新形势下证券公司投资银行业务转型发展研究_胡恒松

21/3 &"*)-(-45*6778*&"")9##$'*!%#$*%'*%%$
789:()*+,-./01;<=>?@

中国人民大学
胡恒松
经济学院 北京
!"""!)
摘要 目前在金融混业经营的大趋势下 ! 投资银行业务转型和盈利模式重构是市场经济发展的必然结果 * 通过分析我 国证券公司投资银行业务的现状及原因 ! 提出了新形势下证券公司投资银行业务的发展路径 * 关键词 证券公司 % 投资银行 % 转型 中图分类号 !"#$%#& 文献标识码 ' 文章编号 ())#*++,- $)+, )-*))+#*)# 二是通道业务收入比重较高 ! 盈利模式单一 * 我 国证券公司与美国 的 投 资 银 行 业 务 在 盈 利 模 式 "收 入构成等方面存在着很大差异 ! 我国证券公司 传 统 经纪通道业务仍然是其主要的收入来源 * 三是投资银行业务对承销与保荐业务依赖较 大 * !%&) 年营业收入排名前 - 的证券公司中 ! 除 了 中 信证券因资产规模较大 " 发展转型较快 ! 承销与保荐 业务在投行业务中比重约为 $(, ! 其他 . 家机构承销 与保荐业务在投资银行业务中占比平均达 (%, 以上 ! 中信建投和国信证券更是高达 .-, 和 .), ! 表现出单 一业务的高度依赖性 ! 业务范围非常狭窄 , 见表 # -*
$%&'()*+,-./0123456
!%&' 年 ! 国 内 生 产 总 值 达 ()*( 万 亿 元 ! 较 上 年 增
长 +*',&! 经济的快速发展对金融行业结构和资本市 场效率提出了更高的要求 ! 而长期以来我国的金 融 行 业 存 在 严 重 的 ( 瘸 腿 怪 象 $! 银 行 业 在 整 个 金 融 行 业中的比重过大 ! 证券公司资产总额仅为银行业 金 融 机 构 资 产 总 额 的 !*)+, ) 在 所 有 金 融 行 业 总 资 产 中 ! 保 险 公 司 和 证 券 公 司 总 资 产 占 比 不 到 &%, ! 商 业 银行占比近 -%, * 我国证券行业起步较晚 ! 主要表现 在以下几个方面 * 一 发展转型慢 业务结构单一 我国证券公司业务的开展经历了由 浅 入 深 的 过 程 !由 于 投 资 银 行 业 务 起 步 晚 +管 束 多 !至 今 业 务 结 构 依 旧 单 一 !缺 乏 创 新 能 力 !需 科 学 "合 理 地 逐 步 放 开管制 ! 解决业务机构狭窄 ! 发展空间较小的问题 * 一是部分投资银行业务具有地域依 赖 性 * 部 分 地方性中小型证券公司因为政策 " 地方扶持等多 方 面原因 ! 没有动力也没有能力扩展本区域外的市场 ! 在发行人和销售渠道的选择上多倾向于在特定的 区 域内开展业务 ! 比如广西的国海证券 ! 其投资银行业 务主要在广西区域内开展 * 基金项目 国家社会科学基金重大招标项目 !"#$%"&' ( ! 数据来源 根据 &"!* 年 政府工作报告 整理
２ ０ １ ３ !１ "#$%&'()*+,-. /0$12%&3456!
!" １ ２ ３ ４ ５ ６ ７ ８ ９ #$%& 9:#$ ;<#$ =>?@ AB#$ CD#$ =:#$ E>#$ 9:F' GH#$ '()* +,１ ８ ８ ３ ０ ２ ７ ７ ２ ７ ３ ７ ９ ７ ２ ２ ３ ７ ９ ３ ０ ３ ６ ９ ４ ０ ８ ４ ７ ３ ６ ５ ７ ７ ５ ５ ８ ５ １ １ ３ ３ １ ８ ９ ６ ./012) *+,１ ０ ５ ８ ８ ２ ６ ０ ５ ７ ４ ６ ５ ２ ４ ０ ２ ８ ９ ８ ９ ２ ７ ７ ２ １ ７ ０ ５ ２ ８ ３ ７ ２ ７ ９ ７ ６ ０ ０ ５ ２ ０ ４ ４ ３ 3*45 )*+,８ ２ ４ ２ ０ １ ６ ６ ９ ９ １ ４ ４ ８ ２ ８ ９ ４ １ ９ ２ １ ９ １ ４ ２ ０ ８ ２ ０ ４ ７ ６ ９ １ ０ ８ １ １ ４ ５ ２
!" #


!"#$#%& '&(&)*%+ ,"#)#%&
高盛和摩根士丹利 !"#$ 年的财务报告显示其 年 度 总 收 入 分 别 为 ! !%%$ !$&& 万 美 元 和 ' !!(& !'&& 万 美 元 " 而我国排名前 #& 的证券公司 !&#( 年全年实现 营 业 收 入 #)!*+,&+ 亿 元 ! 总 体 收 入 不 敌 高 盛 一 家 ! 远 远 落 后 于摩根士丹利 " 若仅比较投资银行业务 ! 中国证券公 司投资银行业务的盈利能力更是微乎其微 # 见表 ! $%
０ １ ４ ０ ! ２２ "#$%&'() １ *+,-%Байду номын сангаас./! !"： #$
!" １ ２ ３ ４ ５ ６ ７ ８ ９ １ ０ #$ %&'( )*+ １ １ ３ ． ３ ７ ７ ７ ． １ １ ６ ７ ． ６ １ ５ ０ ． ２ ３ ４ ４ ． ８ ６ ３ ８ ． ５ １ ３ ３ ． ５ ９ ２ ０ ． ６ ８ １ ７ ． ８ ２ ２ ３ ． ４ ２ ,-. ４ ７ ９ ６ ． ２ ６ ３ ５ ２ ６ ． ２ ２ ３ １ ９ ３ ． ９ ３ ２ ４ ０ １ ２ ７ ２ ２ ． ２ ６ １ ９ ３ ４ ． ０ ８ １ １ ９ ０ ． ７ ４ １ １ ４ ９ ． ４ ５ ７ ３ ４ ． ８ ８ １ ０ ７ ５ ． ３ )-. １ ０ １ １ ． ３ １ ７ ２ ２ ． ６ ４ ４ ７ ３ ． ７ ６ ４ １ ３ ． ７ ７ ４ １ ９ ． ４ ４ ４ １ ５ ． ９ ６ １ ６ ７ ． ２ １ ２ ６ ６ ． ２ １ ５ ２ ． ２ ６ １ ８ ６ ． ２ ５ )-/ ４ ４ ３ ． １ ９ ３ ７ １ ． １ ２ ８ ７ ． ４ ７ ３ ２ ６ ． ６ ４ １ ９ ７ ． ２ ８ ２ ５ ４ ． ４ ９ １ ５ ０ ． ２ ５ １ ６ ９ ． ０ ３ １ ３ ５ ． ７ １ １ １ ７ ． ３ １ )-.012 Ｒ Ｏ Ｅ （ ％） １ ２ ． １ ４ １ １ ． ８ ７ １ ７ ． ７ １ １ ３ ． ５ ３ １ １ ． ６ ５ １ １ ． ２ １ ２ ２ ． ５ ８ ８ ． ５ １ ２ ． ８ ７ １ ３ ． ８ １ ９ １ ． ９ ８ 345# ２ ７ ９ ． ７ ８ 675# １ ７ ７ ． ５ １ 89:; １ ３ ３ ． ９ ５ <=5# １ ２ ０ ． ６ ２ >95# １ １ ０ ． ０ ２ ?$5# １ ５ ． ０ ９ 34@A ８ ６ ． ０ １ BC5# ６ ６ ． ０ ９ D&5# ５ ５ ５ EF5#
!"#$ 年是中国资本市场改革的 关 键 一 年 ! 一 方
面是对经济增长放缓 " 结构调整任务艰巨 " 前期刺激 政 策 需 持 续 消 化 的 # 三 期 叠 加 $ 效 应 % 另 一 方 面 !# 向 改 革 要 动 力 $成 为 市 场 共 识 !新 股 发 行 体 制 改 革 &私 募 # 阳光化 $ 等各种市场创新先行先试 ! 互联网金融 & 资产证券化 & 新三板扩容等创新型业务层出不穷 ! 资 本市场对外开放稳步推进 '
０ １ ４45,-67089:. %&'(： )&*+,-./0123 ２ ;<=>?。
三 业务管制较多 创新能力不足 我国证券公司投资银行还处于发展的初级阶 段 ! 创新意识和创新能力远远落后于欧美一流投行 " 政府监管的间接影响 & 监管机关的多重管理 ! 使证券 公司自主活动空间范围很窄 ! 导致创新业务发展 不 积极 ! 安于维持现状 ! 仅通过提供简单的通道服务维 持现有盈利模式 " 另外 ! 国内投行发展时间短 ! 且很 多券商业务多由政府或国有企业主导 ! 造成券商 业 务相似度极高 ! 同质化现象严重 " 四监管薄弱甚至缺失违法违规事件时有发生 我国证券市场在发展初期曾出现过 比 较 混 乱 的 局 面 !为 了 追 逐 暴 利 !证 券 公 司 挪 用 客 户 保 证 金 &高 收益率代客理财 & 国债回购规模无限制放大等违 规 行为 " !&&' 年底至 !&&( 年上半年 ! 以南方 & 闽发 &' 德 隆系 ( 等证券公司的问题充分暴露为标志 ! 证券行业 多年累积的风险呈现集中爆发状态 ! 证券公司面 临 行业建立以来第一次行业性危机 )$*% 在经历 了 !&&( + !&&* 年 的 综 合 治 理 之 后 ! 监 管 部门初步建立了以券商风险管理能力为基础的分 类 监管体系 ! 资本市场发展环境得到了明显改善 ! 但是 仍存在监管的薄弱环节 )!*% 比如个别投资银行打着法 律法规的 ' 擦边球 (! 自 !&$& 年来 ! 证券行业的贪污 腐 败事件频见报端 ! 如国信证券投行高层 -. 腐败案 & 南 京证券在高淳陶瓷重组中的内幕交易案等 %
中 ! 证券公司的数量仅在 +& 家 + /& 家之间 % 另 外 ! 大 部分证券公司规模偏小 ! 截至 !&#( 年底 ! 我国证 券 公 司总资产仅为 (,&0 万亿 ! 与国际投行比起来差距依然 巨大 % 证券公司数量多而规模小 ! 说明 我 国 证 券 公 司 格局不成熟 & 结构不合理 % 在欧美国家的投资银行市 场 中 ! 存 在 #&1 的 综 合 型 & 全 能 型 投 资 银 行 ! 如 高 盛 等 , 其他 0&1 则是一些专业化程度高并具有特定客户 群和特色服务的中小型证券公司 ! 或从事买方 业 务 的资产管理机构 % 但在我国 ! 知名的大型证券公司虽 然得到一定程度的发展 ! 但还未真正成长成为 全 能 型投资银行 ! 而小券商则同质化严重 ! 并不能像国外 同行那样提供专业化 & 特色化的服务 % 二 处于发展初期 专业化水平较弱 投资银行业务是一种源于西方的外来事 物 !目 前我国投资银行业务的发展还处于初期阶段 ! 这 也 使得国内投资银行业务的开展大多采取 ' 拿来主义 ( 的方式 % 由于投资银行业务还处于发展初期 ! 还不具 备 ' 走出去 ( 的 资 本 和 实 力 ! 所 以 其 开 拓 新 事 物 的 能 力也较弱 ! 更无力抵御来自国际市场的冲击 % 三高端人才匮乏研究能力较弱业务经验不足 证券行业作为典型的知识密集型 行 业 ! 其 业 务 的开展需要具有专业知识和专业素质的高端人才% 与国外投资银行相比 ! 优秀高端人才的匮乏是 我 国 证券公司显著的劣势 % 由于投资银行业务在我 国 开 展的时间较短! 相关专业人才的培养机制和储备机制 并不健全 !导致具有专业知识的人才相当匮乏 ,加之投 资银行业务在国内是新兴事物 ! 即使是专业的从业人 员对其认识也并不深刻 ! 很少有前瞻性的研究结果能 指导资本市场的走向 ! 引导资本市场的发展 % 四 创新机制不完善 创新动力不足 目前 ! 我国证券市场的创新主要 源 自 于 政 府 自 上而下的推动 ! 政府 & 市场和企业之间的角色定位与 职责不明确 ! 证券市场的创新仍处于以政府为 主 的 决策机制和从严的监管环境中 ! 缺乏真正的市 场 创 新主体 ! 抑制了国内证券公司的创新活力 ! 尤其是对 投资银行业务来说 ! 证券公司的创新空间被挤 压 得 非常狭窄 % 从证券公司内部来看 ! 激励机制 的 不 完 善 也 使 其缺乏创新的动力 % 大部分证券公司只注重短 期 利 益 !而 对 创 新 的 观 点 &想 法 不 够 重 视 !也 未 对 创 新 业 务的开展进行战略性布局 ! 对创新业务在人力 & 物力 和财力上的支持严重不足 %