投资学第八章
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投资学名词解释
第八章项目投资1，直接投资是将资财直接投入建设项目，形成固定资产、无形资产和流动资产的投资。
2，建设项目的特点：一次性、建设周期长、整体性强、产品具有固定性、协作要求高。
3，项目投资：是以项目（即投资项目）为投资客体，将资金直接投入项目，是直接投资的重要组成部分。
4，投资项目发展周期：投资建设一个项目，按照其自身运动的发展规律，都要经过投资前时期、投资时期和生产或使用时期。
项目投资主要侧重于研究投资前时期所涉及的内容。
5市场调查：就是运用科学的方法，有目的、有计划、系统地收集、整理和分析有关投资决策方面的信息，帮助决策人员了解客观环境，把握投资机遇，制定和评价可供选择的投资方案，以便为市场预测和投资决策提供重要的依据。
6，市场调查的内容：（一），投资环境因素调查。
（1），政治法律环境。
（2），社会文化环境。
（3），科学技术环境。
（4），经济竞争环境。
（二），投资产品需求调查。
（1），产品用途调查。
（2），相关产品调查、（3），生产能力调查。
（4），产量和销量调查。
（5），价格调查。
（6），国外市场调查。
（三），投资决策因素调查。
（1），投资形式。
（2），投资时机。
7，投资决策因素还包括投资规模和投资地点。
8.市场调查的方法：（1），按调查方法的性质分为定量调查和定性调查。
（2），按调查方法的形式分为征询调查法、专家调查法、统计调查法。
9，市场预测：就是在市场调查所取得的各种信息和资料的基础上，经过分析研究，运用科学的方法和手段进行推算，根据过去和现在预测未来，根据已知推测未知，对未来一定时期内市场发展趋势和状况做出正确的估计和判断。
10，市场预测程序：（1），确定预测目标。
（2），收集整理资料。
（3），选择预测方法。
（4），进行分析预测。
（5），修正预测数值。
11，市场预测方法：（p110）12，机会成本：在决策分析过程中，从多个备选方案中选取最优方案而放弃次优方案，从而放弃次优方案所取得的利益成为损失。
国际投资学第四版 第八章国际投资环境教材
4. 5.
四. 国际投资环境因素分析
1.
2. 3. 4. 5. 6.
自然地理因素
经济环境因素 基础设施因素 法律环境因素 政治环境因素 社会文化环境因素
自然环境因素包括下列要素
1. 地理位置（可降低运输成本，对制造业影响较大） ①与投资国的距离 ②与重要国际运输线的距离 ③与资源产地的距离 ④与市场的距离
2.
3.
社会文化环境 Social-cultural
技术环境 Technological
4.
1. 政治环境
1.
政治体制：民主、中央集权、独裁制、寡头政治 是政治环境因素的基础。 执政者治理国家的能力及部门的行政效率： 政局与政策的稳定性：政治风险，没收、征用与 国有化、进口限制等。 外贸、投资政策与措施：外汇管制、贸易管制、 出口退税。
一步投资的涉外经济因素,是影响国际投资的最重要的环境:
1. 国内经济因素---经济体制、经济发展水平、经济稳定性、 市场环境和产业环境等方面的因素； 2. 涉外经济因素---包括国际收支状况、国际贸易状况、国际 金融状况和引进外资状况等方面的因素。
思考： 衡量一国的经济体制、经济发展水平、经济 稳定性、市场环境和产业环境具体包括什么 具体指标？
2.
3.
上讲要点
1.
国际投资环境的分类 国际投资环境的特点
国际环境
2.
3.
国际投资环境评价方法
1.
罗氏等级评分法 一国投资环境的一些主要因素，按对投资者 重要性大小，确定不同的评分标准，再按各 种因素对投资者的利害程度，确定具体评分 等级，然后将分数相加，作为对该国投资环 境的总体评价。
表：投资环境等级评分表
2.
《证券投资学》教学课件 证券投资学 第八章
学 〔2〕有效证券组合必须包含三个条件：第一，在预 期收益率一定时，是风险最小的证券组合；第二，在 风险一定时，是预期收益率最高的证券组合；第三， 不存在其它的比其预期收益率更高和风险更小的证券 组合。
山东大学经济学院
两个风险资产的最优组合
卖空：期初通过先借入证券并卖出，到期末再补进用
于归还所借证券的行为。〔对应资产头寸为负值的情
证
〔1〕两资产情形
券
p 2 X 1 21 2 X 2 22 2 2 X 1 X 2 1 2 X 1 21 2 X 2 22 2 2 X 1 X 2 1 2 1 2
投
资
p (x11 x22)2 x11 x22
学
当=1，0，-1时，p x2112x2222
p (x11 x22)2 x11 x22
6．证券投资是无限可分的。
证
证券与证券组合的收益与风险
券
〔一〕证券的预期收益
投
1．单一证券的预期收益
资 学
m
E Ri PijRij
2．证券组合j的1 预期收益
n
ERpXiERi i1
〔二〕证券的风险
山东大学经济学院
1．单一证券的风险
m
2
2 i
Pij Rij-E
j1
Ri
2．证券组合的风险
格跌到一定程度时，有些投资者便会发现，资产B已
经成一种有吸引力的投资对象了，因为B的期望收益
率超过了A的期望收益。这两种证券的期望收益率之
差正是风险溢价。
风险证券的期望收益率由山东两大学局经部济学组院 成，即：
证券投资风险的类型
〔一〕系统性风险
系统性风险是指由于某种因素的变化 证 对市场上所有的证券都会带来损失的
山东大学经济学院
两个风险资产的最优组合
卖空：期初通过先借入证券并卖出，到期末再补进用
于归还所借证券的行为。〔对应资产头寸为负值的情
证
〔1〕两资产情形
券
p 2 X 1 21 2 X 2 22 2 2 X 1 X 2 1 2 X 1 21 2 X 2 22 2 2 X 1 X 2 1 2 1 2
投
资
p (x11 x22)2 x11 x22
学
当=1，0，-1时，p x2112x2222
p (x11 x22)2 x11 x22
6．证券投资是无限可分的。
证
证券与证券组合的收益与风险
券
〔一〕证券的预期收益
投
1．单一证券的预期收益
资 学
m
E Ri PijRij
2．证券组合j的1 预期收益
n
ERpXiERi i1
〔二〕证券的风险
山东大学经济学院
1．单一证券的风险
m
2
2 i
Pij Rij-E
j1
Ri
2．证券组合的风险
格跌到一定程度时，有些投资者便会发现，资产B已
经成一种有吸引力的投资对象了，因为B的期望收益
率超过了A的期望收益。这两种证券的期望收益率之
差正是风险溢价。
风险证券的期望收益率由山东两大学局经部济学组院 成，即：
证券投资风险的类型
〔一〕系统性风险
系统性风险是指由于某种因素的变化 证 对市场上所有的证券都会带来损失的
证券投资学第八章有效资本市场假说
信息解读能力差异
投资者对同一信息的解读和判断能力不同，影响市场 有效性。
投资者非理性行为
过度自信
投资者往往高估自己的能力和判断，导致决策 失误。
羊群效应
投资者容易受到其他投资者行为的影响，盲目 跟风，加剧市场波动。
处置效应
投资者倾向于过早卖出盈利股票而长期持有亏损股票，影响市场效率。
市场操纵与欺诈行为
提高上市公司信息披露的准确性和透明度， 减少信息不对称现象。
打击市场操纵行为
加大对市场操纵行为的打击力度，维护市场 公平竞争秩序。
推进注册制改革
实施股票发行注册制，降低企业上市门槛， 提高市场资源配置效率。
科技创新对有效市场影响分析
人工智能技术应用
利用人工智能技术提高投资决策的准确性和效率，降低交易成本。
证券投资学第八章有效资 本市场假说
目录
• 有效资本市场假说概述 • 有效资本市场条件与特点 • 有效资本市场检验方法 • 有效资本市场与投资策略选择 • 有效资本市场挑战与争议 • 有效资本市场未来发展趋势
01
有效资本市场假说概述
定义与背景
有效资本市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指在一个充分竞争、信息透明的市场中， 证券价格能够迅速、准确地反映所有可用信息，使得任何投资者都无法通过分析信息获得超额利润。
01
02
03
市场操纵
内幕交易与欺诈
非法投机行为
通过虚假陈述、误导性宣传等手 段操纵市场价格，扰乱市场秩序。
利用未公开信息进行交易或散布 虚假信息欺骗投资者，损害市场 公平性和投资者利益。
利用市场漏洞或违规行为进行投 机，扰乱市场秩序和投资者信心。
投资者对同一信息的解读和判断能力不同，影响市场 有效性。
投资者非理性行为
过度自信
投资者往往高估自己的能力和判断，导致决策 失误。
羊群效应
投资者容易受到其他投资者行为的影响，盲目 跟风，加剧市场波动。
处置效应
投资者倾向于过早卖出盈利股票而长期持有亏损股票，影响市场效率。
市场操纵与欺诈行为
提高上市公司信息披露的准确性和透明度， 减少信息不对称现象。
打击市场操纵行为
加大对市场操纵行为的打击力度，维护市场 公平竞争秩序。
推进注册制改革
实施股票发行注册制，降低企业上市门槛， 提高市场资源配置效率。
科技创新对有效市场影响分析
人工智能技术应用
利用人工智能技术提高投资决策的准确性和效率，降低交易成本。
证券投资学第八章有效资 本市场假说
目录
• 有效资本市场假说概述 • 有效资本市场条件与特点 • 有效资本市场检验方法 • 有效资本市场与投资策略选择 • 有效资本市场挑战与争议 • 有效资本市场未来发展趋势
01
有效资本市场假说概述
定义与背景
有效资本市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指在一个充分竞争、信息透明的市场中， 证券价格能够迅速、准确地反映所有可用信息，使得任何投资者都无法通过分析信息获得超额利润。
01
02
03
市场操纵
内幕交易与欺诈
非法投机行为
通过虚假陈述、误导性宣传等手 段操纵市场价格，扰乱市场秩序。
利用未公开信息进行交易或散布 虚假信息欺骗投资者，损害市场 公平性和投资者利益。
利用市场漏洞或违规行为进行投 机，扰乱市场秩序和投资者信心。
投资学：第8章 套利定价理论
16
实际上，我们在介绍单因素模型已经注意到，用市场收 益来概括的系统的或宏观的因素受多种因素影响，这些 因素包括：经济周期的不确定性、利率和通货膨胀等。 这些因素更加清晰明确地解释了系统风险，从而有可能 展示不同的股票对不同的因素有不同的敏感性。这也要 求建立多因素模型。 顾名思义，多因素模型就是假定证券的收益率是由多个 因素共同生成的。 单个证券的收益率生成过程用多因素模型可以表示为：
2 i
i2
2 F券i与证券j的协方差，仅仅来 自于一般因素F，因为εi和εj都是每个公司特有的，它们显然 不相关。所以，两种证券之间的协方差为：
ij
i
j
2 F
（8.4）
12
如果我们有：n个αi的估计，n个敏感度βi的估计，n个公 司特有方差σ2εi的估计，1个（一般）宏观经济因素的期 望值的估计，1个宏观经济因素的方差σF2的估计，那么 公式(8.2)、(8.3)和(8.4)就表明这些（3n＋2）个估计值 将为我们的单因素模型准备好输入的数据。
我们进一步还假定，除了这个通常的影响外，证券收 益剩下的不确定性是公司特有的，也就是说，证券之 间的相关性除了通常的经济因素外没有其他来源了。
公司的特有事件可能包括新的发明、关键雇员去世， 以及其他一些只影响单一企业命运而未能以一个可测 度的方式影响整个经济的因素。
在这些假设下，单个证券的收益率生成过程可以表示 为：
从经济上来讲，与单因素模型假设更为相关的问题是，用基 于单因素模型假定所估计的方差组成的证券组合方差是否与 用直接来自于每组股票估计的方差所组成的证券组合方差有 较大的差异？
15
8.2 多因素模型
单因素模型假定证券的收益只受一个经济因素的影响， 证券之间的协方差由该因素决定，这种假定有一定适用 性。
实际上，我们在介绍单因素模型已经注意到，用市场收 益来概括的系统的或宏观的因素受多种因素影响，这些 因素包括：经济周期的不确定性、利率和通货膨胀等。 这些因素更加清晰明确地解释了系统风险，从而有可能 展示不同的股票对不同的因素有不同的敏感性。这也要 求建立多因素模型。 顾名思义，多因素模型就是假定证券的收益率是由多个 因素共同生成的。 单个证券的收益率生成过程用多因素模型可以表示为：
2 i
i2
2 F券i与证券j的协方差，仅仅来 自于一般因素F，因为εi和εj都是每个公司特有的，它们显然 不相关。所以，两种证券之间的协方差为：
ij
i
j
2 F
（8.4）
12
如果我们有：n个αi的估计，n个敏感度βi的估计，n个公 司特有方差σ2εi的估计，1个（一般）宏观经济因素的期 望值的估计，1个宏观经济因素的方差σF2的估计，那么 公式(8.2)、(8.3)和(8.4)就表明这些（3n＋2）个估计值 将为我们的单因素模型准备好输入的数据。
我们进一步还假定，除了这个通常的影响外，证券收 益剩下的不确定性是公司特有的，也就是说，证券之 间的相关性除了通常的经济因素外没有其他来源了。
公司的特有事件可能包括新的发明、关键雇员去世， 以及其他一些只影响单一企业命运而未能以一个可测 度的方式影响整个经济的因素。
在这些假设下，单个证券的收益率生成过程可以表示 为：
从经济上来讲，与单因素模型假设更为相关的问题是，用基 于单因素模型假定所估计的方差组成的证券组合方差是否与 用直接来自于每组股票估计的方差所组成的证券组合方差有 较大的差异？
15
8.2 多因素模型
单因素模型假定证券的收益只受一个经济因素的影响， 证券之间的协方差由该因素决定，这种假定有一定适用 性。
投资学第八章
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
8-20
图 8.2 S&P 500 和 HP的超额收益
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
8-21
图 8.2 S&P 500 和 HP的超额收益
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
8-33
单指数模型的最优风险资产组合
定义初始权重
0 A
[
A 2 A
]
/
[
E[RM
2 M
]]
积极组合的修正:
w*A
1
wA0
(1 A )wA0
当
A
1, w*A
w
0 A
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
• 将指数也看作一支证券，来构造包 含这n+1支证券的最优组合。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
8-31
单指数模型的最优风险组合
• 最大化夏普比率 – 期望收益, 标准差, 夏普比率:
n1
n1
E(RP ) P E(RM )P wii E(RM ) wii
~2.53.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
8-25
表8.3的解释
•关于α（回归截距项）：对于得到的估计值0.0086，对应的 P值的大小表示如果真实α值为0，那么得到0.0086的概率， 在此例中等于0.3868，大于一般的置信水平0.05，所以我们 不能拒绝“真实α值为0”这个假设。
8-20
图 8.2 S&P 500 和 HP的超额收益
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
8-21
图 8.2 S&P 500 和 HP的超额收益
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
8-33
单指数模型的最优风险资产组合
定义初始权重
0 A
[
A 2 A
]
/
[
E[RM
2 M
]]
积极组合的修正:
w*A
1
wA0
(1 A )wA0
当
A
1, w*A
w
0 A
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
• 将指数也看作一支证券，来构造包 含这n+1支证券的最优组合。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
8-31
单指数模型的最优风险组合
• 最大化夏普比率 – 期望收益, 标准差, 夏普比率:
n1
n1
E(RP ) P E(RM )P wii E(RM ) wii
~2.53.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
8-25
表8.3的解释
•关于α（回归截距项）：对于得到的估计值0.0086，对应的 P值的大小表示如果真实α值为0，那么得到0.0086的概率， 在此例中等于0.3868，大于一般的置信水平0.05，所以我们 不能拒绝“真实α值为0”这个假设。
投资学 第8章ppt课件
二、市场预测程序
确定 预测 目标
收集 整理 资料
选择 预测 方法
进行 分析 预测
修正 预测 数值
精品课件
8.2.2 市场预测
8.2 项目投资的市场调查与预测
三、市场预测的方法
调 查 综 合 法
直
观
法
指
国
标判断 际比较
法 法
移 动 平 均 法
市
场
预
测
方
法
时
间
序
列
法
指
时
季
数 间 节
1. 投资环境因素调查
政治法律环境
投资环境 因素调查
社会文化环境 科学技术环境
精品课件 经济竞争环境
8.2 项目投资的市场调查与预测
8.2.1 项目投资市场调查
市场调查的内容
精品课件
8.2 项目投资的市场调查与预测
8.2.1 项目投资市场调查
市场调查的方法 1. 按调查方法的性质分：
定量调查
平 回 周
滑 归 期
法 法 法
回
归
分
析
法
一
多
一
元 元 元
线 线 非
性 性 线
回 回 性
归 归 回
法 法 归
法
多 项 式 回 归 法
国 际 市 场 预 测 法 精品课件
8.3.1 机会成本与沉没成本
一、机会成本 机会成本的概念
8.3 项目投资的成本分析
在决策分析过程中，从多个供应方案中选取最优方案而放弃次优方案， 从而放弃了次优方案所取得的利益而成为损失。这种由于放弃次优方案 而损失的“潜在利益”就是选取最优方案的机会成本。
确定 预测 目标
收集 整理 资料
选择 预测 方法
进行 分析 预测
修正 预测 数值
精品课件
8.2.2 市场预测
8.2 项目投资的市场调查与预测
三、市场预测的方法
调 查 综 合 法
直
观
法
指
国
标判断 际比较
法 法
移 动 平 均 法
市
场
预
测
方
法
时
间
序
列
法
指
时
季
数 间 节
1. 投资环境因素调查
政治法律环境
投资环境 因素调查
社会文化环境 科学技术环境
精品课件 经济竞争环境
8.2 项目投资的市场调查与预测
8.2.1 项目投资市场调查
市场调查的内容
精品课件
8.2 项目投资的市场调查与预测
8.2.1 项目投资市场调查
市场调查的方法 1. 按调查方法的性质分：
定量调查
平 回 周
滑 归 期
法 法 法
回
归
分
析
法
一
多
一
元 元 元
线 线 非
性 性 线
回 回 性
归 归 回
法 法 归
法
多 项 式 回 归 法
国 际 市 场 预 测 法 精品课件
8.3.1 机会成本与沉没成本
一、机会成本 机会成本的概念
8.3 项目投资的成本分析
在决策分析过程中，从多个供应方案中选取最优方案而放弃次优方案， 从而放弃了次优方案所取得的利益而成为损失。这种由于放弃次优方案 而损失的“潜在利益”就是选取最优方案的机会成本。
投资学第八章
• •
= 4 6 4 . 5 2-0 . 7 52×4 0 0 = 2 3 9 . 5 2 C o v (rQ，rM) = βQ σ2M=0 . 7 5×4 0 0 = 3 0 0
• 18. 将ABC与XYZ两支股票在2006年前五年 的收益率数据以普通最小二乘法按股票市 场指数的以年度表示的月收益百分率回归， 可以得到上述结论。试说明这些回归结果 告诉了分析家们关于五年间每种股票的风 险收益关系的什么信息。
3
• • • • 贝塔的定义最接近于： a. 相关系数 b. 均方差分析 c. 非系统风险 d .资本资产定价模型 d
4
• 贝塔与标准差作为对风险的测度，其不同之处在 于贝塔测度的： • a. 仅是非系统风险，而标准差测度的是总风险。 • b. 仅是系统风险，而标准差测度的是总风险。 • c. 是系统风险与非系统风险，而标准差只测度非 系统风险。 • d. 是系统风险与非系统风险，而标准差只测度系 统风险。 • b
13. 如果把6 0%的资金投入到股票A，4 0%投资于股票B， 重作第9、10、12题。
• • • • • • • • • 对资产组合P，我们可以算出： ρP = [ 0 . 62×9 8 0 + 0 . 42×4 800+2×0 . 4×0 . 6×3 3 6 ]1 / 2 =[1 282.08] 1 / 2= 3 5 . 8 1% βP= 0 . 6×0 . 7 0 + 0 . 4×1 . 2 = 0 . 9 0 σ 2（ep）= σ 2p- β2P σ 2M=1 282.08-0 . 9 02×4 0 0 = 9 5 8 . 0 8 C o v (rP，rM) = βP σ2M = 0 . 9 0×4 0 0 = 3 6 0 运用单个股票与市场的协方差，可以得到相同的结果： C o v (rP，rM)= C o v ( 0 . 6rA+ 0 . 4rB，rM) = 0 . 6 C o v (rA，rM) + 0 . 4 C o v (rB，rM) = 0 . 6×2 8 0 + 0 . 4×4 8 0 = 3 6 0
投资学第八章单指数与因素模型
一、单指数模型的提出
●在估算中计算量最大的部分是协方差的计算。 ●经验表明，股票收益之间的协方差一般为正，于是
可将公司外部的因素看成是一个。 ●公司内部特有因素对股价影响的期望值是零，即随
着投资的分散化，这类因素的影响将逐渐减少。 ●就此，夏普提出单因素模型：ri=E(ri)+mi+ei ●可将宏观因素的非预测成分定义为F，将股票i对宏
☞这样，随着投资分散化程度的加强，资产组合 的方差将接近于系统方差。
等权重资产组合方差的分解(2)
五、单指数模型与CAPM模型
☞按单指数模型，股票i的收益与市场指数收益之间的 协方差公式为
☞ Cov(Ri，RM)=Cov(iRM+ei，RM) =iCov(RM，RM)+ Cov(ei，RM) =iσ2M
☞单指数模型可证明：随着资产组合中股票 数量的增加，非系统风险逐步下降，而系统 风险并不变化。
☞假定一个等权重的资产组合有n只股票，每 只股票的超额收益为：Ri =αi+iRM +ei
☞整个资产组合的超额收益为：
RP=αP+PRM+eP
RP a P P RM eP
N
P
☞由于P=1/n∑i；αP=1/n∑αi，是一个常数； eP =1/n∑ei ，因此资产组合的方差为
σ2P=2Pσ2M +σ2(eP)
等权重资产组合方差的分解(1)
☞定义2Pσ2M为系统风险部分，其大小取决于资 产组合的贝塔值和市场风险水平，不会随资产 组合中的股票数量的增加而变化。
☞定义σ2(eP)为非系统风险部分，由于这些ei是 独立的，都具有零期望值，所以随着资产组合 中的股票数量越来越多，非系统风险越来越小。
投资学第八章指数模型PPT课件
资产定价与业绩评价
资产定价是指确定不同资产合理价格的过程。
指数模型可以用于分析不同资产的价格行为和 市场效率，以及评估资产的内在价值和市场价 值之间的差异。
指数模型还可以用于业绩评价，比较不同投资 组合的收益和风险水平，以及评估投资组合经 理的管理能力和投资策略的有效性。
05 指数模型的优缺点
优点
学习目标
掌握指数模型的基本原理和计 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ方法。
了解指数模型在不同投资场景 中的应用。
掌握如何利用指数模型进行资 产配置和风险管理。
了解指数模型的发展趋势和未 来展望。
02 指数模型的基本概念
指数的定义与作用
总结词
指数是一种用于衡量和比较一组数据变化的相对数，通常用于反映市场价格、经济活动等领域的变动情况。
详细描述
指数是一种数学工具，通过将一组数据经过加权平均得到一个相对数，从而帮助我们更好地理解和比较不同时期、 不同地域或不同类别数据的变化趋势。指数的作用在于提供了一种统一的标准，使得不同数据之间可以进行比较 和分析。
指数的编制方法
总结词
指数的编制方法是指根据特定的规则和权重，将一组数据加权平均得到一个相对数的过 程。
拓展应用领域
探索指数模型在金融市场以外的其他领域的应用，如房地产、能源 等。
指数模型与其他金融工具的结合
与金融衍生品的结合
研究如何将指数模型与期货、期权等金融衍生品结合， 开发出新型的金融产品。
与对冲基金的结合
探讨如何利用指数模型为对冲基金提供策略支持，实 现风险控制和收益提升。
与区块链技术的结合
指数模型的参数估计
01
02
03
最小二乘法
通过最小化预测值与实际 值之间的平方误差来估计 参数。
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表8.3的解释
关于α（回归截距项）：对于得到的估计值0.0086，对 应的P值的大小表示如果真实α值为0，那么得到0.0086的 概率，在此例中等于0.3868，大于一般的置信水平0.05， 所以我们不能拒绝“真实α值为0”这个假设。
即使α值在样本内的经济意义(年化收益很可观)和统计意 义(P值小于0.05甚至0.01)上均显著，我们仍不确定将α 的估计值作为未来的预测值。大量的经验数据显示5年内的 α值会有明显的变化，即某一样本期间的估计值与下一期的 估计值之间没有实质的联系(基金经理的业绩排名每年都显 著变化)。
8-18
图 8.2 S&P 500 和 HP的超额收益
8-19
图 8.2 S&P 500 和 HP的超额收益
8-20
图8.3 HP和S&P 500的散点分布图， 惠普的证券特征线
RHP t HP R HP S&P500 t eHP t
8-21
表8.3 Excel 输出: HP证券特征线的 回归统计
科维茨模型失效。
8-2
马科维茨模型的简化
单指数模型(单因子模型) 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,
CAPM) CAPM是单因素模型的一个理论化(均衡定价框架下)的
特例；单因素模型具有更大的灵活性 多因子模型与套利定价理论(Arbitrage Pricing
特别地，当市场处于稳定期的回归方程得到的α值不能用
来预测未来的(经市场风险溢价调整的)超额收益。
8-24
表8.3的解释
公司特有风险： 在本例中，注意到HP的月度残差的标准差为 7.67%，年化后为26.6%(前者乘R1以22 )12。这 个数字很大。HP的系统性风险的标准差为 =2.03*13.58%=27.57% 。上述数字可以 看到 *， (SHP500P) 的公司特有风险与系统性风险几乎一样 大，这对于单只股票来说很常见(即 约等于 0.5左右)。
8-22
表8.3的解释
惠普（HP） 和标准普尔500（ S&P 500）的 相关性高达 0.7238。
此模型可以解释惠普方差的52%左右。 惠普的α是0.86%每月（年化后达10.32%），
但在统计上不显著。 惠普的β 系数是2.0348, 95% 的置信区间是
1.43 ~2.53.
8-23
R2
8-12
例1
假设一个由3只股票A,B,和C组成的金融市场，满足单指数 模型，三只股票的市值分别为3000,1940,和1360美元， β值 分别为1.0,0.2和1.7，平均超额收益率分别为10%，2%，和 17%,标准差分别为40%，30%，和50%，市场组合指数的 标准差为25%，请问： 1.市场指数组合的平均超额收益率为多少？ 2. 股票A和B的协方差？ 3. 股票B与指数的协方差？ 4. 将股票B的方差分解为市场和非市场两部分。
8-17
单指数模型的估计
以美国市场6大公司为例，SP500指数中信息技术板块的 惠普(HP)和戴尔(DELL),零售板块的Target和沃尔玛 (Walmart),能源板块的英国石油公司(BP)和皇家荷兰 壳牌公司(SHELL).市场指数选择SP500指数。
首先估计单个证券的单指数模型，以HP为例：
指数模型的简化对证券分析专业化非常重要：如果每对证券 的协方差都需要估计，分析师就无法专业化—不同行业的分 析师无法准确估计行业间的证券协方差(例如银行和餐饮)
指数模型给出了计算协方差更容易的方法—证券之间的协方 差都来自于一个共同的市场指数的影响。
8-9
单指数模型的不足
8-10
单指数模型
iຫໍສະໝຸດ 2 Mj2 M
i M j M
Corr(ri , rM )xCorr(rj , rM )
• 所以，单指数模型所需估计得参数为：单个证券
的α，β，和σ(e),以及市场指数的风险溢价和方差,
共3n+2个参数。
• 对于上交所的所有(约1000支)股票，只需估计 3000个左右的参数，而马克维茨模型需要估计50 万个以上的参数。
第八章
指数模型
McGraw-Hill/Irwin
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
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马科维茨模型的输入数据
8-1
马科维茨模型的输入数据
相关系数的估计误差可能会导致无意义的结果。
由上述表格，如果构造的组合资产A,B,C的权重分别为-1，1，1， 则组合方差为-200%。但是我们知道方差一定是非负的！上述表格中 相关系数的估计值互相冲突:A与B相关系数0.9，A与C相关系数0.9， 但是B与C相关系数却是0！这显然是矛盾的。 实践中，相关系数矩阵中的相互冲突，并非一眼就能看出，导致马
风险和协方差: 总风险 = 系统性风险+公司特定风险
2 i
i2
2 M
2 (ei )
协方差= β 的乘积x 市场指数风险:
Cov(ri
,
rj
)
i
j
2 M
8-11
单指数模型
• 相关系数 = 与市场之间的相关系数的乘积
Corr(ri , rj )
i
j
2 M
i j
Theory)
8-3
单指数模型
8-4
单指数模型
8-5
单指数模型
8-6
单指数模型的回归方程
8-7
单指数模型的回归方程
8-8
单指数模型的优点
将单个证券的风险溢价分解为市场和非市场两部分，极大地 简化了投资分析工作。
相对于马克维茨模型，单指数模型大大降低了需要估计的参 数的数量。（后面详述）
8-13
例1答案
8-14
指数模型和分散化
8-15
指数模型和分散化
等权重组合的方差，其公司部分是:
2 (eP )
n i 1
1 n
2
2
(ei
)
1 2 (e)
n
当n变大时, σ2(ep) 趋于零，公司层面的风 险会被消除。
8-16
图 8.1 单因素经济中β系数为βp等权重组合方差