2020注会(CPA) 财管 第55讲_现金流量折现模型(4)
注册会计师财务成本管理考点：现金
注册会计师财务成本管理考点：现金流量折现模型注册会计师财务成本管理考点：现金流量折现模型(一)现金流量折现模型的参数和种类现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。
1.折现模型的参数三个：现金流量、资本成本和时间序列现金流量模型的基本公式：【提示】企业价值评估与项目价值评估的比较联系1.都可以给投资主体带来现金流量；2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念；3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。
区别寿命期现金流量分布现金流量归属项目价值评估投资项目的寿命是有限的稳定的或下降的现金流项目产生的现金流量属于投资人企业价值评估企业的寿命是无限的增长的现金流企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时才流向所有者2.现金流量折现模型的种类【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。
为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业估值使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。
各种现金流量和价值之间的相互关系：(二)现金流量折现模型参数的估计1.折现率：第五章已经解决股权现金流量：股权资本成本实体现金流量：加权平均资本成本2.无限期寿命(1)无限期寿命的划分①预测的基期(考试通常为已知数)②详细预测期和后续期的划分“详细预测期”，或称“预测期”:在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值;“后续期”，或称为“永续期”:在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。
(2)判断企业进入稳定状态的标志企业进入稳定状态的主要标志有两个：①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
【依据】“竞争均衡理论”【提示】“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只不过这里的投资资本用的是期初数。
3.现金流量的确定(1)预测方法：单项预测、全面预测。
现金流量折现模型记忆点
一、现金流量折现模型甲上市公司是一家电气设备制造企业，目前正处在高速增长期。
为推断公司股piao是否被低估，正进行价值评估。
相关资料如下：（1）甲公司 2021 年末发行在外一般股 5 亿股，每股shi价 100 元，没有优先股。
未来不打算增发和回购股piao。
资产负债表工程2021 年末货币资金7500交易性金融资产600应收账款7500预付款项400其他应收款900存货5100流动资产合计22022固定资产3200无形资产1600非流动资产合计4800非流动资产合计4800短期借款400应付账款13400其他应付款1200流动负债合计15000长期借款2022负债合计17000全部者权益9800网上课堂 1利润表工程2021 年度营业收入20220营业本钱14000税金及附加420销售费用1000治理费用400财务费用200公允价值变动收益20所得税费用1000净利润3000货币资金全部为经营活动所需，其他应收款、其他应付款均为经营活动产生，财务费用均为利息费用，2021 年没有资本化利息支出。
企业所得税税率 25。
（2）甲公司预测 2022 年、2023 年营业收入增长率 20，2024 年及以后保持 6的永续增长；税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆和净负债利息率一直维持 2021 年水平不变。
（3）甲公司一般股资本本钱 12。
（4）可比公司乙公司 2021 年每股收益 1 元，2021 年每股shi价 15 元。
为简化计算，财务指标涉及平均值的，均以年末余额替代年平均水平。
要求：（1）计算甲公司 2021 年每股收益，用市盈率模型估算 2021 年末甲公司股quan价值，并推断甲公司股价是否被低估。
〔后面讲〕（2）编制甲公司 2021 年治理用资产负债表和利润表〔结果填入下方表格中，不用列出计算过程〕。
〔第二章已讲〕治理用报表工程2021 年末净经营资产净负债股东权益2021 年度网上课堂 2（3）预测甲公司 2022 年、2023 年和2024 年的实表达金流量和股quan现金流量〔结果填入下方表格中，不用列出计算过程〕。
2020注会(CPA) 财管 第54讲_现金流量折现模型(3)
4.估计后续期现金流量的增长率在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率 ，因此可以和营业收入的增长率相同根据销售增长率估计现金流量增长率。
为什么三个增长率会相同？因为在“稳定状态下”，经营效率和财务政策不变，即资产息前税后经营净利润率、资本结构和股利分配政策不变，财务报表将按照稳定的增长率在扩大的规模上被复制。
影响实体现金流量和股权现金流量的各因素都与销售额同步增长。
因此，现金流量增长率与销售增长率相同。
【提示】销售增长率的估计竞争均衡理论认为，后续期的销售增长率 。
如果不考虑通大体上等于宏观经济的名义增长率货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在 ～ 之间。
2%6%【例题·多选题】下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（ ）。
（ 年）2009A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于营业收入增长率D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于营业收入增长率【答案】 AB【解析】在稳定状态下实体现金流量增长率、股权现金流量增长率等于营业收入增长率。
（三）现金流量折现模型的应用1.种类种类一般表达式模型使用的条件永续增长模型企业价值=下期现金流量/（资本成本-永续增长率）企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。
企业有永续的增长率和净投资资本回报率两阶段增长模型企业价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量的现值适用于增长呈现两个阶段的企业通常 第二阶段具有永续增长的特征【提示 】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权1平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。
【提示 】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股权价值，则分两步完成，第一步计算2实体现金流量并以加权平均资本成本为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：股权价值 实体价值 净债务价值（简化方法：净债务价值 基期净负债的账面价值）。
现金流量折现法PPT演示课件
现金流量折现法运用前提
• 现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是, 企业的经营是有规律的、并且是可以预测的, 包括：
• 1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。企业能够按照 资本市场的利率, 筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所 承 担的市场系统风险提供资金报酬。
2
现金流量折现模型
• 价值
• 其中：n为资产的年限；
•
CFt为 t年的现金流量；
•
r为包含了预计现金流量风险的折现率。
3
该方法的提出
• 1、最早提出威廉姆斯（John Burr Williams) • 2、广泛应用戈登（ Myron J Gordon),在资本成本研究中应用 • 3、费雪在20世纪早期对估值理论与技术研究中，认 为“撇开风险不谈，每件东西都有一个市场价值， 它仅仅取决于二个因素：一是投资人所预期的收益； 二是这些利益所据以贴现的市场利率”。费雪更提出， 这一思想应用于市场中任何一种资产，如股票、公司 债、土地、建筑物、机器设备等，甚至对人力资源价 值估价。
12
沃斯顿模型的三个基本模型
3个基本模型是：零增长模型；固定比率增长模型； 超常增长模型。 式中：X——营业净收入（NOI）或息税前盈余 （EBIT）；
gs——营业净利或 息税前盈余增长率；
k——加权资金成本
bs——税后投资需求或投资机会；
n——增长持续期； T——所得税率 b ----- 负债利率
10
DCF法在企业价值评估中应用
• 目标企业的价值评估——沃斯顿模型（Weston） • 目标企业的价值一般可用未来收益的现值表示，
其计算公式为：
•
•
其中：
现金流量折现模型评估增值权益法核算
现金流量折现模型评估增值权益法核算
（最新版）
目录
一、现金流量折现模型的概述
二、现金流量折现模型的评估方法
三、增值权益法的定义及特点
四、现金流量折现模型评估增值权益法的应用
五、结论
正文
一、现金流量折现模型的概述
现金流量折现模型是一种企业价值评估的方法，它通过预测企业未来的现金流量，并将这些现金流量按照一定的折现率进行折现，从而得出企业的当前价值。
现金流量折现模型主要包括股权现金流量折现模型、企业价值自由现金流量折现模型和股利折现模型等。
二、现金流量折现模型的评估方法
在现金流量折现模型中，评估方法的选择主要取决于评估对象的特点。
对于企业价值评估，通常采用企业价值自由现金流量折现模型；对于股权价值评估，通常采用股权现金流量折现模型；对于股票投资价值评估，通常采用股利折现模型。
三、增值权益法的定义及特点
增值权益法是一种评估企业价值的方法，它通过计算企业净资产的增值部分，从而得出企业的当前价值。
增值权益法的主要特点是以企业的净资产为基础，考虑企业的未来发展潜力，从而得出企业的当前价值。
四、现金流量折现模型评估增值权益法的应用
在现金流量折现模型评估增值权益法的应用中，首先需要通过现金流量折现模型预测企业的未来现金流量，然后根据企业的净资产和未来发展潜力，计算出企业的增值权益，最后将企业的增值权益按照一定的折现率进行折现，得出企业的当前价值。
五、结论
现金流量折现模型评估增值权益法是一种有效的企业价值评估方法，它综合考虑了企业的现金流量、净资产和未来发展潜力等因素，从而得出企业的当前价值。
2020年注册会计师企业价值评估方法现金流量折现模型(1)知识
5.债务现金流量=税后利息-△净负债
后续期（稳定增长期）现金流量：实体流量增长率=股权流量增长率=可持续的收入增长率
考点二 企业价值评估方法—现金流量折现模型
现金流量折现模型比较
种类
实体现金流量模型
股权现金流量模型
股利现金流量折现模型
计算公式
实体价值= /（1+加权平均资本成本）t
股权价值= /（1+股权资本成本）t
股权价值= /（1+股权资本成本)t
【手写板】
1.股权现金流量法（直接法）
2.实体现金流量法（间接法）
实体（自由）现金流量
=（税后经营净利润+折旧与摊销）-△经营营运资本-资本支出
=（税后经营净利润+折旧与摊销）-△经营营运资本-（△净经营长期资产+折旧与摊销）
=税后经营净利润-（△经营营运资本+△净经营长期资产）
=税后经营净利润-△净经营资产
4.股权（自由）现金流量：
（1）直接法：现金股利-外部股权净增加
（1）实体价值
（2）股权价值=实体价值-债务价值
【手写板】
1.营业现金毛流量（满足2个条件）=税后经营净利润+折旧与摊销
2营营运资本
3.实体（自由）现金流量=营业现金净流量-资本支出
=营业现金净流量-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）
=税后经营净利润-△净经营资产
2020年注册会计师(CPA) 财管 08章 企业价值评估
3、企业价值评估方法之二：相对价值评估模型
3.1 相对价值评估模型（按可比企业的市价倍数来放
大目标企业的收益、净资产及营业收入，边加）
目标企业每股股权价值 =可比企业本期（内在）市盈率×目标企业本期（内
在）每股收益 =可比企业本期（内在）市净率×目标企业本期（内
在）每股净资产 =可比企业本期（内在）市销率×目标企业本期（内
Vd=1000×8%×（P/A，10.25%，5）
折 价 发 行
年有效 折现率 10.25%
每年付 息一次
+1000×（P/F，10.25%，5） =80*【1－（1+10.25%）-5】/10.25%+1000* （1+10.25%）-5
=301.34+613.91=915.25
每半年付 Vd=1000×4%×（P/A，5%，10）+1000× 息一次 （P/F，5%，10）=922.77
每半年 付息一次
Vd=1000×4%×（P/A，5%，10） +1000×（P/F，5%，10）=922.77
【总结】 对于平息债券（2020年考试用以下结论）：
①债券付息期越短（付息频率越高）价值越低的现 象，仅出现在折价出售的状态；
②平价发行的债券，付息期长短（付息频率高低）， 对债券价值没有影响；
2、年（市场）报价折现率保持不变时，随着付息频率的 加快，年有效折现率上升，折价发行的债券价值降低， 溢价发行的债券价值升高；平价发行的债券价值不变。 （我上课是按此前提讲的，教材与轻一也是这个思路。）
折 价 发 行
市场利率 10%
有效年利 率10.25%
每年 Vd=1000×8%×（P/A，10%，5） 付息一次 +1000×（P/F，10%，5）=924.28
2020年CPA《财务成本管理》章节笔记与真题第一章 财务管理基本原理
2020年CPA《财务成本管理》章节笔记与真题第一章财务管理基本原理第一章财务管理基本原理考情分析本章作为全教材的开篇之章，内容不多，难度较低，但由于是第一篇《财务管理》部分的“总纲”，涉及到的基本概念，基本理论在后面章节中都会灵活运用，所以应当有所理解。
主要考点有财务管理的目标、利益冲突的协调、资本市场效率等。
从历年考试情况来看，常以客观题的形式考查，分值一般在2分左右，属于非重点章节。
第一节企业组织形式和财务管理内容『知识点1』企业的组织形式一、企业的概念企业是依法设立的，以营利为目的，运用各种生产要素，向市场提供商品或服务，实行自主经营、自负盈亏、独立核算的法人或其他社会经济组织。
目标是创造财富（或价值）。
『提示』关于有限责任、无限责任和无限连带责任的区别『结论』（1）有限责任：所有者对公司债务的责任以出资额为限；（2）无限责任：所有者对公司债务的责任以个人财产为限；（3）无限连带责任：某合伙人除了有义务以个人财产偿还属于自己的债务以外，还有义务替其他合伙人偿债。
『知识点2』企业财务管理的内容第二节财务管理的目标与利益相关者的要求『知识点1』财务管理基本目标三、股东财富最大化1.观点：增加股东财富是财务管理的目标。
股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量。
权益的市场增加值＝股东权益的市场价值－股东投资资本『提示1』假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
与增加股东财富『提示2』假设股东投资资本和债务价值不变，公司价值最大化『知识点2』利益相关者的要求1.经营者的利益要求与协调经营者希望增加报酬、增加闲暇时间、避免风险——少干活，多挣钱；所有者希望以较小的代价（支付较少的报酬）实现更多的财富——马儿快跑别吃草。
经营者可能为了自身利益背离股东利益，表现在道德风险（有力不使劲）和逆向选择（有力乱使劲）。
股东为了防止经营者背离其目标，采用的措施包括监督和激励。
『结论』监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间，股东力求找出能使三项之和最小的解决办法，它就是最佳的解决办法。
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五、净利润合计
4581
6637.5
6981.75 单位：万元
项目
基期
2020 年度
2021 年度
资产负债表项目（年 末） 经营营运资本
3750
3750 ×（ 1+2%） =3825
3825
净经营性长期资产
41250
41250 ×（ 1+2%） =42075
42075
净经营资产总计
45000
项目
利润表项目（年 度） 一、销售收入
基期（修正） 50000
减：销售成本 管理费用
40000 1000
二、税前营业利润
减：经营利润所得 税 三、税后经营净利 润 利息费用
9000 2250 6750 2892
减：利息费用抵税 四、税后利息费用
723 2169
2020 年度
50000 ×（ 1+2%） =51000
【例题•综合题】甲公司是一家火力发电上市企业， 2019年 12月 31日的股票价格为每股 5元。 为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：
（ 1）甲公司 2019年的主要财务报表数据：
项目 利润表项目（年度） 一、销售收入 减：销售成本 管理费用 二、税前营业利润 减：经营利润所得税 三、税后经营净利润 利息费用 减：利息费用抵税
值
股权价值 11529.43
股数 （股）
1000
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每股价值 （元）
11.53
【扩展】滚动法计算折现系数 本年折现系数 =上年折现系数 /（ 1+本年折现率） 总结：现金流量
预计财务报表的编制 （ 1）预计利润表（与第二章管理用报表结构一致）
税后经营净利润
- 税后利息费用
净利润 （ 2）预计资产负债表（与第二章结构一致）
项目
资产负债表项目（年末） 经营营运资本 净经营性长期资产 净经营资产总计 净负债 股东权益合计 净负债及股东权益总计
基期
2020 年度
2021 年度
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项目
基期（修正）
2020 年度
2021 年度
利润表项目（年度） 一、销售收入 减：销售成本 管理费用 二、税前营业利润 减：经营利润所得税 三、税后经营净利润 利息费用 减：利息费用抵税 四、税后利息费用 五、净利润合计 （ 2）计算甲公司 2020年初的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是被低 估。 【答案】
45000
（ 2）预计甲公司 2020年度的售电量将增长 2%， 2021年及以后年度售电量将稳定在 2020年的 水平，不再增长。预计未来电价不变。
（ 3）预计甲公司 2020年度的销售成本率可降至 75%， 2021年及以后年度销售成本率维持 75% 不变。
（ 4）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。 （ 5）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债 /净经营资产）逐步调整到 65%，资 本结构高于 65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利， 未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为 8%，以后年度将保持不变。财务费 用按照期初净负债计算。 （ 6）甲公司适用的企业所得税税率为 25%，加权平均资本成本为 10%。 （ 7）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。 要求： （ 1）编制 2020、 2021年度的预计资产负债表和预计利润表（结果填入下方表格中，不用列出 计算过程），并计算甲公司 2020年度及 2021年度的实体现金流量。
管理用资产负债表
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融资政策总结 （ 1）目标资本结构不变 净负债 =净经营资产×目标负债比重 所有者权益 =净经营资产×目标权益比重 （ 2）固定股利支付率政策 股利 =净利润×股利支付率 股权现金流量 =股利 -股权资本净增加 （ 3）目前负债比重过高，多余现金归还借款，逐步降到目标资本结构。
要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
表 8-5 D企业每股股权价值 单位：万元
年份
20 × 20 × 0 20 × 1
2
20 × 3
20 × 4
20 × 5
20 × 6
实体现金 流量
614.00 663.12 716.17 773.46 835.34 1142.40
资本成本 （ %）
11
11
11
11
11
10
折现系数
0.9009 0.8116 0.7312 0.6587 0值
553.15 538.20 523.66 509.50 495.73
后续期现 13559.18
值
22848
实体价值 合计
16179.43
净债务价 4650.00
45900
45900
净负债
36000
30262.5
29835
股东权益合计
9000
15637.5
16065
净负债及股东权益总 计
45000
45900
51000 × 75%=38250 1000 ×（ 1+2%）
=1020 11730 2932.5 8797.5
36000 × 8%=2880 720 2160
2021 年度
51000 38250 1020 11730 2932.5 8797.5 30262.5 × 8% =2421 605.25 1815.75
3. 企业实体现金流量模型的应用举例 【提示】 在实务中，大多使用实体现金流量模型。主要原因是股权资本成本受资本结构影响较 大，估计起来比较复杂。加权平均资本成本受资本结构影响较小，比较容易估计。
【教材例 8-4】 D企业预计 20× 1～ 20× 5年实体现金流量如表 8-5所示，自 20× 6年进入 稳定状态，永续增长率为 5%。企业当前的加权平均资本成本为 11%， 20× 6年及以后年份资本成 本降为 10%。债务当前的市场价值为 4650万元，普通股当前每股市价 12元，流通在外的普通股股 数为 1000万股。
基期
50000 40000 1000 9000 2250 6750 2892 723
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四、税后利息费用 五、净利润合计
2169 4581
项目
基期
资产负债表（年末） 经营营运资本
3750
净经营性长期资产
41250
净经营资产总计
45000
净负债
36000
股东权益合计
9000
净负债及权益总计