1980年以来我国宏观资本回报率与全要素生产率测算
中国的资本回报率及其影响因素分析
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本文接下来章节安排如下： 第二节简要评述国内外学者关于 “回报率及其估算” 以及 “回 报率影响因素”的相关研究；第三节给出本文的逻辑分析框架；随后的第四节简要讨论指标 选取和数据处理面临的主要问题； 第五节展示 1978-2013 年间我国的总体投资回报率， 并给 出不同口径的估计值。 第六节基于垂直分解思想识别影响资本回报率的相关因素， 并对 2008 年以来资本回报率大幅下降的源泉进行分解；最后一节简要作结。
Return to Capital in China and its Determinants
Abstract: This paper estimates the aggregate rate of return to capital in China from 1978 to 2013. It then identifies the determinants of capital return by analyzing provincial panel data and decomposes the causes of the decline in capital return since the international financial crisis. It finds that: (1) there is significant inertia in the return to capital; (2) government intervention has significantly negative effects on capital return; (3) a significantly negative correlation is observed between investment rate and return to capital; (4) the increases in the shares of secondary and tertiary industries in the economy have significant positive effects on return to capital. This paper concludes that the growth in investment rate and the expansion of government size are all major contributors to the recent decline in China’s return to capital since the financial crisis. Key words: return to capital; X-efficiency; factor effective usage; allocation efficiency JEL codes: E22 O11
2024年投资项目管理师之宏观经济政策通关提分题库(考点梳理)
2024年投资项目管理师之宏观经济政策通关提分题库(考点梳理)单选题（共45题）1、全要素生产率是指经济增长中( )。
A.全部要素投入增长的贡献B.劳动力、资本、土地要素投入的贡献C.劳动力、资本、土地技术等投入的贡献D.除去劳动力、资本、土地等要素投入的贡献的“余值”部分【答案】 D2、下列不属于按通货膨胀表现形式分类的是( )。
A.公开型通货膨胀B.隐蔽型通货膨胀C.抑制型通货膨胀D.平衡型通货膨胀【答案】 D3、“211”工程是指( )。
A.重点建设20所左右国际一流大学，100所左右重点高校，100个左右重点学科B.面向21世纪，重点建设100所左右重点高校，一批重点学科C.重点建设20所左右国际一流大学，100所左右重点高校，一批重点学科D.面向21世纪，重点建设100所左右重点高校，100个左右重点学科【答案】 B4、不适用于融资租赁交易的融资租赁物是( )。
A.设备B.船舶C.仪器D.矿产资源【答案】 D5、( )是分析产业结构演变的基础和条件。
A.产业政策B.产业构成C.产业发展水平D.产业间的技术经济联系【答案】 C6、( )是指货币的借贷，各种票据和有价证券的买卖等融资活动的场所。
A.交易市场B.金融市场C.股票市场D.货币市场【答案】 B7、包括提前偿付风险和偿付风险两种形式的资本市场风险是( )。
A.信用风险B.市场风险C.法律风险D.流动性风险【答案】 A8、( )是指出租人购买承租人自有物，并作为融资租赁物提供给承租人使用，承租人支付租金的融资租赁形式。
A.回租赁B.转租赁C.不完全偿付租赁D.直接租赁【答案】 A9、创业投资企业对单个企业的投资不得超过创业投资企业总资产的( )。
A.10%B.20%C.30%D.50%【答案】 B10、财政活动的基本特征是( )。
A.集中性B.强制性C.无偿性D.政府主导性【答案】 D11、国家层面的优化开发区域不包括( )。
A.珠江三角洲地区B.长江三角洲地区C.环渤海地区D.长江中游地区【答案】 D12、( )是资金供求双方不需要其他金融中介机构介入的一种资金融通方式。
中国1980—1992年行业部门总产出,要素投入,增加值价格指数的核算
中国1980—1992年行业部门总产出,要素投入,增加值价格
指数的核算
赵彦云;黄国华
【期刊名称】《统计研究》
【年(卷),期】1994(000)005
【摘要】中国１９８０─１９９２年行业部门总产出、要素投入、增加值价格指数的核算赵彦云，黄国华，范文正在国民经济核算体系中，要求对国民经济运行过程各个方面进行系统一致的价格指数核算，以便为通货膨胀过程分析服务，也为其他经济分析处理统计数据和编制可比的时间序列数...
【总页数】4页(P37-40)
【作者】赵彦云;黄国华
【作者单位】不详;不详
【正文语种】中文
【中图分类】F222.33
【相关文献】
1.中国建筑业资本、劳动投入与总产出的实证分析 [J], 陈小清
2.资源错配对全要素生产率的影响——基于总产出的核算框架 [J], 张钟文
3.中国证券业总产出和增加值测算研究 [J], 陈可;任兆璋
4.金融业总产出与不变价增加值核算探析 [J], 陈维义;李凯;张东光
5.垂直专业化、贸易增加值与增加值贸易核算——全球价值链背景下基于国家(地区)间投入产出模型方法综述 [J], 潘文卿;李跟强;
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产业数字化与企业创新行为对经济高质量发展的影响
现代营销中旬刊2020年全面建成小康社会，意味着我国已经解决了国家温饱问题，踏入2035年全面建成现代化社会主义国家的新征程。
目前，我国经济已从追求高速增长转变为追求高质量增长，我国的综合国力排名提升，已成为世界第二大经济体。
虽然制造业规模逐步扩大，发展优势逐渐凸显，但发展动力不足。
当前民营经济的高质量发展主要受到社会矛盾变化、国际竞争形式变化、数字经济三个方面的冲击，因此要推动经济发展实现效率、质量、动力的变革。
另外，第三次科技革命掀起的信息科技、电子计算机等技术革新的浪潮，推动了人类社会的变革。
随着我国人口红利的消失，互联网的发展弥补了劳动力的缺口，数字经济已经成为国民经济的重要稳定器和加速器，数字化能力逐渐提高。
资料显示，2021年，我国数字产业规模达到37.2万亿元，企业数字化转型计划相继启动。
企业的产业数字化是否推动了经济高质量发展，以及其作用通过何种机制实现已得到证实，但有关经济高质量发展的研究较为匮乏。
本文以产业数字化为立足点建立分析框架，首先，讨论了产业数字化与经济高质量发展水平的关系。
其次，基于微观企业层面验证中介模型，结果显示产业数字化可以通过促进企业创新活力，提高地区的经济高质量发展水平。
一、研究综述与假设（一）产业数字化与经济高质量发展高质量是一种抽象的概念，商品的高质量一般会由价格、技术等其他实际因素替代，当讨论经济发展的高质量时，则会表现动态意义。
高质量发展涵盖了人民生活富足、需要满足、国家发展平衡等多个维度，因此，简单的经济增速测算指标是不能表现高质量发展水平的。
产业数字化则表现为使用现代信息网络作为载体，优化生产和服务过程的经济活动。
数字技术摆脱了物理空间和劳动力短缺的限制，在嵌入传统生产模式后可以重组生产资源禀赋，巩固和提升经济，数字产业化和产业数字化是我国经济高质量发展的双轮驱动。
王开科等人引入数字经济效率系数，发现数字经济应用显著提升了社会生产率，数字经济的通用性是改善生产效率的关键。
中国经济高质量发展水平的综合测度
DOI:10.13546/ki.tjyjc,2020.15.002中国经济高质量发展水平的综合测度朱彬(福建师范大学经济学院，福州350007)摘要：文章从经济、社会、人口、资源、环境五个维度，构建中国经济高质量发展水平的综合测度指标体系，应用BP神经网络对中国各省份2010—2017年的经济高质量发展水平进行实证研究，通过引入离散系数和全局莫兰指数对各省份经济高质量发展水平的空间差异和空间关联性进行分析。
研究结果显示,2010—2017年中国各省份经济高质量发展水平逐年上升，总体上呈现出“东强西弱”和“南强北弱”的空间特征，而且这种空间分布格局有不断强化的趋势。
关键词：经济高质量发展水平；BP神经网络；离散系数；全局莫兰指数中图分类号:F120文献标识码:A文章编号:1002-6487(2020)15-0009-050引言经济高质量发展是追求经济的可持续、平衡与协调发展,不仅关注经济增长质量，更是追求对经济、社会、人口、环境等诸多要素的全面、平衡、协调与可持续发展。
从目前的研究文献来看，过去国内外学者主要侧重于对经济增长质量的评价和研究*但随着“经济高质量发展”理念的提出，越来越多的学者开始对经济高质量发展进行研究和评价卩"。
目前,对经济发展质量的评价较多地采用层次分析法、炳权法和主成分分析法等X"。
层次分析法对各指标的权重赋值带有主观随意性;爛权法虽然是一种客观赋权的方法,但未能很好地反映相关指标之间的相互关系;主成分分析法在变量降维的过程中可能会遗漏掉某些重要信息。
而BP神经网络作为一种人工智能的评价模型，具有很强的非线性映射能力和自学习能力。
应用BP神经网络进行评价能够很好地揭示相关指标之间蕴含的非线性关系,可灵活地对多个未知系数进行建模,能够避免各种人为主观因素的影响,使得评价过程更客观，结果更具科学性和可靠性。
本文通过构建测度指标体系，基于BP神经网络对中国各省份经济高质量发展水平进行综合测度。
全要素生产率计量与宏观经济分析
全要素生产率计量与宏观经济分析全要素生产率（Total Factor Productivity，TFP）是指在一定时间内，对全部因素的生产效率的度量。
全要素生产率和宏观经济是紧密相连的，经济的增长率和全要素生产率的变化率是密不可分的。
因此，全要素生产率的计量成为宏观经济发展的重要工具。
本文将从计算全要素生产率的方法以及全要素生产率对宏观经济的影响等方面进行探讨。
一、全要素生产率的计算方法全要素生产率是一种比较抽象的指标，计量方法有多种，比较常用的方法有索洛庞模型法、牛顿算法、数据包络分析法、非参数法等。
1.索洛庞模型法索洛庞模型是一种通常用来度量TFP的方法，其基本思想是将生产转化为生产函数的形式： Y=F(K, L, M, N)，其中K、L、M、N分别代表资本、劳动、原料和能源等生产要素，Y为产出。
在估计生产函数时，使用多元回归技术，在控制了其他因素后，将每个要素的单独作用给出一个系数（K的系数为a，L的系数为b，M的系数为c，N的系数为d），即可得到一个多元生产函数的形式：Y=aK^bL^cM^d。
由此可得到各个要素的技术弹性系数，进而计算全要素生产率的增长率。
2.牛顿算法牛顿算法是计算全要素生产率的一种非参数方法，其基本思想是先假设某一期的某个产出量为单位值，然后对于其他所有变量都取指数对数，以此计算各因素的弹性系数，再进行反演求解得出全要素生产率。
3.数据包络分析法数据包络分析法是一种主要基于生产前沿的计算全要素生产率的方法。
生产前沿是指在给定的生产输入条件下可实现的最大产出量。
在数据包络分析法中，通过计算各生产单元（如厂商、工业部门）的效率得到数据包络，并求解包络线上的点，即可以计算出全要素生产率。
二、全要素生产率与宏观经济的关系全要素生产率的计算和宏观经济密不可分，全要素生产率是确定经济增长率的一个基本要素。
在宏观经济学的研究中，全要素生产率是一个非常重要的指标，可以用来测量经济活动的效率和生产效率，对于宏观经济政策的制定、监控和评估都有一定的帮助。
2017国家刺激经济政策相关规定
2017国家刺激经济政策相关规定为了刺激经济，出台了哪些相关政策。
2017年出台了哪些刺激经济的相关政策。
以下是店铺为大家整理的关于2017国家刺激经济政策，给大家作为参考，欢迎阅读!2017国家刺激经济政策“稳中求进”纳入经济政策框架从2012年起就担当中国经济工作总基调的“稳中求进”的重要性此次进一步提升，和“经济发展进入新常态的重大判断”、“以新发展理念为指导、以供给侧结构性改革为主线的政策体系”一起组成了“适应经济发展新常态的经济政策框架”。
会议强调，稳是“主基调”和“大局”，在稳的前提下要在关键领域有所进取，在把握好度的前提下奋发有为。
对度的强调并不意味着改革放缓，而是意味着未来改革创新将更加强调稳妥，更加注重与风险、监管等事项的协调。
如在风险频发的金融领域，会议要求深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革。
“稳”字要求贯穿财政货币政策2017年，中国延续了稳健货币搭配积极财政的策略。
货币政策的“中性”区间由“稳”来锚定：往偏松端，货币政策必须稳稳压住资产泡沫的膨胀;往偏紧端，货币政策不能影响流动性的基本稳定。
“宏观上管住货币”的要求下，财政政策将在“稳增长”中发挥更加重要的作用。
“更加积极有效”的要求意味着2017年将有更多的减税和更多的政府投入，而要实现减收增支，官方将需要在预算安排上作出调整。
超长篇幅指导楼市平稳发展和前几年会议不同的是，此次中央经济工作会议的公报用专门的段落布局楼市。
“房子是用来住的，不是用来炒的”语句，更是清晰传达了高层对于楼市的态度。
对炒房的围堵将从供需两端展开。
房价高涨城市2017年将被要求供应更多土地，官方还将严控投机性购房信贷来减少炒房者的筹码。
虽然强调防止楼市大起大落，但会议明确否定了利用货币放水救楼市的做法，强调要把去库存和人口城镇化结合起来，这意味着三四线城市要解开楼市的冰封，需要通过提高教育、医疗等公共服务水平来拉动购房需求。
强调汇率合理均衡基本稳定对于近期频繁登上头条的人民币汇率，会议也给出了清晰的态度。
中国实体经济资本存量与投资效率：1981～2009
、
实体 经 济部 门的资本 存量 估计
（ ） 计方 法 一 估
测算 资本存量 的通用方法是永续盘存法 ， 其原
理 为 ： 每 年 的投 资 数 据 中得 出 资本 存 量 的数 据 。 从
用这种方 法计算 出的资本存量是 以不变价格计算 的过 去 投 资 的加权 和 ， 重是 不 同役龄 的资本 品的 权
Ｋ＝ ∑ 一
ｆ ：０
其 中， 表示 ｔ Ｋ 期资本存量 ， ｄ 表示役龄为 Ｔ 的
（０ ０认 为 ， 国 的固定 资 产 投资 中存在 相 当大 的 ２０ ） 我 浪 费 ， 接用 同定 资产 投 资计 算 资本 形 成可 能 导致 直 资 本存 量 的虚假 增 加 。基 于这 种 考虑 ， 他们 的计 算
【 摘
孙益 全
要 】 文考察 了当前 学者普遍 采用的 固定资本存 量估 算方法 ， 已 的文献基础之 上， 本 在 有 根据 目 国内 前
的最新统计数据 ， 用永续盘存法估算 了１８ ￣ ０ ９ 中国实体经济部 门的资本存 量， 运 ９ １ ２０ 年 并借 此进一 步从三个维 度分析 了 １８ 年以来我 国实体经济部 门投 资效率的变动状况 ， ９１ 实证分析 的结果表明我 国实体 经济部 门的宏观
相 对效 率 ， 即
资本存 量 的确定 。② 当年投 资指标 Ｉ 的选 取 。
③投资品价格指数的构造。④经济折 旧率 的确定 （ ） 二 每年的投资数据 在Ｍ Ｓ Ｐ 核算体系下可以用积累来表示净投资 ，
由于 积 累 已经对 折 旧做 了剔 除 ， 以直 接 当作 净 投 可 资使 用 ， 因此 在 研 究 中可 以绕 过折 旧 问题 （ 军扩 ， 张 １９ ； 菊 煌 ， ９２ Ｃ ｏ ， ９３ 。王 小 鲁 、 纲 ９１贺 １９ ； ｈｗ １９ ） 樊
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1980年以来我国宏观资本回报率与全要素生产率测算投资效率是投资领域的重要研究内容，衡量投资规模是否过度、投资领域是否合理都离不开对投资效率的深入认识。
本文在合理估算资本存量的基础上，测算了1980年以来我国宏观资本回报率和全要素生产率，以期为正确判断我国的投资效率提供基础数据。
一、宏观资本回报率的测算资本回报率可以定义为资本回报与创造回报所用资本之间的数量比率关系。
依据数据来源不同，至少存在着两类度量指标：一类是基于宏观层面的国民收入账户统计体系中反映资本回报的指标以及固定资产存量等指标计算的资本回报率，可以称为“宏观资本回报率”。
另一类是基于企业财务会计基础上的资本回报率，可以称为“微观资本回报率”。
两类资本回报率的度量指标各有优点。
宏观资本回报率具有指标统计对象覆盖经济整体，资本存量经过物价调整因而度量结果更接近经济分析意义上真实回报率概念等优点。
微观资本回报率优点在于，指标定义结构简明清晰，便于直观解读，指标度量值对经济基本面因素变动反应比较灵敏。
宏观资本回报率测算的主要经验框架是基于Hall-Jorgenson(1967)资本租金公式，影响资本回报率的主要参数包括：资本收入R、资本存量t K、资本折旧率t 、资本品价格指数P K和t通货膨胀率P。
名义宏观资本回报率、实际宏观资本回报率可以分别Y用公式表示为：1(1)t tt t t t t t tR R i K K I δδδ-≡-=--+；Y Y1/P /P /P [(1)]/P t t t t t t K t t t KR R r K K I δδδ-≡-=--+。
（1）资本收入GDP 收入法核算中把GDP 分成劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业盈余四部分。
含生产税的资本收入可以定义为收入法GDP 减去劳动者报酬，值得强调的是，此处的税收口径只涵盖初次分配中的生产税，没有包括再分配环节的企业所得税等。
可以看出，资本收入占比主要介于45%和55%之间，不过从2004年之后增长速度有所加快。
数据来源：国家统计局和作者的估计。
a.按现价计，单位亿元。
b.1980-1989年资本收入占比数据来自Hsueh 和Li(1999)；1992-2011年劳动者报酬数据来自实物交易资金流量表；1990、1991、2012年劳动者报酬数据采用经过全国GDP 调整后的劳动者报酬各省汇总数代替。
图1 1980-2012年资本收入、劳动报酬占比情况 （2）资本存量以1980年全社会固定资产净值为基期资本存量，结合资本折旧率、投资等数据就能够估算出各期的资本存量。
永续盘存法核算资本存量的基本公式为：1(1)δ-=+-t t t t K I K 。
①基期资本存量：1980年底全民所有制企业固定资产净值是3701.7亿元，又由当年全社会固定资产投资中全民所有制企业占比81.89%（745.9/910.85）。
假定固定资产净值和全社会固定资产投资按照经济类型划分的占比情况完全一致，则1980年底固定资产净值为4520.3亿元（3701.7/81.89%）。
②投资：反映投资情况的指标主要有两个，分别是全社会固定资产投资和资本形成总额，两者在内涵上的主要区别在于全社会固定资产投资包括土地购置费、旧设备和旧建筑物购置费。
考虑到资本形成总额能够更准确地测量可再生资本、新增资本的变化情况，本文对投资的估测使用“资本形成总额”指标。
同时假定在“资本形成总额”中，建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用等三类投资所占比例与它们在全社会固定资产投资中的相对比例完全相同。
（3）资本折旧率实际上，在资本存量的估算过程中，与基期资本存量数据相比，资本折旧率的确定更为关键。
因为随着时间跨度的足够长（1980-2012年，总计33年），基期资本存量估算误差对后续年份资本存量测算结果的影响将快速消失，而资本折旧率则会在每一个时间区段上影响着资本存量数据的测算结果。
为了得到一个更为合理且贴近实际的资本折旧率，我们放弃了使用常数折旧率的做法，并做出了以下假定：①采用资本品相对效率几何递减的方式模拟折旧情况：(1)ttd δ=-，其中t d 代表时期为t的资本品相对效率；②资本品的法定残值率为5%，即资本品在折旧终了时的相对效率是新资本品的5%。
③资本中的建筑、设备工器具以及其他资本的寿命期分别为40年、20年和30年。
依据上述三条假定，可以推算出建筑安装工程对应的折旧率是7.2%，设备、工具、器具购置对应的折旧率是13.9%，其他资本对应的折旧率是9.5%。
在此基础上，根据每年三类投资占资本形成总额中的比重进行加权平均，就可以得到资本折旧率序列。
（4）资本品价格指数和通货膨胀率由于价格变动，在计算实际宏观资本回报率时各年份之间的投资值是不可比的。
因此在运用永续盘存法计算实际资本存量时，需要将当年价格表示的投资用资本品价格指数进行平减，以折算成基期不变价格表示的投资实际值。
资本品价格指数以固定资产投资价格指数代表；通货膨胀以GDP缩减指数代表。
表3 1980-2012年固定资产投资价格指数和GDP缩减指数(1980年=100)根据上述对宏观资本回报率影响因素的设定，可以测算出1980-2012年我国宏观资本回报率。
为避免基期（1980年）资本存量估算带来的可能误差，本文对宏观资本回报率（以及全要素生产率）的分析选择从1990年开始。
结果显示：（1）实际宏观资本回报率总体上是一个下行走势，在经历了1993-1999年的快速下降时期后，2000年之后呈现出振荡波动的局面，维持在4%-5%之间。
（2）名义宏观资本回报率的走势与实际宏观资本回报率的走势基本一致，维持在5个百分点左右的回报率差。
（3）资本回报率和GDP指数的走势呈现出不对称性。
1999年-2007年间，GDP增速持续提高，而资本回报率并没有相应地持续提高；2008年后，GDP增速放缓，资本回报率也明显下降。
我国近三十多年来GDP增长迅速，而实际宏观资本回报率却长期下降或停滞不前，一个可能的解释是外延式的投资增长模式。
我国大量依赖固定资产投资来拉动经济增长，投资持续过快增长导致资本-劳动比率上升，出现了“资本深化”加速现象。
由于资本的增长持续快于劳动的增长，导致资本的边际回报出现递减趋势，最终导致经济的潜在增长速度下降。
图2 1990-2012年宏观资本回报率与GDP指数二、全要素生产率的测算给定相同的投资水平，如果一个国家能够获得更快的经济增长，那么就说该国的投资更有效率。
宏观经济增长领域的经典模型---索洛模型提供的一个衡量经济增长质量和投资效率的指标就是全要素生产率的增长率（TFP Growth:TFPG ）。
假定经济体的总量生产函数为：0T K Lt t t tY A e K L ααα= 同时假定生产的规模报酬不变，即1KL αα+=，经过对数变换后生产函数为：0ln()ln ln()ttT K ttY K A t L L αα=++定义全要素生产率TFP 为：**K L t t t tY TFP K Lαα=则TFP 增长率相应为：11tt TFP TFP TFP -=-增长率利用实际资本存量数据，结合GDP 、就业人员数据就可以测算出全要素生产率。
为了更准确地设定模型，我们加入了两个虚拟变量，第一个虚拟变量代表1980-1983年，因为1984年之前主要是农业领域的改革，1984年之后全面开始工业领域的改革。
第二个虚拟变量代表2001-2012年，这段时期中国正式加入世界贸易组织，是对外贸易的活跃时期。
最小二乘法的回归结果比较理想，各项自变量的系数都是显著的，估计出的0.68Kα=。
因此，第t年的全要素生产率TFP 为：0.680.32tt t tY TFP K L =根据公式，同时令1990年的TFP 为100，我们计算出了1990-2012年的TFP 指数及其增长率。
可以发现：（1）1990-2012年间的平均TFP 增长率大约为 1.19%，而且与预期的一样，2001-2012年间的平均TFP 增长率高达1.95%，反映了我国加入世界贸易组织之后，外贸需求的增加改善了企业生产效率，促进全要素生产率提高。
但2008-2012年平均TFP 增长率仅有0.75%，说明金融危机造成我国外贸需求低迷，经济结构亟待转型升级，企业生产效率虽然在缓慢提高，但增速出现了明显下降。
（2）TFP 增长率与GDP 指数表现出高度的一致性，尤其是2001年之后，两者相关系数高达0.97，2007年之后更是都出现了较大程度的下滑。
图3 1990-2012年全要素生产率、实际宏观资本回报率与GDP指数三、总结2008年金融危机之后，我国经济至今仍处于减速趋稳的调整过程中。
在外贸需求出现较大下滑、消费需求难以短期内有效提升的背景下，重新审视投资效率及其对经济的重要拉动作用是十分必需的。
宏观资本回报率和全要素生产率的测算结果表明，在近二十多年来的经济快速增长时期，我国的宏观投资回报率并没有相应地提高，相反出现了一定程度的下降。
全要素生产率的提高也比较有限，平均增长率仅为1.19%。
这说明，我国的经济增长并没有显著地伴随着投资效率的较大提高，更多地是相同效率水平下的重复投资。
特别值得关注的是，2007年之后，GDP指数、实际宏观资本回报率、TFP增长率都出现了明显并且一致的下降趋势。
这一趋势是否意味着我国在加入世界贸易组织的潜力释放之后，重复投资所带来的后果开始逐渐明朗？至于宏观资本回报率和TFP增长率持续下降可以从两个方面予以解释。
一方面，2008年以后，很多投资项目没有经过充分论证就匆忙上马，大量的信贷资源被配置在选择不当的项目上。
这种资本配置的后果影响到了资本回报率和TFP的改善。
另一方面，宏观资本回报率和TFP增长率的下降趋势也反映了企业（特别是国有企业）内部治理机制的问题。
国有企业制度改革在90年代以后步履艰难，至今仍未能有效推进。
企业破产重组并未真正随着市场竞争的加剧而加快进程，“优胜劣汰”还是特例，尚未成为正常的商业惯例。