中国98年宏观经济政策选择
1997—2002年的通货紧缩及对策答案
1997—2002年的通货紧缩及对策1997年下半年特别是1997年7月东亚金融危机爆发以后，我国国民经济开始感到需求不足的压力，其明显特征是：经济增长速度放缓，物价水平（消费价格指数）在低位运行，就业压力日渐增大，出口下降。
出现需求不足的原因是：（1）1993年治理通货膨胀措施的惯性因素。
改革开放以来，中国经济大体按照“增长—膨胀—治理---紧缩---停滞---放松---扩张”的轨迹发展。
1992年邓小平南巡讲话后，中国出现了新一轮的通货膨胀，93年夏季开始实施以抑制通货膨胀为主要内容的紧缩政策，96年年底成功实现了“软着陆”。
这些紧缩政策在97年、98年继续出现滞后效应。
（2）一系列改革政策特别是住房制度改革和社会保障制度改革的出台，改变了人们对未来的预期，人们的储蓄倾向增加，即期消费减少，导致消费需求不足，同时银行存款在利率不断下调的同时保持快速增长。
（3）国有企业改革的推进导致部分行业、部分企业下岗工人增加；同时乡镇企业在变革中竞争力减弱，吸纳就业的能力下降；农村转移富余劳动力数量增加等，这些因素增加了全社会的就业压力。
（4）亚洲金融危机造成周边国家购买力降低，造成中国产品出口下降；同时这些国家和地区对中国的境外直接投资也大量减少。
中国政府针对这种情况，1998年提出了扩大内需、拉动经济增长的方针。
其主要政策包括：（1）增加国债发行，实施积极的财政政策。
仅1998年-2001年就发行长期建设国债5100亿元，用于高速公路、交通、水利和发电等工程的建设，刹住了投资下滑的势头。
（2）实施稳健的货币政策在实际操作中是适度扩张。
中央银行7次降低存贷款利率，增加了货币供应。
（3）四大国有商业银行对国债投资项目的配套资金与财政拨款总额也大致相等。
经过中国政府的努力，2000年初，经济增长速度下滑的势头得到遏制，2000年、2001年、2002和2003年GDP分别增长8%、7.5%、8.3%和9.3%。
浅析我国宏观调控政策的转变
工的工资 ； 开征储蓄存款利息所 得税 ； 实施 稳健 的货 币政策 ， 消贷款规 取
模限额管理 ， 代之以资产 负债 比例 管理 ， 见底 法定存款 准备金率 ， 逐步扩 大公开市场业务 ， 革存款 准备金率制度 ， 改 扩大对 中小企业贷款利率 的浮
动幅度等。
策， 宏观调控开始 全 面转 向扩 张 ； 对银 行 的信贷 规模 不 再实 施硬 约束 ；
一
、
１９ ９ ８年 一２ ０ ０ ３年上半年的宏观调控政策分析
和中小 型企业慎用紧缩性货 币政策 ， 而对高耗 能、 高污染 的企业要加强监 管、 严格压缩信贷投放 ， 而避免在 调控部 分行业 的经济过热 时 ， 从 影响整 体经济 的发展活力 。
三 、０８年 年 初— — Ｏ ９年末 的宏 观 调 控 政 策 分 析 ２０ ２０
而 易见的。本文通过详 细比较 １９ ９ ８年以来三个阶段 的宏观 经济调控政策 ， 对各个阶段的宏观政策进行 了分析。 关 键词 ：宏 观 经 济 ；货 币政 策 ； 政 政 策 财 中 图分 类 号 ：８ Ｆ１ 文 献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ ３— ９ ２（０ ０） ７—０ ７ １７ ０ ９ ２ １ ０ ０ ９—０ １
体回升向好 ； 但是更 加剧 了股 市楼 市 的泡沫 化 ， 造 了虚假 的经 济 “ 制 暖
建设滞后 ； 改革系统性不强 ， 五整体 推进 ； 单纯采 取凯 恩斯政策 ， 视了弗 忽 里德曼政策 的优越性 ； 央行的独立性程 度不强 ； 分拉动 了房地产 、 育 过 教
等产业 的发展 ； 忽视 了三农 问题 ， 而是 选择经 营城市 。
国出 口受阻 ， 经济增长放缓 ， 股票市场 、 房地产市场 价格下跌 ； 汶川 ５・ ２ １ 地震。 ２ 目标 ： ． 保增长 、 内需 、 扩 调结构 、 促转 型、 降低失业率 。
98年财政
项怀诚：98年中国为什么要实施积极财政政策人民网苏州9月5日电记者李建兴报道：第8届亚太经合组织财长会议前夕，财政部部长项怀诚给记者提供了一份书面材料，回答了记者提出的关于中国实施积极的财政政策的一系列问题。
1998年，中国为什么要实行积极的财政政策？项怀诚分析道，1979年，中国开始改革开放。
在此之前，一直实行高度集中统一的计Array划经济体制，政府主要依靠计划实行综合平衡，财政收支依附于计划，包含于计划之中，作为政府实现国民经济计划的主要工具而发挥作用。
那时，着眼于宏观调控且具有相对独立意义的财政政策概念还没有被广泛地认知和提出。
改革开放以来，中国经济社会生活所经历的最突出的变化是计划经济体制逐步解体，市场化改革逐步深入。
国民经济迎来了快速发展的大好机遇，投资需求极为高涨。
与此同时，过去不合理的收入分配格局逐步得以矫正，居民的消费需求也不断释放出来。
由于投资和消费两大需求急剧增长，我国在国民经济保持快速增长的同时，存在着较大的通货膨胀压力，有些年份甚至发生了严重的通货膨胀。
二十世纪80年代，中国处于计划经济和市场经济混合体制时期，计划经济仍居于主导地位，宏观调控主要是以计划调节为主，市场调节为辅，调控的模式基本上是传统的“拉闸门”模式的延续，往往出现“一放就乱，一乱就收，一收就死，一死再放”的现象，经济发展处于周期性波动之中。
进入90年代后，随着经济体制改革的逐步深入和经济发展水平的不断提高，中国经济进入了新的高速发展时期，这一时期主要的特征表现为高增长率和高通货膨胀率并存。
1991年GDP增长率为9.3%，1992年为14.2%，1993年为13.5%，1994年为12.6%。
由于投资需求过度扩张，生产资料价格迅速攀升，两者相互推进，使物价指数由1992年的5.4%迅速上升为1994年的21.7%，最终演变成严重的通货膨胀。
为了保持国民经济的良性发展，抑制通货膨胀，从1993年下半年起，中国政府决定实施适度从紧的财政货币政策。
1998年的金融危机中国应对措施
1998年的金融危机中国应对措施1998年的金融危机中国应对措施一、概述1998年的金融危机是指1997年亚洲金融风暴的延伸和深化，主要由东南亚金融风暴引发的波及效应，在1998年进一步蔓延到中国。
中国作为一个拥有13亿人口和巨大市场潜力的发展中国家，其金融危机对国内外经济和金融市场产生了巨大影响。
面对这场严峻的金融危机，中国政府采取了一系列应对措施，成功地遏制了危机的蔓延和深化，为中国经济的稳定发展奠定了坚实的基础。
二、中国金融危机的原因分析1. 亚洲金融风暴引发的波及效应2. 中国金融体系的体制性弱点3. 对外开放不可避免地使中国经济暴露在外部风险之下4. 1997年以来中国银行贷款增速过快，引发了银行不良资产风险三、中国应对金融危机的措施1. 加强宏观调控，稳定金融市场a. 采取了定向的货币政策来维持金融市场的稳定b. 加大对金融机构的监管和整顿，清理国有商业银行的不良资产c. 支持和鼓励民营企业和小微企业融资，促进实体经济的发展2. 推进金融体制改革，提高金融业的竞争力a. 提出了加快建立现代金融企业制度的目标和方针b. 鼓励外资银行进入中国市场，促进金融市场的竞争和改革3. 加强国际合作，化解金融危机的冲击a. 参与了国际货币基金组织（IMF）等国际组织的金融救助计划b. 开展了与亚洲邻国的合作，共同应对金融危机对地区经济的影响四、金融危机对中国经济的影响和启示1. 金融危机的深刻教训和警示a. 强化了金融监管和风险防范意识的重要性b. 加速了金融体制改革的步伐，促进了金融业的健康发展2. 金融危机加速了中国经济的结构调整和转型升级a. 促进了国有企业的改革和国有商业银行的整合b. 推动了金融业和实体经济的融合发展，促进了国民经济的健康增长五、个人观点和理解1998年的金融危机是中国市场经济改革的一个重要历史节点，它让我们深刻认识到金融市场对于国家经济发展的重要性和脆弱性。
中国政府在应对金融危机时，不仅展现了强大的宏观调控能力，更加速了金融体制改革的步伐，推动了中国经济的结构调整和转型升级。
宏观经济学单项选择题(含答案)
《宏观经济学》单项选择题1．1995年之前各国统计经济进展情形的要紧指标是（ D ）。
A、CPIB、NIC、GDPD、GNP 2．2020年政府开始调控房地产行业时，第一要求退出房地产市场的是（ A ）。
A、国企B、外企C、私企D、银行3．GDP减去折旧，等于（ B ）。
A、NIB、NDPC、PID、DPI 4．GDP统计的对象是（ C ）。
A、原始材料的价值B、中间产品的价值C、最终产品的价值D、工人工资5．GNP从1995年以后慢慢被GDP取代的缘故是什么？（ B ）A、GNP统计有误差B、世界经济一体化进程加深C、GNP统计复杂D、GNP是一个变量6．GNP和GDP的统计原那么有什么区别？（ C ）A、GNP是依照国土原那么，GDP依照国民原那么B、GNP是依照本国国土上居民民原那么，GDP依照国土原那么C、GNP是依照国民原那么，GDP依照国土原那么D、GNP是依照本国国民原那么，GDP依照本国国土所有居民原那么7．边际储蓄偏向的英文缩写是（ C ）。
A、MSB、MCC、MPSD、MPC 8．边际消费偏向的英文缩写是（ B ）。
A、MPSB、MPCC、MCD、MS9．边际消费偏向递减的规律用数学语言表达是什么？（ A ）A、消费函数的一阶导数大于0，二阶导数小于0B、消费函数的一阶导数大于0，二阶导数小于1C、消费函数的一阶导数小于0，二阶导数小于1D、消费函数的一阶导数小于0，二阶导数大于010．边际消费偏向和边际储蓄偏向之间的关系用数学式子表达是什么？（ D ）A、MPC/MPS=1B、MPC×MPS=2C、MPC=MPSD、MPC+MPS=1 11．不考虑进出口，支出法统计GDP的要素中不包括（ D ）。
A、消费B、投资C、政府支出D、税收12．从量上来考虑投资最大的阻碍因素是什么？（ B ）A、个人资产B、利率水平C、社会经济增加水平D、投资回收期长短13．大量银行储户集中提取存款的现象称为（ D ）。
宏观经济学试题
一、单项选择题（每小题1分，共15分）1. 按计算国内生产总值的支出法，应计入私人国内总投资的项目是（）A 个人购买的轿车 B个人购买的住房 C 个人购买的冰箱 D 个人住房租金2. 国内生产总值与国内生产净值的差额是（）A 直接税B 间接税C 公司未分配利润D 折旧3. 边际消费倾向与边际储蓄倾向之和（）A 大于1 B等于2 C 等于1 D 小于14. 利息率提高时，货币的投机需求将（）A 增加B 不变C 减少D 不能肯定5. 总需求曲线是表明（）A产品市场达到均衡时，总需求与价格水平之间的关系B货币市场达到均衡时，总需求与价格水平之间的关系C产品市场与货币市场同时达到均衡时，收入与利率之间的关系D产品市场与货币市场同时达到均衡时，总需求（收入）与价格水平之间的关系6. 运用紧缩性的货币政策会导致（）A 减少货币供给量，降低利息率B 增加货币供给量，提高利息率C 减少货币供给量，提高利息率 D增加货币供给量，降低利息率7.如果投资对利率变得很敏感，则（）A IS曲线会变得更陡B IS曲线会变得更平坦C LM曲线会变得更陡D LM 曲线会变得更平坦8.LM线上的每一个点都表示使（）A 货币供给等于货币需求的收入和利率的组合B 货币供给大于货币需求的收入和利率的组合C 产品需求等于产品供给的收入和利率的组合D 产品需求大于产品供给的收入和利率的组合9. 假设银行利率为6%，A类投资的平均资本收益率最高的是2%，B类投资的平均资本收益率最高的是5%，C类投资的平均资本收益率最高的是8%。
则投资者应该选择（）。
A A类投资B B类投资C C类投资D 无法确定10. 若经济中存在失业，应釆取的财政政策是（）A 增加政府支出 B提高个人所得税 C提高社会保险税 D增加货币供给量11. 在“萧条区域”这一极端情况时，（）。
A 财政政策十分有效，货币政策完全无效B 财政政策十分有效，货币政策十分有效C 财政政策完全无效，货币政策十分有效D 财政政策完全无效，货币政策完全无效12.若在增税的同时中央银行减少货币供给，则（）A 利率必然上升B 利率必然下降C 均衡收入水平必然上升D 均衡收入水平必然下降13.假定货币供给量和价格水平不变，货币需求为收入和利率的函数，则收入增加时（）A 货币需求增加，利率上升B 货币需求增加，利率下降C 货币需求减少，利率上升D 货币需求减少，利率下降14.中央银行提高贴现率会导致货币供给量的（）A 增加和利率提高B 减少和利息率提高 C、增加和利率降低 D、减少和利率降低15.公开市场业务是指（）A 商业银行的信贷活动 B商业银行在公开市场上买进或卖出政府债券C 中央银行增加或减少对商业银行的贷款D 中央银行在金融市场上买进或卖出政府债券二、判断题（每小题1分，共10分。
市场化与扩大内需：对当前宏观经济政策的思考
・
观 察 与思 考 ・
Ｓ０Ｉ 兀
Ｓ ＦＩ Ｔ ＮＡＮＣＥ
周 永 义
摘Hale Waihona Puke 要 ：扩 大 内需 的宏观 经 济政 策对 我 国维 持 Ｇ Ｐ稳 定增 长 取 得 明显 效果 ，但 边 际作 用 出现 递 减 趋 Ｄ
势 ，经 济 生 活 中深 层次 矛 盾仍 未解 决 。 其原 因主要 是 扩 张 性 宏 观 经 济 政 策 仍 未 摆 脱 计 划 经 济 增 长模 式影
剩 ”现 象 。
二 、扩 张性 宏 观经 济政 策 仍 未摆 脱计 划 经 济 制
度 的增长 模式
的重 大 经 济任 务 。政府 不仅 进 一步 加 大扩 张性 财 政 政策 实 施 ，同时 也 加 大 了扩 张 性 货 币政 策 的力 度 ，
中 国经济 实行 计 划 经济 制 度几 十 年 ，其 影 响根
不 同之处 在 于采 用发 行 国债 方 式来 实 现 ，也 就是 所
① 参见 ： ＜０ ２ 中国经济形 势分析 与预测） 刘 国光 主编 ． ２ｏ 年 社会科学文献 出版社 ．Ｐ ．Ｐ ０ ８ １
、
扩 张 性宏 观 经济 政 策效 果分 析
扩 大 内 需 的 经 济 政 策 连 续 实 施 ４年 来 ，对 Ｇ Ｐ的增 长 作 用 是 明 显 的 ，但 呈 现 出 逐 年 递 减 趋 Ｄ 势 。经 济增 长 主 要 依 靠 国 债 项 目的投 资 拉 动 ，到
一
真 正转 变 到市 场经 济 制度 。市场 经 济 内在 依 托 于竞
争 、择优配置资源 、创 新 的经济增 长模 式 还未 形
成 ，靠投 资 需求 ，尤其 是 用政 府 投 资需 求来 推 动 经 济增 长这 种 政府 最 为熟 悉 、最 易 操作 、最便 于控 制 的增 长模 式仍 为 主 要选 择 。 只不 过与 计 划经 济 时代
中国二元经济结构转换与宏观经济政策调整
一
、
中国二元经 济结构 演进 的数 字特征
二、 中国二 元经济 结构 强化 的原 因
（ 城 市偏 向 的宏 观 政 策 倾 向与 二 元 经 济 一）
结 构 的 强 化
了城 乡收入 的差 异性 。采 用 取 平方 根 的做 法 ， 是 为 了压缩 二元对 比系数 和 乡城人 均收入 对 比系数 乘 积 的 过 度 影 响。本 文 利用 ２０ ０８年 除香 港 、 澳
２ ７ ７波 动性 上 升 至 １ ９ ．８ ９ ３年 的 ３ ８ ９后 开 始 逐 ．３ 渐 回落至 １９ 的 ３ ２ ３ １９ ９ ６年 ． ３ ，９ ７年后 则进 人新 一
轮 上升通 道 ， １９ 由 ９ ７年 的 ３ ３ ５连 续上升 至 ２ ０ ．１ ０３
其 中 ， ．分 别为现代 部 门和传统 部 门的 ５和 ｓ 比较 劳 动生 产率 ， Ｓ＝（ Ｓ）为 二元 对 比系 数 ， Ｓ／ 反 映 了现 代部 门（ 二三 产业 ） 第 和农 业 部 门 （ 一 第 产业 ） 的劳动 生 产率 对 比情 况 ； 和 分 别 为 城镇 居 民家庭 人均 可支配 收人 和农村居 民家庭人
近年来 国内学者对 我 国二元 经济结构 的数 字特 征
尤 为关 注 ， 形 成 了相 当可 观 的研 究 成 果 。一 般 并
而言 ， 对于二元经济结构强度的判断 ， 主要依据 比
较劳动生产率 、 二元 对 比系数 、 二元 反差指 数 、 乡 城 收入 比率 等指标 来 加 以ｉ度 。本 文则 构 造 了便 于 贝 ４ 综合衡 量我 国二元经济结 构强度 的新指标 ０， 妨 不 称其 为“ 合二元对 比系数 ”并做 如下定 义 ： 综 ，
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寻求多重经济目标下的有效政策组合——1998年中国宏观经济形势分析与建议北京大学中国经济研究中心宏观组❶内容提要当前宏观经济中存在的主要问题是有效需求不足，就业压力大，经济有下滑趋势以及真实利率趋高所导致的内生性通货紧缩的危险。
1998年中国宏观经济政策有四大目标：继续保持适度经济增长；坚决推进国有企业改革并做好下岗分流和再就业工作；提高银行系统资产质量防范金融风险；维护人民币汇率稳定并防止通货膨胀再度出现。
多重目标使可选择的政策组合的空间十分狭小。
本文的政策建议如下：1、扩大财政支出以增加总需求。
2、对投资减税以促进有效供给。
3、财政增支减收之不足部分可考虑以下两种办法，一是出卖以上市公司国有股为抵押的可转换债；二是特批少数中心城市的地方政府发城市基础设施（如地铁）建设专项债。
4、适当增加货币供给，优化利率结构。
1995－1996年期间，中国宏观经济“软着陆”的成果明显，1997年接近于零的物价水平以及8.8%的增长速度标志着中国经济进入了一个十分难得的“高增长低通胀”的新阶段，今后宏观经济政策的关键在于，如何通过灵活的政策操作保持这一发展态势。
1998年中国宏观经济政策有四大目标：继续保持适度经济增长；坚决推进国有企业改革并解决好下岗工人的安置与再就业问题；提高银行的资产质量，防范金融风险；维护人民币稳定，防止通货膨胀再度出现。
本文将讨论在多重宏观经济目标下的有效政策组合，共分四部分：一、中国宏观经济“软着陆”及其意义；二、当前宏观经济中存在的问题；三、有效需求不足还是经济结构问题？四、多重宏观经济目标下的有效政策组合。
一、中国宏观经济“软着陆”及其意义1993年下半年以来，中国政府实行了以治理通货膨胀为首要任务的宏观调控，到1996年，初步达到预期目标。
1997年以来，中国宏观经济“软着陆”进一步取得成效，管理当局表现出相当高的政策操作水平。
1996－1997中国经济连续两年保持了“高增长低通胀”的态势。
表1给出了中国经济“软着陆”的主要数据。
表1 中国“宏观软着陆”表特征指标199319941995 1996 1997 1.宏观经济稳定增长 GDP增长率(%) 13.512.610.5 9.6 8.8工业总产值的增长率(%) 23.621.416 13.1 10.9 2.有效控制通货膨胀零售价格增长率(%) 13.221.714.8 6.1 0.8消费价格增长率(%) 14.724.117.1 8.3 2.83.固定资产投资增长趋缓固定资产投资增长率(%) 58.631.417.5 18.2 94.货币供应量增长平滑下降广义货币增长率M2(%) 37.334.429.5 25.3 17.3狭义货币增长率M1(%) 38.926.816.8 18.9 16.54现金货币增长率(%) 35.324.38.2 11.6 15.63❶本文执笔：易纲、赵晓；参加讨论的有林毅夫、宋国青、周其仁、赵耀辉、胡大源、梁能、江慧琴。
M2/GDP(%) 100.4103.9110.9 119.6 121.73250.6 5.国际收支状况改善进出口总额(亿美元) 1957.123672808.5 2899出口(亿美元) 917.612101487 1510.7 1827进口(亿美元) 1039.511571320.8 1388.3 1423.6贸易差额(亿美元) -121.953166.2 122.4 403.4外汇储备(亿美元) 212516.2736 1050.03 13998.2796.稳定的人民币汇率汇率(人民币/美元) 11.98.78.4 8.37.外国直接投资FDI FDI流入(亿美元) 275.15337.67375.21 417.26 452.78资料来源：《中国金融展望》1997，国家统计局有关资料1996-1997年宏观经济数据表明上一轮经济紧缩周期的结束。
自1979年以来，大部分的年份里，经济增长与物价上升走势相同，两者呈现出高度相关，即经济增长时物价上升，物价回落时增长速度下降，显示出中国经济具有“速度效益型”的特点，是典型的短缺经济状态下的增长。
1992年以来，市场竞争增强，市场能力过剩，表明短缺经济（数量型）已告结束，仅靠投资的扩张已不可能带来有效益的高速增长。
因此，用“软着陆”来结束扩张的周期实在是唯一的选择。
从世界经济格局的变化看，“软着陆”还有更重要的意义。
1997年夏爆发的金融危机对亚洲许多国家和地区造成严重危害，中国大陆却奇迹般地置身度外，免受侵袭。
中国经济和政府的出色表现，在此事件中得分很高，中国在世界经济格局中的地位大大提高（朱文晖、王玉清，1997）。
对于中国大陆免受金融危机不利影响的内在原因的一般说法是中国资本市场尚未开放。
但我们认为资本市场未开放只是挡住外部冲击的四道防线之一（易纲、方星海，1998），而1993年以来的中国宏观经济“软着陆”的成功则是更为深层的因素。
评价1993年以来中国经济的软着陆，可以用“怎样评价，也不会过高”来概括。
评价一个经济政策，要综合考虑以下方面：方向、时机、力度、效果，最后是成本收益分析。
1992年和1993年曾一度出现房地产热、股票热、开发区热和社会集资热以及投资膨胀的局面，特别是房地产投资急剧上升，分别膨胀了118%和165%，如果不是适度从紧的宏观政策下的大规模清理，而是任由过热的态势蔓延，后果肯定会难以设想。
1994年物价上涨率达到21.7%的顶峰，然后逐年回落，1995年为14.8%，1996年为6.1%。
到1997年10月亚洲金融危机最关键的时刻，中国大陆却出现了通货收缩。
1997年10月份开始出现了物价的负增长。
1997年10月到1998年2月物价水平连续4个月下降（与上年同比），而且幅度不断加大，分别为-0.4%、-0.8%、-1.2%、-1.5%、-1.9%。
这5个月正是港币、人民币都受到巨大的压力的时期。
通货收缩本身并不是好事，但此时出现通货收缩无疑对人民币与港币的稳定起了积极作用, 而且时机令人叫绝。
从港币与人民币的流通关系看，大陆尤其是华南地区已经有数百亿港币在流通，同时香港也有100亿左右人民币在使用，由于港币与美元直接挂钩，实行联系汇率制，香港的金融市场不是与大陆而是与美国的资本市场联系得更紧，这样，中国的资本市场名义上虽然尚未对外开放，实际上已经放开了一个口子，没有良好的宏观经济局面，是很难保证在这样一场大风暴前完全风平浪静的。
适度从紧的政策使中国摆脱了经济过热以及“泡沫经济”的阴影，并在短短的几年中，积累起抵抗住金融危机的另外三道防线：经常项目高额盈余、名列世界第二的巨额外汇储备以及名列世界第二的外国直接投资流入。
在亚洲金融危机发生以后，一度曾有争议的巨额外汇储备明显利大于弊──中国巨额外汇储备在投机家和公众预期的形成所带来的价值是难以估量的。
再就是1996年下半年和1997年上半年，中国股票市场和回购市场异常活跃，股票价格狂升，市场风险急剧加大，政府及时采取各项措施，包括舆论引导，以及1997年5月间出台的禁止银行对证券公司提供贷款的政策，加强了市场规范和监督，赶在东南亚危机来临之前即有效抑止了股市泡沫的上扬。
宏观调控的力度也相对到位。
综上所述，我们认为，虽然中国资本市场未开放形成了一道防止金融危机输入的屏障，宏观经济“软着陆”所带来的较好的基本面却构成了防止金融危机输入的多道屏障，因而从根本上保证了中国在金融危机中的稳定。
二、 当前宏观经济中存在的五大主要问题1. 总需求不足关于总需求不足一直有种种争议，我们认为目前已有充分证据表明宏观紧缩政策已到位，如不采取有效对策，下一步供求矛盾必然加剧，将明显出现总需求不足的状况，引发宏观经济的失衡。
1992－1996年总需求的增长速度已逐年下降，从1992年的17.4%下降到1996年的8.5%，下降幅度达50%以上。
表2 1992-1996年中国国内总需求变化（%）* 年份1992 1993 1994 1995 1996 总需求17.1 12.3 15.4 8.8 8.5 资料来源：国家统计局；*世界银行官员估计目前的需求不足主要表现在：（1）经济增长在高速增长的下线运行，低于多年平均增长水平(表3)，经济有下滑趋势。
从GDP增长来看，1997年出现明显的增速下降趋势，1997年上半年GDP增长速度为9.5%，而到下半年逐渐下滑，12月份下降到8%。
表3 1996年和1997年经济增长、物价水平与多年平均水平比较1981-19911986-19911991-19951996 1997国内生产总值增长率% 10.1 9.7 11.6 9.7 8.8零售商品价格总指数% 8.3 10.8 11.4 6.1 0.8资料来源：《中国统计年鉴1996》、《中国统计年鉴1997》（2）消费品存在严重的供大于求的现象。
内贸部的调查结果表明，1997年第2个季度主要商品中过度供给增加。
在其调查的613种商品中，1季度只有5.3%是过度供给的，而到2季度增加到31.8%，而36种家庭设备过度供给的比率从5.6%增加到55.3%。
另据统计，产品材料存货到9月底上升18%，给价格造成向下的压力。
企业普遍感觉到销售困难，盈利下降。
（3）企业生产能力放空，产品积压，相互拖欠现象进一步加剧。
据国家统计局1996年调查资料第134期，被调查的17种工业产品生产能力利用率低于60%的有8种，其中一些产品如化工原料、空调器的利用率低于40%。
由于市场销售不好，1997年工业企业的产销率虽然有所好转，也只达到96.2%，产品积压严重。
一些企业担心丢掉市场，仍然在不给钱或拖欠的情况下发货，使得相互拖欠继续增加。
1997年1－11月企业应收帐款净额达10888亿元，比去年同期上升17.2%。
（4）企业亏损依然严重，盈利水平只是恢复性增长。
1997年1－11月亏损企业亏损额高达1243亿元，比上年同期增亏110亿元，其中国有企业亏损状况仍然严重，亏损面高达45%，比全部工业企业亏损面高出18个百分点，而地方国有企业仍净亏损40亿元。
全国10大盈利大户主要是基础类能源企业，其效益增长主要得益于调价、调税以及降息等因素，效益增长的根基并不牢固。
（5）进口需求不旺。
1997年出口增长快于进口, 贸易顺差为历史最高，403亿美元。
2. 失业正接近临界点宏观“软着陆”的成功也不是没有任何成本的，一是前述经济增长下降的代价，二是失业人口增加的代价。
据国家统计局统计，1997年底城市登记失业人口为3%，比上年增长0.3%（邱晓华，1998）。
1997年乡镇企业经营相对不佳，1997年集体工业完成增加值11,726亿元，比上年增长7.1%，回落6个百分点，其中乡办工业增加值4,236亿元，比上年增长12.4%，回落6.3个百分点。