莫尼塔化工行业报告

己二酸主要用于生产聚氨原料-聚醚多元醇（消费占比 60%）和工程塑 料-尼龙（消费占比 21%），预计今年己二酸的表观消费量为 50 万吨，这 意味着在进口减少的情形下，全年行业的开工率必须保持在 85%以上； 而上半年部分主力生产企业的装置检修（见前页表 1）可能使得短期供 给偏紧，这增加了己二酸价格上行的可能性。
国内主要环氧丙烷生产企业和产能
生产公司 中海壳牌 镇海炼化 山东滨海 锦西化工 天津大沽 上海高桥 山东东大 其它
产能，万吨 25
28.5 17 15 15 8 7 18
工艺 PO/SM PO/SM
氯醇法 氯醇法 氯醇法 氯醇法 氯醇法 氯醇法
注 10 年 2 月开工
5 万吨扩建
环氧丙烷下游需求占比
一周 一月
-20%
盐酸 乙烯 MEG 丙酮 纯苯 二甲苯 涤纶FDY 甲苯 PTA 苯乙烯
北京市东城区东直门外大街 35 号东湖别墅 C 座 6 层 上海市浦东新区陆家嘴汇亚大厦 1506 室 美国纽约麦迪逊大街 509 号 1914 室
邮编： 100027 总机：（8610）8448 6606 传真：（8610）8448 0366 邮编： 200120 总机：（8621）61652588 传真：（8621）6165 2599 邮编： 10022 总机：（1212）8098800 传真：（1212）8098801
0
2
4
6
8
10
10/01
苯价格
12
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目前己二酸和原料间价差迅速扩大的趋势虽有所放缓，但还略高于历史 均值，产品的毛利率创 08 年以来最高值（44%）。
20
70%
60% 15
50%
10
40%
5
0 02/01
03/01
己二酸与原料价差(千元/吨，LHS) 毛利率(RHS)
04/01 05/01 06/01 07/01 08/01
09/01
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莫尼塔化工行业报告
二季度己二酸和环氧丙烷价格或将上涨
2010年3月15日
报告提要：
近期化工报告：
z 回顾过去一个月化工品价格表现，呈上涨态势的占 71%， 其中己二酸涨幅最为突出；而 2 月国内第一套世界级规模 的环氧丙烷（PO）/苯乙烯联产装置进入试车阶段；
z 观察己二酸行业的基本情况，我们发现： — 目前己二酸和原料间价差迅速扩大的趋势有所放缓，产 品毛利率为 08 年以来的最高值（44%）； — 短期内，原料端苯的价格既能对己二酸价格有支撑， 又有利于己二酸行业保持较高的毛利率；
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目前己二酸价格和毛利率创近两年新高
在过去一周和一月中，己二酸价格涨幅位于各化工品前列，前期价格快 速上涨的原因可能是：（1）原料成本拉动，即快速攀升的纯苯价格推涨 了己二酸价格，这从两者价格的关联性也可以得以印证；（2）山东洪业 公司于去年年底停车检修，加上部分贸易商惜售，使得市场供给短缺。
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莫尼塔化工行业报告
原料苯对己二酸价格和盈利有支撑
作为化工精细产品，己二酸行业集中度高，总产能不到 60 万吨。今年 上半年生产能力最大的两家厂商相继有停产检修计划，因此短期内己二 酸的供给会偏紧，这对产品价格上涨应有正面作用。
09 年年底，国内苯供给偏紧可能是其价格快速上涨的原因，而目前裂解 装置盈利较好，石脑油和苯的价差扩大，厂家不会降低开工率，国内苯 的供需将趋向平衡，因而前期上涨步伐也将得到抑制；而历史数据显 示，原油价格和苯价格具有较强的相关性（相关系数为 0.81），如果油 价均值落在 75 美元/桶，苯价格不会大幅下滑。
30%
20%
10% 10/01
己二酸与原料价格增速比较（m/m) 30%
10%
-10%
-30% 03/06
己二酸 04/08 05/09
纯苯 06/10
硝酸 07/11 08/12
己二酸和原料苯价格（千元/吨）关联性 30
己二酸价格
25
20
15
10 y = 1.482x + 4115.1
5
R2 = 0.7291
免责声明
本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整 性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。
莫尼塔化工行业报告
近期化工价格回顾：涨跌互现中己二酸异军突起
z 2010 年 3 月 8 日： 震荡行情中，把握 行业的结构性机会
z 2010 年 2 月 26 日： 乙烯价格高位运行 下，下游产品的盈 利或将分化
z 2010 年 2 月 4 日： 准入和调控政策利 好于相关行业中期 发展
z 2010 年 1 月 22 日： 行业复苏明显分 化，今年盈利提升 的可能性大
其它 7%
表面活性剂 17%
丙二醇衍生品 2.8%
丙二醇 3.2%
聚醚多元醇 70%
“中国石化第一套具有世界级规模的环氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）联产装置成功引入高压蒸 汽，表明环氧丙烷/苯乙烯装置全面进入开工冲扫。。。28.5 万吨/年环氧丙烷、62 万吨/年苯 乙烯装置为全球最大的环氧丙烷 /苯乙烯生产装置之一。”（国家石油和化工网）
8,000
4,000
0 2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
国务院关税税则委员会决定自 2009 年 11 月 2 日起，对原产于美国、韩国和欧盟的进口己二酸征 收反倾销税，期限为 5 年。商务部为此发布了 2009 年第 78 号公告。。。除按现行规定征收进口 关税外，还应区别不同的供货厂商，按照本公告附件 2 所列的适用税率和下述计算公式征收反 倾销 税及进口环节增值税。（商务部公平贸易局）
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短期供给偏紧增加己二酸价格上行可能性
目前国内己二酸产量还不能满足需求，每年需要大量进口。2008 年国内 需求有所下降，随着多套新建装置建成投产，自给率明显提高。但观察 发现国内己二酸的价格始终高于进口均价，2009 年年末己二酸反倾销法 的颁布和实施使得未来进口量还将下降。
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二季度环氧丙烷的市场供给可能偏紧
如前所述，我国近 100 万吨的环氧丙烷的生产工艺是氯醇法，因此其开 工水平和氯碱装置产能利用水平有着不可分割的关系。由于受氯碱行业 开工率低下（60%）影响，估算显示，去年 PO 行业的开工率可能在 6070%，依此，今年氯醇法的 PO 产量约在 70 万吨左右。
16.0 10.0 7.5 4.7
检修安排
160
苯 (元/吨， LHS)
140
11,000
WTI 原油 （美元/桶，RHS）
120
9,000 100
7,000
80
60 5,000
40
3,000 20
1,000
0
01/02 01/03 01/04 01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10
回顾过去一个月化工品价格表现，在我们观察的 64 个化工品中，呈上 升态势的有 45 个，占 71%；8 个 价格基本持平，占 13%；呈下跌态势 的有 11 个，占 16%，但跌幅都小于 5%。
上涨的原因大致可分为以下几类：（1）原料推涨型，如苯和乙烯价格上 涨，推动苯胺和醋酸，进而推动 MDI 和醋酸乙烯；（2）需求拉动型， 如硫磺和原盐价格上涨，前者受国际硫磺需求量上升的影响，而后者与 下游纯碱较高开工率（85%）不无关系；（3）政策利好型，最突出的产 品是己二酸，过去一个月价格上涨 24.9%，商务部裁定自 2009 年 11 月 起，继续对己二酸进口实施反倾销措施，使得产品短期供应偏紧。
— 己二酸供需基本平衡，上半年部分生产企业检使得短 期供给偏紧，这增加了己二酸价格上行的可能性；
z 分析镇海环氧丙烷/苯乙烯装置投产，我们认为：
— 新装置工艺先进，其投产将增加二季度后 PO 的市场 供应；
— 二季度，国内外主要 PO 装置将集中检修，短期内市 场供给可能会略显偏紧，受此影响，价格有上涨可能。