期货投资基金与我国期货市场发展

期货投资基金与我国期货市场发展摘要期货投资基金（FuturesFund）是一种专家理财的期货投资方式它不但可使投资者享受到专业化管理和规模经营的好处而且可以有效防止期市风险波及到社会有利于期市稳定和社会安定随着我国期货市场的发展我国已实现了发展期货投资基金所需的市场容量条件、规范性条件和人才准备后发优势、民间资金充足和投资者入市动机为现阶段发展我国期货投资基金创造了一个良好的有利条件发展我国期货投资基金对我国证券与期货市场的发展与完善有着突出的现实意义关键词期货投资基金；风险控制；金融创新一、期货投资基金的产生与发展1868年英国成立“海外及殖民地政府信托基金”这是世界上第一只投资基金在此之后尤其是随着战后全球资本市场的快速发展投资基金在美国、西欧、日本等西方国家取得巨大成功成为世界金融市场上最流行的投资工具之一据统计到1999年底全球各类基金达23万亿美元其中美国约有16000只投资基金资产达13万亿美元全美有47%的家庭近8000万人持有基金股份在美国资本市场上基金、银行、保险三分天下而早在1994年基金的资产就已经超过了商业银行在各种投资基金中共同基金占很大一部分有资料显示截止2000年5月全球共同基金10.4万亿美元其中美国有共同基金7791个434家基金管理公司资产总额约6.9万亿美元期货投资基金作为共同基金的一种是基金业发展到一定阶段的必然产物20世纪80年代以来随着金融期货的蓬勃发展随着现代投资组合理论和技术的进步大型机构投资者和投资组合经理人开始运用期货投资基金使期货投资基金得到前所未有的快速发展1988年美国期货投资基金的规模为60亿美元到1996年就增加到300亿美元年平均增长率高达50%.从20世纪80年代起EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已经开始把部分养老金投资于期货投资基金到1993年美国200家最大的养老基金中约有一半涉足衍生品市场这表明期货投资基金受到机构投资者的普遍欢迎有很好的发展前景目前期货投资基金主要集中在美国市场但欧洲、日本和澳大利亚等国家与地区已步入快速发展轨道期货投资基金的出现是资本市场风险管理的需要是推动期货市场进一步稳定发展的重要步骤之一期货投资基金的顺利发展除了要具备相关的法律条件之外（如法规制度健全）还必须具备以下两个基本要求一是期货市场基础要好期货市场无论从规模和规范性方面均需符合一定要求；其二市场投资者主观上要有利用基金回避风险的动机和需求随着市场风险的不断增大许多企业急需利用期货市场来套期保值和回避风险但苦于企业缺乏专业人才不敢贸然入市或因操作不当而造成不必要的损失企业很希望有一种专家理财的渠道来满足其套期保值和回避风险需要这个问题完全可以通过期货投资基金的组织创新即通过设立套期保值基金来解决二、我国期货市场发展现状我国自1993年开始期货试点经历了无序发展和清理整顿两个主要阶段在经过了长达7年的清理整顿之后期货业的规范程度大大提高了期货业的规范形象已初步树立起来无论内部条件还是外部环境我国期货市场都已经具备了发展期货投资基金的基本条件（一）清理整顿任务基本完成期市规范程度大大提高从期货市场自身条件来看经过清理整顿期市规范化程度显著提高这主要表现在四个方面一是有了一套比较系统的法规体系国务院颁布的《期货交易管理暂行条例》及证监会出台的四个管理办法已正式施行一年多为期货市场的长期规范发展提供了法制保障二是监管体系和市场结构逐步完整我国期货市场的监管体制发生重大改变初步建立了中国证监会垂直管理体系监管思路符合市场规律监管能力显著提高期货交易所从14家撤并到3家经纪公司从原来的300家压缩到170家期货经纪公司充实了资本金管理人员和业务人员经培训和考核获得了从业资格交易所和期货经纪公司的抗风险能力显著增强规范运作的自觉性显著提高三是经过几次升级和改造期货市场的交易和信息系统更加成熟其容量、速度、安全等主要指标都达到了国际先进水平四是投资者操作日趋理性经过十年磨练投资者对期货市场的功能特征、运行规律有了更深刻的认识操作手段日趋成熟和理性法制意识和自我保护意识明显增强总之经过几年实践期货市场已建成一套严密的交易、结算与风险控制制度特别是经过一系列风险事件的洗礼期货市场风险监控技术与能力得到大幅提高目前已能有效遏制期货市场较大风险事件的发生现有的市场基础和条件非常有利于推出期货投资基金（二）实践造就了一批专业的期货管理与投资者队伍目前我国专业期货经纪公司有170余家期货经纪公司的最低注册资金由原来的一千万元提高到三千万元大大增强了经济实力一些大型期货经纪公司脱颖而出另一方面期货经纪公司不得从事自营业务的规定使经纪公司的风险大大降低自有资金显得比较充足这就为发起成立期货投资基金创造了条件同时期货经纪公司不从事自营业务也可以避免关联交易的发生打消投资者的顾虑这从制度上保障了期货投资基金的公正性此外通过培训和长期实践期货市场从业人员的素质得到提高造就了一支既懂期货理论又有实践经验的期货管理人员、经纪人与投资者队伍为期货投资基金的试点成功奠定了人才基础（三）期货市场达到一定的规模在经过长期的低迷之后目前我国期货市场恢复性增长势头良好2003年中国期货市场在国内外大环境趋好的背景下大连、上海和郑州国内三大期货市场全面活跃交易规模已创历史最好水平据统计2003年全年交易额累计达10.84万亿元一举刷新了1995年创下的10.12万亿元的历史新纪录这说明我国期货市场经过几年规范整顿正逐渐迎来新一轮发展空间已经进入规范发展新阶段权威部门预测我国期货市场未来发展的环境继续看好理由如下第一中国经济已经进入新一轮经济增长周期较快的经济增长速度带来了市场供求关系的变化进而引起包括生产资料、农产品等一系列商品价格的剧烈波动增加了生产、经营者利用期货市场套期保值、回避价格风险的需求；第二中国经济增长的增量成为国际市场供求变化的主要变数在铜、铝、大豆等主要期货品种上中国期货价格对国际期货市场价格的影响不断增大中国期货市场的国际地位不断提高；第三党的十六大三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干决定》中明确指出“稳步发展期货市场”确定了期货市场的重要地位为期货市场的发展指明了方向因此有理由相信我国期货市场容量将继续扩大交易规模将更加扩大三、中国发展期货投资基金的有利因素（一）利用后发优势有丰富的国际国内经验可资借鉴期货投资基金在国外已经过了半个多世纪的实践在组织、监理和运作等方面都积累了许多成功经验我们可以直接吸取这些经验教训在设计和规划期货投资基金时免去摸索之苦避免别人曾经走过的弯路充分利用这种后发优势可以使我国的期货投资基金从一开始就以规范的面貌出现另外我国虽然没有期货投资基金的直接经验但是我国证券投资基金经过几年的发展已达到相当的规模取得了许多有关基金管理与运作的丰富经验而期货与证券属于相关行业两者间有许多相近的地方期货投资基金在管理与运作上与证券投资基金是相似的《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》中的大部分条款对期货投资基金实际上也是适用的这就减少了期货投资基金监管和立法的难度（二）社会资金充裕有进入期货市场的欲望当前社会资金充裕存款突破了11万亿社会各界投资欲望强烈希望资本市场提供更多的投资渠道即使在股票市场不太景气的2003年机构投资者的资金规模仍有大幅度增加截至12月19日2003年共发行25只股票型基金（债券与保本基金合计13只）首发规模为401.44亿元截至2003年10月31日保险公司基金的投资金额达到449.43亿元占股票基金规模30%左右目前国内股票基金中三分之一的基金是保险公司持有的这些机构投资者入市交易必然需要风险管理工具期货投资基金不失为一种工具创新的尝试（三）市场对期货投资基金有强烈的内在需求随着我国金融市场的发展金融投资领域发生了深刻的变革投资手段已由过去单一的储蓄发展为债券投资、股票投资等多种手段居民个人资产也开始由储蓄向投资转移但作为个人无法抽出大量的时间对投资工具进行研究无暇亲身投入到投资市场进行具体交易因此他们对期货投资基金有极大的需求期货投资基金作为一种风险投资工具将为大众投资者提供一种新的投资途径把个人投资者的资金引向金融市场可使居民个人和金融市场同时受益目前我国投资基金已有数十家资产数百亿但其投资结构非常单一未能充分地利用金融工具进行组合投资这不利于基金功能的发挥当然这和我国金融工具单一、金融市场不发达有密切的关系因此发展期货投资基金使其成为投资基金组合投资的重要组成部分是我国资本市场发展与投资基金发展的必然结果四、设立期货投资基金对我国期市发展的作用和现实意义期货投资基金是在法律的监管下以专业投资机构为操作主体的期货投资活动创造条件促进期货投资基金的设立对我国证券与期货市场的发展与完善有着积极的意义（一）有利于创造性地培育机构投资者目前我国期货市场投资者以中小散户为主缺乏机构投资者而在美国的期货市场中投资者则以机构投资者为主因此不改变投资者结构不利于我国期货市场的长期和健康发展据统计美国期货市场的个人投资者亏损面越来越大1969年的数字是62%目前已达80-95%这说明个人投资者正逐步被现代期货市场所淘汰截止2000年9月30日在NFA登记注册的CPO和CTA分别有1416人和935人正是这少数的专业人士管理着庞大的期市投资资金促进了美国期市的繁荣同样设立期货投资基金也有利于我国期货市场机构投资者的培育有利于改变期货市场的投资者结构从某种意义上讲设立我国期货投资基金也有利于我国证券市场机构投资者的培育与发展因为开放式基金和社保基金都已入市庞大的资金带来同样庞大的风险根据国外经验这些大型基金都需要股指期货等金融期货作为避险或分散投资的工具而期货投资基金极有可能成为它们进入金融期货的有效途径（二）有利于期货市场的稳定和社会安定期货市场的投资结构改变之后机构投资者占到主要地位有利于期货市场的稳定和社会安定因为机构投资者操作比较理性其决策是建立在对基本面和技术面的理性分析的基础上可以有效避免市场的剧烈和非理性波动；另外机构投资者的风险承受能力较强对因自己投资决策失误所造成的损失有一定心理准备不会将自己投资决策的失误归罪于政府或交易所也不会采取极端措施引起社会的动荡因此期货投资基金可以在期货市场和社会之间建立起一座“防火墙”避免了期货市场风险波及到社会有利于安定团结有利于社会稳定（三）有利于保护期货市场中小投资者的利益对绝大多数中小投资者来说由于在知识、经验、资金规模、技术手段、信息、投资成本、交易渠道和心理素质等方面同投资大户相比处于劣势所以在投资活动中往往失败多于成功最终成为市场的牺牲品而期货投资基金的投资交易活动是由专业投资机构进行的较中小投资者有较大优势期货投资基金可以集中众多中小投资者的资金为一体统一调度、统一使用这将能为期货投资争取到较好的条件并大大降低交易成本同时由于资金充裕基金可以分散操作分别投资于不同的市场和品种这将大大降低投资风险实现规模投资效益另外较之个人经纪人期货投资基金也有明显的优点首先期货投资基金有明确的法律地位一旦出现违法或违规投资者可以依法追究；其次在分配上个人经纪人的报酬以获取佣金为主这里面隐含着巨大的道德风险而期货投资基金除了按规定收取正常的管理费用外可以按预定的比例与客户分享赢利这就从机制上迫使基金管理者将基金赢利放在首位；最后在专业管理和风险管理能力上基金更胜个人经纪人所以期货投资基金将给投资者提供一种新颖且可以放心的投资工具（四）有利于推动我国金融创新的发展为应对WTO的挑战我国金融创新的步伐必将大大加快开放式证券投资基金、风险投资基金、股指期货、利率期货等一大批金融创新产品将会成为我国资本市场上的主导力量这些金融品种有些十分需要机构投资者有些则本身就是机构投资者期货投资基金则是大型机构投资者进行投资组合的一种很好的组合品种根据“马可维兹分散”理论用相关性低甚至具有负相关性的投资工具作组合能有效地降低投资组合的整体风险使投资组合做到充分的分散化一般来说相关性越低投资组合的风险水平也越低根据Lintner博士的研究期货组合与股票、债券组合之间的相关性很弱甚至为负值如果一项组合投资中加入期货基金即可减少组合的波动并提高收益（五）有利于期货市场的规范运作和功能发挥投资者投资行为的规范是期货市场规范化运作的必要条件期货投资基金的投资活动是通过专业性的期货投资机构进行的在投资之前投资者同受托的投资机构间将会明确双方的责、权、利形成具有法律效力的委托投资协议文件文件将在资金管理、交易原则、投资政策等诸方面对投资机构的投资行为加以约束以使投资活动科学化、理性化从而保护投资者的利益因而这种投资活动除受到政府监管部门和交易所的监督之外还要受到与切身利益直接相关的投资者的监督从而使投资行为符合规范运作的要求通过期货投资基金的形式可使众多中小投资者的资金集中起来由基金经理统一运作也为政府对期货市场的管理创造了便利的手段此外受法律严格监管的、规范化的期货投资基金可以使大量存在的地下期货委托投资走上正途避免由此引发的各种经济纠纷专业的投资机构是靠为投资者创造良好的投资业绩而生存和发展的因而必须在投资人才的培养和发现、投资技术的探索、投资管理的完善等方面做出不懈努力这必将涌现出一大批优秀的投资人才并相应提高期货投资服务水平从而促进期货市场的稳定发展和走向成熟因此期货投资基金费用低、专业操作有利于吸收中小投资者参与期货交易扩大期货市场的资金量增加期货市场的流动性从而有利于期货市场功能的发挥参考文献1CharlesB.Epstein.ManagedFuturesintheInstitutionalPo rtfolioC.JohnWiley＆SonsInc.NewYork1992.2JackSandner.TheCompleteGuideoEl ectronicFuturesTradingM.McGraw-HillInc.NewYork2000.3 StephenM.Douglass.InstitutionalInvestmentsGuidetoMan agedFuturesProgramM.McGraw-HillInc.NewYork1994.4王开国投资基金运作和发展M.上海人民出版社1998.5厉以宁曹凤歧跨世纪的中国投资基金业M.北京经济科学出版社2000.6张明华多样化投资组合中的管理期货J.中国期货1996（4）11。