风险投资理论
【风险管理】风险投资理论分析及案例(ppt 64页)
1. 2 三美国、风险风投资险概投览—资发展发史展阶段
最早的风险投资：大航海时代的探险。
哥伦布找了葡萄牙和西班牙王室寻求VC，最好西班牙同意投资， 签订合同：凡哥伦布西行所发现之地，取得的财富中，十分之九归 于王室，十分之一归哥伦布本人；最后哥伦布发现了美洲
麦哲伦（好望角）等人都是与风险投资合作的创业者的先驱
1979年夏天，苹果公司再次融资，此次参与投资的全都是全 球最大的风险投资机构和商业银行。比如施乐公司的投资部 施乐发展公司投了105万美元。这是上市之前的最后一次融 资。1980年12月12日苹果公司上市，每股发行价14美元， 当天以22美元开盘，几分种内460万股被抢购一空，当日收 盘价29美元。乔布斯当日身家达到2.17亿美元，那年他24岁 。迈克·马库拉身家则达到2.03亿美元（9.2万美元的天使投 资增值了2200倍！）。
停滞阶段 （60年代末至70年代末期）
原因：(1) 经济的萧条。越战爆发和经济“滞胀”； (2) 税收的不利。1969 年,美国国会将长期投资的资本
收益税由29%提高到49%； (3) 金融市场的不景气。
1.发2 展美国与风挫险折投阶资概段览（—8发0年展史代至90年代）
80 年代中前期，风险投资业快速发展 (1)税收的优惠。1978 年,国会将资本所得税由49%调到28%
起步阶段（20世纪40年代初至50年代末）
美国第一家正规的风险投资公司是创建于1946年的美国研究 与开发公司(Boston’s American Research＆ Development Corp．简称ARD)，它的诞生是风险投资发
成长阶段 (50年代末至60年代末期)
美国政府于1959年开始参与风险投资，颁布《小企业投资 法》，由小企业管理局(SBA)批准成立小企业投资公司 (SBIC)。
不确定性与风险投资决策的理论经济学模型
不确定性与风险投资决策的理论经济学模型在当今的经济环境下，不确定性是我们所面临的日常挑战之一。
无论是个人还是企业，都经常需要面对各种不确定的决策。
而风险投资决策则是一种特殊形式的不确定性决策，它涉及到额外的风险和回报考虑。
理解不确定性与风险投资决策的理论经济学模型可以帮助我们做出更明智的决策，并最大程度地减少风险。
首先，我们来探讨不确定性在经济学中的概念。
不确定性指的是在决策时无法确定未来发展的情况。
这种不确定性可能源于市场变化、技术创新、政策变化等因素，因此经济主体在做出决策时需要考虑各种可能性。
不确定性可以通过概率来量化，并在决策过程中进行合理的权衡。
当涉及到风险投资决策时，不确定性变得尤为显著。
风险投资通常是指在不确定的情况下投入资金，以期获得较高的回报。
这种决策需要综合考虑投资风险和潜在回报，并制定出相应的投资策略。
风险投资者通常会考虑投资项目的概率分布、预期收益率和风险水平等因素，以保证最大化回报的同时尽量减少风险。
为了更好地理解不确定性与风险投资决策，经济学家从不同的角度提出了一些理论模型。
其中一种经典的模型是期望效用理论。
该理论认为决策者会比较各种可能结果的效用，并基于效用最大化的原则作出决策。
这种理论模型可以帮助我们理解为什么在面临风险决策时，人们往往倾向于选择较低风险的投资。
另一个常用的理论模型是资本资产定价模型（CAPM）。
该模型基于风险和回报的关系，通过考虑投资组合的非系统性风险和市场系统性风险来计算预期回报率。
CAPM模型可以帮助投资者确定合理的回报率，并在风险投资决策中提供参考。
除了期望效用理论和CAPM模型，还有其他一些理论模型可以用于研究不确定性与风险投资决策。
例如，随机控制理论可以帮助我们了解在不确定性环境下如何进行最优控制。
实验经济学模型则可以通过实验方法来研究人们在不确定性情境下的决策行为。
总结起来，不确定性与风险投资决策的理论经济学模型可以帮助我们更好地理解决策过程，并在面对不确定性时做出更明智的选择。
风险投资的理论基础
知识结构
财务知识 法律知识 管理知识
主要理论
契约理论 组合投资 实物期权
契约理论
风险投资实质是投资缔约和契约有效执 行的过程 风险投资是市场交易，本质是契约关系
风险投资契约的性质
委托代理关系 契约双方的信息不对称 代理人激励机制 不完全契约
委托代理关系： 委托代理关系：代理成本理论
控制权配置
控制权的平衡
投资的收益与风险
收益率 期望收益 方差
投资策略
联合投资 分散投资：不同特征的企业
实物期权
期权的概念、类型 期权交易的损益情况
创业投资中的期权
等待或推迟期权 成长期权 放弃期权
信号发送 信息甄别
道德风险/败德行为： 道德风险 败德行为：机会主义行为 败德行为
最优激励契约
逆向选择： 逆向选择：劣币驱逐良币
信号发送 信息甄别
道德风险/败德行为 道德风险 败德行为
机会主义行为
最优激励契约
不完全合同理论： 不完全合同理论：剩余权利
完全合同 现实合同总是不完备 第三方执行机制 对于未来未预料情况的决定权
契约双方存在委托代理关系 契约双方的利益分歧 双方的参与约束 双方的激励相容 代理成本
交易成本分析： 交易成本分析：间接定价
契约的中心是交易价格 资产定价的两种基本方法 间接定价：曹冲称象
不完全信息理论： 不完全信息理论：信息不对称
私人信息的客观存在→市场失灵 私人信息的客观存在 市场失灵 逆向选择： 逆向选择：劣币驱逐良币
风险投资理论
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2.3、风险资本：风险投资资金
（1）勇敢而有耐心的资本：有别于银行贷款 （2）风险资本来源：个人、机构与外国投资者 （3）风险资本设立 • 私募：由风险投资公司发起（General partnership,出资
1%），吸收金融机构（Limited partnership,出资99%） 。 • 公募：以基金方式向社会公众发行而且可上市和自由转 让，一般为封闭式。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
1.2、Venture Capital 的特征 • 主动承担高风险：5%~20%成功、20%~30%完全失败
、60%受挫。区别venture capital与risk。 • 追逐高收益：平均回报率>30%，甚至 1000%。 • 操作性强：既投入又管理，权益资本投资，但不最终
3、60年代迎来了第一次高潮（降低资本税率） 。
4、70年代末美国资本税率一降再降至20%。 5、80年代开始，风险投资席卷了美国。 路漫漫其修远6兮、, 90年代以来，迅速发展，方兴未艾。
吾将上下而求索
主要参考文献
• Zvi Bodie, Investment, 4th ed.(1999 ) • Frank J. Fabozzi, Investment Management,2th ed. (1999) • 杨海明 王燕， 投资学，上海人民出版社（1998） • 盛立军， 风险投资操作，机制与策略，远东（1999） • 庄恩岳，风险投资与案例评析，审计出版社（1999） • 其它来自网络的最新资料（2000年）
• 有限合伙制的主要优点在于：（1）结构简单，运作高 效；（2）基金本身不具有独立的法人资格，保证了养 老基金、大学和慈善机构等机构投资者的免税地位； （3）具有内在的激励机制，促使风险投资家勤奋工作 ，实现基金价值的最大化。
投资组合风险管理的理论和实证分析
投资组合风险管理的理论和实证分析投资组合风险管理是指设计和实施有效的投资组合策略，以最大程度地减少投资组合的的风险。
在资本市场上，投资组合风险管理是一项非常重要的工作，它关系到投资者的财富保值和增值。
本文将从理论和实证两个方面探讨投资组合风险管理的相关问题。
一、理论分析投资组合风险管理的理论基础是现代投资组合理论（MPT），它是由马科维茨于1952年提出的。
MPT认为，投资组合的风险是由股票的非系统性风险和市场风险（系统性风险）组成的。
股票的非系统性风险可以通过分散投资来降低，即投资不同种类和不同行业的股票，而市场风险则无法通过分散投资来消除，只能通过持有无风险资产进行对冲。
因此，MPT提出了有效前沿和无风险资产组成的资本市场线（CML）的概念。
当投资者利用有效前沿进行组合投资时，能够获得相同风险水平下最大收益。
而对于风险厌恶者而言，可以通过选择相对风险较低的投资组合来达到风险管理的目的。
此外，MPT还提出了关于资本结构的理论，即资本结构的变化会影响企业的市场价值和债务/股权比率。
二、实证分析1.资产组合的风险分散效应根据MPT的理论，投资者在投资时应该选择风险差异较大的资产组合，以获得较好的风险分散效应。
为了验证MPT的理论，许多研究对大量的数据进行了分析。
其中一项经典的研究是由Markowitz和Usmen于2003年进行的，他们对全球7个地区的市场进行了讨论。
研究结果表明，选取跨国投资组合可以显著降低资产组合的风险，而且，跨国资产组合产生了明显的风险分散效应。
2.动态资产配置策略动态资产配置策略是在MPT理论基础上提出的一种投资组合风险管理方法，它允许投资者在资产价格波动和市场环境变化的情况下优化投资组合。
为了探讨动态资产配置策略的有效性，有许多研究对其进行了实证分析。
其中，Patton 和Sheppard（2002）和Chen 和Chen（2011）两个研究的结果表明，动态资产配置策略对风险管理和收益优化具有显著的效果，特别是在金融危机等重要事件的情况下。
风险投资的理论与实践
风险投资的理论与实践一、风险投资概述风险投资可以理解为投资者为了获取更高的回报而承担较高的风险，对于处于初创阶段或处于高速发展的企业提供资金支持，以期在企业成长期获得丰厚回报的行为。
风险投资的主要目的是帮助新兴企业扩大规模，实现快速发展。
在风险投资的背后，是这些风险投资公司对创新与未来的坚定信仰。
二、风险投资的理论基础1. 风险管理理论风险投资的风险往往很高，因此，风险管理理论对风险投资非常重要。
它使得风险投资公司可以根据市场的特点和需求，将企业的成功或失败做出相对客观的预测，更好地降低风险。
2. 投资组合理论投资组合理论是指在投资过程中，各项资产或项目资金的配置方式。
风险投资公司在投资组合中，应选择具备不同特征风险的企业投资组合，从而实现风险的最小化。
3. 利润和风险的折衷理论利润和风险是相互对立的，长期以来，经济学者通过研究企业投资回报率和资本成本之间的相互关系，建立起了以利润和风险折衷为基础的风险投资理论。
三、风险投资的实践1. 投资前调查在进行一项风险投资之前，风险投资公司会通过各种渠道调查企业的市场前景、竞争对手、管理团队以及资金流等，以确认企业是否有投资价值。
2. 投资协议如果投资前的调查没有发现任何问题，风险投资公司将与企业签署投资协议，明确投资额、投资期限、回报率和风险分担等。
3. 监督与管理一旦投资确认完成后，风险投资公司并不能对企业束手无策。
它必须继续积极地参与企业的管理和监督，以确保目标达成和资本回收。
四、风险投资的优缺点1. 优点风险投资可以为创新企业提供资金支持，帮助它们快速发展。
同时，风投资本的注入也能够带动整个行业的发展，创造更多的就业机会。
2. 缺点风险投资是一种高风险高回报的投资方式。
但是，如果企业未能实现预期利润，将会给投资方带来巨大损失，对投资方的财务状况造成很大影响。
五、风险投资的趋势当前，风险投资在全球范围内呈上升趋势。
随着新兴产业的不断涌现和技术的不断创新，风险投资将会在未来发展出更广阔的空间。
保险精算学风险投资和风险理论PPT课件
10.7.2 理赔次数的分布
N
S X i 的概率特征分布 i1
10.7.3 复合泊松分布的性质
10.8 长期聚合风险模型
10.8.1 理赔过程 定义理赔次数过程的方法有三种: 总体方法 微分方法 离散（或等待时间）方法
10.8.2 调节系数
这一概念是为了说明定理10.8.1
第二节 列昂惕夫反论及其解释
一、麦克道格尔对比较利益学说的经验论证 美国学者麦克道格尔（G.MacDougall）
通过比较英、美两国商品在第三国市场中 的竞争力，在研究了英、美两国的工资与 劳动生产率之后，以
两国类似的出口商品为对象，把两国在第三 国市场所占的份额与比较利益联系起来进 学的主要组成部分之一，它对 保险公司的经营情况进行分析、管理和控制，从 而为制定合理的保费及早期预测提供帮助。
10.2 投资工具
10.2.1 债券
债券的特征 风险分析 债券的定价
10.2.2 股票
普通股： 最后请求权 有限责任 优先股： 预定分红率 股东的请求权优先于普通股
二、列昂惕夫反论
简介：1953年，美国经济学家列昂惕夫 （W.W.Leontief）利用投入—产出分析 法， 以美国情况为例，对赫—俄模型 进行了经验检验，其结果与理论判断正 好相反。
结论：美国参与国际分工是建立在劳动密集 型生产专业化基础上的，而不是资本密 集型生产专业化基础上。
三、对于列昂惕夫反论的解释
第二章第一国节 际赫分克谢工尔（—俄下林）模型
第二节 列昂惕夫反论及其解释 第三节 国际贸易的新要素学说
第四节 产品生命周期理论 第五节 产业内贸易理论
第六节 国家竞争力优势理论 第七节 科学技术进步对发展中国家贸易格局
投资组合理论：分散风险
投资组合理论：分散风险投资组合理论是现代投资学的基石之一，它提出了通过合理配置资产组合来实现风险分散和收益最大化的理念。
在投资过程中，风险是不可避免的，但通过构建多样化的投资组合，可以有效降低整体风险水平，实现更稳定的投资回报。
本文将深入探讨投资组合理论中的分散风险策略，帮助投资者更好地理解和运用这一重要理论。
### 1. 投资组合理论概述投资组合理论最早由美国经济学家马科维茨（Harry Markowitz）于20世纪50年代提出，他在研究中发现，通过将不同风险和收益特征的资产进行组合，可以在给定风险水平下获得更高的收益，或在给定收益水平下降低风险。
这一理论为后来的资产配置提供了重要的理论支持，成为现代投资管理的基础。
### 2. 风险分散的重要性风险分散是投资组合理论的核心概念之一。
在投资过程中，单一资产往往面临着各种风险，如市场风险、行业风险、公司风险等。
当投资者将资金集中投资于某一种类别的资产时，一旦该类别资产遭受损失，投资者将面临较大的风险。
而通过将资金分散投资于不同种类、不同地区、不同行业的资产，可以有效降低整体投资组合的风险水平，提高抗风险能力。
### 3. 分散风险的方法在实践中，投资者可以通过以下几种方法来实现风险分散：#### 3.1 资产配置资产配置是指根据投资目标、风险承受能力和投资期限，合理配置不同种类资产的比例。
通常包括股票、债券、房地产、大宗商品等多种资产类别。
通过资产配置，投资者可以在不同资产类别之间实现风险的分散，降低整体投资组合的波动性。
#### 3.2 行业配置除了跨资产配置外，投资者还可以在同一资产类别内进行行业配置。
不同行业之间往往存在着不同的周期性和风险特征，通过在不同行业之间进行配置，可以有效降低行业风险对投资组合的影响。
#### 3.3 地域配置地域配置是指根据不同地区的经济发展水平、政策环境和市场特征，合理配置投资组合中不同地区资产的比例。
通过跨地域配置，投资者可以降低地区性风险对投资组合的影响，实现更稳定的投资回报。
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美国研究与发展公司（ARD）
• 20世纪40年代美国许多新兴企业由于规模小，产品和 市场不成熟而无法通过正常的融资渠道如银行、保险 公司、家族和企业进行融资，发展受到极大的阻碍。
• 1946年，美国研究与发展公司（ARD）应运而生，其 主要业务是向那些创业企业即新成立并处于快速增长 中的企业提供权益性融资。在ARD的历史上最重大的 事件是1957年对数字设备公司（DEC）的投资，这次 投资大获成功并永远地改变了风险投资业的未来。
一、风险投资理论
1、风险投资的内涵 2、风险投资要素 3、风险投资运作环境 4、风险投资流程
1、风险投资内涵
1.1、什么是风险投资（venture capital）
• 风险投资，又称创业投资（Venture Capital），是指向 高风险、高成长性的技术创新型企业提供股权资本， 并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业 发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益 的投资行为。
1.2、Venture Capital 的特征 • 主动承担高风险：5%~20%成功、20%~30%完全失败、
60%受挫。区别venture capital与risk。 • 追逐高收益：平均回报率>30%，甚至 1000%。 • 操作性强：既投入又管理，权益资本投资，但不最终
占有企业，也有别于传统的银行业务。 • 资金投入大且再循环：着眼于开拓阶段而较少于成熟
主要参考文献
• Zvi Bodie, Investment, 4th ed.(1999 ) • Frank J. Fabozzi, Investment Management,2th ed. (1999) • 杨海明 王燕， 投资学，上海人民出版社（1998） • 盛立军， 风险投资操作，机制与策略，远东（1999） • 庄恩岳，风险投资与案例评析，审计出版社（1999） • 其它来自网络的最新资料（2000年）
• 风险投资是一种典型的长期权益性投资，其关注点并 不是投资对象当前的盈亏，而在于其发展前景和投资 增值。在投入风险资本的同时也参与受资企业的经营 管理，但其真正目的并不是要获得风险企业的所有权， 而是通过资金和管理等方面的援助、使风险企业实现 知识资产证券化，在获得丰厚利润后退出。风险投资 所追求的并不是一个成熟企业的成熟技术所带来的常 规利润，而是一个企业在技术被其他竞争对手模仿之 前的高额垄断利润。
导
论
• 一、风险投资理论
• 二、风险投资运作管理
• 三、部分国家地区风险投资发展现状
• 四、我国上市公司从事风险投资简介
风险投资背景
十年前美国著名院校MBA的求职热门在投资银行和咨 询公司，而今更向往成为风险投资家。
美国是风险投资的发源地，其根源可以追溯到20 世纪20年代或30年代。当时一些富有的家庭或个人投 资者为一些新办的公司提供创业资本，如东航、施乐 复印机公司等。进入40年代以后，随着电子技术的迅 速发展，日益增多的大企业开始涉足开拓性投资，从 事与高科技相关的新产品的研制开发。与此同时，一 些金融机构开始向这些研制新科技产品的企业提供资 金，形成了最初的风险投资。1946年，世界上第一家 风险投资公司--美国研究与发展公司（ARD）宣告成立， 这是风险投资发展史上的一个里程碑，以此为标志， 真正意义上有组织的风险投资才揭开了其发展的序幕。
阶段，目的是赢利退出而非拥有企业，如：Apple、 Intel、Federal Express等就是如此。
风险投资与传统投资的区别
风险投资既是投融资过程又含经营管理
－有别于商业信贷：主要表现在投资对象、投资依
据、投资方式、回报与风险不同。 －有别于股权投资：要求变现而不是长期持有，集
中于新产品研发与产业创新。 －有别于传统产业投资：主要表现在“投资方向、
美国风险投资发展历程
1、1946年，美国研究开发公司成立（America Research and Development Corporation, ARD）。
2、50年代风险投资是零星的，未形成气候。58 年前苏联发射了第一颗人造卫星刺激了美国人， 美国“誓师”向风险投资进军。
3、60年代迎来了第一次高潮（降低资本税率）。 4、70年代末美国资本税率一降再降至20%。 5、80年代开始，风险投资席卷了美国。 6、90年代以来，迅速发展，方兴未艾。
• DEC公司是由4个20多岁的麻省理工学院的毕业生创立 的，他们有许多如何改进计算机动能的独特想法，但 苦于无钱投资将这些想法变为现实。ARD的进入改变 了这种状况，它最初只对DEC公司投入不到7万美元， 便已拥有其77％的股份，而到1971年，ARD所持有的 DEC股份价值增加了5000多倍，达到3．55亿美元。
风险投资经营理念
• 在高风险中追求高回报，特别强调投资对象的 高成长性；其投资对象是那些不具备上市资格 的处于起步和发展阶段的企业，甚至是仅仅处 在构思之中的企业。由于高新技术企业与传统 企业相比更具高成长性，所以风险投资往往把 高新技术企业作为主要投资对象。在美国，70 ％以上的风险投资集中于高新技术领域。风险 投资的特性决定了其可以成为培育高科技产业 的重要手段，其功能是传统金融机构所不能替 代的。正是从这个意义上说，风险投资是高新 技术产业发展的"催化剂"。
承受风险获得收益”等方面不同。
1.3、风险投资的五个阶段
• 早期阶段: (early stage) (1)种子阶段(Seed stage)：萌芽阶段 (资金占10%) (2)创业期投资(Star- upstage)：初创阶段 • 后期阶段 (later stage) (3)扩充期投资(Development stage)：扩展阶段 (4)成熟期投资(Mature stage)：起飞阶段 (5)公开上市：风险资本的退出阶段
Байду номын сангаас
小资料
• 统计资料表明，美国早期的风险投资公司侧重 于投资风险企业发展的早期阶段；80年代以来则 侧重于后期阶段，且更广泛地运用了各种金融交 易工具、技术，这主要是因为后期投资回收较快， 风险相对较低，另有研究显示，后期投资的IRR 较早期投资的高。92年美国风险投资总额为25 亿$，其中早期6.19亿$占24.35%，后期19.23 亿$，占75.65%。