厦门大学 郑振龙 金融工程课件 第一章
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考勤（20%）
课堂练习（40%）
大作业（40%）
期末考试（70%）
第一讲 金融工程概述
什么是金融工程
金融工程的发展背景
金融工程的基本分析方法
1.1 什么是金融工程
例1 规避风险的例子——利用商品期货
泰顺铜业是一家生产有色金属铜的公司，它在 6个月后能生产出阴极铜（一种精炼铜）10000 吨。假设当前阴极铜的市场价格为 63660元／ 吨，6个月后交割的期货合约目前价格为63730 元／吨，而且最近的铜价格一直处于下跌之中。 公司担心铜价会进一步下跌，如果6个月后的铜 价跌破60000元／吨时，那么公司将无法实现预 定的最低目标利润。
金融工程
教材
《金融工程》（第3版），郑振龙、陈蓉主编，高等教育出版社，
2012
参考书目
《期权、期货及其他衍生产品》（原书第九版），约翰· 赫尔著，王勇、 索吾林 译，机械工业出版社，2014 Options ,Futures, and Other Derivative Securities, John Hull，Prentice Hall, 2014, 9th ed. 《金融工程原理——无套利均衡分析》，宋逢明著，清华大学出版社， 1999
金融自由化促使金融机构间 的竞争日益激烈，是否具有 足够的金融创新能力已成为 金融机构生存、发展壮大的 基本准则。 在19世纪80年代的金融创新 活动中，一些旨在规避各类 价格风险（物价、利率、汇 率、股价等）、提高流动性 的衍生金融产品的问世特别 引人注目。
金融创新的突 出表现是金融 产品的创新。
1.2 金融工程的发展背景
规避风险的动因
科学技术的影响
金融理论的发展
厦门大学 金融工程串讲
最优套保计算
最优套期保值率：能有效、最大程度地消除保值对象价格变动风险的套 期保值率，含义：一单位期货价值变动 1 时，一单位现货价值变动的量！
n d (H ) drH H 0 d (G ) dr值变动等于期货头寸总价值变动的 量： 通常，最优套期保值率因为基差风险的存在不为 1，即不能完美套保！ 套保实质：用较小的“基差风险”替代较大的现货价格波动风险。 退而求其次：最小方差套期保值率，使整个套期保值组合收益波动最小 化的套期保值率，主要使用于交叉套期保值：
同一时刻；
F Ser (T t )
到底是 S 确定 F ，还是 F 引导 S ？价格发现？ 不同时刻： F 与 Et ( ST ) ： （HW3.4）
F St er (T t ) ， Et (ST ) St e (T t )
r (rM r )
当系统性风险为正时： r F Et ( ST ) 当系统性风险为 0 时： r F Et ( ST ) 当系统性风险为负时： r F Et ( ST )
实际中可能远期价值不为零(HW3.2)
2. 远期价格与期货价格关系：
当无风险利率恒定且对所有期限都相同时： 远期价格＝期货价格 3.5 节远期与期货价格的一般结论←无风险利率恒定且对所有期限都相同： 完美条件下的持有成本模型； 非完美市场条件下的远期定价 消费性资产的远期定价
3. 远期/期货价格与标的资产现货价格关系：
2. 基础性衍生品合约分类：远期/期货、互换、期权
t 时刻合约初始价值：
远期/期货、互换 期权 T t 期间支付现金流情形： 远期/期货、期权 互换 T 时刻权责不同： 远期/期货、互换 期权 那我国都有哪些衍生产品？HW1.1
厦门大学金融系 郑振龙陈蓉 - E-FINANCE
金融工程第0章资产定价方法厦门大学金融系郑振龙陈蓉目录⏹绝对定价法与相对定价法⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case⏹积木分析法绝对定价法与相对定价法⏹绝对定价法：运用恰当的贴现率将未来现金流贴现加总（股票和债券）⏹相对定价法：利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格⏹绝对定价法具有一般性，易于理解，但难以应用；相对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券⏹绝对定价法与相对定价法⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case⏹积木分析法⏹如果一个市场上，存在下述情况：初期投入为0，未来回报大于等于0，大于0的概率大于0，这个市场就存在套利机会，否则该市场是无套利的。
⏹市场达到无套利均衡时的价格简称无套利价格。
⏹无套利是衍生资产定价的基本假设，以下三种定价方法均基于无套利的假设。
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者为9元。
假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权定价？为了找出该期权的价值，可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ单位标的股票多头组成的组合。
为了使该组合在期权到期时无风险，Δ必须满足11Δ－0.5＝9Δ⏹该组合的现值应为⏹由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市价为10元，因此0.10.252.25 2.19e −×=元100.25 2.190.31f f ×−==元复制定价法的核心⏹复制定价过程中我们用股票和期权合成了一个无风险资产，也可理解为用股票和无风险资产复制出了期权⏹无套利无风险组合获取无风险收益风险中性定价法⏹从复制定价法中可以看出，在确定期权价值时，我们并不需要知道股票价格在真实世界中上涨到11 元的概率和下降到9 元的概率。
《郑振龙金融工程》课件
风险管理理论与方法
风险管理目标：降低风险， 提高收益
风险管理定义：识别、评估 和控制风险的过程
风险管理方法：风险规避、 风险转移、风险分散、风险
对冲等
风险管理工具：保险、期货、 期权、互换等
投资组合优化理论
投资组合优化理论概述
投资组合优化理论的基本概念
投资组合优化理论的应用
投资组合优化理论的发展趋势
郑振龙金融工程发展历程
1990年代：郑振龙开始研究金融工程，并提出金融工程理论 2000年代：郑振龙在金融工程领域取得重要成果，发表多篇论文 2010年代：郑振龙在金融工程领域继续深入研究，并担任多个学术职务 2020年代：郑振龙在金融工程领域继续取得重要成果，并担任多个学术职务
郑振龙金融工程研究领域
金融市场：包括股票市场、债券市场、外 汇市场等
金融风险：包括市场风险、信用风险、流 动性风险等
金融工程方法：包括套期保值、风险对冲、 资产组合管理等
金融工程应用：包括投资组合研究方法
理论研究：运用金融学、经济学、数学等学科的理论知识进行研究 实证研究：通过收集和分析实际数据，验证理论模型的有效性 案例研究：通过对具体案例的分析，探讨金融工程的应用和效果 模拟实验：通过计算机模拟，验证金融工程的可行性和效果
金融市场微观结构理论
市场参与者：投资者、交易商、做市商 等
市场效率：价格发现、流动性等
市场机制：竞价交易、做市商交易等
市场风险：市场风险、流动性风险等
市场结构：集中市场、分散市场等
市场监管：市场监管机构、监管政策等
Part Five
郑振龙金融工程实 践应用
金融衍生品定价实践
金融衍生品：包括期货、期权、互换等 定价方法：如Black-Scholes模型、二叉树模型等 应用案例：如股票期权定价、利率互换定价等 风险管理：如何利用金融衍生品进行风险管理
金融工程-郑振龙第三版
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衍生产品的运用
套期保值（ Hedging ） 套利（ Arbitrage ） 投机（ Speculation ）
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2. 金融工程概述
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为各种金融问题提供创造性的解决方案：金融工程 的根本目的 设计、定价与风险管理：金融工程的三大主要内容 基础证券与金融衍生产品：金融工程的主要工具 金融学、数学、计量、编程：金融工程的主要知识 基础
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9
思考题：利率互换
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认识期权
期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约 定的执行价格购买或出售一定数量某种标的资 产的权利的合约。
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案例 A 法国 Rhone-Poulenc 公司的员工持股计划II
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案例 A 法国 Rhone-Poulenc 公司的员工持股计划III
数据来源：国际清算银行
第一章 金融工程绪论 优质课件
5. 19世纪后期，萨奇的做法是： 当投资者要从萨奇那里借钱时，萨奇要他们以股票作为交换，因此，萨奇 在借出钱的同时，做多了股票。然后萨奇立即买入以该股票为标的的卖权 合同，同时向其他投资者买入该股票的买权合同。
5Байду номын сангаас
金融工程课件
一、定性描述阶段
（Irving Fisher）
1. 美国经济学家欧文·费雪1896年提出净现值法
4
金融工程课件
早期的金融工程实践 1. 早在古希腊时期，人们就有了期权思想的萌芽。
例如：预定橄榄榨油机的租金
2. 17世纪荷兰郁金香热中期权
3. 18世纪以公司股票为标的资产的期权合同交易
4. 19世纪90年代 利用期权规避风险的思想 第一，如果你认为股票价格会下跌，则可以买入卖权； 第二，如果你认为股票价格会上涨，则可以买入买权；
金融工程课件
第一章 绪论
1
金融工程课件
第一节 金融工程的理论基础
一、定性描述阶段 二、定量分析阶段 三、金融学的工程化阶段
第二节 金融工程的定义
一、芬纳蒂的定义 二、史密斯和史密森的定义 三、洛伦兹·格利茨（Lawrence Galitz）的定义 四、本书的定义
第三节 金融工程的适用范围
一、创造面向大众的金融产品 二、在投资银行业务中的应用 三、证券交易及金融衍生产品的设计和交易 四、风险管理
12
金融工程课件
6. 以费雪·布莱克和梅隆·斯科尔斯 (Fischer Black and Myron Scholes)、罗斯 (Ross)为代表的 学者，基本放弃CAPM假定，以新假定条件为 出发点重新建立模型，从而分别提出： 第一个完整的期权定价模型和套利定价理论, 即 APT- Arbitrage Pricing Theory。
5Байду номын сангаас
金融工程课件
一、定性描述阶段
（Irving Fisher）
1. 美国经济学家欧文·费雪1896年提出净现值法
4
金融工程课件
早期的金融工程实践 1. 早在古希腊时期，人们就有了期权思想的萌芽。
例如：预定橄榄榨油机的租金
2. 17世纪荷兰郁金香热中期权
3. 18世纪以公司股票为标的资产的期权合同交易
4. 19世纪90年代 利用期权规避风险的思想 第一，如果你认为股票价格会下跌，则可以买入卖权； 第二，如果你认为股票价格会上涨，则可以买入买权；
金融工程课件
第一章 绪论
1
金融工程课件
第一节 金融工程的理论基础
一、定性描述阶段 二、定量分析阶段 三、金融学的工程化阶段
第二节 金融工程的定义
一、芬纳蒂的定义 二、史密斯和史密森的定义 三、洛伦兹·格利茨（Lawrence Galitz）的定义 四、本书的定义
第三节 金融工程的适用范围
一、创造面向大众的金融产品 二、在投资银行业务中的应用 三、证券交易及金融衍生产品的设计和交易 四、风险管理
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金融工程课件
6. 以费雪·布莱克和梅隆·斯科尔斯 (Fischer Black and Myron Scholes)、罗斯 (Ross)为代表的 学者，基本放弃CAPM假定，以新假定条件为 出发点重新建立模型，从而分别提出： 第一个完整的期权定价模型和套利定价理论, 即 APT- Arbitrage Pricing Theory。
2020年(金融保险)金融工程第二版郑振龙第一章
（金融保险）金融工程第二版郑振龙第一章金融工程概论金融工程是上世纪90年代初西方国家出现的壹门新兴金融学科。
它运用工程技术的方法（数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发和实施新型金融产品，创造性地解决金融问题。
金融工程的发展历史虽然不长，但由于其将工程思维引入金融科学的研究，融现代金融学、信息技术和工程方法于壹体，因而迅速发展成为壹门新兴的交叉性学科，在把金融科学的研究推进到壹个新的发展阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。
第壹节金融工程产生和发展的背景现代金融工程是伴随着近20多年来世界经济发展环境的深刻变化以及风靡全球的金融创新发展起来的。
同时，信息技术的进步对金融工程的发展起到物质上的支撑作用，为金融工程的研究和其产品的开发提供了强有力的工具和手段。
一、全球经济环境的变化二战以后，西方国家的经济经历了相当长的壹段稳定发展时期。
然而，爆发于1973年的石油危机，突然改变了石油这个基础性商品的长期价格，带动了其他基础原材料商品价格上涨，对西方国家的经济造成“供给冲击”。
OPEC组织采取集体行动，于1973年和1979年俩次提高油价，使原油价格从最初的每桶3美元提高到每桶近40美元。
油价的爆涨成为西方经济发生“滞胀”的重要外部因素。
除了石油危机外，发生在同壹时期的另壹个重大国际经济事件是以美元为基础的固定汇率制度（布雷顿森林体系）的崩溃。
它表明从此世界各国的本位货币（包括美元）彻底和黄金脱钩，各国货币间的兑换比例根据外汇市场上的供求状况和国家的适当干预而确定。
物价总体水平的波动，使得通货膨胀变得难以预测，企业之间签定的长期贸易合同充满价格风险；在金融领域，物价波动造成名义利率和实际利率相脱节，利率不能真实反映借贷市场上的资金供求状况。
西方国家30年代大危机以来的很多金融管制措施已经不能同变化了的经济环境相适应。
于是，自上世纪80年代中期以来，西方各国纷纷放松金融管制、鼓励金融机构业务交叉运营、平等竞争，形成了壹股金融自由化的改革潮流和金融创新的浪潮，为金融工程的产生提供了外部环境。
《金融工程》ch1
• 以第二档为例，投资者的收益为：
max(60%R, 2%) = max(60%R − 2%, 0) + 2%
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• 前所未有的创新与加速度发展：金融工程的作用 – 变幻无穷的新产品：市场更加完全、促进合理定价 – 降低市场交易成本、提高市场效率 – 更具准确性、时效性和灵活性的低成本风险管理
u d erT t
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• 所以
1 Sd e u＝ Su Sd
r T t
Su e 1 , u＝ Su Sd
r T t
• 继而有
Page 10
案例1.1a Rhone-Poulenc公司员工持股计划
• 1993年1月，当该公司部分私有化时，法国政府给予员工 10%的折扣来购买公司股票，公司除了允许在12个月之内 付款之外，还额外给予15%的折扣。 • 尽管如此，只有不到20%的员工参与购买，分配给员工的 配额也只认购了75%。1993年底，该公司在全面私有化时， 发现难以进一步推进员工持股。 • 原因：员工认为，其工资收入和投资收入均来自于该公司， 无法分散风险。
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无套利定价法
• 构造一个由一单位看涨期权空头和Δ单位标的股票 多头组成的组合，并可计算得到该组合无风险时 的Δ值。即
Su fu Sd fd 得到
fu f d Su S d
• 如果无风险利率为r ，在无套利条件下，有
S f Su fu e r T t
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风险中性定价法：例子
• 假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我 们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或 者为9元。假设选择的无风险年利率为10%，如何 为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期 权定价？
经济学厦门大学金融工程PPT课件
• 长期国债期货的报价与现货一样，以美元和32分之一美元报出。
• 应该注意的是，报价与购买者所支付的现金价格（Cash Price）是不同的。现金价格与报价的关系为：
现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息
(2)
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22
第22页/共49页
假设现在是1999年11月5日，2016年8月15日到期，息票利率为12%的长期 国债的报价为94—28（即94.875）。由于美国政府债券均为半年付一次 利息，从到期日可以判断，上次付息日是1999年8月15日，下一次付息日 是2000年2月15日。由于1999年8月15到11月5日之间的天数为82天，1999 年11月5日到2000年2月15日之间的天数为102天，因此累计利息等于：
• 该国债的现金价格为：94.875美元+2.674美元=97.549美元 6美元 82 2.674美元 184
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第23页/共49页
交割券与标准券的转换因子
• 芝加哥交易所规定交割的标准券为期限15年、息票率为8%的国 债，其它券种均得按一定的比例折算成标准券。这个比例称为 转换因子（Conversion Factor ）。
2021/5/22
16
第16页/共49页
• 若F<Se r（T－t），即交割价值小于现货价格的终值。套利者就可进行反向操作，即卖空标的资产，将所得收 入以无风险利率进行投资，期限为T-t，同时买进一份该标的资产的远期合约，交割价为F。在T时刻，套利 者收到投资本息Ser（T－t），并以F现金购买一单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产，从而实现 Ser（T－t）-F的利润。
• 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（T－t）的现金; • 组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在
教师专用-郑振龙金融工程第一章教学ppt课件
4
金融工程运用的工具主要可分为两大类：基础 性证券与金融衍生证券。基础性证券主要包括股票和 债券。金融衍生证券则可分为远期、期货、互换和期 权四类。
随组合方式不同、结构不同、比重不同、头寸 方向不同、挂钩的市场要素不同，这些基本工具所能 构造出来的产品是变幻无穷的。
5
金融工程被公认为是一门将工程思维引入金融 领域，融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的 交叉性学科。
12
第三节 金融工程的基本分析方法
13
根据参与目的的不同，衍生证券市场上的参与 者可以分为套期保值者（Hedgers）、套利者 （Arbitrageurs）和投机者（Speculators）。在一个 完善的市场上，这三类投资者缺一不可。
14
一）
绝对定价法与相对定价法
• 绝对定价法就是根据证券未来现金流的特征，运用恰 当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是 此证券的合理价格。
17
（三） 风险中性定价原理
风险中性定价在本质上与无套利具有内在一致性。 另外，应该注意的是，风险中性假定仅仅是一个纯技术 假定，但通过这种假定获得的结论不仅适用于投资者风 险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。
18
（四） 状态价格定价法
• 所谓状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1， 否则回报为0的资产在当前的价格。此类资产通常被称 为“基本证券”。如果未来时刻有N种状态，而这N种 状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在 未来各种状态下的回报状况和市场无风险利率水平，我 们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。
6
（一） 变幻无穷的新产品
• 基础证券和基本衍生证券－奇异期权－结构性产品。 • 市场风险挂钩的衍生证券－信用衍生证券。 • 金融产品的极大丰富，一方面使得市场趋于完全；另 一方面使得套利更容易进行，有助于减少定价偏误；同 时也有利于降低市场交易成本、提高市场效率。
金融工程运用的工具主要可分为两大类：基础 性证券与金融衍生证券。基础性证券主要包括股票和 债券。金融衍生证券则可分为远期、期货、互换和期 权四类。
随组合方式不同、结构不同、比重不同、头寸 方向不同、挂钩的市场要素不同，这些基本工具所能 构造出来的产品是变幻无穷的。
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金融工程被公认为是一门将工程思维引入金融 领域，融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的 交叉性学科。
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第三节 金融工程的基本分析方法
13
根据参与目的的不同，衍生证券市场上的参与 者可以分为套期保值者（Hedgers）、套利者 （Arbitrageurs）和投机者（Speculators）。在一个 完善的市场上，这三类投资者缺一不可。
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一）
绝对定价法与相对定价法
• 绝对定价法就是根据证券未来现金流的特征，运用恰 当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是 此证券的合理价格。
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（三） 风险中性定价原理
风险中性定价在本质上与无套利具有内在一致性。 另外，应该注意的是，风险中性假定仅仅是一个纯技术 假定，但通过这种假定获得的结论不仅适用于投资者风 险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。
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（四） 状态价格定价法
• 所谓状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1， 否则回报为0的资产在当前的价格。此类资产通常被称 为“基本证券”。如果未来时刻有N种状态，而这N种 状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在 未来各种状态下的回报状况和市场无风险利率水平，我 们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。
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（一） 变幻无穷的新产品
• 基础证券和基本衍生证券－奇异期权－结构性产品。 • 市场风险挂钩的衍生证券－信用衍生证券。 • 金融产品的极大丰富，一方面使得市场趋于完全；另 一方面使得套利更容易进行，有助于减少定价偏误；同 时也有利于降低市场交易成本、提高市场效率。
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案例 A 法国 Rhone-Poulenc 公司的员工持股计划III
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案例 B 美国大通银行的指数存单 I
1987 年 3 月 18 日，美国大通银行发行了世界上首个保本指数存单。该存单与 S&P500 指数未来一年的 表现挂钩，存款者可以在三档结构中选择：0%-75% 、2%-60% 和 4%-40% 。
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复制定价法：例子I
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者 为9元。假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权 定价？
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2.25e 2.19元 由于该组合中有一单位看涨期权空头 和00.1 . 250单.25 位股票多头，而目前股票市价为10元，因此
100.25 f 2.19 f 0.31元
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复制定价法的核心
复制 ➢ 定价过程中我们用股票和期权合成了一个无风险资产，也可理解为用股票和无风险资产复制出 了期权
的风险收益来吸引他们承担风险；相应地，所有未来现金流的贴现率也都是无风险利率。 这仅仅是一个技术假定，我们并不真的认为市场投资者是风险中性的。但在此假定下的结论不仅适
用于投资者风险中性的情形，也适用于投资者厌恶风险的现实世界。 这就是风险中性定价原理。
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状态价格定价法：例子II
设上升状态价格为 ，下跌状态价格为 。则 u
d
解得 所以
11u 9d 10 u d e10%3/12
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互换
当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约 利率互换：约定交换的现金流是以一定本金计算的利息现金流的合约
➢ 一方支付以固定利率计算的利息现金流 ➢ 一方支付以合约规定的浮动利率计算的利息现金流
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区别：期货在交易所交易，远期为 OTC 产品
➢
集中交易/分散交易
➢
标准化合约/量身定制
➢
交易机制不同（保证金与每日盯市）
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思考题
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状态价格定价法：例子I
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者 为9元。假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权 定价？
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因此我们可以在假设风险中性的前提下为期权定价。
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风险中性定价法
在为衍生证券定价时，我们作了一个可以大大简化工作的假定：投资者是风险中性的。 在此假设下，所有可交易证券的预期收益率都等于无风险利率，因为风险中性的投资者不需要额外
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风险中性定价法的核心
要注意的是，我们之所以能够使用风险中性定价法，是因为我们假设市场是无套利的和完全的。 完全市场是指所有证券都是可复制的。
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理解金融工程 II
前所未有的创新与加速度发展：金融工程的作用 ➢ 变幻无穷的新产品：市场更加完全、促进合理定价 ➢ 降低市场交易成本、提高市场效率 ➢ 更具准确性、时效性和灵活性的低成本风险管理 ➢ 风险放大与市场波动
如何理解衍生产品与风险、金融危机的关系？
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无套利 ➢ 无风险组合获取无风险收益
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风险中性定价法
从复制定价法中可以看出，在确定期权价值时，我们并不需要知道股票价格在真实世界中上涨到 11 元的概率和下降到 9 元的概率。也就是说，我们并不需要了解真实世界中股票未来价格的期望值， 而期望值的确定正与投资者的主观风险偏好相联系。
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认识期权
连天红：终身无理由退货 圣经故事 期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的执行价格购买或出售一定数量某种标的资产的权
利的合约。
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期权的回报（Payoff）：非线性
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为各种金融问题提供创造性的解决方案：金融工程的根本目的 设计、定价与风险管理：金融工程的三大主要内容 基础证券与金融衍生产品：金融工程的主要工具 金融学、数学、计量、编程：金融工程的主要知识基础
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尽管如此，只有不到 20% 的员工参与购买，分配给员工的配额也只认购了 75% 。1993 年底，该公司 在全面私有化时发现难以进一步推进员工持股。
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案例 A 法国 Rhone-Poulenc 公司的员工持股计划II
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风险中性定价法：例子I
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者 为9元。假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权 定价？
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复制定价法：例子II
为了找出该期权的价值，可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ单位标的股票多头组成的组合。为 了使该组合在期权到期时无风险， Δ必须满足 11 Δ－0.5＝9 Δ
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复制定价法：例子III
该组合的现值应为
厦门大学 郑振龙 金融工程课件 第 一章
目录
金融衍生产品概述 金融工程概述 金融工程的发展历史与背景 金融工程的基本分析方法 预备知识
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1. 金融衍生产品概述
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金融衍生产品：定义与本质
衍生产品（ Derivatives ）是指价值依赖于其标的资产（ Underlying Assets ）的金融工具。 ➢ 债券是利率的衍生品 ➢ 股票是公司资产价值的衍生品
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金融衍生产品：按形式分类
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远期交易的不足
信息不灵 对方违约风险 转手不易 交割麻烦
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期货合约
与远期非常类似，但可克服远期交易的四大缺陷
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3. 金融工程的发展历史与背景 （课后阅读 课本第一章第二节）
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4. 金融工程的基本分析方法
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绝对定价法与相对定价法
以第二档为例：
max(60%R, 2%) = max(60%R − 2%, 0) + 2%
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案例 B 美国大通银行的指数存单II
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交易所指未平仓合约，OTC指总头寸，不可比
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衍生产品的运用
套期保值（ Hedge ） 套利（ Arbitrage ） 投机（ Speculate ）
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状态价格定价法
状态价格：在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。 如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格都已知，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态