第四讲-资产配置与投资风格对投资绩效的影响
资产投资策略与单位履职绩效的关系范文
资产投资策略与单位履职绩效的关系范文资产投资策略与单位履职绩效的关系一直备受关注。
资产投资策略是指投资者在资产配置过程中所选择的投资方式和方法，它直接影响着单位的绩效表现。
单位履职绩效则是单位在完成既定任务目标的过程中所取得的绩效表现。
两者之间的关系密切，资产投资策略的选择会直接影响单位的绩效表现。
本文将探讨资产投资策略与单位履职绩效之间的关系，并从不同角度进行分析和研究。
一、资产投资策略对单位履职绩效的影响1.1 资产组合配置资产组合的配置是资产投资策略中的重要环节，通过不同资产类别的配置比例可以达到风险分散和收益最大化的目的。
在单位履职过程中，如果选择了合理的资产配置方式，可以为单位创造更多的价值，提高绩效表现。
相反，如果资产配置不当，可能导致单位的绩效下滑甚至出现亏损。
1.2 投资时间点资产投资的时间点选择也是影响单位绩效的重要因素。
在市场行情波动较大的情况下，选择适当的投资时机对单位履职绩效至关重要。
如果能够在市场低点买入，高点卖出，可以获得更高的收益，提高单位的绩效水平。
1.3 投资工具选择不同的投资工具具有不同的风险收益特征，单位在选择投资工具时需要根据自身的风险承受能力和投资期限偏好进行选择。
选择适合的投资工具可以最大程度地提高单位的绩效水平，反之则可能导致绩效下降。
二、单位履职绩效对资产投资策略的影响2.1 绩效水平反映资金使用效率单位的绩效水平可以反映出其在资金使用方面的效率。
如果单位的绩效表现出色，表明其在资金配置和运用方面做出了明智的决策，资产投资策略得到了有效实施。
反之，绩效低下可能是由于资金使用效率低下，需要对资产投资策略进行调整和优化。
2.2 绩效表现影响投资者信心单位的绩效表现直接影响着投资者的信心和对单位的认可度。
如果单位的绩效表现出色，投资者会更愿意将资金投入其中，支持其进一步发展。
相反，绩效低下可能导致投资者的信心下降，资金流出，对单位的发展带来挑战。
2.3 绩效表现反映管理水平单位的绩效表现可以反映出其管理水平和执行力。
股票市场中的交易风格与投资风格
股票市场中的交易风格与投资风格股票市场作为资本市场的重要组成部分，扮演着推动经济发展和企业融资的重要角色。
在股票交易中，交易者的交易风格和投资者的投资风格对于个人和机构的投资绩效起着至关重要的作用。
本文将探讨股票市场中的交易风格和投资风格，以及其对投资绩效的影响。
一、交易风格交易风格是指交易者在股票市场中的操作方式和举措。
不同的交易者会采用不同的交易风格，常见的交易风格包括短线交易、长线交易和波段交易。
1. 短线交易短线交易是指交易者在较短的时间内买入和卖出股票，以追求短期利润为目标。
短线交易者通常会根据技术分析和市场热点选择股票，并通过短期波动赚取差价。
短线交易风格要求交易者具备快速决策和行动的能力，对市场走势有较高的预判能力。
2. 长线交易长线交易是指交易者长期持有股票，以盈利为目标，并相信市场会呈现出长期上涨的趋势。
长线交易者通常会依靠基本面分析和公司价值判断股票的投资价值，并将其作为长期投资的对象。
长线交易风格要求交易者具备较高的耐心和对于股票市场的长远看好。
3. 波段交易波段交易是指交易者根据股票市场的短期波动进行交易，以获取波段内的利润。
波段交易者通常会结合技术分析和基本面分析，选择较短的时间段进行交易，并在股票价格波动达到一定幅度后及时买入或者卖出股票。
波段交易风格要求交易者具备较强的市场敏感度和交易操作技巧。
二、投资风格投资风格是指投资者在股票市场中的投资方向和方法。
不同的投资者会有不同的投资风格，常见的投资风格包括价值投资、成长投资和指数投资。
1. 价值投资价值投资是指投资者寻找低估股票，并根据公司的基本面分析和估值模型评估其投资价值。
价值投资者相信市场会对低估股票进行修正，并在低估时买入股票，持有期待获得回报。
价值投资风格要求投资者具备良好的财务分析和估值能力。
2. 成长投资成长投资是指投资者寻找具有高成长潜力的股票，并投资于其发展过程中。
成长投资者通常会关注公司的盈利增长、市场前景和行业竞争力等因素，以寻找未来潜在的成长性。
固定资产投资对企业经济绩效的影响
固定资产投资对企业经济绩效的影响固定资产投资是企业在运营过程中必不可少的一环，固定资产投资的规模和效果是企业获利的重要指标之一。
因此，如何合理提高固定资产投资的效益，对于企业经济绩效的提升至关重要。
一、固定资产投资的作用固定资产投资是指企业在生产经营过程中，用于购买、修建或改善固定资产的支出，包括土地、厂房、设备、机器等。
这些资产的建设和使用，对企业的生产经营起着重要作用。
首先，固定资产投资能够提高企业的生产能力和产品质量。
有足够的固定资产支持，企业可以在生产过程中更好地发挥生产力，既节约了生产成本，又提高了产品质量和效率。
其次，固定资产投资能够增强企业的市场竞争力。
随着技术的不断发展，现代企业需要不断更新设备和技术，才能跟上市场的步伐，否则将被淘汰。
因此，提高固定资产投资的效益对于企业在市场上占据优势至关重要。
再次，固定资产投资可以提高企业的社会地位和形象。
具有良好固定资产和硬件央企业，在市场上的地位更高，同时也可以让消费者更加信任产品和服务。
二、固定资产投资效益的评估方法1.固定资产利用效率评估，包括：（1）资产周转率。
资产周转率能够反映固定资产的利用效率。
资产周转率的高低可以判断企业的资产利用效率是否高效。
（2）产能利用率。
产能利用率相关的指标，包括设备利用率、人力资源利用率和库存周转率等，这些指标可以显示企业工厂和人员的效率。
2.固定资产效益评估固定资产功能与经济效益是指固定资产的功能和经济效益，效益主要包括生产效益、经济效益、环境效益和社会效益等。
企业在选择固定资产投资项目时，需要评估固定资产的效益和收益，判断投资项目是否值得实施。
3.资产风险评估在企业固定资产投资过程中，需要考虑资产的风险。
特别是在大型投资项目中，或者企业在新产品和新市场试点阶段，需要对风险评估进行更加细致和深入的分析。
三、提高固定资产效益的方法1.合理选择投资方案。
对于企业而言，投资的方向和资金的规模都是值得考虑的问题。
投资管理风格与绩效评价
投资管理风格与绩效评价投资管理风格是指投资者在进行投资决策时所采用的方法和策略，它直接影响着投资组合的构成和运作方式。
不同的投资管理风格对于绩效评价有着重要的影响。
本文将探讨几种常见的投资管理风格，并分析它们对绩效评价的影响。
一、价值投资风格价值投资风格是一种以低估值为基础的投资策略，其核心理念是寻找市场上被低估的股票，并长期持有以获得超额收益。
价值投资者相信市场会出现错觉，将某些优质股票低估，因此他们会挑选那些具备良好基本面的公司，但市场对其价值认知不足的股票进行投资。
在绩效评价方面，价值投资风格的表现往往与市场整体表现相对独立。
当市场繁荣时，价值投资者可能会错过一些高增长的股票，导致相对表现较差；而当市场低迷时，价值投资者则有机会挖掘到被低估的股票，取得较好的绩效。
二、成长投资风格成长投资风格是一种以高增长为基础的投资策略，其核心理念是寻找那些具备较高增长潜力的公司，并持有以获得超额收益。
成长投资者相信市场会对高增长的公司给予更高的估值，因此他们会选择那些具备创新能力和市场竞争力的公司进行投资。
在绩效评价方面，成长投资风格的表现往往与市场整体表现密切相关。
当市场繁荣时，成长投资者通常能够捕捉到更多的投资机会，取得较好的绩效；而当市场低迷时，成长投资者可能会面临较大的风险，绩效表现相对较差。
三、指数投资风格指数投资风格是一种以复制市场指数为基础的投资策略，其核心理念是通过购买市场指数基金或交易所交易基金（ETF）来追踪市场整体表现，以获得与市场平均水平相当的投资回报。
指数投资者相信市场整体表现是无法预测的，因此他们选择通过分散投资的方式来降低风险。
在绩效评价方面，指数投资风格的表现通常与市场整体表现基本一致。
由于指数投资策略的特性，指数投资者往往能够获得与市场平均水平相当的绩效，但较难实现超额收益。
绩效评价是对投资管理风格的一种客观评估。
常见的绩效评价指标包括年化收益率、波动率、最大回撤等。
在评价不同投资管理风格的绩效时，需要综合考虑各项指标，并结合投资者的风险偏好进行综合评估。
资产管理的投资风格与资产配置策略
资产管理的投资风格与资产配置策略在资产管理领域，投资风格和资产配置策略是两个重要的概念。
投资风格是指投资者在选择具体证券投资时所采取的方法或风格。
而资产配置策略则是指投资者在整体资产组合中，对不同类别的资产进行分配的决策。
一、投资风格的分类在资产管理中，投资风格可以分为价值投资和成长投资两种主要类型。
价值投资注重挖掘市场低估的优质资产，寻找市场中被低估的股票，并购入其股份。
这种风格强调投资资产的实际价值，相对关注公司的基本面。
成长投资则是专注于具备较高潜力成长的公司，关注企业的未来增长前景和业绩。
二、资产配置的重要性资产配置是投资组合中最重要的决策之一，不同的资产配置可以实现投资组合的多样化，提高风险调整后的收益率。
通过在股票、债券、房地产等不同资产类别之间进行分配，可以降低整个投资组合面临的风险，并同时获得更高的回报。
资产配置的关键在于在不同资产类别之间实现良好的分散投资，以实现风险的平衡。
三、投资风格与资产配置的关系投资风格和资产配置是相辅相成的关系，二者相互影响，共同决定着投资组合的风险和回报。
投资风格的选择会影响整个投资组合中不同资产类别的权重分配，从而改变资产配置的结构。
例如，价值投资者会偏向选择股票等风险资产，同时减少债券等安全性较高的投资组合中的权重。
而成长投资者则会倾向于选择高成长的股票，以追求更高的回报。
四、风格中性的策略除了价值投资和成长投资之外，还有一种被称为风格中性的策略。
风格中性策略是一种相对较为保守的策略，旨在消除大盘行情对投资组合的影响。
这种策略通常会选择那些在不同市场环境下都能取得一定收益的投资标的。
在具体操作上，它会通过动态调整投资组合的权重来实现对冲。
五、根据市场环境调整资产配置策略资产配置策略应当根据市场环境的变化进行相应调整。
在市场看好的时期，可以适当增加股票等风险资产的权重，以追求更高的回报。
而在市场回调或不确定的时期，则可以增加债券等保守资产的配比，以降低整体风险。
资产配置策略及其对投资组合表现的影响
资产配置策略及其对投资组合表现的影响资产配置策略是指投资者根据自身投资目标和风险偏好，在不同资产类别之间进行分配资金的过程。
通过合理地配置资产，投资者可以降低组合的总体风险，提升收益潜力。
本文将介绍资产配置策略的基本原则，并探讨其对投资组合表现的影响。
1. 资产配置策略的基本原则资产配置策略基于以下几个基本原则：1.1 多样化投资多样化投资是资产配置策略的核心原则之一。
投资者应该将资金分散投资于不同的资产类别，如股票、债券、房地产等，以降低组合的特定风险。
不同资产类别之间通常存在负相关关系，当某一资产表现不佳时，其他资产可能表现良好，从而平衡投资组合的风险。
1.2 资产长期配置资产长期配置是建立在投资者长期投资视角上的原则。
投资者应该选择符合自己投资目标和风险偏好的资产配置策略，并持之以恒。
长期投资有助于规避短期市场波动对投资组合的不利影响，并使投资者能够享受资产长期增值带来的回报。
1.3 动态调整资产配置资产配置策略不是一成不变的，投资者应该根据市场环境和自身情况动态调整资产配置。
例如，在市场上涨时，可以适当减少股票投资增加债券等相对保守的资产类别；而在市场下跌时，则可以考虑增加股票仓位来抓住投资机会。
2. 资产配置策略对投资组合表现的影响合理的资产配置策略可以对投资组合的表现产生重要影响。
以下是几种常见的资产配置策略及其对投资组合的影响：2.1 股债比例配置策略股债比例配置策略是根据投资者的风险偏好选择股票和债券的比例。
当投资者风险偏好较高时，可以适当增加股票仓位，从而追求更高的回报。
相反，当投资者风险偏好较低时，应减少股票仓位，增加债券等相对稳健的投资品种。
股债比例的调整可以显著影响投资组合的长期回报和波动性。
2.2 国内外资产配置策略国内外资产配置策略是根据投资者对国内外市场的看法和判断，决定在国内外市场间配置资产的权重。
当国内市场表现较好时，可以适当增加国内资产的配置比例；而当国内市场不景气时，则可以考虑增加国外资产的配置比例。
投资对企业绩效的影响关系研究
投资对企业绩效的影响关系研究近年来，随着市场经济的发展和全球化竞争的加剧，企业需要持续投资来提升自身的竞争力。
投资作为一种重要的经济活动，直接影响企业的运营和绩效。
本文将探讨投资对企业绩效的影响关系，并进一步探究不同类型的投资在企业绩效中的作用。
首先，投资对企业绩效产生积极的影响是不争的事实。
企业通过投资可以获得更多的资源和技术，加强自身的核心竞争力。
比如，企业可以通过购买先进设备来提高生产效率，降低成本，提高产品质量和交付时间。
同时，投资还可以加强企业和供应商、客户之间的合作关系，进一步扩大市场份额。
这些都有利于企业的长期发展和绩效的提升。
然而，投资并不能保证企业绩效的显著提升，其效果取决于多种因素的相互作用。
首先，投资的规模和时机是非常重要的。
如果企业在错误的时间、错误的领域进行投资，可能会导致资源浪费和经营风险。
此外，企业的内外部环境也会对投资的绩效产生影响。
如市场需求、竞争格局、行业政策等因素都需要纳入考虑范畴。
此外，企业对投资项目的选择和管理也是影响绩效的关键。
如果投资项目没有符合企业的战略规划，或者缺乏有效的管理能力，将无法发挥实际效益。
在探讨投资对企业绩效的影响关系时，还需要考虑不同类型的投资对绩效的作用。
研究表明，不同类型的投资方式对绩效产生的影响有所不同。
比如，研发投资能够促进企业创新能力的提升，从而增加市场份额和利润，但需要长期投入和风险承担；而固定资产投资则主要用于提高企业的生产能力和效率，能够更直接地影响企业的运营绩效。
此外，投资对企业绩效的影响还受到企业特征和企业战略的影响。
不同规模、不同行业、不同生命周期的企业在进行投资决策时，所面临的挑战和机遇也不同。
对于规模较小的企业来说，投资的风险和负担可能更加重大，因此需要更加谨慎和审慎地进行投资。
而对于规模较大的企业来说，投资规模和战略规划更加复杂，需要更加全面和系统地进行投资管理。
总之，投资对企业绩效产生重要影响，但其效果并非一成不变。
投资对企业绩效的影响关系研究
投资对企业绩效的影响关系研究近年来，投资一词在企业界频繁出现，成为各界关注的焦点。
投资对企业绩效的影响关系备受关注，人们普遍认为投资是企业发展的重要手段。
本文将从不同角度探讨投资对企业绩效的影响，并提出一些相关观点。
首先，投资对企业绩效产生积极的影响是不可否认的。
投资可以提供更多的资金和资源，为企业提供发展所需的条件。
通过新增设备、技术升级和市场拓展等投资行为，企业有机会提高生产效率和产品质量，加强竞争力。
例如，在制造业中，企业通过购买先进设备和技术来提高生产效率，减少生产成本，从而提升企业的市场地位和盈利能力。
其次，投资还可以改善企业的组织结构和管理水平，进一步促进企业绩效的提升。
通过投资引进先进的管理理念和管理工具，企业能够提高内部协调和沟通效率，提高工作效率。
同时，投资还可以提供培训和发展机会，提升员工的专业技能和创新能力。
这些举措有助于激发员工的工作动力，提高员工对企业的归属感和忠诚度，进而推动企业绩效的提升。
然而，投资对企业绩效的影响不仅仅是一种单向关系。
投资的决策和实施需要考虑市场需求、行业发展趋势和公司竞争优势等多种因素。
如果投资不当，可能会导致资源浪费和效果不佳。
特别是在新兴行业或市场需求不确定的情况下，过多的投资可能会使企业面临风险和不确定性。
此外，企业在投资时还需要平衡短期和长期利益的追求，避免盲目追求短期回报而忽视长期发展。
除了投资本身，企业绩效的提升还需要考虑其他因素的影响。
例如，企业的市场地位、品牌形象和竞争策略等都与企业绩效密切相关。
投资作为一种手段，需要与其他策略和决策相协调，才能发挥最大的效果。
因此，企业在进行投资决策时需要综合考虑各种因素，制定合理的投资计划和控制措施。
总结起来，投资对企业绩效的影响关系是复杂而多样的。
投资可以为企业提供资金和资源，促进生产效率和创新能力的提升，从而推动企业绩效的改善。
然而，过度投资或不当投资可能会导致资源浪费和风险增加。
因此，企业在进行投资决策时需要综合考虑各种因素，制定合理的投资计划和控制措施，以最大程度地发挥投资的作用。
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其次需要根据投资风格一致性指标大小将样本基金分 为数量相同的两组，一组为投资风格一致性高的基金 ，另一组为投资风格一致性较低的基金，然后利用独 立样本T检验，对两组基金的绩效指标超额收益率和 Sharp比率均值差异进行显著性检验。 在比较基金的业绩情况之前，还有必要对衡量基金投 资风格一致性的三个指标作一个相关性分析，由此判 断在静态和动态分析框架下，衡量基金投资风格的一 致性的指标有没有显著的差异抑或存在着一致性。显 然，如果两种框架下的指标不存在显著的相关性，那 么至少有一种指标不能用来衡量投资风格的一致性。 我们采用Pearson简单相关系数和Spearman等级相关 系数来检验它们之间的相关性。
t )] ( Rm,t 1 R f ,t 1 )
= [(
t 1
t 1 ht
ht 1
t 1 ht
ht 1
= (h h ) t 1 ( R R ) ( t 1 t ) h ( R R ) t 1 t m,t 1 f ,t 1 t m,t 1 f ,t 1
从表1我们可以看到，基金的战略性资产配置对于 基金收益在时间序列上波动具有较高的解释程度,平 均为0.543940；战术性资产配置对于基金收益在时 间序列上波动的解释程度平均为0.23660；进一步， 在战术性资产配置内部，基金的证券调整能力对同 一基金收益率在时间序列上波动具有更为重要的解 释作用,平均达0.254878，而资产调整能力对同一基 金收益率在时间序列上波动的解释程度较低（平均 只有0.165963）。
二、战术性资产配置及其对收益的影响度 量
根据第四章的有关研究，我们将战术性资产配置能 力指标表述如下：
It+1= t 1 t (Rm,t 1 Rf ,t 1 ) = (
t 1
（6.2）
t 1 ht
ht 1
t 1 ht
ht 1
)(
t ) ( Rm,t 1 R f ,t 1 )
表1：各基金资产配置对收益率在时间序列上波动的解释程度
基金代码 110002 270001 260101 002001 160603 162203 162202 162201 090001 050001 080001 基金名称 易基策略 广发聚富 景顺股票 华夏回报 鹏华收益 合丰稳定 合丰周期 合丰成长 大成价值 博时价值 长盛价值 R12 0.811360 0.744140 0.401313 0.602061 0.009152 0.067392 0.561832 0.117016 0.844307 0.762566 0.720404 R22 0.196853 0.238088 0.243609 0.088186 0.138041 0.297586 0.171992 0.169922 0.161892 0.023475 0.077209 R32 0.000151 0.147751 0.186687 0.066491 0.135097 0.020295 0.020775 0.018398 0.081606 0.094040 0.042413 R42 0.214405 0.247079 0.227457 0.221291 0.171875 0.354911 0.202613 0.216078 0.160236 0.095810 0.093794
ht 1
公式（6.4）中，假定投资组合中单位风险资产的系 统风险不变，投资管理人通过对市场组合收益和无 风险收益两者大小关系的预测，变更投资组合风险 资产的持有比例来调整投资组合的系统风险，即公 式（6.4）是从资产调整角度度量投资管理人的资产 配置能力；
公式（6.3）的后半部分定义为I2,t+1，即
根据以上(6.1)、（6.6）、（6.7）、（6.8）四 个回归模型，我们可以分别研究战略性资产配 置、战术性资产配置能力、资产调整能力以及 证券调整能力对基金收益率时间序列波动的解 释程度。 案例：中国开放式基金资产配置对收益的影响 本案例选择2005年前成立的开放式基金，并剔 除了保本型、消极配置型、指数型等执行被动 投资策略的基金，得到35只股票型开放式基金。 考虑到我国开放式基金的建仓期通常为3～6个 月，本文选择的考察期为各基金成立满3个月 的第一个季度至2007年第三季度。根据本节的 方法，我们的实证检验通过以下步骤进行。
一、研究方法
研究投资风格一致性和基金绩效关系，首先需要确 定绩效衡量方法。我们选取绝对收益指标超额收益 率和风险调整收益指标夏普指数为业绩评估指标。 这里的超额收益率界定为 R R ，其中Ri 为基金 i在 i f 样本期内的平均收益率， R f 为样本期内的平均无风险 收益率。 S i ( Ri R f ) / i ，其中， 夏普指数的计算公式为： Si 是基 Ri 为基金 在样本期内的平均收益率， 金 的夏普指数， i 为基金在研究 R f 为样本期内的平均无风险收益率， 期间的标准差。
一、战略性资产配置及其对收益的影响度 量
对于战略性资产配置，利用BHB模型，可以 对基金实际组合收益率进行分解，如表1所示。
表1：基金实际资产组合收益率的分解
其中，Wai是资产类别i上的实际权重，Wpi是资产类 别i上的战略性资产配置比例；Rai为资产类别i上的 实际收益率，Rpi为资产类别i上的战略性资产配置收 益率。 任一投资者的战略性资产配置基准收益率序列PRit 可以通过战略性资产配置的基准权重Wpi和战略性资 产配置收益率Rpi的乘积的和所形成的时间序列来表 示，即 PRi,t=(Wpi Rpi )t其中：t=1，2，3……T，T为样本期 i 长度。各投资者的战略性资产配置比例Wpi用该投资 者在整个研究期内各季度的实际配置比例Wai的算数 1 平均值来计算，即Wpi= T W ；而对于战略性资产 配置收益率Rpi，需要选择股票和债券的基准指数。
第四讲 资产配置与投资风格对投 资绩效的影响
研究资产配置及其影响，不仅可以在理论上深化对 资产配置的研究，并且能为投资管理人提高决策效 率和管理水平提供参考，同时也为我们科学地评价 投资管理能力提供更为科学的依据。 同时，Brawn和Harlow（2003,2005）发现投资风 格一致性程度高的基金比投资风格一致性低的基金 能取得更好的业绩，并且投资风格的一致性同业绩 持续性有较强的相关性。这也正是我们关注投资风 格、进行风格管理的重要性所在。 本章我们即研究资产配置和投资风格对投资绩效的 影响。
检验结果表明：不管是在行情上升还是下降阶段， R-square、TE和ZSDS的相关分析表中，三种衡量 投资风格一致性指标在5%的置信度上具有显著的相 关关系，其中R-square和TE负相关，R-square和 ZSDS负相关，TE和ZSDS正相关。三种指标相互之 间存在显著的相关关系，证明本研究设计的三种指 标具有合理性。 最后来我们研究投资风格一致性对基金绩效的影响。 按度量投资风格一致性的三个指标分别分组（以TE 为例）,对样本基金按TE值进行降序排列，前n只基 金为第一组，后n只基金为第二组.经独立样本t检验， 在5％甚至10％的置信度下，TE大的一组基金和TE 小的一组基金的平均绩效不存在显著差异，即TE不 能对基金绩效产生重要影响。
第二步，关于战术性资产配置的计算。首先，根据 下面的公式(1)计算各证券投资基金i的系统风险ßi： ßi=cov(ri,rm)/σM2 (1) 然后，利用公式(6.2)计算基金的总体战术性资产配 置能力指标I,并根据公式（6.4）和公式（6.5）计算 资产调整资产配置能力指标I1 和证券调整资产配置 能力指标I2；最后，利用回归方程式（6.6）～（6.8） 得到拟合优度R22 、R32 和R42分别表示战术性资产 配置能力及其中的资产调整能力和证券调整能力对 基金收益在时间序列上波动的解释程度。 通过上述步骤，我们得到了表1所示的实证研究结 果。
第一节 资产配置对投资收益的影响
本节我们将在BHB模型的基础上，从风险与收益匹 配关系角度分解战术性资产配置能力，研究战略性 资产配置、战术性资产配置以及其中的资产调整和 证券调整对收益率在时间序列上波动的解释程度， 并分析哪种资产配置对投资收益在时间序列上的波 动更具影响力。 本研究在理论上可以深化对资产配置的研究，在实 践上对各市场参与主体的行为和决策具有重要的实 践意义。
ht 1 ht 1 ht
（6.3）
其中，ht+1和ht分别表示投资组合在t+1期和t期的股 票持仓比例；βt+1和βt分别表示基金投资组合在t+1 和t期的系统风险。 我们将公式（6.3）式的前半部分定义为I1,t+1，即 t 1 (6.4) I1,t 1 (ht 1 ht ) ( Rm,t 1 R f ,t 1 )
I 2,t 1 (
t 1
ht 1
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
t
ht
) h t ( Rm ,t 1 R f ,t 1 ) （6.5）
公式（6.5）中，假定风险资产的持有比例不变，投 资管理人通过对市场组合收益和无风险收益大小关 系的预期，更换投资组合中的股票来调整投资组合 单位风险资产的系统风险，进而调整投资组合的系 统风险，即公式（6.5）是从证券调整角度度量投资 管理人的资产配置能力。
T t 1 ai
任一投资者的实际收益率序列TRit可以通过各资产 类别的实际权重Wai和实际收益率Rai乘积的和所形 成的时间序列来表示，即 TRi,t= ( Wai Rai)t其中：t=1，2…T，T为样本期长度。 i 为了分析投资者实际收益率在时间序列上的波动有 多少可由战略性资产配置来解释，我们利用该投资 者实际收益率的时间序列{TRk,t}对战略性资产配置 收益率的时间序列{PRk,t}进行回归,回归方程式为： t TRk,t= 0+ 1PRk,t+ (k为基金只数，k=1，2…N） （6.1） 模型的拟合优度R12即可用来表示战略性资产配置对 同一投资者益率在时间序列上波动的解释程度。对 于样本中的N个投资者，进行N次回归，得到N个拟 合优度，我们用其拟合优度R12的平均值来表示平均 战略性资产配置贡献度。