Chap011有效市场假说
有效市场假说ppt课件
Conrad等(1994)采用周收益率数据，基于股票成交量构 造投资组合，研究交易策略的盈利性，实证结果支持 了Campbell等(1993)的假说：本周成交量较高的股票， 在下一周股价出现了反转；相反，本周成交量较低的 股票，在下一周股价则保持惯性。
（二）信息不对称假说
Mooe(1980)认为，股票交易的发生是由于拥有内 幕信息的投资者与不知情的投资者之间对股票价值的 不同判断所致，因此信息不对称程度越高，股票交易 越活跃，股票成交量也越大。可见，成交量高低就表 示“未公开信息的多寡”，未公开信息越多，则随着 信息的公开，未来股票收益将呈现于“惯性”，即原 先股价上涨的股票未来继续上涨、原先股价下跌的股 票未来继续下跌。其实证结果显示，股票成交量与后 一交易日股票超常收益率的绝对值显著正相关。
传统金融学家继续尝试用理性定价的思想对“异象”进 行解释，而行为金融学家则构造了大量基于信念和偏 好的资产定价模型来诠释这些“异象”。在这些研究 成果的基础上，Fama和French(1993)通过大量实证检 验归纳出包含市场系统风险、规模效应(Size effect) 和价值效应(BM effect)的三因素模型。三因素模型的 提出消除了一部分“异象”，并且在各国的实证中得 到了很好的应用，受到了学者们较为广泛的认同。
（一）资产配置假说
Campben等(1993)的实证研究发现，高成交量交易 日的股票收益率更易在随后交易日中表现出反转。他 们提出了基于投资者资产配置的理论模型对此进行解 释：非股票资产风险收益关系的变化导致投资者进行 资产比例的重新配置(Hedgingtrades)驱动成交量的变 动，例如股票以外的其他资产的收益下跌，使得投资 者增加股票投资的比重，从而导致成交量放大，可见 成交量变化仅仅表示“其他资产收益相对于股票收益 的变化”，而且由于这种成交量的变化并不表明股票 的基本价值发生变化，因此成交量的变化是暂时的， 未来股票收益将会“反转”，即：股票以外其他资产 收益下降导致投资者大量买入股票，从而成交量增加、 同时股价上升，但一旦资产配置结束，股价将会下跌， 回复到基本价值。
有效市场假说的内容
有效市场假说一、什么是有效市场假说有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛在1965年提出的一个理论，用于描述金融市场的运作方式。
有效市场假说认为，金融市场能够实现最高程度的效率，即市场上的价格反映了所有可获得的信息，并且市场参与者无法通过预测未来的价格走势而获得超额利润。
二、有效市场假说的假设有效市场假说的推导基于以下三个基本假设：1. 市场参与者理性行为假设有效市场假说假设市场参与者都是理性的，他们会根据所有可获得的信息做出最优的决策。
也就是说，市场上没有投资者能够凭借自己的信息优势获得超额利润。
2. 信息完全公开假设有效市场假说假设市场上的信息是完全公开的，任何人都可以获得并利用这些信息。
这意味着没有人能够拥有独特的信息来源或技术手段，以获取不为他人所知的信息。
3. 市场无摩擦假设有效市场假说假设市场是无摩擦的，即没有交易成本、税收以及其他交易限制。
这使得投资者可以任意买入或卖出资产，而无需考虑额外的成本。
三、有效市场假说的三种形式根据有效市场假说，市场的效率可以分为三种形式：1. 弱式有效市场弱式有效市场指的是市场上已公开的历史价格已经完全反映了全部可获得的信息，即技术分析无法预测未来价格的波动。
因此，投资者无法通过分析历史价格走势来获得超额收益。
2. 半强式有效市场半强式有效市场指的是市场上已公开的所有信息都已被充分反映在价格中，即基本面分析（如公司财务报表）也无法预测未来价格的走势。
投资者无法通过研究公司的基本面来获得超额收益。
3. 强式有效市场强式有效市场指的是市场上所有信息（包括公开信息和非公开信息）都已被充分反映在价格中，任何形式的分析或研究都无法获得超额收益。
在强式有效市场中，投资者无法通过内幕交易或其他手段来获取未公开的信息。
四、有效市场假说的争议与批评有效市场假说自提出以来一直备受争议和批评。
以下是一些常见的争议观点：1. 市场波动与失真有效市场假说无法解释市场上的泡沫和非理性行为。
有效市场假说证券投资理论与实务
根据债券的票面利率、市场利率等因素，计算债券的 内在价值和投资收益。
期货与期权投资实务
期货交易策略
根据市场走势和风险管理 需求，制定期货交易策略， 包括套期保值、套利交易 等。
期权定价模型
运用期权定价模型，如 Black-Scholes模型，计算 期权的合理价格。
期权交易策略
根据期权价格、波动率等 因素，选择合适的期权交 易策略，如买入看涨、卖 出看跌等。
无套利原理
该原理认为在有效的市场中，不存 在无风险套利机会，即无法通过买 卖证券来获得无风险利润。
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证券投资理论
现代证券投资组合理论
总结词
现代证券投资组合理论是关于如何构建有效的证券投资组 合以最小化风险并最大化收益的理论。
详细描述
该理论由Harry Markowitz于1952年提出，其核心思想 是通过分散投资来降低风险。投资者应选择相关性较低的 证券构建投资组合，以实现风险和收益的平衡。
行为金融学理论认为投资者行为会影响市场价格，因为投资者并非完全理性，会受到心理、情绪等因 素的影响而做出错误的决策。该理论对有效市场假说提出了挑战，并解释了一些市场异常现象。
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证券投资实务
股票投资实务
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股票投资策略
根据市场走势和投资者风 险偏好，选择合适的投资 策略，如价值投资、成长 投资、技术分析等。
套利定价理论
总结词
套利定价理论认为资产的预期收益率由多个因素决定。
详细描述
套利定价理论由Ross于1976年提出，认为资产的预期收益率并非仅由系统性风 险决定，而是由多个因素共同决定。投资者可以通过套利策略来获取无风险收 益。
行为金融学理论
111第八章 有效市场假说
第八章有效市场假说第一节有效市场理论一、所谓股票价格的随机游走，是指股票价格的变化是随机的且不可预测的。
它是股票价格变动的本质特征1)产生股票价格随机游走的根本原因即在于投资者理性的存在，供求关系决定了股价。
2) 股票价格的随机游走反映了只有新信息会引起价格变化。
二、有效证券市场的含义及其必备条件三、有效市场的分类根据以上有效市场需要具备的条件，总体而言我们可以将市场有效的程度分为三类1）强有效市场2）半强有效市场3）弱有效市场。
(一)强有效市场在一个强有效市场中将不存在任何内幕信息。
(二)半强有效市场(三)弱有效市场三、有效市场的分类中国股票市场的效率一些学者对我国股票市场的效率的研究。
研究结果表明，我国股票市场尚未达到次强效率且弱效率亦不足，这说明我国股票市场还存在一些利用历史或公开消息获利的机会。
四、完善市场与效率市场完善市场是指满足下述条件的资本市场：⑴市场无阻力：不存在交易成本和税收。
⑵产品市场和证券市场都是完全竞争市场。
⑶市场信息的交流是高效率的：获取信息无成本⑷参加市场交易的个人都是理性的，都追求个人效用最大化与完善市场相比: ⑴有效市场可以存在某些阻力，即交易成本；⑵有效率资本市场允许产品市场上存在不完全竞争；⑶有效率的资本市场只要求信息能够全面迅速地在证券价格上表现出来，并不要求获得信息的成本为零。
第二节市场有效性理论的实证研究自效率市场理论提出以来，美国投资理论对其有效性进行了大量的严谨的实证检验。
这类实证的结果可概述如下：第一对弱式效率市场假说的有效性，迄今为止的实证检验结果以压倒性的一致给予证实。
第二对半强式效率市场假说的有效性，迄今为止的实证检验结果存在有较大的分歧。
一,对弱式效率市场假说有效性的实证检验第一，检验股票价格数据间的独立性。
从统计检验的角度说，即检验价格数据间的‚系列相关性‛或‚自相关性‛。
如果不同时间序列的股价之间存在有统计上显著的系列相关性，则说明股价数据存在有某种可被利用的模式（即：‚趋势‛）。
有效市场假说
Fama 为该理论 的最终形成和完善作出了卓越的 贡献。 1970 年 Farma 关于 EMH 的一篇经典论 文《有效资本市场:实证研究回顾》不仅对过去有 关EMH 的研究作了系统的总结,还提出了研究EMH 的一个完整的理论框架，在一个充满信息交流和 信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券 市场上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞 争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息， 从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存 在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场 报酬率。根据市场价格所反映的信息集将有效市 场分为弱式有效、半强式有效、强式有效三种市 场类型。在此之后,EMH蓬勃发展,其内涵不断加深、 外延不断扩大,最终成为现代金融的支柱理论之一。
这三类信息是一种包含关系，我们可用图7－1来 表示这种关系。
7-1 三类信息
第一类信息 第二类信息
第三类信息
依据有效市场假说，结合实证研究的需要，学术界一 般根据证券价格对三类不同信息的反映程度，将证券 市场区分为三种类型：
弱式（Weak Form）有效市场。 它是最低层次的市 场有效性。在弱 式有效市场中 , 资产价格充分及时地 反映与资产价格变动有关的历史信 息 , 例如历史价格 水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此 , 对 任何 投资者而言 , 无论他们借助何种分析工具 , 都无 法就历史信息赚取超常收 益。
实证研究回顾不仅对过去有关emh的研究作了系统的总结还提出了研究emh的一个完整的理论框架在一个充满信息交流和信息竞争的社会里一个特定的信息能够在证券市场上迅速被投资者知晓随后股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬而只能赚取风险调整的平均市场报酬率
第11章-有效市场假说
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八、补充：有效市场理论面临的质疑
由于有效市场理论的假设过于简单，并不能完全 解释现实市场中的很多现象，引来了众多学者的 质疑和批评 建立在投资主体非理性假设基础上的行为金融对 经典的有效市场理论提出了有力的挑战
投资者非理性 人们的行为偏差其实是系统性的 实际市场中的套利是有限的、有风险的，并不能抵 消非理性投资者的偏差
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（二）有效市场含义
股价可以反映所有已知信息的观点称之为有效市 场假说EMH。 由于市场参与者急需新的交易信息，关于未来良 好表现的预测导致目前表现良好。 结果: 价格变化到与股票风险相称的收益率。 信息是不可预测的；如果能够预测，则可预测的 信息一定是当天信息的一部分。 股票价格对新（不可预测）信息的变化必定是不 可预测的。 股价变化遵循随机漫步这一观点。
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（四）资源配置
如果市场是无效的，资源自然会被错误定 价。 证券被高估的公司将获得廉价的资本。 证券被低估的公司将放弃投资机会，因 为发起的成本太高。
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四、事件研究
信息有效概念引出了事件研究的方法，如果证 券价格反映了当前所有可得的信息，那么价格 变化必将反映新信息。因此可利用事件发生时 衡量价格的变化来测度事件的重要性。 运用实证财务研究技术可以评估某一事件对公 司股价的影响程度。 即观察事件发生前后的异常收益变化，异常收 益是股票的实际收益与基准收益之差。 按市场模型的估计： a. rt = a + brmt + et b. 超额收益=(实际收益- 期望收益) et = rt - (a + brMt)
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六、有效市场的检验 （一）弱有效检验
11有效市场理论
第11章有效市场理论11.1 有效市场假说由来证券价格决定于“利好”或者“利空”的消息，如果一个市场的证券价格总是能够“充分反映”所有可以得到的信息，则该市场是“有效的”。
价格已经充分反映了所有可以得到的信息，这就是有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，简称EMH)。
有效市场理论始于1965年美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛（Eugene Fama）在《商业学刊》（ Journal of Business）上发表的一篇题为《证券市场价格行为》的论文，并由法玛于1970年深化并提出的。
有效市场理论起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。
1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。
这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值，并试图在此基础上做出正确的金融决策。
难道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。
11.2 有效市场理论的假设（1）市场没有摩擦，不存在交易成本，不存在税收，信息成本为零；（2）所有资产可以无限制分割并交易；（3）市场充分竞争，所有市场参与者都是市场价格的接受者；（4）投资者追求个人效用最大化，并且具有同样的智力水平、同样的分析能力，对信息的理解也是相同的，同时每个投资者对于信息的分析是独立的，相互之间没有影响；但是在现实生活中，有效市场理论的这些假设条件是很难成立的。
有效市场假说详解ppt课件
市盈率低的股票或投资组合，其超额利润较市 盈率高的股票来得高。
▪ 小公司效应(1月效应)
平均地说，规模小的公司，其超额利润非常 高。还有研究证明小公司效应几乎整个1月都会 发生。
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图11.3 10家不同规模组合的年平 均收益率, 1926 – 2008
11.4.4 半强式检验：市场异象
主要市场收益的预测者
▪ 法玛和弗伦奇 ➢股息率较高时，总收益也会上升。
▪ 坎贝尔和席勒 ➢盈利率能预测市场收益
▪ Keim和Stambaugh ➢债券收益之间的差幅可以预测收益
▪ 不违背市场的有效性。市场收益的可预测 性源于风险溢价的可预测性，而不是风险 调整后的异常收益的可预测性
11.4.4 半强式检验：市场异象
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弱有效检验
基于股票动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出 过去收益率低的股票获利，这种利用股价动量效应构造的投资策略称为 动量投资策略。
一些学者从行为金融学的角度对动量效应做出了解释 （1）Barberis、Shleiffer、Vishny（1998）认为保守性偏差导致投资者 对新信息的反应不足，使得股价在短期表现出惯性，但以偏概全倾向导 致投资者对新信息的反应过度，结果导致股价出现反转。 （2）Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam（1998）的解释则是利用 了人的过度自信和自归因偏差。 （3）HongandStein（1999）基于投资者交互作用机制对动量效应进 行解释。HS模型强调了投资者的异质性，把交易者分为信息观察者和 动量交易者两类，私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。得到结论 ：信息扩散慢的股票的动量效应或反转效应高于信息扩散快的股票，因 此，公司规模小，换手率低的股票具有更高的动量收益或者反转收益。 但是，随后LeeandSwaminathan（2000）等的研究发现高换手率的股票 动量效应收益更为明显，HS模型的结论受到质疑。