金融科技企业的估值逻辑
非银金融：北交所系列跟踪报告之二：北交所的投资逻辑与市场机会
2021年11月16日行业研究北交所的投资逻辑与市场机会——北交所系列跟踪报告之二非银金融有效的资本市场具有多层次性、流动性和挖掘价值三个特点，可以匹配企业在不同生命周期的融资需求。
通过构建新三板基础层、创新层到北京证券交易所层层递进的市场结构，强化各市场板块之间的功能互补，可以提升资本市场对于中小企业的服务能力。
判断资本市场功能是否完善，除了传统的流动性，还有风险定价的准确、有效和专业。
充足的流动性是接近公允的市场化定价的前提，只有定价准确、合理，资本才能配置到经济社会发展最需要的地方。
北交所在参与者上不断扩容，险资、公募基金和个人投资者等各方面参与热情较高，有助于解决新三板长期存在的流动性问题。
从目前我国资本市场建设层次来看，北京证券交易所是为了进一步满足从VC/PE 机构到主板上市之间中小企业在公开市场的股权融资需求。
从定位看北交所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”。
首批北交所上市企业的特征：制造业和信息技术行业为主、80%的企业市值不足30亿、净利和营收增速相对较高。
从首批上市企业来看，基本符合创新型中小企业的定位。
与主板和创业板不同，北交所针对创新型中小企业在制度设计上进行了诸多尝试与创新。
1）试点注册制审核。
流程上由北交所负责审核公司的上市申请，中国证监会负责履行发行注册程序。
2）多元化上市条件，综合考虑市值、收入、净利润、研发投入、现金流等各种条件，不规定连续盈利、最低扣非净利润等硬性财务指标。
3）针对中小企业还会设置特殊化规则，比如对现金分红比例不作硬性要求；对股权激励允许合理设置低于股票市价的期权行权价格，以增强激励功效。
4）审核进程透明可预期：IPO 交易所2个月内形成审核意见，证监会注册期限为20个工作日；再融资交易所2个月形成审核意见（授权发行3个工作日），证监会注册期限为15个工作日。
5）涨跌幅幅度更大，北交所股票新股上市后的首个交易日不设涨跌幅限制，上市5日后涨跌幅限制放宽至30%。
企业不同时期估值方法、融资路径及盈利方式
企业不同时期估值方法、融资路径及盈利方式一、常用企业估值方法简述1企业商业模式决定估值方法2常用的估值方法（1）市盈率市盈率（earnings multiple，即P/E ratio）也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率。
考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。
净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。
市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。
找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。
考察周期至少5年或一个完整经济周期。
若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。
找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间。
（2）市净率市净率（Price to book ratio即P/B），也称市账率。
考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。
净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。
市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。
找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。
考察周期至少5年或一个完整经济周期。
若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。
找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间。
特点：相比市盈率，市净率更依赖于公司所属行业的性质，市净率特别在评估。
（3）市销率市销率( Price-to-sales即PS), PS=总市值÷主营业务收入或者PS=股价÷每股销售额。
市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。
特点：它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；它比较稳定、可靠，不容易被操纵；收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果；不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一；只能用于同行业对比，不同行业的市销率对比没有意义；目前上市公司关联销售较多，该指标也不能剔除关联销售的影响。
（4）PEG，反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系PEG=市盈率/净利润增长率PEG不同于PE估值。
企业内在价值判断指标——ROIC
“好公司"之企业内在价值判断指标-—ROIC好多人再问我ROIC和WACC到底要如何理解，这里刚好本人也正在写书，这里截取书中的一段内容，就当给自己还未完成的第一本书做一下宣传：“好公司”之企业内在价值判断指标一个企业的内在价值的最佳量化指标应该是投资回报率或净资产收益率(ROIC＆ROE）。
为什么是ROE和ROIC两个指标呢？现在对企业的估值主要从每股收益增长、净利润增长、营业收入等方面进行评估，但实际上利润的增长跟企业股东的投入是息息相关的。
成功的投资应该是投资回报率要大于投资成本要求的回报率。
并且单纯的用EPS、PEG 等估值方法完全可能是个伪命题,比如,A公司去年赚了1万，今年赚了10万，十倍；B 公司去年赚了1亿，今年赚了2亿，两倍.哪一个更好？在现实生活中，谁都知道B公司好。
但在资本市场上不是，因为人们总是很短视，只看增速(特别中国市场）。
而ROIC 和ROE直接反映了公司的投入产出的效果，他告诉我们一个公司到底是创造价值还是毁灭价值。
有没有竞争优势，业绩是不是昙花一现式的惊艳，成长的质量如何。
ROE是经典的杜邦分析法，很多投资书籍都有介绍，常见的股票软件基本都有其具体的拆解公式，我就不详细ROE的具体应用了,只提一点，很多“价值投资者”在利用ROE 选择股票时，往往会有一个误区，那就是毛利率越高的品种ROE越好。
产品的毛利率固然重要，但是销售周转率同样重要。
如果某种产品毛利率高,但是销量低，那么实际ROE也会受影响.反过来，如果某种产品利润率低,那是销量高,销售转率高，那么实际ROE也不低.对于一些零售企业,我们知道其销售毛利润很低，净利润率更低，但是公司的周转非常快，ROE也可能会有30%的回报(不考虑负债杠杆因素）。
因此部分企业愿意以较低的利润率换取更高的周转速度,从而提高ROE水平.所以，从ROE的角度看，一家企业，要么选择高利润率低周转率(如奢侈品等产品高附加值的行业），要么选择低利润率高周转率（如快速消费品和零售商）。
公司估值与财务模型
股利 (Dividend)
WACC
Cost of equity
Cost of equity
企业价值EV
权益价值
权益价值
现金流
贴现率
评估对象
确定贴现率
Equity Analysis & Valuation
*
Cost of Equity 股权成本
对企业价值的评估
可比分析法 （一阶段）
市盈率PE 市净率PB
企业价值倍数
现金流贴现法 （多阶段）
股利贴现模型DDM 权益自由现金流贴现模型FCFE
企业自由现金流贴现模型FCFF
现金流贴现法
Equity Analysis & Valuation
*
原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和 前提假设：公司可持续经营 基本公式：
优点：
基于大量假定，需要主观判断 终值在估值结果终占有相当大的比例 较为理论化
缺点：
其他现金流贴现方法
Equity Analysis & Valuation
*
股利贴现模型 股利贴现模型（Dividend Discount Model）是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的方法。该方法与FCFE的贴现相似，唯一的差别是对公司对分配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend的总额一致。
比较同类公司的各种估值 倍数，判断公司价值高低
相对法：可比交易分析 （Comparable Transactions Analysis）
利用同类交易的各种估值倍数， 对公司的价值进行判断
多阶段
一阶段
互联网企业价值评估研究
现代营销上旬刊XDYX 随着互联网、新能源等产业的快速发展，我国经济体系正朝着以“新经济”为主导的方向发展。
“互联网+”是一种新的经济。
其以信息和通信技术为依托，将互联网与各行业相融合，通过优化分配资源，提高生产效率，促进经济转型升级。
“新经济”下互联网企业占主要位置，与传统企业有很多不同，传统估值方法也不再适用，互联网企业的估值方法应基于自身特点加以改进，才能更客观地评价企业价值。
一、互联网企业自身特点（一）互联网企业的定义互联网，又称网际网络，或音译因特网、英特网，是网络与网络之间所串连成的庞大网络，这些网络以一组通用的协议相连，形成逻辑上的单一巨大国际网络。
这种将计算机网络互相联接在一起的方法可称作“网络互联”，在这个基础上发展出覆盖全世界的全球性互联网络称互联网，即是互相连接一起的网络结构。
广义上的“互联网公司”是指以计算机网络技术为基础，利用网络平台提供服务，以信息技术为核心驱动力，方便用户、服务用户，并因此获得收入的企业。
广义的互联网企业可以分为基础层互联网企业、服务层互联网企业、终端层互联网企业。
（二）互联网企业现状随着移动互联网发展以及智能终端的普及，加速了产业与互联网的跨界融合，为互联网经济快速增长奠定了坚实基础。
2021年，我国规模以上互联网和相关服务企业（简称互联网企业）业务收入达15500亿元，较2020年增加了2662亿元，同比增长20.74%。
随着业务收入的增加，营业利润也随之增长，2021年，我国规模以上互联网企业营业利润达1320亿元，较2020年，增加了133亿元，同比增长11.20%。
截至2021年12月，我国境内外互联网上市企业总数为155家，较2020年增加8家。
其中，在美国上市的互联网企业数量为67家，占比为43.2%；在沪深上市的互联网企业数量为48家，占比为31%；在我国香港上市的互联网企业数量为40家，占比为25.8%。
二、互联网企业估值难点（一）现金流的波动性大现金流往往是企业经营状况的体现，就传统企业而言，现金流至关重要，甚至会关系到企业存亡，但是现金流对互联网企业并不能产生显著效果，尤其是在初创时期的互联网企业，现金流可能为零，甚至会出现负值。
物超所值抑或物有所值——特斯拉股票市值合理性分析
物超所值抑或物有所值——特斯拉股票市值合理性分析【摘要】特斯拉的股价是否被高估，一直是资本市场争议不断的热门话题。
本文首先对比分析特斯拉与传统汽车公司的经营业绩，指出特斯拉估值与业绩的巨大反差，其次分析特斯拉估值高企的原因，指出特斯拉的股票市值蕴含着资本市场对科学技术进步、商业模式创新和企业家创新精神的独特溢价，最后剖析特斯拉在环保意识日益增强的时代背景下所面临的机遇与风险，指出应当从动态的时间维度看待特斯拉的估值。
对特斯拉是物超所值还是物有所值的判断，取决于估值的参照体系和时间维度。
环保革命势必增厚特斯拉的估值基础，在特斯拉这类“新物种”面前，旧的估值体系疲态毕露，估值体系亟待变革和重构，以适应新经济、新技术、新模式、新业态蓬勃发展的新形势。
【关键词】股票市值；经营业绩；估值体系；科学技术进步；商业模式创新【中图分类号】F272.5【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2021）07-0003-5特斯拉股票市值居高不下，到底是物超所值还是物有所值？这虽然不是哲学之问，但却见仁见智，莫衷一是。
有观点认为，特斯拉被高估的股票市值是资本市场喜新厌旧、过度炒作、透支未来的结果；还有观点则认为，特斯拉的股票市值看似被高估，实则不然，是资本市场高瞻远瞩、合理预期、激励创新的结果。
从技术属性上看，基于新能源和自动驾驶的特斯拉显然有别于基于旧能源和人工驾驶的传统车企。
从商业模式上看，“软（件）硬（件）兼施”的特斯拉不同于“重硬轻软”的传统车企。
如果说传统的汽车是化石燃料时代横行霸道的旧物种，那么特斯拉的新能源汽车无疑将成为电气动力时代畅通无阻的新物种。
旧物种与新物种的分裂、新旧估值体系的矛盾，导致了对特斯拉股票市值迥异的看法和对立的观点，形成了泾渭分明的守旧派和开明派。
看空特斯拉的，谓之守旧派，面对能源革命、技术革命和环保革命，满腹狐疑，裹足不前，嘲讽抵制；看多特斯拉的，谓之开明派，面对能源革命、技术革命和环保革命，满怀信心，砥砺前行，主动拥抱。
传统业务和新兴业务估值逻辑-概念解析以及定义
传统业务和新兴业务估值逻辑-概述说明以及解释1.引言1.1 概述概述在当今经济环境下，传统行业和新兴行业在市场中的地位逐渐发生了变化。
传统业务通常指的是那些历史悠久、成熟稳定的产业，如制造业、金融业等；而新兴业务则是指一些创新性、前瞻性强的产业，如科技、互联网等。
业务估值是企业决策者和投资者必须要面对的一个重要问题，传统业务和新兴业务的估值逻辑也有很大的不同。
传统业务的估值更多依赖于企业的历史经营数据和行业规律，而新兴业务则更注重未来发展潜力和市场前景。
本文将对传统业务和新兴业务的估值逻辑进行对比分析，希望能够对读者有所启发和帮助。
json"1.2 文章结构": {"本文将从传统业务估值逻辑和新兴业务估值逻辑两个角度进行分析，首先介绍传统业务的估值方式和逻辑，包括常见的财务指标和方法。
随后，将探讨新兴业务的独特估值逻辑，涉及到市场潜力、技术创新、用户增长等因素。
最后，对传统业务和新兴业务的估值逻辑进行对比与分析，探讨其异同之处以及可能带来的影响。
通过本文的分析，读者将更深入地了解传统业务和新兴业务的估值方式及其背后的逻辑，从而为投资决策提供参考。
"}1.3 目的本文旨在探讨传统业务和新兴业务在估值逻辑上的差异和相似之处。
通过对传统业务和新兴业务的估值方法进行对比与分析，可以帮助读者更好地理解不同类型业务的价值评估方式，以及在投资和经营决策中的应用。
同时，通过展望未来发展，可以为读者提供关于传统业务和新兴业务估值方面的一些思考和建议，帮助他们更好地把握商业发展的机遇和挑战。
通过本文的阐述，旨在为读者提供有关传统业务和新兴业务估值逻辑的全面了解，帮助他们在实际工作中做出更加明智的决策。
2.正文2.1 传统业务估值逻辑:传统业务的估值逻辑主要基于其盈利能力和稳定性。
在传统业务中，通常会通过财务指标来评估其价值，例如市盈率、市销率、市净率等。
这些指标可以帮助投资者了解公司的盈利能力、成长潜力和风险。
中兴通讯企业的价值评估
一、引言随着市场经济的发展，企业价值开始逐渐出现，是市场环境下出现的一个崭新概念。
根植于现代经济的企业价值评估与传统的单项评估有着很大的不同，它是评估者将一个企业作为一个有机整体，然后根据公司拥有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。
企业价值评估是一个整体性概念，它把自身作为一个整体来研究。
在现代经济中企业并购行为十分普遍的背景下，企业价值评估对于投资者正确分析企业的价值和发展前景、做出购并和出售等有关资本运营的重大决策、企业管理当局在激烈的市场竞争中加强企业价值管理、提升企业市场价值等，都具有十分重要的意义。
①那么如何评估企业的价值对投资者来说是一个具有非常重大意义的研究课题。
企业价值评估在欧美等西方发达国家得到了很大的发展，企业价值评估理论的研究已经比较成熟并被广泛运用于实践中，但是在中国，企业价值评估还是不如西方发达国家，许多理论还不够完善。
虽说不够完善，但我国也仍然产生了丰富的评估方法，例如成本法、市场法和收益法。
随着市场经济的发展，高新科技企业迅速出现，其已经成为我国的一个朝阳行业，成为投资者管理者竞相追逐的行业，对其进行评估已经成为迫近研究的需要。
但是传统的企业价值评估方法已经明显无法满足于该新兴行业，在此种背景下，新兴的价值评估方法受到极大的拓展，新兴的实物期权法开始受到广大学者的关注及发展，并开始运用到企业评估当中。
二、国内外企业价值评估①我国企业价值评估产生的背景与动因论文网/thesis/2006/12762.html（一）企业价值评估的形成和发展②19世纪中后期，现代评估业就随着欧美等国经济的发展逐渐形成，特别是不动产评估得到充分重视和发展。
由于评估实践的发展急需理论指导，因而与评估相关的理论体系逐步从传统经济理论中分化独立出来。
马歇尔成为第一个探讨评估方法（尤其是不动产评估方法）的现代经济学家，他提出和发展了许多在现代评估理论中广为应用的概念，这些概念包括根据收益折现确定价值、建筑物和土地折旧对价值的影响、建筑物类型和土地用途对价值的影响等。
投资企业的14种估值方法及10种常用方法之欧阳理创编
投资企业的14种估值方法及常用十种估值方法许多传统的天使投资家投资企业的价值一般为200万-500万，这是有合理性的。
如果创业者对企业要价低于200万，那么或者是其经验不够丰富，或者企业没有多大发展前景。
1、500万元上限法。
这种方法要求天使投资不要投一个估值超过500万的初创企业。
这种方法好处在于简单明了，同时确定了一个评估的上限。
2、博克斯法。
这种方法是由美国人博克斯首创的，对于初创期的企业进行价值评估的方法，典型做法是对所投企业根据下面的公式来估值：一个好的创意 100万元。
一个好的盈利模式 100万元。
优秀的管理团队 100万-200万元。
优秀的董事会 100万元。
巨大的产品前景 100万元。
加起来，一家初创企业的价值为100万元-600万元。
3、三分法。
是指在对企业价值进行评估时，将企业的价值分成三部分：通常是创业者，管理层和投资者各1/3，将三者加起来即得到企业价值。
4、200万-500万标准法。
许多传统的天使投资家投资企业的价值一般为200万-500万，这是有合理性的。
如果创业者对企业要价低于200万，那么或者是其经验不够丰富，或者企业没有多大发展前景;如果企业要价高于500万，那么由500万元上限法可知，天使投资家对其投资不划算。
这种方法简单易行，效果也不错。
但将定价限在200万-500万元，过于绝对。
5、200万-1000万网络企业评估法。
网络企业发展迅速，更有可能迅速公开上市，在对网络企业进行评估时，天使投资家不能局限于传统的评估方法，否则会丧失良好的投资机会。
考虑到网络企业的价值起伏大的特点，即对初创期的企业价值评估范围由传统的200万-500万元，增加到200万-1000万元。
6、市盈率法。
主要是在预测初创企业未来收益的基础上，确定一定的市盈率来评估初创企业的价值，从而确定投资额。
7、实现现金流贴现法。
根据企业未来的现金流，收益率，算出企业的现值作为企业的评估价值。
这种方法的好处是考虑了时间与风险因素。
金融科技的发展现状、问题与展望
科就•餐济•市協创新发展金融科技的发展现状.问题与展望钱仪和，王金鹏(华南理工大学广州学院，广东广州510800)摘要：以数字化为特征的第四次产业革命正席卷全球，金融业首当其冲，以移动互联、大数据、云计算、人工智能、区块链为代表的金融科技成为经济转型和金融升级的必经之賂，别发了金融格局的颠覆与重构。
从大数据、人工智能、分布式计算、移动互联网等技术在金融市场中的应用状况及问题展开讨论，并结合区块链、多方计算、数字标记等技术在未来金融市场的应用前景进行展望。
关初词：金融科技；区块链；多方计算0引言由于疫情的影响，“非接触”理念越来越受到人们的认可和推崇，也使得金融行业消费者对金融服务数字化的认知和接受程度更上一层台阶。
线上金融场景和网络交易需求量的大幅提升,使得金融行业加快了迈向更高层次的金融科技(Fintech)的脚步，推动数字化智能化服务进程。
1金融科技的发展现状金融科技相对传统金融而言，是将技术和革新，比如人工智能、大数据、分布式计算、密码学和移动互联网技术应用于证券、银行、保险和风险管理等金融服务中，通过技术手段提升决策效率，打破信息不对称性，将低附加值的环节用机器替代。
其主要的应用场景包括但不限于智能投资顾问、信贷决策、资产交易、数字货币、自动化交易、身份识别、P2P交易及电子钱包等。
移动支付及数字货币的诞生与变革正在对金融市场产生深远的影响。
据相关数据显示，中国使用移动支付的用户比例位居全球首位,成年人使用手机支付比例到达86%,支付手段也从“闪付'、二维码支付，发展到目前的人脸支付,在提升便捷性的同时也对信息安全提出了更高的要求。
相比较传统银行业,金融科技提供了两种新的模式:一是直接方式，即P2P借贷,通过互联网实现出借人和借款人资金的直接匹配;二是间接方式,通过大数据手段，借款机构对借款人信用状况进行更为详细有效的辨别,进而发放贷款。
而人工智能和大数据的应用,有助于解决金融服务中由于信息不对称而导致的道德风险和逆向选择问题。
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融资业务估值逻辑：用户-规模-盈利-估值
融资业务估值逻辑：用户-规模-盈利-估值
互联网融资公司估值方法
➢ 依托客户流量前景，结合传统估值（ P/E）和新兴估值（ 市值/贷款规模） ➢ 互联网信贷平台：市值/发放贷款规模， 分布区间0.2X-0.4X ➢ 网贷平台：市值/发放贷款规模， 总体分布0.2X左右 ➢ 金融超市： PE、 市值/发放贷款规模估值相差均较大
支付机构估值核心逻辑
（1） 支付交易规模 （2） 费率水平以及经营成本 （3） 变现和衍生价值
支付业务估值：客户-交易-盈利-估值
支付业务估值：客户-交易-盈利-估值
支付机构估值方法
➢ 卡组织：适用于PE或PS估值， 估值区间25X-30XPE，10X-15XPS ➢ 收单机构：适用于PE或PS估值， 估值区间20X-25X PE， 3X-5XPS ➢ 互联网支付机构：适用于PE或“总市值/交易规模”估值，估值区间25X-30XPE，0.05X-
金融科技企业的估值逻辑
2020-09-16
互联网企业估值——核心是用户和变现能力
互联网公司：盈利来源于客户和变现， 客户来自于流量， 变现来自于商 业模式 ➢ 流量：核心在于客户 ➢ 变现： 核心在于盈利模式
互联网企业估值——核心是用户和变现能力
融资业务估值逻辑：用户-规模-盈利-估值
互联网融资公司估值核心逻辑 （1） 贷款规模的增长路径 （2） 贷款费率-融资成本利差 （3） 资产质量情况
管理型公司： 固定费率型适用“ P/E-AuM增速” 方法， 浮动费率型P/E取决于业绩表现 和稳定性 渠道型公司： P/E估值暗含客户增长前景 顾问型公司： 费率稳定， 适用市值/AuM估值方法（ 0.1X-0.15X）
资管业务估值： AuM-盈利-估值
资管业务估值： AuM-盈利-估值
支付业务估值：客户-交易-盈利-估值
平台型公司估值逻辑：分部估值+变现溢价
基于变现逻辑的溢价
➢ 客户溢价：客户-场景-产品-盈利 ➢ 技术溢价：技术-产品-盈利 ➢ 协同溢价：客户-交叉产品-盈利
平台型公司估值逻辑：分部估值+变现溢价
来源
中信证券
融资业务估值逻辑：用户-规模-盈利-估值
融资业务估值逻辑：用户-规模-盈利-估值
资管业务估值： AuM-盈利-估值
资产管理公司估值核心逻辑 （1） AuM增速 （2） 费率结构的稳定性 （3） 单位AuM的经营效率
资管业务估值： AuM-盈利-估值
资管业务估值： AuM-盈利-估值
资管公司估值方法：
科技输出类企业估性 收益模式：收益分成机制享受溢价
科技输出类企业估值逻辑
科技输出类企业估值逻辑
平台型公司估值逻辑：分部估值+变现溢价
基于商业逻辑的分部定价
➢ 支付业务：市值/有效交易规模， 参考区间0.05-0.2X；市盈率 25X-30X ➢ 融资业务：市值/发放贷款规模， 参考区间0.2X-0.4X ➢ 资管业务：市值/AuM， 参考渠道型机构区间0.02X-0.18X
0.2X总市值/交易规模
支付业务估值：客户-交易-盈利-估值
支付业务估值：客户-交易-盈利-估值
科技输出类企业估值逻辑
科技输出类企业适用于“ P/S-毛利率” 估值体系
➢ 软件企业：同花顺、 恒生电子等高毛利率企业， 市销率在10X-15X区间； ➢ 硬件企业：古鳌科技、 民德电子等相对高毛利率企业， 市销率在5X-15X区间