第八章债券投资管理

第八章债券投资管理
1. 所得免疫
l 所得免疫
– 保证有充足的资金可以满足预期现金支付的需要。
l 所得免疫的类型
– 现金配比策略(cash matching strategy)：投资于这种债券组合获 得的利息和收回的本金恰好满足未来的现金需求。缺点是缺乏弹性。
– 久期配比策略(duration matching strategy)：只要求负债流量的 久期和债券组合的久期相同即可。不足之处在于为满足负债需要管 理者可能不得不以极低的价格抛售债券。
l 债券梯队是一种典型的保守型债券管理策略，这 种策略不需要进行经济预测，也不要求因时制宜 地制定资产配置策略
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2. 激进策略
l 水平分析(horizon analysis)
–选择单一的持有期进行分析并考虑期末时可能的收益率 结构（这就是“水平”），分析债券的预期回报率。
l 债券掉换
l 免疫策略(immunization strategies)
–如果债券管理者能较好地确定持有期，那么 该管理者就能找出所有的久期等于持有期的 债券，并选择凸性最高的那种债券。这类策 略被称之为免疫策略。
–免疫策略，即在获益的同时尽可能降低到期 收益率变化所产生的负效应的策略。
l 1. 所得免疫(income immunization) l 2. 价格免疫(price immunization)
–关系式
–其中：d表示久期，cv表示凸性，k表示到期收益率 –数字例子
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3.凸性原理
l 凸性与到期收益率呈反方向变化 l 凸性与利息呈反方向变化 l 凸性与久期呈反方向变化
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第二节 债券投资管理策略
l 一、免疫策略 l 二、保守策略与激进策略
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一、免疫策略
l 常用公式
–如果是零息票债券，凸性等于n(n-1)/2
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2.凸性的含义
l 凸性的含义
–凸性反映了债券价格随到其收益率变化而变化的非线性 性。
–债券价格与到期收益率之间呈反向相关关系，这种变化 是非线性的。久期表示这种变化的线性近似，凸性表示 这种变化的二次近似。
来替换掉价格高估的债券。
–替代掉换(substitution swap)，用一种债券替换成另一 种理想的债券。
–场间价差掉换(intermarket spread swap)，利用不同市 场间收益率不同，在两个市场间进行买卖来获取利益。
– 水平配比策略(horizon matching strategy)：把现金配比策略和 久期配比策略的优点结合起来，在教短的时期中运用现金配比策略， 在较长的时期中运用久期配比策略。
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2. 价格免疫
l 价格免疫
–由那些保证特定数量资产的市场价值高于特 定数量负债的市场价值的策略组成。
l 债券组合的久期
–债券组合的久期等于单个债券久期的加权平均数
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二、凸性原理
l 1.凸性的定义 l 2.凸性的含义 l 3.凸性原理
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1.凸性的定义
l 凸性(convexity)：二阶导数 l 一般公式
–其中， P表示价格，CF表示现金流入，PV表示现值，k 表示到期收益率，n表示到期年限
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2.久期的含义
l 加权平均期限
–久期表示现金流支付时间的加权平均值，即投资者 收回现金流量的现值加权平均年数，是一种度量投 资回收期方法
l 价格效应与再投资效应
–价格效应：利率上升（或下降）使债券价格下降 （或上升）
–再投资效应：利率上升（或下降）使再投资收益上 升（或下降）
–久期是使价格效应和再投资效应达到平衡时的持有 期，
l 衡量标准
–价格免疫使用凸性作为衡量标准。所构造的 债券组合不仅久期相配比，而且使资产的凸 性大于负债的凸性。
–只要资产的凸性大于负债的凸性，二者间差 额的市场价值就将随着到期收益率的变化而 增减。凸性越大从利率变化中获得的利得也 就越大。
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二、保守策略与激进策略
l 1. 保守策略 l 2. 激进策略 l 3. 或然免疫
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3.久期原理
l 久期缩短(duration drift)
–一般而言，久期会在一段时间内虽时间的流逝而下降， 称之为久期缩短。
l 久期与到期收益率
–一般情况下，久期与到期收益率呈反向相关关系，到期 收益率越高久期越短。
l 久期与期限
–一般来说，期限越长久期越长。
l 久期与利息
–一般情况，久期与利息支付水平呈反向相关关系
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久期的含义(续)
l 久期与债券价格敏感性
–关系式
–久期的另一个用途是度量债券价格对到期收益率变化 的敏感性。关系式显示，久期越长债券价格对到期收 益率的敏感性也越大。
–注意区别，利息一定的情况下期限越长债券价格对到 期收益率的敏感性也越大；而对于久期不需要利息相 同的条件。
–注意近似，在利率（或到期收益率）变化较小时，久 期越长债券价格对到期收益率的敏感性也越大。如果 利率变化较大，近似公式将不成立，此时应该用凸性。
第八章债券投资管理
2020/12/12
第八章债券投资管理
第八章 债券投资管理
l 第一节 久期与凸性 l 第二节 债券投资管理策略
第八章债券投资管理
第一节 久期与凸性
l 一、久期原理
–Duration principle
l 二、凸性原理
–Convexity principle
第八章债券投资管理
一、久期原理
l 1.久期的定义 l 2.久期的含义 l 3.久期原理
第八章债券投资管理
1.久期的定义
l 久期(duration)：也称平均期限 l 一般公式
–其中， P表示价格，CF表示现金流入，PV表示现值，k 表示到期收益率，n表示到期年限
l 常用公式
–任何一个附息债券的久期小于其到期期限 –如果是零息票债券，久期恰好等于债券的期限n
第八章债券投资管理
1. 保守策略
l 保守策略
–如果市场有效且债券定价合理，管理者通过 模拟债券指数并采用“买入-持有”方法， 以期获得市场平均收益率。
–前述免疫策略中多数可以被用作保守策略， 譬如现金配比策略和久期配比策略。
–实例分析：构建债券梯队。
l 构建债券梯队意味着购买在未来几个不同时期到 期的债券，如未来每一年都有到期的债券。