日本央行货币政策特征分析(2021年)
2021年货币政策
2021年货币政策2021年一季度概况本季度资金面总体趋紧。
公开市场操作总投放量逐月减少，同时2月和3月净投放量均为负值，并且绝对值远超1月净投放量，可见央行进行了比较大的收紧银根回笼资金操作。
利率方面，银行间质押式回购利率及银行间同业拆借利率均波动上行，银行间市场资金呈现趋紧态势。
公开市场利率走势央行公布的数据显示，一季度人民银行对金融机构开展常备借贷便利(SLF)操作共2299.74亿元。
此外，开展中期借贷便利(MLF)操作共13380亿元，对三家政策性银行净增加抵押补充贷款(PSL)共2175亿元。
资金面概况2021年第一季度，央行公开市场业务操作呈趋紧态势。
本季度总投放量为43,600亿元，较上一季度减少49.40%，净投放量为-10,250亿元，较上一季度减少429.19%;与去年同期相比，总投放量减少9.07%，净投放量减少472.73%，这也是央行公开市场业务净投放量继去年4个季度连续为正之后首次出现负值，详见图1。
分月来看，本季度公开市场操作总投放量逐月减少，同时2月和3月净投放量均为负值，并且绝对值远超1月净投放量，详见图2。
由此可见，央行进行了比较大的收紧银根回笼资金操作。
出现这种现象的原因，主要有两个方面：一是国际市场上，受美国经济走强、美元加息预期提升、特朗普新政不确定性影响，国内债市承压加强;二是国内方面，受经济脱虚入实、政策性防范和化解金融风险力度不断加大等影响，央行执行了偏紧的货币政策。
2021年第一季度，银行间市场资金呈现趋紧态势。
银行间质押式回购利率R001和R007整体呈波动上行态势，春节假期结束后，利率一路上行至2月中达到高点，后有所回落，之后3月又有较大幅度上行，3月下旬ROO7和R001分别行至高点5.0%及3.27%;上证所新质押式回购利率GC001和GC007整体也呈波动上行态势，1月中旬春节前后，利率大幅上行，2月整体回落，3月中旬及月底又有两次反弹至高点。
《汇率下跌之后：日元贬值的宏观经济启示》笔记
《汇率下跌之后：日元贬值的宏观经济启示》读书笔记目录一、内容概要 (2)1.1 研究背景与意义 (3)1.2 研究方法与数据来源 (4)1.3 文献综述 (5)二、日元贬值的历史背景与现状 (5)2.1 日元贬值的历程 (7)2.2 当前日元贬值的环境与特点 (9)2.3 日元贬值的国际比较 (9)三、日元贬值对日本经济的影响 (10)3.1 对日本出口的影响 (12)3.2 对日本进口的影响 (13)3.3 对日本国内物价的影响 (14)3.4 对日本经济政策的调整 (15)四、日元贬值对全球经济的影响 (16)4.1 对全球金融市场的影响 (18)4.2 对全球贸易的影响 (19)4.3 对全球经济治理的影响 (20)五、日元贬值的原因分析 (21)5.1 宏观经济因素 (22)5.2 政策因素 (23)5.3 结构性因素 (24)5.4 预期因素 (25)六、日元贬值的应对策略与政策建议 (26)6.1 货币政策调整 (28)6.2 财政政策调整 (29)6.3 结构性改革 (30)6.4 预期管理 (31)七、结论与展望 (33)7.1 研究结论 (34)7.2 政策启示 (35)7.3 研究不足与未来展望 (36)一、内容概要《汇率下跌之后：日元贬值的宏观经济启示》一书深入探讨了日元贬值及其背后的宏观经济因素，为读者提供了对货币制度、国际贸易和金融市场的深刻见解。
书中开篇即指出，日元贬值并非孤立现象，而是全球金融市场动态变化的一部分。
通过对比日本与其他国家的经济状况，作者分析了日元贬值的历史背景和当前形势，揭示了其背后的结构性问题，如贸易顺差减少、人口老龄化等。
在探讨日元贬值对国内经济的影响时，作者详细阐述了日元贬值对出口企业的利好作用，同时指出其对进口企业和整体经济的潜在风险。
作者还分析了日元贬值对亚洲其他国家及全球经济的影响，展示了日元贬值在全球经济中的连锁反应。
在货币政策部分，作者讨论了日本央行在应对日元贬值时的政策选择，包括量化宽松政策的实施与调整。
我国中央银行发行数字货币意义的研究
我国中央银行发行数字货币意义的研究作者：蔡程来源：《今日财富》2021年第24期信息技术的发展为数字货币的产生和发展创造了条件，近年来，全球数字货币迅速发展，在这样的背景下我国开始了DC/EP的研究和测试。
文章首先介绍了各国数字货币发展情况，然后重点从DC/EP对捍卫主权货币地位、推动数字经济发展、改善国内现有支付体系、提升金融监管效率和提高金融的普惠程度以及金融政策的精准程度几方面提出我国中央银行发行数字货币具有重要意义，最后展望了DC/EP的挑战和使命。
一、各国数字货币发展情况数字货币的出现顺应了历史发展的潮流，是金融科技的产物。
比特币是出现最早的私人数字货币，在私人数字货币发展的同时，各国中央银行加入了数字货币的浪潮开始了主权数字货币的研发。
（一）私人数字货币私人数字货币是由私人发行的数字货币，根据其赋值不同可以分为两类：一是基于区块链技术产生和使用的原生代币，也被称为加密数字货币;二是以一系列法定货币计价的资产为储备资产，通过区块链发行运营使用的数字货币，其币值相较于加密货币稳定。
最早的私人数字货币是2008年由中本聪基于区块链技术发明的比特币。
此后各类私人数字货币开始爆发式涌现，据不完全统计目前世界上有5500多种私人数字货币。
2019年6月18日，拥有全球24亿网络社交基础的网络巨头Facebook宣布推出加密货币Libra。
Libra以区块链作为技术支持，以一揽子强势货币计价资产作为信用支持，其愿景是作为一款全球性的数字原生货币，集稳定性、低通胀、全球普遍接受和可互换性于一体，推行金融普惠，主打支付和跨境汇款。
在互联网时代，这样一个私人数字货币，必然会对货币政策、金融监管、金融安全、世界货币格局、甚至国际政治经济竞争格局带来不可估量的巨大影响。
（二）央行数字货币在各种私人数字货币蓬勃发展，预以一种新的货币形式取代现有的信用主权货币和支付系统之时，多国中央银行开始涉足数字货币的设计研发。
日本货币政策
一、日本的货币制度（一）日本的中央银行日本银行是日本的中央银行，成立于1882年。
1942年颁布《日本银行法》。
1949年成立政策委员会。
1997年修订《日本银行法》并于1998年4月1日正式生效。
日本银行的主要职责是：1）通过保持物价稳定促进国民经济健康发展；2）保证结算系统顺利、平稳运行，从而确保金融体系的稳定。
《日本银行法》规定日本银行的资本金为1亿日元，其中政府出资5500万日元，其余的4500万日元由民间出资。
出资者的权利仅限于每年分配不超过5%的红利，并且不设股东大会，出资者无权参与经营。
在每期的剩余资金中，扣除对出资机构的分红以及公积金之后的余额全部上缴国库。
日本银行总行设在东京。
截止2006年底，日本银行在国内有32家分行和14个国内办公室，在国外设有7个代表处。
（二）日元日本银行发行日元作为日本的法定货币，日元法定货币的面值分别为1000元、2000元、5000元和10000元。
另外硬币有1元、5元、10元、50元、100元和500元六种面值。
二、日本的货币政策（一）货币政策目标根据新《日本银行法》规定，日本银行作为日本的中央银行，其目标为控制现金和货币，维持物价稳定，以促进国民经济建康发展。
日本银行设定隔夜信用拆借利率为货币政策的操作目标。
（二）日本的货币政策决定日本银行政策委员会负责货币政策的制定和执行以及日本银行的管理。
委员会成员共9名，由日本银行总裁和两位副总裁以及六名审议委员组成。
六名审议委员来自不同的行业背景。
委员会原则上每月召开两次会议，讨论关于货币政策的重大决策。
会后委员会将公布会议的议事摘要，包括公开市场操作的方针、贴现率的变动以及央行对目前经济金融形势的判断。
根据《日本银行法》第55条规定，日本银行将在操作之前公布货币政策会议决定的结果，披露公开市场操作的工具、操作期限以及决定利率的手段。
除此之外，日本银行还会公布操作的交易对手的资格和要求。
公开市场操作之后，日本银行将公布操作的所有数据、包括交易数量和利率。
克服货币政策的_流动性陷阱_日本的经验及影响
克服货币政策的“ 流动性陷阱”：
日本的经验及影响
□谌 坤
（ 福 建 金 融 职 业 技 术 学 院 ， 福 建 福 州 ３５０００７ ）
摘 要 ：日 本 在 始 自 上 世 纪 ９０ 年 代 初 的 长 期 经 济 萧 条 中 落 入 了“ 流 动 性 陷 阱 ”，传 统 的 货 币 政 策 不 能 发 挥 正 常 作 用 。 日 本 政 府 和 货 币 当 局 为 此 采 取 了 扩 张 的 财 政 政 策 和 超 宽 松 的 货 币 政 策 ，再 辅 之 以 金 融 改 革 和 其 他 经 济 改 革 措 施 。而 自 ２００２ 年 起 的 持 续 经 济 景 气 回 升 ，使 日 本 于 ２００６ 年 ７ 月 作 出 结 束 零 利 率 政 策 的 决 策 。此 次 摆 脱 经 济 萧 条 和“ 流 动 性 陷 阱 ” 似 乎 已 成 定 局 ，但 也 留 下 令 人 深 思 的 经 验 和 教 训 。
对 于 日 本 所 谓 的 “ 失 去 的 １０ 年 ”（ 指 １９９２ ～２００１ 年 ）来 说 ，其 货 币 政 策 落 入“ 流 动 性 陷 阱 ”显 然 是 成 立 的 。
首 先 ，日 本 的 经 济 增 长 陷 入 长 期 的 萧 条 ，艰 难 第０１期
金 融 ＦＵＪ ＩＡＮ ＦＩＮＡＮＣＥ 实文 务化 学习与借鉴
再 次 ，实 行 持 续 的 零 利 率 政 策 ，传 统 的 货 币 政 策 基 本 失 效 。 日 本 的 利 率 自 １９９５ 年 ９ 月 起 一 直 处 于 超 低 水 平 ，当 时 为 ０ ． ５ ％，其 后 一 直 下 滑 到 ０ ． ０２ ％，在 技 术 上 可 视 为 零 。
日 本 央 行 于 １９９９ 年 ４ 月 正 式 宣 布 实 行 零 利 率 政 策 。零 成 本 的资金使银行和个人失去了对债券的偏好，个人甚至失 去 了 存 款 的 偏 好 ，货 币 流 通 速 度 放 慢 ，银 行 利 用 零 成 本 的 资 金 化 解 不 良 资 产 ，无 暇 顾 及 信 贷 扩 张 。因 此 ，日 本 在 实 施超宽松的货币政策后，货币基础的大量注入并未产生 明 显 的 货 币 乘 数 效 应 ，货 币 政 策 已 经 失 去 作 用 。
日元避险属性生变
36新视点 > 财知道随着美元加息大踏步向前，全球不少国家的货币面临贬值压力。
日元在2022年3月至6月期间，短短三个月就贬值接近18%，成为今年表现最差的主流货币。
6月14日，日元一度贬值至1美元兑135.5日元，为24年来的最低水平。
不过在6月17日，日本央行仍宣布坚持超宽松货币政策，继续将基准利率维持在-0.1%的水平，并表示将保持利率远期指导不变，预计短期和长期政策利率将保持在“当前或更低”的水平。
日元贬值对许多国外消费者来说是好事，买从日本进口的商品，或者去日本旅游、购物、留学的成本都会下降。
但是对于许多投资者来说，长期以来作为“避险货币”的日元，避险功能已经大大弱化，甚至不少人开始担心日本的未来。
日本的“超宽松之路”自1991年日本泡沫经济破灭以后，陷入了长期低通胀甚至通货紧缩的环境。
对此，日本央行长期实施宽松的货币政策，至1999年9月，日本央行选择将基准利率下调至零，以此刺激投资和消费，同时减轻债务负担。
日本也因此成为历史上第一个进入零利率的国家。
1995年4月14日以来，日本央行贴现率始终在1%以签订后，日元在近3年的时间里对美元单边升值115.27%，在对日本贸易与经济造成深远影响的同时，也激起了日本海外投资的热潮。
1991年开始，日本正式成为全球最大的净债权国，虽然国内经济步入了“消失的30年”，但其庞大的海外资产在企业、居民的良好运营下很好地实现了保值与增值，日本国际投资净头寸全球第一的地位也一直延续至今。
根据国际货币基金组织（IM F）统计，截至2020年，日本持有全球第一的国际投资净头寸，体量高达3.46万亿美元。
其中，日本在资产端持有的证券投资头寸高达5.07万亿美元，仅次于美国，位列世界第二。
这类资产同时也具有较高的流动性。
从持有人结构来看，日本国际投资净头寸主要由私人部门持有，相较于公共部门，私人部门的资金使用更为灵活；而资产结构上，截至2021年12月31日，日本国际投资资产端57%均以权益投资、债券投资、现金等形式持有，而这类形式的资产均有着较高的流动性。
2021年3月11日央行的数字货币
2021年3月11日央行的数字货币内容提要文章概述了2021年全球央行数字货币的研究进展，已推出CBDC的经济体均为加勒比小型经济体，CBDC研发工作正显著提速，各方正在研究的CBDC存在较多共性，但侧重点有所差异。
2021年初，国际清算银行（BIS）发布央行数字货币（CBDC）调查问卷指出，在参加问卷的65家央行中，56家已启动CBDC研发工作，占总数的86%，未开展相关工作的多为小型经济体。
具体而言，约60%正进行试验或概念验证，14%已进入试点阶段。
各央行CBDC方面的进展可分为四类，第一类是已推出CBDC；第二类是已进行研发试验或已推出CBDC试点；第三类研究分析推出CBDC的可行性；第四类认为短期内暂无发行CBDC的必要，或暂未表态。
2021年以来，越来越多经济体的CBDC研发工作显著提速。
继巴哈马后，东加勒比地区也发行了央行数字货币。
瑞典和韩国已开始试点；欧元区、日本、俄罗斯等主要经济体已决定推出CBDC，进入概念验证或研发阶段；印度、土耳其和巴西将于2021年底或2022年开始测试；英国和加拿大虽然未做出发行CBDC的决定，但持续开展研究和技术准备；美联储态度仍略显消极，但技术准备不落人后。
一、已推出央行数字货币的经济体集中在加勒比地区巴哈马和东加勒比地区已发行央行数字货币。
巴哈马央行于2019年12月启动沙元（Sand Dollar）项目试点，并于2020年10月宣布正式推出全球首个CBDC“沙元”（Sand dollar），由巴哈马央行向700个岛屿的近40万居民发行，以提高金融普惠性、打击洗钱或非法经济活动。
“沙元”与巴哈马元挂钩，定位于零售型CBDC，巴哈马居民在移动设备上使用由巴央行授权的电子钱包可以进行移动支付。
东加勒比央行于2019年3月启动数字货币的开发与测试，并于2021年3月31日正式推出官方数字货币DCash，成为首个推出CBDC的货币联盟。
DCash与东加勒比元挂钩，由东加勒比央行发行、持牌银行和非银行金融机构分发。
最新整理日本经济形势分析报告.docx
最新整理日本经济形势分析报告一、日本宏观经济分析（一）日本经济总量居第二位，但经济形势依然严峻。
20xx年2月16日，日本统计局正式公布了，20xx年以美元计算的日本GDP为4.844万亿，实际增长率为0.7%，CPI上涨1.8%。
而20xx年日本经济GDP为5608164亿日元，实际增长率为2.1%。
自20xx年11月份以来，日本出口负增长27%，12月份负增长35%，20xx年1月份继续恶化。
国际货币基金组织（IMF)预计，经通货膨胀因素调整后，日本经济将在20xx年下降5.8%。
日元近期走强以及信贷状况整体趋紧，对日本出口商产生了不利影响。
日本20xx年的产出缺口将超过8%，日本至少将在20xx年将继续遭受温和的通货紧缩。
MF称，日本20xx年的预算赤字预计将接近当年国内生产总值(GDP)的10%，净负债规模将超过GDP。
（二）工业生产急速下滑根据日本经济产业省发布的08年１１月份经济数据显示，当月日本工矿业生产继续大幅下滑，显示日本经济形势进一步恶化。
１１月份日本工矿业生产指数下降８．１％，１２月份制造业生产继续下降，降幅为８．０％，且09年１月继续下滑２．１％。
日本央行发表的报告显示,大型制造业企业的景气指数从08年9月份的-3骤降至-24,跌幅为21%,而09年3月的景气评价指数则更是跌至-36,表明多数日本大企业对今后抱更悲观的态度。
整个日本经济都正在面临着非常严峻的形势。
日本的经济形势迅速的恶化是因为，日本企业背负着急速的日元升值和严重的资金困难这两座大山。
日元升值虽然对日本的进口有益,但却是日本汽车和电机产业减少收益的主要原因,而正是汽车和电机产业的出口支撑着日本经济的骨架。
由于短期内日元对美元的升值,将进一步加速日本企业的业绩恶化，而日本的大企业也逐渐感觉到融资环境正变得严峻。
20xx年的日本出口环境严峻。
从矿产工业生产指数看，输出和联动生产在第四季度比第三季度减少了将近10%。
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497.66 475.35
578.34
705.30
资产：贷款（以资产池做抵押） 资产：中长期政府债券（1年以上） 总资产
300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00
2
图12：日本央行资产负债表分项占比变动（仅包含占比>0.1%）
当前
疫情前
“安倍经济学”启动前
2020年11月
1
图11：日本央行资产负债表分项绝对量变动（仅包含量级>万亿日元）（单位：万亿日元）
当前
疫情前
“安倍经济学”启动前
2020年11月
2020年1月
2013年4月
4.18 2.21 1.42 6.19 3.26 2.92 6.82 6.73 5.02 35.14 28.51 1.67 41.53 10.82 35.95 48.71611.15 26.87
2.疫情前，贷款及1年期以下国债分别占比8.4%、 1.9%，经历疫情“放水”后，规模分别升至15.8%、 5.9%，疫情期间“放水”以购买1年期以下国债及贷 款为主；
3.该贷款包含规模广泛的金融机构：商业银行、证 券公司、信托公司、短期拆借市场的参与者等；
4.疫情期间该项规模大幅攀升，反应出“放水”由 被动转主动的切换，反应出金融机构“缺水”。
30.0%
40.0%
56.2%
70.6%
82.2%
50.0% 60.0% 70.0% 80.0%
资产：商业票据 资产：公司债券 资产：外汇储备 资产：ETF（以信托资产持有） 资产：短期政府债券（1年以下） 资产：贷款（以资产池做抵押） 资产：中长期政府债券（1年以上） 90.0%
3
图13：日本央行资产负债表分项贡献率（“安倍经济学”期间）
“安倍经济学”期间，扩表主要通过1年 期以上国债（93.5%），1年期以下国债 为负贡献（-6.2%），贷款（5.4%）；
图14：日本央行资产负债表分项贡献率（疫情期间）
疫情期间，扩表主要通过贷款（49.1%） ，其次为1年期以下国债（24.2%），再 次为中长期政府债券（17.6%）。
4
3.日央行“放水”通过1年期以上国债累计约400 万亿日元（约4万亿美元）；贷款累计约85万亿日 元（约8500亿美元）；1年期以下国债累计约6万 亿日元（约600亿美元）；ETF累计约34万亿日元 （约3500亿美元）。
资产：商业票据 资产：公司债券 资产：外汇储备 资产：ETF（以信托资产持有） 资产：短期政府债券（1年以下）
98.13
174.69
0.00 100.00 200.00
1.日央行扩表放基础货币（“放水”）的途径， 从“安倍经济学”以来做观察，主要途径包括： （1）1年期以上国债；（2）以资产池做抵押的贷 款；（3）1年期以下国债；（4）ETF四种方式；
2.公司债券、商业票据、J-REIT等方式从相对规 模来看，属于“放水”的非主要途径；
图10：日本无担保隔夜拆借利率（单位：%）
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
实施“负利率”
0.1
0
-0.1
再度落入“流动性陷阱”
-0.2 Jan-00 Jun-01 Nov-02 Apr-04 Sep-05 Feb-07 Jul-08 Dec-09 May-11 Oct-12 Mar-14 Aug-15 Jan-17 Jun-18 Nov-19
日本：日央行扩表“放水”特征
X 10000
图9：日央行资产负债表（单位：亿日元）
Nov-20, 705.3047 650
450
“安倍经济学”全面启动
250
Dec-05, 155.6071
Jan-20, 578.3352
50 Jan-00 Jun-01 Nov-02 Apr-04 Sep-05 Feb-07 Jul-08 Dec-09 May-11 Oct-12 Mar-14 Aug-15 Jan-17 Jun-18 Nov-19
2020年1月
2013年4月
0.6% 0.4%
0.8%
0.9%பைடு நூலகம்0.6%
1.7%
1.0% 1.2% 2.9%
5.0% 4.9% 1.0%
5.9% 1.9%
20.6%
15.8% 8.4%
15.4%
0.0% 10.0% 20.0%
日央行“放水”风格在疫情期间有所切换： 1.疫情前，1年期以上政府债券占比82.2%，经历疫 情“放水”后，规模降至70.6%，疫情期间“放水” 不以购买1年期以上国债为主；