商品期货动态保证金管理研究
期货保证金安全管理制度
第一章总则第一条为加强期货保证金管理，保障期货市场交易安全，根据《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》等法律法规，制定本制度。
第二条本制度适用于我国境内期货交易所、期货经纪公司及其工作人员。
第三条期货保证金安全管理制度应遵循以下原则：（一）安全性原则：确保期货保证金安全，防止保证金被挪用、侵占、挪用和损失。
（二）流动性原则：保证期货保证金在交易过程中的流动性，满足市场交易需求。
（三）公开性原则：期货保证金管理制度应公开透明，接受社会监督。
（四）独立性原则：期货保证金应独立于期货交易所、期货经纪公司及其工作人员的资产。
第二章保证金账户管理第四条期货交易所应设立专门的保证金账户，用于存放客户保证金。
第五条期货经纪公司应设立专门的保证金账户，用于存放客户保证金。
第六条期货交易所、期货经纪公司应确保保证金账户的独立性和安全性，不得将保证金账户与其他资产混合管理。
第七条期货交易所、期货经纪公司应定期核对保证金账户余额，确保账实相符。
第八条期货交易所、期货经纪公司应定期向客户披露保证金账户余额、交易情况等信息。
第三章保证金收取与退还第九条期货交易所、期货经纪公司应严格按照规定收取客户保证金，不得擅自调整保证金比例。
第十条期货交易所、期货经纪公司应确保客户保证金及时到账，不得无故拖延。
第十一条客户申请退出期货市场时，期货交易所、期货经纪公司应及时退还客户保证金。
第十二条期货交易所、期货经纪公司应建立健全保证金退还流程，确保退还工作高效、便捷。
第四章保证金使用与监管第十三条期货交易所、期货经纪公司应严格按照规定使用保证金，不得挪用、侵占、挪用和损失。
第十四条期货交易所、期货经纪公司应建立健全保证金使用审批制度，确保保证金使用合法、合规。
第十五条期货交易所、期货经纪公司应定期对保证金使用情况进行审计，发现问题及时整改。
第十六条期货交易所、期货经纪公司应接受监管部门对保证金安全管理的监督检查。
第五章违规处理与责任追究第十七条期货交易所、期货经纪公司及其工作人员违反本制度规定，挪用、侵占、挪用和损失保证金的，依法承担相应法律责任。
期货保证金制度
期货保证金制度是期货市场的重要组成部分，它为期货市场提供了一种风险管理机制，保证了期货市场的稳定运行。
首先，期货保证金的设立初衷是为了防止双方在期货交易中出现信用风险，阻止双方在期货交易中出现违约风险。
期货交易双方在交易前需要支付一定数量的保证金，如果双方出现违约，保证金可以抵消双方的亏损，从而保证期货市场的稳定运行。
其次，期货保证金制度也是期货市场进行杠杆交易的基础。
期货交易双方可以根据自身的资金实力，采取不同的保证金比例，进行杠杆交易，从而实现资金的有效利用。
此外，不同的期货交易所对期货保证金的要求也不同。
期货交易所根据期货市场的风险状况，不断调整期货保证金的要求，以保障期货市场的稳定性。
最后，期货保证金制度的设立也促进了期货市场的发展。
期货保证金的设立给期货市场投资者带来了更多的机会，可以更大范围地投资期货市场，从而提高投资收益。
总之，期货保证金制度为期货市场提供了一种风险管理机制，保证了期货市场的稳定运行，促进了期货市场的发展。
期货市场风险管理及对策研究
期货市场风险管理及对策研究随着经济全球化的进程，期货市场越来越受到关注，成为投资者的重要选择。
而随之而来的是，期货市场的风险也逐渐显露出来。
本文将从期货市场的风险管理，以及如何应对期货市场风险的角度进行研究。
一、期货市场的风险管理1.保证金管理保证金是期货交易中的重要手段，它能够在一定程度上规避期货市场的风险。
根据相关规定，投资者需要在交易前支付一定比例的保证金，以保障其能够履行合约。
保证金之所以能够规避风险，主要是因为它能够通过抵押资产的方式，使得市场能够承担一定程度的风险。
同时，保证金作为一种信用担保手段，也能够对交易者的行为产生影响，防止其对市场产生恶意影响。
2.价差管理在期货交易中，由于市场的价格波动，通常会出现价差的情况。
价差是指不同合约之间价格的差异，投资者可以通过做空一种期货品种同时做多另一种期货品种，来过度价差的影响。
价差管理的目的是控制市场波动对交易者的影响，同时也能够为投资者提供更多的机会。
3.风险评估期货市场的风险管理需要依赖于风险评估的过程，就是对某种风险进行客观、科学的分析、评估，并做出相应的措施和管理。
期货交易者需要对市场的各种变化有足够的了解，以便做出风险评估和决策。
二、应对期货市场风险的对策1.采取适当的交易策略采取适当的交易策略能够有效地降低交易者在期货市场的风险。
不同的交易者可能需要将不同的交易策略应用到不同的市场环境中。
例如，一些交易者可能使用趋势交易策略，利用交易市场趋势的变化来预测未来价格的变化；另一些交易者则可能选择套利交易策略，利用不同期货市场之间的差异进行交易。
2.控制风险的额度在期货交易中，交易者需要设定最大允许的亏损额度，以控制风险的程度。
交易者应该在设定风险额度时，根据自己的实际情况以及市场变化等因素考虑。
例如，在市场变化剧烈的情况下，交易者可能需要降低限制的亏损额度；而在市场运行平稳的情况下，则可以稍微放宽亏损限制额度。
3.持续学习和调整为了应对市场的不断变化，交易者需要持续学习和调整自己的交易策略。
期货公司保证金管理制度
期货公司保证金管理制度期货公司应当明确保证金的定义和作用。
保证金是投资者进行期货交易时，为了保证合约履行而存放于其交易账户内的资金或其他形式的担保物。
它既是风险控制的手段，也是信用保障的体现。
一、账户设置与管理1. 期货公司应为每位客户设立独立的保证金账户，并确保资金专款专用。
2. 保证金账户的资金流动应实时监控，确保资金安全。
3. 客户应随时了解自己账户的保证金余额，以便及时补充或调整。
二、保证金计算与收取1. 期货公司应根据市场波动和合约特点，合理设定保证金比例。
2. 保证金的计算应基于合约价值和市场风险，采用动态调整机制。
3. 客户应在规定时间内补足不足的保证金，否则将面临强制平仓等措施。
三、风险控制与预警1. 期货公司应建立风险评估体系，对客户的交易行为进行实时监控。
2. 一旦发现异常交易或保证金水平低于预警线，应立即通知客户采取措施。
3. 期货公司应制定应急预案，以应对市场突发事件。
四、信息披露与透明度1. 期货公司应定期向客户提供保证金账户的详细报表。
2. 对于保证金比例的调整、风险提示等信息，应及时准确地通知客户。
3. 保证信息的公开透明，增强客户的信任感。
五、客户服务与教育1. 期货公司应提供专业的客户服务，帮助客户理解保证金制度的重要性。
2. 通过举办培训、讲座等形式，提高客户的风险管理意识和能力。
3. 鼓励客户理性投资，避免盲目跟风和过度投机。
六、监管合规与持续改进1. 期货公司应遵守相关法律法规，接受监管机构的监督和指导。
2. 定期对保证金管理制度进行审查和更新，以适应市场变化。
3. 建立健全内部审计和合规检查机制，确保制度的执行力度。
期货市场动态保证金水平设置
中圈分类号 ：８ ０ ９ Ｆ ３ ．
文献标识码 ： Ａ
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
文章绸号 ：０ ９ ９ ０ （ ０ ６０ —０７ —０ １ ０ － １７ ２ ０ ）３ ０ ４ ５
证 金 时 优 先 考 虑 “ 小 化 合 约 成 本 ” 提 出 了 保 证 金 最 ，
收稿 日期 ：０ ５０ —４ ２ ０—６２
作者简介 ： 罗俊鹏（９ ６ ， 。 １７一） 男 四川叙永人 ， 津大学理学 院管理科学与工程专业博士研究生 ， 夭 研究方向为金融数学 ．
计算保证金 比例 ， 避免不 当假 设扰动项 分布 产生的错误 。对我 图大豆期货 的 实证 研 究发现 ， 现行 保证金 比例和静 态收取方 式已不 太适合 大豆期 货市场的发展 ， Ｇ Ｃ －ＧＰ 用 ＡＲ Ｈ－ Ｄ方法动态地计 算大豆期 货舍 约 的保证金 水平是舍
适的 ， 这对我 固期货 市场保证金制度 的改革有一定参考意义。
一
、
引 言
波 动 性 比率 模 型 【 ； ｔｅ 和 Ｍｃ ｉ ｏ （ ０ １ 认 为 ２ Ｃｏ ｔ ｒ ］ ｋｌ ｐ ２ ０ ） ｌ 使 用 参 数 方 法 要 先 对 收 益 率 的 分 布 作 假 设 ， 易 导 容
期 货 市 场 以 保 证 金 方 式 进 行 交 易 ， 通 过 交 纳 它 少 量 保 证 金 来 操 纵 高 过 保 证 金 十 数 倍 的 金 额 ， 有 具
致 模 型 选 择 错 误 （ ８ ｐ ｃｆｃ ｔ ｎ ， 议 采 用 非 参 ｍｉ８ ｅ ｉｉａ ｉ ） 建 ｏ 数 方法 ［・ｏ ｔ ， Ｂ ｏ ｈ和 Ｂｒ ｕ ｓ ｒ １ ９ ） 出 用 波 动 率 ｏ ｓ ａ ｄ（ ９ ７ 提
期货价格极端波动下谨慎动态保证金水平的设定——基于极值理论的实证研究
ＨＡＮ Ｄｅ ｏ ｇ Ｗ ＡＮＧ Ｘｉｇ ｅ ｇ Ｌ ｚｎ ｎ ｆｎ ＯＵ ｎ ｊｎ Ｙｉｇ ｕ （ ｈ ｊ ｎ ｎ ｓ ａ ｇ Ｕｎｖ ｒ ｉ Ｚ ｅｉ ｇＧｏ ｇ ｈ ｎ ｉｅ ｓｔ ａ ｙ，Ｈａ ｇ ｈ ｕ，Ｃｈｎ ） ｎ ｚｏ ｉａ
Ａｂ ｔ ａ ｔ：Ｄｙ ａ ｉ ａ ｇ ｎ ｉ ｅ ｅ ｏ ｍ ｅ ｒ ｎ ｆｆ ｕｒ ｓｍ ａ ｇ ｎ ｉ ｔ ｒ ｔｏ ｌｙ Ｄｙｎ ｍ ｉ ａ — ｓｒ ｃ ｎ ｍ ｃ ｍ ｒ ｉ ｓ ｄ ｖ ｌ ｐ ｎｔｔ ｅ ｄ ｏ ｕｔ ｅ ｒ ｉ ｎ ｅ ｎａ ｉ ｎａ １ ． ａ ｃｍ ｒ
方 面 是 投 资 者 对 买 卖 期 货 的 一 种 承 诺 ， 期 是
值 理 论 来 估 算 期 货 保 证 金 水 平 ， 现 实 际 的 期 发
货 数 据 并 不 符 合 正 态 分 布 的 假 设 ， 用 极 值 理 利 论 分 布 估 算 期 货 保 证 金 水 平 比 较 恰 当 。 ＬＯＮ— ＧＩ Ｎ 研 究 了 １ ７ ９ ５年 １月 ３ 日～ １ ９ ９ ４年 ６月 ３ ０ 日 ＣＯＭＥＸ 白 银 期 货 的 价 格 行 为 ，比 较 了
基 于 极 值 理 论 的 实 证 研 究
韩德 宗 王 兴锋 楼 迎 军
（ 江 工商 大学金 融 学院 ） 浙
摘 要 ：动 态保 证 金 是 国 际上 期 货 保 证 金 制 度 发 展 的 趋 势 。基 于 极 值 理 论 ， 用 Ｅ 应 ＧＡＲ Ｈ Ｃ
模 型 ， 沪铜 、 州硬 麦和 大连大豆 的连续期货 合约 的报 酬率序 列做 了动 态保证金设 定的 实证 对 郑 研 究 ， 与现行的保证金 水 平以及 其他保 证金设 定方 法做 了比较 。 实证结 果表明 ， 定的谨慎 并 设
论我国期货保证金的监管体系
、
期货保证金被挪 用 的风 险状 况，配合期货监 管部 门处置保证 金 风 险 事 件 ，担 负 着 期 货 保 证 金 监 控 “ 电子 眼 ”的 作 用 。 （ ）期货业协会和期货交易所的 自律监管 三 《 期货交易所管理办法 》第 ｌ 条规 定了期货交 易所 交易 ２ 规则应 当载 明保证 金的管理和 使用制度 ，包括收取 保证金 的 标准和形式 、专用 结算账户 中会 员结算准备金最低 余额等 。 当市场 出现 异常情况时，为 了防范风 险，《 期货交 易所管理办 法 》赋予期货交 易所提高期货保 证金的权力 ，但应 当立即报 告国务院期货监 督管理机构 。从 法律效力的层级来看 ，期货 交 易 所 的监管 权 力来 自证监 会制 定的 《 期货 交 易所管 理办 法》 ，该办法属 于行政 规章，而证监会 的监管权力来 自国务 院 制 定的行政法规—— 《 条例》 ，因而期货交易所的 自律监管从 属 于证监会 的行政监 管。
二、我 国的期货保证金 的监管体系现状
中 国期 货市场保证金 的监管经 历 了一个 由地方到中央 、 由多个部 门的分散监 管到统一部 门集中监管 的过程 。经过十 多年的探索 、试点 、清 理整顿 ，以 《 条例》及两个 “ 管理办 法 ”为核心 的期货市场 法规框架基 本确立 ，中国证监会 、中 国期货保证 金监控 中心 、期货交 易所三 个层次 的市场监 管体 系 已初 步 形 成 。 （ ）国务院期货监管部 门的行政监管 一 我国的期货市场是 由官方发起 的，是政府主 导型的市场 ， 行政 主导的发展模 式和行 政干预行为渗透 到市场 的每一 个角 落 。中国证监会 的制定 的保证金标准 是期 货交易所制定 保证 金水平 的依据 。而 期货交 易所 因异常状况 而需采取提高 保证 金等 防范风险措施 也必须 向监 管部 门报 告，从而削弱 了作为 自律监 管机 构的期货交易所对期货市场保证金 的监控权力 。 （ ）期货保证金监控 中心的监管 二 上海 期货交 易所 、大连商 品交易所 、郑 州商品交易所 出 资 兴 办 中国证 监会 决定 设 立的 期货 保证 金安 全 存管监 控机 构 ，是 非营利性公 司制法人 。其基本职能 是及 时发现并报 告
期货交易的保证金与风险管理
期货交易的保证金与风险管理期货交易是金融市场中一种重要的投资方式，涉及大量的资金和风险。
保证金是期货交易中的重要概念，也是进行风险管理的关键因素之一。
本文将探讨保证金的定义、作用以及如何有效地管理期货交易中的风险。
首先，我们来了解保证金的概念。
保证金是指投资者作为履约保证在期货交易中预先交纳的一定金额，用来弥补亏损造成的违约风险。
保证金分为初始保证金和维持保证金两种，初始保证金是指投资者在开仓时支付的保证金，而维持保证金是指投资者在持仓期间需要维持的最低保证金金额。
保证金的作用主要有两方面。
首先，保证金可以用作订单的履约保证，以确保交易的顺利进行。
当投资者进行期货交易时，交易所要求投资者缴纳一定比例的保证金，作为交易双方履约的担保金。
这样可以有效避免恶意违约行为，保护交易的公平性和安全性。
其次，保证金还能起到风险控制的作用。
交易所会要求投资者根据合约的波动性和风险程度交纳一定比例的保证金。
这样可以限制投资者的杠杆效应，避免过度风险的产生。
在市场波动较大的情况下，保证金就成为了投资者的一道保险线，能够降低风险并减少投资者的损失。
在期货交易中，保证金的管理至关重要。
合理的保证金管理可以有效降低投资者的风险，提高交易的安全性和稳定性。
下面是一些有效的保证金管理策略。
首先，合理设置初始保证金和维持保证金的比例。
根据市场的波动性和合约的特点，投资者应该根据自己的风险承受能力来设定合理的保证金比例。
初始保证金和维持保证金的比例过高可能限制了投资者的杠杆效应，而比例过低可能导致交易风险过大。
应该根据自身情况设定一个合理的比例，以平衡风险和收益。
其次，及时追加保证金。
在市场行情波动较大的情况下，投资者的保证金可能会出现亏损，低于维持保证金的水平。
为了避免爆仓和违约，投资者应及时追加保证金，以确保保证金不低于维持保证金的要求。
这样可以保证持仓的稳定性，避免风险蔓延。
此外，投资者还应注意交易信号的控制。
根据市场的实际情况，合理把握交易的方向和时机，避免过度交易和盲目跟风。
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商品期货动态保证金管理研究南华期货研究所 李广辉、张海一、保证金管理现状国际上著名交易所如：CBOT、CME、LME等大都利用SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk）、TIMS（Theoretical Inter-market Margin System）保证金管理系统，采取动态保证金收取方式，每天都计算下一个交易日所收取的保证金，并不定期调整保证金比例。
保证金管理系统的主要目标有两个：一、最大限度的利用保证金控制风险。
二、有效控制风险的前提下，提高投资者的交易资金效率，降低交易成本。
1、SPAN风险管理系统SPAN系统是一个基于投资组合的保证金计算与风险评估系统，它是美国金融市场对1987年的股灾反思之后，由芝加哥商业交易所（CME）根据总统顾问小组提出的加强风险控制的建议于1988年设计推出的。
经过16年的检验与改进，SPAN系统得到了市场的广泛认可，被近50家的交易所、结算所以及其他一些金融机构所采用，已成为计算投资组合保证金和风险评估的国际标准，其核心优势就是高效的资金风险管理能力。
SPAN的核心计算模块由交易所计算并以参数文件的形式每天免费提供给投资者，投资者只要在此基础上输入各自的头寸情况，就可以快捷地在个人电脑上对自己的投资组合进行风险分析，并计算出自己头寸所需要的保证金额度。
这种简便的操作特性，使得它在推出之后即成为市场上计算保证金的主流系统。
2、TIMS风险管理系统TIMS模式由OCC于1986年4月份推出，主要针对股票和市场指数的衍生品，是全球首次在结算机构使用基于投资组合的保证金系统。
TIMS采用了（Cox-Ross-Rubinstein binomial）期权模型，能适应各种衍生产品，包括欧美两种期权，以及FLEX和LEAPS等其他期权。
TIMS的设计特别考虑到了股票产品的特点，故可以很好地适应股票产品具有的离散性利率与股息付款结构。
TIMS 还包括压力测试、隐含波动率模型、相关性模型等。
3、香港股指期货保证金管理系统—EWMA方法香港股指期货标准保证金确定方法，根据历史数据使用指数加权移动平均（EWMA）方法测算股指期货的波动率，从而计算除保证金水平，覆盖99%的置信度的期货合约的单日波动。
对会员和客户收取的保证金是参考90个交易日估算的波动率。
在t 日对会员收取的保证金水平是当日的指数变化加上3倍的标准差，即：3t µσ+；会员对客户收取的保证水平是是当日的指数变化加上4倍的标准差，即：4t µσ+；这种保证金计算方法的能的覆盖概率分别为：99.74%和99.99%。
EWMA 方法的对近期的波动比较敏感，能够反映突然增加的价格波动。
缺点是衰退因子由经验选取，一定程度上降低了保证金的准确性和科学性。
二、保证金计算方法波动分析的计算方法主要有三种：参数类方法(运用ARCH、ARMA、GARCH 和M-GARCH 等拓展模型)、Monte Carlo 模拟方法和非参数估计方法（SPAN 保证金管理计算方法）。
文中主要运用非参数估计和指数加权移动平均相结合的参数和模型共同组合优化的方法。
（1）非参数估计的方法大多数金融衍生品的标的资产的价格呈现尖峰后尾的形态，并有一定的偏度，也就是不是服从正态分布，而对于非正态分布的分析过于复杂，因此主要运用核估计的非参数估计方法。
设标的资产的价格的分布函数()f x ，设12,,,n x x x L 是来自未知密度函数()f x 的n 个样本，对数收益率1ln()ln()k k k r x x −=−，赋予的权重10,1n n i w w w w −>>>=∑L 。
则在第1n +天的标的资产对数收益加权均值和加权标准值分别为：111*,nn k k n k r w r σ++===∑ 则()f x 的核密度估计函数为：111()*(nk k kk r r f x w K h h+=−=∑， 其中：核密度函数()K x 高斯核，即：2()()K x x =Φ=。
由VaR 的定义，即：,()r long t t P r VaR α<=，其中：,r long t VaR 期货多头的VaR 的值。
h 为窗宽，h 由交叉核实法中的加权均方误差最小得到：'211()()nkk k k h w X X nε==−∑。
得到期货合约多头头寸下一个交易日,r long t VaR 值。
同理可以得到空头头寸下一个交易日的,r short t VaR 。
则通过取每一个交易日的多头风险预测值和空头风险预测值的最大值来确定保证金水平，即：,,Margin max((e1),(e1))r longr shortt t VaR VaR n n x x =×−×−。
（2）参数类方法参数类方法主要方法有指数加权移动平均方法和GARCH 模型。
1、指数加权移动平均方法 _2121(1)*()nk n n k k r r σλλ−−==−−∑其中：2n σ为第n 天的方差λ为衰退因子（Decay factor）且1λ<，表示越久远的数据对当前的结果影响越小。
n k r −表示n k −天的收益率. _r 表示n 天的均值. 2、GARCH 模型方法一般的GARCH 模型可以表示为： （1）111RMt i t i j t j t i j r c r φθεε−−===+++∑∑（2）t t u ε=（3）211qpt i t i i t i i i h k G h A ε−−===++∑∑其中h t 为条件方差，t u 为独立同分布的随机变量，t h 与t u 互相独立，t u 为标准正态分布。
（1）式称为条件均值方程；（3）式称为条件方差方程，说明时间序列条件方差的变化特征。
为了适应收益率序列经验分布的尖峰厚尾的特征，也可假设t u 服从其他分布，如Bollerslev (1987)假设收益率服从广义t-分布，Nelson(1991)提出的EGARCH 模型采用了GED 分布等，我们这里假设服从正态分布分布，并且可以证明广义t-分布和GED 分布密度函数比正态分布有较好的尖峰后尾特征。
广义t-分布的分布密度为：1221(()/]t f r υυυ+−+Γ=3、Monte Carlo 模拟的方法假设资产组合的分布服从对数正态分布，则收益率可以写成：**t t t r t µσε=∆+从标准正态分布中随机选取随机数12,,,n εεεL ，得到该资产组合的收益率值，得到收益率的分布函数，最后在给定置信水平%α，算出相应的风险值。
三、实证分析选取的数据为上海期货交易所商品期货铜的交易数据，数据窗口为1999年6月18日到2009年2月9日，共2336个样本点。
采用对数收益率：t 1R ln()ln()t t P P −=− ，t P 表示铜的每天的价格。
1、铜的数据的基本特征图1做出了商品期货铜收益率的历史变动和直方图。
从图中可以看出铜收益率的几个特征：(1)收益率的分布是非正态分布。
（2）收益率存在明显的波动聚类效应，即存在显著的条件异方差性。
（3）2006年6月以来的，特别是近期数据的波动性要远远大于1996年之前的数据。
图1 铜历史收益率和收益率的直方图另外，从表格 1 中，铜的峰度和偏度的值上，也可以得出假设铜服从正态分布有明显的误差。
表1 铜的历史收益率的数字特征均值 方差 峰度 偏度 铜 0.0004 0.0147 4.9937 -0.2543 当然，我们可以在5%显著性水平，进一步对收益率序列服从正态分布假设进行Lilliefors、Cramer-von Mises、Watson和Anderson-Darling检验，可以得出各统计量均显著拒绝正态分布的零假设。
2、非参数估计和EWMA的参数估计和检验为了对各模型得出的结果进行比较，对于非参数估计方法选取240个样本内数据，选取1000个样本外数据作为检验数据。
对于EWMA方法，选取90个样本λ=，置信度内数据，仍然选取1000个样本外数据为检验数据，衰退因子0.95选为99.99%。
图2 非参数估计方法和EWMA方法估计的分布密度 从图2中可以看出，非参数估计方法较好的拟合的历史收益率的尖峰后尾分布，比EWMA方法估计的密度函数有较好的拟合程度。
图3为非参数估计方法和EWMA方法计算的保证金结果比较，可以得出，EWMA 方法计算保证金对收益率的波动比较敏感，但在波动率较大时，收取的保证金比较高。
若采用了失败率检验法，即考察实际损失超过VaR值的概率，把实际损失超过VaR的视作失败，低于VaR的估计视为成功，该模型在非节假日时的失败次数为7次。
非参数估计方法计算的保证金相对较小，2006年6月15日后，非节假日失败次数为0次，而且计算的保证金水平较低。
在2008年十一长假，失败2次。
（2006年6月15日之前，国内铜调整涨跌幅，所以有一段数据真空区）。
0.020.040.060.080.10.120.140.160.182004-12-232005-2-232005-4-232005-6-232005-8-232005-10-232005-12-232006-2-232006-4-232006-6-232006-8-232006-10-232006-12-232007-2-232007-4-232007-6-232007-8-232007-10-232007-12-232008-2-232008-4-232008-6-232008-8-232008-10-232008-12-2300.050.10.150.20.250.3图3 非参数估计和EWMA 方法计算的保证金为了计算的保证金比较好的覆盖节假日和涨跌幅等交易规则变化等需要，我们设计在节假日或交易涨跌幅等交易规则变化时，收取5天的保证金水平，并且按照WMA 方法计算。
非节假日收取三天的保证金。
这样能够比较好的防范风险。
图4为最后的收取保证金水平。
0.050.10.150.20.252004-12-232005-2-232005-4-232005-6-232005-8-232005-10-232005-12-232006-2-232006-4-232006-6-232006-8-232006-10-232006-12-232007-2-232007-4-232007-6-232007-8-232007-10-232007-12-232008-2-232008-4-232008-6-232008-8-232008-10-232008-12-23图4 最终期货保证金的计算结果3、GARCH模型和Monte Carlo方法计算结果选取GARCH（1，1）模型、样本内数据选取90，样本外数据为1000，计算的铜三天的保证金水平和三天涨跌幅的对比图，见图5.可以得出：GARCH模型收取的保证金水平较低，在非节假日失败次数较多，仍需要进一步改进。