复旦货币银行学课件2016050395025305

一般性的货币政策工具及其基本操作
经济形势 通货膨胀 （总需求>总供给） 经济萧条 （总需求<总供给）
政策工具
存款准备金政策
提高法定存款准备金比率
降低法定存款准备金比率
再贴现政策
提高再贴现率
降低再贴现率
公开进证券，投放基础货币
1、存款准备金政策
存款准备金政策是指中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过调 整商业银行交存中央银行的存款准备金比率，以改变货币乘数，控 制商业银行的信用创造能力，间接地控制社会货币供应量的活动。 目前凡是实行中央银行制度的国家，一般都实行存款准备金制度。
2、选择货币政策中介目标的标准 (1)可测性。中央银行能够对这些被作为货币政策中介目标的变量加 以比较精确的统计。所以，这种变量必须具有比较明确的定义，以 便于中央银行对它加以观察、分析和监测。同时，中央银行能够迅 速地获取这一变量的准确数据。 (2)可控性。中央银行所选择的货币政策中介目标必须与它所运用的 货币政策工具具有密切的、稳定的联系，以便较有把握地将它控制 在确定的或预期的范围内。
货币政策工具 法定准备金 贴现率 公开市场操作 操作目标 效果指标 最终目标
物价稳定 充分就业 经济增长 国际收支平衡
银行超额准备金 基础货币
利率 货币供应量
4、目前，我国货币政策的操作指标主要监控基础货币、银行的超额 储备率和银行间同业拆借市场利率、银行间债券市场的回购利率； 效果指标主要监测货币供应量和以商业银行贷款总量、货币市场交 易量为代表的信用总量，以期控制流动性过剩。
第三节
货币政策传导机制
一、货币政策传导机制的内涵
所谓货币政策的传导机制，是指货币当局从运用一定的货 币政策工具影响中介目标，到达到其预期的最终目标所经 过的传导途径或具体的过程和作用机理。 最具代表性的两种理论分别是凯恩斯学派和货币学派的货 币传导机制理论。
二、货币政策传导渠道的理论分析
1、凯恩斯的利率传导机制理论
货 币 政 策 传 导 机 制 ： Ms( 货 币 供 应 )↑→r( 利 率 )↓→I( 投 资)↑→Y(收入)↑。 凯恩斯认为，资产组合模式由货币资产和证券资产组成，资产结构 调整只能通过利率途径。如果M增加，由于货币资产与证券资产之间 替代效应，结果证券价格上升、利率下降，投资支出增加，通过投 资乘数作用，国民收入增加。凯恩斯学派非常重视利率在货币政策 传导中的中介作用，因为货币供给量的变化通过改变利率而发挥作 用。需要强调的是，该理论假定前提是，社会经济运行中存在闲置 资源或资源尚未得到充分利用，存在有非自愿失业现象。 凯恩斯传导机制可能存在两种障碍：一是“流动性陷阱”，这种情 况下，任何货币供应量的增加都不会对利率水平产生影响，因而货 币政策对于社会总需求以及物价水平均不会产生作用。二是投资利 率弹性低下，投资的利率弹性非常低时，利率下降也不会相应引起 投资数量的增加，进而不会对国民收入产生多大影响。
2、货币学派的货币政策传导机制理论
与凯恩斯学派不同，以弗里德曼为代表的货币学派认为， 货币政策的传导机制较为直接和迅速，并不像凯恩斯学派 所认为的那样间接和迂回。他们认为，中央银行在货币政 策的现实操作中，并没有多大必要过多地关心货币政策效 力究竟是如何传导的。正是这个原因，货币学派传导机制 常常被人称为“黑箱操作”，具体为 Ms →？→I→Y。 货币学派认为，利率在传导机制中不起重要作用，主张资 产组合效应。其资产不仅包括金融资产，还包括其他形式 的实物资产。
效果：存款准备金政策是一种威力强大、但不宜常用的货币政策工 具。法定准备金的调整一般会产生很大的影响：一是对货币乘数的 影响，准备率越高，银行存款创造信用的规模就越小，存款准备金 所能支持的派生存款数量就越小；二是对超额准备金的影响，表现 为决定超额准备的多少，影响商业银行创造信用的基础。
局限性：一方面，中央银行难以确定调整准备率的时机和调整幅度； 另一方面，许多商业银行也难以迅速调整准备金以符合变动了的法 定限额。
第二节
一、一般性货币政策工具
货币政策工具
中央银行的货币政策工具可分为一般性政策工具和选择性政策工具。 一般性货币政策工具是指法定存款准备金制度、再贷款和再贴现政 策和公开市场操作，统称为“三大法宝”。 一般性政策工具的特点是：对金融活动的影响是普遍的、总体的， 没有特殊的针对性和选择性。 一般性政策工具的实施对象是整体经济，而非个别部门或个别企业。
第二，效果指标主要包括利率和货币供应量，利率是影响货币供应 量和银行信贷规模实现货币政策的重要指标，其不足之处在于利率 同时是经济内生变量，难以判断其变动是政策操作结果还是经济过 程本身造成的。货币供应量是我国比较适合的货币政策中间目标， 其按流动性可分为M0、M1、M2和M3等若干层次。我国也选择之。 政策传导过程如图所示：
当货币供应量增加时，投资者除购买金融资产，使其价格 上升，利率降低外，还可以将闲置资金用于购买消费品和 资本品，促使价格上升，生产扩张，从而产出和收入上升。 在货币主义者看来，货币政策传导机制主要不是通过利率 间接地影响投资和收入，而是通过货币实际余额的变动直 接影响投资支出和收入。 货币学派的货币政策传导机制：Ms→？→ I→Y 货币学派认为，货币供应量的变动，无需通过利率加以传 导，而可直接引起名义收入的变动。 总结：货币政策传导机制的一般模式： 货币供应量 →货币性及非货币性资产价格 → 投资和消费 → 国民收入。
2、再贷款和再贴现政策
再贴现政策是中央银行传统的货币政策工具。再贴现政策是指中央 银行通过直接调整或制定对合格票据的贴现利率，来干预和影响市 场利率以及货币市场的供给和需求，从而调节市场货币供应量的一 种货币政策。 效果：这种货币政策工具的运用对一国的信贷规模、货币供给和市 场利率都将产生一定的影响，而且其影响是比较缓和的，它有利于 一国经济的相对稳定。调整贴现率还有一种所谓的“告示性效应”， 即贴现的变动，可以作为向银行和公众宣布中央银行政策意向的有 效办法。近年来，贴现政策在某种程度上已演变成为心理上的宣传 工具。 局限性：①中央银行处于被动地位，往往不能达到预期的效果。② 由于货币市场的发展和效率提高，商业银行对中央银行贴现窗口的 依赖性大大降低，再贴现政策只能影响到前来贴现的银行，对其他 银行只是间接地发生作用。③再贴现缺乏弹性。
2003年修正案强化了中国人民银行制定和执行货币政策的职责，实现了由对银行
业金融机构的直接监管职能向金融宏观调控、防范与化解系统性风险、维护金融 稳定职能的转变，并新增加了反洗钱和监管信贷征信业两项职能。
三、货币政策的中间目标
1、货币政策的中介目标，也称货币政策的中介指标或中间目标，它 是相对于货币政策的最终目标而言的。中央银行实际上不可能通过 货币政策的实施而直接地达到其最终目标，而只能通过观测和控制 它所能控制的一些具体的指标来影响实际的经济活动，从而间接地 达到其最终目标。这些能为中央银行所直接控制和观测的指标，就 是我们通常所说的货币政策的中介目标或中间目标。
第七章 第八章 第九章 第十章 第十一章
货币政策 货币供给理论 货币需求和其他货币理论 通货膨胀与通货紧缩 金融与经济发展
第七章
货币政策
【学习要点】了解货币政策的最终目标和中间目标；掌握 货币政策的最终目标和中间目标的选择，货币政策工具， 货币政策和财政政策的协调；熟练掌握三大货币政策工具， 各种货币政策传导机制，以及货币政策的效果。
3、公开市场操作政策
公开市场业务（也称“公开市场操作”），是指中央银行通过在公 开市场上买进或卖出有价证券（特别是政府短期债券）来投放或回 笼基础货币，以控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。
效果：中央银行处于主动的地位，其买进或卖出有价证券的规模完 全由它自主决定。公开市场业务具有很大的灵活性。公开市场业务 可根据经济形势的变化和政策目标的调整而随时作出逆向的操作。 公开市场业务的运用符合政策目标的需要。 局限性：①公开市场业务对货币供应量和利率的影响，应视其买卖 净值而定；对利率变动和结构的影响，则视买卖证券的种类而定。 ②中央银行在购入证券后，固然增加商业银行的准备金，但此举只 能为银行体系的信贷扩张奠定条件，并不能迫使银行非扩张信贷不 可。③要采用公开市场政策并产生预期的效果，前提条件是必须具 有一个高度发达的证券市场，并且是具有相当的深度、广度和弹性 的市场。中央银行也必须持有相当的库存证券，才能开展业务。
2、货币政策最终目标之间的相互关系
它们之间存在着较为复杂的关系：有的在一定程度上具有一致性，如充分就业与 经济增长；有的则相对独立，如充分就业与国际收支平衡；但更多的则表现为目 标间的冲突性。
3、我国货币政策最终目标的选择
根据1995年颁布的《中华人民共和国中国人民银行法》的规定，我国货
币政策最终目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。
二、选择性的货币政策工具
选择性的货币政策工具是指中央银行针对个别部门、个别企业或某 些特定用途的信贷所采用的货币政策工具。这些政策工具可以影响 商业银行体系的资金运用方向以及不同信用方式的资金利率。中央 银行的选择性政策工具主要有以下几类：间接信用控制工具、直接 信用管制手段和道义劝导。 1、间接信用控制工具 作用过程是间接的，通过市场供求关系或资产组合的调整才能实现. 优惠利率。鼓励发展的经济部门，多为发展中采用。 消费信用控制。提高法定首付比率；调整偿还期限。 证券市场信用控制/证券保证金比率。央行规定购买证券的贷款法 定保证金比率，控制对证券市场的信贷量，实现证券市场信用控制. 不动产信用控制，如房地产信贷管制。央行限定商业银行对房地产 放款额度。 预缴进口保证金制度。逆差国使用的手段。
2、直接信用管制手段 央行以行政命令的方式，直接对银行放贷或存款的数量进行控制。 信贷最高限额。只有在特殊危机状态下才采用，控制商业银行的贷 款额。一是贷款总量控制；二是贷款增长幅度控制。 信贷配给。以行政指令形式进行的信贷。 存款利率的最高限制。主要是抑制商业银行的竞争风险。 3、道义劝告和窗口指导 央行利用其地位对商业银行和其他金融机构经常发出书面通告、指 示或口头通知等形式，向商业银行通报经济形势，劝其遵守金融法 规，自动采取措施与央行货币政策相配合。 如当前股市风险，央行或银监管可出面发布信息，劝慰股民谨慎投 资。