5.案例.分级基金与投资策略
分级基金
整体溢价率高的分级基金，其交易量很少，无法及时以理想的价格 交易。因此，套利一定回避这种分级基金。 数据来源：集思录 2017.7.11
高成交量的分级基金其折溢价很小，套利机会并不多。
6.如何快速分辨上海深圳分级基金？
上海分级基金交易代码包括母基金和子基金代码都是以502打头。 深圳的分级基金母基金代码以16打头，子基金代码以15打头。
上交所与深交所分级基金相比优势在于日内套利的实现！
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5.1配对转换机制使得分级基金套利成为可能
分级基金具有配对转换机制，即：A类份额、B类份额可以合成母基金；母基金也可以分拆为A 份额、B份额。 如果A股市场（或标的指数）大幅上涨、投资者情绪较为亢奋的时候，激进投资者就会追捧B类份额 ，造成分级基金大幅整体溢价，即：A类、B类的二级市场交易价格高于母基金净值。 如果激进投资者情绪不佳，分级基金整体就会折价。
上交所分级分拆、合并申报数量应为100份的整数倍，且不低于5万份（以母基金份额计算）。 深交所分级拆分、合并申报数量不低于100份
5说好的套利呢？
上交所分级T+0完成折溢价套利（仅限场内母基金与A、B份额之间的套利，如果是场外母基金，则仍需T+2日完成套利） 总而言之上交所分级基金买入赎回效率和分拆、合并交易效率更高。上交所当日买入的母基金份额，当日可以赎回、转出、分 拆，当日分拆母基金所得子份额，当日可以卖出。当日买入的子份额，当日可以合并，合并子份额所得母份额，当日可以卖出 或者赎回。
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稳健份额（低风险、低收益）
出借资金 收获固定利息 上市交易价格波动较小
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杠杆份额B(高风险、高收益)
借入资金 获得交易杠杆 上市交易价格波动大
分级基金基础知识【精简版】
一、分级基金的定义分级基金是指在资产共同运作的前提下，将基金的收益进行重新分配，形成不同的的风险和收益水平的基金份额。
在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。
它的主要特点是将基金产品分为两类份额或者多类份额，并分别给予不同的收益分配。
从目前已经成立和正在发行的分级基金来看，通常分为低风险收益端（优先份额）和高风险收益端（进取份额）两类份额。
以某分级基金产品X（X称为母基金）为例，分为A份额（优先）和B份额（进取），A份额约定一定的收益率，基金X扣除A份额的本金及应计收益后的全部剩余资产归入B份额，亏损以B份额的资产净值为限由B份额持有人承担。
当X的整体净值下跌时，B份额的净值优先下跌；相对应的，当X的整体净值上升时，B份额的净值也将相对于A份额优先上升。
也就是说，优先份额一般可以优先获得分配基准收益,进取份额最大化补偿优先份额的本金及基准收益，进取份额通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的杠杆。
二、分级基金的运作方式国内现有的分级基金分为封闭式和开放式两种运作方式。
封闭式分级基金定期封闭，子基金份额在交易所挂牌交易，不开放申购赎回；封闭式分级基金是将基金份额分成两类风险收益不同的基金份额，同时在封闭期内所分成的两类份额或其中一类分别上市交易，但不能申购、赎回。
当封闭期到期时，两类份额将按照期初约定的收益分配规则进行收益分配。
开放式分级基金的母基金份额开通申购赎回，子基金份额在交易所挂牌交易,投资者可通过分拆和合并实现母基金份额和子基金份额之间的转换。
开放式分级基金可以分为场内与场外两部分。
场外仅存在基础份额，与普通开放式基金无异；而场内基础份额可分级成收益风险不同的两类份额，因此场内存在三类份额，即基础份额、A类份额和B类份额。
在基金合同成立后，所有基础份额可进行日常申购、赎回；而分级成的两类份额可分别在交易所上市交易。
分级基金投资攻略
分级基金投资攻略摘要:分级基金是一种创新的证券投资基金,绝大多数投资人对分级基金比较陌生。
本文对目前证券市场的分级基金进行了阐述和对比研究,提出了分级基金的一些投资策略,对投资人的分级基金投资有一定的指导作用。
关键词:分级基金投资策略一、分级基金分级基金是通过对基金收益分配的安排,将基金基础份额分成预期收益与风险不同的两类份额,并将其中一类份额或两类份额上市交易的结构化证券投资基金。
一般情况下,由基金基础份额所分成的两类份额中,一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分,在此称之为“稳健份额”,一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分,在此称之为“激进份额”。
类似于其它结构化理财产品,激进份额一般“借用”稳健份额的资金来放大收益,而具备了一定的杠杆特性,也正是因为“借用”了资金,激进份额一般又会支付稳健份额一定基准的“利息”。
我们以长盛同庆可分离交易基金为例来说明分级基金的设计原理:长盛同庆在发行结束后,按照4:6的比例,将投资人持有的基金份额拆分为同庆a和同庆b,两部分份额分别上市交易。
在收益分配上,同庆a可以优先获得分配本金及5.6%的固定年利率,同庆b在保证a类份额本金和收益后,在三年封闭期末全额分享整个基金资产的收益(或者损失)。
二、目前市场上的分级基金目前我国证券市场上有8只分级基金,它们分别是:瑞福分级基金、同庆分级基金、估值优势分级基金、瑞和300分级基金、双禧100分级基金、合润分级基金、深证100分级基金和富国汇利分级基金。
其中,前7只分级基金是股票型分级基金,富国汇利分级基金是债券型分级基金。
这些分级基金的基本情况见表一。
三、分级基金投资策略1、各分级基金低风险份额的选择从当前名义年收益率来看,各股票型分级基金低风险份额的收益率都在5%以上,收益率最高的当属双禧a、估值优先和同庆a。
由于估值优先和同庆a的约定年收益率是固定收益率,而双禧a的约定年收益率是一年期定存收益率加固定基差3.5%之和,三年一调整。
分级基金投资策略
1.66
7.95 中证200指数
4:6
1.66
6.68
中证内地资源主题指 数
4:6
19.2 偏股型
1:1
3.1 抢反弹的资产配置—进取份额的配置选择
从配置选择来说 1、选择交易活跃的品种,如银华锐进、双喜B、银华鑫利、申万进取、
同庆B等；这五个杠杆份额每天的成交量超过千万,比较活跃； 2、从杠杆角度来说,选择杠杆高的：如申万进取、银华鑫利、国泰进
分级基金投资策略Байду номын сангаас
一、分级基金涵义、种类 二、分级基金现状 三、投资思路
一 抢反弹时的资产配置 二 分级基金A、B份额配对套利交易 三 分级基金折算带来的投资机会 四 分级基金优先份额的投资机会
四、未来的展望
1.1分级基金涵义、种类
分级基金是指将基金收益、风险进行分割与划分的一种创新模式,被分 成高风险和低风险两部分；分级基金条款的设定使得高风险份额具备 较高的杠杆,具备高风险高收益的特点；而低风险份额相对收益稳定, 较为稳健,相对于传统基金产品,分级基金拥有更为复杂的内部结构和 条款,迎合了不同投资人特殊的风险收益偏好,受到市场极度的追捧,也 成为市场产品创新的一个重要方向,
价格 元
日均成交量 万
母基金 标的净值
0.88 1.004 0.899 0.925 0.909 0.813 0.792 0.883 0.756 0.567 0.87 0.618 0.853 0.636 0.964 1.168 0.852 0.82 0.98 0.909
55.77 56.81 1917.77 8910.89 12.23 24.80 6553.62 31340.58 1535.07 7476.83 1502.73 3730.97 4225.38 14517.70 0.98 0.54 2.98 10.31 2.24 17.07
金融行业十大类别书籍推荐
金融行业十大类别书籍推荐读书就像是一张新的人生地图，打开以后，展开的是一个全新而积极的世界。
今天带你走进金融行业，看看金融行业十大类的书籍有哪些。
01财商启蒙《小狗钱钱》迈出财务自由的第一步，从理财童话开始。
适合全年龄段阅读。
《穷爸爸，富爸爸》一代人的理财启蒙书。
罗伯特·清崎列出财务自由必备的四项技能：会计、投资、市场营销、法律知识。
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《邻家的百万富翁》从统计数据中总结出富人共同拥有的习惯，强调了节俭的重要性。
《苏黎世投机定律》没有人能靠打工赚取薪水而致富，敢于冒风险的人才有大作为。
练武术之前要学会挨打，想通过投机发财先要学会风险管理《The Millionaire Fastlane(百万富翁快车道)》作者认为创业比投资复利能更快实现财务自由，很多观念具有颠覆性。
目前只有英文版。
02投资工具入门《银行行长不轻易说的理财经》用接地气的语言介绍各种理财工具，末章理财规划案例是一大亮点。
适合上班族小白。
《解读基金：我的投资观和实践》基金入门代表作，基友们的最爱。
《股市操练大全》共8册。
从K线、量价、均线等基础知识教起，零基础股民可参考。
看完这套书，技术分析派向左，价值投资者向右。
《史丹·温斯坦称傲牛熊市的秘密》相对靠谱的一本技术分析书籍，核心思路是利用简单技术指标，判断价格运行的可能阶段进行长线投机。
据说这套系统比威廉·欧奈尔的*****法则和亚历山大·艾尔德的三重滤网更实用。
《可转债投资魔法书》有想了解可转债的不妨一读。
《分级基金与投资策略》系统化介绍分级基金的一本书。
03经济、金融、商业入门《人人都爱经济学》内容平实的经济学通俗读物。
作者另有一本姐妹篇《写给中国人的经济学》，书后附经济学进阶书目。
《七天读懂宏观经济》哈佛商学院课程讲义改编。
分级基金的创新特征、套利与投资策略
２０１２年１０月刊改革与开放分级基金的创新特征、套利分析与投资策略李敬端（上海财经大学公共经济与管理学院）摘要：分级基金的结构化设计有助于提升产品的市场价值并活跃市场流动性，已经成为基金创新的重要方向。
分级基金的基础份额具有低风险特性，高风险份额具有高杠杆性。
分级基金中的LOF类型引入了配对转换机制使折溢价套利更为方便，同时又平抑了分级基金的价格出现长期大幅波动的可能性。
分级基金可以与股指期货结合实现套期保值有效降低套利风险。
分级基金的投资策略主要有长期持有策略、短期套利策略，长期持有+滚动套利策略等。
关键词：分级基金套利LOF基金一、引言分级基金是在封闭式基金的基础上，借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。
通过对基金的收益与风险进行重构，将基金份额的风险和收益不对称分割成低风险份额与高风险份额。
其中低风险份额定位于风险收益偏好较低的投资者，而高风险级份额则定位于期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。
二、分级基金的创新特征分级基金复杂的结构化设计有利于定价产品市场价值，已经成为基金产品创新的重要方向。
分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适合成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也使其面临更大的风险敞口，要求投资者有更高的投资能力，在投资时考虑更多的因素。
由于指数型分级基金采用数量化投资方式，具有操作透明、稳定性好、误差小等优点，，投资者可研判跟踪指数的走势来进行投资和套利操作。
本文重点研究投资于股票的被动跟踪指数的分级基金，即指数型分级LOF基金。
LOF指数分级基金由于基础份额的稳定收益和高风险份额的高杠杆性导致波动率普遍大于主动型分级基金，使得投资者更容易把握其市场交易型投资机会。
（一）基础份额的低风险特性基础类份额追求低风险下的稳定收益，适合低风险的长期投资者。
分级基金
分级基金的净值收益其实都来源于母基金，只是把母基金的总收益按照一定的规 则分配到子基金上去。简单地说，分级基金只是利益或者亏损再分配的过程。
根据收益分配机制，A份额一般都获得某一数额的约定收益，剩余收益全部由B份 额承担。可以看成A份额持有人将钱“借”给B份额持有人，A份额持有人获得 “利息”，而B份额持有人利用自有资金及“借入”资金投资，在支付A份额“利息” 后，获取剩余投资收益。
一个故事告诉你什么是分级基金
有一个父亲，他有很多个儿子。父亲和大儿子每人拿出一百 块钱凑在一块，组成一个每份为1元的总数200份的基金， 两个人最初持有的份额都是100份，比例为1:1。同时两人还 约定，大儿子每年的第一天向父亲支付固定的利息——每年 5%的利息，以后每年利息计入第二年的本金循环下去。 而大儿子则拥有这200元基金的炒股操作权，但是所产生的 损益由个人承担，他决定拿去跟踪深证100指数，我们暂且 叫这个份额为200份的基金父子深证100指数基金吧。
第二年开始后，深证100指数继续下挫了5%。导致大儿子 的金额继续缩水，其持有的基金金额又缩水了180*5%=9元 ，实际的金额只剩75-9=66元了，净值也降为了0.66元/份 。这时候整个基金的金额为105+66=171元了。 大儿子已经开始看空后市，不再想持有该100份进取份额的 基金了。而令他欣慰的是，他很快找到了潜在的交易目标 ——二儿子。
基金名称 母基金
折算前 净值 1.4592
折算前 持有份额 100
折算后 持有基金 母基金 环保A
折算后 基金净值 1.4291 1.0000 1.4291 1.8582
折算后持有 基金份额 102.11 100 4.21 100
分级基金系列
分级基金分级系列（之一）分级基金——什么是分级基金？定义与分类分级基金：是指根据基金收益分配的不同，将基金份额分级成预期收益和风险都不同的两类份额，一类属于固定收益型或谨慎求稳型，一般称之为“A类份额”，还有一类属于带有杠杆性质的积极进取型，一般称之为“B类份额”；并将其中一类份额或两类份额进行上市交易的结构化证券投资基金。
分类：按运作方式分为封闭式分级基金和开放式分级基金；按投资理念分为主动型分级基金和被动型分级基金。
特征分级：1、A类份额：也称之为优先级，即由基金所分成的两类份额中, 预期风险和收益都较低，且优先享受收益的一类份额，目前主要为固定收益型，如基准收益率为一年期定存利率加3％；2、B类份额：也称之为普通级，即由基金所分成的两类份额中, 预期风险和收益都较高，且次优先享受收益的另一类份额，目前都是非固定收益型，如超过基准收益率部分的主要归B类份额，同时也承担A类保本保收益的风险。
3、基金基础份额：也称之为母基金，即拆分成两类份额之前的基金。
“一分二”分级基金中认购或申购基金基础份额时，将自动拆分成对应比例的A 类份额和B类份额。
“一分三”分级基金中基金基础份额、A类份额和B类份额并存。
杠杆1、杠杆：在一个分级基金内，高风险份额B类份额向低风险份额A类份额借入资金，将高风险份额资产与低风险份额资产混合起来进行投资，以期获得超额收益，同时许诺低风险份额一定基准收益率，该收益率可理解为是“借用资金的利息”，至此我们就认为高风险份额具备了一定的杠杆特性。
2、杠杆效应：低风险份额获得较低但更安全和稳定的基准收益；高风险份额获得超过基准收益部分的绝大多数甚至所有收益，同时也提高了风险，承担低风险份额保本保收益的风险。
3、杠杆倍数：市场上分级基金主要按4:6或1:1的比例进行份额分配。
4:6比例B类份额初始杠杆倍数1.67；1:1比例B类份额初始杠杆倍数2。
杠杆倍数=(风险份额净值-1)/(整体份额净值-1)。
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学院第一课——产品机制 合并募集、比例拆分 配对转换机制 定期折算机制 不定期折算机制 可转债分级基金
学院第二课——定价机制 A份额定价机制 B份额定价机制 配对转换对A、B价格的影响 学院第三课——分级基金设计要点
产品机制-配对转换机制
每个滚动期末折 算 对A份额或母份 额
每3月或6月折算 仅对份额A折算
无
万家添利无定 期折算机制
无
无
无
产品机制-定期折算机制 定期折算是A份额分红的一种方 式 为什么A份额不进行现金分红？ “他们”说A份额不是独立法 律主体 减少规模的流失
杠杆收益 （净值越高杠杆越低）
指数收益
+
潜在分拆套利期权
A类收益
B类收益
母基金 收益
产品机制-份额折算
• 份额折算的功能：
（1）对基金收益进行分配； （2）防止基金净值过低或过高；
• 份额折算的种类：
（1）定期折算：基金发行和管理方依据合同中确定的时间点，按照约定
分级基金的发展与创新
目录
扫盲训练营——什么是分级基金? 分级基金定义 分级基金发展 分级基金有啥好——产品优势 分级基金市场现况及业绩表现 玩转分级——套利策略 分拆合并套利 A份额的投资时机选择 套利效率（ T+3还是T+2) 流动差产品的价差套利 折算套利 对应ETF套利 分级基金未来之路
10000份A份额 净值1.06元
10000份 A份额净 值1.00元
(0.06/母 基金净 值)*1000 0份母基金
产品机制-不定期折算机制 • 不定期折算机制分为“上折”与“下折”
“上拆”保证B份额的杠杆属性与产品吸引力，“上拆”阀值从 母基金净值2.00元，降低到母基金净值1.50元。 B份额最小杠杆4/3=1.33倍、上升到3/2=1.50倍 “下拆”保证A份额净值与利息 “下拆”阀值为B份额0.25元，即B份额最大杠杆1.25/0.25=6倍
分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收 益不同的子份额，并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基 金，其中，分级基金的基础份额称为母基金份额，预期风险收益较低的子份额称 为A类份额，预期风险收益较高的子份额称为B类份额。 类似于其它结构化产品，B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，而具 备一定杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，B类份额一般又会支付A类份额一 定基准的“利息”。 引自：《分级基金产品审核指引》征求意见稿
分级基金由封闭式变为开放 式基金 消除B份额折价 规模可增可降低 增加客户群体(套利者) 场内基础份额与子份额之间 要能分拆与合并； 场内基础份额与场外基础份 额要能互相转换；
产品机制-收益分配机制
固定收益
（通常年化4%-7.5%）
+ 不定期分拆潜在收益
07/16/11 time
10/24/11
02/01/12
05/11/12
08/19/12
11/27/12
定价机制—配对转换对A、B价格的影响
1．A份额投资者主导定价权
第一阶段2010年6月-2010年9月: 在2010年分级基金的IPO投资者主 要为保险机构等稳健投资者。稳健 投资者对Ａ份额定价参考无期限浮 息债进行定价。相对信用债券，分 级基金的“下拆”机制使得Ａ份额 具有某种“担保”属性。Ａ份额约 定收益率为年化６.5％，在根据当 时１０年期ＡA级企业债为到期收益 率为５％左右，根据固定收益定价 理论Ａ份额价格应该高于净值。 稳健投资者为追求稳健收益急于卖 出Ｂ份额，同时，风险偏好较高的 投资者对于被动化投资的Ｂ份额处 于认识过程中* ，Ｂ份额的需求较弱 致使初始阶段Ｂ份额处于折价状态。
产品机制-不定期折算机制
上 拆
下 拆
产品机制-转债分级 可转债：
可转债分级基金：
目录
扫盲训练营——什么是分级基金? 分级基金定义 分级基金发展 分级基金有啥好——产品优势 分级基金市场现况及业绩表现 玩转分级——套利策略 分拆合并套利 A份额的投资时机选择 套利效率（ T+3还是T+2) 流动差产品的价差套利 折算套利 对应ETF套利 分级基金未来之路
A份额定价 B份额定价
定价机制—配对转换对A、B价格的影响 A/B类份额定价历程
0.6 0.4 银 银 银 银 华 华 华 华 稳 锐 金 鑫 进 进 利 利
折溢价率
0.2 0 -0.2 -0.4 03/03/10
06/11/10
09/19/10
12/28/10
国投瑞银瑞福深100
国泰国证房地产 银华中证转债 汇添富恒生指数
2012/7
2013/2 2013/8 2014/3
股票
股票 债券 股票
唯一半开放式分级股票基金
第一支行业主题分级基金 第一支投资可转债的分级基金 第一支跨境分级基金
分级基金的发展与创新
From 摩尔金融
04/07/11
07/16/11 time
10/24/11
02/01/12
05/11/12
08/19/12
11/27/12
9 AA 企 业 债 银华稳进 银华金利
8
到期收益率
7
6
5 03/03/10
06/11/10
09/19/10
12/28/10
04/阶段
阶段 第一阶段 第二阶段 第三阶段 时间 2010年6月-2010年9月 2010年10月-2012年8月 2012年8月-今 特征 A份额投资者主导定价权 Ｂ份额投资者主导定价权 寻找新的平衡
学院第一课——产品机制 合并募集、比例拆分 配对转换机制 定期折算机制 不定期折算机制 可转债分级基金
学院第二课——定价机制 A份额定价机制 B份额定价机制 配对转换对A、B价格的影响 学院第三课——分级基金设计要点
什么是分级基金
收益分配 资金运作
分级基金
分级基金
“B类份额”
不分开运作
“A类份额”
稳健收益类 舍高收益、取 优先获得稳定 收益的权利
积极收益类 舍稳定收益、 取获得高杠杆 收益的权利
分级基金
什么是分级基金
募集方式
按运作方式分类
两类风险收益不同的基金份额
封闭式分级基金 分级基金 场外基础份额 开放式分级基金 场内基础份额 B类份额 A类份额
申万菱信深证成指分级
天弘天利分级 嘉实多利分级 中欧鼎利分级 国联安双力中小板
2010/10
2010/12 2011/3 2011/6 2012/3
股票
债券 债券 债券 股票
第一支无下折分级基金
第一支半开放式架构分级债券基金 （A份额定期开放） 第一支开放式架构分级债券基金 第一支有运作期，全额折算的分级债券基金 第一支有运作期的股票开放式基金
分级基 金种类 特点 定期折算 定点折算 进取份额下限一般 设为0.15～0.5； 母份额上限一般设 为2； 说明 申万深成和瑞 银瑞和300无 定点折算机制
无封闭期 1年或3年 第一类 滚动 场外母份 额 A+B上市 有封闭期 第二类 转LOF 仅B上市 有封闭期 第三类 转LOF A+B上市
分级基金与投资策略
郑志勇Ariszheng
郑志勇(Ariszheng) 运筹学与控制论硕士 中国量化投资学会 专 家 ，先后就职于中国银河证券、银华基金、 方正富邦基金，历任产品经理 产品总监 市 场副总监 业务总监。专注于产品设计、量化 投资、Matlab相关领域的研究。尤其对于各 种结构化产品、分级基金产品有着深入的研 究，同时也编著了多本教材，包括： 《多资 产投资实践》， 《金融数量分析:基于 MATLAB编程》等图书。
目录
扫盲训练营——什么是分级基金? 分级基金定义 分级基金发展 分级基金有啥好——产品优势 分级基金市场现况及业绩表现 玩转分级——套利策略 分拆合并套利 A份额的投资时机选择 套利效率（ T+3还是T+2) 流动差产品的价差套利 折算套利 对应ETF套利 分级基金未来之路
股票型分级基金
指数投资基金
被动管理，钉住某一指 数，杠杆机制使得B份 额涨跌幅大于跟踪的指 数
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分级基金的发展与创新
简称 国投瑞银瑞福 长盛同庆 国投瑞银瑞和300 银华深证100 富国汇利 成立日期 2007/7 2009/5 2009/10 2010/5 2010/9 类型 股票 股票 股票 股票 债券 创新点 第一支分级基金(A份额定期开放） 第一支封闭式架构基金 第一支开放式股票型基金 最成功分级基金 第一支债券分级基金
债券性价值
A份额信用等级 高流动性资产质押，信用等级高于信用债 A份额期限 永续型？ “下拆”将归还A分75%的本金与利息
折算权价值
期权变短，第一个“下拆 ”分级基金等权90 成立不到两年发生下拆
A份额配对价值
B份额高度溢价，连续跌停无法卖出 买入Ａ份额配对转换母
梦想有多大，舞台就有多大？ 博傻博傻，一切都是泡沫？
定价机制—配对转换对A、B价格的影响
稳健投资者
积极投资者
套利者
定价机制—配对转换对A、B价格的影响 A/B类份额定价历程
A份额投资者偏好低风险，B份额投资者偏好高风险。A、B份额的投资者为不同的风险 偏好的投资群体，而且由于配对转化机制，A、B份额投资者对于A、B份额定价相互影 响。 A、B份额投资者对于A、B份额定价的主要特征：A份额投资者偏好稳健收益，依据固 定收益产品的理论对A份额进行定价。B份额投资者偏好风险收益，依据融资理论或期 权理论对B份额进行定价。同时他们相互影响，如下图所示。