风险投资1

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四、风险投资与天使投资
天使投资仅指那些依赖于自己的资金，并以投资为职业
（或作为主业或作为副业）的，针对项目的盈利前景或针对 项目执行人的能力、人品。经验、责任心、奉献热情等素质， 以期获取高额投资回报的投资行为。 共同点：投资对象都是非上市企业，特别是钟子期/早期
的创业企业。
不同点：风险投资是机构行为，天使投资是个人行为； 风险投资家投的是他人的钱，天使投资投的是自己的钱。
宜；哥伦布将获得所掠夺珠宝香
料的10%，并有权购买占领地 1/8的商业权益。
二、美国风险投资的发展
01 02
20世纪40年代 兴起 20世纪60年代 成长 20世纪70年代 持续低迷 20世纪80年代 重现生机 20世纪90年代 波动与繁荣
多里特设立美国研究与发展公司（ARD） 美国国会通过的《小企业投资法案》 《雇员退休收入保障法案》谨慎人条款 《雇员退休收入保障法案》修订 证券参与计划
§2 风险投资的概念与内涵
一、风险投资的定义
1. 广义的风险投资 风险投资泛指一切具有高风险和高潜在收益的 资本投资。
2. 狭义的风险投资
风险投资是专门投资在新的思想和技术方面独 具特色的小企业，并以股东的身份参与企业的 建立和管理的资本投资，又称创业投资。
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• 美国风险投资协会对风险投资的定义：
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第二章 风险投资与创业企业
§1 创业企业的发展阶段 一、企业的生命周期
企业的生命周期是指企业从创意到创业，从初 创期到茁壮成长的不同阶段。
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（一）种子期（Seed Stage）
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（二）创始期（Startup Stage）
32 32
（三）成长期
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（四）成熟期
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二、风险投资基金的特点
投资策略：专家理财、集合投资、风险分散 投资对象：高新技术产业 募集对象：机构投资者 募集方式：私募 投资时间：一般3至7年 管理技术：提供资金、知识、经验和社会关系
4）参与程度不同
前者参与创业企业董事会，管理经营，提供专业性服务；后者 是债权关系，不介入企业经营活动。
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3. 1）经济含义不同 证券 前者是经济学意义上的投资，将储蓄资金变为生产资本；后者是虚 投资
拟资本流通，资源转移和再分配。 2）风险的来源与性质不同 前者有技术风险、市场和管理风险；后者是经营和市场风险。 3）风险评价方法不同。 前者用概率估测风险大小损失；后者用资产组合定价模型估计风险。 4）规避风险的方法不同。 前者通过严格评审，筛选项目，参与管理，协助企业成长；后者利 用证券组合，资产组合定价模型，上市公司财务报表分析。

成 功 的 示 范 效 应 ： 1978 年 联 邦 快 递 公 司 （ Federal
Express）和1981年苹果公司（Apple）创业资本支持的 创业企业公开上市。
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（五）20世纪90年代的波动与繁荣 1989-1991年，美国经济再次出现衰退。 1992年，国会提出了“证券参与计划”：小企业管理局以政 府信用为基础，为那些从事股权类投资的小企业投资公司提 供公开发行长期债券的担保，规定长期债券自然产生的定期 利息由小企业管理局代为支付，当小企业投资公司实现了足
§1 风险投资基金概述
一、风险投资基金的含义

通过发行基金受益凭证或私募将众多投资者的不等额出资汇 集成一定规模的信托资产，交由基金托管人托管，委托专业
性的风险投资管理机构进行管理和运作，以长期股权投资的
方式投资于尚处于开创阶段的高科技企业或项目，并通过资 本经营与提供增值服务对受资企业进行全方位培育和辅导， 在企业发育相对成熟后通过上市、转让等手段退出所投资企 业，以实现资本增值的一种特定类型的投资基金品种。
退出 管理 投资
融资
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2
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5
风险投资具有五大特征
•风险投资为什么不采用债权的
形式，而采用股权的形式投资？
• 耐心的资本
非上市 企业 长期性 投资
股权投 资
企业 家 风险 投资 家
• 投向未来的投资人
高风险高 潜在收益
增值性 投资
• 管理性增值
• 设计公开上市的途径
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1
风险投资是一个循环 2 风险投资有两个代理关系 3 4
据统计，1502年到 1660年，西班牙从 美洲得到18600吨白 银和200吨黄金。直 到现在，西班牙语还
他担任总督，并有权从
掠夺的珠宝中分成。
是美洲大陆的主要官
融资
投资回报
方语言之一。
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制定航海计划
高风险项目
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谈判投资协议
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《圣塔菲协议》规定：西班牙王
室提供航海探险所需的资金 （200万马拉维迪）、船只和人 员；哥伦布全权负责远航探险事
03 04
05
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（一）20世纪40年代的兴起
1946 年 6 月 6 日， 多里奥特 设立 美国研究与发展公司（
American Research & Development，ARD）开创
了美国创业投资先河。
1957 年 以 7 万 美 元 投 资 于 数 据 设 备 公 司 （ Digita Equipment Corporation，DEC），占DEC77%的股份。1966年8月DEC股票 上市， ARD 公司市价总值为 3850 万美元 ，增值 550 倍，年平均回 报率为153%，1971年达3亿多元。
风险投资的12345
风险投资由三方面参与
风险投资有四个运作阶段
5
风险投资具有五大特征
三、风险投资与私募股权融资
私募股权融资PE -主要是指定向募集，投资于未公开上市公司股权的投资
基金，有些PE也会少量投资于上市公司股权。
-只要是投资于非上市公司的私募股权投资基金,基本上 都可以归入PE，包括各种风险投资,并购基金等等。 -VC是PE的子类，一般把投资于早期的称作VC，投资于 中后期的或是Pre-IPO阶段的基金称作PE。

ARD的成立标志着现代风险投资活动的组织化。 多利奥特被誉为美国“风险投资之父”。
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（二）20世纪60年代的成长
1958 年 美 国 国 会 通 过 的 《 小 企 业 投 资 法 案 》 （ Small
Business Investment Act，SBIA）。
该法案规定，经小企业管理局批准设立的小企业投资公司
，每投资1美元可从政府得到4美元低息贷款，并享受政府 提供特殊的优惠政策，鼓励其投资于高技术小企业。 1962年，美国有629家小企业投资公司，总共管理着4.64 亿美元的创业资本。
20 世纪 60 年代，小企业投资公司是推动美国创业投资发
展的重要力量。
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（三）20世纪70年代的持续低迷 1969年，美国股市迅速跌落，税务改革将投资收益税由 25%提高到35%，1976年提高到49.5%，大幅度增加了 创业投资的税负成本。
风险投资是由职业投资家投入到新兴的、迅速发 展的、具有巨大经济发展潜力的企业中一种权益 资本。
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二、风险投资的概念解析
1 风险投资是一个循环 2 风险投资的12345 4 5 3 风险投资有两个代理关系
风险投资由三方面参与
风险投资有四个运作阶段
风险投资具有五大特征
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风险投资是一个循环
融资 风险资本以现金的形 式投入，以现金的形 退出 投资 式退出，并带给投资 者一定的利润。 管理
2. 银行 贷款
1）获利手段不同
前者从红利和卖出股份中获利；后者以贷款利息获利，注重安
全。 2）操作方式不同 前者选择有前景的高技术项目，详细可行性论证；后者注重贷 款前资信评估，要求企业信用记录良好。
3）投资期限不同
前者是中长期投资一般3-8年时间，平均7年；后者是中短期投 资，注重现金回报，资金流动性。
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风险投资有两个代理关系
风险投资由三方面参与
委托人
授权委托
代理人
被委托人
既然风险投资家本身没有足够的资本，他们为 代理人 委托代理问题 什么还要投资？ 风险投资公司 委托代理成本 委托人 既然投资者有足够的资本，他们为什么不亲自
投资者
委托人
投资？
企业家
代理人
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风险投资有四个运作阶段
1）是否投资？ •风险投资家追求的是企业成长 2）以什么价格投 对于项目的初步筛选； 参加被投企业的董事会； 带来的高额利润，成熟阶段企 资？ 尽职调查； 参加被投企业重要管理人员的 业的常规利润不能满足风险投 投资者是委托 对于选中项目进行价值评估； 聘用及解雇； 资的目的。 人，而风险投 与企业家就价值评估进行谈判； 指导被投企业的市场、生产及 • 风险投资的退出机制是整个风 资家则是代理 投资条款的涉及； 发展规划设计； 险投资运作过程中一个重要的 人。 最终投资。 帮助企业再融资；等等。 组成部分，它是过去行为的终 点，新行为的起点。

1974年，美国国会出台了《雇员退休收入保障法案》，
该法案的 谨慎人（ Prudent man ）条款 规定： 禁止退
休基金投资于新兴企业所发行的证券以及风险基金。
全球性经济萧条和石油危机等因素的影响。
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（四）20世纪80年代重现生机
1978年，国会修订《雇员退休收入保障法案》中 “谨慎 人”条款，允许养老基金适度参与创业投资； 1978-1981年，国会通过了促进创业投资发展5个法案； 1978年将投资收益税从49.5%降到28%，1981年进一步 降到20%； 证券市场的重新复苏；
§1 走近风险投资 §2 风险投资的概念与内涵 §3 风险投资的起源与发展