高收益债券(垃圾债券)研究
债券投资的种类与风险分析
债券投资的种类与风险分析债券是一种长期借贷工具，由政府、公司或金融机构发行，以筹集资金。
作为投资者，了解不同种类的债券以及相关的风险分析是非常重要的。
本文将介绍债券投资的种类以及相关的风险分析。
一、国债国债是由国家政府发行的债券，是最安全的债券投资之一。
国债的还本付息由国家政府担保，违约风险极低。
投资者购买国债可以享受相对稳定的固定利息，并在到期时收回本金。
然而，由于国债的收益相对较低，通常不能很好地应对通货膨胀，因此国债的实际收益率较低。
二、公司债公司债是由私人企业或公司发行的债券。
公司债的还本付息由公司承担，违约风险相对较高。
投资者购买公司债可以享受相对较高的利息收益。
然而，由于公司债的发行者是私人企业，其偿债能力和信用风险需要充分评估。
如果债券发行者出现财务困难或违约，投资者可能面临本金损失的风险。
三、地方政府债地方政府债是由地方政府发行的债券，用于基础设施建设和公共事业项目。
地方政府债的风险相对较高，因为地方政府的债务状况与经济发展密切相关。
投资者购买地方政府债券应该仔细评估地方政府的财务状况和偿债能力，以降低投资风险。
四、可转换债券可转换债券是一种特殊类型的债券，投资者可以按照一定的比例将其转换成发行公司的股票。
可转换债券的收益与常规债券相比较高，因为它具有潜在的股票收益。
然而，转换债券的风险也相对较高，因为如果发行公司的股票表现不佳，投资者面临的风险是本金损失。
五、高收益债券高收益债券，也称为“垃圾债券”，发行者的信用评级较低，风险较高，但收益率较高。
高收益债券通常由公司或机构发行，其违约风险较大。
投资者购买高收益债券需要仔细评估发行公司的财务状况、偿债能力以及整体市场环境，以降低风险。
综上所述，不同种类的债券投资具有不同的风险和收益特点。
投资者在进行债券投资时应该充分了解各种债券的风险因素，并进行仔细评估和风险控制。
通过合理配置不同种类的债券投资，投资者可以平衡风险和收益，实现投资目标的最大化。
浅谈垃圾债券
浅谈垃圾债券[摘要]对于我国来讲还是舶来品的“垃圾债券”虽然还未正式登台，但其无疑具有积极意义，既可以缓解中小企业的融资难，又可以遏制民间借贷向高利贷转化的趋势。
近几个月来，证监会和上海证券交易所为垃圾债券上市正在做着铺垫工作，《高收益债（垃圾债）相关办法》也即将颁布。
文章对于研究如何让垃圾债券扬长避短地发挥其应有作用，无疑具有现实意义。
[关键词]垃圾债券；债券市场；民间借贷垃圾债券一词译自英文Junk Bond,意指旧货、假货、废品、哄骗等。
它又被称为劣等债券或高收益债券，是指信用评级甚低的企业所发行的债券，如信用评级在BBB（标准普尔）或BAA级（穆迪公司）以下的债券，是属于违约风险较高的投机级债券。
在国际市场上，垃圾债券通常由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行。
其发行主体通常又有两种，一种是曾经享有良好投资级评级的公司，由于盈利能力等资质下降，其债券沦为垃圾级，这种垃圾债券俗称“堕落天使”；另一种是处于创业期的公司，其评级尚未反映其未来的发展潜力。
一、垃圾债券的发展美国市场是垃圾债券的起源地和主要市场，在上世纪20及30年代垃圾债券就已存在。
上世纪70年代以前，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较少。
70年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资者疯狂追求的投资工具。
20世纪80年代，以“垃圾债券之王”米尔肯和精于杠杆收购的KKR公司（在KKR的系列杠杆收购中，巅峰之作是在上世纪80年，以250亿美元收购了美国最大的食品和烟草公司RJR纳贝斯克公司）为代表的一批投资家和投资公司，利用垃圾债券调动天量市场资金，对盈利能力未得到充分发挥的大企业进行并购重组和大刀阔斧的改革，再以所获利润支付债券利息。
这批令企业高管们闻之变色的“门口的野蛮人”，正是利用了垃圾债券这一利器，将金融活动“创造性破坏”的力量发挥到极致。
①美国CNN、时代华纳和MCI电讯公司等如今家喻户晓的标志性公司，都是从发行“垃圾债券”成长起来的。
垃圾债券风险分析及障碍因素探究
垃圾债券风险分析及障碍因素探究近年来，随着金融市场的发展和创新，垃圾债券的出现成为了一种热门的投资品种。
作为高风险高回报的资产，垃圾债券具有一定的市场吸引力，但是由于其本身的一些特点，垃圾债券也存在着一定的风险，投资者需要在选择投资标的时进行风险评估，以此来规避投资风险。
一、垃圾债券的概念垃圾债券是指评级低于投资级的债券，通常评级在BBB以下。
由于这类债券的质量较低，所以债券发行人往往需要支付相对较高的利率来吸引投资者。
垃圾债券的投资主要分为两类：一类是由企业发行的高收益债券，另一类是由地方政府发行的项目收益债券。
二、垃圾债券的投资风险1.信用风险由于垃圾债券的信用评级较低，所以其信用风险较高，债券发行人的偿付能力随时可能受到影响。
在投资垃圾债券时，投资者需要仔细评估债券发行人的信用质量，以此来避免信用风险。
2.流动性风险垃圾债券市场的流动性相对较低，很难及时买卖，而且交易成本相对较高。
一旦市场出现波动，投资者很难及时处理投资组合，可能会造成较高的损失。
3.利率风险垃圾债券的利率较高，但是市场环境的波动风险也较大。
如果市场利率出现变动，垃圾债券的价格可能会受到影响，投资者可能会面临重大的利率风险。
三、垃圾债券投资中的障碍因素除了垃圾债券本身的投资风险外，投资者在投资垃圾债券时还需要注意一些障碍因素。
以下是一些常见的障碍因素：1.评级机构风险投资垃圾债券需要参考评级机构的评级，评级机构的评级质量和可信度直接影响投资者的决策。
但是评级机构本身也存在着一定的风险，例如评级机构可能存在着利益冲突，或者评级机构的评级质量和独立性存在争议。
2.市场情绪风险垃圾债券的市场价格往往受到市场情绪的影响，例如市场担心经济衰退或者通货膨胀，垃圾债券价格很可能会受到影响，而投资者的决策也很可能受到市场情绪的影响。
3.信息披露风险垃圾债券的发行人往往不太容易披露全部信息，这也可能会造成投资者的信息不对称。
在投资垃圾债券时，投资者需要注意发行人的信息披露质量，以此来规避信息披露风险。
债券的种类与风险
债券的种类与风险债券是一种债务工具，它代表了债务人向债权人借款，并承诺在一定期限里按照协议支付利息和本金。
根据发行主体和利率结构的不同，债券可以分为多种类型。
以下是常见的债券种类及其风险。
1.政府债券政府债券是由政府发行的债券，通常以国家的信用为担保。
政府债券一般是较安全的投资，因为政府拥有强大的资源和税收能力，并且通常能够按时偿还债务。
然而，政府债券的回报率通常较低，特别是在低利率环境下，可能难以实现预期的收益。
2.企业债券企业债券是由公司发行的债券。
企业债券的风险因公司的财务状况和信用评级而异。
高评级的公司债券往往风险较低，因为这些公司具有良好的信用记录和偿债能力。
而低评级或未评级的公司债券则存在违约风险，即公司无法按时偿还本息。
投资这类债券需要仔细评估公司的财务状况和前景。
3.地方政府债券地方政府债券是地方政府为筹措资金发行的债券，用于支持基础设施建设和公共事业。
地方政府债券的风险主要来自地方政府的信用评级和财务状况。
一些地方政府债券也可能存在拖欠还款的风险，尤其是在财政紧张的地方。
4.可转换债券可转换债券是一种混合债券，具有债券和股票的特征。
持有人可以选择将其兑换为公司的普通股股票。
可转换债券的风险取决于公司的股票表现和债券的转换比率。
如果公司的股票表现不佳，转换成股票可能没有预期的回报。
5.高收益债券高收益债券（也称为垃圾债券）是由信用评级较低的公司或机构发行的债券。
高收益债券的回报率通常较高，以补偿较高的违约风险。
这类债券存在非常高的违约风险，可能难以实现预期的收益。
6.浮息债券浮息债券的利率是根据基准利率（如短期利率）进行调整的。
这意味着随着基准利率的变动，浮息债券的利息支付也会相应调整。
浮息债券的风险主要来自利率风险。
如果基准利率上升，债券的回报率就会下降。
7.零息债券零息债券不支付利息，而是以较低的价格发行，到期时支付面值。
这使得投资者能够以折扣价购买债券，并在到期时获得面值的回报。
垃圾债券简介
如何发行
原则：“信息披露、买者自负” 方案：备案制，项目由主承销商向交易所备案 即可，期限不限，甚至1年之内也可。 预期收益率：10%—20% 具体方案待《上市办法》出台
市场影响
中小企业：新的融资渠道 券商：新的利润增长点 评级公司：新的考验 投资者：新的投资品种，“闭眼买债”时代终 结
垃圾债券之王 麦克尔.米尔跟 成功秘诀：就是找到了一 个无人竞争的资本市场， 先入为主并成为垄断者。
2010年美国高收益债券发行量达到 年美国高收益债券发行量达到2400亿美元； 亿美元； 年美国高收益债券发行量达到 亿美元 2010年欧洲高收益债券发行量为 年欧洲高收益债券发行量为480亿欧元。 亿欧元。 年欧洲高收益债券发行量为 亿欧元
兴起原因
一、80年代初美国产业发生大规融管制的放松 四、杠杆收购的广泛运用
中国版垃圾债开闸在即 “闭眼买债”时代终结
“随着中国债务资本市场的发展，中国应引入垃 圾债券，为中小型民营企业提供新的融资渠道。 这或许有一点激进，我们很可能要用一个更合适 的名称，比如创新债券或高收益债券。” ——郭树清 据《证券时报》报道称，高收益债发行上市办法 已拟订上报，只等监管部门近期颁布，最快将于 2月份实施。 阻力：衍生产品匮乏
什么是“垃圾债券”
国际标准：垃圾债券（junk bond），也称 为高风险债券，是指评信级别在标准普尔 公司 BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发 行的债券。 中国标准：指评级在BBB级 以下公司发行 的债券。
回顾历史
20世纪20年代：起源于美国 20世纪80年代：市场急剧膨胀 20世纪80年代末：趋于衰落 20世纪90年代末：重新崛起
什么是垃圾债券
什么是垃圾债券作者：来源：《财富生活·上半月》2021年第06期垃圾债券一词译自英文Junk Bond。
之所以将其作为债券的一项形容词，是因为这种投资利息高（一般较国债高4 个百分点）、风险大，对投资人本金保障较弱。
垃圾债券又称劣等债券，指信用评级甚低的企业所发行的债券。
一般而言，BB 级或以下的信用评级属于低。
信用评级低的企业所发行的债券的投资风险较高，因此，需要以较高的息率吸引投资者认购。
以标准普尔的信用评级估计，投资于BB级、B级、CCC级、CC级或C 级的债项或发行人，具有一定的投机性，而在不稳定的情况下，即使发行人或公司为投资者提供了一些保障，其保障的作用也会被抵消。
质素最低的债券，即标准普尔评级BBB及以下，所获评级一般较低及不能履行偿还本金之风险较高。
在AAA或BBB以下的债券，是属于违约风险较高的投机级债券。
当代人的生活离不开手机，许多手机重度依赖者认为“保障手机电量就是保障生活”，充電宝、快充等都是他们保障手机电量的选择。
其中，快充技术速度快、耗时短的特点让手机充电变得非常方便高效，但也经常被诟病会损坏手机电池。
快充全称锂离子电池快充技术，是指将充电器的充电电压提高、充电电流增大，使电池被快速充电。
快充技术目前采用1.2C至1.8C的充电电流，能在30分钟内充至60%～80%的电量。
实现锂离子电池快充，其技术关键在于电池可以接受较大的充电电流，这就要求电池本身极化电阻足够小;电池接受大电流充电后，电池仍能保证寿命和安全性，这就要求电池材料足够稳定。
所以，如果电池可以接受较大充电电流，快充对电池的影响微乎其微，不会影响手机电池的自然寿命。
初暑已至，蚊子也随着热浪悄然而至。
蚊子包痛痒难耐，经常听到上了年纪的人提议“用口水止痒”，那么唾液真的能止痒吗？蚊子叮咬时注入唾液来延缓周围毛细血管流出的血液的凝固，方便它们“大快朵颐”，唾液的成分会引起皮肤局部的过敏反应，人类的免疫系统会通过释放一些化学成分来清除这些引起过敏反应的外来物，这其中分泌的组胺就是瘙痒感的主要来源。
杠杆收购与垃圾债券
冯军飞 ,曹永强等 :杠杆收购与垃圾债券
杠杆收购就是通过增加公司的财务杠杆去完 成交易的并购 。从实质上看 ,杠杆收购就是一个公 司主要通过负债来获得另一公司的产权 ,以后者的 现金流量来偿还负债的并购方式 ,并购方的并购资 金直接来源于目标公司的积累和未来的经营收入 , 或者以后再出售目标公司的收入来偿还债务 ,从买 入卖出的价差中获益 。就国外的实践来看 ,杠杆收 购地融资结构如所示 :
L everage buyout and junk bonds
Feng Jun2fei1 , Cao Yong2qiang2 , L iu Cong2shang3
(1. 2. 3. Central university of finance and econom ics school of finance, Beijin 100081) Abstract: Junk bond is necessity in leverage buyout abroad. In this paper, it does some researcher on leverage buyout, the role of junk bond in leverage buyout, and the financing structure, which can give some light to the p ractice in China. Key words: leverage buyout; junk bonds; financing structure
一 、杠杆收购的发展及其基本原理 杠杆收购兴起于 20世纪 80年代 ,早期的杠杆 收购通过改善公司治理机制创造了大量价值。 1985年开始的来自公司垃圾债券市场的需求的推 动从根本上改变了后来收购的定价和资本结构 ,结 果造成了杠杆收购之后破产案的急剧上升 。 1991 年大规模的杠杆收购交易市场出现了复苏 , 1997 年达到惊人的水平 。但是这两个阶段的交易在财 务结构和收益来源上存在明显的不同 ①。 杠杆收购目标一般具备如下基本条件 :目标公 司处于盈利期 ,有稳定和可预期的现金流 ;公司存 在极大的管理效率提高空间 ,并且具备经验丰富的 管理团队 ;公司债务比例较低 ,有举债空间 ;公司资 产的变现能力强 ,一旦出现支付危机 ,可以在必要 的时候通过出售资产获得现金流 。
1991年美国债券风暴
1991年美国债券风暴垃圾债券，或者美其名曰“高收益债券”，是20世纪80年代发展起来的主要的企业融资策略。
高收益债券最为人所知的应用领域是杠杆收购（LBO）和恶意收购。
这两种策略在20世纪80年代曾大行其道。
起初它们被认为是好主意，并被运用在一些好的项目中。
但是随着时间推移，出现了越来越多追求巨额回报的有问题的交易，人们的贪婪取代了理智判断。
投资银行的角色越来越像啦啦队长而非财务顾问，他们只关心赚钱，而不关注长期后果，胃口越来越大，态度越来越傲慢。
LBO的平均交易规模在1987年达到了顶峰。
而投行做市商仍不顾可杠杆借贷的公司已经减少的实际情况，通过降低LBO对象的信用质量标准，继续努力维持历史最高的交易量。
1989年美联航收购失败就是这样一个案例，因为航空公司属于周期性行业，而且此前并没有被看作适合高杠杆资本结构的对象。
LBO的杠杆率也在20世纪80年代提高了很多。
现金流倍数从1984～1985年的5倍提高到1987～1988年的10倍。
对于很多公司，这种变化造成了严重后果。
在5倍现金流的情况下还可以解决的收益下滑问题，如果投资者支付10倍现金流，则可能会导致发生违约。
尽管LBO项目的规模越做越小，但是随着时间推移，敌意并购的规模却越来越大。
RJR发债近百亿美元，相当于占了高收益债券市场总额的5%左右。
许多机构对于单一客户的风险敞口都有总量限制，这就造成了购买RJR债券的规模限制。
敌意收购兴起于20世纪70年代中期，主要适用于那些市场价格低于重置成本的公司。
以，在敌意收购之后，收购方卖出资产和存货的收益，要高于所收购的公司持有那些资产的成本。
由于存在市场价格和公司资产重置成本之间的差价，敌意并购活动（以及可能只是将进行敌意收购的威胁）变得十分活跃。
这种差价在1990年消失了。
敌意收购中的套利带来了教科书上所说的那种市场效率改善，而敌意收购活动则失去了存在的理由。
但是对于融资的需求仍很大，继续用高收益债券杠杆作为围捕猎物的弹药。
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高收益债券呼之欲出
一、近期有关高收益债券的相关信息
1. 近日，郭树清在全国证券期货监管工作会议上提出，要研究探索和试点推出高收益企业债、市政债、机构债等债券新品种。
2.新浪财经2012年1月13日新闻报道：据悉，高收益企业债将在上海证券交易所率先推出。
目前，上证所已完成了债券固定收益平台和撮合系统的双边挂牌，并实现了跨系统交易。
3.新浪微博： @幸运的周沅帆：经了解：高收益债相关办法已经拟订完毕，只等近期上会颁布。
管理实行备案制，项目由主承销商向交易所备案即可，期限不限，甚至1年之内也可，最快2月份可能会实施。
二、美国高收益债券简介
1.起源和发展
高收益债券最早起源于在1920～1930年代的美国，也被称为垃圾债券。
通常指被五大主要信用评级机构评为BBB或Baa级以下的债券。
高收益债券大举兴起是在1980年代。
里根实行了自由主义经济政策，推行金融改革，放松利率管制，减免对负债的税收，直接刺激和推动了公司债券市场的发展。
而且1970-1980年代正值西方主要工业化国家产业调整和重组的时期，由此引发了一轮并购浪潮，高收益债券市场快速发展。
1984-1985年间，新发的高收益债券达到了140亿美元，占据公司债券总发行量的22%。
在1989-1990年，由于过度投机，特别是高收益债券被作为杠杆收购等并购活动筹资的工具而大量发行，违约的概率明显上升，市场一度迅速低迷。
但1991年后，高收益债券开始走向成熟。
为投机性并购而发行的债券减少，1995年为杠杆收购而发行的债券只占了4％，而为经营资本和债务再融资而发行的占到76％（1987年占比21％）。
1996-2008年期间，美国高收益债券的年平均发行规模约1000亿美元，在公司债券发行规模中的占比平均为13%。
高收益债券的市场存量规模稳步扩大，2009年超过了1万亿美元。
图 1：美国高收益债券发行额及在公司债券中的占比（单位：十亿美元、％）
数据来源：SIFMA
2.高收益债券市场特征
（1）发行主体
发行高收益债券主要是出自经营性业务融资或杠杆收购的巨大融资需求，发行主体主要是在发展的中前期，经营性风险比较大的公司，通常是那些高速发展、缺乏现金流的公司，或者是资本结构偏重债券、资本金很少的公司。
如早期的General Motors、IBM等公司。
（2）信用资质和行业分布
从美国高收益债券的信用等级分布情况来看，主要是BB级和B级的发行主体。
从发行人所处的行业来看，几乎覆盖了制造、能源和金融等所有的行业，不过，无线通讯、能源等行业部门在高收益债券中的占比较高。
图 2：美国高收益债券的评级结构（2008年）
数据来源：J.P. Morgan
（3）发行规模及期限
从高收益债券的单只发行规模来看，发行额普遍较小，市场平均发行额在1－4亿美元，明显小于投资级债券的单笔发行规模。
从高收益债券的发行期限来看，10年以下的债券占到市场的七成。
具体来看，一半以上的债券发行期限在6-10 年；其次是1-5 年期债券，占17%；11-15年、16-20 年、21-30 年以及30 年以上的则分别占到4%、13%、13%和1%。
图 3：美国高收益债券的发行期限结构
数据来源：Bloomberg（数据截至2008 年6月）
（4）投资主体
机构投资者占高收益债券的绝大多数份额，主要包括保险公司、高收益共同基金、养老基金、股权和收入基金、投资级基金、债券抵押债务凭证和外国投资者等多种类型的机构投资者。
（5）发行方式
发行人根据144A规则可以快速融资，而不必向SEC进行登记注册。
144A规则的便利性使其逐步成为高收益债券发行的最主要方式。
2003年，根据144A规则发行的高收益债券在新发行的高收益债券中占比达到近85%。
注：144A规则指美国证监会1990年采纳的144 A条例允许将某些符合条件的证券出售给合格机构投资人，而不需履行证券法的披露义务。
（6）交易场所
美国的债券交易主要在场外市场进行（OTC），并由做市商做市。
（7）收益率及违约率
1978-2007年，高收益债券收益率的年度算术平均值达到12.09%，而同期10年期国债收益率的年度算术平均值为7.25%。
而且，高收益债券组合的历史波动（回报率的标准差）大约等于10年期国债的历史波动，但高收益债券提供了更高的平均收益。
图 4：10年期国债与高收益债券的收益率及利差
数据来源：“The High Yield Debt Market”, BYU, Marriott School, 2009.
从违约率来看，在美国，一般认为按年度统计违约率大致在3％～4％之间，但高收益债券更容易受到经济周期的影响。
例如，20世纪80年代末90年代初、2000年左右以及2007年次贷危机后，高收益债券的违约率显著提高。
2007年次贷危机爆发并演变为全球金融危机，2009年高收益债券的违约率达到13.5%。
3、美国高收益债券市场的风险控制制度
主要包括信息披露制度、债权契约制度（债券发行人和持有人之间通过债券契约，明确双方的权利和义务，特别是保护债券持有人的权利。
债券契约在抵押品、偿债基金、股息政策和继续借贷等方面作出一些限制性规定）、违约后的处理程序等。
三、中国高收益债券市场面临的困难
当前，我国的高收益债券市场主要面临的问题是：要继续完善市场激励约束机制和市场基础设施，特别是在信息披露方面、中介机构的独立性方面、危机化解制度、法律制度和有效实施方面，对相关权利人尤其是债券持有人进行有效保护。