格雷厄姆的成长股选股策略PPT
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《股票价值分析》PPT课件
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▪ 上式阐述了股票价格应等于所有预期股利 的贴现值，此公式被称为股利贴现模型 DDM
▪ 变量：未来股利 ▪ 实践中通常假定股利以一定比率增长
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13
▪ 1938年，美国著名投资理论家约翰.B.威廉斯 在《投资价值理论》一书中，提出了现金流 折现估值模型。该模型后来一直被奉为股票 估值的经典模型
v0t 1(1 d0 k)t
d0t 1(1 1k)t
d0 k
应用：对普通股估值有很大局限性，决定优先股的价值。
例：某公司的优先股股利为5元/股，且折现率为10%，则其 价值为50元，若当前价格为45元，则被低估，即可买进。
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16
二、固定增长模型（Gordon model）
▪当公司处于稳定状态，其股利预计在一段较长时间 内保持某一稳定速度增长时，可采用Gordon增长模型
v0 1d 0tn 1 1(1 1 g k 1)t4t 6 1(1 1 0 0 ..1 2 5 5 )t3 2 .4 6 3
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28
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10
dt
t 7 (1 k ) t
10 7
d t 1 (1 g t ) (1 0 .1 5 ) t
其中
76
g7
0.25
(0 .2 5
复利终值＝现值×（1＋利率）n FVn＝PV×（1＋i）n
复利现值＝终值×（1＋利率）－n PV＝FV/（1＋i）n
例：你计划在三年以后得到400元，利息率为8％，现在 应存金额为多少？
PV＝FVn/（1+i）n＝400/（1＋i）3＝317.6（元）
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现金流贴现估值模型
格雷厄姆
• 1914年格雷厄姆从哥伦比亚大学毕业，同年夏天，格雷厄姆来到 纽伯格· 亨德森· 劳伯公司做了一名信息员，虽然这份工作是纽约 证券交易所最低等的职业之一，但这位未来的华尔街教父却由此 开始了他在华尔街传奇性的投资生活。 • 格雷厄姆很快就向公司证明了他的能力，公司老板纽伯格经过仔 细观察，发现格雷厄姆身上蕴藏着巨大的潜力与才干。不久，格 雷厄姆就被提升为证券分析师。升任证券分析师是格雷厄姆一生 事业的真正开始。
生平及成就
生平
• 1894年5月9日出生于英国伦敦，后随父母移居纽约。在布鲁克林中学读书 时，他不仅对文学、历史有浓厚的兴趣，更对数学有着非同寻常的喜爱。他 喜欢数学中所展现的严密逻辑和必然结果，而这种逻辑的理智对于以盲目和 冲动为特色的金融投资市场来说，永远都是最为欠缺的。 • 中学毕业后，格雷厄姆考入哥伦比亚大学继续深造。虽然他大学求学期间， 不得不迫于生存的压力，以打工来维持生活和交纳不菲的学费，但他坦然面 对生活的种种坎坷，在一批优秀导师的指导下，更深地把头埋进书本和学问 当中，从知识中不断吸取营养。1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第 二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。但为了改善家庭的经济状况，格雷厄姆需 要找一份报酬较为优厚的工作，为此，他放弃了留校任教的机会，在卡贝尔 校长的力荐下开始步入了华尔街。
1、做真正的投资者 2、规避风险 3、以怀疑的态度去了解企业
4、想想品质方面的问题
5、规划良好的投资组合 6、关注公司股利政策
格雷厄姆是一个比较谦虚的人，当他的追随者对他的著作奉为经典时， 他却一再提醒其追随者，在股票市场中，赚钱的方法不计其数。而他 的方法不过是其中之一。格雷厄姆认为，一个真正成功的投资者，不 仅要有面对不断变化的市场的适应能力，而且需要有灵活的方法和策 略，在不同时期采取不同的操作技巧，以规避风险，获取高额回报。
《价值投资》第09讲 格雷厄姆之道Ⅰ
25
例子
小伙子A有价值1000万的资产，但是过去的工 作收入一直很低，现在年收入5万元，工作前 景普通。 小伙子B有价值100万元的资产，但过去五年年 收入高速成长，现在年收入30万元，工作前景 看起来很不错。 问：那个小伙子价值更高？ 如果你想稳健投资，就应该以资产价值为出发 点，然后再考虑其他因素。
第09讲 格雷厄姆之道Ⅰ
1
主要内容
价值投资原理； 格雷厄姆选股的标准及应用。
2
重点难点
重点：估值的标准与应用。 难点：无。
3
教学目的
掌握价值投资原理； 掌握格雷厄姆选股的基本原则。
4
模块一、价值投资原理
5
价值投资的优势
为什么非要进行价值投资呢？价值投资能赚钱 吗？ 价值投资不会让你一夜暴富，但它可以在保证 本金安全的前提下让你的资产增值。
6
价值投资者们的收益
公司 巴菲特合伙公司（195化收益率 道琼斯 7.4%
沃尔特·施洛斯（1956-1983） 21.3% 标普500 8.4%
特维迪·布朗（TBK）（19681983） 红杉基金（1970-1984）
查理·芒格（1962-1983）
20% 标普500 7% 17.2% 标普500 10% 19.8% 道琼斯 5%
22
盈利能力检验标准
（6）过去十年，年度利润增长率至少是7%； （7）过去十年，年度利润增长率小于-5%的次 数不能超过2次。
23
财务状况安全性检验标准
（8）流动比率大于2； （9）资产负债率小于50%； （10）总负债低于流动资产价值的2倍。
24
问题2：为何用股价与净资产比较？
收益不是更重要吗？P/E 就算能够准确预测下一年的收益，也很难判断 这个盈利预期是否已经体现在当前股价里了。 准确预测未来几年公司收益有难度。 净资产比收益稳定很多，净资产每年变动幅度 要比收益小，更让人放心。P/B
例子
小伙子A有价值1000万的资产，但是过去的工 作收入一直很低，现在年收入5万元，工作前 景普通。 小伙子B有价值100万元的资产，但过去五年年 收入高速成长，现在年收入30万元，工作前景 看起来很不错。 问：那个小伙子价值更高？ 如果你想稳健投资，就应该以资产价值为出发 点，然后再考虑其他因素。
第09讲 格雷厄姆之道Ⅰ
1
主要内容
价值投资原理； 格雷厄姆选股的标准及应用。
2
重点难点
重点：估值的标准与应用。 难点：无。
3
教学目的
掌握价值投资原理； 掌握格雷厄姆选股的基本原则。
4
模块一、价值投资原理
5
价值投资的优势
为什么非要进行价值投资呢？价值投资能赚钱 吗？ 价值投资不会让你一夜暴富，但它可以在保证 本金安全的前提下让你的资产增值。
6
价值投资者们的收益
公司 巴菲特合伙公司（195化收益率 道琼斯 7.4%
沃尔特·施洛斯（1956-1983） 21.3% 标普500 8.4%
特维迪·布朗（TBK）（19681983） 红杉基金（1970-1984）
查理·芒格（1962-1983）
20% 标普500 7% 17.2% 标普500 10% 19.8% 道琼斯 5%
22
盈利能力检验标准
（6）过去十年，年度利润增长率至少是7%； （7）过去十年，年度利润增长率小于-5%的次 数不能超过2次。
23
财务状况安全性检验标准
（8）流动比率大于2； （9）资产负债率小于50%； （10）总负债低于流动资产价值的2倍。
24
问题2：为何用股价与净资产比较？
收益不是更重要吗？P/E 就算能够准确预测下一年的收益，也很难判断 这个盈利预期是否已经体现在当前股价里了。 准确预测未来几年公司收益有难度。 净资产比收益稳定很多，净资产每年变动幅度 要比收益小，更让人放心。P/B
第二讲 股预测之基本分析篇39页PPT
第二讲 股预测之基本分析篇
时间反复无常，鼓着翅膀飞逝
第二讲 股市预测之基本分析篇
第二讲 股市预测之基本分析篇
一、穷寡母的儿子、超级富豪的老师、狂妄的博 士与基本分析的诞生
二、绝对价值法简介 三、相对价值法简介 四、绝对价值法与相对价值法的案例分析：中国
国航的IPO定价 五、基本分析的内容
暑假与外公到水牛城的经历让威廉姆斯突然发 现了股票的定价原理：
“一头奶牛的价格等于他未来能够给你生产多少的 奶的价格”
现在终于可以回答“为什么通用电气永远不会 低于15美元？”
即便市场上没有投机分子，持有通用的股票能够给 你带来多少的报酬，就是通用股票的内在价值。
“I got It!”
二、绝对价值法简介
彼得开了一个赌场，赌博为掷硬币，由庄家彼得与赌客对赌。 规则如下：如果赌客首次掷出硬币正面朝上，庄家给赌客1元 钱；赌博继续，如果赌客第二次有掷出正面朝上，庄家给2元。 以此类推，赌客连续掷出正面将得到2n元。
现在的问题是，为了能够进入这个赌场赌博，庄家彼得要收 门票，请问，该门票应该是多少才能保证彼得在经营这个赌 场时不亏。
高市盈率买入、低市盈率卖出对收益增长率的要求 （假设市场平均收益仍为10％，持有期5年）。
购买时市盈率 卖出时市盈 率
E5：E1
年复合增长 率（％）
100
20
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
8
51.57
80
20
6.4
44.95
60
20
4.8
36.85
40
20
3.2
26.19
30
20
2.4
19.13
PEG的产生
正是基于对高市盈率巨大风险的忧虑，彼得林奇开发了一 个新的指标PEG，现在该指标成为衡量所有新兴行业或者 所谓的成长股的标注指标。
时间反复无常，鼓着翅膀飞逝
第二讲 股市预测之基本分析篇
第二讲 股市预测之基本分析篇
一、穷寡母的儿子、超级富豪的老师、狂妄的博 士与基本分析的诞生
二、绝对价值法简介 三、相对价值法简介 四、绝对价值法与相对价值法的案例分析：中国
国航的IPO定价 五、基本分析的内容
暑假与外公到水牛城的经历让威廉姆斯突然发 现了股票的定价原理：
“一头奶牛的价格等于他未来能够给你生产多少的 奶的价格”
现在终于可以回答“为什么通用电气永远不会 低于15美元？”
即便市场上没有投机分子，持有通用的股票能够给 你带来多少的报酬，就是通用股票的内在价值。
“I got It!”
二、绝对价值法简介
彼得开了一个赌场，赌博为掷硬币，由庄家彼得与赌客对赌。 规则如下：如果赌客首次掷出硬币正面朝上，庄家给赌客1元 钱；赌博继续，如果赌客第二次有掷出正面朝上，庄家给2元。 以此类推，赌客连续掷出正面将得到2n元。
现在的问题是，为了能够进入这个赌场赌博，庄家彼得要收 门票，请问，该门票应该是多少才能保证彼得在经营这个赌 场时不亏。
高市盈率买入、低市盈率卖出对收益增长率的要求 （假设市场平均收益仍为10％，持有期5年）。
购买时市盈率 卖出时市盈 率
E5：E1
年复合增长 率（％）
100
20
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
8
51.57
80
20
6.4
44.95
60
20
4.8
36.85
40
20
3.2
26.19
30
20
2.4
19.13
PEG的产生
正是基于对高市盈率巨大风险的忧虑，彼得林奇开发了一 个新的指标PEG，现在该指标成为衡量所有新兴行业或者 所谓的成长股的标注指标。
格雷厄姆的成长股选股策略(课堂PPT)
2016年初股票价值=0.31元X（32+2X0.43）=10.18
15
该策略的不足之处：
1、没有考虑到市场行情的对股票估值的影响，同样的个股在牛市和熊 市的估值有较大差别；
2、没有考虑到是市场利率变动对股票的影响，加息周期资金会离开股
将市公进式入进债行券市改场进，：降息周
期资金会进入股票市场，提供股票的估值。
从增长的角 度看被低估 的程度
（投资的机会成 本）
PEG
18
选股公式：
Value = E *（8.5 + 2 * R）*IF*0.4
回测使用的量化指标：
对比指数：上证指数 回测时间：2003年1月1日至2015年7月31日，
经历三轮牛熊
19
该策略在A股市场的表现
2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长 股内在价值交易策略在 此期间的总收益率 2727.81%，平均年化收 益率33.48%。上证指数 期间涨幅为169.86%， 超额收益率为32.28%。
7
取值考虑到历史估值：中小板取值为25
8
取值考虑到历史估值：创业板取值为32
9
选取各个板块个股测试一下：
以2015年每股收益为基础，2013-2015年利润增长率为参照，以每 年4月底为选股时间段，看该方法在各个板块是否有效； 宇通客车600066 汽车 九阳股份002242 家电 云南白药000538 医药 中钢国际000928 建筑 乐 视 网300104 网络
投资业绩
本杰明.格雷厄姆（1894— 1976），从事投资大致42 年， 主要投资经历为1923至1956 年， 主要投资美国股票、债券等。 其创办的葛拉汉.纽曼公司在 1941 至1960期间，在20 年中累 积收益率达到4425%，平均年化 收益率为21%。
聪明的投资者——本杰明.格雷厄姆PPT课件
《聪明的投资者》读后感
论投资与投机
LOGO
认识投资与投机
投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。（投资还是投机并不是 按照产品来划分的，并没有哪类产品绝对的就是投机产品或者投资产品，在不同的条件下可能自身会更改投资、投机的性质）
区别普通股买卖中的投资与投机总是具有重要意义的。否则，人们早晚会把惨重的投机损失归咎于股票买卖，那些承担此种损失 的人，未曾得到过适当的警示。
高收益债券的投资：如果肯在债券安全性上有所让步，投资者可能会从其债券投资中获得更高的收益。历史经验表明，就普通投 资者而言，规避此种高收益债券不失为明智之举。尽管就总体而言，这种债券的收益要高于高等级债券，但它们会使其所有者面 临各种不利的风险——既包括令人心烦的债券价格下跌，也包括实际的违约。
可转换债券的投资：可转换债券的赎回条款往往对投资人相当不公平。从现实角度来说，建议长期债券的投资者宁肯利率低一点， 也要确保其购买的债券是不可在短期内赎回的，其赎回期应在债券发行20~25年以后。同理，折价买进低息票率债券要比购买息票 率较高但大致按票面价发行、且短期内即可赎回的债券更为有利。因为，折扣部分（例如息票率为3.5%的债券，俺面值的63.5%出 售时，其收益率可达7.85%）足以保护赎回行为造成的不利。
大多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些投机成分，自己的任务则是将这种成分控制在较小的范围，并 在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的影响。
在有些时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：1）自以为在投资，实则投机；2）在缺乏足够的知识和技能的情况下， 把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；3）投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。
论投资与投机
LOGO
认识投资与投机
投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。（投资还是投机并不是 按照产品来划分的，并没有哪类产品绝对的就是投机产品或者投资产品，在不同的条件下可能自身会更改投资、投机的性质）
区别普通股买卖中的投资与投机总是具有重要意义的。否则，人们早晚会把惨重的投机损失归咎于股票买卖，那些承担此种损失 的人，未曾得到过适当的警示。
高收益债券的投资：如果肯在债券安全性上有所让步，投资者可能会从其债券投资中获得更高的收益。历史经验表明，就普通投 资者而言，规避此种高收益债券不失为明智之举。尽管就总体而言，这种债券的收益要高于高等级债券，但它们会使其所有者面 临各种不利的风险——既包括令人心烦的债券价格下跌，也包括实际的违约。
可转换债券的投资：可转换债券的赎回条款往往对投资人相当不公平。从现实角度来说，建议长期债券的投资者宁肯利率低一点， 也要确保其购买的债券是不可在短期内赎回的，其赎回期应在债券发行20~25年以后。同理，折价买进低息票率债券要比购买息票 率较高但大致按票面价发行、且短期内即可赎回的债券更为有利。因为，折扣部分（例如息票率为3.5%的债券，俺面值的63.5%出 售时，其收益率可达7.85%）足以保护赎回行为造成的不利。
大多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些投机成分，自己的任务则是将这种成分控制在较小的范围，并 在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的影响。
在有些时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：1）自以为在投资，实则投机；2）在缺乏足够的知识和技能的情况下， 把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；3）投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。
格雷厄姆如何选择值得投资股票
格雷厄姆如何选择值得投资股票——《聪明的投资者》精华章节第8章-“投资者与市场波动”选编我们劝你不要投机，让我们复开头讲过的话:如果你想投机的话，请睁大自己的忍眼，知道最终有可能亏损;确保将风险额度控制在一定范围内，并将投机与你的投资计划完全分开。
在第3章，我们已对过去100年以来股票市场的历史进行了考察。
在此，我们将经常回顾前面的内容，以便投资者从以往的记录中看到自己的投资希望所在——通过持有相对稳定的证券组合获取长期升值;或者是按接近于熊市的低价购买证券，并按接近于牛市的高价出售证券。
市场波动对投资决策的指导作用由于普通股(即使是投资级的普通股)都会不断地出现大幅度的价格波动，因此，聪明的投资者会对从这种价格大幅度变动中获利的可能性感兴趣。
他面临着两种可能获利的方法:择时方法和估价方法。
我们所说的择时，是指努力去预知股市的行为——认为未来走势是上升时，购买或持有股票;认为未来走势是下降时，出售或停止购买股票。
我们所说的估价是指尽力做到:股票报价低于基公允价值时买分，高于其公允价值时卖出，另外一种要求不太高的估价方式是，确保自己购买股票的价格不会太高。
这种做法适合于防御型投资者，因为他们所强调的是长期持有;但是，这代表了对市场水平应有的最基本的关注。
“贱买贵卖”法我们确信，普通投资者不可能通过努力来成功预测股价的变动。
然而，他可以利用价格变化之后的时机吗?也就是在每一次大跌之后买人和在每一次大涨之后卖出。
1950 年之前的几年里，市场波动极大地鼓励了这一想法。
实际上，“聪明的投资者”的传统定义是，“那些在熊市(其他的人都在卖出时)买人，在牛市(其他的人都在买人时)卖出的人。
”如果仔细查看图I(反映了 1900~1970 年期间，标准普尔综合指数的波动情况)以及表3-1中相应的数据，我们将很容易看到，为什么这种观点直到最近几年才似乎有说服力。
从 1897 年到 1949 年，出现了 10 个完整的市场循环——从熊市最低价，到牛市最高价，再到熊市最低价。
格雷厄姆选股公式（非常好，一定要看）
格雷厄姆选股公式（非常好，一定要看）在《医学经济》杂志（（MedicalEconomics））1976年9月20日刊登对格雷厄姆的专访“The Simplest Way to SelectBargain Stocks”，格雷厄姆提出了一个兼顾盈利性与安全性的选股公式。
主要内容如下：第一个标准，市盈率不高于10倍问：那我应该如何开始实施这种投资方法呢？答：列出一张详尽的股票名单，尽可能包括所有目前市场价格不高于它们最近过去12个月实际每股收益而不是预测每股收益7倍的股票。
问：为什么你定的市盈率标准是低于7倍，而不是说更高的9倍或者更低的5倍呢？答：在一个给定的具体时间，决定以多高的价格买入股票的一个方法是，比较一下高质量债券的收益率是多少……作为股票定价的一个经验法则是，只选择那些每股收益与价格的比率（也就是市盈率的倒数）至少是目前最好的公司债券（3A评级）的平均收益率两倍的股票……不过，我个人认为，不管债券收益率降低到多么低的水平，千万不要买市盈率超过10倍的股票。
第二个标准，资产负债率不超过50%问：你的选股公式表明，现在只考虑那些市盈率低于或等于7倍的股票。
是这个意思吗？答：是的。
如果再运用一个附加的选股标准会让你的投资业绩更加出色。
你的投资组合应该选择那些符合7倍市盈率标准的股票，而且这些公司还应该具有令人满意的财务状况。
问：如何确定公司的财务状况是否令人满意的呢？答：你可以运用多种办法进行检验，不过我最喜欢用的是一个简单的标准：一个公司拥有的资产两倍于公司所欠的债务。
关于这一点的一个非常简易的检验方法是，看看公司所有者权益与总资产的比率，如果这个比率最低不低于50%，那么这家公司的财务状况就称得上是相当稳健的。
第三，持有较多股票，持有两到三年问：当我完成了筛选股票这个步骤，确定了我准备购买股票的候选名单之后，下一步我应该怎样操作来建立投资组合呢？答：你买入的股票只数越多，获得目标盈利的统计概率就越大。
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3年平均增长率为21.7%
2016年初股票价值=2.66元X（25+2X0.217）=67.65
13
中钢国际000928
每股收益0.731 3年平均增长率为283% 2016年初股票价值=0.731元X（25+2X2.83）=22.41
14
乐视网300104
每股收益0.31
3年平均增长率为43.66%
格雷厄姆的成长股选股策略
1
本杰明·格雷厄姆
“价值投资之父” “证券分析之父” “华尔街教父”
本杰明.格雷厄姆，开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师 （沃伦·巴菲特、约翰·奈夫、马里奥·加贝利等）。是第一位强调和总 结财务分析在股票投资中作用的投资大师，也是第一位运用数量分析 法来选股的投资大师，他提出了普通股投资的数量分析方法，使投资 者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍， 对价值投资的贡献无人能及。
为0.9.则公司股票的合理价值为： 1X（24.5+2X25%）X0.8X0.9=18元
如果股价低于18元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。
17
加入PEG后再调整的公式★ ★ ★ ：
Value = EPS *（PE +1/PEG）*IF*SF
股票合理价值
每股收益（EPS）
安全因子
收益增长率为0的公司的合理市盈率 利率因子 （股价打折）
Value 估值水平 PE
SF 安全边际
成长能力 R
22
你手中的股票符 合选股要求吗？
24
格雷厄姆的投资方法，是价值投资的开山之作和思想基础。格雷 厄姆的著作经久不衰，是永恒经典。
2
投资思想
格雷厄姆的投资策略核心是价值 投资，大致可总结为：投资就是 价值回归或者价值发现的过程。 这个过程需要投资者通过财务分 析，找出被低估的股票并持有， 然后耐心等待到价值被发现的时 刻。当股票价格回归到应有的价 值是，投资者可抛售获利。
2016年初股票价值=0.31元X（32+2X0.43）=10.18
15
该策略的不足之处：
1、没有考虑到市场行情的对股票估值的影响，同样的个股在牛市和熊 市的估值有较大差别；
2、没有考虑到是市场利率变动对股票的影响，加息周期资金会离开股
将市公进式入进债行券市改场进，：降息周
期资金会进入股票市场，提供股票的估值。
从增长的角
度看被低估 的程度
（投资的机会成 本）
PEG
18
选股公式：
Value = E *（8.5 + 2 * R）*IF*0.4
回测使用的量化指标：
对比指数：上证指数 回测时间：2003年1月1日至2015年7月31日，
经历三轮牛熊
19
该策略在A股市场的表现
2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长 股内在价值交易策略在 此期间的总指数 期间涨幅为169.86%，超 额收益率为32.28%。
1、增加安全因子（SF），取值为0 到1 之间的数值，表示对股票内在价值 的折价。
格雷厄姆指出，“安全边际就是价格针对价值大打折扣”。；
2、增加利率调整因子（IF），考虑利率对股价的影响：低息利好股市，股 票内在价值溢价，
高息压低股市，股票内在价值折价。 IF=5年期国债平均收益率/当期5年国债券收益率。
举例：
假设A公司的每股收益为1元，每年的增长为30%，则公司股票的合理 价值为：1X（8.5+2X30%）=9.1元 如果股价低于9.1元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。
5
该策略的不足之处：
8.5的零增长市盈率在国内A股市场看偏低；
策略的改进：
将8.5调整到适合A股市场的情况，以历史底部的平均市 盈率为基础；
Value = E *（A股市场估值 + 2 * R）
成长股价值= 每股收益 X（A股板块估值 + 2 X 三年平均增长率）
6
取值考虑到历史估值：主板取值为12
取值考虑到历史估值：中小板取值为25
取值考虑到历史估值：创业板取值为32
选取各个板块个股测试一下：
以2015年每股收益为基础，2013-2015年利润增长率为参照，以每 年4月底为选股时间段，看该方法在各个板块是否有效； 宇通客车600066 汽车 九阳股份002242 家电 云南白药000538 医药 中钢国际000928 建筑 乐 视 网300104 网络
策略
2 防御价值投资和积极价值投资策略 3 净资产现值投资策略 4 成长股内在价值投资策略
5 企业主投资策略
成长股内在价值投资策略
原始的格雷厄姆成长股内在价值公式可表述为： Value = E *（8.5 + 2 * R）
股票合理价值
预期收益增长率（未来盈 利能力） 每股收益（EPS） 收益增长率为0 的公司的合理市盈率
10
宇通客车600066
每股收益1.6
3年平均增长率为32.33%
2016年初股票价值=1.6元X（12+2X0.3233）=20.23
11
九阳股份002242
每股收益0.81
3年平均增长率为11%
2016年初股票价值=0.81元X（25+2X0.11）=20.42
12
云南白药000538
每股收益2.66
2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长股内在 价值交易策略在此期间的总收益率2727.81%，平均年化收益率33.48%。相对 上证指数的年化超额收益率为32.28%。
盈亏统计 2938 个交易日中获得正收益的1618 天，盈利天 数占比55.08%。盈利日平均每天盈利1.34%，亏 损日平均每天亏损1.42%。盈亏比0.9476。
调整后的成长股内在价值：
Value = E *（PE + 2 * R）*IF*SF
股票合理价值
每股收益（EPS）
安全因子
收益增长率为0的公司的合理市盈率
利率因子 （股价打折）
预期收益增长 （投资的机会成
率
本）
举例：
（未来盈利能
假设中小板B公司的每股收益为1元，每年的增长力为2）5%，在熊市中按8折，利率因子
投资业绩
本杰明.格雷厄姆（1894— 1976），从事投资大致42 年， 主要投资经历为1923至1956 年， 主要投资美国股票、债券等。 其创办的葛拉汉.纽曼公司在 1941 至1960期间，在20 年中累 积收益率达到4425%，平均年化 收益率为21%。
3
1 经典价值投资策略
格雷厄 姆的多 元化价 值投资
特殊说明 策略的首次调仓无法选出股票，导致出现被动 空仓期，时间段为2003 年6 月30 日至2003 年9 月15 日。
持股个数 历史平均持股个数为44 只，最少时持股0 只， 最多时持股80 只。
选股思路回顾： Value = E *（PE + 2 * R）*IF*SF
EPS
盈利能力
IF 机会成本