有效市场假说理论的含义及类型
市场有效性假说
市场有效性假说市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，它认为市场是高度有效的，即市场价格能够充分反映一切相关信息，投资者可以依靠市场价格来做出理性的决策，从而使市场资源得到最优配置。
市场有效性假说包含三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场中已公开信息被充分反映在价格中，投资者无法通过分析历史价格数据来实现超额收益。
半强式有效市场假说认为市场上除公开信息外的任何信息对价格起不了决定性的作用，投资者无法通过研究财务报表等非公开信息来实现超额收益。
强式有效市场假说认为市场上包括公开信息和非公开信息在内的一切信息都被充分反映在价格中，投资者无法通过任何信息获取超额收益。
市场有效性假说的核心观点是，市场是一个信息高度透明的环境，所有投资者都能够充分获取和利用各种信息，市场价格能够反映所有信息的集体智慧。
这就意味着，投资者无法通过分析历史数据、研究财务报表等手段来获取超额收益，市场已经对所有信息进行了充分的反应。
市场有效性假说的有效性对投资者来说具有重要意义。
如果市场有效，那么投资者就不能依靠分析预测市场价格的方法来获取超额收益，而应该选择规避风险、分散投资的策略。
此外，市场有效性也对证券分析师和基金经理的工作产生了影响，他们的工作将更多地侧重于选择标的资产和制定战略，而不是通过分析和预测市场价格来获取超额收益。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
一方面，有研究表明市场在某些时候可能存在流动性不足、信息不对称等问题，导致市场价格无法反映所有信息。
另一方面，一些实证研究发现，在某些时间段里，一些投资者可以通过利用超额回报率来获取超额收益，这与市场有效性假说相悖。
综上所述，市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，其核心观点是市场是高度有效的，市场价格能够充分反映一切相关信息。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
在实践中，投资者应该根据自身情况选择相应的投资策略，充分认识到市场有效性对投资决策的影响。
有效市场假说
1.小公司效应 1.小公司效应
1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收益 年 对所有在纽交所上市的股票收益 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组， 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发 现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组 的公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前 的公司要高 ，而且无论是在风险调整之前 还是调整之后， 还是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都 系统地高。 系统地高。人们称这一现象为小公司效应 （Small-firm effect)。 。 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！ 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！
三、有效市场假说的理论基础
EMH成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 弱的假设： 弱的假设：
（1）投资者都是“理性”的，并且理性地估价和 ）投资者都是“理性” 交易证券。 交易证券。 （2）如果投资者并不都是那么理性，则非理性的 ）如果投资者并不都是那么理性， 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的，从 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的， 而可以相互抵消各自的作用， 而可以相互抵消各自的作用，使价格不发生非理性 变化。 变化。 （3）即使有些投资者之间的非理性行为具有某种 ） 相关性， 相关性，市场中理性套利者的行为也将消除他们对 价格的影响。 价格的影响。
2. 半强式有效性假设
假设证券价格完全反映所有公开的可用信 息。 半强式有效性假设任何新的信息都会迅速 而充分反映在价格中。 而充分反映在价格中。这里所说的新信息 是指无法预测出来的与证券价格相关的有 用信息。 用信息。 半强式效性假设成立， 半强式效性假设成立，意味着投资者既不 能依靠技术分析也不能依靠基础分析来赚 取超额利润。 取超额利润。
有效市场假说的内容
有效市场假说的内容有效市场假说是指市场上的所有信息都已被充分反映在股票价格中，即市场处于完全透明的状态，投资者无法通过分析信息获得超过市场平均水平的收益。
因此，有效市场假说认为，投资者不能通过分析信息来获得超额利润，只能获得市场平均水平的收益。
有效市场假说的核心观点是市场是高度有效的，股票价格已充分反映了所有可用信息。
这种假说的出现是因为市场上有很多信息，投资者需要知道所有信息才能做出正确的投资决策。
如果市场不是有效的，那么投资者通过分析信息可以获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说有三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息，投资者不能通过分析历史价格来获得超额利润。
半强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息和公司内部信息，投资者不能通过分析公司内部信息来获得超额利润。
强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息、公司内部信息和非公开信息，投资者无法通过任何方式获得超额利润。
有效市场假说的出现对投资者产生了深远的影响。
如果投资者相信市场是高度有效的，那么他们将不会浪费时间和金钱去分析信息，而是会选择购买指数基金等被动投资方式。
此外，有效市场假说也对基金经理的工作产生了影响，基金经理在选择证券时不会再依赖分析技巧，而是更加注重资产配置和风险控制。
然而，有效市场假说并不是没有缺陷的。
首先，有效市场假说忽略了投资者的行为可能影响市场价格，比如投资者可能会因为心理因素而犯错。
其次，有效市场假说并不适用于新兴市场，因为这些市场缺乏透明度和信息披露。
最后，有效市场假说也被认为是一种过于理想化的假说，它假设市场所有信息都是正确的，不存在信息误差。
尽管有效市场假说存在缺陷，但它仍然是现代投资理论的重要组成部分。
它引导着投资者更加注重市场平均水平的收益，而非试图预测市场未来的走势。
同时，有效市场假说也促进了信息披露和透明度的提高，这对于保护投资者的利益和市场的稳定性具有重要意义。
有效市场假说透析
有效市场假说透析有效市场假说是现代金融学中的一个重要理论，其基本观点是市场的价格已经反映了所有可得知信息，因此，投资者无法通过证券分析和信息获取获得超常利润。
以下是对有效市场假说的详细介绍：一、定义有效市场假说是指，市场上所有可得知的信息都已经被包含在证券价格中，因此投资者无法依靠信息和分析击败市场。
二、三种形式有效市场假说存在三种形式，分别为弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
1.弱式有效市场假说弱式有效市场假说认为，证券价格已经反映了所有已经公开的历史价格和交易信息，因此没有任何技术分析（如图表、趋势等）可以获得超过市场平均水平的利润。
2.半强式有效市场假说半强式有效市场假说认为，证券价格已经反映了所有公开信息（包括历史价格和交易信息以及公开的公司财务报表等信息），因此，基本面分析可能无法获得高于市场平均水平的利润，但技术分析（如图表、趋势等）可能仍然有效。
3.强式有效市场假说强式有效市场假说认为，证券价格已经反映了所有公开和非公开信息，无论是基本面分析还是技术分析都无法获得高于市场平均水平的利润。
三、争议有效市场假说在学术界引发了广泛的争议。
争议主要集中在以下几个方面：1.信息不对称有效市场假说基于信息对称的假设，即每个投资者拥有同等的信息，但实际上，投资者在知识、经验和资源方面存在差异，导致信息不对称。
2.套利者存在有效市场假说认为投资者无法通过信息获取获得超常利润，但实际上，市场上存在套利者，他们通过信息和分析发现市场定价的偏差，从而赚取超过平均水平的利润。
3.非理性行为有效市场假说基于理性投资者的假设，但实际上，市场上存在非理性行为，如羊群效应、过度自信等，这些非理性行为可能导致市场出现价格偏差。
四、结论有效市场假说是现代金融学中的重要理论之一，它提出了投资者无法通过信息获取获得超常利润的观点。
但是，它在实际应用中存在一些限制，例如信息不对称、套利者的存在，以及非理性行为等，这些限制可能导致市场出现价格偏差。
【金融工程原理】3 有效市场假说1
四、市场有效面临的质疑
对一价定理的违背 一价定理：如果市场是有效的，价格必然反映价值， 一价定理：如果市场是有效的，价格必然反映价值， 在剔除交易成本和信息成本后， 在剔除交易成本和信息成本后，一个资产不可能按不 同的价格出售。 同的价格出售。 – 违背一价定理的现象1：孪生证券，即在多个交易所 违背一价定理的现象1 孪生证券， 同时挂牌交易， 同时挂牌交易，但实际价格对理论定价存在明显偏 离。
三、有效市场假说实证检验
3、对专业投资者业绩的检验 检验专业投资者在不占有内幕信息的条件下，是否能 凭借专业技能获得超额收益。 还可检验投资咨询机构建议的效果，即所谓股票的推 荐效应，就是检验采纳投资咨询机构的建议的交易策略， 是否能比不采纳其建议的交易策略收益更高。
三、有效市场假说实证检验
（三）强式有效市场效率的检验 对强式市场效率的检验目前的研究主要集中在观察那 些最可能利用内幕信息进行交易的人员的业绩上。 内幕人员通常包括董事、高级管理人员、大股东、注册 会计师、律师等，由于内幕信息有助于较好地预测证券价 格的走势，因此，内幕人员可以籍此获得超额收益。
案例1：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
四、市场有效性面临的质疑
– 违背一价定理的现象2：股票分立，即若A公司是从 违背一价定理的现象2 股票分立，即若A 公司分立出X比例的股票份额而成立的，那么A B公司分立出X比例的股票份额而成立的，那么A公 司的理论价值应该是B公司的市值乘以X 司的理论价值应该是B公司的市值乘以X，但实际上 也出现了偏离。 也出现了偏离。
二、有效市场的类型
例子：Prices react to news quickly. ： Cumulative Abnormal Returns (CAR) before and after Dividend Announcements
名词解释有效市场假说
名词解释有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是一种金融市场的理论，它认为市场在证券价格形成中是有效的。
这一理论的主要观点是，在一个有效的市场中，证券价格能够快速且准确地反映所有可获得的信息，这包括公开信息以及非公开信息。
因此，根据有效市场假说，投资者无法通过分析这些信息来获得超额收益。
有效市场假说的三种形式包括：
1. 弱有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有过去的信息，因此投资者无法通过分析过去的价格或其它相关信息来预测未来的价格变化。
2. 半强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有公开可获得的信息，包括公司的财务报表、新闻报道以及投资者的预期等。
因此，基于公开信息的任何投资策略都无法带来超额收益。
3. 强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
因此，即使拥有内幕信息的投资者也无法预测未来的价格变化。
然而，有效市场假说也面临着一些挑战和批评，例如市场是否总是有效的，以及投资者是否总是理性的等。
尽管如此，这一理论仍然在金融领域中有着广泛的应用和影响。
有效市场假说理论的含义及类型
有效市场假说理论的含义及类型杨长汉1法马(1970)提出的有效市场假说理论以理性投资者为假设前提，并吸收了前些学者的研究成果，认为股票价格服从随机游走特性的市场就是有效率的市场，但市场的有效性与有效率的市场是两个不同的概念，我们通过区别市场的有效性与有效率的市场来对法马“有效市场”的含义进行界定。
一、“有效市场”的界定在西方经济学的研究中经常会提到“有效率”的市场，这里的效率是从资源的配置效率、市场的运作效率以及信息的流动效率来考察的，认为满足资源有效配置、市场有效运作以及信息有效流动和反映价格的市场才是有效率的市场，这一有效率的市场以下面的假设条件为前提：(一) 所有的市场参与者都是理性的经济人。
(二) 市场中不存在任何税收和交易成本，市场是完善的，所有的资产都具有可交易性，没有任何限制。
(三) 证券市场和产品市场都是完全竞争的市场。
产品市场的完全竞争指市场中的微观主体均是产品价格的接受者；证券市场的完全竞争是指市场中的投资者都是证券价格的接受者。
(四) 市场中的信息是完全流动的，所有人都可以免费的获得信息。
在这些假设前提下，如果一个市场(不管是产品市场还是证券市场)能够满足资源的有效配置、市场的有效运作以及信息的有效流动和反映价格这三个条件，该市场就是有效率的市场。
在这种市场中，所有的生产者、消费者、投资者和融资者都获得了最大的效用。
对于产品市场而言，消费者以最合理的价格买到了能给自己带来最大化效用的产品，生产者以最低的成本生产出了能给自己带来最大化利润的产品数量；对于证券市场而言，融资者以最低的融资成本获得了生产所需要的资金，并实现了最优的资本结构，投资者也使自己在既定的财富约束下，获得了最大的收益或承担了最小的风险。
同时，所有的市场参与主体均获得了最大的效用，稀缺的资源也被配置到了最具生产投资的领域中，资源配置的有效性由此实现；信息的流动没有任何障碍，所有的价格均完全反映了信息，信息流动的有效性由此实现，并1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著杨长汉，笔名杨老金。
9第九章有效市场假说
一、有效市场的定义
马尔基尔的定义
如果一个资本市场在确定证券价格时充 分、正确地反映了所有的相关信息，这 个资本市场就是有效的。正式地说，该 市场被称为相对于某个信息集是有效 的…如果将该信息披露给所有参与者时 证券价格不受影响的话。更进一步说， 相对于某个信息集有效…意味着根据 （该信息集）进行交易不可能赚取经济 利润 。
对收益独立性的检验为游程检验，对白 噪音的检验为自相关检验。
但在检验过程中必须注意：通过独立的 游程检验可以证明鞅过程的存在从而证 实弱式有效市场假说，但通不过独立游 程检验无法证伪弱式有效市场假说；同 样，无法通过白噪音检验可以证伪弱式 有效市场假说，而通过白噪音检验则无 法证实弱式有效市场假说。
2. 对技术分析无效性的检验
研究者试图通过模拟分析各种可能的 技术性交易规律，并对由这些规律所 产生的收益情况进行了实证检验。 大部分的早期研究都表明，在考虑了 交易费用之后，利用交易规律所获得 的交易利润都将被损失掉，但近年来 越来越多的实证研究却发现有些技术 分析的确有用。
二、半强式有效市场假说的实证检验
反应过度
12 10
反应迟缓
2. 证券价格任何系统性范式只能与随 时间改变的利率和风险溢价有关 。
在有效市场中，证券投资的预期 收益率可以随时间变化，但这种变化 只能来源于无风险利率的变动，或者 风险溢价的变动。风险溢价的变动则 可能由于风险大小的变动或者投资者 风险厌恶程度的变化。
3. 任何交易（投资）策略都无法取得 超额利润。
二、有效市场假说与证券分析业
只要收集和分析信息的边际成本不为 零，资本市场就不可能达到完美有效 的地步。 收集和处理信息的成本越低、交易成 本越低、市场参与者对同样信息所反 映的证券价值的认同度越高，市场的 效率程度就越高。
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有效市场假说理论的含义及类型
杨长汉1法马(1970)提出的有效市场假说理论以理性投资者为假设前提，并吸收了前些学者的研究成果，认为股票价格服从随机游走特性的市场就是有效率的市场，但市场的有效性与有效率的市场是两个不同的概念，我们通过区别市场的有效性与有效率的市场来对法马“有效市场”的含义进行界定。
一、“有效市场”的界定
在西方经济学的研究中经常会提到“有效率”的市场，这里的效率是从资源的配置效率、市场的运作效率以及信息的流动效率来考察的，认为满足资源有效配置、市场有效运作以及信息有效流动和反映价格的市场才是有效率的市场，这一有效率的市场以下面的假设条件为前提：
(一) 所有的市场参与者都是理性的经济人。
(二) 市场中不存在任何税收和交易成本，市场是完善的，所有的资产都具有可交易性，没有任何限制。
(三) 证券市场和产品市场都是完全竞争的市场。
产品市场的完全竞争指市场中的微观主体均是产品价格的接受者；证券市场的完全竞争是指市场中的投资者都是证券价格的接受者。
(四) 市场中的信息是完全流动的，所有人都可以免费的获得信息。
在这些假设前提下，如果一个市场(不管是产品市场还是证券市场)能够满足资源的有效配置、市场的有效运作以及信息的有效流动和反映价格这三个条件，该市场就是有效率的市场。
在这种市场中，所有的生产者、消费者、投资者和融资者都获得了最大的效用。
对于产品市场而言，消费者以最合理的价格买到了能给自己带来最大化效用的产品，生产者以最低的成本生产出了能给自己带来最大化利润的产品数量；对于证券市场而言，融资者以最低的融资成本获得了生产所需要的资金，并实现了最优的资本结构，投资者也使自己在既定的财富约束下，获得了最大的收益或承担了最小的风险。
同时，所有的市场参与主体均获得了最大的效用，稀缺的资源也被配置到了最具生产投资的领域中，资源配置的有效性由此实现；信息的流动没有任何障碍，所有的价格均完全反映了信息，信息流动的有效性由此实现，并
1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著
杨长汉，笔名杨老金。
师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。
中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。
且该市场也达到了一般均衡状态。
而对于“有效市场假说”，我们放松前面的一些假设条件就可以得到，比如假设市场不是无摩擦的，证券交易者在进行证券交易时必须缴纳佣金、印花税等成本，但信息仍然是自由流动的，同时信息仍将会充分反映在证券的价格上，因此我们可以看出，“有效市场假说”理论没有“有效率”市场那样严格的假设条件，它对“有效”的界定没有那么苛刻，认为只要是达到信息有效流动的市场，就是“有效市场”，因此法马(1970)对“有效市场”的界定如下：
有效市场就是信息有效流动和反映价格的市场，只要信息能够完全充分的反映在价格上，该市场就是有效的市场，而不管该市场是否达到资源配置有效或市场运作有效。
二、有效市场的类型
法马(1970)对有效市场的界定是：如果证券的价格能够充分的反映出市场上可获得的信息，该市场就是一个有效的市场。
而根据“可获得”信息的难易程度，有效市场又分为：弱式有效、半强式有效和强式有效三种。
(一)弱式有效市场(Weak-Form Efficiency)
弱式有效市场是指：如果证券过去的信息(比如证券的价格和交易量)完全反映在当前的价格之中，该市场为弱式有效市场。
在这里，信息集包括了过去的所有信息(也叫做历史信息)。
当前证券的价格已经反映了过去所有的信息，是对过去信息的最优反映，价格的任何变动也是对新出现信息的反映，因此过去所有的信息对未来证券价格的预测没有任何帮助，基于历史信息是无法获得超额利润的，技术分析法无效。
(二)半强式有效市场(Semistrong-Form Efficiency)
半强式有效市场是在弱式有效市场的基础上发展起来的，它是指：证券价格的所有公开信息均反映在当前的价格之中，在这里，信息集不仅包括历史信息，也包括所有的公开信息。
在半强式有效市场中，证券的价格不仅反映了历史信息，还反映了所有的公开信息，证券价格是历史信息和公开信息的最优反映，任何投资者都不可能利用历史信息和公开信息获得超额收益。
由于证券价格的基本面分析就是对所有公开的信息进行分析，包括各种政治、宏观经济信息，以及有关证券公司的经营状况分析，因此在半强式有效市场中，基于公开信息的基本分析法无效。
另外，半强式有效市场一定也是弱式有效市场，因为所有的公开信息也包括了过去的信息，比如价格和交易量。
(三)强式有效市场(Strong-Form Efficiency)
强式有效市场是有效市场的最高等级，是指证券的价格反映了市场中所有有关该证券的信息，这一信息不仅包括公开的信息，还包括不可获得的内幕信息。
在强式有效市场中，基于任何信息是不可能获得超额利润的。
强式有效市场也包括半强式有效市场和弱式有效市场。
如果有人能够利用内幕信息获得超额收益，这些信息虽然一开始是不可获知的，但很快就会透露出来，并反映到证券的价格上，信息的反映速度越快，表明市场的有效程度越高。
这三种有效市场类型的包含关系如下图所示：
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2文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著
杨长汉，笔名杨老金。
师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。
中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。