浅析企业并购风险

杠 杆 作 用 下 ， 当企 业 的 净 资 产 收 益率 低 于 利 率 ，对 于 并 购 企 业 来 讲 是雪 上 加霜 。 ３ ． 并购 过程 中的财 务风 险 企 业 并 购往 往 需 要 大 量 的 资 金 ，而 企 业 自身 资 金欠 缺 ，这 必 然 涉 及 融 资 。并购 过 程 中融 资 风 险主 要 指 是 否 能 按 时足 额 筹 集 资 金 以保 证 并 购 活 动 的顺 利 ， 以及 融 资 活动 对 企 业 股 东控 制 权 、资 本 结 构 、偿 还 能 力等 产 生 的不 利 影 响 。企 业 融 资 方 式 主要 有 内部 融 资和 外 部 融 资。
导 致 并购 方 大 股 东 丧 失对 企 业 控 制 权 。 相 对于 权 益 融 资 而 言 ，债 务 融 资 成本 低 ， 限制 条件 少 ，但 过 度 债 务 融 资会 导 致 资 本 结 构恶
化 ，企 业处 于 不利 的竞 争地 位 。 目前 ，企业 并购主 要是运 用杠杆 收购 （ Ｌ Ｂ Ｏ ） 进 行 融资 ，收购者 自
国 的 主要 目 的是 获 得搜 索 引擎 的 核 心 技 术 ，来 弥补 自身 技 术 的 短 板 ，从 而在 未 来Ｂ ２ Ｂ 电子商 务 竞争 中立 于 不败 之 地 。 ３ ． 文 化 整 合 风 险 在经 济 全 球 化 背 景 下 ， 企业 并 购 活 动 日繁 频 多 ，企 业 内部 中 不 可 避 免 地面 临着 多 元 文 化 的冲 突 ，并 购 方 需 要 用全 球 化 观 念 来 考 虑 未 来 企业 的经 营 与 管 理 ， 文化 差 异 给 企 业 带 来 的影 响 。是 否 重视 文 化 整合 风 险成 为影 响现 代 企业 并购 成 败 的关 键 因素 。 企业 的管 理 机 制 和 企 业 文化 有一 定 的稳 定 性 、 独 立 性和 差异 性 ， 因而 常存在 企 业 间管理 机 制和 企业 文化 难 以相 融 、互 相冲 突 的 现 象 ，致 使 并购 完成 后企 业运 行 效率 低下 ，难 以取 得 预期 效果 。 １ ９ ９ ８ 年 的 戴姆 勒一 奔 驰 与 克 莱 斯勒 合 并案 被 誉 为 “整合 世 界 工 业 史 上 最 大 的行 动 ” 。合 并 之 前 ， 克莱 斯 勒 是 美 国第 三大 汽 车 制 造 商 ， 但合 并之 后 。原 来 克 莱斯 勒 的业 务 确 每况 愈下 ，在 ２ ０ ０ １ 年 还 出现 了近 ２ ０ 亿美 元 的 巨额 亏损 。 究 其 原 因 为德 美 两 国存 在 很 大 的 文化 差异 ，双 方 的 经 营 理 念 不 同 ：美 国 人 尽 力 推 出廉 价 适 用 的 新 产 品 ，通 过 高 效 获 得 市 场 ， 德 国人 却 对 质 量 一 丝 不苟 ，通 过 品质 赢 得 市场 ：双 方 的 管 理 制 度 及 管 理 程 序 不 同 ： 不 同 的管 理 制 度 思 维 使 得管 理 层 的摩 擦 不 断 ， 并 因此数 克 莱斯 勒 公司 的 高管 辞职 或者 被 解雇 。 三 、结 束 语 并 购 风 险 存 在 于 并购 企 业 与 被 并 购 企 业之 中 ，并 贯 穿 于 整 个 并购 流 程 ，作 为 决 策 者 可 以根 据 自身 情 况 对 不 同类 型 的风 险 ，可 以 用 多种 方 法 进 行 多 角度 分 析 识 别 。并 购 企业 需 了解 项 目缺 陷 和 目标企 业 信 息 ，为 一 进 步 的风 险 评 价 打 下 基础 ，所 以说 风 险 识 别 是 并购 项 目成 功 的 前 提 。本 文通 过 梳 理 并 购 流 程 并分 析 每 个 环 节 可 能产 生 的风 险得 出并购 环节 风 险 图 。
（ １ ） 内部 融 资
采 用 内 部 融 资 筹 资 压 力 小 ， 无 筹 资 成 本 费 用 ，财 务 风 险 较 低 ，但 会 占用 企 业 宝 贵 的流 动 资 金 ， 降低 企 业 对 外 部环 境变 化 的
快 速 反应 和 调整 能 力 。 （ ２ ） 外 部 融 资 主 要 有 增 资 扩股 、发 行 债 券 、 银 行借 款 等 方 式 。股 票 融 资 则 会 改变 企业 的股 权 结 构 ，稀 释 大 股 东 对 企 业 的控 制 权 ，甚 至 可 能
１ ． 规 模 不 经 济 风 险 规 模不 经济 风 险是 指随 着企 业规 模扩 大 ，而 边 际效益 却渐 渐 下 降 ，没有 产生理论 上应该 逐渐上 升的风险 。在经济 活动 中，企业通过 横 向并购 行业 中竞争对手 使 自身规模 扩大 ，实现 降低竞争压 力并且 降 低 企业 生产成本 ，使之获 得相应 收益 。但在 并购活 动中企 业获得规模 经济并 不是无条件 的 ，处 理不善可 能会导致 规模不 经济 。 企 业 并购前 ，单位 产 品成本 为Ｃ ｌ ，产 量 为Ｑ １ ，价 格为Ｐ１ ，企 业 并购 后 ，管理 成 本增 加 为 △ｃ ，假 定 成本 为ｃ ２ ，产 量 为Ｑ ２ ，价 格 为 Ｐ ２ ，其 中假 定Ｃ ２ ＜ Ｃ １ 、Ｑ ２ ＞ Ｑ １（ 并购后 ，单位 生产 成本 降低 ，其产量 增 加） 。那么企 业并购前 获得 的收益为Ｑ １ （ Ｐ １ 一 Ｃ Ｉ ） ，并购后 获得 的收益为 Ｑ ２（ Ｐ ２ 一 Ｃ ２ ） 一 ＡＣ 。则 只有 当 △Ｃ ＜ Ｑ ２ （ Ｐ ２ 一 Ｃ ２ ） 一 Ｑ １ （ Ｐ １ 一 Ｃ１ ） ，是 才 能够 产 生 规 模 效 应 ， 而 其受 两 方 面 影 响 ： 并购 后 企 业 的 毛利 大 于 企 业 并 购 前 毛 利 ，但 毛 利受 价 格 、成 本 、产 量 的影 响 ， 分析 中假 定 并 购 后 成 本 小 于 并购 前成 本 ，并 购 后产 量大 于 并 购 前 产 量 ，而 价 格 因 素 为 不 可 控 风 险 ；另 一 方 面 ，管 理 费用 的变 化 低 于毛 利 的增 长 ， 管理 上 能够 实现 管理 经 济 。 ２ ． 信 息技术 风 险 技 术 风 险 是 由 于新 技 术 的 产 生 改变 了企 业 的 生 产 效率 或者 消 费者 的消 费习 惯 而 引起 。其 可 以分 成两 方 面 ：一 方 面 是在 技 术 在 创新 的过 程 中 ， 由于 其 复杂 性 和 其 他 相 关 因素 变 化 产 生 的 不确 定 性而 产 生 的风 险 ； 另 一方 面 是 在 企 业 现 有科 研 水 平 不 能 满 足新 技 术 目标 的 需求而 产 生 的风 险 。 其 主要 类 别 有 ：技 术 不 足风 险 、技 术 开 发风 险 、技 术 保 护 风 险 、 技 术 使用 风 险 、技 术 取 得 和转 让 风 险 。阿 里 巴 巴 并购 雅 虎 中
有 资金 占１ ０ ％ 一 １ ５ ％ ，银 行贷 款 占５ ０ ％ － ７ ０ ％ ，发行垃 圾债券 占２ ０ ％ － ４ ０ ％ ， 这种 并购 融资方式 必然给 收购者 带来 高债务 资本 的资本 结构 。 当 年 显赫 一 时 的 华源 集 团 ，通 过 大 规 模 外部 融 资进 行 ９ Ｏ 次 之 多 的 并购 ， 累计 控 制 了超 过４ ０ ０ 机 械 等 领域 ，其 中还 包括 ８ 家上 市 公 司 。但其 于 ２ ０ ０ ５ 年 ，公 司 旗 下 企 业 经 营状 况 急 转 之 下 ， 继而 各 家 银 行 又 迅速 对 华 源 进 行 收 贷 ，造 成 资 金 链 趋 紧而 陷 于 整 体 危机 ，分 、子 公 司 因 无 力偿 还 贷 款 陷 入 司法诉 讼 ， 资产 被法 院封 存 ，生 产被 迫 中止 。 （ 三 ）企业 并 购后 整合 中产生 的 风 险