2010最新更新【东奥财管】闫华红基础班课件 1-47讲之31-41讲
中级会计师财务管理闫华红课件
第一章总论本章考情分析从近3年考试来看，分值为3-4分，从题型来看只能出客观题。
题型题量分析本章教材主要变化本年与2016年教材相比没有变化。
本章基本结构框架第一节企业与企业财务管理好困，好累。
一、企业及其组织形式掌握公司制企业的优缺点优点：容易转让所有权有限债务责任无限存续容易筹集资金缺点：双重课税组建成本高存在代理问题【例题·单选题】某上市公司职业经理人在任职期间不断提高在职消费，损害股东利益。
这一现象所揭的公司制企业的缺点主要是（）。
（2016年）A.产权问题B.激励问题C.代理问题D.责权分配问题【答案】C【解析】所有者和经营者分开以后，所有者成为委托人，经营者成为代理人，代理人可能为了自身利益而伤害委托人利益，属于存在代理问题，选项C正确。
【例题·判断题】不论是公司制企业还是合伙制企业，股东或合伙人都面临双重课税问题，即在缴纳企业所得税后，还要缴纳个人所得税。
（）（2016年）【答案】×【解析】公司作为独立的法人，其利润需缴纳企业所得税，企业利润分配给股东后，股东还需缴纳个人所得税。
所以会面临双重课税问题，合伙制企业合伙人不会面临双重课税问题。
二、企业财务管理内容筹资管理第四章、第五章投资管理第六章营运资金管理第七章成本管理第八章收益与分配管理第九章第二节财务管理目标一、企业财务管理目标理论利润最大化股东财富最大化企业价值最大化相关者利益最大化（一）利润最大化【提示】每股收益最大化利润最大化的另一种表现方式是每股收益最大化。
每股收益除了反映所创造利润与投人资本之间的关系外，每股收益最大化与利润最大化目标的缺陷基本相同。
【提示】在已上市的股份公司中，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定。
在股票数量一定时，股票价格达到最高，股东财富也就达到最大。
【例·判断题】就上市公司而言，将股东财富最大化作为财务管理目标的缺点之一是不容易被量化。
（）（2011年）【答案】×【解析】对上市公司而言，股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。
财管·闫华红基础班·第五章(4)
第五章 证券与金融衍生品投资（二）权益资本成本（P242） 方式 筹资成本确定优先股0(1)p p D K P f =-＝)1(筹费率筹资额年股利-⨯普通股股利增长模型法普通股资本成本g +⨯=f)-(1P D c 1=)1(普通股筹费率普通股筹资金额第一年股利-⨯+股利固定增长率资本资产定价模型 K c ＝R f +β·(R m -R f )风险溢价法K S =K b +RP C式中：K b —债券成本；RP C —股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
留存收益留存收益的资本成本与普通股资本成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。
【教材例7-3】假设目前短期国债利率为4．7％；历史数据分析表明，在过去的5年里，市场风险溢价在5％～6％之间变动，在此以6％作为计算依据；根据过去5年BBC股票报酬率与市场平均报酬率的回归分析可知，BBC股票的贝塔系数为1.12。
根据上述数据，BBc股票投资的必要报酬率为：T BBC=4.7％+1.12×6％=11．42％BBC股票的资本成本为11．42％。
虽然看上去资本资产定价模型能够对股权资本成本进行精确估计，但事实上还存在一些问题。
如果一个公司的股东投资分散化不够，那么可能会面临“独立风险”，而不仅仅是系统风险。
在这种情况下，公司的真正投资风险不能通过B贝塔系数来衡量，资本资产定价模型的方法会低估k s的数值。
三、加权平均资本成本（P244）含义加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。
一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
计算公式∑==n1jjjWWKK式中：K w—加权平均资本成本；K j—第j种个别资本成本；W j—第j种个别资金占全部资金的比重(权数)。
权数的确定账面价值权数优点：资料容易取得。
缺点：计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。
市场价值权数优点：计算结果反映企业目前的实际情况。
{财务管理财务知识}财务管理闫华红基础班第四章四
{财务管理财务知识}财务管理闫华红基础班第四章四第四章项目投资第三节项目投资决策评价指标及其运用第三节项目投资决策评价指标及其运用三、动态评价指标的含义、特点及计算方法（一）净现值1.含义：净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。
2.计算：净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时间价值的计算现值的公式利用。
净现值=各年净现金流量的现值合计或:=投产后各年净现金流量现值合计-原始投资额现值P85【教材例4-18】表【4-5】P89【教材例4-19】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。
该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息税前利润10万元。
假定该项目的行业基准折现率10%。
要求：计算该项目的净现值（所得税前）。
解答：则其净现值计算如下：-100NCF0=-100万元NCF1-10=息税前利润+折旧=10+100/10=20（万元）NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914（万元）P90【教材例4-20】假定有关资料与教材例4-19相同，假定固定资产报废时有10万元残值。
其他条件不变。
要求：计算该项目的净现值（所得税前）。
解答：则其净现值计算如下：-100NCF0=-100万元NCF1-9=息税前利润+折旧=10+(100-10)/10=19（万元）NCF10=10+19=29（万元）NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×（P/F,10%,10）=20.6（万元）P90【教材例4-21】假定有关资料与例4-19相同，建设期为一年，其他条件不变。
要求：计算该项目的净现值（所得税前）。
解答：其净现值计算如下：-100NCF0=-100万无NCF1=0NCF2-11=净利润+折旧=10+100/10=20（万元）NPV=-100+[20×(P/A,10%,11)-20×(P/A,10%,1)]或：-100+20×(P/A,10%,10)×（P/F,10%,1）=11.72（万元）P90【教材例4-22】假定有关资料与例4-19中相同，但建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，期末无残值，其他条件不变。
2010最新更新【东奥财管】闫华红基础班课件 1-47讲之42-47讲
第十章 期权估价理解期权的基本概念和估价方法，能够运用其对简单的金融期权和投资项目期权进行分析评价。
第一节 期权的基本概念一、期权的基本概念 （一）期权1．含义：期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
（二）期权的种类1．看涨期权 （1）图示多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大多头价值空头价值多头净损益空头净损益空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不定看涨期权（2）结论：①若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反； ②若市价小于等于执行价格，多头与空头价值均为0。
多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大 空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不定 【例题1·计算分析题】某期权交易所2010年1月20日对ABC 公司的期权报价如下：要求：针对以下互不相干的几问进行回答：（1）甲投资人购买一项看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时期权到期 值为多少，投资净损益为多少。
（2）若乙投资人卖出看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（3）甲投资人购买一项看涨期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
（4）若乙投资人卖出看涨期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。
【答案】（1）甲投资人购买看涨期权到期价值=45-37=8（元） 甲投资人投资净损益=8-3.8=4.2（元）（2）乙投资人空头看涨期权到期价值=-8（元） 乙投资净损益=-8+3.8=-4.2（元） （3）甲投资人购买看涨期权到期价值=0 甲投资人投资净损益=0-3.8=3.8（元） （4）乙投资人空头看涨期权到期价值=0 乙投资净损益=0+3.8=3.8（元） 2．看跌期权 （1）公式：多头价值空头价值空头净损益多头净损益多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定;空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定;看跌期权（2）结论：①若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；②若市价大于执行价格，多头与空头价值均为0。
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财务成本管理·闫华红基础班·第17章
财务成本管理·闫华红基础班·第17章本章考情剖析本章从试题来看应该是客观题的考核，本章为新增章节。
本章大纲要求掌握财务绩效评价与沃尔评分法的运用，掌握运营绩效评价与经济添加值的运用；掌握综合绩效评价与平衡记分卡的运用，掌握鼓舞的成效与鼓舞形式。
第一节 财务绩效评价：沃尔评分法一、沃尔评分法原理〔P577〕沃尔评分法是选取反映企业财务绩效的假定干财务目的，区分设定规范数值，并对实践数值与规范数值停止比拟，综合评价企业财务绩效的方法。
普通而言，依照沃尔评分法，某企业的评分算计数，假定为100或接近于100，表示该企业的财务绩效基本契合规范要求；假定与100有较大差异，那么表示该企业的财务绩效偏离规范要求较多。
二、沃尔评分法需确定的关键要素(P578) 综合评分=目的权重×相对比率 〔一〕财务目的的选取 1.财务目的的代表性财务目的的代表性主要表现为片面性和综合性。
2.财务目的的相关性 在同类财务目的中，又有多项详细的财务目的，需求依据各项财务目的的相关性加以选取。
3.财务目的的可比性可比性是财务目的的一个重要质量要求。
运用沃尔评分法，由于与行业规范停止比拟评价，需求选取与行业规范目的口径分歧的财务目的，坚持可比性，以保证比拟评价的可信性。
〔二〕财务目的权重的规则沃尔评分法是从偿债才干、营运才干、获利才干和开展才干等四类财务目的中，选取最具有代表性、相关性和可比性的假定干财务目的，用于综合评价企业的财务绩效。
关于四种财务才干以及每类中选取的财务目的,并使权重总和为100或100%。
〔三〕规范数值的设定〔1〕依据企业战略规划目的设定，评价企业战略规划目的的完成水平； 〔2〕依照企业历史最好水平设定，评价与企业最好水平的差异水平； 〔3〕依据行业平均水平设定，评价与行业平均水平的差异水平； 〔4〕依照行业历史最好水平设定，评价与行业最好水平的差异水平。
〔四〕相对比率的计算1.凡是实践数值大于规范数值属于理想的财务目的，其相对比率的计算公式为标准数值实际数值相对比率2.凡是实践数值大于规范数值属于不理想的财务目的，其相对比率的计算公式为：标准数值标准数值）（实际数值标准数值相对比率--=3.凡是实践数值大于或小于规范数值，均属于不理想的财务目的，其相对比率的计算公式为：标准数值标准数值实际数值标准数值相对比率--=【教材例17-1】某企业采用沃尔评分法，评价20×8年的财务绩效。
闫华红考前五天提示班讲义全(DOC)
2016年《中级财务管理》考前5天提示班（一）主观题串讲1.第二章业务预算的编制（P64-69）2.第五章销售百分比法预测资金需要量（P113-115）3.第五章资本成本、杠杆的计算（P119-129）4.第五章每股收益无差别点的确定（P131-133）5.第六章现金流量、固定资产更新决策的确定（P142-143、P157-162）6.第六章预期收益率的确定（P170-172）7.第七章存货的控制决策、最优存货量的确定（P205-211）8.第七章短期借款的实际利率（P212-214）9.第八章单一品种的本量利分析（P224-225）10.第八章目标利润分析、利润敏感系数分析（P233-236）11.第八章成本差异的计算及分析、责任中心的业绩评价（P242-246、P255-258）12.第九章掌握趋势预测分析法（P266-268）13.第九章营运环节的纳税管理（P284-290）14.第十章掌握财务比率指标的计算、杜邦分析法（P340）重点内容串讲第一章总论1.公司制企业的优缺点（P3）2.四种企业财务管理目标理论相对比的特点（P4-6）3.相关关系人的利益冲突与协调（P7-8）4.企业的社会责任（P8-9）5.三种财务管理体制的特点（P12）6.如何选择集权与分权（P13）7.与企业组织体制相适应的原则（P15）8.通货膨胀时期采取的措施（P19）9.金融市场的分类（P21）第二章财务管理基础1.现值的计算、复利系数之间的关系（P24-30）2.名义利率与实际利率的换算（P32）3.资产收益率的类型（P34）4.风险衡量指标的结论（P38）5.风险对策的类型、三种风险偏好者的特点（P39-40）6.风险的分类（P41-42）7.资产的β系数与1的关系（P42-43）8.掌握资本资产定价模型（掌握P45例2-30）（P44-45）9.成本的进一步分类（P49-52）10.混合成本的分解方法（P52-53）2016年《中级财务管理》考前5天提示班（二）重点内容串讲第三章预算管理1.预算的特征与分类（P54-55）2.预算工作的组织（P56）3.增量预算法与零基预算法、固定预算法与弹性预算法、定期预算法和滚动预算法的优缺点（P57-63）4.列表法的优点（P60）5.生产预算的编制（P65-66）6.制造费用预算（P67，结合教材P68表3-9）7.产品成本预算（P67，结合教材P68表3-10）8.财务预算中是预计报表（P72-74）9.预算的调整（P74-75）第四章筹资管理（上）1.筹资的动机（P76-77）2.筹资的分类（P80-81）3.筹资管理的原则（P82）4.债务筹资中不同筹资方式特点的比较（需结合教材P83-92内容进行归纳总结）5.提前偿还债券（P87）6.发行公司债券的筹资特点（P88）7.融资租赁的基本形式（P90）8.租金的计算（P91，结合教材例题4-1）9.融资租赁的筹资特点（P91-92）10.债务筹资的优缺点（P92）11.吸收直接投资（P93）12.吸收直接投资的特点（P96）13.发行普通股股票（P96）14.股票上市的目的（P99）15.非公开发行股票的优势（P101）16.战略投资者（P101）17.发行普通股的特点（P102）18.留存收益（P103）第五章筹资管理（下）1.可转换债券的基本性质（P105--107，重点学习赎回条款和回售条款）2.优先股（P110-112）3.因素分析法（P113，结合教材例题5-2）4.销售百分比法（P114，结合教材例题5-3）5.资金习性预测法（P115）6.影响资本成本的因素（P119）7.资本成本的计算（P119-123，结合教材相应例题）8.个三杠杆（经营杠杆、财务杠杆、总杠杆）的定义公式和计算公式（P124-128，结合教材相应例题）9.影响资本结构的因素（P130）10.每股收益分析法（P131，结合教材P132例题5-19）2016年《中级财务管理》考前5天提示班（三）重点内容串讲第六章投资管理1.企业投资的分类（注意客观题）（P138）2.投资管理的原则（可行性分析原则）（P140）3.项目现金流量（会计算现金流量）（P142）4.净现值（P146）5.年金净流量（P147）6.回收期（静态回收期、动态回收期以及特点）（P151）7.独立投资方案的决策（P154）8.互斥投资方案的决策(P155)9.固定资产更新决策（主观题掌握，P160例6-16，P157例6-13）10.证券资产投资的风险（系统性风险、非系统性风险）（P163）11.债券投资（P168市场利率对债券价值的敏感性结论）12.债券收益的来源（P169名义利息收益、利息再投资收益、价差收益）13.股票投资（P171计算题注意股票的估价）14.股票投资的收益率（P172）第七章营运资金管理1.营运资金管理策略（P175流动资产的投资策略、P177流动资产的融资策略）2.持有现金的动机（P180）3.目标现金余额的确定（P180）4.成本模型（P181最佳现金持有量）5.存货模型（P183注意客观题）6.随机模型（P184注意控制原理，公式的掌握）7.现金周转期（P187公式，注意现金周转期的构成）8.应收账款成本的确定（P190公式应收账款占用资金的应计利息需要熟练掌握）9.应收账款的信用政策P195例7-610.ABC分析法（P198）11.应收账款的保理（P200有追索权保理、无追索权保理、折扣保理和到期保理）12.存货成本（P204取得成本、储存成本）13.再订货点（P209保险储备）14.适时制库存控制系统（P211）15.周转信贷协议（P212承诺费）16.补偿性余额（P212）17.短期融资券（P214）18.放弃折扣的信用成本率（P215要会计算）19.商业信用筹资的优缺点（P216）第八章成本管理1.成本管理的目标（P219）2.成本管理的主要内容（P220成本规划、成本核算、成本控制）3.量本利分析的基本关系式（P223）4.单一成本的量本利分析（P224）5.安全边际分析（P228表8-1）6.保本作业率与安全边际率的关系（P228公式）7.利润敏感性分析（P235）2016年《中级财务管理》考前5天提示班（四）重点内容串讲第八章成本管理8.产品成本组成（P240，第三段）9.标准制造成本分配率（P241，倒数第四段）10.变动成本差异分析变动成本差异计算的通用公式价差=（实际价格-标准价格）×实际用量11.固定制造费用二差异分析法、三差异分析法（P245-P246）12.作业成本按层次分类（P247）13.成本动因分类（P247）资源动因是引起作业成本变动的驱动因素，作业动因是引起产品成本变动的驱动因素。
12注会财管闫华红基础班第四章财务估价的基础概念(2)
第四章 财务估价的根底概念第一节 货币的时间价值三、资金时间价值的根本计算〔终值与现值〕〔二〕年金1.年金的含义：等额、定期的系列收付款项。
【提示】年金中收付的间隔时间不一定是1年，可以是半年、1个月等等。
2.年金的种类普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。
预付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金。
递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。
永续年金：无限期的普通年金。
〔三〕普通年金的终值与现值1.普通年金终值F=A ×(1+i)0+ A ×(1+i)1 +A ×(1+i)2 +……+A ×(1+i)n-2+A ×(1+i)n-1=A ×i1i)(1n -+ 式中：i1i 1n -+）（被称为年金终值系数，用符号〔F/A ，i ，n 〕表示。
【例题3·计算题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年后付120万元，另一方案是从现在起每年末付20元，连续5年，假设目前的银行存款利率是7%，应如何付款【答案】方案1的终值：F=120万元方案2的终值：F=20×〔F/A ，7%，5〕=20×5.7507=115.014〔万元〕方案2的终值小于方案1，应选择方案2。
2.普通年金现值P=A ×（1＋i ）−1+A ×（1＋i ）−2+A ×（1＋i ）−3+……+A ×（1＋i ）−ni n i)(11A -+-⨯=式中：i i 11n -+-）（被称为年金现值系数，记作〔P/A ，i ，n 〕。
【教材例题•例4-4】某人出国3年，请你代付房租，每年租金100元，设银行存款利率为10%，他应当现在给你在银行存入多少钱【答案】P=A 〔P/A ，i ，n 〕=100×〔P/A ，10%，3〕查表：〔P/A ，10%，3〕=2.4869P=100×2.4869=248.69〔元〕。
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三、企业价值的计算 1.实体现金流量模型教材P180【教材例7-1】和P186 续前例：假设DBX 公司的加权平均资本成本是12％，用它折现实体现金流量可以得出企业实体价值，扣除净债务价值后可以得出股权价值。
股权价值=实体价值-净债务价值=实体价值-（债务价值-金融资产价值） 有关计算过程见表7-6。
预测期现金流量现值=∑各期现金流量现值=58.10（万元） 后续期终值=现金流量t+1÷（资本成本-现金流量增长率） =32.17×（1+5％）÷（12％-5％）=482.55（万元）后续期现值=后续期终值×折现系数=482.55×0.5674=273.80（万元） 企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值=58.10+273.80=331.90（万元） 股权价值=实体价值-净债务价值=331.90-96+0=235.90（万元）估计净债务价值的标准方法是折现现金流量法，最简单的方法是账面价值法。
本例采用账面价值法。
2.股权现金流量模型假设DBX 公司的股权资本成本是15.0346％，用它折现股权现金流量，可以得到企业股权的价值。
有关计算过程如表7-7所示。
表7-7 DBX 公司的股权现金流量折现 单位：万元【例题2·计算分析题】甲公司有关资料如下：（1）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。
其中，2008年为实际值，2009年至2011年为预测值(其中资产负债表项目为期末值)。
（2）甲公司2009年和2010年为高速成长时期，年增长率在6％～7％之间；2011年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5％；2012年进入均衡增长期，其增长率为5％(假设可以无限期持续)。
（3）甲公司的加权平均资本成本为10％，甲公司的所得税税率为40％。
（2009新）要求：（1）根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列答题卷第5页给定的“甲公司预计自由现金流量表"的相关项目金额，必须填写“息税前利润”、“净营运资本增加”、“固定资本支出”和“自由现金流量”等项目。
（2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和自由现金流量评估2008年年末甲公司的企业实体价值和股权价值(均指持续经营价值，下同)，结果填入答题卷第6页给定的“甲公司企业估价计算表”中。
必须填列“预测期期末价值的现值”、“公司实体价值”、“债务价值”和“股权价值”等项目。
【答案】（1）甲公司预计自由现金流量表（2）甲公司企业估价计算表注：预测期期末价值的现值=%5%10%)51(80.89-+⨯×0.7513=1416.77(万元)四、现金流量模型的应用【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。
【提示2】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股权价值，则分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：股权价值=实体价值-净债务价值【提示3】通常不同阶段有不同的折现率，折现时要注意。
P187【教材例7-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
2001年每股净利润为13.7元。
根据全球经济预期，长期增长率为6％。
预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。
为维持每年6％的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。
据估计，该企业的股权资本成本为10％。
请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。
每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元／股）每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10％-6％）=66.25（元／股）P188【教材例7-3】B公司是一家高技术企业，具有领先同业的优势。
2000年每股销售收入20元，预计2001～2005年的销售收入增长率维持在20％的水平，到2006年增长率下滑到3%并将持续下去。
目前该公司净经营营运资本占销售收入的40％，销售增长时可以维持不变。
2000年每股资本支出3.7元，每股折旧费1.7元，每股净经营营运资本比上年增加1.33元。
为支持销售每年增长20％，资本支出和净经营营运资本需同比增长，折旧费也会同比增长。
企业的目标投资结构是净负债占10％，股权资本成本是12%。
目前每股净利润4元，预计与销售同步增长。
要求：计算目前的股票价值。
计算过程显示在表7-8中。
3.00 3.604.325.186.221.00 1.20 1.44 1.732.070.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.56746.18 1.0715 1.1480 1.2300 1.3178 1.411932.16 56.678438.34P190【教材例7-4】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。
2000年年底投资资本总额为6 500万元，其中有息债务4 650万元，股东权益1 850万元，投资资本的负债率超过70％。
目前发行在外的股票有1 000万股，每股市价12元；固定资产净值4 000万元，净经营营运资本2 500万元；本年销售额10 000万元，税前经营利润1 500万元，税后借款利息200万元。
预计2001～2005年销售增长率为8％，2006年增长率减至5％，并且可以持续。
预计税后经营利润、固定资产净值、净经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。
所得税税率和债务税后利息率均维持在2000年的水平。
借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。
企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。
归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。
当前的加权平均资本成本为11％，2006年及以后年份资本成本降为10％。
企业平均所得税税率为30％，借款的税后利息率为5％。
债务的市场价值按账面价值计算。
要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
预测期现金流量的现值计算过程如表7-9所示。
表7-9 D企业预测期现金流量的现值计算单0.40 0.40 0.40 0.40 0.402 500 2 700.00 2 916.003 149.28 3 401.224 000 4 320.00 4 665.605 038.85 5 441.96 6 5007 020.00 7 581.608 188.13 8 843.18【例题3·多项选择题】E公司2007年销售收入为5000万元，2007年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2008年销售增长率为8％，税后经营净利润率为10％，净经营资产周转率保持与2007年一致，净负债的税后利息率为4％，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。
企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。
下列有关2008年的各项预计结果中，正确的有（）。
（2008年）A.净投资为200万元B.税后经营净利润为540万元C.实体现金流量为340万元D.收益留存为500万元【答案】ABCD【解析】净投资=Δ净经营资产=2500×8%=200万元税后经营净利润=5000×（1+8%）×10%=540万元实体现金流量=540-200=340万元上年末净负债=2500-2200=300万元，净利=5400-300×4%=528万元剩余现金=净利-净投资=（税后经营净利润-税后利息）-净投资=（540-300×4%）-200=328还款：300万元；支付股利：28万元；留存收益=528-28=500万元注意:折现率第七章 企业价值评估第三节 相对价值法一、基本原理这种方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。
【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。
相对价值模型分为两大类，一类是以股权市价为基础的模型，包括股权市价／净利、股权市价／净资产、股权市价／销售收入比率模型。
另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值／息税折旧摊销前利润、实体价值／息前税后经营利润、实体价值／实体现金流量、实体价值／投资资本、实体价值/销售收入等比率模型。
我们这里只讨论三种最常用的股权市价比率模型。
二、常用的股权市价比率模型 （一）基本公式目标企业股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入P199【教材例7-8】乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。
假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有6家，它们的市盈率如表10—14所示。
用市盈率法评估乙企业的股价被市场高估了还是低估了？由于：股票价值=0.5×28.1=14.05（元/股），实际股票价格是15元，所以乙企业的股票被市场高估了。
“价格/收益”的平均数通常采用简单算术平均。
在使用市净率和收入乘数模型时，选择可比企业的方法与市盈率类似，只是它们的驱动因素有区别。
表7-11（二）寻找可比企业的驱动因素P195【教材例7-5】甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元／股，该企业净利润和股利的增长率都是6％，β值为0.75。
政府长期债券利率为7％，股票的风险附加率为5.5％。
问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少?乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少?乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少?甲企业股利支付率=每股股利÷每股净利=0.35÷0.5=70％甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率=7％+0.75×5.5％=11.125％甲企业本期市盈率=［股利支付率×（1+增长率）］÷（资本成本-增长率）=［70％×（1+6％）］÷（11.125％-6％）=14.48甲企业预期市盈率=股利支付率÷（资本成本-增长率）=70％÷（11.125％-6％）=13.66乙企业股票价值=目标企业本期每股净利×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元／股）乙企业股票价值=目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元／股）2.市净率和收入乘数的驱动因素【例题4·多项选择题】应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。