有效市场理论
有效市场理论
有效市场理论有效市场理论（EMH:Efficient Markets Hypothesis)是西方主流金融市场理论，又称为有效市场假设，该理论是预期学说在金融学或证券定价中的应用，是现代金融学理论的重要基石，资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）以及期权定价模型(OPT)都是在有效市场假设之上建立起来的。
一、有效市场理论(EMH）的产生第一篇讨论有效市场问题的论述可追溯到经济学家吉布森（Gibson）于1889年出版的《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》一书，该书对市场有效性的思想进行了描述并在当时产生了一定的影响.而真正研究市场有效性问题是法国经济学家和数学家路易斯·巴切利尔（Louis Bachelier）对随机游走的研究。
1900年巴切利尔在其博士论文《投机理论》中对法国商品价格走势进行研究时发现，这些商品的价格呈随机游走，也就是说某种商品的当前价格是其未来价格的无偏估计值，投机是种“公平游戏"，即投机者的期望利润应为零。
并在该文中首先提出了“市场收益是独立同分布（IID）的随机变量”。
但他并没有使用“随机游走”这一术语。
而真正界定“随机游走”定义的是1905年美国《自然》杂志在关于醉汉游走的问题中提出的.巴切利尔之后，虽然沃尔金（Working，1934)研究了随机游走在时间序列分析中的应用，考尔斯和琼斯（Cowles & Jones，1937)对股票价格的序列相关性进行了研究，但对证券价格的行为的研究停滞了多年，直到计算机的出现。
1953年英国统计学家肯德尔（Kendall）在其《经济时间序列分析，第一篇:价格》一文中研究19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的价格以寻找其周期变化的规律时发现，令他惊奇的是找不到价格变化的周期性规律。
通过广泛的序列相关分析后，他发现这些序列就象在随机漫步一样，下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是经济学中的一个重要理论，它认为市场是有效的，即市场价格反映了所有可获得的信息。
根据有效市场假说，市场价格是由所有可用的公开信息（包括公司公告、新闻报道、市场趋势等）和私人信息（只有某些投资者或机构持有的特定信息）决定的。
由于市场价格反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
换句话说，投资者无法通过分析信息来预测股票价格的变动，因为价格已经反映了所有可用的信息。
有效市场假说有三个主要假设：
1、投资者是理性的：他们能够理性地评估公司的价值和风险，并做出最佳的投资决策。
2、信息是完整的：所有的信息都已经被充分地披露和传播，没有隐藏的信息或内幕消息。
3、投资者可以自由进入市场：没有障碍或限制阻止投资者进入市场进行投资。
如果这三个假设成立，那么市场就是有效的，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
然而，在实际市场中，投资者往往存在非理性行为，信息也不一定是完整的或被充分披露的，因此有效市场假说并不总是成立。
什么是市场有效性理论
什么是市场有效性理论，它如何影响投资决策？市场有效性理论是由美国经济学家尤金·法玛于1960年提出的，它是指市场能够及时、准确地将所有可得的信息反映在资产价格中，即市场反映了所有可获得的信息，并且资产价格能够准确地反映资产的价值。
市场有效性理论对投资决策有着重要的影响。
以下是市场有效性理论对投资决策的影响的几个关键点：1. 信息获取：根据市场有效性理论，市场上的资产价格已经充分反映了所有可获得的信息，这意味着通过研究和分析已经公开的信息来寻找低估或高估的股票是没有意义的。
因此，投资者应该专注于获取和分析那些非常规的、难以获得的信息，以获取相对的优势。
2. 技术分析和基本分析：市场有效性理论对技术分析和基本分析的观点有所影响。
技术分析是通过研究股票价格图表和交易量等技术指标来预测股票价格走势的方法。
根据市场有效性理论，技术分析是无效的，因为市场已经将所有的信息反映在股票价格中。
相反，基本分析是通过研究公司的财务报表、行业前景等基本面指标来评估股票的价值。
根据市场有效性理论，基本分析是有效的，因为它可以帮助投资者发现被市场低估或高估的股票。
3. 主动管理和被动管理：市场有效性理论对主动管理和被动管理的观点也有所影响。
主动管理是指投资者通过选择个股和调整投资组合来追求超额收益。
根据市场有效性理论，市场已经充分反映了所有的信息，因此很难通过主动管理获得超额收益。
相反，被动管理是指投资者选择跟踪一个特定的市场指数，如股票指数基金（ETF）来进行投资。
根据市场有效性理论，被动管理是有效的，因为它可以获得与市场相匹配的回报。
4. 市场波动和风险管理：市场有效性理论认为市场是随机波动的，无法预测。
因此，投资者应该采取风险管理的措施来降低投资风险。
风险管理的措施包括分散投资组合、设置止损点、合理评估风险收益比等。
根据市场有效性理论，投资者不能通过短期的市场波动来获取超额收益，而应该采取长期投资的策略。
尽管市场有效性理论在理论上是有道理的，但在实践中，市场并不总是完全有效。
Lecture07有效市场理论
（二）残差分析法的运用 假定市场上出现了某股票利好的消息（例如，送配股和每股收益大幅 度增长），并且假定半强式有效市场假设成立。那么，市场上可能会出现以 下两种情况： 第一种，如果这一利好消息出乎投资者的预期，那么，该股票的价格 在该消息公布之前不会发生大的波动，投资的收益率也只是正常的收益率； 在消息公布的那一天，该股票的价格一次性上涨，带来了正的超常收益率； 从公布的第二天起，股票价格重新恢复稳定，投资的收益率也回复到正常 收益率水平。
（一）超常收益率的测算
首先，利用市场模型（单指数模型）计算股票的实际收益率（市场指
数中的样本股票包括了纽约证券交易所所有上市公司股票）：
rit i irMt it
（7.1a）
其中， rit 是第 i 种股票在第 t 期的实际的收益率； rMt 是市场指数在第 t 期的
实际的收益率；i , i 是回归系数；it 是第 t 期的误差项，即残差。
（三）强式有效市场假设 强式有效市场假设认为股票价格完全反映了所有的公开和内部的信 息，即没有任何投资者能独享形成价格的信息。因此，这一假设认为没有 投资者能获得高于平均风险调整的收益率。强式有效市场假设涵盖了弱式 假设和半强式假设。
强式有效市场假设把有效市场假设——价格对新公布的信息迅速调整 ——拓展为一个完美的市场，在这个市场中所有的信息是无成本的，并且 每个人都可以同时获得。三个层次的效率市场假说之间的关系表示为：
如果根据不同的预期收益评估设定不同的参数 a，那么就有可能得到不 同的回归结果。当平均收益是由其他模型——比如单指数模型来定义时， 收益时间序列可能会有不同的相关性。
有效市场理论及我国资本市场分析
有效市场理论及我国资本市场分析有效市场理论是指市场上的价格反映了所有可得到的信息，并且投资者无法通过分析信息来获得超额利润的理论。
在有效市场中，所有投资者都是理性的，他们根据可得到的信息做出决策，并且市场价格会快速调整以反映新的信息。
我国资本市场是指中国的股票市场和债券市场。
本文将分析我国资本市场的有效性，并探讨有效市场理论在我国资本市场中的适用性。
首先，我们来分析我国资本市场的有效性。
我国资本市场经历了快速发展和改革，目前已经成为全球最大的股票市场之一。
然而，我国资本市场仍然存在一些问题，例如信息不对称、内幕交易和操纵市场等。
这些问题可能导致市场价格不准确地反映所有可得到的信息，从而影响市场的有效性。
其次，我们来探讨有效市场理论在我国资本市场中的适用性。
有效市场理论假设投资者是理性的，并且市场价格会迅速调整以反映新的信息。
然而，在我国资本市场中，投资者的行为可能受到情绪和市场炒作的影响，导致市场价格出现过度波动。
此外，我国资本市场中存在大量的散户投资者，他们可能缺乏专业知识和分析能力，难以做出理性的投资决策。
因此，有效市场理论在我国资本市场中的适用性可能受到一定程度的限制。
然而，尽管我国资本市场存在一些问题，但近年来，我国政府采取了一系列措施来提高市场的透明度和监管力度。
例如，推出了上市公司信息公开制度和内幕交易监管制度等。
这些措施有助于减少信息不对称和内幕交易，提高市场的有效性。
此外，我国资本市场还在不断完善中。
例如，推出了股票期权、深港通和沪伦通等开放措施，吸引了更多的境外投资者参与市场交易。
这些措施有助于提高市场的流动性和效率，进一步提升市场的有效性。
综上所述，我国资本市场在不断发展和改革中，市场的有效性有待进一步提高。
尽管有效市场理论在我国资本市场中可能受到一定程度的限制，但随着市场的不断完善和监管力度的加强，我相信我国资本市场的有效性将逐步提高。
投资者应该保持理性，基于充分的信息和分析做出投资决策，以获得长期稳定的投资回报。
有效市场理论及我国资本市场分析
有效市场理论及我国资本市场分析一、有效市场理论概述有效市场理论是由美国经济学家法玛尔于1960年提出的，它认为市场上的股票价格反映了所有可得到的信息，投资者无法通过分析和预测来获得超额利润。
有效市场理论分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。
弱式有效市场认为股票价格已经包含了历史交易数据，投资者无法通过技术分析获得超额利润；半强式有效市场认为股票价格已经包含了所有公开信息，投资者无法通过基本面分析获得超额利润；强式有效市场认为股票价格已经包含了所有公开和非公开信息，投资者无法通过任何手段获得超额利润。
二、我国资本市场的发展我国资本市场经历了多年的发展，目前已经形成了包括股票市场、债券市场和期货市场在内的多层次、多元化的资本市场体系。
自1990年代以来，我国资本市场不断改革开放，吸引了大量国内外投资者参与交易。
我国资本市场的特点包括市场规模庞大、交易活跃、投资者结构多样化等。
三、我国资本市场的有效性分析1. 弱式有效市场分析弱式有效市场认为股票价格已经包含了历史交易数据，投资者无法通过技术分析获得超额利润。
通过对我国股票市场的历史数据进行分析，可以发现股票价格的波动具有一定的规律性，但同时也存在着一定的随机性。
因此，对于弱式有效市场的判断，需要进一步考察我国股票市场的技术分析工具和投资者的行为。
2. 半强式有效市场分析半强式有效市场认为股票价格已经包含了所有公开信息，投资者无法通过基本面分析获得超额利润。
我国资本市场的信息披露制度相对完善，上市公司公开披露了大量的财务报告和经营信息。
但是，由于信息披露的真实性和准确性存在一定的问题，投资者在进行基本面分析时需要谨慎对待。
3. 强式有效市场分析强式有效市场认为股票价格已经包含了所有公开和非公开信息，投资者无法通过任何手段获得超额利润。
在我国资本市场，内幕交易等非公开信息的问题一直存在，投资者很难获取到这些信息。
因此，强式有效市场在我国资本市场的实际情况下难以成立。
有效市场理论
有效市场假说(EMH)是由尤金·法玛深化并提出的。
有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息。
在一个有效市场上，众多投资者之间的竞争导致这样一种状况:在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。
有效市场的定义是:如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志:一是价格是否能自由地根据有关信息而变动;二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。
根据这一假设，投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息，所有已知的影响一种股票价格的因素都已经反映在股票的价格中，因此根据这一理论，股票的技术分析是无效的。
第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的有效市场数据有效市场数据严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。
一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。
当然，"有效市场假说"只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。
金融工程讲义 第六讲 有效市场理论
第六讲有效市场理论第一节有效市场假设概述一．有效市场假设（Efficient Market Hypothesis,EMH）的理论渊源第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1900年，即法国数学家巴切列尔（Bachelier）所发表的博士论文《投机理论》，他在其中写道：“过去的，现在的，甚至是将来可预期到的事情都反映在市场价格中，但是与未来的价格变化没有明显的联系。
”他认为股票期货价格是不能预测的，买卖双方的盈亏机会均等，在任何一个时刻价格升降的可能性同时存在，因此投机者的预期收益是零，但是却没有什么经验证明来支持他的假设。
可惜巴切列尔的观点在当时并没有引起人们的重视，直到20世纪50年代，保罗·萨缪尔森（Samuelson）才第一个认识到他的贡献。
1933年，经济学家考尔斯（Cowles）发表了论文《股市预测者能预测吗》，他通过大量的数据统计表明无法准确预测大市走势。
考尔斯发现：找不出任何证据来猜出市场的价格变化。
1944年，考尔斯在《计量经济学报》第12卷第3期及第4期合刊上发表了论文《股市预测》，他通过分析1929年至1944年15年内专家们所做的6 904次预测，统计出看好与看淡的比率为4:1，可是期内股市跌掉一半。
虽然这篇文章只是从投资专家的角度分析了他们测市的准确度，但也间接说明了市场的不可预测。
1934年，斯坦福大学统计学教授沃金·霍尔布鲁德（working Holbrood）在《美国统计学会学报》3月号发表了《供时间序列分析用的随机差系列》论文。
他用大量的统计数字，证明了股票和期货价格预测不准确。
沃金以每次成交的价位为基准，把股票及商品期货的价格变动绘成走势图。
通过这样的图表，他发现价位变化在很大程度上是随机走动的，这证明价格趋向是不可测的。
同时，他还通过以随机过程求出随机数目的方法，证明根据每手成交价位绘制的图表所显示的价格变化与随机数目生成的图表没有任何不同。
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11.4 实证研究的证据
11.4.2 半强型有效市场
某些矛盾的观点：
4. 股票市场暴跌 1987年10月19日（黑色星期一），美国纽约证券交易所股市暴跌， 道琼斯工业股票价格平均数下跌22%。在那时并没有什么意外的信息出 现。 这样一个没有明显原因的大幅下跌是与有效市场不一致的。 5. 泡沫 上世纪九十年代末的科技股票泡沫
股票价格变动是随机吗？
时间序列相关：指证券现在的收益率与过去的收益率之间的相关关 系。 如果某一种股票收益率的序列相关系数为正，说明股票价格的变动 趋势具有延续性。 如果某一种股票收益率的序列相关系数为负， 说明股票价格的变 动趋势具有反方向性。 如果序列相关系数显著地为正或为负，说明股票市场无效。 如果序列相关系数接近于零，说明股票市场与随机游走假说一致。
2
4
6
8
有效市场对“坏消息” 的反应
取消股利公告前后的天数
S.H. Szewczyk, G.P. Tsetsekos, and Z. Santout “Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings?” Journal of Investing (Spring 1997)
三种不同类型市场之间的关系
强型有效市场
半强型有效市场
弱型 有效市场
有效市场假说（EMH） 说的和未说的
11.3.3 对有效市场假说的一些误解
许多对有效市场假说的批评是基于对假说说的和未说的的误解。 1. 投资者可以投掷飞镖选股
– 这是差不多正确，但又不完全正确。 – 投资者仍须基于风险厌恶和预期收益水平决定他需要多大风险的资产组合。
11.4 实证研究的证据
11.4.2 半强型有效市场
事件研究
根据有效市场假说，某种股票在某一时间t的超常收益应该反映时 间t所披露的信息。（在时间t以前披露的任何信息对时间t的超常收益没 有作用，其影响或作用已在以前发生。在时间t以后才能披露和知道的 信息不能影响现在的股票收益。）
事件研究就是研究某一时间披露的信息是否影响其他时间的收益的 一种统计方法。
-2.13%
-5.41%
-8.45%
Taken from Lubos Pastor and Robert F. Stambaugh, “Mutual Fund Performance and Seemingly Unrelated Assets,” Journal of Financial Exonomics, 63 (2002).
在有效市场和无效市场上股票 价格对新信息的反应
股票价格
无效市场对“好消息” 的过度反应后修正 无效市场对“ 好消息”的滞 后反应 有效市场对“好消息” 的反应 -30 -20 -10 0 +10 +20 +30
公告日前(-)和后(+)的天数
在有效市场和无效市场上股票 价格对新信息的反应
股票价格
有效市场对“坏消息” 的反应
11.4 实证研究的证据
11.4.2 半强型有效市场
事件研究
事件研究是检验半强型有效市场的一种方法。
—— 半强型有效市场假说的含义是价格应该反映所有公开可得的信息。
事件研究检查一段时间内—特别是新信息到来前后的价格和收益。
检验事件前后不足反应、过度反应、提前反应、滞后反应的证据。
11.4 实证研究的证据
事件研究：取消股利
宣布取消股利的公司的累积超常收益率 累积超常收益率(%)
1 0.146 0.108 -8 -6 -4 -0.72 0.032 0 -0.244 -2 -0.483 0 -1 -2 -3 -3.619 -4 -5 -6 -4.49 -4.563 -4.747-4.685 -4.898 -5.015 -5.183 -5.411
为什么技术分析无效
股票价格 投资者的行为趋于消除任何与股票价格模式相联系的 盈利机会。
卖出 卖出 如果简单地通过发现股票价格变 动的“模式”有可能赚大钱的话， 每个人都将会这么做，利润将会 由于竞争而消失。 买入 买入
时间
11.3 有效资本市场的类型
11.3.2 半强型有效市场（ Semi-Strong Form Market Efficiency）和强型有效市场
11.4 实证研究的证据
有效市场假设的研究记录相当广泛，大部分是支持市 场效率的。
实证研究主要有三大类：
1. 股票价格变动是随机的吗？存在可获利的“交易规则” 吗？ 2. 事件研究：市场迅速且准确地对新信息作出反应吗？ 3. 基金管理公司的记录。
11.4 实证研究的证据
11.4.1 弱型有效市场
2. 价格是随机波动的或无原因的
– 价格反映信息。 – 价格变动 变动是由新信息驱使的，根据定义新信息是随机到来。 变动 新 – 因此，财务经理不能选择股票和债券出售的时机。
3. 股东漠不关心
– 任何时候追踪分析股票的人数大于从事这种股票交易的人数。 – 此外，即使进行股票交易的人数相对少于现有的股东人数，只要一些交易 者使用公开可用的信息，股票就可以被有效定价。
为了从市场交易中赚取利润而提供、研究、销售和使用信息的结果 是使得市场成为有效的市场。 如果任何人都没有办法利用任何信息赚取超常利润，市场就是有效 的。
当市场对于信息来说有效的时候，我们就说“价格反映了信息”。
11.2 有效资本市场的描述
对于公司和投资者来说，有效市场假说具有许多重要的含义： 因为价格及时地反映了新的信息，投资者将只能期望获得正常的收 益率。 ——等到信息披露后才知道信息对投资者没有任何用处。在投资者 有时间根据它作出行动之前价格已经作出调整。 公司应该期望从它发行的证券中获得公允的价值（ fair value ）。 ——公允意味着它们发行的证券所获得的价格是它的现值。 ——因此，在有效市场上，通过愚弄投资者创造价值的融资机会不 存在。
半强型有效市场：资本市场上证券的价格充分地反映了所有公开可 公开可 得的信息。 得的
公开可得的信息包括： — 历史的价格信息 — 公布的财务报表 — 年度报告中的信息
11.3 有效资本市场的类型
11.3.2 半强型有效市场和强型有效市场（Strong Form Market Efficiency）
11.4 实证研究的证据
11.4.2 半强型有效市场
共同基金记录
共同基金的经理依靠公开可得的信息。
如果市场达到半强型有效，那么，共同基金的经理根据公开可用的 信息来选择股票，共同基金的平均收益应该与市场的平均收益相等。
通过对专家管理的共同基金业绩与市场指数的业绩进行比较，我们 可以检验市场的有效性。
第11章 有效资本市场
11.1 11.2 11.3 11.4 有效资本市场的描述 有效资本市场的类型 实证研究的证据 市场效率理论对投资学的含义
11.1 有效资本市场的描述
有效资本市场是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关的可 用信息的资本市场。
在一个有效的资本市场上，资产的市场价格根据新的信息将立即进 行调整。
研究证据表明公司股票序列相关系数几乎接近于零，证实证券市场 达到弱型有效。
你能看出什么规律？
Randomly Selected Numbers 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 11 13 15 17 19 21 23 25 1 3 5 7 9
许多心理学家和统计学家认为大多数人即使面对纯粹的随机变动也要发现规律。 声称看出股票价格变动规律的人可能是视力的错觉。 即使我们可以发现规律，我们需要超出我们的交易成本的收益。
但也有实证研究结果与有效市场理论不一致，研究表明投资者对于 应记项目等影响盈利质量的会计信息反映较慢，分析会计盈利的质量可 以从股票市场获得利润。
11.4 实证研究的证据
11.4.2 半强型有效市场
共同基金记录
研究发现共同基金的业绩没有超过市场的平均业绩，这与证券市场 半强型有效的假设是一致的。
11.4 实证研究的证据
11.4.2 半强型有效市场
某些矛盾的观点：
1. 规模 小盘股的股票回报大于大盘股的股票回报。 2. 时间异象 从一年的各月来看，一月份的股票平均收益高于其他月份。 股票在上半月的平均收益显著地高于下半月。 在节假日前一天，股票的收益特别高。 从一周的各天来看，股票收益在周三和周五最高，而在周一最低。 3. 价值股与成长股 股价与每股账面价值比率低或市盈率低的股票（通常称为价值股）的业绩超 过股价与每股账面价值比率高或市盈率高的股票（通常称为成长股）。
无效市场对“ 坏消息”的滞 后反应
-30
-20
Hale Waihona Puke -100+10
+20
+30
无效市场对“坏消息” 的过度反应后修正
公告日前(-)和后(+)的天数
11.2 有效资本市场的描述
如果你知道某家公司的信息比其他投资者多和早，可以在知道好消 息的时候买进公司的股票，在知道坏消息的时候卖出公司的股票，从而 获得超常利润。 也可以将信息卖给其他投资者。
11.3 有效资本市场的类型
信息可以划分为以下三类： 过去价格的信息 公开的信息 所有的信息
11.3 有效资本市场的类型
11.3.1 弱型有效市场（Weak Form Market Efficiency）
弱型有效市场：资本市场上证券的价格充分地包含和反映了其历史 价格的信息。 弱型效率常常表示为： Pt = Pt - 1 + 期望收益 + 随机误差t 由于股票价格只是对新信息作出反应，根据定义新信息的到来是随 机的，股票价格被称为遵循随机走（random walk）。 如果我们能够从股票价格的历史信息中发现某种可以获得超常利润 的趋势，那么每个人也能够做到，结果超常利润将在竞争中消失。 由于否认证券价格的历史变动信息可以用来预测其未来的变动规律， 因此我们也否认使用“技术分析”能够带来利润。