CMA培训P2第2章笔记第一部分

一、风险与收益

（一）定义风险与收益

外汇风险：由于在国际外汇市场上汇率的波动所引起的风险。

利率风险：由于市场的利率发生波动而造成的债券价格的波动；债券的价格波动幅度越大，该债券的利率

风险也就越大。

信贷风险：企业发行的债券无法到期履行支付利息和本金的义务对投资者所产生的违约风险。

行业风险：由于某一行业的特质所引发的对于该行业内企业发行的证券的影响。

政治风险：由于政府采取的政策及其措施对企业所造成的影响。

购买力风险：基金的利润主要通过现金形式分配，而现金可能因为通货膨胀、货币贬值的影响而导致购买力下降，从而使基金的收益下降，给投资者带来实际收益水平下降的风险。

财务风险：由于企业举债引起的每股收益波动性的上升，以及潜在违约的风险。

流动性风险：因为市场成交量不足或却反愿意交易的对手，导致未能在理想的时点完成买卖的风险

投资收益率=【下一期股息+（下一期股价-当期股价）】/当期股价

（二）概率分布衡量风险

期望收益：收益衡量指标

标准差σ：风险衡量指标

离散系数（变异系数）CV=标准差/期望值，每一单位期望值所承担的风险

（三）风险态度

确定性等值是指一个确定的金额，该金额能够使决策者放弃有风险的期望金额。

确定性等值< 期望值厌恶风险

确定性等值= 期望值风险中立

确定性等值> 期望值偏好风险

（四）投资分散化与投资组合管理

分散化（多元化）是指在组合中持有各种不同的投资，通过收益波动幅度的差异来降低整个投资组合的波动幅度（风险）。投资组合能降低风险，但不能彻底剔除风险。

Ø投资组合：将资金分配在两个或两个以上的资产组合中

1、投资组合包括两种风险：

系统性风险（市场风险、不可分散、不可避免风险）是指由整体市场因素引起的资产收益率的波动性例如：宏观经济的波动、市场基准利率的变化等；

非系统性风险（个别风险、可分散风险、可避免风险）是由某个特定行业或企业的因素所引起的资产收益率的波动性。是某个企业或行业独有的。如：高管的调动、企业技术的创新等。

系统风险通过证券收益与市场总体收益之间的协方差来衡量

投资组合风险的降低：在较小的投资组合中，分散化能显著降低变动性，但随着投资组合规模的增大，这种改善就越来越不明显了。

2、投资组合收益：期望收益率

3、投资组合风险：协方差

协方差=相关系数*（标准差A*标准差B）协方差的绝对值越大，2项资产收益变化的关联度就越强。就投资组合降低风险而言，投资者会更愿意选择协方差较小，因为资产收益变化的关联度越小，部分风险被对冲掉的机会就越大。

4、相关系数·

两个项目的相关系数<1（不是完全正相关），由这两个项目构成的组合一定可以降低风险

5、标准差

资产收益率完全正相关是投资组合标准差等于各资产标准差的加权平均值的充分必要条件

（五）资本资产定价模型

资本-资产定价模型CAPM：通过建立风险和期望回报之间的关系来对投资组合估价的经济模型。

Rf= 无风险利率；Rm=市场组合预期回报率；

（Rm-Rf）=市场溢价；（Rm-Rf）*β=风险溢价（注意区分）

估值：当投资者要求的收益率>CAPM模型算出来的预期收益率，股价被低估；当投资者要求的收益率

β是唯一变量，β值描述单一证券的收益率相对于整体市场投资组合预期收益率变动的敏感性，反映的是系统性风险

β值>1，变动性高于总体市场；β值<1，变动性小于总体市场

影响β值的因素：收入的周期性、经营杠杆、财务杠杆（负债权益比）和工厂特征。

个别股票的β值容易变动，投资组合的更加稳定。

β没有考虑不同投资规模的影响，变异系数是考虑了不同因素之后的风险评价，用于比较不同规模的投资风险。

二、债券（长期）

（一）债券的概念、类型、赎回

1、无担保债券

①信用债券是一种长期的无担保债务工具

②次级债券：其持有人的清偿权低于其他级别的债权人。

③收益债券：只有在盈利时才支付利息。

2、有担保债券

①抵押债券是一种企业提供财产担保的债券。如果公司违反了债券契约中限制条款的内容，受托人就可以取消抵押品的赎回权，接管并出售资产，所得的收入用于支付债券持有人。若发行方用同一资产作为担保，多次发行抵押债券，这样就会出现第一抵押权和第二抵押权

②资产证券化

3、债券的赎回

①偿债基金

②系列债券：可以选择最适合自己的到期日

③可转换债券：转换价格=面值/转换率

④可赎回条款：可赎回债券价值=债券定价-可赎回期权

对投资者有利（系列债券、偿债基金、可转换条款、认股权证），票面利率低

对发行者有利（可赎回条款），票面利率高

（二）债券的定价

定价原理：债券的价格= 预期未来现金流流入的现值

①永久债券的价格＝未来每期利息的年金现值

•没有到期日

②有到期日的非零息债券价格=未来每期利息的年金现值+到期日本金的复利现值

•付息频率，折现次数和利率口径一致

②有到期日的零息债券的价格= 到期日本金的复利现值

折价发行，持有期间没有利息收入，到期日获取面值，投资的收益=面值-购入价格

利息按直线法摊销，但没有实际的现金流出

（三）到期收益率

到期收益率＝企业的融资成本（理解原理，插值法计算不要求）

税前债券资本成本= （面值* 票面利率）/ 实际融资到手的金额

税后债券融资成本＝Kd*（1 - 税率），债券有税盾作用，资金成本低

ABC公司发行了面值为$1,000，票面利率为10%的债券，为期10年，合计$5,000万。这些债券是折价销售的，每份债券公司收到了$887。如果公司的所得税是40%，第1年公司的债券的税后成本是

债券的收益率与到期日是呈正相关的，即长期债券的收益率会高于短期债券。一种债券的到期日越长，其市场价格波动的可能性及其幅度就越大，那么该债券的风险就会越大