投资学 第6章讲解
6.1.3 项目公司的组织形式
6.1 项目融资概论
2. 合伙型结构
? 至少两个以上的合伙人之间以获取利润为目的共同从事某项商 业活动而建立起来的一种法律关系。
? 合伙型结构不是一个独立的法律实体，其合伙人可以是自然人 也可以是法人。
? 合伙型结构是通过合伙人之间的合伙协议而建立起来的共同出 资、合伙经营、共享收益、共担风险的营利性组织。
6.1.1 项目融资的概念
一、项目融资的含义
? 广义的项目融资是指为项目融入资金的活动。为项目融资金有三 种渠道和其联系的方式，即国家主权融资、企业信用融资和项目 融资。
? 狭义的项目融资，则是指融资的一种特定的方式。
? 项目融资，作为一个金融术语到目前为止，还没有一个准确公认 的定义。
? 我们认为彼得?内维特提出的观点比较贴近实际。彼得?内维特在《 项目融资》一书中，将项目融资定义为“为一个特定经济实体所 安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用经济 实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并满足于使用 该经济实体的资产作为贷款的安全保障”。
6.1 项目融资概论
6.1.3 项目公司的组织形式
? 特点： ① 项目发起人的责任以其在项目公司中认购的股本资金为限，从
而有效地规避了风险；（有限责任） ② 合资型结构有利于贷款银行取得项目资产的抵押权和担保权，
一旦项目出现违约，银行可以比较容易地行使自己的权利，同 时也便于银行对项目现金流量进行控制； ③ 合资型结构易于被资本市场接受， 条件许可时 可以直接进入资 本市场通过发行债券和股票的方式筹集资金； ④ 股东之间的关系清楚，不存在任何的信托、担保和连带责任， 同时股权转让也比较容易； ⑤ 如果没有任何一个发起人拥有超过 50%的股份，项目公司的债 务就不反映在发起人的资产负债表上。
4. 项目管理公司。为了建立一个有效的决策机制，提高项目的运营 效率，在生产管理方面，多数项目融资都是任命一个具有项目管 理所需的生产技术能力的主要发起人或者一个独立的项目管理公 司负责项目的日常生产和经营管理工作 。
6.1.2 项目融资的参与者
6.1 项目融资概论
5. 承包商。承包商通常通过固定价格的一揽子承包合同负责项目的 设计和建设，并对项目的建设工期和质量负责。
6.1 项目融资概论
6.1.2 项目融资的参与者
1. 项目发起方。项目发起方可以是一家公司，也可以是与项目有关 的诸如承包商、供应商、项目产品购买方或使用方等多家公司组 成的多边联合体或财团。这个发起人集团既可以包括项目的直接 受益者，也可以包括项目的间接受益者；既可以是东道国境内的 企业，也可以是境外的企业。
6.1.1 项目融资的概念
6.1 项目融资概论
二、项目融资的特点
1 ? 项目导向 2 ? 有限追索和无追索 3 ? 风险分担 4 ? 非公司负债型融资 5 ? 信用结构多样化 6 ? 融资成本高
依赖于项目现金流量和资产 项目失败，只能获得现金流量和资产 合理分担 债务并不体现在投资者的资产负债表中 长期购置合同、交钥匙合同 有限追
信托公司
受托人
息付本还 同合托信 证保工完程工
图2－2 项目融资参与者之间的关系
6.1.3 项目公司的组织形式
6.1 项目融资概论
1. 合资型结构
也称公司型结构。
在合资型结构下，项目公司是与项目发起人完全分 离的独立法律实体，依法拥有项目资产和对外承担 债务责任，而项目发起人作为项目公司的股东，通 过选举方式任命董事会成员 ，对项目公司的日常运 营进行管理。
（实际投资者，通常仅发起项目，不负责建设与经营 ）
2. 项目公司。由项目发起人以合资、合作或合伙形式组成的项目公 司，以直接参与项目投资和项目管理为其单一目的，是直接承担 项目债务责任和项目风险的法律实体。
3. 贷款银行。贷款银行、非银行金融机构、国际金融组织和政府的 出口信贷机构都可以作为项目融资的债务资金来源的提供者。
些参与者借助彼此之间协议进行长期博弈的结果。
? 项目融资参与者之间的关系如图：
遵守各种承诺认可保证
保险公司
工程建设公司
原材料供应商
同合计设
保 险合 同 项目所在国 各种认可
项目
同合设应备供租料赁材合原同
政府 提供基础 公司 融资合同
发起人
设施 资 出合 同
资
同合售销
担保合同
合
贷 款本 息
项目使用方 支付销售款
6. 供应商。供应商包括项目设备、能源和原材料的供应者。
7. 产品或服务的购买方或项目设施的使用方。 项目产品或服务的购 买方可以在项目融资中发挥重要的作用，它们是构成融资信用保 证的关键部分之一。
8. 东道国政府。东道国政府不以项目公司股东的身份直接参加项目 融资，但可能通过其代理机构进行权益投资，或者成为项目产品 的购买方或项目所提供服务的使用者。
6.1.1 项目融资的概念
6.1 项目融资概论
? 1997年4月，我国原国家计委与外汇管理局共同发布的《境外进行
项目融资管理办法》，对项目融资的定义、适用领域、设立程序 等给予了明确的说明。项目融资在我国运用的定义是“以境内建 设项目的名义，在境外筹措资金，并 以项目自身预期的收入资金 流量、自身的资产与权益来承担债务偿还责任的融资方式 。
第6章 项目融资
? 学习目标
? 认识项目融资的基本概念、特点 ? 了解项目融资和传统融资的区别 ? 了解项目公司的组织形式 ? 掌握项目融资的模式及其风险的控制手段
? 内容纲要
√ ?6.1 项目融资概述
?6.2 项目融资模式 ?6.3 项目融资的资金来源 ?6.4 项目融资的风险管理
6.1 项目融资概论
9. 担保人。为拥有和经营项目而建立的项目公司由于资本不足、历 史太短，不能以自身信用举债。在很多情况下，贷款银行会要求 它提供来自项目公司之外的担保作为附加的债权保证。
参与者之间的关系
? 由于项目的参与者众多，参与方之间是通过各种合同和 协议连接起来的，因此，项目融资的各参与者彼此各有 需求和优势，各自所承担的风险也不尽相同。成功的项 目融资是充分发挥各个参与者的优势，将风险分配给最 能承担并管理这类风险的参与者，可见项目融资就是这
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投资学第6章
ri E(ri ) i rM ei
写成风险溢价或者超额收益的形式,可以得到:
Ri i i R M ei
其中,Ri和RM分别为股票i和市场指数超过无风险收益的超 额收益;αi为市场指数的超额收益等于零时股票超额收益率 的期望值
4
第一节 因素模型
股票i的收益和市场指数收益之间的协方差为:
wb
此时
i 1
n
i ik
0
（6-11）
rp wi E(ri )
i 1
n
由于该投资组合的初始投资为零,按照无套利的假设条件,
该投资组合的收益必须等于零,即
rp wi E(ri ) 0
i 1
n
（6-13）
16
第三节 套利定价理论及其检验
根据线性代数的知识,当(6—9)式、(6—11)式和(6—13)式三
不同公司收益率之间的协方差为:
2 cov(ri ,rj )=cov(i F ei , jF e j ) i j F
此时我们只需要估计出(3n+1)个指标，大大简化了计算量
3
第一节 因素模型
二、单指数模型
夏普用股票指数的收益率代替了单因素模型中的宏观影响 因素，形成了单指数模型,即：
第二节 套利与套利组合
2、市场中存在第二类套利机会
12
第二节 套利与套利组合
3、市场存在强套利机会
13
第三节 套利定价理论及其检验
一、APT的推导
套利定价模型本质上是一个因素模型。首先,它假定任何证 券的收益率都可以写成k个风险因素的线性方程的形式,即
ri =E(ri ) bi1F 1 bi2 F 2 bik F k εi
投资学六章节证券投资基本分析
证券基本面分析
证券基本面分析概述
• 证券基本分析：根据基本旳经济变量拟定股票 内在价值旳一种证券分析措施。基本分析要研 究使价格变动旳多种变量，涉及利率、国内总 产值、政府旳财政和货币政策等，而且要预测 经济旳变化和其对股票市场、特定行业和企业 旳影响，最终转而对市场、行业和企业旳回报 进行预测。
• 证券技术分析：预测因为市场供求变化而形成 旳证券将来价格。它是根据过去积累旳价格变 动资料来预测将来市场价格旳变化。
一、经济分析
➢经济周期:
• 经济周期是由经济运营内在矛盾引起旳 经济波动，是一种不以人们意志为转移旳客 观规律。股市直接受经济情况旳影响，必然 也会呈现一种周期性旳波动。经济衰退时， 股市行情必然随之疲软下跌；经济复苏繁华 时，股价也会上升或呈现坚挺旳上涨走势。 根据以往旳经验，股票市场往往也是经济情 况旳晴雨表。
长财政支出，刺激经济发展 • B.干预资本市场各类交易合用旳税率 • C.提升法定存款准备金率 • D.国债发行量会变化证券市场旳证券供给和资
金需求，从而间接影响股票价格
一、经济分析
➢通货膨胀 温和通货膨胀会刺激股价上涨,通货
紧缩和严重通货膨胀会造成股价下跌.
一、经济分析
• 8.在宏观经济经历一段低通货膨胀高经济增长 率旳时期后，通货膨胀率首次到达10%以上， 此时一般对证券市场价格旳影响是（ C ）
一、经济分析
1.下列各项中，（ A ）不是影响股价旳宏观 经济与政策原因。
• A.战争 B.财政政策 C.经济增长 D.货币政策 2.下列哪一原因是引起股市周期变动旳根本原
因？（ ） • A.经济政策变动 B.投资周期波动 C.经济周
期循环 D.对外贸易波动
一、经济分析
证券基本面分析概述
• 证券基本分析：根据基本旳经济变量拟定股票 内在价值旳一种证券分析措施。基本分析要研 究使价格变动旳多种变量，涉及利率、国内总 产值、政府旳财政和货币政策等，而且要预测 经济旳变化和其对股票市场、特定行业和企业 旳影响，最终转而对市场、行业和企业旳回报 进行预测。
• 证券技术分析：预测因为市场供求变化而形成 旳证券将来价格。它是根据过去积累旳价格变 动资料来预测将来市场价格旳变化。
一、经济分析
➢经济周期:
• 经济周期是由经济运营内在矛盾引起旳 经济波动，是一种不以人们意志为转移旳客 观规律。股市直接受经济情况旳影响，必然 也会呈现一种周期性旳波动。经济衰退时， 股市行情必然随之疲软下跌；经济复苏繁华 时，股价也会上升或呈现坚挺旳上涨走势。 根据以往旳经验，股票市场往往也是经济情 况旳晴雨表。
长财政支出，刺激经济发展 • B.干预资本市场各类交易合用旳税率 • C.提升法定存款准备金率 • D.国债发行量会变化证券市场旳证券供给和资
金需求，从而间接影响股票价格
一、经济分析
➢通货膨胀 温和通货膨胀会刺激股价上涨,通货
紧缩和严重通货膨胀会造成股价下跌.
一、经济分析
• 8.在宏观经济经历一段低通货膨胀高经济增长 率旳时期后，通货膨胀率首次到达10%以上， 此时一般对证券市场价格旳影响是（ C ）
一、经济分析
1.下列各项中，（ A ）不是影响股价旳宏观 经济与政策原因。
• A.战争 B.财政政策 C.经济增长 D.货币政策 2.下列哪一原因是引起股市周期变动旳根本原
因？（ ） • A.经济政策变动 B.投资周期波动 C.经济周
期循环 D.对外贸易波动
一、经济分析
证券投资学第6章
i 0
1 i 1
则F (1 i)
0
p
D (1 i)
D (1 i)2
D (1 i)3
(1
D i
)
p
D (1 i)
1
1 (1
i)
1 (1 i)2
1 (1 i)1
p D 1 D
(1 i)
1
1 1
i
2、国债负担率=
100%
GDP
3、还债比率=
当年还本付息额 财政支出 100 %
4、人均债务负担
人均债务
未清偿债务余额 人口数
（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。
信用和流通性不及中央政府债券。
基本种类：
1、一般责任债券
一般用于无盈利的公共项目
2、收益担保债券
当必要收益率变得高于票面利率时,价格将 低于票面值;
当必要收益率变得低于票面利率时,价格将 高于票面值。
（2）必要收益率变动条件下，债券价 格变动的特征
债券的凸性决定了在收益率变动幅度 很小时债券价格变动的幅度是对称的； 在收益率变化幅度较大时，债券价格的 变动是非对称的。
在收益率等幅变动的条件下，债券价 格上升幅度要超过价格下跌的幅度，这 说明债券价格对市场利率下降的敏感度 比利率上升更大。
三、债券的信用评级
（一）信用评级的意义 1、定义：债券信用评级是指按一定的指标
体系对准备发行债券还本付息的可靠程 度作出客观公正的评定。 2、意义： （1）对发行者──有助于成功发行 （2）对投资者──投资决策的参考指标 （3）对管理者──核准和管理的依据
投资学+第6章
通货膨胀对股票价格的影响，没有一成不变的规律，需要具体情况 具体分析；
一般分析思路是：
1、温和的、稳定的通胀对股价影响较小； 2、如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气（扩 张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升； 3、严重的通货膨胀会严重扭曲宏观经济，加速货币贬值，这时人们 将会囤积商品、购买房屋等进行保值，资金从股票市场撤离，会导 致股市下跌。
包括：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论 - - -
证券分析的两个前提：
1、证券市场某一时刻存在没有准确的定价的证券，通过分析可以 把这些证券与那些准确定价的证券区分开。
2、投资者有能力估计证券的内在价值，以及能够预测证券未来的 价格表现。 但是，有效市场理论认为证券分析时没有必要的，以上两个前提假 设并不成立。
实施紧缩性的财政政策会导致股票市场价格下跌。
扩张性财政政策主要有以下形式： 1、减少税收，降低税率，扩大减免税的范围； 2、扩大财政支出，加大财政赤字； 3、减少国债发行（或回购部分国债）； 4、增加财政补贴 - - - - - -
6.2.4 通货膨胀
通货膨胀直接影响着投资者能够获得的实际回报率。
4 利率政策
根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进 行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。 5 汇率政策 通过汇率调整平衡国际收支。
6.2.3 财政政策
财政政策主要包括国家税收和政府支出政策，对股票市场 有显著的影响。
通常情况下： 实施扩张性的财政政策能刺激股票市场价格上涨；
现阶段，我国的货币政策工具主要有：
运用国债、政策性金融债券等作为交易品种，主要包括回购交易、现券交易 和发行中央银行票据，调剂金融机构的信贷资金需求。 2 存款准备金 通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控 货币供应量。 3 再贷款与再贴现政策 运用再贷款政策、再贴现政策调剂金融机构的信贷资金需求，影响金融机构 的信贷资金供应能力。
一般分析思路是：
1、温和的、稳定的通胀对股价影响较小； 2、如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气（扩 张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升； 3、严重的通货膨胀会严重扭曲宏观经济，加速货币贬值，这时人们 将会囤积商品、购买房屋等进行保值，资金从股票市场撤离，会导 致股市下跌。
包括：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论 - - -
证券分析的两个前提：
1、证券市场某一时刻存在没有准确的定价的证券，通过分析可以 把这些证券与那些准确定价的证券区分开。
2、投资者有能力估计证券的内在价值，以及能够预测证券未来的 价格表现。 但是，有效市场理论认为证券分析时没有必要的，以上两个前提假 设并不成立。
实施紧缩性的财政政策会导致股票市场价格下跌。
扩张性财政政策主要有以下形式： 1、减少税收，降低税率，扩大减免税的范围； 2、扩大财政支出，加大财政赤字； 3、减少国债发行（或回购部分国债）； 4、增加财政补贴 - - - - - -
6.2.4 通货膨胀
通货膨胀直接影响着投资者能够获得的实际回报率。
4 利率政策
根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进 行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。 5 汇率政策 通过汇率调整平衡国际收支。
6.2.3 财政政策
财政政策主要包括国家税收和政府支出政策，对股票市场 有显著的影响。
通常情况下： 实施扩张性的财政政策能刺激股票市场价格上涨；
现阶段，我国的货币政策工具主要有：
运用国债、政策性金融债券等作为交易品种，主要包括回购交易、现券交易 和发行中央银行票据，调剂金融机构的信贷资金需求。 2 存款准备金 通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控 货币供应量。 3 再贷款与再贴现政策 运用再贷款政策、再贴现政策调剂金融机构的信贷资金需求，影响金融机构 的信贷资金供应能力。
证券投资第六章ppt课件
率。 （1） 零息增长条件下的股利贴现估价模型
设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的惟一 现金流量。 （2） 不变增长条件下的股利贴现估价模型
假定股利每期按一个不变的增长比率g增长，将得到不 变增长模型
p0=D1/(k-g)
证券投资第六章
（3） 多元增长条件下的股利贴现估价模型 股利现金流量被分为两部分。第一部分包 括直到时间T的所有预期股利流量现值； 第二部分是T时期以后所有股利流量的现 值。
• 一、影响会计数据质量的因素
• 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出 现偏差的因素主要有：
• 1、会计准则； • 2、预测的偏差； • 3、经理人员通过影响会计数据来达到自己
的目的。
证券投资第六章
1、会计准则
• 会计准则在限制经理层对会计进行不当处理 的同时也不可避免地减少了会计数据所代表 的信息量。比如研发开发费，无论结果是否 产生有价值的成果都计入当期管理费用。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析 • 本节主要内容 • 一、影响会计数据质量的因素 • 二、进行会计数据分析的步骤
• 学习要点提示 • 理解影响会计数据质量的因素，掌握进行
会计数据分析的步骤。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析
会计数据构成了上市公司财务报表的主体，是 外部投资者据以对上市公司进行分析的数据基 础。
• 1、公司选择开展主业的行业，即行业选择； • 2、公司在既定行业中所采取的保持竞争优
势地位的竞争战略，即竞争定位。
证券投资第六章
1、行业选择
• （1）现有企业之间的竞争程度 • 行业成长率的高低 • 竞争者生产能力的集中程度 • 产品的差异性和顾客的转换成本 • （2）新入企业的威胁 • 初始投入的高低 • 先入者的优势 • 分销渠道 • （3）企业的谈判地位 • 价格敏感性 • 相对谈判实力 • 替代产品
设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的惟一 现金流量。 （2） 不变增长条件下的股利贴现估价模型
假定股利每期按一个不变的增长比率g增长，将得到不 变增长模型
p0=D1/(k-g)
证券投资第六章
（3） 多元增长条件下的股利贴现估价模型 股利现金流量被分为两部分。第一部分包 括直到时间T的所有预期股利流量现值； 第二部分是T时期以后所有股利流量的现 值。
• 一、影响会计数据质量的因素
• 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出 现偏差的因素主要有：
• 1、会计准则； • 2、预测的偏差； • 3、经理人员通过影响会计数据来达到自己
的目的。
证券投资第六章
1、会计准则
• 会计准则在限制经理层对会计进行不当处理 的同时也不可避免地减少了会计数据所代表 的信息量。比如研发开发费，无论结果是否 产生有价值的成果都计入当期管理费用。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析 • 本节主要内容 • 一、影响会计数据质量的因素 • 二、进行会计数据分析的步骤
• 学习要点提示 • 理解影响会计数据质量的因素，掌握进行
会计数据分析的步骤。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析
会计数据构成了上市公司财务报表的主体，是 外部投资者据以对上市公司进行分析的数据基 础。
• 1、公司选择开展主业的行业，即行业选择； • 2、公司在既定行业中所采取的保持竞争优
势地位的竞争战略，即竞争定位。
证券投资第六章
1、行业选择
• （1）现有企业之间的竞争程度 • 行业成长率的高低 • 竞争者生产能力的集中程度 • 产品的差异性和顾客的转换成本 • （2）新入企业的威胁 • 初始投入的高低 • 先入者的优势 • 分销渠道 • （3）企业的谈判地位 • 价格敏感性 • 相对谈判实力 • 替代产品
投资学(第五版)第六章证券市场概述
目前，中国资本市场中的机构投资者主要有基金公司、证券公司、信 托投资公司、财务公司、社保基金、保险公司、三类企业（国有企业、 国有控股企业、上市公司）、合格的境外机构投资者（QFII）等。
市 场 的 构
第 四 节
成 要 素
证 券
三、中介机构
证券市场上的中介机构主要是指为证券的发行与交易提供相关服务 的各类机构。按提供服务的内容不同，中介机构可分为证券经营机构和 证券服务机构两大类型。这两大类中介机构在证券市场上各司其职、协 调行动，沟通证券市场的供应和需求，是证券市场正常运行必不可少的 组成部分。
2.证券业协会，是证券业的自律性组织，是社会团体法人。证券业协
会的权力机构为由全体会员组成的会员大会。
3.证券登记结算机构，它是专门为证券与证券交易办理集中登记、
存管、过户和资金结算、交收业务的中介服务机构。证券登记结算是 保障证券交易连续进行必不可少的环节，世界各国的证券交易所都有 专门的证券登记结算系统。我国的证券登记结算业务由2001年3月30 日成立的中国证券登记结算有限责任公司及其下属的上海分公司、深 圳分公司承担。我国的证券登记结算机构实行行业自律管理。
投资学
（第五版）
目
1 证券市场的含义、分类及特征
录
2 证券市场的产生与发展
3 证券市场的功能
4 证券市场的构成要素
5 世界主要国家的证券市场
6 中国的证券市场
市
场
的 含 义 、
第 一 节
分 类 及
证 券
特
征
一、证券市场的含义
证券市场是有价证券及其衍生产品发行和交易的场所以及与此相联系 的组织与管理体系的总称。投资者通过证券市场买卖有价证券向企业提供 资金，进行间接投资；企业通过证券市场筹集资金，用于生产和建设，实 现直接融资。证券市场以证券发行与交易的方式实现了筹资与投资的对接， 有效地化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题。而且，在现代发达 的商品经济中，证券市场还是完整的市场体系的重要组成部分，对整个经 济的运行具有重要影响。
市 场 的 构
第 四 节
成 要 素
证 券
三、中介机构
证券市场上的中介机构主要是指为证券的发行与交易提供相关服务 的各类机构。按提供服务的内容不同，中介机构可分为证券经营机构和 证券服务机构两大类型。这两大类中介机构在证券市场上各司其职、协 调行动，沟通证券市场的供应和需求，是证券市场正常运行必不可少的 组成部分。
2.证券业协会，是证券业的自律性组织，是社会团体法人。证券业协
会的权力机构为由全体会员组成的会员大会。
3.证券登记结算机构，它是专门为证券与证券交易办理集中登记、
存管、过户和资金结算、交收业务的中介服务机构。证券登记结算是 保障证券交易连续进行必不可少的环节，世界各国的证券交易所都有 专门的证券登记结算系统。我国的证券登记结算业务由2001年3月30 日成立的中国证券登记结算有限责任公司及其下属的上海分公司、深 圳分公司承担。我国的证券登记结算机构实行行业自律管理。
投资学
（第五版）
目
1 证券市场的含义、分类及特征
录
2 证券市场的产生与发展
3 证券市场的功能
4 证券市场的构成要素
5 世界主要国家的证券市场
6 中国的证券市场
市
场
的 含 义 、
第 一 节
分 类 及
证 券
特
征
一、证券市场的含义
证券市场是有价证券及其衍生产品发行和交易的场所以及与此相联系 的组织与管理体系的总称。投资者通过证券市场买卖有价证券向企业提供 资金，进行间接投资；企业通过证券市场筹集资金，用于生产和建设，实 现直接融资。证券市场以证券发行与交易的方式实现了筹资与投资的对接， 有效地化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题。而且，在现代发达 的商品经济中，证券市场还是完整的市场体系的重要组成部分，对整个经 济的运行具有重要影响。
证券投资学-06章简明教程PPT课件
P0
D1
1
D 表示所要求的持有期间年化收益率（简称收益率），
Dt 表示第
t 期支付的分红或派息。
证券投资学第6章 8
证券投资学第6章 9
如果期末价格是未知的（即未来的价格），则本节所谈到
的收益率为未来收益率。 如果期末价格是已知的，则本节所谈到的收益率为历史收 益率； 未来的价格是不确定的，所以根据上述方法计算出的收益率 也是不确定的。 假设未来某只股票的价格有 n种可能性，且第 i 种可能性下 的概率为 pi ， i 1 n 。按照上述的方法计算出第 i 种可能 性下所对应的未来收益率 ri 。对各种可能性下未来收益率按 照发生的概率进行加权平均可以得到该资产的期望收益率 n E r ：
E r pi ri
i 1
（6-4） 证券投资学第6章 10
利用表6.1的数据，可以得到该股票未来的期望收益率 14%： n E r pi ri
i 1
25% 0.44 50% 0.14 25% (0.16)
证券投资学第6章 2
典型的投资者：在不确定性决策的环境中，不但希望投资收 益最大化，还要求投资风险最小化，其决策是实现两个相互 制约目标之间的某种平衡。
马柯维茨的思路：分别用期望收益率和收益率的方差来衡量
投资的预期收益水平和不确定性（风险），建立均值方差模
型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行投资决策。 结论：投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券， 进行分散化投资。
证券投资学第6章 5
第一节
单个资产的收益和风险
收益度量：
对某一资产来说，持有期收益率(holding-period return, HPR)取决于投资期内资产价格上涨（或下跌）的程度，以及 分红或派息的收益：
证券投资学第六章普通股价值分析ppt课件
几种经典的红利现值模型
• 一、根本评价方式(Fundamental Valuation Model)，这是一个最根本的， 也包罗一切情况的模型〔现实可行？〕：
• 简P 0单(1 情 D 1 R 形1) ：(1令R 1 RD )2 1 1( =R R2)2 = … i… t1(1 D = tRR it)= R 有 (6.3 )
• 假设gt为第t期的收益增长率，那么有：
Et1(1gt)Et
• 下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。
几种经典的市盈率红利现值模型
• 一、单期报酬模型
P0
D1 P1 1R 1R
D1 1bE1
P1
M0
P0 E1
1b E1 1R 1R
6.14
D
• 二、固定股利模型 P0 R
D 0D 1D 2 D M 0 1 R b6.15
• 1938年，美国投资实际家威廉斯 (Williams) 在<投资价值实际>一书中论 述了证券根本分析的实际，并由此引出 了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。
• DDMs的根本原理：对股票而言，其价值 Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入； (2)售出股票而得的现金收入。
P 0t 1(1 D R t )t R D lg (1 2 (1g 2)R) 用(6.5)计算
增长时机现值〔Present Value of Growth Opportunity，PVGO〕
• 假设一家公司将全部利润分配给股东，根据
Gordon模型，股利生长率为0，且利润=股利，
那么有：
P0
E1 R
值之比。
托宾q值的三种算法(国内研讨界)
第六章 证券市场概述《投资学》PPT课件
文本
文本 资产评估机构文本
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证券投资咨询公司
信用评级机构
三、自律性组织
证券交易所
证券商（业）协会
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证券登记结算公司
四、证券监管机构
✓美国证券市场由1934年成立的证券交易管理委员会统一管理，它 是美国联邦政府的一个独立的金融管理机构。下设公司管理局、市 场管理局、投资银行管理局和司法执行局等若干职能部门，主要负 责市场规章制度的制定、解释和执行，市场秩序的维护和信息的收 集与传播。
文本
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二、证券市场的分类
按市场 的职能分类
证券发行市场 证券流通市场
文本
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按市场的 交易组织 形式分类
文本交易所市文场本 场外交易市场
按市场 的性质 分类
债券市场 股票市场 基金市场
现货市场与期货市场
其他
国内证券市场
分类
国际证券市场
三、证券市场的特征
（1）证券市场是价值直接交换的场所。有价证券都是价值的直接代表，它 们本质上是价值的一种直接表现形式。虽然证券交易的对象是各种各样的 有价证券，但由于它们是价值的直接表现形式，所以证券市场本质上是价 值的直接交换场所。 （2）证券市场是财产权利直接交换的场所。证券市场上的交易对象是作为 经济权益凭证的股票、债券、投资基金份额等有价证券，它们本身是一定 量财产权利的代表，所以，代表着对一定数额财产的所有权或债权以及相 关的收益权。证券市场实际上是财产权利的直接交换场所。 （3）证券市场是风险直接交换的场所。有价证券既是一定收益权利的代表， 同时也是一定风险的代表。有价证券的交换在转让出一定收益权的同时， 也把该有价证券所特有的风险转让出去了。所以，从风险的角度分析，证 券市场也是风险的直接交换场所。
证券投资学第六章ppt
问题的引入
• 问题
– – – – 各种投资的收益水平如何 各种投资有哪些风险，如何度量风险 各种投资的风险和收益的组合情况如何 如何进行投资决策（一种或多种组合投资）
一、 投资收益的度量－利率
• 1.按计息的方式分：单利(simple rate)；复利 (compound rate) • TV-----total value P-----principal
第六章 资产组合管理
• 重点：资产组合的概念，资产组合的收 益与风险评价，资产组合的效率边界。 • 难点：资产组合的局限。
第六章 资产组合管理
第一节 投资收益和风险
问题的引入
• 投资者制定投资目标应考虑回报和风险
– 投资者厌恶风险，承担风险需要补偿 – 不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样 刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关 系
二、对收益风险的度量
• 风险(risk)是指未来收益的不确定性，不确定性的程 风险(risk)是指未来收益的不确定性， (risk)是指未来收益的不确定性 度越高，风险就越大。 度越高，风险就越大。 • 试考虑以下股票投资的收益和风险
• • • • •
形势 繁荣 正常增长 萧条
概率 0.25 0.50 0.25
Mean St. Dev
The trade-off between risk and return
• 一般来说，高收益伴随着高风险 • The variability of HPR in the past can be an unreliable guide to risk.
– 例子：无风险证券
风险溢价和超额收益
复利 (年利率为6％) 年利率为6
• 复利频率 • 年 • 半年 • 季 • 月 • 周 • 日 n 1 2 4 12 52 365 复利水平(%) 复利水平 6.00000 6.09000 6.13636 6.16778 6.17998 6.18313