国债期货交易策略
第五讲国债期货套保和套利策略
第五讲国债期货套保和套利策略国债期货是指以国债期货合约作为标的物进行交易的金融工具。
在实际操作中，投资者可以利用国债期货进行套保和套利。
接下来，我将详细介绍国债期货的套保和套利策略。
首先，国债期货的套保可以有效规避利率风险和信用风险。
举例来说，如果一个投资者持有债券，担心利率上升可能导致债券价格下降，那么他可以通过卖出国债期货合约来对冲这种风险。
当市场上的国债期货价格下跌时，其相应的期货价值增加，可以部分抵消债券价格下跌所造成的损失。
这样，投资者就规避了利率风险。
其次，国债期货套保也可以用于规避信用风险。
比如，一个投资者担心发行债券的机构可能出现违约风险，那么他可以通过做多国债期货合约进行套保。
当发行机构违约时，国债期货价格往往会上涨，从而弥补债券违约带来的损失。
此外，国债期货还可以用于套利操作。
套利是指利用市场上的价格差异，通过同时开仓和平仓来获得无风险利润的操作。
国债期货套利策略一般分为正向套利和反向套利两种类型。
正向套利是指利用现货与期货价格之间的不平衡来获利。
常见的策略包括现货买入期货卖出（即现货期货对冲）等。
比如，如果国债现货价格低于国债期货价格，投资者可以通过买入现货债券并同时卖出国债期货合约来套利。
反向套利则是相反的操作，即利用期货与现货价格之间的不平衡来获利。
常见的策略包括期货买入现货卖出（即期货现货对冲）等。
比如，如果国债期货价格低于国债现货价格，投资者可以通过买入国债期货合约并同时卖出现货债券来套利。
此外，还有一种常见的套利策略是跨品种套利。
跨品种套利是指利用不同品种的期货合约之间的价格差异来获利。
比如，在国债期货市场中，投资者可以同时进行国债期货与期货品种相关的投资组合套利。
需要注意的是，国债期货套保和套利都需要具备一定的市场分析和风险管理能力。
投资者应该密切关注国债市场的政策和经济状况，同时合理控制风险，避免损失。
此外，国债期货交易也需要依据相关法规和规范进行操作，确保合规性。
国债期货基础知识课件
根据市场流动性考虑
根据品种的交易活跃度选择
投资者应选择市场流动性较好的国债期货 品种，以便于买卖交易。
投资者应选择交易活跃度较高的国债期货 品种，以便于买卖交易和套利操作。
04 国债期货的交易策略
套期保值交易策略
总结词
通过在期货市场和现货市场进行相反的操作，以对冲 现货市场的风险。
02
国债期货的价格由国债现货市场 和货币市场等多种因素共同决定， 具有规避利率风险、价格发现等 功能。
国债期货的特点
国债期货的标的物是 国债，具有高信用等 级和低风险的特点。
国债期货的交易采用 竞价方式，价格透明 度高，流动性好。
国债期货的交易采用 保证金制度，具有杠 杆效应，可以放大收 益或亏损。
交割方式与交割日期
交割方式
国债期货采用实物交割的方式，即在合约到期时，买卖双方按照约定的价格和 数量进行实物交收。
交割日期
国债期货的交割日期通常为合约月份的第三个星期五，例如，如果合约月份为5 月，则交割日期为5月19日。
03 国债期货的品种与选择
短期国债期货
短期国债期货是指到期期限较 短的国债期货，通常在1-5年
单边交易策略
总结词
根据市场走势预测，只进行买入或卖出操作。
详细描述
国债期货的单边交易策略主要根据市场走势预测，只进行买入或卖出操作。当投资者预测国债价格将 上涨时，可以选择买入国债期货合约；而当预测国债价格将下跌时，则选择卖出国债期货合约。这种 策略需要投资者对市场走势有准确的判断，否则可能会面临较大的风险。
交易方式
国债期货的交易方式包括竞价交易和 撮合交易，其中竞价交易是通过买卖 双方出价的方式进行交易，撮合交易 则是通过交易所系统进行匹配成交。
国债期货久期管理策略研究
表 3：对冲比率 HR 算法及适用场景
公式
对冲目的
HR DV01B DV01F
HR
DV01B
σ
B
DV01F
σ
F
使当前时刻对冲组合的基点 价值为零 使预期对冲组合的基点价值 为零
HR
DV01B
σρ
B BF
DV01F
σ
F
使对冲组合的预期方差最小 化
HR DV01B
σ
B
DV01F
σρ
F FB
使预期对冲组合的基点价值 为零
上市的 7 年期付息国债 130015，其转换因子为 1.0270，修正
久期 6.1053，债券价格 97.6128，CTD 券的 DV01 为 595.96,
因此期货 TF1312 久期为 6.1053。DV01 为 580.29。
（三）DV01 对冲方法与 Duration 对冲方法
实际上，债券行业在久期管理中，基于基点价值的对冲 方法和基于久期的对冲方法都是常用的办法，至今仍广为流 行，但是二者从应用效果上略有不同。
2、beta 法对冲（最小方差法对冲） 最小方差法对冲又称 beta 法对冲，是根据 beta 修正后 调整对冲比率。该方法的目的是为了使对冲组合的预期方差
最小化。
HR DV01B σBρBF DV01F σF
其中，ρBF指债券组合与期货 CTD 券收益率的相关系数。 推导可由以下步骤得到。
Var ∆P Var ∆B h∆F
99.95
100 张
期货合约数量
1 亿 5.8
6.1053
94.462 100
100 万
101 张
100.57
二、组合的久期
国债期货价格影响因素分析与交易策略
国债期货价格影响因素分析
1、宏观经济周期 经济周期是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复
的一种现象。是国民总产出、总收入和总就业的波动。一般将经济周期分为四阶段 ：衰退、萧条、复苏、繁荣；
国债期货价格影响因素分析
➢ 在衰退期，实体经济市场需求减少，企业被迫压缩投资，资本借贷活动也相 应减少，利率趋向下降，但由于此时经济刚开始衰退，依旧伴随着高通胀率， 由于我们实际使用的是名义利率，债券收益率依旧走高，因此国债价格下跌， 期货价格也趋向于下跌。 ➢萧条期，社会的需求依旧很低，企业生产活动依旧会萎缩，投资需求较低， 借贷活动依旧较少，利率下降，同时大部分情况物价水平也回落，此时，政府 为摆脱经济困境，会出台一系列的经济刺激计划，央行也会调低基准利率，国 债收益率走低，国债期货上涨。 ➢复苏期，消费和投资逐步回升，企业生产恢复，投资需求增加，企业信贷也 随着增加，利率上升，但此时政府依旧会保持扩张性财政和货币政策，利率走 势取决于市场对未来经济复苏的预期以及央行货币政策取向，此时往往也是市 场分歧的时候。
➢ 关注：国债、地方政府债、政策性银行债发行情况，中标收益率反映价格 走势， 投标倍数反映需求情况；财政部在年底都会发布第二年关键期限国债发行计划和 第一季度国债发行计划的通知；财政存款投放情况
国债期货价格影响因素分析
4、货币政策 ➢ 利率是货币（信用）的价格，央行通过增加或者减少货币供应量来调节货币市场 ，并以此来实现对经济的干预，就会对国债期货价格产生重要的影响，当货币供应 量增加时，利率下降，国债期货价格上涨，货币供应量减少时，利率上升，国债期 货价格下跌。不过我们也要看到，货币供应量的增加一段时间后，会导致通货膨胀 率上升，就会导致利率升高，国债价格下降，相反，降低货币供应量，一段时间后 ，也会降低通货膨胀率，导致利率降低，国债价格升高。
国债期货的风险控制及防范措施
国债期货的风险控制及防范措施【摘要】国债期货于2013年9月6日在中国金融期货交易所上市交易，标志着我国金融衍生产品又添重要新成员，这是我国金融体制改革进程当中的重要事项，对促进债券市场改革发展，提升直接融资比重，具有十分重大的意义。
本文主要介绍参与国债期货市场必须了解的一些常识性的理论知识，包括国债的基本概念、历史沿革、合约细节及风险控制制度等，并结合我国国债期货市场现状、国债期货市场风险以及风险防范措施等方面内容进行逐一分析。
着重对国债期货交易主体在期货交易中可能出现的风险及应对的策略进行详细的论述，积极做好风险防范工作是期货市场能够持续健康发展的必然选择，是市场参与主体的必然选择。
【关键词】国债期货市场风险防范措施【正文】一、国债期货概述（一）国债期货含义国债期货（Treasury future）是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生的交易方式。
国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。
它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。
2013年9月6日，国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易。
（二）国债期货国外发展情况的介绍20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的解体并受到石油危机的影响，西方各国经济发展十分不稳定，为了治理国内经济和稳定汇率，纷纷推行金融自由化政策，导致利率波动的风险，1975年10月，芝加哥期货交易所首先推出了政府国民抵押货款协会抵押凭证期货合约，这标志着利率期货这一新的金融期货品种的诞生。
1976年1月6日，芝加哥商品交易所推出第一份以90天短期国库券为标的物的利率期货，取得了极大的成功。
1977年8月，芝加哥商品交易所又推出了20年期的长期国库券期货。
1979年以后，新的国债期货品种不断涌现，比如1979年7月10日芝加哥商品交易所的国际货币市场推出4年期的中期国库券期货，后来又增加了10年期的中期国库券期货等等。
国债期货交易策略概述
国债期货交易策略概述国债期货是债券市场投资者用于规避利率风险的一种常用的金融衍生工具。
自1976年美国芝加哥商业交易所（CME）推出第一个国债期货合约以来，国债期货产品一直蓬勃发展，如今已成为全世界成交量最大的金融期货产品之一。
国际经验表明，国债期货的出现和发展，不但丰富了债券市场的交易方式，提高了债券市场的安全性和流动性，同时对进一步完善一国金融市场体系也有重要的推动作用。
与其他期货产品一样，国债期货的交易策略也主要包括套期保值策略、套利策略和投机策略。
以下将重点讨论国债期货套保和套利交易策略的原理和操作。
一、套期保值套期保值是国债期货最基本、最重要的市场功能之一。
所谓套期保值是指现货持有者利用期货市场来对冲现货价格波动的风险。
（一）套期保值的原理在期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。
如此操作的原因主要在于，期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系。
1．期货与标的现货价格走势基本一致虽然现货市场与期货市场是两个各自独立的市场，但由于期货价格最主要的影响因素就是标的现货的价格，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势是基本一致的。
如果期货与标的现货价格的走势出现偏离，有无风险套利机会存在，则市场套利者会进行操作，最终使得期货与标的现货价格回复到无套利的市场均衡价格上。
2．随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致期货合约的交割制度，保证了标的现货与期货价格随期货合约到期日的临近而趋于收敛。
如果在交割日，期货价格与现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，那么套利交易者就会卖出高价的期货合约，同时买入低价的现货，在无风险的情况下交割获利。
这种套利交易最终使国债期货价格和现货价格趋向一致。
正是上述经济原理的作用，一旦投资者建立了与现货市场相反的期货头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动，构建的现货与期货组合均可避免风险，实现保值。
2023年最新的国债期货基础知识
2023年最新的国债期货基础知识国债期货基础知识在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生品之一。
从成熟国家国债期货市场的运作经验来看，国债期货在推进利率市场化改革、活跃债券现货市场交易、促进国债发行、完善基准利率体系等方面发挥着一定的作用。
1国债期货有哪些特点国债期货具有可以注定规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点：第一，可以主动规避利率风险。
由于国债期货交易引入了做空机制，交易者可以利用国债期货主动规避利率风险。
运用国债期货可以在不答复变动资产负债结构的前提下，快速弯沉归队利率风险头寸的调整，从而降低操作成本，有效控制利率风险。
第二，交易成本低。
国债期货采用保证金交易，这可以有效降低交易者的套期保值成本。
同事，国债期货采用集中撮合竞价方式，交易透明度高，降低了寻找交易对手的信息成本。
第三，流动性高。
国债期货交易采用标准化合约的形式，并在交易所集中撮合交易，因此流动性较高。
第四，信用风险低。
国债期货交易中，买卖双方均需缴纳保证金，并且为了防止违约事情发生，交易所实行当日无负债结算制度，这有效地降低了交易中的信用风险。
2国债期货有哪些基本功能作为基础的利率衍生品，国债期货具有如下功能：第一，规避利率风险功能。
由于国债期货价格与其标的物的价格变动趋势基本一致，通过国债期货套期保值交易可以避免因利率波动造成的资产损失。
第二，价格发现功能。
国债期货价格发现功能主要表现在增加价格信息含量，为收益曲线的构造、宏观调控提供与其信号。
第三，促进国债发行功能。
国债期货为国债发行市场的承销商提供规避风险的工具，促进承销商积极参与国债一级和二级市场。
第四，优化资产配置功能。
通过交易的杠杆效应，国债期货具有较低的交易成本，能够方便投资者调整组合久期、进行资产合理分配、提高投资收益率、方便现金流管理。
3目前我国上市了哪些国债期货产品国债期货作为国际上成熟、简单和广泛使用的利率衍生品，是推进我国债券市场改革发展的重要配套措施。
国债期货交易策略
03 国债期货风险管理
市场风险
总结词
市场风险是指国债期货价格受到市场供求关系、宏观经济形势、政策变化等因素影响而 产生的波动。
详细描述
市场风险是国债期货交易中最为常见的一种风险，由于国债期货价格受到多种因素影响 ，包括经济周期、通货膨胀、利率水平、货币政策等，因此市场风险较大。在进行国债 期货交易时，需要密切关注市场动态，及时把握市场走势，避免因市场波动而造成损失
国债期货市场与其他金融市场的关联性
1 2 3
与债券市场联动
国债期货市场与债券市场具有密切的联动关系， 国债期货价格的波动将影响债券市场的走势。
与股票市场互动
国债期货市场与股票市场之间存在相互影响的关 系，国债期货市场的波动可能对股票市场产生一 定的影响。
与货币市场互补
国债期货市场与货币市场在资金供求、利率等方 面存在互补关系，两个市场的协调发展有利于优 化资源配置。
04 国债期货市场展望
国债期货市场发展趋势
市场规模扩大
随着国内债券市场的不断发展，国债期货市场规模有望继续扩大 ，为投资者提供更多交易机会。
投资者结构优化
未来国债期货市场的投资者结构将进一步多元化，包括更多机构投 资者和个人投资者参与，提高市场的稳定性和流动性。
产品创新与差异化
国债期货市场将推出更多创新产品，满足不同投资者的风险偏好和 收益需求，提升市场的竞争力和吸引力。
势，合理配置资产，以降低利率风险。
流动性风险
总结词
流动性风险是指国债期货交易者在交易过程 中遇到无法及时买卖的情况，导致无法实现 预期的交易目的或无法控制的风险。
详细描述
流动性风险是国债期货交易中的重要风险之 一，由于国债期货市场的交易规模较大，如 果交易者在交易过程中遇到流动性问题，可 能会影响其交易计划的实施和收益的实现。 因此，在进行国债期货交易时，需要关注市 场流动性状况，合理安排交易计划和资金管 理，以降低流动性风险。
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国债现货市场 当前
国债期货市场
8 月 31 日 以 101.28 元 8 月31 日以100 元的价格售出100 买入1 亿元 5年期的A国债。 份2011年3月份交割的5年期国债期 货合约 ， 合 约 总 面值 1 亿 元 （100×1,000,000)。 3 月 1 日 国债现货市场价 下跌 至96.77 元 ， 卖出 面值为 1 亿 元的 5年期A 国债。 3 月 1 日 5 年国债期货价格下跌 至 95.50元，以该价格将8月31日卖出 的合约平仓。
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货币政策变化--法定准备金
上调存款准备金率会导致货币回流至央行，银根收缩商业 银行投资于债券的资金规模将有所减少，需求出现下降， 收益率上行。
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财政政策变化
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规避信用债的利率风险
信用债
信用风险
利率风险
国债期货
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信用债的套期保值
普遍方法是使用回归分析法，求出信用债和国债期货收益率的贝塔值β：
y=a+βx+e
套期保值的数量为： 期货合约数量=贝塔值*组合市价/期货市价*（目标久期-组合的修正久 期）/最便宜交割债券的修正久期 完全套保，则目标久期为零，不为零的情况也称为组合的久期调整。 缺点： 1、β值经常不稳定，波动较大； 2、信用债有信用风险，这里并未考虑，但我国市场没有CDS市场。
因此，股票市场与债券市场存在“跷跷板”关系。在股票市场处 于牛市阶段，债券市场将进入熊市；而股票市场进入熊市阶段， 债券市场将进入牛市。 股市涨跌幅越大，债市相反方向的涨跌幅也越大；并且，股市下 跌时债市涨幅更加明显。
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二、国债期货价格影响因素
以修正久期为基础的套期保值策略
久期是债券的现金流（即每期息票利息和到期本金支付）的平均到期 时间。是衡量普通债券利率敏感性的准确指标。 进行套期保值的期货合约数量的计算公式为： 期货合约数量=债券市价/期货价格*（目标久期-组合的修正久 期）/最便宜交割债券的修正久期
完全套保，则目标久期为零，不为零的情况也称为组合的久期 调整。
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例2：9月，某投资者持有400万的债券组合，修正久期为8.5年，希 望降低组合的利率敏感度，将修正久期降到2.0年，此时12月到期的 国债期货的报价为105.50，对应的最便宜交割债券的修正久期为4.5 年，那么他就可以卖出国债期货： 400万/105.5万*（2.0-8.5）/4.5=-5.47手 所以应卖出约为5手国债期货合约，结果到12月份，利率上升了0.2个 百分点，如果不进行套期保值，那么他将损失： -8.5*0.002*400万=-6.8万 进行套期保值后，他的损失为： -2.0*0.002*400万=-1.6万 整体减少损失为5.2万元。
价格下跌
获得资金
进行套期保值后：国债现货收益+国债期货盈利 = 1,000,000×96.77+100×10,000×(10095.50)=101,270,000元 未进行套期保值时：国债现货收益= 1,000,000*96.77=96,770,000元） 101,270,000-96,770,000=450万元 400-600-7111
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以价格为基础的套保策略
2010年8月31日，某一商业银行以101.28元购入面值1亿元A国债（票面价值100元，票面利 率3%，期限5年），该银行预计2011年3月要用款，需在3月1日将其卖出以获得资金。 该国债净价走势图如下（2010年1月1日至2012年2月8日） 3月1日，国债净价为 96.77元 （损失近450万元）
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二、套利交易
套利就是指利用两种商品之间不合理的价格关系，通过买进或卖出低谷或高估 的商品，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益的交易行为。套利可以 分为期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利。 1、期现套利 国债期货的期现套利是指利用最便宜交割债券的远期价格与期货价格不 同时，买入低估的一方同时卖出高估的一方，获得收益的行为。例如当最便宜 交割债券的远期价格低于期货价格时，则买入最便宜交割债券，卖出国债期货， 当两者相同时分别平仓，反之，则进行相反的操作。 2、跨期套利 跨期套利是指利用不同月份到期的国债期货价格之间的差值，大于持有成 本时，则买入低估月份的国债期货合约，卖出高于月份的国债期货合约。
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三、久期管理
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四、资产配置
通过持有国债期货替代国债 优点：杠杆、低成本 缺点：无法得到利息收入
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图9：上证指数和中债综合指数波动率曲线
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货币政策变化--贴现率政策
为了控制通货膨胀，央行可以提高贴现率；反之，则降低贴现 率。当贴现率提高时．表明央行收紧银根，市场利率提高，国 债价格将会下降；反之，则国债价格会上升。
图10：债券价格与市场利率关系
国债期货交易策略
大越期货 陈浩
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国债价格的影响因素
经济周期 市场资金面经济基本面因素（CPI、GDP）
政策面因素（货币政策、财政政策）
市场资金面
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（一）经济周期变化
在市场经济中，经济发展具有周期性，呈现出时而扩张、时而 收缩的变化，投资盈利率也随之上升或下降。 由于国债现券价格与利率水平是反向相关的，因此，国家经济 形势趋好时，国债价格通常会下降；国家经济形势变差时，国 债价格通常会上升。 国债现券价格的周期性受功也反映到国债期货价格上，即期货 价格变动也受到经济周期变化的影响。
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经济基本面因素-CPI
我国国债收益率走势与CPI同比增速曲线
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金融市场变化——股市
相对于股市来说，债券市场的风险较小，不妨假设债券市场是一 个无风险市场，当股市波动性较高，预期收益较低时，投资者就 会将资金从股市撤出，转而投资债券市场；反之股市波动性较低， 预期收益较高时，投资者就会将资金从债券市场撤出，转而投资 股票市场。
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久期的局限性
凸性问题： 凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率发生变动而引起的价格变动幅 度的变动程度。凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性的出现是为 了弥补久期本身也会随着利率的变化而变化的不足。因为在利率变化比较大的 情况下久期就不能完全描述债券价格对利率变动的敏感性。凸性越大,债券价 格曲线弯曲程度越大,用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。 债券价格-收益率曲线
其他因素
市场环境与市场气氛 投资意识及心理因素
短期利率与长期利率关系
……
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国债期货交易策略
套期 保值
资产 配资
交易 策略
久期 管理
套利 交易
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一、套期保值
1979年，美国联邦储备局主席沃尔克宣布美联储今后不再实行固 定利率的货币政策，今后将通过公开市场操作来控制货币供求。 在沃尔克发表声明之前，以所罗门兄弟公司为首的证券包销团正 开始出售IBM公司发行的10亿美元公司债券。声明发表后，市场 预期将会有更大的利率波动和紧缩政策出台，市场利率的剧烈上 升导致国库券以及公司债券的价格大幅下降。 但是，由于所罗门兄弟公司早已在CBOT的长期国债期货市场持有 空头部位，对于包销期间的利率风险采取了相应的避险措施，在 期货市场的盈利350万美元弥补了现货市场上的大部分损失。 这一事件当时在报纸上被广泛报道，引起了美国政府和国际金融 界对国债期货市场的广泛关注。
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图6：经济周期与债券关系
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我国10年期国债收益率与GDP同比增速曲线
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经济基本面因素-CPI
通货膨胀通过影响市场利率来影响国债价格（市场利率＝实际 利率+通货膨胀率）。持有国债只能获得固定收益，通货膨胀 会侵蚀这部分收益，不利于持有国债。 一般情况下，如果发生通货膨胀，投资者会卖出国债，使国债 市场需求减少，国债价格下降。因此，通货膨胀与国债价格的 关系应是反向关系。 其他投资工具指股票、房地产等，当其收益率上升时，国债持 有者会抛出其所持国债将资金转移，此时投入国债市场的资金 减少，国债价格下降；反之则国债价格上升。