浅析中国对美国国债的投资及对策

■ 一 、 大量持有的主要原因
首 先 ，外 汇 储 备 迅 猛 增 长 。截 至 ２ １ ０ ０年 ６月 ， 我 国拥 有 ２ ５ ２ ５ 美 元 的 巨额 外 汇 储备 ，将 我 国 长期 以来 的外 汇 储 备 情 ４４． 亿 ７ 况 和 美 国 国债 持 有 量相 结 合 分 析 可知 ． 国外 汇储 备 越 多 ， 有 的 中 持 美 国国 债 就越 多 。 长 期 来 看 ， 国 的外 汇 储 备 和持 有 美 国 国债 量 从 中 之 阃 具有 稳 定 的 比例关 系 ， 以 当外 汇储 备 增 加 时 ． 所 就会 有 更 多 的 外 汇 储备 去 购 买 美 国 国债 。 其次， 占优 选 择 。 国外 汇储 备 的首 要 任 务是 维 持 人 民 币汇 率 中 的稳 定 ， 量购 人 美 国国债 可 防止 人 民 币汇 率 快速 上 升 ． 解 人 民 大 缓 币升 值 压力 。 然金 融 危 机 严重 影 响 了美 国经 济 ， 美 国仍 是 全 球 虽 但 最 大 的 经 济体 和 拥 有最 发 达 的 资本 市 场 ， 国国债 容 量 大 、 动 性 美 流 强 、 全 性 较 高 、 益较 高 ， 资 美 国 国债 是 占优选 择 。 安 收 投 第 三 ， 金 融恐 怖 均 衡 ” 中 国是 美 国 国债 的最 大 持 有 者 ， 果 “ 。 如 中国 开始 大 量 减 持美 国 国债 ，就 可 能 引 发市 场 上 抛售 美 国 国债 的 羊群行为， 这样 反 而 加 剧美 国 国债 价值 的下 跌 ， 而使 得 中 国 尚未 从 减 持 的 美 国 国债 价值 缩 水 。 所 以 ． 于 自身 利 益考 虑 ， 国在 短 期 出 中 内不 会 采取 大 量 减 持美 国 国债 的措 施 ，这 就 是美 国前 财政 部 部 长 劳 伦 斯 ・ 默斯 所 谓 的 “ 融恐 怖 均 衡 ” 萨 金 。
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浅析 中国对 美国国债 的投资及对策
东北财经大学研 究生院 杨照泽
自 １７ ９ ２年 中美 关 系 正 常 化 之 后 ， 中国 开 始 逐 渐 购 买 美 国 国 债 ， ０ ０年 以后 ． 国对 美 国 国债 开 始 大量 持 有 ． ２０ 中 据美 国财 政 部 公 布 的 国 际资 本 流 动 报 告 （ Ｉ ） ｒ Ｃ 的数 据 显 示 ， ２ １ ｒ 到 ０ ０年 ６月 已经 达 到 了 ８３ ４ ７亿 美元 ． 个 数额 占 当期 外 汇 储 备 的 ３ ＿ ％ ， 表 明 美 这 ４３ ８ 这 国 国债 是 我 国外 汇储 备 的主 要 投 资对 象 。 以 下就 中国 大量 持 有 美 国 国债 的原 因 、 险 和 对 策 作 出相 应 分析 。 风
＇ 二 、 面临的主要风险
第一 ， 国债 缩 水 风 险 。 自次 贷 危机 爆 发 以来 ， 国政 府 最 主 要 美 的 融 资方 式 就 是增 发 国债 ， 行 额 也 就迅 速 上 升 ， 如果 国债 的 供 发 但 给 量 超过 需 求 量 ， 存 量 国债 的市 场价 值 将 缩 水 。 国 政府 通 过 这 则 美 种 融 资方 式 向市 场 不断 的注 入 流动 性 ， 旦 美 国经济 回升 ， 政 赤 一 财 字 货 币化 就 会 引 发通 货 膨胀 ， 元将 会 贬 值 ， 对 于持 有 大 量 美 国 美 这 国 债 的 中 国来 说 ， 汇储 备 市 值 将会 缩 水 。 外 第二 。 币政 策 风 险 。 币政 策 是 指 政府 或 中央 银行 为 影 响 经 货 货 济 活 动所 采 取 的措 施 ， 它是 否 顺 利 实施 ， 直接 影 响 经 济 的可 持 续 发 展 。 对 于大 量 的美 国国 债 ， 要 投 放 相应 数量 的人 民币 ， 旦 美 元 需 一 贬 值 ， 期 投放 的 人 民 币过 剩 ， 致 国 内 流 动性 过 剩 。 外 ， 应 大 前 导 此 对 量 美 国 国债 的 人 民币 增 发要 求 央 行 必 须 采取 紧缩 的货 币政 策 以 防 止 国 内 的流 动 性泛 滥 ，但 是提 高 利 率 会诱 发 国际 投机 资本 对 人 民 币 的套 利 ， 得 央 行 紧 缩措 施 的 效果 并 不 明 显 。 使 第 ， 全 及 流 动 性风 险 。 安 次贷 危 机 的爆 发使 得 美 国 的债 务 数 额 迅 猛增 加 ， 务 负 担 更加 沉 重 ， 国 政 府 只能 依 靠 发新 债 偿 旧 债 债 美 来无 限期 地 拖 延 ． 表 明美 国 已不具 备 偿 还 高额 债 务 的 能力 ， 产 这 资 安 全性 就 降 低 而 且 过 多 持有 美 国国 债会 降 低 外 汇储 备 的 变 现 能 力 ， 了 维持 正 常 的 经 济秩 序 ， 汇 储 备 就必 须 满 足经 常 性 的 兑 换 为 外 需 求． 果美 国 国债 在 外 汇 储 备 中所 占 比例 过 高 ， 如 就会 导 致 外 汇 储 备 的 流动 性 显 著 下 降 ， 而 引发 流 动性 风 险 。 从
『１ 莉莉． 国持 有美 国国债的必然性和风险分析［． ２姜 我 Ｊ 中国财 ］
政 ，０ ０ （２ ２１ ， ） １ ｆ１ 智 钢 ． 国 应 该 继 续 适 度 减 持 美 国 国 债 ［１ 券 时 报 ， ３吴 中 Ｎ． 证
２ １ — ２ ２ （ ３） ０ ０ ０ － ４ Ａ０
（ 责任 货 币 ， 利于 中国 摆脱 美 元 的 控制 。 且 有 四、 论 结 持有 美 国 国债 及 美 元 资 产 越 多 ， 疲 弱 的 美 国 经 济 “ 架 ” 被 绑 的 程 度 就越 深 ． 临 的 风 险 也 就 越 大 ． 了能 充 分 防范 风 险 ， 国需 面 为 中 要 适 度减 持 美 国 国债 。这 样 有利 于 提 升 中 国 央行 货 币政 策 的 自主 权 和灵 活 性 ． 过 对 外 汇储 备 资 产 的 置换 和 结 构 的调 整 ， 少 由于 通 减 持 有 巨大 量 美 国 国债 造 成 的 对 我 国货 币 政 策选 择 的 限 制 ，减 少 为 对 冲 而造 成 的 货 币 流通 压 力 。 同 时增 强 中 国 经济 对 美 国 经济 危 机 对 外 输 出 的抵 抗 力 ， 免对 美 国 经 济 的依 赖 ， 而 推 动 中 国经 济 的 避 从 健 康 可持 续 发 展 。 参考文献 ： 『１ 洁云 ． １陶 中国 增 持 美 国国 债 的 利 弊 分 析『 ． 业 时 代 ，００ Ｊ商 】 ２ １， （２ １）
三、 应采取的对策
从金 融 危 机 后 的 态势 来 看 ．大 量 购 买美 国 国债 会使 我 国原 本 外 汇 储备 单 一 化 的 问题 愈 发 严 重 ，在 客 观 上也 容 易 造 成对 美 元 更 多 的 依赖 。 拜 和 希腊 发 生 的 主权 债 务 危机 ， 迪 已经 引起 各 国对 债 务 危 机 进 一 步蔓 延 的 担忧 ． 对美 国如 此 庞 大 的债 务 和财 政 赤 字 ， 中国 应 采 取 一 些 预 防性 的措 施 ， 适 当 减 持 美 国 国债 ， 护外 汇储 备 投 应 维 资 资 金 的安 全 。 首先 ， 低持 有 率 ， 资 多元 化 。鉴 于 中 国现 在 的 巨额 外 汇 储 降 投 备 而 且在 不 断 扩 大 ， 买美 国 国债 也 是 必然 的 ， 增 购 美元 主 要 是 购 但 为 了维持 人 民币 对 美元 汇 率 相 对稳 定 的 需要 ，这 也 正 是 多年 来 中 国持 有 美 国 国债 量 一 直扩 大 的 原 因所 在 。 以 ， 在 实 践 中实 施 多 所 是 元 化 只 能是 中国 利用 累积 的 美元 购 买 美 国 国债 的 数 量减 少 ，使得 持 有 率下 降 ． ２ ０ 从 ０ ９年 ６月 到 ２ １ ００年 ６月 ， 美 国国债 的持 有 率 对 从 ４ ． ％下 降为 ３ ． ％。 同时 ，降 低 外 汇 储 备 中美 元 资 产 的 比 ２９ ６ ４３ ８ 重 ． 减 欧 元 日元 等 资 产 比重 ． 化 储 备 结构 ， 增 优 使得 投 资 多 元化 。 其 次 ， 少外 汇 储 备 。我 国有 着 巨额 的外 汇储 备 ， 如果 继 续 减 但 迅 猛 增加 ， 持有 的美 国 国债 的绝 对 量 也会 上 升 。 了能 使得 持 有 其 为 美 国 国债 的 比率 下 降 ． 国 可 以通 过减 少外 汇储 备来 解 决 。 中 国家 可 以加 大对 外 投 资 力度 ，放 松 对投 资 海 外 证券 组 合 及 对外 直 接 投 资 的控 制 ， 大 内需 ， 大 进 口 ， 而 降低 资本 账 户盈 余 。 扩 加 从 第 ｊ ， 民 币 国际 化 。在 国际 金 融危 机 爆 发 后 ， 国 央行 行 长 人 中 率 先 公开 质 疑 美 元 国 际金 融 霸 主地 位 ，提 出耍 让 国际储 备 货 币 多 元 化 的 目标 ， 与此 同时 ， 民币 国 际化 的 进程 悄 然 提 速 。 中 国是 最 人 大 的 商 品 出 口国 ，拥 有 最 庞 大 的外 汇 储 备 。在 未 来 几年 至 几 十年 里 ， 国经 济 规 模 可 能 会 和 美 国 一 样 大 ， 至会 超 过 美 国 ， 而 为 中 甚 从 人 民 币成 为 国 际 储备 货 币 提 供 强大 的经 济支 持 。实 现人 民币 的 国