揭秘著名基金橡树资本(Oaktree-Capital)的投资策略：在“垃圾”中淘金(一)
谁是中投？
严婷“我至少做出过一个重大的投资错误，还有几个造成损失的小错误。
”即使是“股神”巴菲特也难免在金融危机中失手。
更何况是诞生于金融风暴前夜的中国主权财富基金——中投。
“黑石”、“大摩”、“东京电力”这些不尽如人意的投资让它尝尽了“成长的烦恼”。
然而，若细看中投的这几年，会发现这只未满四周岁的主权财富基金在烦恼的同时，并不乏远见。
谁是中投？中国投资有限责任公司(China Investment Corporation，下称“中投”)是由中国政府于2007年9月29日成立的主权财富基金，起始资金为2000亿美元，为全球最大的主权财富基金之一，截至2009年12月31日，中投的资产管理总额已达到3323.94亿美元。
中投的建立旨在帮助中国政府更好地管理日益庞大的外汇储备，并减少其中的美元资产比重。
截至2010年12月底，中国的外汇储备已高达2.8万亿美元。
根据主权财富基金研究所(SWF Institute)2010年7月的数据，中投在全球规模最大的前11个主权财富基金中位居第五，占全球总规模的8.5%。
近几个月来，中投还不断扩大在全球的立足点：2010年11月7日在香港设立子公司，发展扩大中投的海外投资业务；并于今年1月在加拿大设立了首家境外代表处。
通过庞大而分散的投资组合，中投及其子公司面向国内和全球金融市场。
中央汇金投资有限责任公司是中投公司的全资子公司，主要投资中国的国有金融机构。
中投的资产种类分散在各个地区和行业，也通过不同证券结构直接投资公司，包括公共股权、私募股权、结构化混合工具。
英国另类投资研究机构Preqin 2011年主权财富基金报告显示，中投在2009年第二季度重组了内部组织结构，从而更好地反映投资战略的变化。
其中，原先的“股权投资”、“固定收益投资”及“另类投资”被“战术投资”、“特殊投资”、“私人市场投资”以及“公共市场投资”部门所取代。
2007年尚在筹备中的中投斥资30亿美元火线入股黑石集团。
华尔街秃鹰的中国纠结
华尔街秃鹰的中国纠结作者：樊融杰来源：《英才》2012年第09期和凯雷、KKR以及黑石相比，管理着近800亿美元的橡树资本（Oaktree Capital）在中国市场上非常低调。
但是其创始人、董事长霍华德·马克斯（Howard Marks）在最近一段时间对中国表现出了极大的关注。
67岁的霍华德·马克斯带着自己的新书《投资最重要的事》来中国做宣传活动，亦是在找一个由头与中国的企业和媒体拉近关系。
一直以来，作为全球最大的不良债务投资商橡树资本在国际市场的各个角落都有着活跃的身影，但在中国市场上却是小心翼翼，这是为何？被外界视为巴菲特接班人的霍华德·马克斯到底有着怎样的投资逻辑？在全球经济复苏乏力的今天，“橡树”又会将它的“枝叶”衍生到哪里呢？发“落难”财毕业于宾夕法尼亚的沃顿商学院，在芝加哥大学接受MBA教育，身兼金融学，会计学与市场学背景，培养了霍华德·马克斯身上的“华尔街”基因。
1969年他便开始从事投资管理行业，可以称得上是投行界“元老”级人物。
1995年，马克斯与五个同事在洛杉矶共同成立了橡树资本。
橡树资本的投资领域也主要集中于高收益债券、不良债务和私人股权。
依靠自己的专业能力，寻找那些有稳健业务基础但陷于短期困境（如现金流少等问题）的公司，投资这些公司的债务，最终以低价控股这些企业。
翻开橡树资本的投资历史，通用海事公司（General MaritimeCorp）便是其成功的案例。
2011年5月，橡树资本为通用海事提供2亿美元贷款，在被从破产的边缘拉回来时，贷款被转为相应的股权。
现在的通用海事公司98%的股权落入了橡树的手中。
根据咨询公司Cambridgeassociates所提供的信息，在过去的某一阶段橡树资本的17只不良债平均年收益高达19%，高出同行7个百分点。
根据最新的数据马克斯的个人财富高达150亿美元。
但也由于橡树资本总是在别人落难时借机生财，其被称为“华尔街的秃鹰”。
橡树资本：逐利非有效市场
橡树资本创始人霍华德·马克斯：成功投资者需要做好这两件事
橡树资本创始人霍华德·马克斯：成功投资者需要做好这两件事投资者若想获得成功，要做的两件最重要的事是什么？传奇投资者、CFA持证人霍华德·马克斯（Howard Marks）给出了自己的答案：管理风险，并清楚我们在某个市场周期中所处的位置。
马克斯深谙此道。
他是橡树资本（Oaktree Capital Management）联合创始人以及联席董事长，这是一家管理着超过1200亿美元资产的投资公司。
马克斯进入资本管理行业已有50年之久，被誉为世界上最杰出的价值投资人之一。
Howard Marks, CFA他的最新著作《Mastering the Market Cycle》探讨了市场周期这个主题。
正如Jason Zweig在《华尔街日报》的一篇评论中所说，“马克斯承认，他的书就像是两种观点的拉锯战——一方面他确信‘我们不知道未来会发生什么’，另一方面他又相信‘我们能够确定市场在其周期中所处的位置。
’”“我们永远不知道市场上会发生什么，”马克斯在CFA波特兰协会年度投资策略晚宴上表示，“我们永远无法确定结果是什么，但我认为我们可以通过了解我们在市场周期中所处的位置，得到‘幸运之神’的眷顾。
”1管理风险Marks认为，投资专业人士的工作就是风险管理。
“在市场上赚钱很容易。
特别是在市场行情不错、而且市场大部分时间持续这种行情的情况下，赚钱就更轻而易举了，”他说，“比常人能赚钱，并不一定是一个明显特征，因为有些人能赚钱，只是比常人承担了更多的风险。
衡量专业人士是否成功的一个尺度是，能否在风险可控的情况下赚到钱。
”那风险从何而来呢？Marks认为，风险大小取决于我们在市场周期中处于哪个阶段。
他说：“当我们在市场周期中处于较高的位置时，风险会很高，预期回报也很低。
如果我们在市场周期中处于很低的位置，那么预期回报会很高，风险会很低。
”Marks对我们在市场周期中所处的位置可以有独到的见解，但千万别让他进行宏观预测。
一种注定影响中国r未来10年的投资流派,橡树、贝恩、KKR等r都用它!
一种注定影响中国r未来10年的投资流派,橡树、贝恩、KKR等r都用它!姜俊彬【期刊名称】《中国机电工业》【年(卷),期】2016(000)012【总页数】1页(P59)【作者】姜俊彬【作者单位】和君高级投资【正文语种】中文近几年我国传统产业转型压力增加，新兴产业资产估值高企，各类投资机构和投资者面临重重困境、无处下手。
但正是在这种“资产荒”的背景之下，有一类投资策略却在悄悄孕育自己的力量——困境投资，困境投资在美国是成熟的投资流派，且越是经济低迷的环境，越能一枝独秀。
困境投资（Distressed Securities）的投资目标是那些陷入财务困境、经营困难、濒临破产，或因金融危机价值被严重错杀的公司。
代表性的投资机构和个人有：橡树资本、TPG、卡尔•伊坎、Seth Klarman等，其中橡树资本有着“困境资产投资之王”的称号。
困境投资主要分为两类：一是通过深入地调研，敢于逆周期抄底，不做任何的主动管理，耐心等待公司价值被重估，这在彼得•林奇的书中曾有专门描述；另外一种是派职业经理人去改善公司管理，比如黑石、KKR等很多buyout基金。
（1）因各种原因将要陷入、已经处于财务困境或即将进行破产重组的公司，会出现价格低于价值的投资机会；当金融危机来临时，一般投资机构和普通投资者会出现恐慌情绪，抛售证券资产，此时资产价格足够便宜；（2）传统的投资机构如银行、共同基金，保险或养老基金，因为公司章程、信托责任和监管规定不允许购买非投资级别证券，或者因为流动性缺乏而回避困境证券；个人投资者通常厌恶风险，远离损失和不确定性；（3）一般的投资机构和个人缺乏能力应对资产估值和风险控制、重组或清算的法律问题，难以解决债权人和股权人之间旷日持久的讨价还价和其他矛盾纠纷。
橡树资本在困境投资机构中综合实力排名第一，他们的策略是：复苏期小心的买，危机期以对折甚至更低的价格买入债券；如果企业起死回生，债券价格回升，橡树则轻松抛掉，安全的稳稳获利；如果该企业进入破产重组阶段，他们以最大的债权人回购各类债务，引导重组，最后成为重组后新的股东和债权人。
投资大师霍华德马克斯中国未来非常光明
投资大师霍华德·马克斯:中国未来非常光明【各位读友，本文仅供参考，望各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文，可点击下载下载本文，谢谢！】身处当下全球动荡的经济环境中，投资人究竟应该恐惧还是贪婪？与巴菲特齐名的全球著名投资人、橡树资本创始人联席董事长霍华德·马克斯在诺亚财富举办的投资论坛上表达了对中国经济以及A股的信心。
霍华德·马克斯认为，中国还是一个十几岁的年轻人。
尽管目前中国看起来仍处混沌期，但毫无疑问它会有一个非常光明的未来。
?橡树资本创始人联席董事长霍华德·马克斯霍华德？马克斯简介作为华尔街最受尊敬的声音与意见领袖之一、美国享负盛名的投资大师——橡树资本董事长及联合创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）以评估市场机会、金融风险的远见卓识而闻名遐迩。
他毕业于沃顿商学院，1969年从第一花旗银行（First NationalCitibank，花旗集团的前身）开始在投资业工作，后于1985年加入西部资产管理公司（TCW）。
马克斯在1987年雇佣了布鲁斯？卡什，8年后他们共同创办了橡树资本管理公司。
该公司是美国政府在2009年3月指定的9家投资集团之一，负责按“公私投资计划”（Public-Private Investment Plan）吸收处于困境的银行的有毒债务。
霍华德？马克斯和自己的长期合作伙伴布鲁斯？卡什（Bruce Karsh）于2011年6月申请将他们的橡树资本管理公司（Oaktree Capital Management）上市。
在2007年与高盛进行的一次非公开交易中，他们俩用公司16%的股权筹得10亿美元。
他出了一本书，名为《最重要的事：思考型投资者的非常识》（TheMostImportantThing;UncommonSensefortheThoughtfulInvestor ）。
身居投资管理顶端的霍华德·马克斯是当今世界知名价值型投资者推崇的楷模。
橡树资本董事长霍华德·马克斯专访集
橡树资本董事长霍华德•马克斯专访集2012年7月4日，作为巴菲特的同行，橡树资本董事长兼联合创始人霍华德•马克斯来到北京，约见了部分专业媒体，畅谈了自己40年投资生涯的种种体验。
这也是为霍华德•马克斯的新书《投资最重要的事》的宣传推广活动。
一、《投资与合作》杂志的专访霍华德•马克斯赢者自赢华尔街——世界最顶尖金融超级玩家云集之地，这里每时每刻都上演着激动人心的传奇故事。
从华尔街第一个以“大熊星”绰号而闻名的雅各布•利特尔，到最大的股票围歼战中傲视群雄的范德比尔特，无数形形色色的人物先后粉墨登场，演绎着属于自己的人生。
资本大鳄和投资大师在这里翻手为云覆手为雨，而他们本身也成为了华尔街传奇中不可分割的一部分。
作为华尔街最受尊敬的声音与意见领袖之一、美国享负盛名的投资大师——橡树资本董事长及联合创始人霍华德•马克斯（HowardMarks）以评估市场机会、金融风险的远见卓识而闻名遐迩。
66岁的霍华德•马克斯1995年与人联合创建了美国橡树资本管理公司，管理资产规模达800亿美元（截至2011年6月30日），是中国最大基金公司规模的两倍以上，相当于沃伦•巴菲特管理的伯克希尔——哈撒韦公司资产规模的1/5。
根据福布斯截至今年3月份的全球亿万富翁榜单，个人财富达150亿美元，相当于巴菲特的1/3。
身居投资管理顶端的霍华德•马克斯是当今世界知名价值型投资者推崇的楷模。
霍华德•马克斯自上世纪90年代开始针对投资人撰写“投资备忘录”，2000年1月份的投资备忘录中，他预言了科技股泡沫破裂，之后声名鹊起，“投资备忘录”成为华尔街的必读文件。
“成功的投资理念源自持之以恒的警醒。
你必须知道世界上正在发生什么，也必须知道这些事件将导致什么结果。
只有这样，你才能在类似情况再次出现时吸取教训。
这比什么都重要，但是大多数投资者很难做到这一点。
”霍华德•马克斯在北京接受了本刊记者的专访。
不预测市场时机《投资与合作》：在你40年充满传奇色彩的投资生涯中，最具成功价值的投资心得和投资理念是什么？霍华德•马克斯：第一个投资理念是：把风险控制置于首位，这听上去很像是防御性投资。
橡树资本：另类资产投资专家
马克斯认为，稳健性投资者追求高质量的债券，因而 债券发行的数量有限，较低的违约率使得投资者感觉良好， 自认为能承受更多风险，而风险偏好的上升使得投资者期 望更高的发行量，低质量的债券开始不断发行，在经济开 始转弱时，违约率会再次上升，如此循环反复……
60 2017/10/20
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1995 年，霍华德·马克斯与布鲁斯·喀什共同创立了 橡树资本，二人目前同为橡树资本董事局的联席主席。
有效市场假设一直是资本市场运行的基石，因为只有 是有效的，市场才会有“价值发现”功能，但霍华德·马 克斯一直对此不以为然，他在《投资最重要的事》中曾多 次对有效市场假设进行抨击。
霍华德·马克斯认为，特朗普的当选及随后的市场表 现就是对市场无效的很好注解，“大选前，资本市场认为希 拉里会当选，很多著名投资者都将选票和金钱投向了希拉 里，如果特朗普当选，那么股市会大跌，而事实是特朗普 当选了，股市照样大涨，这充分说明我们无法预测未来， 认为可以确定性地知晓未来会导致投资陷入麻烦。”
在投资实践中，正是通过捕捉市场的无效性，橡树资 本才获得了可观的回报。
在橡树资本，最重要的工作就是研究周期，清晰地知 道自己所处的位置，并基于此采取合适的行动。
在霍华德·马克斯看来，市场周期分为四个阶段。第 一个阶段是债务累积，此时投资环境非常好，追逐高风险 的投资行为能够带来高回报，这个阶段的债券发行量会激 增，但质量会在不知不觉中下降；第二个阶段是经济衰退， 各种前瞻性经济指标开始恶化；第三个阶段是由信贷紧缩 引致的债务危机，后果则是信贷市场彻底关闭，违约率飙 升，债券价格下跌，投资者出现恐慌性抛售，资产供过于 求，但高回报的投资机会开始显现；第四个阶段是经济复 苏，资本市场重新开放，投资者预期向好，资产价格迅速 反弹。
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揭秘著名基金橡树资本（Oaktree Capital）的投资策略：在“垃圾”中淘金（一）橡树资本在纽交所上市，再度揭开了受压资产策略基金的神秘面纱。
其上市文件中的描述可为外界解读受压资产策略的本质——“疲弱的经济环境给我们带来最好的投资机会和最好的投资表现。
比如，我们的高收益债券策略在经济低谷时违约率最高，投资表现也最佳；受压债券策略和控制权投资策略从历史数据来看，也是在经济下滑时投资机会最多”。
正是凭借这种投资策略，橡树资本的资产管理规模得以逆势膨胀。
同样身为受压资产策略基金的阿波罗，在其上市文件中也公告了5条投资哲学：别人的砒霜，我们的蜜糖；交易结构复杂，帮助困境公司脱困；经济收缩、金融市场下滑时，别人收缩战线，我们招兵买马；别人是结伴而行，我们是独行侠；我们获得公司的控制权，并理解复杂的法律条款。
进一步分析橡树资本操盘或介入的案例，可以为中国市场提供参照样本。
我们看到，有些申请破产保护的公司通过再次IPO得以重生，回到公众视野，如德尔福和Aleris；有些在其资产被各种层级的债权人瓜分之后以清算告终，如Finova；有些经历了惊心动魄的控制权之争，企业资产的控制权在股东和债权人之间不断摇摆，最终还是摆向债权人，如DYN。
??本刊主笔??文芳/文2012年4月，橡树资本（Oaktree Capital，OAK.NYSE）登陆纽交所，成为继阿波罗（Apollo，APO.NYSE）于2011年4月走入公众视野后，全球第二家上市的受压资产策略基金（distressed strategy）。
这也让我们能够借由公开资料更为深入地研究受压资产策略基金的操作手法。
受压资产策略其实就是如何捡便宜货。
正如橡树资本CEO霍华德·马克斯（Howard Marks）所言，“我们打算用50美分收购1美元的资产。
如果你想拣便宜，只有到垃圾堆去找了”。
马克所言的垃圾堆就是受压的上市公司。
危机发生之际，正是受压资产策略基金大展拳脚之时。
2000年前后的互联网泡沫、2008年全面爆发的美国次贷危机及2011年集中爆发的欧债危机，都将上市公司破产数量和破产申请的资产总额推向新高（图1）。
危机的频频发生，让橡树资本这样的受压资产策略基金得以快速增长（图2）。
而深入分析这些投资案例，可以更清晰地领略受压资产基金在危机中的获利手法。
具体说来，针对上市公司的受压资产策略，在美国已经形成三种子策略：第一种是Long-only，即买入受压公司的拆分股份或者受压上市公司的债券或债务；第二种是配对交易，做多受压公司债券，同时做空受压公司股票，可以在二级市场上进行操作；第三种是PE路径，通过收购债权或股权获得公司控制权，进行债务重组和资产重整，再通过重新IPO、出售或清算的方式退出（表1）。
在这三种策略中，第一种和第二种策略无需获得公司控制权，除上市公司的银行贷款和贸易求偿权，其他品种均可在二级市场上进行操作；而第三种策略则是以获得公司控制权为核心，介乎一级市场和二级市场之间。
第二种策略的投资逻辑在于：如果受压公司前景堪忧，那么其股票价格要比债券跌幅更大，因为债券持有人的受偿层级高于股东，在资不抵债的情况下，股东可能一分钱也收不到；如果受压公司前景好转，债券价格的上涨幅度高于股票，这种策略稳赚股价和债券价格变化之间的差价。
本文中所涉及的案例围绕第三种策略展开。
在大洋彼岸的中国，2012年开始，垃圾债的推出，债券市场的逐步发展，使得受压资产策略在中国的运用渐行渐近。
深入分析海外受压资产策略基金的操作手法，无疑可为中国资本市场提供有价值的借鉴。
DYN的另类破产案：J因素压倒一切母公司DYN是上市公司，子公司DH是主要破产实体。
在DYN陷入困境之际，伊坎通过股权争夺，获得对DYN股权的实际控制权；而橡树资本协同艾威基金，切入DH和DYN 的债券，企图获得DYN旗下资产的控制权。
然而，伊坎通过错综复杂的程序，将占总装机容量27.38%的火电资产，以低于公允价值的价格从破产实体中转移至上市公司DYN，做出有利于伊坎等DYN股东但侵害艾威、橡树等DH债券投资人的安排。
但是，不管伊坎和橡树多么精明，最终都屈服在法官意志之下。
橡树和艾威恰恰利用了法官意志对资产产权归属的决定性影响，也即J因素，发起诉讼保卫自身权益：法院撤销资产转移行为，则重新回到保护破产实体债权人的传统老路，这无疑对橡树资本构成实质性利好。
美国第三大电力供应商Dynegy（Dynegy Inc.，全文简称“DYN”）破产案，集万千瞩目于一身，号称“企业掠夺者”的亿万富翁卡尔·伊坎（Carl C. Icahn）、受压资产策略的对冲基金艾威（Avenue Capital）和橡树资本、PE老大黑石（BlackStone）均身陷其中。
除了资本巨头对其股权的争夺、股东和债权人对其资产的控制权之争外，此案备受关注的原因更是包括J因素对受压资产投资的决定性冲击。
所谓J因素（J factor），即指法官（Judge）判决对受压资产控制人（股东或债权人）的影响。
除了至关重要的流动性风险，J因素是受压资产策略独一无二的风险所在。
法官将在债权人和股东利益中倾向哪一方、法官是否会撤销某笔交易、法官是否会认可并批准债务重组及重整计划等，无不深刻影响着受压资产的投资价值和投资策略。
破产前的安排：火电资产控制权从债权人转移至股东随着经济衰退以及天然气产量增加导致能源价格下调，DYN陷入困境。
因电价低迷以及信贷市场紧缩而受到损害，2009年其收入仅为24.68亿美元，同比下降25.75%，亏损12.47亿美元。
其股价也在2008年6月之后大幅下挫。
2011年3月10日，DYN表示，如果2011年无法达到其债权人的特定盈利要求，可能被迫申请破产保护。
黑石、伊坎争夺控制权2010年8月以来，陷入困境的DYN成了资本大鳄争夺的对象，一开始是黑石和伊坎对决。
2010年8月13日，黑石子公司与DYN签署收购协议，对价为4.5美元/股，全部以现金支付。
同年三季度，伊坎以迅雷不及掩耳之势，通过旗下5只基金（High River、Icahn Partners、Icahn Master、Icahn Master II、Icahn Master III），在公开市场买入DYN的普通股，购入价在2.9-4.87美元/股之间（表1）。
2010年11月16日，黑石不得不将收购对价提高至5美元/股，但其提案在2010年11月23日召开的DYN特别股东大会上，并未获得通过。
双方终止了收购协议，并达成附加条款：自2010年11月23日起的18个月内，如果第三方收购DYN的价格超过4.5美元/股，DYN将向黑石支付1600万美元终止费。
黑石收购协议终止后，DYN不断接触有收购意向的投资者，包括伊坎。
2010年12月15日，DYN董事会通过伊坎旗下基金与DYN的收购协议。
2010年12月22日，伊坎向所有普通股股东发起5.5美元/股的收购要约，但由于当时的二股东Seneca极力反对而未果。
2011年2月18日，该收购协议期限届满自动终止。
伊坎也签署了以下附加条款：自2011年2月18日的18个月内，如果第三方收购DYN的价格超过5.5美元/股，DYN将向伊坎支付500万美元的终止费（图1）。
在如火如荼的股权争夺战中，DYN子公司Dynegy控股（下称“DH”）遭到降级。
截至2011年4月19日，伊坎是DYN的最大单一股东，持股比例为14.8%，第二大股东是Seneca，持股9.2%，Habrok持有5.6%，贝莱德基金（BlackRock）持有4.7%。
2011年4月，在伊坎的主导下，DYN开始着手通过破产前的重组去杠杆化、削减债务。
在重组完成前，原有投资者进行了增持，也引入了新的投资人。
2011年9月30日，富兰克林坦伯顿投资（Franklin Templeton Investments）成为第二大股东，持股10.5%；而其他股东也在增持DYN的普通股，如Seneca于2011年8月22日和23日进行增持，持股比例增至9.9%。
债券投资人入驻DYN2011年3月，DH的标普信用评级降级为CC，穆迪评级降为Caa1和Caa3。
这也是穆迪自2009年以来第四次将其降级。
随着信用评级的下降，不得投资于“投资级别”以下的机构投资者只能抛售DH债券，其债券价格下跌无法避免，外部的债券投资人大举买入DH发行在外的债券。
据后来破产文件披露的数据，2011年9月底，破产实体的总负债为61.81亿美元，其中发行在外的债券为35.7亿美元（表2），这些债券的所有者大部分已经转手给专门投资受压债券的投资者。
据艾威基金和橡树资本等债券投资人2011年9月21日所出具的起诉书，艾威基金通过旗下4只基金，持有2016年、2018年、2019年和2026年到期的DH债券，橡树资本通过旗下高收益债券基金持有2015年到期的DH债券，通过另外5只基金持有2015年、2016年、2018年、2019年和2026年到期的DH债券。
但是，DYN股东和DH债权人的立场是对立的。
精明如艾威基金和橡树资本，如果遇到强盗逻辑的伊坎，胜算概率也会下降。
错综复杂的资产转移没有收购成功的伊坎，没有坐以待毙。
在2011年11月7日DH申请破产保护之前，伊坎做了三件事：于2011年4月着手财务重组，8月将DH旗下的两家火电厂CoalCo转移给母公司DYN，这一转移过程于2011年9月1日全面完成；促使DH及其4家子公司于2011年11月7日申请破产保护（虽然破产保护时由DH自愿申请，但伊坎作为DYN的实际控制人，自然也可以控制DH申请破产保护）；在破产方式上，债权人减记10%的债权，而由股东全力控制公司。
在2011年8月5日的财务重组前，煤电资产部门Dynegy中西部公司为DH的下属公司（图2）。
伊坎随即进行了五步重组，将火电资产从DH转移到DYN。
第一步：创建壳公司新创建的DGI是一个壳公司，无债权人。
在组织架构上，设置了天然气和火电两大部门。
重组前的Dynegy电力公司后改为GasCo（图3）。
第二步：整合天然气资产通过一系列的股权转让，将三处天然气资产（即Sithe天然气发电厂、Kendall天然气发电厂和Ontelauee天然气发电厂）整合在一起。
DH将Sithe转让给Dynegy电力销售公司，Dynegy电力销售公司随后又将Sithe转让给Dynegy电力公司；Dynegy中西部发电厂将Kendall能源公司转让给Dynegy电力公司；Dynegy电力销售公司将Ontelauee发电厂转让给Dynegy电力公司（即GasCo）（图4）。
第三步：剥离Roseton和Danskammer两个电厂Dynegy西北公司下辖Roseton和Danskammer两个电厂，GasCo将Dynegy东北公司转让给Dynegy电力销售公司，后者随后又将东北公司转让给DH（图5）。