中金公司-海外宏观周报-中东、北非局势分析与前瞻-110228[1]

中东、北非局势分析与前瞻 中东、北非局势分析与前瞻
刘奥琳、林暾、 刘奥琳、林暾、胡伟俊 2011 年 2 月 28 日 要点： 要点： 中东、北非的局部危机愈演愈烈，引起全球关注，我们是否面临危机升级？ 中东、北非的局部危机愈演愈烈，引起全球关注，我们是否面临危机升级？ • 目前的利比亚危机， 国家的动乱根本上是政治问题，短期内不会缓解， 目前的利比亚危机，以及周边 MENA 国家的动乱根本上是政治问题，短期内不会缓解，但升级成为全球性 的石油危机的风险仍然有限。 的石油危机的风险仍然有限。一方面，尽管沙特正在缓解该冲击，但利比亚危机仍将给全球带来一个温和的 供给冲击，区域动乱升级的风险不小。另一方面，由于 OPEC 三大石油出产国（沙特，阿联酋，科威特）可 以“花钱维稳”，政治风险明显缓和，因此升级成为全球性石油危机的风险仍然有限。 综观历史，目前石油已不是影响全球经济非常核心的因素， 综观历史，目前石油已不是影响全球经济非常核心的因素，当前油价的影响已大大小于 2008 年和 1980 年石 油危机时。 油危机时。利比亚导致的供给冲击仍不及两次海湾战争及 2005 年美国在卡特琳娜飓风后的石油减产效果。
•
短期前瞻：原油价格何去何从？这将取決于中东及北非的地区局勢以及原油供求及库存。有三种可情形： 短期前瞻： 原油价格何去何从？这将取決于中东及北非的地区局勢以及原油供求及库存 • 情形一： 情形一：动乱在三个月内速战速决，周边国家未遭波及。这种情况下，布伦特年均油价将小幅升至 97 美元； 预计美国 2011 年增长 3.5%，通胀 2%；欧元区增长 1%，通胀 2.5%；新兴市场 11 国增长 6.7%左右，但已面 临通胀风险。 情形二：利比亚内战持续，但未波及周边国家。世界经济将受到温和冲击。根据石油组预测，年均油价上升 情形二： 至$104。 预计美国全年增长 3.0%，通胀 2.5%；欧元区增长 0.8%，通胀 3.0%；新兴 11 国 GDP 增长将降至 6.5%。 情形三： 利比亚内战动乱蔓延至阿尔及利亚等国， 原油产出缺口总和超出有效闲置产能, 导致油价明显上升。 情形三： 根据石油组预测，油价年均值上升至 127 美元。世界经济将受明显冲击，预计：美国全年增长降至 2.5%，欧 元区降至 0.5%左右，新兴 11 国降至 6%左右。
•
•
中长期展望：中东、北非局势对世界经济有什么影响？ 中长期展望：中东、北非局势对世界经济有什么影响？ 短期内，高油价将产生双重的负面影响——提高企业的生产成本，并通过降低可支配收入来降低经济增长。 短期内，高油价将产生双重的负面影响—— —— • • • 美国： 美国：在情形二、三的假设下，对美国经济增长和通胀的影响相对温和，经常账户的负面影响也较欧元区小。 欧元区： 欧元区：影响更为严峻，高债务国家面临风险，使欧央行进入两难局面， 欧洲危机可能提前到来 新兴市场： 新兴市场：油价飙升可快速推高食品价格，新兴市场进一步货币紧缩，可能导致“硬着陆”风险提前到来。 球食品库存已处于历史低周期，而油价飙升可能导致全球食品价格进一步上扬。
汇率与资金流向展望：我们维持美元兑欧元全年区域震荡的走势（好消息驱动下上限可扩至 1.37 左右，坏消息主导时 汇率与资金流向展望： 下限可能降至 1.3）。

中东、北非的局部危机愈演愈烈，引起全球关注， 们是否面临危机升级？ 中东、北非的局部危机愈演愈烈，引起全球关注，我们是否面临危机升级？ 局部危机愈演愈烈 目前的利比亚危机， 利比亚危机 国家的动乱根本上是政治问题 短期内不会缓解， 根本上是政治问题， 目前的利比亚危机，以及周边 MENA 国家的动乱根本上是政治问题，短期内不会缓解，但升级成为全球性的石油危机 的风险仍然有限。 的风险仍然有限。 • 利比亚的政治局势正在快速演变，内战正在蔓延， 此全球将面临一个温和的供给冲击， 利比亚的政治局势正在快速演变，内战正在蔓延，因此全球将面临一个温和的供给冲击，尽管沙特阿拉伯正 在缓解该冲击。 利比亚内战不停，减产趋势难以转变 利比亚内战不停，减产趋势难以转变。利比亚(卡扎菲)政权掌握军权，并使用武力镇压抗议民众， 内战不停 大规模内战爆发的风险正在加剧。利比亚的原油供给相当世界产量的 1.8%，超过了埃及和突尼斯的 总和。动乱发生至今，利比亚石油已经减产近 60%，相当于世界产量的 1%以上。目前石油公司人 员仍在继续撤离，减产态势近期可能加剧。欧洲风险可能高于美国（利比亚的原油近 60%出口至欧 元区，只有 5%进入美国）。 利比亚的内乱目前难以预测何时结束，沙特阿拉伯将是石油供应的缓解因素 利比亚的内乱目前难以预测何时结束，沙特阿拉伯将是石油供应的缓解因素。目前沙特声称将增产 70 万桶/天，市场预期以沙特为首的 OPEC 共有 210 万/桶的有效剩余产能，应该足以弥补利比亚造 成的缺口（假设利比亚原油产出 90%中断，减少 145 万桶/天），沙特阿拉伯可以在一个月内增产以 填补该缺口。然而，从品质上看，沙特石油并非利比亚高质量石油的完全替代品（利比亚原油埋藏 浅，含硫少），即使数量缺口被顶上，炼油成本仍可能被提高。 若动乱蔓延至阿尔及利亚， 这对石油供应的影响将是一个量级变化。 阿尔及利亚的石油产量每天 190 若动乱蔓延至阿尔及利亚， 这对石油供应的影响将是一个量级变化。 万桶，占世界总产量的 2.2%。换言之，利比亚与阿尔及利亚两国石油的总产量超过伊拉克，接近伊 朗。阿尔及利亚的社会及经济条件比利比亚更糟，受波及的可能性真实存在。根据中金石油组的分 析，世界可用剩余产能约 210 万桶，足够弥补利比亚的石油停供，但难以同时缓解阿尔及利亚亦一 旦出现石油停供的风险。 （图表 1） • 目前利比亚动乱升级成为全球性石油危机的风险仍然有限。 目前利比亚动乱升级成为全球性石油危机的风险仍然有限。 利比亚动乱升级成为全球性石油危机的风险仍然有限 OPEC 三大石油出产国（沙特，阿联酋，科威特）的政治风险较其他 MENA 国家明显缓和 三大石油出产国 沙特，阿联酋，科威特） 石油出产国（ 国家明显缓和。只要 这三国的石油产出不受影响，全球油价便不至于持续脱离中长期的供需关系的轨迹。这三国占世界 石油产量的 18％，全球石油储量的 35%。美国和北约亦不会允许 OPEC 三大石油出产国出现危机状 况。 OPEC 三大石油出产国可以“花钱维稳” 三大石油出产国可以“花钱维稳” 石油出产国可以 。OPEC 三大国的人均 GDP 约 1.7-4.7 万美元，是其他动乱 国家的 3-26 倍；政府财政余额占 GDP 的比重达 10%-26%区间，沙特国王最新宣布财政补贴 360 亿 美元，为公务员提薪，为学生和无业者提供经济援助等。从政治层面看，OPEC 三大国都是君主专 政，而动乱国家都是独裁者专政，并已长久在位，相比起来，独裁者的合法性比君主的合法性容易 受到质疑。 （图表 2-3） 但区域动乱升级的风险不小。 但区域动乱升级的风险不小。卡扎菲倘若下台，可能出现政治上的真空，并可能酿成部族内战：卡 扎菲多年的专政造成反对力量缺失，政治上是一个 100 多个部族组成的松散的政治联合体；目前反 政府人士意在推翻卡扎菲的领导，但并没有建立新民主政府的纲领。这种缺乏权力交接对象的政治 动乱很可能造成动乱升级。卡扎菲即使得胜，美、欧必将采取石油制裁措施反对他动用暴力，大部 分外国石油公司短期内难以复工。
•
综观历史，目前石油已不是影响全球经济非常核心的因素， 综观历史，目前石油已不是影响全球经济非常核心的因素，当前油价的影响已大大小于 2008 年和 1980 年石 油危机时 油危机时 当前全球石油交易相当于全球 GDP 的 4.2%。在此基础上，若爆发破坏力相当于 2008 年和 1980 年 。 的石油冲击， WTI 原油价格需要分别上涨到 135 美元/桶和 200 美元/桶。 上周 WTI 曾升至 100 美元， 因此油价更快的增速将对经济产生破坏性影响。 利比亚导致的供给冲击（全球的 0.8%，中金石油组）仍不及两次海湾战争（1990 年和 2003 年）， 及 2005 年美国在卡特琳娜飓风后的石油减产效果。 之前这三次全球石油危机每日平均减产达世界产 量的 1%-1.2%，期间石油价格分别上升了 96%、35%和 12%，到达峰值 36.1、35.6 和 65.5 美元/桶， 分别持续了 12、6、2 个月。