对证券分析师荐股评级调整价值的经验研究
证券行业分析师评级研究
证券行业分析师评级研究近年来，证券行业分析师评级研究在金融市场中扮演着重要角色。
分析师通过对公司、行业和市场的综合研究，发表评级报告，为投资者提供投资建议。
本文将从评级的意义、评级方法以及评级的局限性等方面进行探讨。
一、评级的意义评级是分析师为股票、债券和其他金融工具发表的买入、持有、卖出等投资建议，旨在提供给投资者参考，协助他们进行投资决策。
分析师评级可以帮助投资者了解上市公司的潜在风险和机会，从而进行更加明智的投资。
首先，分析师评级提供了一种客观、专业的观点，帮助投资者降低投资风险。
评级报告通常包括对公司财务状况、行业竞争力、市场前景等方面的分析，通过对公司的研究，可以评估公司的价值和潜在风险。
投资者可以根据分析师的评级来决定是否投资或者调整投资组合，以降低投资风险。
其次，分析师评级为投资者提供了重要的参考信息。
随着市场信息的爆炸性增长，投资者往往需要及时准确的信息来做出决策。
市场上有众多的公司和金融工具，分析师评级可以帮助投资者缩小范围，提供有针对性的投资建议，为投资者提供更多选择。
再次，分析师评级可以促进市场的透明度和规范发展。
评级报告公开发布后，会对市场产生一定的影响力。
公司可以通过关注投资者对自己评级的反应来改善财务状况和经营策略，以提高公司的竞争力。
投资者可以通过评级报告对公司的业绩和前景有更为客观的认识，从而减少信息不对称，促进市场的有效运行。
二、评级方法分析师评级是基于对公司、行业及相关信息的综合研究得出的结论。
评级通常根据公司的财务状况、行业地位、市场前景等多个因素进行分析和判断。
首先，财务状况是评级的重要依据之一。
分析师会对公司的财务报表进行详细分析，关注公司的盈利能力、偿债能力、经营现金流等指标。
这些指标能够反映公司的盈利能力、经营风险和财务健康程度，从而对公司进行评级。
其次，行业地位对评级也有重要影响。
分析师会对所研究的公司所处的行业地位进行评估。
行业地位包括市场份额、竞争对手、行业增长率等多个方面，可以反映公司在行业中的优势和劣势，从而影响公司的评级。
证券分析师荐股准确率影响因素的实证研究--以2012-2013《新财富》上榜分析师的买入评级报告为例
证券分析师荐股准确率影响因素的实证研究——以2012-2013《新财富》上榜分析师的买入评级报告为例●周豫张林甫徐浩然【摘要】摘要：文章运用2012-2013年《新财富》上榜分析师上榜后一年内发布的买入评级报告和Logit计量模型，从信息优势的角度，实证考察分析师荐股报告准确率的影响因素。
运用2014年《新财富》上榜分析师的荐股报告进行样本外模型解释力度检验，显示文章模型对投资者有较大的参考价值。
【期刊名称】经济师【年(卷),期】2016(000)010【总页数】3【关键词】《新财富》分析师买入评级报告荐股研读证券分析师的评级报告是不少股民的做法。
截止2015年上半年，中国证券业协会网站上显示的具有证券分析师资格的注册人数超过2000人，加上其他未注册的从业人员，证券分析师这个群体相当庞大，难免良莠不齐。
2003年6月起，由《新财富》杂志主办的年度“新财富最佳分析师”评选逐渐成为我国证券业最权威的证券分析师排名。
然而，即使在这样极少数的所谓明星分析师当中，也只有部分分析师所发布的荐股报告实现了其收益诺言。
以2012-2013年上榜分析师在随后一年中发布的1048份买入评级报告为例，推荐标的6个月跑赢沪深300指数15%以上的只有348份，仅占33.2%。
那么，影响上榜分析师荐股报告准确率的影响因素有哪些呢？我们如何预测某份荐股报告的准确率呢？目前国内的评级报告大体分为买入、增持、中性和卖出等四个评级。
由于国内卖空机制还不够成熟，加上分析师很大程度依靠从上市公司调研来获取信息，这意味着为了与上市公司维持良好的关系，分析师极少会发布中性或卖出评级的报告；而实际中，投资者也会更多地关注评级更高的报告。
鉴于此，本文仅仅选取买入评级报告来进行实证考察，具体来说，本文以2012-2013年《新财富》上榜分析师在随后一年中发布的买入评级报告为研究对象，运用Logit 计量模型，实证考察上榜分析师荐股报告准确率的影响因素。
股票分析师评级对股票市场的影响研究
股票分析师评级对股票市场的影响研究股票分析师评级是一种分类方式，用于评估股票在未来的表现。
评级通常包括“买入”、“持有”和“卖出”等。
这些评级是由知名的股票分析师或机构发布，并且具有重要的引导意义。
本文将探讨股票分析师评级对股票市场的影响。
一、分析师评级对股票价格的影响分析师评级通常影响股票的价格。
这是因为投资者 tend to follow the advice of analysts，特别是那些知名的或被广泛认可的分析师。
比如，如果某一知名机构发布了一家公司的“买入”评级，股票价格可能会上涨。
反之，如果发布了“卖出”评级，股票价格可能会下跌。
一份研究报告表明，在新闻中发布的高质量分析师评级会对股票价格有较大影响。
研究发现，高质量分析师的“买入”评级会导致股票价格平均上涨1.7%，而“卖出”评级则平均下跌1.8%。
这表明投资者通常会按照学术界公认的高质量分析师的建议进行投资。
二、分析师评级对交易量的影响除了影响股票价格之外，分析师评级还会影响交易量的波动。
在发布评级时，交易者可能会相应地进行交易，以进一步影响股票价格。
总的来说，发布一个买入信号通常会导致股票交易量上升。
这是因为投资者会根据分析师的评级进行投资，从而增加对该股的需求。
三、分析师评级对公司的影响分析师评级不仅影响股票价格，还影响公司的业务。
如果公司收到了一些由带头的高质量分析师发布的正面评级，公司可能会更容易获得融资，吸引更多投资者投资。
这可能对公司的业务产生积极影响。
然而，一些分析师的评级可能会带来负面影响。
例如，如果分析师发布了一份“卖出”评级，并指出了公司的多种问题，可能会引起投资者的注意，从而导致股票价格下跌，投资者出售股票的数量增加等。
这会给公司造成负面影响。
四、结论综上所述，股票分析师评级对股票市场具有重要的影响。
在发布分析师评级时，股票价格可能会上涨或下跌，交易量可能会波动，公司可能会受到正面或负面的影响。
了解这些信息，投资者可以更好地进行投资决策，并避免由于不合理的分析师评级导致的投资风险。
证券投资分析师的研究方法与技巧
证券投资分析师的研究方法与技巧在证券投资领域中，研究方法与技巧的运用对提升投资分析师的能力和成功率至关重要。
本文将介绍一些证券投资分析师常用的研究方法与技巧，以帮助分析师更好地进行投资决策和选股。
一、基本面分析方法基本面分析是证券投资分析师常用的一种方法，主要通过对公司的财务数据、经营状况、行业竞争等因素进行综合评估，判断公司价值和未来业绩表现。
以下是一些基本面分析方法的应用：1.财务分析：分析公司的资产负债状况、利润水平、现金流量等财务指标，评估公司的盈利能力、偿债能力和成长潜力。
2.行业分析：了解特定行业的发展情况、竞争格局、市场需求等，选择具备竞争优势和增长潜力的行业。
3.竞争对手分析：评估公司在行业内的竞争地位，比较公司与竞争对手在市场份额、产品质量、品牌知名度等方面的优势与劣势。
二、技术分析方法技术分析是基于历史股价和交易量数据，利用图表和指标等工具预测股价未来走势的方法。
以下是一些技术分析方法的应用：1.趋势线分析：通过绘制股价趋势线来判断股价的长期趋势，帮助分析师确定买入和卖出时机。
2.形态分析：通过观察图表形态模式，如头肩顶形态、双底形态等，预测股价的反转点和趋势变化。
3.指标分析：使用技术指标，如移动平均线、相对强弱指数等，来分析股价波动和超买超卖情况，辅助股价走势预测。
三、消息面分析方法消息面分析是通过获取、筛选和分析与公司、行业相关的新闻、公告和信息，评估其对股价和市场的影响。
以下是一些消息面分析方法的应用：1.公司公告分析：分析公司发布的财务报告、业绩预告等公告信息，评估公司的经营状况和未来发展。
2.政策法规分析：关注政府发布的政策法规对行业的影响，及时调整投资策略。
3.舆情分析：监测社交媒体、新闻报道等渠道的舆情信息，评估其对公司声誉和股价的影响。
四、风险管理技巧在进行证券投资分析时，风险管理是不可忽视的环节。
以下是一些风险管理技巧的应用：1.分散投资：将投资组合分散到不同的行业、资产类别和地区，降低单个投资的风险。
证券分析师股票评级投资价值理综述论文
关于证券分析师股票评级投资价值的理论研究综述中图分类号：f832文献标识：a文章编号：1009-4202（2012）01-034-02摘要随着资本市场的发展，我国的证券分析师队伍日益壮大。
证券分析师作为专业人才，其提供的股票评级是否具备实际投资价值？国内外很多学者进行了相关的研究。
大量的研究结果表明，证券分析师给出的股票评级在短期内是具备投资价值的。
关键词证券分析师股票评级随着监管法规的逐步完善和机构投资者的发展壮大，立足于公司基本面分析的价值投资逐渐成为中国证券市场的主流理念，我国的证券分析师行业迅速发展起来，其影响力也急剧扩大。
公司研究报告是证券分析师对上市公司进行信息搜集和分析的总结，而其中的股票评级则是分析师报告的主要结论，也是对证券市场投资者而言最为直观和最受关注的信息。
若分析师给予一家上市公司“买入”或“卖出”评级，则代表了分析师认为该公司当前股价被低估或高估的强烈信息，若投资者接受了分析师的信息，则将通过具体的买入或卖出行为影响股价的涨跌。
关于证券分析师股票评级的投资价值，国内外学者进行了大量的研究。
一、国外相关研究对于个股评级最早的研究可以追溯到1933年。
cowles（1933）分别收集了16家金融服务公司、20家火灾保险公司、1位华尔街日报编辑和24家金融出版媒体的荐股信息，经过计算发现被推荐股票的平均年化收益率弱于大盘1%到4%。
20世纪60年代后，随着由于当时证券分析师逐渐形成一个独立的职业，关于分析师荐股的投资价值的研究开始兴起。
diefenbach（1972）收集了1967年11月17日到1969年5月23日期间（共80周）来自24家证券经纪公司的个股评级（包括买入建议和卖出建议），将这些股票自被给出评级后52周的收益率与同时期市场指数的收益进行比较。
结果发现：获得买入评级的股票在未来52周的平均收益比同期指数收益率高出2.7%；而获得卖出评级的股票的平均收益率则比同期指数收益率低11.2%，且在全部获得卖出评级的股票中，在未来52周能跑赢指数的股票占26%。
证券分析师深度报告的预测能力和投资回报——来自中国证券市场的经验证据
证券分析师深度报告的预测能力和投资回报——来自中国证券市场的经验证据证券分析师深度报告的预测能力和投资回报——来自中国证券市场的经验证据引言：证券分析师在股票市场中扮演着至关重要的角色，他们通过研究和分析公司的基本面信息，以及市场的宏观经济环境，为投资者提供决策依据。
然而，证券分析师的预测能力和投资回报一直备受关注和争议。
本文旨在通过对中国证券市场的实证研究，探讨证券分析师深度报告的预测能力以及其对投资者的投资回报的影响。
一、证券分析师的预测能力证券分析师的预测能力是评估其深度报告的重要指标。
根据中国证券市场的实证研究，我们发现证券分析师的预测能力存在差异。
部分证券分析师的预测能力相对较强，他们能够准确预测公司的盈利情况、股价走势等信息。
然而，另一些证券分析师的预测能力相对较弱，他们的预测偏离实际情况较远。
为了进一步分析证券分析师的预测能力，我们研究了证券分析师的背景信息。
结果显示，拥有更高学历和更多从业年限的证券分析师往往具有更好的预测能力。
此外，独立研究员相对于从属于券商的研究员拥有更好的预测能力。
这可能是因为独立研究员更加注重信息披露的真实性和客观性，从而提高了报告的质量和预测准确度。
二、证券分析师报告对投资回报的影响证券分析师的深度报告对投资回报具有一定的影响。
研究发现，根据证券分析师的推荐和预测，投资者可以调整自己的投资策略，进而获取更好的投资回报。
当然，投资者也应该辨别证券分析师报告的可信度和潜在风险。
此外，我们还发现证券分析师的报告对投资者的投资行为具有一定的导向作用。
根据报告的评级和推荐，投资者往往会跟随证券分析师的建议进行交易。
这一现象在中国证券市场普遍存在，一方面反映了投资者对证券分析师的信任，另一方面也说明了证券分析师的言论和意见对市场情绪的影响力。
然而，我们也要承认证券分析师的报告存在一定的局限性。
由于信息的不对称性和市场的复杂性，证券分析师的预测仍然具有一定的主观性和风险。
我国证券分析师选股能力评价研究
我国证券分析师选股能力评价研究作为资本市场的信息中介,证券分析师对各国证券市场健康发展起着非常重要的作用。
特别是处在起步阶段的中国证券市场,这种重要性更是不言而喻。
我国证券分析师行业是一个非常年轻的职业,发展至今走过十来年的历程,并伴随着中国证券市场火速发展,其队伍不管是数量还是影响力都在与日俱增。
然而,正由于国内证券分析师行业还非常年轻,其整体素质与发达资本市场的证券分析师差距甚远,可以说真正优秀的证券分析师目前在国内还是少之又少。
因此,国内急需要建立起一套综合指标体系对证券分析师选股能力进行评估,将我国证券分析师置于正确的激励与约束环境之下,以促进整个新兴行业的健康发展。
而实践中,除了《新财富》每年一度以基金公司打分的方式评估出“最佳分析师”,国内证券业很少有公认的证券分析师绩效评估方法。
但《新财富》中采用基金经理主观打分的方式来对证券分析师绩效进行排名的方法,其客观性日益受到社会质疑。
而国内理论界对证券分析师相关研究凤毛麟角。
这种现状促使了证券分析师不断发布大量不当的研究报告和投资建议,而且不当的研究报告和投资建议意味着不当的盈利预测,最终将坑害国内证券投资者利益。
在这种背景下,本文在充分分析了国外证券分析师绩效评估理论以及国内证券分析师选股能力定量指标考核的不足之处,同时紧密结合国内证券市场状况及证券分析师现实工作内容,在此基础之上借鉴卡普兰教授的平衡计分卡理论四个维度来综合评估组织绩效的做法,从财务、客户、内部流程以及学习与成长四个维度对证券分析师选股能力进行研究,并最终得出证券分析师选股能力综合评估指标。
本研究主要分为四大部分,其中：第一部分为绪论,主要介绍本文的研究背景、研究重点、研究思路以及研究方法、可能的创新点。
第二部分为证券分析师选股能力评估研究现状综述,在这部分,笔者对国外证券分析师绩效评估理论方面的文献和理论,以及国内现有的关于证券分析师选股能力定量评估方面的研究成果进行文献回顾和梳理。
买方分析师荐股的投资价值分析的开题报告
买方分析师荐股的投资价值分析的开题报告1. 研究背景与意义投资是现代人财务规划的重要组成部分，股票投资作为其中的一种重要形式，对于买方分析师进行股票投资价值分析非常重要。
股票投资价值分析是通过对公司的基本面、财务状况、市场环境等多个因素进行综合评估，以判断股票的真实价值，并且进行投资决策。
本研究以买方分析师荐股的投资价值分析为主要研究对象，旨在深入研究买方分析师荐股的投资价值分析方法和技巧，为投资者提供具有一定参考意义的投资建议和策略。
2. 研究目标本研究的主要目标如下：（1）深入研究买方分析师荐股的投资价值分析方法和技巧；（2）分析买方分析师荐股的投资价值分析在投资决策中的作用和地位；（3）探索买方分析师荐股的投资价值分析在当前资本市场中的应用现状。
3. 研究内容和方法（1）研究内容本研究主要包括以下内容：1.买方分析师荐股的投资价值分析基本概念；2.买方分析师荐股的投资价值分析方法和技巧；3.买方分析师荐股的投资价值分析在投资决策中的作用和地位；4.买方分析师荐股的投资价值分析在当前资本市场中的应用现状。
（2）研究方法本研究主要采取文献研究法和实证研究法相结合的方法进行研究。
文献研究法通过查阅相关文献、资料、报告等，以深入了解买方分析师荐股的投资价值分析方法和技巧、应用现状等问题；实证研究法则通过数据收集、问卷调查等手段，了解投资者在实际操作中的应用情况和效果，以帮助验证相应结论的正确性。
4. 研究意义和预期目标本研究对于买方分析师和投资者都有一定的意义。
对于买方分析师而言，研究可以进一步提高其荐股水平和业绩表现，对于投资者而言，研究可以帮助其更具有科学性和理性性地进行股票投资决策。
预期目标是通过研究，提高买方分析师荐股的投资价值分析方法和技巧，为投资者提供更加有价值的投资建议和策略。
我国证券分析师股票评级的投资价值研究
我国证券分析师股票评级的投资价值研究经过二十年的发展,机构投资者已经在中国证券市场中占据了主导地位,而以机构投资者为主要服务对象的证券分析师行业则在最近几年进入了快速发展阶段。
证券分析师通过收集信息资料进行宏观经济、行业和公司研究,为投资者提供咨询建议,他们在证券市场中扮演着重要的角色。
证券分析师通过自己的研究对上市公司做出投资评级,比如“买入”、“增持”、“中性”以及“减持”等,那么投资者根据分析师的投资建议而进行股票买卖操作,能否给投资者带来绝对收益或者超额收益呢?证券分析师在市场中究竟扮演了怎样的角色,挖掘公司的长期投资价值、捕捉市场的短期热点,或者是误导投资者?对这些问题的回答直接关系到投资者的利益以及证券分析师行业存在的价值,本文采用事件研究法,利用Wind提供的数据展开对这些问题的研究。
本文首先阐述了证券分析师股票评级的理论基础、证券分析师行业的发展历史以及证券分析师行业在中国发展的现状和未来的发展趋势,然后采用事件研究法,利用Wind中的2007年、2008年证券分析师股票评级的样本数据,以牛、熊市两种市场氛围为背景,对分析师给予股票各种投资评级之间的调整做深入系统性的研究,实证检验了股票评级的投资参考价值。
本文的研究发现：股票维持评级占据了股票投资评级的主体,而股票调高评级、调低评级、新增评级所占比较接近,并且证券分析师倾向于发布乐观的评级报告；证券分析师倾向于推荐走势较强的股票,虽然推荐后能够取得超额收益,但超额收益率会向下漂移40%-60%。
总体来看,股票评级具有一定的投资参考价值,依靠分析师的投资建议进行股票操作在相当大的范围内能够获得超额收益。
本文还研究了证券分析师在牛、熊市不同的市场氛围下,基本上拥有一致的判断能力,但对于股票维持评级在牛、熊市中需要做出不同的解读。
最后文章从投资者和监管者的角度提出保护投资者利益、促进证券分析师行业健康发展的建议。
我国证券公司股票评级有效性的经验研究——基于股价同步性与预测准确性
2 研究设计 本文先研究证券公司股票评级能否降低股价同步性，推断其
是否是主要基于基是否可供普通投资者做参考。 2.1 数据的来源与处理
除特别说明外，本文交易数据均来源于上海万得资讯W in d 数 据库，证券公司股票评级数据均来自于国泰安经济金融数据库。
息含量，以股票评级级别平均水平及其标准差对股票价格涨跌的解释能力，衡量股票评级的预测准确性。与此同时，本文从这两个角度
实证检验了股票评级的有效性。
关键词：股票评级 股价同步性 预测准确性
中图分类号：F8 30
文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2013)06(c)-097-02
1 研究背景 证券分析师能凭借专业知识与技能，对股票信息有更好的挖
使我国股票市场变得更有效率的途径是多样的。最基本的是 要真正为实体经济发展而服务，提高证券公司股票评级的有效性 是其必备的条件。政府应通过引导证券公司评级工作的健康发展， 促进我国股市个股信息的深入挖掘与股价同步性的降低，实现为 广大普通投资者提供廉价而准确的投资参考依据。
参考文献 [1] 朱红 军, 何贤杰,陶林.中 国证券分析 师能提高 资本市场 效率
长期内股票平均评级对股票超额收益的预测能力显著性下降而评级标准差及获得顶级证券公司评级基本对股票超额收益丧失了解释能力系数的绝对数值也明显下降回归结果表明证券公司评级在短期内能较准确地预测股价的波动方向与趋势而在中期特别是长期内的预测能力较差这与已有的研究的结论基本一致
金融视线 Finance
我国证券公司股票评级有效 性的经验研究 ——基于股价同步性与预测准确性
J
371
3695 0.314462 0.145418
K
204
218 0.355251 0.117136
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波动，卖出的定义为相对弱于市场表现５％以下，作 者为了简化起见将买入和增持报告全部合并为买人
类型．
表１分析师推荐评级调整样本描述
Ｔａｂ．１ Ｄｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅ ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ ｏｆ ａｎａｌｙｓｔｓ ｒａｔｉｎｇ
ｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎ
ａｄｊｕｓｔｍｅｎｔ
ｅｖｅｎｔ
１．２研究方法和市场模型
Ｒ器塞；＝ｌ工Ｉ（１＋ｒ｛）一Ｉ Ｉ（１＋ｒＳ。ｉ２（ｎ’）ｌ（３）
Ｌ＃Ｊ
ｔ＝一１
Ｊ
式中：ｒ；汝是将每天进行交易的全部两市Ａ股按照 流通市值大小排序，然后分成数目相同的五分位数， 再将该分位数中所有的股票的收益率按照流通市值
加权求和得出五种规模的收益率ｒ严１，ｒ；融，ｒ∥，
ｒ；酗，ｒ；晒，ｒ：醯（”）就是该只股票所属的规模的当天 的加权平均收益率．进行规模调整的目的是消除实 际收益率中由于股票流通盘规模大小因素对收益率 产生的影响，该指标也可以用来反映被推荐股票跑 赢所属规模其他股票的能力．每种推荐报告类型的 全部样本股票构建成一个投资组合，整个规模调整 后投资组合的平均超额收益率为全部样本的算术平
年７月申银万国、国泰君安、海通、银河、招商、华夏、
．Ｒ、～ｍａｘｋｅｔ，≮｜Ⅱ（１＋ｒ；）一Ⅱ（１＋ｒ严ｅ‘）ｌ
Ｌ￡＝一ｌ
￡＝一１
Ｊ
（１）
式中：ｎｉ为第ｉ个样本在ｔ天的未调整实际收益率；
西南、上海证券等１２家主要券商研究机构公开发布 的全部深度研究报告、调研报告和点评报告，数据样 本来源于各券商研究机构的咨询网站，样本经作者 手工转化为ＳＡＳ数据集，并且剔除了研究报告中曾 经被特别处理、特别处理和后来被特别处理的个股 推荐样本．为了消除可能存在的信息扩散滞后的影 响，本研究以每份报告上注明的撰写时间作为事件 研究点．带有证券分析师推荐评级的推荐报告样本
ＣＨＥＮ
Ｗｅｉｚｈｏｎ９１，ＷＵ Ｊｉａ １，ＷＡＮＧ
Ｙｕｘｉ２，ＸＩＡＯ Ｊｕ咒１
（Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｍｆｉｃｓ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｔｏｎｇｊｉ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｓｈａｎｇｈａｉ ２０００９２，Ｃｈｉｎａ；
Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ
Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｓｈａｎｇｈａｉ
Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ Ｓｃｉｅｎｃｅ，Ｓｈａｎｇｈａｉ
Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ ａｂｎｏｒｍａｌ ｒｅｔｕｒｎｓ ｄｕｒｉｎｇ ａｎａｌｙｓｔｓ ｂｕｙ．ａｎｄ．ｓｅｌｌ ｒａｔｉｎｇ ａｄｊｕｓｔｍｅｎｔ ｅｖｅｎｔ
％
事件前三个月累积收益率 事件前一个月累积收益率 事件前一个星期累积收益率
２．５３ ０．３５
１８．５８ ９．７２
２．４４ ０．３２
１４．８６ ７．３ｌ
ｐｅｒ ｐｒｏｖｉｄｅ
ｐａ—
ａｎ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ
ｓｒｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ
ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｏｒ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ．
Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｓｅｃｕｒｉｔｙ
ａｎａｌｙｓｔ；ｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎ ｒｅｐｏｒｔｓ；ｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎ ｒｅｖｉｓｉｏｎｓ；ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｖａｌｕｅ；
格波动异常的ＳＴ（ｓｐｅｃｉａｌ ｔｒｅａｔｍｅｎｔ），ＰＴ（ｐａｒｔｉｃｕｌａｒ
事件期市场调整超额收益率模型
事件期市场调整超额收益率Ｒｍ…ａｒ。ｋｅｔ，ｉ等于累积 实际未调整收益率减去累积大盘收益率，采取买人 并持有策略的三天事件期市场调整超额收益率模型
如下：
ｒ十１ ＋１
１
ｔｒａｎｓ｛ｅｒ）个股．由于新股首次上市一般具有异常超 额收益率，所以还剔除了所有上市公司的首月交易 数据．证券分析师推荐报告为２０００年７月一２００４
摘要：以我国１２家主要券商研究机构的证券分析师推荐报告为样本，基于２０００－－２００４年的沪深Ａ股市场的全部 股票价格与交易量数据库，采用三种不同的市场超额收益率模型和事件研究法，研究了我国证券分析师评级调整 前后累积超额收益率、股票价格和交易量之间的经验关系，发现证券分析师增加到买入、增加到卖出、从买入中剔 除评级调整对于投资者来说具有参考价值，但从卖出中剔除对于投资者不具备参考价值，证券分析师在作出从卖 出中剔除评级调整时，对公司未来的盈利能力存在系统性乐观主义，研究结果为我国投资者正确使用证券分析师 推荐报告提供了参考依据．
总数为３ ８７２份，样本期均为２０００年７月一２００４年
ｒ呼‘为第ｔ天大盘收益率．考虑到我国上市公司
国有股不参与流通，笔者选用天相流通指数计算大 盘收益率．天相流通指数（指数代码为９９８０１３）以两 个交易所所有Ａ股上市公司为样本，以流通股市值 加权，是一个准确反映整体证券市场走势的综合指 数．Ｒ…ｍａｒ。ｋｅｔ。反映了事件期实际累积收益率跑赢整个 大盘程度．每种推荐报告类型的全部样本股票可以 构建成一个投资组合，整个投资组合的收益率为全 部样本的算术平均值
关键词：证券分析师；推荐报告；评级调整；投资价值；股票市场 中图分类号：Ｆ ８３０．９１ 文献标识码：Ａ 文章编号：０２５３—３７４Ｘ（２００７）０５—０７１４—０５
Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ｒｅｓｅａｒｃｈ
ｏｎ
Ｃｈｉｎａ’Ｓ Ｓｅｃｕｒｉｔｙ Ａｎａｌｙｓｔｓ Ｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎ
Ｒｅｖｉｓｉｏｎｓ’Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ｖａｌｕｅ
采取的研究方法是事件研究法Ｈｊ，事件期选择 的是从推荐报告的发布日期（如果发布日期刚好处 于周末或者股票停牌期，则将发布Ｅｔ期定为下周一 和股票重新交易的第１天的日期）加上前后各一天 的三天期作为事件期，笔者采用以下三种不同的模 型来获得超额收益率．
１．２．１
数据与研究方法
１．１数据描述
笔者使用的证券市场交易数据来自万德资讯数 据库系统，股票价格数据从每只股票上市日起向后 复权以消除配送和增发的影响，股票价格数据的时 间区间为２０００年１月一２００４年１２月，区间样本包 括了深市与沪市的全部Ａ股，并且剔除了其中的价
１．２．２事件期规模调整超额收益率模型
ｃ２，
事件期规模调整超额收益率Ｒ。ｓｉｚｅ。，？等于累积实
万方数据
同济大学学报（自然科学版）
第３５卷
际未调整收益率减去累积同规模股票收益率，采取 买入并持有策略的三天事件期规模调整超额收益率
模型如下：
ｒ＋１ ＋１ １
代码表来自于天相咨询公司，将两市Ａ股划分成３３ 个子行业，ｍ为当天该样本所属行业的全部股票的 数目，ｍ≥４．进行行业调整的目的是在消除了样本未 调整收益率中流通市值规模差异的基础上，再消除样 本所属行业差异影响．该指标也可以被用来反映被推 荐股票同时跑赢所属规模和所属行业其他股票的能 力．行业调整后投资组合超额收益率与规模调整后投 资组合超额收益率计算类似，见公式（６）．
７月，其中分析师对其评级进行过调整的样本描述
见表１．
推荐评级通常为４个等级，买入、增持、观望（中 性）和卖出．买人的定义为相对强于市场表现１５％
以上，增持的定义为相对强于市场表现５％～１５％， 观望的定义为相对于市场表现在一５％～十５％之间
Ｒｍ—ａｒｋ。ｅｔ。＝丢（。奎Ｒ—ｍａｒｋ：ｅｔ√）
式中：孢为事Ｒｅｓｕｌｔｓ ｓｈｏｗ ｔｈａｔ ａｎａｌｙｓｔｓ’ａｄｄ—ｔｏ－ｂｕｙ，ａｄｄ—ｔｏ－ｓｅｌｌ，ｒｅｍｏｖｅｄ—
ｎｏ
ｆｒｏｍ－ｂｕｙ ｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎｓ ａｒｅ ｏｆ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｖａｌｕｅ；ｔｈｅ ｒｅｍｏｖｅｄ—ｆｒｏｍ－ｓｅｌｌ ｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎｓ ａｒｅ ｏｆ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｖａｌｕｅ．Ａｎａｌｙｓｔｓ ｈａｖｅ ｓｙｓｔｅｍａｔｉｃ ｏｐｔｉｍｉｓｍ ａｂｏｕｔ ｃｏｍｐａｎｙ’Ｓ ｅａｒｎｉｎｇｓ．Ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔｓ ｏｆ ｔｈｉｓ
［ｔ＋２，ｔ＋６４］计算事件后一季度累积超额收益率， 并做了ｔ检验．本文使用的计算工具软件为ＳＡＳ ８．２，编程计算后得出的实证结果见表２．
２．２实证结果
．Ｒ、一ｉｎｄｕｓｔｒｙ√＝Ｉ Ｒ。ｓｉｚｅｍ，ｉ＿１一（ｍ ｓｉｚｅ，／）ｌ（５）
笔者使用天相行业二级分类方法，行业二级分类
Ｔａｂ．２
表２证券分析师买入、卖出评级调整事件期累积收益率表
（实际交易２１ ｄ）累积超额收益率，以窗口
Ｒ—ｓｉｚｅ＝吉（∑Ｒ—ｇａｚｅ，ｉ）
１．２．３事件期行业调整超额收益率模型
（４）
事件期行业调整超额收益率Ｒ…ｉｎｄｕ。ｓｔｒｙＪ等于事件 期的规模调整收益率减去样本股所属行业的其他股 票的规模调整的算术平均值．采取买人并持有策略 的三天事件期行业调整超额收益率模型如下：
２０１６００，Ｃｈｉｎａ）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｂａｓｅｄ
ｏｎ
ｔｈｅ ｄａｔａｂａｓｅ ｏｆ Ｃｈｉｎａ’Ｓ Ａ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｂｅｔｗｅｅｎ ２０００ ａｎｄ ２００４，ｔｈｉｓ
ｐａｐｅｒ
ｓｔｕｄｉｅｓ
ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｓ ａｍｏｎｇ ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ ａｂｎｏｒｍａｌ ｒｅｔｕｒｎｓ（ＣＡＲｓ），ｐｒｉｃｅ ａｎｄ ｖｏｌｕｍｅ ａｒｏｕｎｄ ａｎａ一 】ｙｓｔｓ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｒｅｐｏｒｔｓ ｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎ ｒｅｖｉｓｉｏｎｓ ｆｒｏｍ ｔｗｅｌｖｅ ｂｒｏｋｅｒｓ ｂｙ ｔｈｒｅｅ ａｂｎｏｒｍａｌ ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ ｍａｒｋｅｔ ｍｏｄｅｌ ａｎｄ
２．７８ １．５２
１．１７
１５．２４ ７．５７
２．３３ —０．９２
０．５１ ０．２１
１３．９７ ７．１５
１．６４ １．３４
一Ｏ．４５
万方数据
第５期
陈伟忠，等：对证券分析师荐股评级调整价值的经验研究
７１７
率和行业调整后累积收益率变动趋势近似，都呈现
万方数据
第５期
陈伟忠，等：对证券分析师荐股评级调整价值的经验研究
弱证券市场内股票真实价值的价格偏离，促进市场 的有效性－１ｊ．证券分析师研究报告的核心就是对上 市公司盈余进行预测并给出所跟踪股票推荐评级， 而推荐评级是投资者作出投资行为的重要依据Ｅ２ Ｊ． 本文研究的目的是分析证券分析师研究报告的推荐 评级调整是否具备投资价值，也就是说投资者能否 根据公开可获得的证券分析师研究报告获得超额收 益旧Ｊ．笔者基于２０００－－２００４年的沪深股票市场的全 部样本价格和交易量数据和同期申银万国、国泰君 安、海通、招商、华夏、西南、上海证券等１２家主要券 商的证券分析师推荐报告样本数据，从证券分析师 推荐评级调整变化角度研究了股票价格和交易量在 调整事件期前后的变化规律，并分析了我国证券分 析师推荐评级调整与股价和交易量之问存在的规律 对于投资者的投资价值． １