债券价值分析
第六章 债券价值分析
3.可赎回条 款 4.税收待遇 5.流动性 6.违约风险
7.可转换性
8.可延期性
可转换债券的收益率比较低，不可转换债券的收益率 比较高。
可延期债券的收益率比较低，不可延期的债券收益率 比较高。
四、税收待遇
• 债券的税收待遇，关键在于债券的利息收入是否需要 纳税。由于利息收入纳税与否直接影响着投资的实际 收益率，所以，税收待遇成为影响债券的市场价格和 收益率的一个重要因素。 • 享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税 待遇的债券。 • 税收待遇对债券价格和收益率的影响还表现在贴现债 券的价值分析中。 贴现债券具有延缓利息税收支付的 优势 。
五、流通性
• 债券的流通性（流动性），是指债券投资者将所持有 的的债券变现的能力。如果变现的速度很快，并且没 有遭受变现所可能带来的损失，则该债券的流通性就 比较大；反之，如果变现速度很慢，或者为了迅速变 现必须为此承担额外的损失，则该种债券的流动性就 比较小。 • 一般用债券买卖差价的大小反映债券的流动性大小。 买卖差价较小的债券流动性比较大；反之，流动性较 小。 • 在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名 义到期收益率之间呈反比例关系，即：流动性高的债 券到期收益率比较低，反之亦然。相应地，债券的流 动性与债券的内在价值呈正比例关系。
六、违约风险
• 债券的违约风险是指债券发行人未履行契约的规定支 付债券的本金和利息，给债券投资者带来损失的可能 性。 • 债券评级机构对债券评级是反映债券违约风险的重要 指标。债券评级机构以分析发行者财务指标的水平及 趋势为基础，如固定成本倍数 、杠杆比率 、流动性比 率 、盈利性比率 、现金比率等，对债券质量做出分类 评定。
1.期限
2.息票率
当预期收益率（市场利率）调整时，期限越长，债券 的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期 限的债券价格的波动幅度递减。
债券的价值分析(中央财经大学-杜惠芬)
在前例中，如果方案A和B的收益相同，投资者更倾 向于投资方案B，这一偏好迫使长期资金需求者提供高 于方案A的收益。这一差额被称为“流动性升水”（流 动性溢酬） 8%-7%=1%。
基本观点：不同期限的证券之间难以相互替代。
由于存在法律上、偏好上和其他因素的限制，资本 市场的供需双方不可能无成本地实现资金在不同期限 证券间的自由转移。因此，证券市场被分割为长期、 中期和短期市场。在市场分割状态下，不同期限债券 的即期利率取决于各市场独立的资金供求。
it+iet+1 +iet+2 +……+iet+n-1 int = ——————————— n
（1）收益率曲线向上倾斜。预期短期利率呈上升趋势。 ∵ iet+1 it， iet+n-1 it， ∴ int it。 （2）收益率曲线向下倾斜。预期短期利率呈下降趋势。 ∵ iet+1 <it， iet+n-1 <it， ∴ int < it。
通货膨胀(预期)高的条件下, 发行债券或借款的融资动因强
（四）即期利率与远期利率 1.即期利率 • 相当于无息债券的到期收益率。 • 是市场均衡收益。 2. 远期利率 • 一份远期合约(利率条件在现在已经确定) • 是将来的即期利率。
远期利率是怎么决定的? 1 年期即期利率为 10%, 2 年期即期利率为 10.5%, 那么, 这里隐含了从第一年末到第二年 末的远期利率约为11%。 即: (1+10%)(1+11%)=(1+10.5%)²
3.选择停留理论（Perferred Habitat Hypothesis ）
基本命题：长期债券的利率水平等于在该期限内人们预 期的所有短期利率的平均数，加上时间溢价。不同的证 券市场是完全分离的，各种证券的利率水平取决于各市 场证券的供给量。
《债券价值分析》 课件
• 价格
• 500
• 400
• 300
• 200
5%
• 100 0%
15% 10%
•0
5
10
•
15
到期收益率
25
▪ 定理3：随着到期时间的延长，债券价格波幅增加， 但增加的速度递减。
▪ 定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的 债券价格上升幅度，大于同等幅度的利率上升导致 的债券价格下降幅度。
▪ 1962年，麦尔奇系统地提出了债券定价的五个原 则，总结了债券价格与上述因素的关系
23
▪ 定理1：债券价格与市场利率具反向关系。 ▪ 定理2：债券的到期时间与债券价格的波动幅度间
成正相关关系。
➢ 长期债券价格对市场利率更敏感。
原因：本金是最大数量的现金流，它受市场 利率影响最大。
▪价格-收益率曲线
12
▪ 到期收益率能否实际实现取决于3个条件：
➢ 持有债券到期 ➢ 无违约(利息和本金按时、足额收到） ➢ 收到的利息能以到期收益率再投资
13
以到期收益 率再投资
14
（二）零息债券的到期收益率
▪ 零息债券的到期收益率
P0
F
(1 y)n
15
三、判断债券价格是否合理的方法
▪ 第一种：比较到期收益率 与基准利率（或心理所期 望的收益率）的差异。
5
▪ 为简化讨论，假设
➢ 只有一种利率（市场上该种债券现行的到期收益率）， 适于任何到期日现金流的折现
V 0
n t＝ 1
C (1 i ) t
F (1 i ) n
前面各项之和是 一个年金的现值
债券价值评估方法
债券价值评估方法债券是一种借款工具，用于筹集公司、政府或其他机构的资金。
债券的价值评估是指对债券的未来现金流进行估计，以确定债券的实际价值。
债券的价值评估方法多种多样，以下将介绍几种常用的债券价值评估方法。
1.过程模型法过程模型法是一种对债券底数（即面值或票面金额）和未来现金流进行贴现的方法。
该方法基于债券现金流的时间价值，使用贴现因子来计算债券现值。
贴现因子是根据债券到期日、利率和风险水平等因素计算得出的。
债券的未来现金流通常包括固定利息和债券到期时的本金偿还。
债券持有人使用债券到期日的贴现因子将这些现金流贴现到当前价值，然后将这些现金流的当前价值相加得到债券的实际价值。
过程模型法的优点是可以将债券的未来现金流量纳入考虑，同时考虑了时间价值的概念。
然而，该方法需要估计贴现因子，对利率和风险水平的预测可能不准确。
2.直接比较法直接比较法是一种将债券与其他类似债券进行比较的方法。
该方法基于市场上与评估的债券具有相似特征的债券价格。
债券评估人员将考虑到债券的特征，如到期日、利率、信用质量等，并与市场上类似债券的价格进行比较。
直接比较法的优点是相对简单和直观，不需要进行复杂的贴现计算。
然而，该方法要求有类似债券的市场信息可供比较，且只关注市场上的比较结果，可能无法全面考虑债券的特定特征。
3.实证模型法实证模型法是一种使用统计模型或模型回归进行债券价值评估的方法。
该方法基于债券市场数据和其他相关因素来建立统计模型，预测债券的价值。
实证模型法的优点是可以充分利用市场数据和相关因素，预测债券的实际价值。
该方法可以使用多种统计方法，如回归分析、时间序列分析等。
然而，该方法的建模过程需要对数据进行处理和预处理，并且需要对模型的准确性进行验证。
4.面值法面值法是一种简单的债券价值评估方法，通过直接按照债券的面值或票面金额进行估计。
该方法忽略了债券的未来现金流和时间价值的概念，仅基于债券的面值。
面值法的优点是简单易用，适用于一些特定情况下，如国债。
债券价值的评估方法
债券价值评估是指通过对债券的内在价值进行评估，以确定其市场价值或投资价值的过程。
以下是一些常见的债券价值评估方法：
1. 现金流量贴现法：这种方法通过计算债券未来的现金流量，并将其贴现到当前时间来确定债券的价值。
它考虑了债券的票面利率、到期日、面值以及市场利率等因素。
2. 比较法：这种方法通过将待评估债券与类似债券进行比较，根据市场上类似债券的价格来确定待评估债券的价值。
它基于市场上相似债券的定价来推断待评估债券的价值。
3. 收益法：这种方法通过计算债券的预期收益率来确定其价值。
它考虑了债券的票面利率、到期日、面值以及市场利率等因素，并将其与投资者的要求收益率进行比较。
4. 期权定价法：这种方法适用于含有嵌入式期权的债券，如可转换债券或可赎回债券。
它使用期权定价模型来评估期权的价值，并将其加到债券的基本价值上。
需要注意的是，债券价值评估方法的选择取决于债券的特点和市场条件。
此外，评估债券价值时还需要考虑信用风险、流动性风险和市场波动性等因素。
对于复杂的债券，可能需要使用多种方法进行综合评估。
4债券价值分析范文
4债券价值分析范文债券是一种贷款工具，发行方以出借资金的形式向债权人募集资金，并以债券作为凭证，向债权人承诺在一定期限内按照约定支付利息和本金。
在购买债券时，投资者需要进行债券价值分析，以评估债券的价值和可行性。
债券价值分析主要包括以下几个方面：债券类型、流动性、回报率、信用风险等。
首先，债券的类型是影响其价值的重要因素之一、不同类型的债券在利息支付方式、到期日期、还款方式等方面存在差异。
常见的债券类型包括固定利率债券、浮动利率债券、零息债券等。
固定利率债券的利率在发行时确定，并在发行期内固定不变，投资者可以根据债券的面值和利率计算债券的现值。
浮动利率债券的利率根据市场利率浮动，投资者需要关注市场利率的变化情况来评估债券价值。
零息债券没有利息支付，但在到期时以折价的方式偿还本金，投资者需要综合考虑债券的折价率和到期日期来估计其价值。
其次是债券的流动性。
债券的流动性指的是投资者在需要变现时可以以较低的成本出售债券，并且能够快速顺利地完成交易。
流动性好的债券通常会有更高的价格，因为流动性越好，投资者越愿意购买该债券。
投资者可以通过债券的交易量、发行方信用评级等指标来评估债券的流动性。
此外，债券市场的整体流动性也会影响债券的价值，流动性较差的市场可能导致债券价格的波动和成交量的下降，投资者需要加以注意。
第三个方面是债券的回报率。
回报率是债券投资的关键指标之一，它反映了投资者在债券投资中所能获得的收益。
债券的回报率主要包括利息收入和资本利得。
利息收入即债券的利息支付，投资者可以根据债券的面值和利率计算预期的利息收入。
资本利得指的是投资者将债券以高于购买价的价格出售，从而获得的资本收益。
投资者可以通过对债券的估值和市场环境的分析来预测债券的回报率，并与其他投资标的进行比较。
最后一个方面是债券的信用风险。
信用风险是指发行方无法按时支付利息或偿还本金的风险。
债券的信用风险主要通过信用评级来评估，一般由独立的信用评级机构进行评级。
张亦春《金融市场学》10第十章债券价值分析
B
t 1
P0
• D是马考勒久期，P是债券当前价格。 • （上式中B，P0改为P） • PV(ct):债券第t期现金流用债券到期收益率贴
现的现值。
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例
• 例如，某债券当前的市场价格为950.25美元， 收益率为10%，息票率为8%，面值1000美元， 三年后到期，一次性偿还本金。
• 定理六：在其他条件不变的情况下，债券的 到期收益率越低，久期越长。
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Hale Waihona Puke 马考勒久期与债券价格的关系
• 计算久期的主要目的之一就是要找出久期、 到期收益率与债券价格三者之间的关系。
• 马考勒久期与债券价格的关系如下（推导见 书）
P D*y P
• 上述计算是近似计算，因为没有考虑债券的 凸度。
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下面运用收入资本化法对不同的债券种类进行价值分析： 一、贴现债券 • 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是
一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按 债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定：
A
V 1 yT
• V代表内在价值，A为面值，y是该债券的预期收益率，T 是债券的剩余期限
第五章 债券价值分析
第一节：收入资本化法在债券价值分析中 的运用
• 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法 （Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息 （或利息）贴现法和自由现金流贴现法。
• 收 入 资 本 化 法 认 为 任 何 资 产 的 内 在 价 值 （ Intrinsic value）等于该资产未来现金流的现值。这个概念很明 晰，对大多数的债券品种而言，未来现金流（=利息） 在发行时就已确定，因此用收入法确定债券价值是最简 捷和完美的。
债券价值评估方法
债券价值评估方法
1. 比较法呀，就好比你去买苹果，你会比较不同摊位的苹果价格和品质，对不？咱给债券价值评估也可以这样！就说两支债券，通过对比它们的收益率、风险等方面，就能看出哪个更有价值啦！
2. 收益法也很重要呢！你想想，要是你投资一个东西，是不是得看看能给你带来多少收益呀！债券也一样，通过计算未来能获得的现金流，就能知道它大概值多少钱啦！就像你算自己的工资收入一样。
3. 成本法也得了解呀！比如说你有个宝贝，你会想想当初你花了多少钱得到它，这就是成本嘛！评估债券价值的时候，考虑它的发行成本等，也能有个参考呀，是不是很神奇？
4. 市场法就像是随大流啦！看看市场上其他人都怎么给类似债券定价的，咱也就心里有数啦！就跟你看到大家都在抢一个东西，你是不是也会觉得那东西应该不错呀！
5. 模型法呢，这可就有点厉害咯！就像是一个专门用来评估债券的秘密武器！通过一些数学模型和公式，更精确地算出债券的价值呢，是不是很牛！比如那个什么现金流折现模型。
6. 风险调整法可是很关键的哟！你买东西还得考虑风险呢，债券也不例外呀！根据风险大小来调整对债券价值的判断，就像你走夜路会更小心一样！
7. 综合评估法那就是把各种方法都结合起来啦，多管齐下嘛！就像你要做一件大事，肯定得多方面考虑呀！把不同方法得出的结果综合一下，对债券价值就有更全面的认识啦！
我觉得呀，这些债券价值评估方法都各有千秋，都很有用，得结合起来灵活使用，才能更准确地评估债券价值！咱可不能马虎，毕竟这关系到咱的钱袋子呢！。
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第十一章 债券价值分析在第十一和第十二章中，将分别运用收入资本化法(Capitalization of income method of valuation),即收入法（Income Approach ）对债券和普通股的价值进行分析。
事实上，价值分析的方法除了收入法之外，还包括市场法(Market Approach)与资产基准法(Asset-Based Approach)等方法。
收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF ），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。
而第十一章和第十二章中运用的收入资本化法仅仅是其中的股息（或利息）贴现法。
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value ）决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。
根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。
所以，决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。
本书第三章对债券的种类进行了详细的分类，下面将对不同的债券种类分别使用收入资本化法进行价值分析。
一. 贴现债券（Pure discount bond ）贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond ），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。
债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
由于面值是投资者未来唯一的现金流，所以贴现债券的内在价值由以下公式决定：()T r AD +=1 （11.1） 其中，D 代表内在价值，A 代表面值，r 是市场利率，T 是债券到期时间。
假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，利率为10%，那么它的内在价值应该是：D= 100 /（1+0.1）20 = 14.8644(万美元)。
换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。
二. 直接债券（Level-coupon bond ）直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。
投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。
所以，投资者的未来的现金流包括了两部分，本金与利息。
直接债券的内在价值公式如下：()()()()()T T r A r c r c r c r c D ++++++++++=1111132 (11.2) 其中，c 是债券每期支付的利息，其他变量与式（11.1）相同。
例如，美国政府2002年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的4年期国债。
由于传统上，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月，每次支付利息65美元（130美元/2）。
那么，2002年11月购买该债券的投资者未来的现金流可用表11-1表示：下：()()()()88205.01100005.016505.016505.0165++++++++= D =1097.095(美元)三. 统一公债（Consols ）统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。
最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债（English Consols ），英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。
直至如今，在伦敦的证券市场上仍然可以买卖这种公债。
历史上美国政府为巴拿马运河融资也曾发行过类似的统一公债。
但是，由于在该种债券发行时含有赎回条款，所以美国的统一公债已经退出了流通。
因为优先股的股东可以无限期地获得固定的股息，所以，在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满足的条件下，优先股实际上也是一种统一公债。
统一公债的内在价值的计算公式如下 ：()()()rc r c r c r c D =++++++= 32111 （11.3） 例如，某种统一公债每年的固定利息是50美元，假定市场利率水平为10%，那么，该债券的内在价值为500美元，即：5001.050==D 在上述三种债券中，直接债券是一种最普遍的债券形式。
下面就以直接债券为例，说明如何根据债券的内在价值与市场价格的差异，判断债券价格属于低估还是高估。
第一种方法，比较两类到期收益率的差异。
式（11.1）、（11.2）、（11.3）中的r 是市场的利率水平，即根据债券的风险大小确定的到期收益率（appropriate yield-to-maturity ）；另外一类到期收益率，是债券本身承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity ），用y 表示。
假定债券的价格为P ，每期支付的利息为c ，到期偿还本金（面值）A ，那么，债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关系式：()()()()n n y A y c y c y c P ++++++++=11112 （11.4） 如果r > y ，则该债券的价格被高估；如果r < y ，表现为该债券的价格被低估；当r = y 时，债券的价格等于债券价值,市场也处于均衡状态。
因此在本章的第2节和第3节中，若未特别说明，则市场利率r 与债券承诺的到期收益率y 是相等的，债券价格与债券价值也是相等的。
例如，某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，三年后到期偿还本金1000美元，那么根据式（11.4），可以算出该债券承诺的到期收益率y 为10.02%。
如果市场利率为9%。
那么，这种债券的价格是被低估的。
具体计算过程如下：()()()321100060160160900y y y ++++++=第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。
我们把债券的内在价值（V ）与债券价格（P ）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV ）。
当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。
P V NPV -= （11.5）沿用第一种方法种的例子，可以发现该债券的净现值为24.06美元，所以该债券的价格被低估了，具体计算如下：()()()()06.2490009.01100009.016009.016009.0160332=-⎥⎦⎤⎢⎣⎡+++++++=NPV （美元） 当净现值大于零时，对于投资者是一个买入信号。
相反，如果市场利率r 不是9%，而是11%，那么，该债券的净现值将小于零（-22.19美元），表明它被高估了，对于投资者构成了一个卖出信号。
只有当市场利率近似的等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格处于一个比较合理的水平。
第二节债券属性与价值分析债券的价值分析与债券的以下8方面的属性密切相关。
这些属性分别是（1）到期时间（期限）；（2）债券的息票率；（3）债券的可赎回条款；（4）税收待遇；（5）市场的流通性；（6）违约风险；（7）可转换性；（8）可延期性。
其中任何一种属性的变化，都会改变债券的到期收益率水平，从而影响债券的价格。
下面将采用局部均衡的方法，即在假定其他属性不变的条件下，分析某一种属性的变化对债券价格的影响。
一.到期时间（Time to Maturity）从第一节的式（11.1）至式（11.4）可以发现：当市场利率r和债券的到期收益率y 上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。
当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。
但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。
例如，假定存在4种期限分别是1年、10年、20年和30年的债券，它们的息票率都是6%，面值均为100元，其他的属性也完全一样。
如果起初的市场利率为6%，根据内在价值的计算公式可知这4种债券的内在价值都是100元。
如果相应的市场利率上升或下降，这4种债券的内在价值的变化如表11-2所示。
表11-2 内在价值(价格)与期限之间的关系资料来源：黄亚钧《现代投资银行的业务和经营》，立信会计出版社，1996年，第118页，表2.4 。
表11-2反映了当市场利率由现在的6%上升到8%，四种期限的债券的内在价值分别下降2元、14元、20元和23元；反之，当市场利率由现在的6%下降到4%，四种期限的债券的内在价值分别上升2元、16元、27元和35元。
同时，当市场利率由现在的6%上升到8%时，1年期和10年期的债券的内在价值下降幅度相差12元，10年期和20年期的债券的内在价值下降幅度相差6元，20年期和30年期的债券的内在价值下降幅度相差3元。
可见，由单位期限变动引起的边际价格变动率递减。
下面分析随着到期时间的减少同一债券价格的变动情况，即动态的债券价格。
当债券息票率等于市场利率时，投资者资金的时间价值通过利息收入得到补偿。
当息票率低于市场价值时，利息支付不足以补偿资金的时间价值，投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益。
例如，几年前发行的某债券的市场利率和息票率都等于7%，面值为1000美元，现在离到期日还有三年时间，市场利率变为8%，则此时债券合理的市场价格应该是：332%)81(1000%)81(70%)81(70%)81(7023.974+++++++= 一年后，债券价格变为：22%)81(1000%)81(70%)81(7017.982+++++= 所以，如果投资者以974.23美元的价格买入，这一年投资者获得的资本收益为982.17-974.23=7.94（美元），总收益为70+7.94=77.94（美元），持有期收益率为77.94/974.23=8%。
正好等于市场利率。
可见，当债券价格由市场利率确定的现值决定时，折价债券将会升值，预期的资本收益能够补足息票率与市场利率的差异；相反，溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于市场利率的收益率。
图11-1反映了这两种债券的价格变动轨迹。
图11-1 折（溢）价债券的价格变动本例说明，虽然利息收入与资本收益的比重有所不同，不同息票率的债券提供给投资者的收益率是相同的。
在一个有效的资本市场上，经过税负调节和风险因素的调整后，各种债券的整体收益应该是相等的。
否则，投资者就会卖掉收益率低的债券，买入收益率高的债券，导致相应价格的下降或上升，直到各种债券收益率相等为止。
零息票债券的价格变动有其特殊性。
在到期日，债券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于面值。
如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上升。
例如，30年期的零息票债券，面值1000美元，市场利率等于10%，当前价格为1000/（1+10%）30=57.31（美元）。
一年后，价格为1000/（1+10%）29=63.04（美元），比上一年增长了10%。