个股期权基础知识及策略培训

买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。 ➢ 欧式期权，European Option，是指期权权利方只能在到期日
行权的期权合约。 ➢ 平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市
场价格的状态。 ➢ 实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标
的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场 价格的状态。
17
个股期权的重要术语（续2）
➢ 虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的 市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。
➢ 开仓，Open Position,指投资者未持有该合约时开始买入或卖 出期权合约，或者投资者增加同向头寸。
➢ 平仓，Close Position, 指投资者进行反向交易以了结所持有 的合约。
Company
LOGO
个股期权基础及投资策略培训
内容提要
个股期权基础知识 个股期权投资者分级制度 一级投资人参与个股期权交易相关知识 二级投资人参与个股期权交易相关知识
三级投资人参与个股期权交易相关知识
2
个股期权基础知识 个股期权投资者分级制度 一级投资人参与个股期权交易相关知识 二级投资人参与个股期权交易相关知识
➢ 权利金，Option Premium，是指期权合约的市场价格，期权 权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所 赋予的权利。
➢ 行权价格，Strike Prices，是指期权合约规定的、在期权权利 方行权时合约标的的交易价格。
➢ 行权价格间距，Strike Price Intervals，是指基于同一合约标 的的期权合约相邻两个行权价格的差。
投资者既可以买入开仓，也可 以卖出开仓
投资者只能买入
开仓一方因承担义务需要缴纳
保证金（保证金随标的证券市 发行人以其资产或信用担保履行
值变动而变动）
交易所根据规则确定
发行人决定
20
个股期权合约的基本要素
项目
合约类型 合约单位 到期月份
同时推出认购期权和认沽期权
20元以下（含） 20-100元（含） 100元以上
可以是期权的卖方
发行人
合约当事人 个股期权交易的买卖双方股票权证的发 Nhomakorabea人与持有人
合约特点
行权效果 持仓类型 履约担保 行权价格
标准化合约：
非标准化合约： 由发行人确定合约要素，包括行权方式
期权合约条款基本相同，由交 可以选择欧式、美式、百慕大式等；交
易所统一确定
割方式可以自行选择实物或现金
认 并 流 投资购不 通者期会 总之权增 股间或加 本的认或 数相沽减，互期少仅转权公仅移被司是。执的资行实产时际在，当按的股认照票购认份权购数证权。被证执上行规时定的，股其份发数行目公增司发必新须
须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。
例子
• 假设某投资人买入了12月到期的行权价为4元的工行认 购期权，则其有权在行权日按照4元每股的价格买入工 行的股票，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果当 时工行的股价低于4元，买方可选择放弃行权
9
个股期权的基本概念（续）
➢ 如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4元，行 权价在80元。
➢ 内在价值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元 ➢ 时间价值=3000-2000=1000元
24
个股期权对于个人投资者的意义
•对冲期权合约标的股票的市场风险， •用较低的成本实现资产配置
运用方向
•从海外市场的经验看，个股期权主要被用作风险管理的工具，
投机交易只占到很小的比例
投资目标 投资策略
22
个股期权的内在价值与时间价值
内在 价值
时间 价值
买入期权的内在价值 =MAX(0, 标的股票 价格 - 行权价)
卖出期权的内在价值 =MAX(0, 行权价 标的股票价格)
时间价值 =个股期权价格
- 内在价值
期权 价格
23
个股期权的内在价值与时间价值（续）
➢ 例：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为 每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行 股价4元。
16
个股期权的重要术语（续）
➢ 期权序列，Option Series，指相同合约标的、相同行权价格、 相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各 个合约。
➢ 合约单位，Contract Size，单张合约对应合约标的的数量。 ➢ 美式期权，American Option，是指期权权利方可以在期权购
➢ 从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍 生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易 量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。
➢ 近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到 120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。
7
个股期权的境外开展情况（续）
➢ 个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资 产配置工具和风险管理工具
期权
期货
不对等。买方有以合约规定的价格买 入或卖出标的资产的权利，而卖方则 有被动履约的义务。
买卖双方的权利与义务是对等的。
期权买方的收益随市场价格的变化而 波动，但其亏损只限于购买期权的权 利金；卖方的收益只是出售期权的权 利金，其亏损则是不固定的。
随着期货价格的变化，买卖双方都面 临着无限的盈利与亏损。
➢ 备兑开仓，Covered Call，投资者在拥有足额标的证券的基 础上，卖出相应数量的认购期权合约。
➢ 流动性服务商，Liquidity Provider，是指根据与交易所达成 的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市 场质量的专业交易者。
18
个股期权与期货的主要区别
权利与义务 收益和风险 保证金 清算交割 合约价值 杠杆效应
项目
释义
产品特性
给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买 入一种股票的权利
走势特征
认购期权的价值与股价的走势正相关
买方收益特征
认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权 权利金
卖方收益特征 卖出认购期权的最大损失没有上限
行权收益特征
只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期 权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损
12
认购期权的基本特征（续）
➢ 图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲 线
13
认沽期权的基本特征
项目
释义
产品特性
给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖 出一种股票的权利
走势特征
认沽期权的价值与股价的走势负相关
买方收益特征
认沽期权持有人的收益有上限，最大损失为期权权 利金
卖方收益特征 卖出认沽期权的最大损失有上限
只有期权的卖方需要缴纳保证金。期 买卖双方均需缴纳保证金。期货是线 权是非线性产品，保证金非比例调整 性产品，保证金按比例收取
若期权合约被持有至到期行权日，期 权买方可以选择行权，或者放弃权利； 若期货合约被持有至到期日，将自动 期权卖方需做好被行权的准备，可能 交割。 被要求行权交割。
期权合约类似保险合同，本身具有价 期货合约本身无价值，只是跟踪标的
25
认购期权价格变动的影响因素
项目
相互关系
合约标的市场价格
正相关
行权价
负相关
合约剩余期限
正相关
合约标的波动率
正相关
•相比股指期货，个股期权可以更加精准的对冲股票的市场风险 跟踪误差小，保留更多的利润上行空间
•备兑卖出认购期权可以为投资组合增加额外的收益，牺牲一部 分上行收益为投资组合增加确定性收益
•买入认购期权是通过较低的成本实现资产配置，可以结合目标 价位买入虚值期权进一步降低成本
•买入认沽期权是为股票头寸上一个保险，锁定了下行风险。如 果想要降低对冲成本，可以结合目标价位买入虚值期权，相当 于在买入保险时设定了一定数额的免赔额，这样保费可以更低
5
个股期权的历史（续）
➢ 1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴 随出现了郁金香球茎的“看涨期权”
➢ 1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起 来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起， 伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才 重新被定义为合法
三级投资人参与个股期权交易相关知识
3
个股期权基础知识
➢ 个股期权的历史以及境外开展情况 ➢ 个股期权的基本概念、合约类型 ➢ 认购、认沽期权的基本特征以及重要术语 ➢ 个股期权与期货、权证的主要区别 ➢ 个股期权合约的基本要素 ➢ 个股期权对于个人投资者的意义 ➢ 个股期权价格变动的影响因素 ➢ 个人投资者应当关注的个股期权基本风险
行权收益特征
只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期 权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损
14
认沽期权的基本特征（续）
➢ 图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的收益曲 线
收益
损益平衡点
执行价格 标的物价格
收益 权利金
标的物价格
权利金
损益平衡点
执行价格
15
15
个股期权的重要术语
➢ 合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共 同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所 上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。
➢ 1872年，Russell Sage在美国开创了场外期权交易 ➢ 1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算
公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代 开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展
6
个股期权的境外开展情况
➢ 个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发 展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易 所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶 段。20世纪80年代，费舍尔·布莱克和迈伦·斯科尔 斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。 个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在 各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。