中国证券市场的改革方向

中国证券市场的改革方向：市场化、国际化5月中下旬以来，中国证监会领导层的一系列涉及证券市场改革与发展方向言论，显示今后证监会新一届领导在证券市场的改革与发展方面有三个方面的重点：一是国际化，二是培育机构投资者，三是市场化。

就是说我国资本市场将向市场化和国际化方向发展。

正在实施的改革政策(一)、规范及发展网上证券交易中国证监会对网上证券交易的态度，一是规范，二是支持。

中国证监会对网上证券交易的规范主要体现在《网上证券委托暂行管理办法》。

根据《暂行办法》，只有获得中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》的证券公司，在达到《证券经营机构营业部信息系统技术管理规范》的要求后，经向中国证监会申请，才可开展网上委托业务。

未经中国证监会批准，任何机构不得擅自开展网上委托业务，禁止任何形式的代理办理网。

并且，开展网上委托业务的证券公司禁止直接向客户提供计算机网络及电话形式的资金转账服务，禁止开展网上证券转托管业务。

证券公司应采取严格、完善的技术措施，确保网上委托系统和其他业务系统在技术上的隔离。

禁止通过网上委托系统直接访问任何证券公司的内部业务系统。

证券公司必须将未申请网上委托的投资者的所有资料与网上委托系统进行技术隔离。

出台此办法的目的是为了加强证券公司利用互联网络开展证券委托业务的管理，规范市场参与者的行为。

在规范的同时，中国证监会主席周小川在多个场合表态，中国证监会积极支持网上证券交易的发展。

称开展网上交易符合国际证券市场的发展趋势。

(二)国有股变现问题国有股变现的政策到现在实际上经历了两个阶段，第一阶段从1999年12月初开始到2000年5月，第二阶段从2000年6月开始。

在第一阶段，财政部计划的国有股减持将从1999年起分两步走，减持的第一步目标是将目前上市公司国有股权重由62％降至51％，并希望今后以20－30％的国有资产“调度支配”70－80％的社会资本。

第二步则根据情况减持。

此项政策出台后，有关调查显示，相信国有股配售后二级市场股价将下跌的被调查者比例在迅速增加，持续阴跌的大盘指数多少也表明市场对这一关系特别重大的政策导向已开始作出“利淡”而不是“利好”的反应，尽管传媒反复向人们宣传这是一项利好。

1999年12月，中国证监会上公布从机械、医药、化工、建材等行业预选的10家国有股配售预选企业名单，并最终确定中国嘉陵和黔轮胎两家上市公司实施国有股配售试点。

此举被作国内上市公司减持国有股帷幕。

到1999年12月底，第一阶段的试验基本上结束了。

试验结果并不理想，两家上市公司国有股减持对市场带来较大的冲击。

在第一阶段，国有股变现的基本思路是减持，所用方法是在二级市场上进行配售。

第二阶段是以财政部长项怀成2000年6月13日在钓鱼台国宾馆举行的“国企改革—资本市场—完善社会保障体系国际研讨会”上发言为起点，这时在国有股变现第一阶段经常出现的词语，如“减持”及“配售”再也没人提及，而出现的新词语是国有股的“变现”及“上市”。

关于国有股“变现”及“上市”是具体方法有多种建议，不过，所有这些建议都未得到权威机构的公开认可。

但这些建议都在试图努力减缓大量国有股上市对二级市场的冲击，其中有两种建议值得关注：一种是证监会顾问梁定邦建议将国有股设立类似香港盈富基金的方法，另一种是将国有股转变成优先股，然后让这些优先股逐步上市流通。

将要实施的改革政策上述改革政策的实行，有助于推动我国资本市场向市场化国际化方向发展，但仅仅实现这些改革政策还远远不够。

按目前证监会确定的方向，以下改革政策的出台不可避免。

(一)设立开放式基金开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。

其交易价格由基金经理人依据基金单位资产净值确定，而该净值是连续性公布的。

开放式基金并不挂牌，交易并不在投资者之间进行，它有自己的发行和清算网点，也可以借助比如现有商业银行系统网点来进行。

1、开放式基金政策的准备1999年，开放式基金就是证监会基金部下发的重要课题之一：1999年11月与2000年1月，证监会基金部、各基金管理公司、托管行等又先后两次在深圳、北京召开开放式基金的研讨会；在此期间围绕着开放式基金运作的国际交流更是不计其数。

中国证监会主席周小川在2000年5月下旬召开的“基金发展国际研讨会”上表示：中国应当借鉴国际经验，充分发挥市场作用，采用超常规、具有创造性的思路发展投资基金。

周小川这次表态表明开放式基金的推出已经提上了议事日程。

开放式基金出台不存在任何大的法规障碍，具体出台时间将由监会相机决定，但正式推出开放式基金，还需要基金管理公司及托管银行、发售渠道等机构在开放式基金的后台服务如日常申购、赎回，资金结算，份额交割，资金划拨，销售网络等方面相应制度与规则的配合。

2、设立开放式基金的意义开放式基金有内在的优胜劣汰与激励机制，这是管理层推出开放式基金的一个重要考虑。

开放式基金管理规模由市场而不是其他因素来决定，无疑会给基金经理人带来更强烈的竞争意识与危机感。

3、开放式基金的影响(1)开放式基金的整体影响由于海外多数基金市场以开放式为主，开放式基金在中国的出现也标志着中国证券市场的发展在国际化方面有了新的突破。

开放式基金一旦设立，其基金规模将由完全由市场的力量而不是任何计划或规划来决定，这将促进整个市场的发展与成熟。

开放式基金的发展将为投资者提供一个新的投资品种，丰富我国证券市场的内容。

(2)开放式基金对市场带来的风险如果利用现有银行网点交易，开放式基金整体运作良好，基金的资产增值率与银行已小得可怜的储蓄利率形成很大反差，必然会使持币者对基金表现出更大的偏好，这同时会更有力地推动产生社会储蓄存款向证券市场分流，使证券市场更加兴旺。

但目前的上市企业中还未看到中国“微软”或中国“可口可乐”的出现，而今后一段时间内上市重点将是大批重组上市等待营养的国企。

由于要素市场中“优秀资源”的缺乏，使得规模庞大的资金的收益性受到制约。

此外，避险工具的缺乏会给开放式基金带来更大的操作难度，长期熊市加上“自由买卖”很可能使基金面对的是大面积赎回的灭顶之灾。

任何一个开放式基金的清盘不仅会带来投资者的损失，还会出现相当程度的市场动荡。

(二)、设立二板市场1、二板市场的基本设想二板市场是针对中小企业而提供的一个入市门槛较低的直接融资渠道，由于在二板市场上市的企业一般规模较小，上市时期又处于发展的初期阶段，在资本金方面一般相对较小。

因此在选择公司上市时，应相对降低上市公司股本规模的标准。

与主板市场相比，二板市场最大的吸引力在于股本全部流通；由于不存在历史遗留问题，市场将在相对规范的基础上起步发展。

关于出台时间，虽然监管部门正在非常积极地推动这一进程，但二板市场显然要在《公司法》的全面修改年内有望完成以及制定有关运作细则后才能正式推出。

并且，建立入门标准较低的二板市场可以为一批风险企业提供发展的良机，二板市场要获得成功，相应的法规必须跟上才能促成这种融资机制的形成。

风险投资市场需要政府、法律界、投资界共同为其创造生存环境，才能建立一种风险投资机制、培育一批风险投资公司、创造一批成功的风险企业。

但鉴于二板市场的风险，监管部门必须要对二板上市的公司在财务审计、信息披露、行为监管方面将更加严格，才能保证投资人的权益不被侵犯。

2、关于二板市场的影响从宏观和长远方面来看，推出二板市场对我国经济有非常重大而积极的意义，但从短期来看，二板市场对证券市场主板的冲击不容忽视，这个问题与主板市场股价结构有关，众所周知我国证券市场存在明显的“小公司效应”，即在其他条件相同的情况下，平均而言，仅仅因为公司流通股本较小，公司股票股价存在明显“溢价”，由于入市门槛较低，二板市场的推出估计将对主板市场“小公司效应”产生较大的冲击。

(三)、关于股票指数期货1、股票指数期货推出的原因(1)国际压力中国最高决策层对衍生金融产品可能带来的风险有较深的戒备心理，因为有3.27国债期货使万国证券公司垮台的先例，最高决策层对衍生金融产品的态度还是防弊重于兴利，但是加入世界贸易组织过程中或加入后的国际压力将使衍生金融产品不可避免在中国出现。

这方面最明显的例子就是台湾股指期货的设立，台湾当局对股票指数期货的态度是极为保守的，认为股票指数期货会给证券市场及金融体系带来更大的风险，因而迟迟不允许在台湾设立股票指数期货，但是1997年1月9日，美国大券商在新加坡设立的台湾股票指数期货开始运作，这个股票指数期货由于在新加坡设立而完全脱离台湾当局的监管，在这种情况下台湾当局才不得不匆忙批准在台湾设立台湾股票指数期货，并于1998年7月21日运作。

由于台湾设立台湾股票指数期货是迫于外部压力匆忙推出，当局防范心理较强，规则限制较为苛刻，结果使台湾设立的台湾股票指数期货市场表现远逊色于美国券商在新加坡设立的台湾股票指数期货。

另一个具有代表性的事例发生在1998年9月东亚金融风暴中的香港，为打击国际炒家的利用证券期货及汇市冲击香港经济，香港政府收紧了证券期货方面的一些规定，使交易的自由度有所减少，结果，新加坡出现了摩根香港指数期货。

从此可以看出，随着中国大陆更加紧密的融入世界经济及世界金融一体化的发展，中国大陆的金融制度及政府对金融市场的监管态度、措施及手段也应逐渐向国际通行惯例靠拢，否则就会出现与台湾及香港的股票指数期货在新加坡交易类似的情况，如未经中国政府批准的中国大陆的股票指数期货在香港、新加坡甚至美国交易的情况，到时我国政府对这些交易的监管更为困难，同时与这些交易有关的一些利益我国能够分享份额会小很多。

(2)国内机构的压力国内对股指期货需求最迫切的是机构投资者，特别是基金管理公司，由于现行规定明确基金持有货币20％以上的部分不能提取基金管理费，因此，基金很难在较长时间保持戏仓位，这样如果证券市场市道转淡，基金管理公司会面临极大的压力，进而基金管理公司会强烈要求中国证监会提供避险工具。

2、关于股票指数期货的布署证券交易所已成立了专门的股票指数期货工作小组，具体负责股票指数期货的设计，据深交所综合研究所所长于华(深交所股票指数期货工作小组负责人之一)讲，股票指数期货这件事主要由中国证监会一些部门推动，中国证监会副主席级别的人物尚未就此事达成一致意见，更高层次对大陆设立股票指数期货的态度不得而知。

3、关于股票指数期货的影响衍生金融产品对活跃及稳定证券市场意义重大，有了衍生金融产品，回避风险、套期保值，纯粹投机等活动就有了空间，当然，证券市场上的活动就更为复杂。

这时机构投资者的优势可能会得到较充分的发挥，操作复杂的金融工具需要深入的研究，这时研究工作对证券公司的盈利作用会更大。

(四)信用交易信用交易在发达证券市场是普遍允许的，信用交易有助于活跃证券市场，提高货币在证券市场中的利用率，但是我国现行的法规将信用交易划为禁区，《证券法》规定，“证券交易以现货进行”(证券法第35条)，“证券公司不得从事向客户融资或融券的证券交易活动”(证券法第36条)，“禁止银行资金违规流入股市，证券公司的自营业务必须使自有资金和依法筹资的资金”(证券法第133条)，这些条款实际上禁止了信用交易。