第八章 债券投资管理
XX银行债券投资交易管理办法
XX银行债券投资交易管理办法第一章总则第一条为规范债券投资交易管理,防范业务风险,根据《全国银行间债券市场债券交易管理办法》、《全国银行间债券市场债券交易规则》及相关规章制度,结合本行实际，制定本办法。
第二条本办法所称债券投资业务系指本行在全国银行间债券市场开展债券及交易业务的行为。
第三条本行债券投资业务的主要目的（一）按照资产负债管理的要求,坚持安全性、流动性、效益性的基本原则，在风险可控的前提下，实现稳定的投资收益。
（二）为全行提供合理的流动性资产储备。
（三）促进资产多元化，提升全行资产整体质量。
第四条本行开展债券投资业务的主要原则（一）稳健经营。
开展债券投资业务应将合规经营、稳健发展作为首要前提，在有效管控业务风险的基础上实现利润最大化。
（二）统一管理。
总行通过建立规章制度管理体系，对全行债券投资业务实行统一管理。
（三）集中交易。
债券投资业务由总行统一负责对外投资交易和风险控制。
（四）职责分离。
开展债券投资业务的前台交易、中台风险控制和后台债券交割及资金清算须相互分离。
第二章债券品种及业务分类第五条本行投资的债券品种按发行人类型可分为：（一）政府及中央银行债券。
指我国政府、地方政府或中央银行发行的债券，主要包括：国债、地方政府债券、中央银行票据。
1.国债。
系指我国财政部为筹集财政资金而发行的，约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证。
2.地方政府债券。
系指我国地方政府根据信用原则，以承担还本付息责任为前提发行的，约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证。
3.中央银行票据。
系指我国中央银行为实现金融宏观调控而发行的短期债权债务凭证。
（二）金融机构债券。
系指依法在我国设立的金融机构（包括银行及非银行金融机构）法人按照法定程序发行的，约定还本付息的有价证券，主要包括：政策性银行债、商业银行债、商业银行次级债等；保险公司债及证券公司债等其它非银行金融机构债等。
（三）企业（公司）债券。
系指除金融机构以外的工商企业（公司）法人发行的债券，以及其它按照相关法律法规属于企业（公司）债券的债券，主要包括：公司债券、企业债券、中小企业私募债券、非金融企业债务融资工具等。
第8章 证券投资与交易业务 《投资银行学精讲》PPT课件
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投资银行学精讲 2024/3/16
第二节 投资银行的证券经纪业务
二、投资银行作为经纪商
（一）经纪商的主要作用
经纪商的作用可以概括为：证券交易的中介人，为证券买卖双方“ 牵线搭桥”，促成证券交易；买卖双方的得力参谋，为买卖双方提供信息 和建议，以合理的价格进行交易；买卖双方的保证人，经纪商对买卖双方 都有所了解，交易成交后，能够保证双方按时付款，按时交货；组成了金 融市场信息网，每个经纪商通过在证券市场上的接触，自然地组成一个信 息网络，促使证券市场的信息灵通、成交迅速。
按证券交易付款资金的来源，可将证券交易分为现金交易和保证金交易。 现金交易即交割双方以现金进行交割。这种交易方式手续简便，在市场过
热时可以有力地遏制买空卖空的投机行为，但是流动性较差。 保证金交易指交易人凭借自己的信誉，通过交纳一定数额的保证金取得经
纪人的信用，在委托买进证券时，由经纪人贷款，或者在卖出证券时，由 经纪人贷给证券来买卖证券的形式。在保证金交易中，客户运用该方式能 否从经纪人处获得融资或融券数量的多少，主要取决于交易所或政府主管 部门规定的保证金比率。
3.第四市场。 它是指投资者和证券资产持有者绕开通常的证券经纪人，相互之间利用方式节省了佣 金开支，降低了交易成本，并且有助于保持交易的秘密性，但有监管起来 不便的缺点。
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投资银行学精讲 2024/3/16
第一节 证券投资和交易业务概述 二、证券交易方式
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投资银行学精讲 2024/3/16
第二节 投资银行的证券经纪业务
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第八章 债券投资组合管理
5年后担保公司需支付 10000X(1+8%)5=14693.28元
第八章 债券投资组合管理
策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券
时间（年） 现金流
1
2 3
800
800 800
4
5 5年利息总收入 5年末债券价格
800
800 10800/ （1+r）
5年末债券组合的终值
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定 的技术手段对组合进行维护、调节与控制，以实现预 定投资目标的过程。
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理过程的四个阶段： 设定投资目标 实施相关策略 检测组合表现 调整组合结构 （美Johon Marginn-Donald Tuttle,1990)
第八章 债券投资组合管理
本章内容提要： 债券组合概述：债券组合及其管理、债券组合管理过 程和内容 消极管理策略，包括免疫策略、现金流匹配策略、指 数化策略。 积极管理策略，包括互换策略、收益率曲线策略、期 限分析策略、或有免疫策略
第八章 债券投资组合管理
一、债券组合概述 债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债 券以及相关的债券衍生品的集合。
净资产免疫策略的条件：
DURAxA=DURDxD
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题一 久期是债券价格波动的近似衡量，通过资产负债久期 匹配无法完全消除利率风险。
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题二 债券组合（资产）和负债的久期会随着市场利率的变 化而变化，且两者的久期变化并不一致，初始的免疫 策略将会被破坏。
债券投资债券投资管理步骤和技巧.ppt
2020-6-17
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2
广义的投资是指为了获取未来预期收益 而垫支一定资本的任何经济行为。
狭义的投资也称为金融投资，所投资的 对象包括存款、票据、股票、债券、基 金等各类金融资产。
2020-6-17
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3
金融投资还可以区分直接投资和间接投 资。
直接投资是指投资者以买卖股票、债券、 票据等形式进行投资。
2020-6-17
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2、固定比例投资法
操作流程为：首先把全部资金分为两部分，分别 进行股票投资和债券投资，并使股票市值和债券 市值维持一个固定的比例。当股票价格下跌使股 票市值比重小于其所应占的比重时，就出售债券 而购买股票，使两者的比重回到预先设置的比例； 反之，当股票价格上涨使股票市值比重大于其所 应占的比重时，就出售股票而购买债券，使两者 的比重回到预先设置的比例。
第一节 债券投资管理步骤和技巧
2020-6-17
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一、债券投资的含义
投资是指经济主体为了获取未来的预期收益， 预先垫付一定数量的货币或实物以经营某项事 业的经济行为。
理解：第一，投资是预先投入一定价值量的活 动；第二，投资具有一定的时间性；第三，投 资的目的是为了获得收益；第四，投资具有一 定的风险性。
2020-6-17
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（二）免疫组合构造思路
面值1000元、息票利率9%、期限10年、再投资利率7%时的 各种持有期的总收益
收益来源
持有期（年）
1
3
5 6.79 9
10
息票收益 90 270 450 611 810 900
资本利得 132 109 83
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《债券投资》PPT课件 (2)
用i=8%试算： 80 × PVIFA8%,5+1 000 X PVIF8%,5 =80 × 3.993 + 1 000 ×0.681
=1 000(元)
可见，平价发行的每年付一次息的债券，其 到 期收益率等于票面利率。
由于贴现结果仍小于1 105，还应进一步降低贴 现率。用i=4%试算：
80 × PVIFA4%,5 + 1 000 X PVIF4%,5 =80 × 4.452 + 1 000 × 0.822 =1178.16(元) 贴现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4%，用 插补法计算近似值：
i 4% 1178.16 1105 (6% 4%) 5.55% 1178.16 1083.96
4、变现力风险
变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的 风险。
例如：ABC公司购买一次门债券，当他想在短期内出售 时，就只好折价。如果他当初买长期债券，国库券有一 个活跃的市场，可以在极短的时间里以合理的市价将其 售出。
5、再投资风险
购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。 例如，长期债券的利率14%，短期内债券的利率13%，为 减少利率风险你买了短期债券。在短期债券到期收回现 金时，如果利率降低到10%，你只能找到报酬率大约10% 的投资机会，不如当初买长期债券，现在仍可获14%的 收益。
购进价格=每年利息 × 年金现值系数+ 面值 × 复利现值系数
V=I ×PVIFAi,n+ M ×PV—债券的价格；
I——每年的利息； M——面
值； n——到期的年数；
i——贴现率。
债券投资管理细则(修订)》
券商系公募基金业务部债券投资管理细则（试行）第一章总则第一条为了保证基金业务部债券投资管理工作规范、有序、高效、科学、合理，根据《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》等法律法规和公司内部管理制度，特制定本细则。
第二条本细则适用于公募基金投资中与债券相关的各项投资业务。
第三条基金业务部债券投资遵循的基本原则是：研究驱动原则、合法合规原则，安全性、收益性、流动性三要素综合平衡原则。
第四条债券投资必须针对所管理基金资产的具体目标、投资理念、投资策略、比较基准和风险收益特征，在深入进行宏观研究的基础上，结合债券市场研究、债券投资策略研究，进行债券组合配置，并随着宏观经济变化，在控制利率风险、信用风险以及流动性风险等基础上，通过类属配置、久期调整、收益率曲线策略等构建和优化债券投资组合。
第五条债券投资的品种包括国债、地方政府债、金融债、中央银行票据、公司（企业）债、短期融资券、中期票据、次级债券、可转债、中小企业私募债及政策允许投资的其他债券品种。
第二章流程管理第六条债券投资的品种应当来自于债券池。
第七条公司旗下所有基金持有的一家公司发行的债券不超过该债券发行规模的10%。
第八条单只基金对一家公司发行的债券投资的比例范围不得超过该基金资产净值的10%。
第九条债券投资依据交易品种和交易规模分为重要投资和一般投资，分别按照各自的投资审批程序进行：（一）重要投资及其审批流程。
重要投资指的是，对于单只基金投资单只信用类产品的累计投资规模超过5000万的投资。
重要投资由基金经理上报投资总监，经审批批准后实施。
对于重要投资事项，必须有投资建议书，所投债券必须来源于核心债券池；（二）一般投资及其审批流程。
一般投资指的是对于单只基金投资单只信用类产品累计投资规模低于5000万（含5000万）的投资。
利率债投资属于一般投资。
一般投资由基金经理自主决定。
第十条债券二级市场投资的基本流程如下：（一）各投资组合的债券买卖投资，由研究团队在利率趋势分析、债券收益率分析和个券研究等的基础上，提出债券投资建议;（二）根据以上投资建议和研究分析，基金经理负责制定详细的买入或卖出策略，同时在自身权限范围内实施投资操作，对单只基金投资单只信用类产品累计投资规模超过5000万的重大投资应当按照重大投资的审批流程；（三）审批完成后，基金经理将可投资品种的投资指令下达至交易室；（四）交易主管分配交易指令至债券交易员执行，交易员应当将执行结果反馈给基金经理确认；（五）投资交易达成后，由运营团队实施清算处理、资产托管、做好资金划转，统计核算等后续流程；（六）涉及关联交易的必须服从关联交易方面的相关制度规定。
银行债券投资规章制度
银行债券投资规章制度第一章总则第一条为了规范银行债券投资行为，加强风险管理，提高投资效益，根据《中华人民共和国银行业监督管理法》、《中华人民共和国商业银行法》等法律法规，制定本制度。
第二条本制度适用于我国境内设立的各类商业银行（以下简称银行）进行的债券投资活动。
第三条银行债券投资应当遵循合规、稳健、风险可控、收益合理的原则。
第四条银行债券投资应遵循国家宏观调控政策，支持实体经济发展，维护金融市场稳定。
第二章投资范围与投资策略第五条银行债券投资范围包括：国债、地方政府债券、中央银行债券、金融债券、企业债券、公司债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据、资产支持证券等。
第六条银行债券投资策略应根据市场状况、信用风险、利率风险、流动性风险等因素，采取分散投资、期限匹配、利率衍生品避险等策略，确保投资安全性和收益性。
第七条银行应根据自身资本实力、风险承受能力、业务发展战略和市场情况，制定合理的债券投资规模和结构。
第三章风险管理第八条银行债券投资应建立完善的风险管理体系，包括信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险等方面的管理。
第九条银行应建立健全债券投资风险评估机制，对投资项目的风险进行定期评估，并根据市场变化及时调整投资策略。
第十条银行应加强债券投资风险控制，确保投资风险处于可控范围内，避免因单一投资品种或单一投资者风险暴露过大而影响整体投资安全。
第四章投资决策与审批第十一条银行债券投资应建立健全投资决策机制，确保投资决策的科学性、合理性和合规性。
第十二条投资决策应依据充分的市场调研、数据分析、信用评估等信息，结合银行风险承受能力和投资目标，确定投资品种、投资金额、投资期限等。
第十三条银行债券投资应实行审批制度，投资决策应报经董事会或高级管理层审批。
审批过程中，应充分考虑投资风险、收益、资本充足率等因素。
第五章信息披露与报告第十四条银行应按照相关法律法规和监管要求，真实、完整、准确地披露债券投资信息，包括投资规模、投资结构、投资收益、风险控制等情况。
第八章 债券投资管理
n t 1
t(t
1)PV P(CFt )来自n t 1t(t 1) P
CFt (1 k)t
–其中， P表示价格，CF表示现金流入，PV表示现值，k 表示到期收益率，n表示到期年限
常用公式
cv 1 ( n t(t 1)C n(n 1)M ) / P
2 t1 (1 k)t (1 k)n
–如果是零息票债券，凸性等于n(n-1)/2
2.凸性的含义
凸性的含义
–凸性反映了债券价格随到其收益率变化而变化的非线性 性。
–债券价格与到期收益率之间呈反向相关关系，这种变化 是非线性的。久期表示这种变化的线性近似，凸性表示 这种变化的二次近似。
凸性与债券价格敏感性
–关系式
P d k cv( k )2
P
1 k
1 k
–其中：d表示久期，cv表示凸性，k表示到期收益率
构建债券梯队意味着购买在未来几个不同时期到 期的债券，如未来每一年都有到期的债券。
债券梯队是一种典型的保守型债券管理策略，这 种策略不需要进行经济预测，也不要求因时制宜 地制定资产配置策略
2. 激进策略
水平分析(horizon analysis)
–选择单一的持有期进行分析并考虑期末时可能的收益率 结构（这就是“水平”），分析债券的预期回报率。
久期的含义(续)
久期与债券价格敏感性
–关系式 d P 1 k P k
P dk P 1 k
–久期的另一个用途是度量债券价格对到期收益率变化 的敏感性。关系式显示，久期越长债券价格对到期收 益率的敏感性也越大。
–注意区别，利息一定的情况下期限越长债券价格对到 期收益率的敏感性也越大；而对于久期不需要利息相 同的条件。
–注意近似，在利率（或到期收益率）变化较小时，久 期越长债券价格对到期收益率的敏感性也越大。如果 利率变化较大，近似公式将不成立，此时应该用凸性。
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债券梯队是一种典型的保守型债券管理策略，这 种策略不需要进行经济预测，也不要求因时制宜 地制定资产配置策略
2. 激进策略
水平分析(horizon analysis)
–选择单一的持有期进行分析并考虑期末时可能的收益率 结构（这就是“水平”），分析债券的预期回报率。
–免疫策略，即在获益的同时尽可能降低到期 收益率变化所产生的负效应的策略。
1. 所得免疫(income immunization) 2. 价格免疫(price immunization)
1. 所得免疫
所得免疫
– 保证有充足的资金可以满足预期现金支付的需要。
所得免疫的类型
– 现金配比策略(cash matching strategy)：投资于这种债券组合获 得的利息和收回的本金恰好满足未来的现金需求。缺点是缺乏弹性。
债券掉换
–债券掉换：用价格低估的债券来替换掉价格高估的债券。 –替代掉换(substitution swap)，用一种债券替换成另一
种理想的债券。 –场间价差掉换(intermarket spread swap)，利用不同市
2. 价格免疫
价格免疫
–由那些保证特定数量资产的市场价值高于特 定数量负债的市场价值的策略组成。
量标准
–价格免疫使用凸性作为衡量标准。所构造的 债券组合不仅久期相配比，而且使资产的凸 性大于负债的凸性。
–只要资产的凸性大于负债的凸性，二者间差 额的市场价值就将随着到期收益率的变化而 增减。凸性越大从利率变化中获得的利得也 就越大。
第八章 债券投资管理
第八章 债券投资管理
第一节 久期与凸性 第二节 债券投资管理策略
第一节 久期与凸性
一、久期原理
–Duration principle
二、凸性原理
–Convexity principle
一、久期原理
1.久期的定义 2.久期的含义 3.久期原理
1.久期的定义
久期(duration)：也称平均期限 一般公式
久期与期限
–一般来说，期限越长久期越长。
久期与利息
–一般情况，久期与利息支付水平呈反向相关关系
债券组合的久期
–债券组合的久期等于单个债券久期的加权平均数
二、凸性原理
1.凸性的定义 2.凸性的含义 3.凸性原理
1.凸性的定义
凸性(convexity)：二阶导数 一般公式
cv
1 2
二、保守策略与激进策略
1. 保守策略 2. 激进策略 3. 或然免疫
1. 保守策略
保守策略
–如果市场有效且债券定价合理，管理者通过 模拟债券指数并采用“买入-持有”方法， 以期获得市场平均收益率。
–前述免疫策略中多数可以被用作保守策略， 譬如现金配比策略和久期配比策略。
–实例分析：构建债券梯队。
–数字例子
3.凸性原理
凸性与到期收益率呈反方向变化 凸性与利息呈反方向变化 凸性与久期呈反方向变化
第二节 债券投资管理策略
一、免疫策略 二、保守策略与激进策略
一、免疫策略
免疫策略(immunization strategies)
–如果债券管理者能较好地确定持有期，那么 该管理者就能找出所有的久期等于持有期的 债券，并选择凸性最高的那种债券。这类策 略被称之为免疫策略。
n t 1
t(t
1)PV P
(CFt )
n t 1
t(t 1) P
CFt (1 k)t
–其中， P表示价格，CF表示现金流入，PV表示现值，k 表示到期收益率，n表示到期年限
常用公式
cv 1 ( n t(t 1)C n(n 1)M ) / P
2 t1 (1 k)t (1 k)n
–如果是零息票债券，凸性等于n(n-1)/2
–注意近似，在利率（或到期收益率）变化较小时，久 期越长债券价格对到期收益率的敏感性也越大。如果 利率变化较大，近似公式将不成立，此时应该用凸性。
3.久期原理
久期缩短(duration drift)
–一般而言，久期会在一段时间内虽时间的流逝而下降， 称之为久期缩短。
久期与到期收益率
–一般情况下，久期与到期收益率呈反向相关关系，到期 收益率越高久期越短。
2.凸性的含义
凸性的含义
–凸性反映了债券价格随到其收益率变化而变化的非线性 性。
–债券价格与到期收益率之间呈反向相关关系，这种变化 是非线性的。久期表示这种变化的线性近似，凸性表示 这种变化的二次近似。
凸性与债券价格敏感性
–关系式
P d k cv( k )2
P
1 k
1 k
–其中：d表示久期，cv表示凸性，k表示到期收益率
2.久期的含义
加权平均期限
–久期表示现金流支付时间的加权平均值，即投资者 收回现金流量的现值加权平均年数，是一种度量投 资回收期方法
价格效应与再投资效应
–价格效应：利率上升（或下降）使债券价格下降 （或上升）
–再投资效应：利率上升（或下降）使再投资收益上 升（或下降）
–久期是使价格效应和再投资效应达到平衡时的持有 期，
久期的含义(续)
久期与债券价格敏感性
–关系式 d P 1 k P k
P dk P 1 k
–久期的另一个用途是度量债券价格对到期收益率变化 的敏感性。关系式显示，久期越长债券价格对到期收 益率的敏感性也越大。
–注意区别，利息一定的情况下期限越长债券价格对到 期收益率的敏感性也越大；而对于久期不需要利息相 同的条件。
d
n t 1
tPV (CFt ) P
n
t 1
t P
CFt (1 k)t
–其中， P表示价格，CF表示现金流入，PV表示现值，k
表示到期收益率，n表示到期年限
常用公式
d
[1 C 1 k
2
C (1 k)2
n
CM (1 k)n
]/
P
–任何一个附息债券的久期小于其到期期限 –如果是零息票债券，久期恰好等于债券的期限n
– 久期配比策略(duration matching strategy)：只要求负债流量的 久期和债券组合的久期相同即可。不足之处在于为满足负债需要管 理者可能不得不以极低的价格抛售债券。
– 水平配比策略(horizon matching strategy)：把现金配比策略和 久期配比策略的优点结合起来，在教短的时期中运用现金配比策略， 在较长的时期中运用久期配比策略。