资本资产定价模型--注册会计师考试辅导《财务成本管理》第四章讲义6
注册会计师考试辅导《财务成本管理》第四章讲义6
资本资产定价模型
【知识点8】资本资产定价模型
资本资产定价模型的研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。
要求的必要收益率＝无风险报酬率+风险报酬率
【提示】在充分组合情况下，非系统风险被分散，只剩下系统风险。
要研究风险报酬，就必须首先研究系统风险的衡量。
（一）系统风险的度量——β系数
1.定义：某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。
2.计算方法：其计算公式有两种：
（1）定义法：
【提示】
①采用这种方法计算某资产的β系数，需要首先计算该资产与市场组合的相关系数，然后计算该资产的标准差和市场组合的标准差，最后代入上式中计算出β系数。
②某种股票β值的大小取决于：该股票与整个市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差。
③市场组合的贝塔系数为1。
④当相关系数小于0时，贝塔系数为负值。
【注意】贝塔系数是有关计算中经常涉及的一个参数，如果增大题目难度，可以不直接给出贝塔系数，而是按照该公式给出相关系数和标准差，这属于间接给出贝塔系数的情况。
（2）回归直线法：根据数理统计的线性回归原理，β系数可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。
β系数就是该线性回归方程的回归系数。
y＝a+bx （y—某股票的收益率，x——市场组合的收益率）
式中的b即为β。
【提示】
（1）如果直接记忆该计算公式的话，可以先记住分子，只要记住分子了，分母就很容易记了。
令分子中x ＝y，即是分母。
（2）采用这种方法计算β系数，需要列表进行必要的数据准备。
3.β系数的经济意义
测度相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。
根据资本资产定价模型，某资产的风险收益率＝贝塔系数×市场风险收益率，即：
（二）投资组合的β系数
对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用β系数来衡量。
投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。
计算公式为：
投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。
【提示】投资组合的贝塔系数大于组合中单项资产最小的贝塔系数，小于组合中单项资产最大的贝塔系数。
【总结】
（三）证券市场线——资本资产定价模型
资本资产定价模型如下：
证券市场线实际上是用图形来描述的资本资产定价模型，它反映了系统风险与投资者要求的必要报酬率之间的关系。
【提示】
（1）无风险证券的β＝0，故R f 为证券市场线在纵轴的截距。
（2）证券市场线的斜率为R m －R f （也称风险价格），一般来说，投资者对风险厌恶感越强，斜率越大。
（3）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。
由于这些因素始终处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。
预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。
（4）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；适用于有效组合，而且也适用于无效组合，证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。
（四）证券市场线与资本市场线的比较。
注册会计师-财务成本管理基础讲义-第四章 资本成本(15页)
第四章资本成本历年考情概况本章是考试的重点章节，内容关联性较强。
本章内容可与资本结构决策中的公司价值比较法、投资项目折现率估计、企业价值评估的现金流量折现模型、经济增加值计算等内容结合出题，也可单独出题。
考试形式以主观题为主，客观题也有涉及。
考试分值预计5分左右。
本章知识体系【知识点】资本成本的概念和用途【提示】项目资本成本是投资者所能接受的项目的最低报酬率，即必要报酬率。
使用内含报酬率评价投资项目时，判断标准为内含报酬率大于资本成本，项目可行，反之则不可行，因此可以说资本成本是取舍率。
【例题·多选题】（2016年）下列关于投资项目资本成本的说法中，正确的有（）。
A.资本成本是投资项目的取舍率B.资本成本是投资资本的必要报酬率C.资本成本是投资项目的内含报酬率D.资本成本是投资资本的机会成本『正确答案』ABD『答案解析』投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本，是公司投资于资本支出项目的必要报酬率，选项BD的说法正确；内含报酬率是项目投资后预计能够达到的报酬，选项C 的说法错误；项目预计达到的报酬率大于项目资本成本，项目可行，即项目资本成本是投资项目取舍率，选项A的说法正确。
（三）资本成本的影响因素★【知识点】债务资本成本的估计（一）债务资本成本的特点★估计债务资本成本就是确定债权人要求的收益率。
由于债权人承担的风险低于股东，即其期望的报酬率低于股东，所以债务筹资的资本成本低于权益筹资的成本。
【提示】公司的债务成本不等于债权人要求的收益率，原因是由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。
利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率。
（二）债务资本成本的区分★★1.区分历史成本和未来成本。
作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，是未来借入新债务的成本。
现有债务的历史成本，对于未来决策来说是不相关的沉没成本。
2.区分承诺收益与期望收益。
资本资产定价模型PPT课件
资产定价的随机过程
随机过程的基本概念
随机过程是描述一系列随机事件的数学模型，其中每个事件的发生都具有不确定性。在资产定价的上下文中，随 机过程通常用于描述资产价格的变动。
资本资产定价模型的随机过程
资本资产定价模型假设资产价格的变动遵循随机过程，并且这种变动与资产的预期回报和风险有关。通过建立适 当的随机过程模型，可以进一步研究资产价格的动态行为和风险特征。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管理、风险评估和资本预算 等领域。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管本资产定价模型用于确定投资 组合的风险和预期回报，帮助投 资者在风险和回报之间做出权衡。
风险评估
通过CAPM，投资者可以评估特 定资产或投资组合的风险，并与 其他资产或基准进行比较。
主要发现
是一种用于评估风险和预期回报之间关系的金融模型，主要用于投资组合管理 和风险评估。
CAPM的核心思想
资本的预期收益率由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价， 即风险超过无风险资产的部分。
目的和目标
目的
通过理解CAPM，投资者可以更准确 地评估投资的风险和预期回报，从而 做出更明智的投资决策。
资本资产定价模型4课件
bi
im
2 m
资本资产定价模型(4)
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• β系数。美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量指标。
用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况
下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量
股票β值的基准）。
• 如果β值为1.1，表明该股票波动性要比市场大盘高10 ％， 说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也 应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型 股票。无风险证券的β值等于零，市场组合相对于自身的β 值为1。
无风险资产：
预期收益率是完全确定的，因而其收益率 的标准差为零。（短期国债）
资本资产定价模型(4)
5
由于违约、通货膨胀、利率风险、再投资风险 等不确定因素，证券市场并不存在绝对无风险 的证券。
到期日和投资周期相同的国库券视为无风险。
对大多数投资者而言，货币市场基金是最容易 获得的无风险资产。
资本资产定价模型(4)
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• 资产组合P的定价模型
已知： 投资组合P的收益率 R P 是单个证券收益率的 简单加权平均
R = X N
RP
i 1
ii
R i 是证券i 的 预期收益率。
易验证：组合P的 b
b N
＝ X
i 1
i
i
从而： R p r f b pi (r m r f )
b pm p 2
资本资产定价模型(4)
3
均衡市场的性质：
(1) 每个投资者都持有正的一定数量的每种 风险证券；
(2) 证券的价格使得对每种证券的需求量正 好等于市场上存在的证券数量；
(3) 无风险利率使得对资金的借贷量相等。
资本资产定价模型(4)
财务成本管理第四章
39
由上图可以看出递延年金终值与 普通年金终值的计算一样，都为 F＝A×（F/A，i，n）
这里n为A的个数。
【注意】递延年金终值只与连续收支期（n）有 关，与递延期（m）无关。
40
（2）递延年金现值
【方法一】两次折现
计算公式如下：P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）
(1 i) n 称为复利现值系数，记 作（p/F,i,n）。 复利终值系数、复利现 值系数均可通过查表求 得。
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3.系数间的关系
复利现值系数（P/F,i,n）与复利终值 系数（F/P,i,n）互为倒数
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【例4-3】某人拟购房，开发商提出两种方 案，一是现在一次性付80万元；另一方案 是5年后付100万元，若目前的银行贷款利 率是7%，应如何付款？
（五）年金
1.含义：等额、定期的系列收付款项。 2.种类：
19
20
3.普通年金终值与现值的计算
（1）普通年金终值A: 年金金额（每年年 末支付）
21
被称为年金终值系数，用符号（F/A，i，n） 表示。
22
（2）普通年金现值
是指为在每期期末取得相等金额的款项，现 在需要投入的金额。
普通年金现值＝年金×年金现值系数
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4.预付年金
（1）预付年金终值计算
方法一：F＝ A（F/A，i，n＋1）－A
＝A[（F/A，i，n＋1）－1]
【提示】预付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期
数加1，系数减1。
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• 方法二：预付年金终值＝普通年金终值×（ 1＋i）
•
＝A×（F/A，i，n）×（1＋i）
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（2）预付年金现值的计算
财务成本管理知识点(第四章)
第四章 资本成本1 资本成本的概念和用途一、资本成本的概念资本成本，是指投资资本的机会成本；机会成本不是付现成本，而是丧失的收益（将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益）。
（一）公司的资本成本1.资本成本是公司取得资本使用权的代价2.资本成本是公司投资人要求的必要报酬率3.不同资本来源的资本成本不同4.不同公司的筹资成本不同（二）项目的资本成本指项目本身所需投资资本的机会成本二、资本成本的影响因素（一）外部因素1.利率（债/股/WACC）2.市场风险溢价（股/WACC）3.税率（债/WACC）（二）内部因素1.资本结构2.投资政策2 债务资本成本的估计一、到期收益率法（一）适用条件公司目前有上市发行的长期债券（二）具体方法请在【公式清单】中将你需要掌握的基本计算公式补充完整。
二、可比公司法（一）适用条件无上市债券，但可以找到一个拥有可交易债券的可比公司（二）具体方法计算可比公司上市发行的长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本（三）可比公司的选择标准1.同一行业，类似商业模式（经营风险类似）2.两者的规模、负债比率和财务状况比较类似（财务风险类似）三、风险调整法（重要！）（一）适用条件无上市债券、无可比公司、有信用评级（二）具体方法四、财务比率法（一）适用条件无上市债券、无可比公司、无信用评级（二）具体方法关键财务比率大体判断该公司的信用级别，并据此使用风险调整法确定其债务成本3 普通股资本成本的估计一、资本资产定价模型（一）基本模型请在【公式清单】中将你需要掌握的基本计算公式补充完整。
（二）参数估计1.无风险利率的估计：选择长期政府债券到期收益率2.贝塔值β的估计：（1）公司风险特征无重大变化时，采用5年或更长的预测期长度；公司风险特征发生重大变化（发债、发股），使用变化后的年份作为预测期长度（2）收益计量时间间隔的选择：一般采用每周或每月的报酬率3.市场风险溢价（r m-r f）的估计（1）选较长的时间跨度（2）几何平均二、股利增长模型基本模型：请在【公式清单】中将你需要掌握的基本计算公式补充完整。
CPA财务成本管理__第四章财务估价的基础概念精品资料
各期利息不同。
1.单利终值的计算
单利利息的计算公式为： I＝P×i×n
单利终值计算公式为：
F＝P+P×i×n＝P×(1ห้องสมุดไป่ตู้i×n)
例：本金10,000元，年利率10%（单利），求5年后的 终值。
2.单利现值的计算
【答案】 方案1终值： F1=120万元 方案2的终值： F2=20×（F/A，7%，5）×（1+7%）=123.065（万元） 或F2=20×（F/A，7%，6）-20=123.066（万元） 所以应选择5年后一次性付120万元。
【例·计算题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付 80万元，另一方案是从现在起每年年初付20万元，连续支付5年， 若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？
2.偿债基金
偿债基金：是指时年金终值达到既定金额每期末应支付的 年金数额。
P95例子
3.普通年金现值
（四）预付年金的终值和现值的计算
1. 预付年金终值 方法1： =同期普通年金终值×（1+i） =A×（F/A，i，n）×（1+i） 方法2： =年金额×预付年金终值系数 =A×[（F/A，i，n+1）-1]
符号（F/P，i，n）表示。
例：本金10,000元，年利率10%，按复利计算，求5年 后的终值。
三、复利终值和现值
（二）复利现值： P=F×（1+i）-n 其中（1+i）-n称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）
表示。 例：某项投资2年后可得收益100,000元，按年利率6%
计算，其现值是多少？ 例：已知1元现金按6%利率计算，2年后的终值系数为
财务成本管理第四章讲义
第四章财务估价的基础概念本章考情分析本章从题型来看客观题、主观题都有可能出题，客观题的出题点主要集中在时间价值的基本计算和风险衡量上，主观题最主要是与后面章节内容结合的综合考察。
近3年平均分数为2分。
本章大纲要求：理解资金时间价值与风险分析的基本原理，能够运用其基本原理进行财务估价。
2013年教材主要变化本章无实质性变动。
本章基本结构框架第一节货币的时间价值一、含义货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。
二、利息的两种计算单利计息：只对本金计算利息，各期利息相等。
复利计息：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息，各期利息不同。
三、资金时间价值的基本计算（终值与现值）终值（Future Value）是现在的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率计算所得到的在某个未来时间点的价值。
现值（Present Value ）是未来的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率计算所得到的现在的价值。
（一）一次性款项1.复利终值F= P×（1+i）n= P×（F/P，i，n）【例题1·计算题】若将1000元以7%的利率存入银行,则2年后的本利和是多少?【答案】2年后的本利和（F）= P（1+i）n= P×（F/P，i，n）= 1000×（F/P，7%，2）=1000×1.145=1145（元）2.复利现值【例题2·计算题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是5年后付100万元，若目前的银行利率是7%，应如何付款？【答案】终值：方案1终值F=80×（F/P，7%，5）=80×1.4026=112.21（万元）方案2终值F=100万元现值：方案1的现值P=80万元方案2的现值P=F×（P/F，i，n）=100×（P/F，7%，5）=100×0.713=71.3（万元）方案2的现值小于方案1，应选择方案2。
财务管理课件-资本资产定价模型
所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且 没有交易成本。
没有税金。
所有投资者均为价格接受者，都不会对股票价格产 生影响。
所有资产的数量是给定的和固定不变的
2.资本资产定价模型（capital assets pricing model, CAPM）
相关系数计算公式：
( A, B) Cov( A, B) A B
3. 两两组合的投资标准差
P
WA2
2 A
WB2
2 B
2WAWB
A B AB
式中：σA表示包含股票A、股票B的组合投资的 标准差；ρAB表示A、B两种股票的相关系数； σA表示股票A的标准差，σB表示股票B 的标 准差。
（三）组合投资中的系统风险与非系统风险
-10
-10
2004
35
35
35
2005
-5
-5
-5
2006
15
15
15
平均收益率
15
15
15
标准差
22.6
22.6
22.6
两种股票收益率的相互变化关系
A股票
A股票
负相关
A股票
不相关
正相关
B股票
B股票
B股票
2. 组合投资风险的度量：协方差与相关系数 协方差计算公式：
n
Cov( A, B) (RAi RA )(RBi RB )Pi i 1
概率
收益率
时间
Wj
二、组合投资的风险与收益
（一）组合投资的收益
组合资产收益率
Rp
财务成本管理考试辅导笔记第四章 价值评估基础
相关。
抵消的风险较多
（4）协方差的绝对值越大，表示这两种资产收益 （3）当相关系数为 0 时，表示两种资
率的关系越密切；协方差的绝对值越小，则这两 产的收益率不相关。
种资产收益率就越疏远。
【提示】相关系数与组合风险的关系（以两种证券为例）。
相关系数 r12
组合的标准差 p
风险分散情况
完全正相关
r12 1
相关系数
r
[( X1 X ) (Y1 Y )]
( X1 X )2
(Y1 Y )2
给出的是两个变量相对运动的绝对值
给出的是两个变量相对运动的相对值
计算结果可能为正值也可能为负值，还可能为 0。 总是在-1 到+1 之间的范围内变动，－
它们分别显示了两个投资项目之间收益率变动的 1 代表完全负相关，+1 代表完全正相
i 1
（1）样本标准差=
(Ki
K
)2
n 1
（2）总体标准差=
( Ki
K
)2
N
变化系数=标准差/预期值
【例 4-10】
A
B
预期值
10％
18％
标准差
12％
20％变Leabharlann 系数1.21.11
【结论】A 的绝对风险较小，但相对风险较大；B 与此正好相反。
【例 单选题】(2003 年)某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率 相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（ ）。
提示
年金和年没有直接关系
2.计算
终值 普通年金
现值
n
F A
(1 i)nt
A (1i)n 1 i
2020注会-财务成本管理-讲义-第04章 资本成本
第四章资本成本考点一资本成本一、资本成本的含义（掌握）一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。
资本成本也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
二、资本成本的用途（了解）（一）用于投资决策（二）用于筹资决策（三）用于营运资本管理（四）用于企业价值评估（五）用于业绩评价三、资本成本的类型（掌握）（一）公司的资本成本资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本。
是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。
理解公司资本成本，需要注意以下四个问题：（1）资本成本是公司取得资本使用权的代价。
投资人的税前期望报酬率等于公司的税前资本成本。
（2）资本成本是公司投资人要求的必要报酬率。
因此，公司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他投资机会的报酬率升高，公司的资本成本也会上升。
（3）不同资本来源的资本成本不同。
每一种资本要素的必要报酬率被称为要素成本。
由于风险不同，每一种资本要素的必要报酬率不同。
（4）不同公司的筹资成本不同。
一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：①无风险利率；②经营风险溢价；③财务风险溢价。
由于公司所经营的业务不同（经营风险不同）、资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。
公司的经营风险和财务风险大，投资人必要报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。
（二）投资项目的资本成本资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的必要报酬率。
即项目本身所需投资资本的机会成本。
理解项目资本成本的含义，需要注意两个问题：（1）区分公司资本成本和项目资本成本。
公司资本成本是投资人针对整个公司必要报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率。
（2）每个项目都有自己的机会资本成本。