有效市场假说
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。
“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
中文名称有效市场假说外文名称Efficient Markets Hypothesis简称EMH提出者尤金·法玛提出时间1970年理论概况人类对于股市波动规律的认知，是一个极具挑战性的世界级难题。
迄今为止，尚没有任何一种理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验——2000年，著名经济学家罗伯特·席勒在《非理性繁荣》一书中指出：“我们应当牢记，股市定价并未形成一门完美的科学”；2013年，瑞典皇家科学院在授予有效市场假说权威专家尤金·法玛和行为金融学教授罗伯特·席勒等人该年度诺贝尔经济学奖时指出：几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的走向，但也许可以通过研究对三年以上的价格进行预测。
当前，有关金融资产定价和股票市场波动逻辑的代表性理论，主要有如下几种：凯恩斯选美论、随机漫步理论(Random Walk Theory)、现代资产组合理论(MPT)、有效市场假说（EMH）、行为金融学（BF）等。
凯恩斯选美论选美论是由英国著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes，1883－1946）创立的关于金融市场投资的理论。
凯恩斯应用人们熟悉的选美活动的规则及现象，研究和解释股票市场波动的规律，认为金融投资如同选美，投资人买入自己认为最有价值的股票并非至关重要，只有正确地预测其他投资者的可能动向，才能在投机市场中稳操胜券，并以类似击鼓传花的游戏来形容股市投资中的风险。
市场有效性假说
市场有效性假说市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，它认为市场是高度有效的，即市场价格能够充分反映一切相关信息，投资者可以依靠市场价格来做出理性的决策，从而使市场资源得到最优配置。
市场有效性假说包含三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场中已公开信息被充分反映在价格中，投资者无法通过分析历史价格数据来实现超额收益。
半强式有效市场假说认为市场上除公开信息外的任何信息对价格起不了决定性的作用，投资者无法通过研究财务报表等非公开信息来实现超额收益。
强式有效市场假说认为市场上包括公开信息和非公开信息在内的一切信息都被充分反映在价格中，投资者无法通过任何信息获取超额收益。
市场有效性假说的核心观点是，市场是一个信息高度透明的环境，所有投资者都能够充分获取和利用各种信息，市场价格能够反映所有信息的集体智慧。
这就意味着，投资者无法通过分析历史数据、研究财务报表等手段来获取超额收益，市场已经对所有信息进行了充分的反应。
市场有效性假说的有效性对投资者来说具有重要意义。
如果市场有效，那么投资者就不能依靠分析预测市场价格的方法来获取超额收益，而应该选择规避风险、分散投资的策略。
此外，市场有效性也对证券分析师和基金经理的工作产生了影响，他们的工作将更多地侧重于选择标的资产和制定战略，而不是通过分析和预测市场价格来获取超额收益。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
一方面，有研究表明市场在某些时候可能存在流动性不足、信息不对称等问题，导致市场价格无法反映所有信息。
另一方面，一些实证研究发现，在某些时间段里，一些投资者可以通过利用超额回报率来获取超额收益，这与市场有效性假说相悖。
综上所述，市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，其核心观点是市场是高度有效的，市场价格能够充分反映一切相关信息。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
在实践中，投资者应该根据自身情况选择相应的投资策略，充分认识到市场有效性对投资决策的影响。
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是经济学中的一个重要理论，它认为市场是有效的，即市场价格反映了所有可获得的信息。
根据有效市场假说，市场价格是由所有可用的公开信息（包括公司公告、新闻报道、市场趋势等）和私人信息（只有某些投资者或机构持有的特定信息）决定的。
由于市场价格反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
换句话说，投资者无法通过分析信息来预测股票价格的变动，因为价格已经反映了所有可用的信息。
有效市场假说有三个主要假设：
1、投资者是理性的：他们能够理性地评估公司的价值和风险，并做出最佳的投资决策。
2、信息是完整的：所有的信息都已经被充分地披露和传播，没有隐藏的信息或内幕消息。
3、投资者可以自由进入市场：没有障碍或限制阻止投资者进入市场进行投资。
如果这三个假设成立，那么市场就是有效的，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
然而，在实际市场中，投资者往往存在非理性行为，信息也不一定是完整的或被充分披露的，因此有效市场假说并不总是成立。
有效市场假说
1.小公司效应 1.小公司效应
1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收益 年 对所有在纽交所上市的股票收益 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组， 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发 现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组 的公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前 的公司要高 ，而且无论是在风险调整之前 还是调整之后， 还是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都 系统地高。 系统地高。人们称这一现象为小公司效应 （Small-firm effect)。 。 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！ 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！
三、有效市场假说的理论基础
EMH成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 弱的假设： 弱的假设：
（1）投资者都是“理性”的，并且理性地估价和 ）投资者都是“理性” 交易证券。 交易证券。 （2）如果投资者并不都是那么理性，则非理性的 ）如果投资者并不都是那么理性， 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的，从 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的， 而可以相互抵消各自的作用， 而可以相互抵消各自的作用，使价格不发生非理性 变化。 变化。 （3）即使有些投资者之间的非理性行为具有某种 ） 相关性， 相关性，市场中理性套利者的行为也将消除他们对 价格的影响。 价格的影响。
2. 半强式有效性假设
假设证券价格完全反映所有公开的可用信 息。 半强式有效性假设任何新的信息都会迅速 而充分反映在价格中。 而充分反映在价格中。这里所说的新信息 是指无法预测出来的与证券价格相关的有 用信息。 用信息。 半强式效性假设成立， 半强式效性假设成立，意味着投资者既不 能依靠技术分析也不能依靠基础分析来赚 取超额利润。 取超额利润。
有效市场假说的内容
有效市场假说的内容有效市场假说是指市场上的所有信息都已被充分反映在股票价格中，即市场处于完全透明的状态，投资者无法通过分析信息获得超过市场平均水平的收益。
因此，有效市场假说认为，投资者不能通过分析信息来获得超额利润，只能获得市场平均水平的收益。
有效市场假说的核心观点是市场是高度有效的，股票价格已充分反映了所有可用信息。
这种假说的出现是因为市场上有很多信息，投资者需要知道所有信息才能做出正确的投资决策。
如果市场不是有效的，那么投资者通过分析信息可以获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说有三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息，投资者不能通过分析历史价格来获得超额利润。
半强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息和公司内部信息，投资者不能通过分析公司内部信息来获得超额利润。
强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息、公司内部信息和非公开信息，投资者无法通过任何方式获得超额利润。
有效市场假说的出现对投资者产生了深远的影响。
如果投资者相信市场是高度有效的，那么他们将不会浪费时间和金钱去分析信息，而是会选择购买指数基金等被动投资方式。
此外，有效市场假说也对基金经理的工作产生了影响，基金经理在选择证券时不会再依赖分析技巧，而是更加注重资产配置和风险控制。
然而，有效市场假说并不是没有缺陷的。
首先，有效市场假说忽略了投资者的行为可能影响市场价格，比如投资者可能会因为心理因素而犯错。
其次，有效市场假说并不适用于新兴市场，因为这些市场缺乏透明度和信息披露。
最后，有效市场假说也被认为是一种过于理想化的假说，它假设市场所有信息都是正确的，不存在信息误差。
尽管有效市场假说存在缺陷，但它仍然是现代投资理论的重要组成部分。
它引导着投资者更加注重市场平均水平的收益，而非试图预测市场未来的走势。
同时，有效市场假说也促进了信息披露和透明度的提高，这对于保护投资者的利益和市场的稳定性具有重要意义。
有效市场假说述评
有效市场假说述评引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是现代金融学中的一种理论框架，它对于理解资本市场的运作和投资决策具有重要意义。
本文将对有效市场假说进行全面、详细、完整且深入的探讨，并对其进行述评。
什么是有效市场假说有效市场假说是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1960年代提出的，它认为资本市场是高度有效的，即市场上的股票价格已经充分反映了可得到的全部信息。
根据有效市场假说，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势，因为这些信息已经被市场充分反映。
有效市场假说认为，只有通过获取新的、未被市场充分反映的信息，才有可能获得超额利润。
有效市场假说的三种形式有效市场假说有三种形式，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场弱式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了过去的价格和交易量等公开信息。
换句话说，弱式有效市场认为，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势。
因此，技术分析等基于过去价格和交易量的方法在弱式有效市场中是无效的。
半强式有效市场半强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息，包括过去的价格和交易量等信息，以及公司公告、财务报表等信息。
换句话说，半强式有效市场认为，投资者无法通过分析公开信息来预测未来的股票价格走势。
因此，基本面分析等基于公开信息的方法在半强式有效市场中是无效的。
强式有效市场强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息和私人信息。
换句话说，强式有效市场认为，投资者无法通过分析任何信息来预测未来的股票价格走势。
因此，内幕交易等基于私人信息的方法在强式有效市场中是无效的。
有效市场假说的理论基础有效市场假说的理论基础主要包括以下几点：1.理性投资者假设：有效市场假说基于理性投资者的假设，即投资者在做出决策时会充分利用所有可得到的信息，且会优化自己的投资组合。
名词解释有效市场假说
名词解释有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是一种金融市场的理论，它认为市场在证券价格形成中是有效的。
这一理论的主要观点是，在一个有效的市场中，证券价格能够快速且准确地反映所有可获得的信息，这包括公开信息以及非公开信息。
因此，根据有效市场假说，投资者无法通过分析这些信息来获得超额收益。
有效市场假说的三种形式包括：
1. 弱有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有过去的信息，因此投资者无法通过分析过去的价格或其它相关信息来预测未来的价格变化。
2. 半强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有公开可获得的信息，包括公司的财务报表、新闻报道以及投资者的预期等。
因此，基于公开信息的任何投资策略都无法带来超额收益。
3. 强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
因此，即使拥有内幕信息的投资者也无法预测未来的价格变化。
然而，有效市场假说也面临着一些挑战和批评，例如市场是否总是有效的，以及投资者是否总是理性的等。
尽管如此，这一理论仍然在金融领域中有着广泛的应用和影响。
有效市场假说的现实理解
有效市场假说的现实理解
有效市场假说是指市场中所有可获得的信息都是公开的，投资者都是理性的，并且能够迅速对信息做出反应，从而使市场价格总能够准确地反映该资产的价值。
这意味着在有效市场中，投资者无法通过分析可获得的信息来获得超额收益，因为该信息已经被市场充分反映在价格中。
在现实中，有效市场假说并不完全成立。
以下是对有效市场假说的现实理解：
1. 信息不对称：投资者在获取信息方面并不完全平等，有些投资者可能能够获得更多、更准确的信息，而其他投资者则可能无法获知这些信息。
这种信息不对称可能导致部分投资者能够获得超额收益。
2. 心理偏差：投资者不总是理性的，他们的决策可能会受到情绪和心理偏差的影响，从而导致市场出现过度反应或低估某些资产的情况。
这意味着价格可能不总是准确地反映资产的价值。
3. 市场操纵：一些投资者或者机构可能试图通过操纵市场来获得利益。
他们可能散布虚假信息或者集中交易，以此来影响市场价格。
这种市场操纵会导致价格偏离真实价值。
4. 信息传递的时间延迟：虽然市场上的信息是公开的，但不同的投资者可能在不同的时间获得这些信息。
这导致信息的传递存在一定的时间延迟，投资者可能无法及时做出反应，使得价格不能立即反映新的信息。
综上所述，有效市场假说在现实中并不能完全成立，投资者仍有机会通过分析信息来获得超额收益。
然而，有效市场理论的核心思想仍然有一定的参考价值，对投资者来说，了解和适应市场的信息环境和动态至关重要。
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3、 证券组合多样化分散风险，非系统
要点是掌握有效市场假说内容及与证券
市场实际运行的关系
第一节 有效市场假说的理论渊源与假设条件
起源与发展
1952 年 ,Harry Markowitz 《投资组合选择》 (Portfolio
Selection 〉 的论文。
1964 年 ,William Sharpe的资本资 产定价模型 (CAPM, Capital Asset Pricing Model) 1959年 , Roberts 和 Osborne 的 (EMH, Efficient Market Hypothesis)
(二)市场效率的根源是竞争，而有效市 场的结果是金融市场均衡
如图7－3所示，在t=0时刻之前证券价格的
运动是随机漫步，t=0时发布了有关该证券 的利好消息，从而导致证券价格的上升。 如果从消息发布到价格上升到一个新的均 衡点要经过时间期间n，如图7－3(a)所示， 则这一市场的效率相对较低，没有达到有 效市场要求。如果消息一公布证券价格立 刻上升到新的均衡点，如图7－3 (b)所示， 则该市场就是有效市场。
本章主要问题
认识有效市场假说蕴涵的金融市场均衡概
念
了解有效市场假说与马科维兹投资组合理
论、资本资产定价模型、套利定价理论的 关系
第一节 有效市场假说的理论渊源与假设 条件 第二节 有效市场假说的内容及分析 第三节 有效市场假说的类型 第四节 有效市场假说的检验及相关争论
本章学习重点内容
这三类信息是一种包含关系，我们可用图7－1来
表示这种关系。
7-1
三类信息
第一类信息 第二类信息
第三类信息
依据有效市场假说，结合实证研究的需要，学术界一
般根据证券价格对三类不同信息的反映程度，将证券 市场区分为三种类型：
弱式（Weak Form）有效市场。 它是最低层次的市
场有效性。在弱 式有效市场中 , 资产价格充分及时地 反映与资产价格变动有关的历史信 息 , 例如历史价格 水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此 , 对 任何 投资者而言 , 无论他们借助何种分析工具 , 都无 法就历史信息赚取超常收 益。
券，而那些收集信息越完整，做出判断越 准确的中介机构就能吸收越多的资金，其 投资行为对市场价格形成的影响就越大。 所以，市场形成的均衡价格所包含的信息 和对未来的预期(金融市场的定价机制依赖 于对未来的预期)的准确性就远高于所有市 场参与者预测估计的平均水平 。
这样，在金融市场中，由于投资中介机构
第三节 有效市场的类型和特征
（一） 有效市场的三种类型
三类信息：
第Ⅰ类信息范围最广，既包括有关公司、行业、 国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括
个人、群体所能得到的所有私人的、内部信息；
第Ⅱ类信息是第Ⅰ类信息中已公布的公开可用的 信息；
第Ⅲ类信息是第Ⅱ类信息中从证券市场历史交易 数据中得到的信息。
所有的相关信息，人们无法通过某种既定的分析模式 或操作始终如一地获取超额利润。
我们可以说，任何可用于预测股票表现的信息一定已
经在股价中被反映出来。一旦有信息指出某种股票的 价位被低估，便存在着一个赚钱的机会，投资者们便 会蜂拥购买使得股价立刻上升到正常的水平，从而只 能得到通常的收益率。这里的“通常收益率”是指与 股票风险相称的收益率。
的高度竞争化，市场就具备了高效率的 “公允”价格发现功能和形成机制。
所谓“公允”价格就是能在金融、财务意
义上正确反映资产价值的市场均衡价格。
也就是说，Leabharlann 样的价格，也一定就是在所有可能获得的信息的基础上做出的最优预 测价格。 有效市场假说就是理性预期理论（约翰· 缪 斯John Muth 在60年代提出）在金融学中 的平行发展。
为了简单起见，我们假定在期间[0,1]股票不
分红。于是如果目前的股票价格记为P(0)， 则预期收益率就是：
P (1) r 1 P (0)
但是，能够收集到的信息总是不完整的，会有偏 差，也存在难以预见的情况。因此，必须分析可 能出现的预测偏差，即未来实际发生的价格P(1)对 最优估计可能出现的偏离，这一偏离当然可以用 随机变量P(1)的方差或标准差来度量。
论框架 。
有效市场假说的理论缘起和发展
有效市场假说是有关价格对各种影响价格的信息的反应能力、程度及速
度的解释,是关于市场效率问题的研究。该假说的提出源于早期对价格 形成的不确定性进行的研究探索,可以追溯到“随机游走”(random walk 〉理论。 1900年,法国经济学家巴歇利埃(louis baddier) 1905 年,美国《自然》杂志“随机游走” 。 1953 年英国统计学家 Kendall 《经济时间序列分析,第一篇： 价格》 1959 年Roberts 揭示了这些股票市场研究和金融分析的结论所隐含的意
Fama 为该理论 的最终形成和完善作出了卓越的
贡献。 1970 年 Farma 关于 EMH 的一篇经典论 文《有效资本市场:实证研究回顾》不仅对过去有 关EMH 的研究作了系统的总结,还提出了研究EMH 的一个完整的理论框架，在一个充满信息交流和 信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券 市场上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞 争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息， 从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存 在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场 报酬率。根据市场价格所反映的信息集将有效市 场分为弱式有效、半强式有效、强式有效三种市 场类型。在此之后,EMH蓬勃发展,其内涵不断加深、 外延不断扩大,最终成为现代金融的支柱理论之一。
义。
Kendall 和 Roberts 提出的用随机游走模型描述投机价格的观点是建立在 观察基础上的,但是他们并没有对这些假设进行合理的经济学解释。
结论： 市场有效就意味着市场价格变动必然遵循
随机游走假设,而它又包含了两项基本假设,即独 立性假设和同分布假设,这意味着一旦资产或证券 价格变动的观测数量足够多或趋向无穷时,其概率 分布就势必为正态分布。 Osborne(1959)和 Samuelson (1965)：有效市场 假说认为资本市场能够对连续的、不可预期的信 息流做出迅速的、合理的反应,使市场价格充分反 应所有可获得的信息。资产价格波动符合布朗运 动,呈随机游走规律,并服从正态分布。而投资者 是根据他们的期望价值或收益率来估计股票的,而 期望价值是可能的收益率的概率加权平均值,所以 投资者在Osborne定义上的理性是以无偏的方式设 定其主观概率的。
第二节 有效市场假说的内容及分析
(一)股票价格的 随机游走（随机漫步）与有
效市场
任何可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被
反映出来。
股票价格随新的（不可预测的）信息的出现而变化也
就是无法预测的，股票价格的变化应表现为“随机游 走”(Random Walk)。
所谓有效市场假说，就是说股票价格已经完全反映了
有效市场理论实际上是一个在完全理性基础上的
完全竞争市场模 型。完全竞争市场必须满足以下 四个条件 ： (1) 交易客体是同质的。 (2) 交易双方均可自由进出市场。 (3) 交易双方都是价格的接受者 , 不存 在操纵 市场的行为。 (4) 所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
半强式(Semi-Strong Form)有效市场。如
果某资本市场中所有与 资产定价有关的公 开信息 , 包括历史信息以及投资者从其他 渠道获得的 公司财务报告、竞争性公司报 告、宏观经济状况通告等 , 都已充分反应 在 资产价格中 , 对资产价格变动不再有 任何影响 , 那么这类市场就归属于半 强 式有效市场。对处于半强式有效市场的投 资者来讲 , 任何已公开信息 都不具备获 利价值。
假设条件的经济学表达：
假设条件一：是信息成本为零，信息是充分的、均匀
分布的；对市场参与者而言信息是对称的，不存在诸 如信息不对称、信息不准确、信息加工的时滞、信息 解释的差异等现象；新信息的出现完全是随机的。
假设条件二：是投资者都是追求个人效用最大化的理
性“经济人”，具有同样的智力水平和同样的分析能 力，对信息的解释也是相同的，股票价格波动完全是 投资者基于完全信息集的理性预期的结果。
（二）有效市场假说下市场价格的形成
金融市场如果是有效率的，市场预期就是基于所有可
能信息的最优预测。
下面我们来看，基于这样的市场预期，市场的价格是
怎样形成的?
首先，市场分析人员收集所有与股票有关的信息，包
括过去股票价格变动的轨迹，发行股票公司的经营业 绩和所有可能影响经营业绩的因素。 然后，分析人员在目前时点(时间t=O)根据所有收集到 的信息，对未来时点(时间t=l)的股票价格做出最优预 测。
尽管如此，在给定所有已知信息后，如果股价立即就
回至正常的水平，那么它们一定只对新的信息作出上 涨或下跌的反应。根据定义，新信息必然是不可预测 的，如果它们是可预测的，则可预测的信息就会成为 当天信息的一部分。这样，随新的（不可预测的）信 息变动的股价必然是不可预测的。 这就是股价应遵循一个随机漫步（random walk）论 点的本质，即股价变动应是随机且不可预测的。
由前面关于理性预期理论涵义的第二点知，最优
估计就应当是随机变量P(1)的数学期望值(概率平 均值)。这样，当然也就可以算得收益率的估计偏 差(方差或标准差)。
显然，所采集的信息越完整、越准确，未来实际发生
的情况与最优估计之间的偏差就越小，投资决策的风 险也就越小。
市场上大量投资机构以上面的方法分析证
强式(Strong Form)有效市场。强式有效性是市场有
效性的最高 层次。它表明所有与资产定价有关的信 息 , 不管是已公开的或是内部的 未公开信息 , 都已经 充分及时地包含在资产价格中。即价格反映了历史 的、当前的、内幕的所有信息。在上述三种市场水平 中投资者都无法利用 相应信息集获得超常利润。我 们用图 7-2 来反映信息与市场有效性的分类。