第五章项目投资决策2
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财务管理第五章-投资项目决策
投资项目决策
投资项目评价指标及其方法
❖ 现金流量
现金流量（Cash Flow）:投资项目在其计 算期内各项现金流入量（Cash In Flow） 和现金流出量（ Cash Out Flow ）
NCF＝CIF－COF
现金流量的构成
❖ 初始现金流量 开始投资时发生的现金流量 ❖ 营业现金流量 投入使用后，经营活动所带来的现金流入量 和现金流出量。 ❖ 终结现金流量 项目完成时发生的现金流量
经营期
建设期
终结期
投资项目评价指标及其方法
❖ 贴现的评价方法
净现值（NPV） 获利指数（PI） 内含报酬率（IRR）
❖ 非贴现的评价方法
投资回收期（PP） 会计收益率（ARR）
净现值（NPV）
n
NPV
CIFt n COFt
t0 (1 i)t t0 (1 i)t
NPV
n
t0
NCFt (1 i )t
净现值法(NPV)
❖ 原理：计算投资方案的现金流入量现值 与流出量现值的差，得净现值。若净现 值为正，说明投资方案是有利的；否则， 方案不可行。
t 0 1 2 3 45 NCFt -1050 0 -200 115 220 250
t 6 7 8 9 10 11 12 NCF 310 370 390 450 510 540 870
t
获利指数（PI）
PI
n t0
CIFt (1 i)t
n COFt
t0 (1 i)t
内含报酬率（IRR）
NPV
n
t0
(1
NCFt IRR
)
t
0
非现的评价方法
投资回收期（PP） 会计收益率（ARR）
投资项目评价指标及其方法
❖ 现金流量
现金流量（Cash Flow）:投资项目在其计 算期内各项现金流入量（Cash In Flow） 和现金流出量（ Cash Out Flow ）
NCF＝CIF－COF
现金流量的构成
❖ 初始现金流量 开始投资时发生的现金流量 ❖ 营业现金流量 投入使用后，经营活动所带来的现金流入量 和现金流出量。 ❖ 终结现金流量 项目完成时发生的现金流量
经营期
建设期
终结期
投资项目评价指标及其方法
❖ 贴现的评价方法
净现值（NPV） 获利指数（PI） 内含报酬率（IRR）
❖ 非贴现的评价方法
投资回收期（PP） 会计收益率（ARR）
净现值（NPV）
n
NPV
CIFt n COFt
t0 (1 i)t t0 (1 i)t
NPV
n
t0
NCFt (1 i )t
净现值法(NPV)
❖ 原理：计算投资方案的现金流入量现值 与流出量现值的差，得净现值。若净现 值为正，说明投资方案是有利的；否则， 方案不可行。
t 0 1 2 3 45 NCFt -1050 0 -200 115 220 250
t 6 7 8 9 10 11 12 NCF 310 370 390 450 510 540 870
t
获利指数（PI）
PI
n t0
CIFt (1 i)t
n COFt
t0 (1 i)t
内含报酬率（IRR）
NPV
n
t0
(1
NCFt IRR
)
t
0
非现的评价方法
投资回收期（PP） 会计收益率（ARR）
第五章项目投资管理
第一节 项目投资概述
项目投资-是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。项目投资是一种对内投资、直接投资。 项目投资包括内容:固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资
项目投资的特点
投资数额大作用时间长不经常发生变现能力差投资风险大
项目投资的种类
维持性投资与扩大生产能力投资战术性投资和战略性投资相关性投资和非相关性投资采纳与否投资与互斥选择投资
营业现金流量计算公式小结
营业收入-付现成本-所得税净利润+非付现成本营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧*所得税率
现金流量计算中应注意的问题
（一）考虑增量现金流量（二）不考虑沉没成本（三）考虑机会成本（四）考虑净营运资金（五）考虑通货膨胀（六）其他问题
项目投资中使用现金流量的原因
现金流量以收付实现制为基础现金流量有利于考虑时间价值因素现金流动状况比盈亏状况更为重要会计利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的 .（1）在整个投资项目有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以现金净流量可以代替利润作为评价净收益的指标。（2）利润在各年的分布受折旧方法、跨期摊提费用的摊销方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 （3）投资分析中现金流量状况比盈亏状况更重要。 （4）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量，若以未收到的现金收入作为收益，容易高估项目投资的经济效益，存在不科学、不合理的成分。
第三节 项目投资决策评价指标
静态评价法（非贴现）静态投资回收期法投资收益率法动态评价法（贴现）净现值法净现值率法现值指数法内部收益率法年等额净回收额法
非贴现现金流量指标：投资回收期(PP)
项目投资-是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。项目投资是一种对内投资、直接投资。 项目投资包括内容:固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资
项目投资的特点
投资数额大作用时间长不经常发生变现能力差投资风险大
项目投资的种类
维持性投资与扩大生产能力投资战术性投资和战略性投资相关性投资和非相关性投资采纳与否投资与互斥选择投资
营业现金流量计算公式小结
营业收入-付现成本-所得税净利润+非付现成本营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧*所得税率
现金流量计算中应注意的问题
（一）考虑增量现金流量（二）不考虑沉没成本（三）考虑机会成本（四）考虑净营运资金（五）考虑通货膨胀（六）其他问题
项目投资中使用现金流量的原因
现金流量以收付实现制为基础现金流量有利于考虑时间价值因素现金流动状况比盈亏状况更为重要会计利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的 .（1）在整个投资项目有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以现金净流量可以代替利润作为评价净收益的指标。（2）利润在各年的分布受折旧方法、跨期摊提费用的摊销方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 （3）投资分析中现金流量状况比盈亏状况更重要。 （4）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量，若以未收到的现金收入作为收益，容易高估项目投资的经济效益，存在不科学、不合理的成分。
第三节 项目投资决策评价指标
静态评价法（非贴现）静态投资回收期法投资收益率法动态评价法（贴现）净现值法净现值率法现值指数法内部收益率法年等额净回收额法
非贴现现金流量指标：投资回收期(PP)
财务管理第五章投资决策
第五章投资管理一、判断正误题1．现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。
( )2．投资利润率和静态的投资回收期这两个静态指标其优点是计算简单，容易掌握，且均考虑了现金流量。
( )3．多个互斥方案比较，一般应选择净现值大的方案。
( )4．在计算现金净流量时，无形资产摊销额的处理与折旧额相同。
( )5．不论在什么情况下，都可以通过逐次测试逼近方法计算内含报酬率。
( )6．在不考虑所得税因素情况下，同一投资方案分别采用快速折旧法、直线法计提折旧不会影响各年的现金净流量。
( )二、单项选择题1. 在长期投资决策中，一般来说，属于经营期现金流出项目的有( )。
A．固定资产投资B．开办费C．经营成本D．无形资产投资2. 下列指标的计算中，没有直接利用净现金流量的是( )。
A．内部收益率B．投资利润率C．净现值率D．现值指数3.在评价单一方案的财务可行性时，如果不同评价指标之间的评价结论发生了矛盾，就应当以主要评价指标的结论为准，如下列项目中的( )。
A．净现值B．静态投资回收期C．投资报酬率D．年平均报酬率4.下列投资决策评价指标中，其数值越小越好的指标是( )。
A. 净现值B．静态投资回收期C．内部报酬率D．投资报酬率5.某企业计划投资10万元建一生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元，年折旧率为10%，则投资回收期为( )。
A．3年B．5年C．4年D．6年6.如果某一投资方案的净现值为正数，则必然存在的结论是( )。
A．投资回收期在一年以内B．现值指数大于1C．投资报酬率高于100% D．年均现金净流量大于原始投资额三、多项选择题1. 净现值法与现值指数法的共同之处在于( )。
A．都是相对数指标，反映投资的效率B．都必须按预定的贴现率折算现金流量的现值C．都不能反映投资方案的实际投资收益率D．都没有考虑货币时间价值因素2. 下列哪些指标属于折现的相对量评价指标( )。
A．净现值率B．现值指数C．投资利润率D．内部收益率3. 若建设期不为零，则建设期内各年的净现金流量可能会( )。
第五章 项目投资决策
但两者的判断标准存在很大差异。
五、内含报酬率法（IRR）
内含报酬率是在特定初始投资水平下， 所带来的现金流量所对应的投资报酬率。
内含报酬率为贴现率时，净现值为0.
NCFt
(1 IRR)t
C
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
0
内含报酬率求解
案例
内含报酬率法决策
独立决策，内含报酬率大于投资者要求 的报酬率
回收期法决策
互斥性决策：回收期越短，项目的受益 越高，风险越少。
独立性决策：回收期小于投资期的一半。 回收期法决策比较简单，而且过于简单。
会计报酬率法（ARR）
会计报酬率是项目平均利润与平均投资 的比值。
年平均利润 ARR 平均投资额
会计报酬率法决策
在相同投资期前提下，互斥决策按会计 报酬率的高低进行选择。
影响
第三节 项目投资决策方法
回收期法（PP） 会计报酬率法（ARR） 净现值法（NPV） 现值指数法（PI） 内涵报酬率法（IRR）
回收期法（PP）
每年净现金流量相等时： PP=C/NCF 每年净现金流量不同时：
PP t C NCF1 NCF2 NCFt NCFt 1
独立决策与投资者要求的会计报酬率作 为比较基准。
三、净现值法（NPV）
净现值是一项投资给企业带来的增值的 现值。
n
NPV
NCFt C
t1 (1 k)t
净现值法更符合企业价值最大化的财务 管理目标。
净现值法中的贴现率
净现值法中贴现率有以下三种选择方法： （1）投资者要求的报酬率 （2）资本成本 （3）机会成本 所选择的贴现率不同，净现值的经济含
五、内含报酬率法（IRR）
内含报酬率是在特定初始投资水平下， 所带来的现金流量所对应的投资报酬率。
内含报酬率为贴现率时，净现值为0.
NCFt
(1 IRR)t
C
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
0
内含报酬率求解
案例
内含报酬率法决策
独立决策，内含报酬率大于投资者要求 的报酬率
回收期法决策
互斥性决策：回收期越短，项目的受益 越高，风险越少。
独立性决策：回收期小于投资期的一半。 回收期法决策比较简单，而且过于简单。
会计报酬率法（ARR）
会计报酬率是项目平均利润与平均投资 的比值。
年平均利润 ARR 平均投资额
会计报酬率法决策
在相同投资期前提下，互斥决策按会计 报酬率的高低进行选择。
影响
第三节 项目投资决策方法
回收期法（PP） 会计报酬率法（ARR） 净现值法（NPV） 现值指数法（PI） 内涵报酬率法（IRR）
回收期法（PP）
每年净现金流量相等时： PP=C/NCF 每年净现金流量不同时：
PP t C NCF1 NCF2 NCFt NCFt 1
独立决策与投资者要求的会计报酬率作 为比较基准。
三、净现值法（NPV）
净现值是一项投资给企业带来的增值的 现值。
n
NPV
NCFt C
t1 (1 k)t
净现值法更符合企业价值最大化的财务 管理目标。
净现值法中的贴现率
净现值法中贴现率有以下三种选择方法： （1）投资者要求的报酬率 （2）资本成本 （3）机会成本 所选择的贴现率不同，净现值的经济含
第五章项目投资
互斥方案: 多个互斥方案选择时，应该选择投资收益率最高的
方案。
优点： ①计算简单，容易理解； ②考虑了回收期后的收益。 缺点： ①没有考虑资金时间价值； ②会计上的成本与收益受人为因素的影响； ③分子分母计算口径的可比性差
净现值
净现值是指在项目计算期内，按设 定的折现率或基准收益率计算的各年净现 金流量现值的代数和。
案 互斥方案的比较决策，是指在每一个入选
方案已具备财务可行性的前提下，选一个最 优方案的过程
决策方法：
净现值法 净现值率法 差额投资内部收益率法 年等额净回收额法 计算期统一法
1.净现值法
该法适用于原始投资额相同且项目 计算期相等的多方案比较
净现值大的方案为优
2.净现值率
适用于原始投资额不相同的投资 方案的比较
2.完全不具备财务可行性（同时满足以下条件）
净现值＜0； 净现值率＜ 0； 获利指数＜ 1； 内部收益率＜基准折现率； 包括建设期的投资回收期＞n/2； 不包括建设期的投资回收期＞ p/2； 投资利润率＜基准投资利润率
3.基本具备财务可行性 净现值≥0； 净现值率≥0； 获利指数≥1； 内部收益率≥基准折现率；
利用净现值进行投资决策 独立方案： 净现值≥0，接受； 净现值＜0，拒绝。 互斥方案： 选择净现值为正且最大的方案。
若每年的营业现金净流量相等，年金现值计 算。
若不相等，分别折现
NPVtn0 N(1Ci)Ftt
n
第t年的净现金流 第量 t年的复利现值系数
to
贴现率的选择 ▪ 市场利率 ▪ 资金成本率 ▪ 投资者要求的报酬率
和收益性的统一； ③考虑了投资风险性（折现率）； ④能明确反映出从事某一项投资会使企业增值（
或减值）数额的大小，正的净现值表示企业价值 的增加值。 缺点：不能揭示方案本身的实际报酬率。
方案。
优点： ①计算简单，容易理解； ②考虑了回收期后的收益。 缺点： ①没有考虑资金时间价值； ②会计上的成本与收益受人为因素的影响； ③分子分母计算口径的可比性差
净现值
净现值是指在项目计算期内，按设 定的折现率或基准收益率计算的各年净现 金流量现值的代数和。
案 互斥方案的比较决策，是指在每一个入选
方案已具备财务可行性的前提下，选一个最 优方案的过程
决策方法：
净现值法 净现值率法 差额投资内部收益率法 年等额净回收额法 计算期统一法
1.净现值法
该法适用于原始投资额相同且项目 计算期相等的多方案比较
净现值大的方案为优
2.净现值率
适用于原始投资额不相同的投资 方案的比较
2.完全不具备财务可行性（同时满足以下条件）
净现值＜0； 净现值率＜ 0； 获利指数＜ 1； 内部收益率＜基准折现率； 包括建设期的投资回收期＞n/2； 不包括建设期的投资回收期＞ p/2； 投资利润率＜基准投资利润率
3.基本具备财务可行性 净现值≥0； 净现值率≥0； 获利指数≥1； 内部收益率≥基准折现率；
利用净现值进行投资决策 独立方案： 净现值≥0，接受； 净现值＜0，拒绝。 互斥方案： 选择净现值为正且最大的方案。
若每年的营业现金净流量相等，年金现值计 算。
若不相等，分别折现
NPVtn0 N(1Ci)Ftt
n
第t年的净现金流 第量 t年的复利现值系数
to
贴现率的选择 ▪ 市场利率 ▪ 资金成本率 ▪ 投资者要求的报酬率
和收益性的统一； ③考虑了投资风险性（折现率）； ④能明确反映出从事某一项投资会使企业增值（
或减值）数额的大小，正的净现值表示企业价值 的增加值。 缺点：不能揭示方案本身的实际报酬率。
第五章 项目投资管理 《财务管理》ppt
性、财务可行性、技术可行性） 投资项目的决策 投资项目的实施与控制
5.2 项目投资的现金流量估算
思考： 项目投资会产生哪些现金流量？
如何估算项目现金流量？
5.2.1 项目投资计算期与投资资金的确定
项目计算期的构成 原始总投资和投资资金的内容 项目投资的投入方式
1）项目计算期的构成
投资项目的整个时间分为建设期(记作s ，s≥0)和生产经营期(记作p，p>0) 。
1）净现值法
（1）计算
• 净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率 或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净 流量现值的代数和。
• 其计算公式为：
•
n
• 净现值（NPV）＝∑
NCFt
•
t=0 （1＋i）t
(其中i为贴现率)
• 备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年 金的方法简化计算NPV。
•
主要指标、次要指标和辅助指标。
• 5）按指标计算的难易程度分类
•
简单指标和复杂指标。
5.3.2 静态评价指标的计算与分析
静态投资回收期法 投资利润率法
1）静态投资回收期法
• （1）计算方法
• 静态投资回收期是指在不考虑资 金时间价值的情况下，收回全部 投资额所需要的时间。
①如果含建设期的投资回收期
该年回收额＋该年利息费用 • ＝净利润＋该年折旧额＋该年摊销额＋该年回收额＋
该年利息费用
5.2.3 计算项目现金流量
计算时应注意以下问题：
• 销售收入 • 应考虑增量现金流量 • 应考虑增量费用 • 注意区分相关成本和非相关成本
5.3 项目投资决策评价指标计算与评价
思考： 项目投资决策评价有哪些指标？
5.2 项目投资的现金流量估算
思考： 项目投资会产生哪些现金流量？
如何估算项目现金流量？
5.2.1 项目投资计算期与投资资金的确定
项目计算期的构成 原始总投资和投资资金的内容 项目投资的投入方式
1）项目计算期的构成
投资项目的整个时间分为建设期(记作s ，s≥0)和生产经营期(记作p，p>0) 。
1）净现值法
（1）计算
• 净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率 或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净 流量现值的代数和。
• 其计算公式为：
•
n
• 净现值（NPV）＝∑
NCFt
•
t=0 （1＋i）t
(其中i为贴现率)
• 备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年 金的方法简化计算NPV。
•
主要指标、次要指标和辅助指标。
• 5）按指标计算的难易程度分类
•
简单指标和复杂指标。
5.3.2 静态评价指标的计算与分析
静态投资回收期法 投资利润率法
1）静态投资回收期法
• （1）计算方法
• 静态投资回收期是指在不考虑资 金时间价值的情况下，收回全部 投资额所需要的时间。
①如果含建设期的投资回收期
该年回收额＋该年利息费用 • ＝净利润＋该年折旧额＋该年摊销额＋该年回收额＋
该年利息费用
5.2.3 计算项目现金流量
计算时应注意以下问题：
• 销售收入 • 应考虑增量现金流量 • 应考虑增量费用 • 注意区分相关成本和非相关成本
5.3 项目投资决策评价指标计算与评价
思考： 项目投资决策评价有哪些指标？
《财务管理》第五章 企业投资管理2
例子分析
（3）差量终结现金流量
差量终结现金流量=1800012000=6000元
练习分析
0 差量初始 现金流量 差量营业 现金流量 差量终结 现金流量 差量NCF PVIF10%,t 差量净现 值 82900 -175680 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0
0
0 -175680 1
项目 A B1 B2 投资额 240000 300000 600000 第1-4年 95000 120000 230000 第5年 105000 120000 250000
C1
C2 C3
250000
230000 200000
76000
52000 63000
88000
52000 70000
例子分析 第一步：计算各项目的净现值
例子分析
计算如下：
（1）差量初始现金流量
新设备初始现金流量=-180 000（元）
旧设备初始现金流量
=80000+（95000-80000）*25%=83750元
差量初始现金流量=-180000+83750=-96250元
例子分析
（2）差量营业现金流量
差 营 收 量 业 入 差 营 成 量 业 本 差 营 收 量 业 入 差 营 成 量 业 本 差 折 费 量 旧
项目
A B1 B2 C3 C1
投资额
240000 300000 600000 200000 250000
净现值
126355 154920 284350 43180 45568 NhomakorabeaC2
230000
-32868
例子分析 第二步：所有的组合组合投资（前提：80w投资额内）
项目 投资 管理
付的成本。它是生产经营期内最主要的现金流出量。
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第一节 项目投资管理概述
4．所得税额 所得税额是指投资项目建成投产后，因应纳税所得额增加而
增加的所得税。 5．其他现金流出量 其他现金流出量是指不包括在以上内容中的现金流卅项目。 （三）现金净流量 现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金
(3)按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资。从企 业的角度看，对内投资就是项目投资，是指企业将资金投放 于为取得供本企业生产经营使用的固定资产、无形资产、其 他资产和垫支流动资金而形成的一种投资。
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第一节 项目投资管理概述
(4)按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投 资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期 权投资、信托投资和保险投资等多种形式。
பைடு நூலகம் （三）成本因素
成本因素包括投入和产出两个阶段的广义成本费用。
1．投入阶段的成本
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第一节 项目投资管理概述
投入阶段的成本是由建设期和运营期前期所发生的原始投资 所决定的。从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资） 等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营 而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项 内容。
的残值收入，或中途转让时的变价收入。 3．回收流动资金 回收流动资金是指投资项目在项目计算期结束时，收回原来
投放在各种流动资产上的营运资金。 4．其他现金流入量 其他现金流入量是指以上三项指标以外的现金流入量项目。 （二）现金流出量
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第一节 项目投资管理概述
现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企 业现金流出的增加额，简称现金流出。包括如下几个方面。
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第一节 项目投资管理概述
4．所得税额 所得税额是指投资项目建成投产后，因应纳税所得额增加而
增加的所得税。 5．其他现金流出量 其他现金流出量是指不包括在以上内容中的现金流卅项目。 （三）现金净流量 现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金
(3)按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资。从企 业的角度看，对内投资就是项目投资，是指企业将资金投放 于为取得供本企业生产经营使用的固定资产、无形资产、其 他资产和垫支流动资金而形成的一种投资。
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第一节 项目投资管理概述
(4)按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投 资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期 权投资、信托投资和保险投资等多种形式。
பைடு நூலகம் （三）成本因素
成本因素包括投入和产出两个阶段的广义成本费用。
1．投入阶段的成本
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第一节 项目投资管理概述
投入阶段的成本是由建设期和运营期前期所发生的原始投资 所决定的。从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资） 等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营 而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项 内容。
的残值收入，或中途转让时的变价收入。 3．回收流动资金 回收流动资金是指投资项目在项目计算期结束时，收回原来
投放在各种流动资产上的营运资金。 4．其他现金流入量 其他现金流入量是指以上三项指标以外的现金流入量项目。 （二）现金流出量
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第一节 项目投资管理概述
现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企 业现金流出的增加额，简称现金流出。包括如下几个方面。
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第五章项目投资决策2
【例5-12】：
▪ 某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测 试法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调 整折现率 。经过 5次测试，得到以下数据（计算过程略）：
测试次 数
IRR
1
10%
2
30%
3
20%
4
24%
5
26%
NPV
918.3839 -192.7991 217.3128 39.3177 -30.1907
第五章项目投资决策2
【例5-6】
§ 假定有关资料与[例5-4]相同，建设期为一 年，其他条件不变。 要求：计算该项目的净现值（所得税 前）。
第五章项目投资决策2
解答：净现值计算如下：
§ NCF0=-100（万元） NCF1=-0（万元） NCF2-11=息税前利润+折旧
=10+100/10=20（万元） § NPV=-100+[20×(P/A,10%,11)-20×(P/A,10%,1)]
利率
（P/A,i,10）
14%
5.2161
IRR
5
16%
4.8332
(IRR -14%)/(16%-14%)=(5-5.2161)/(4.83325.2161)
IRR=15.13%
第五章项目投资决策2
（2）一般条件下：逐步测试法 逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能
够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两 个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。
材料费用 20万元 制造费用 2万元 人工费用 3万元 折旧费用 2万元
第五章项目投资决策2
现在的问题是： 这家公司应不应该购买这条生产线？
第五章项目投资决策2
【归纳】 现金流量包括流入量和流出量。
第五章项目投资决策2
第三节 项目投资决策评价指标
项目投资决策评价指标是指用于衡量
和比较投资项目可行性，并据以进行 方案决策的定量化标准与尺度。
•NCF0=-50（万元） NCF1=-50（万元） NCF2-10=息税前利润+折旧=10+100/10=20
（万元） •NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11） -（P/A,10%,1）]=16.2648（万元）
第五章项目投资决策2
优点
考虑了货币时间价值，且能反映一项投 资可使企业增值多少，
第五章项目投资决策2
2020/12/11
第五章项目投资决策2
本章说明
§ 本章是财务管理的一个重点章节，因此要 求同学要全面理解、掌握。
第五章项目投资决策2
【本章内容框架】
第五章项目投资决策2
资料
该生产线原始投资额为 12.5 万元，分两年投入。 投产后每年可生产VCD1000台，每台销售价格为 300 元，每年可获销售收入 30 万元，投资项目可 使用 5 年，残值 2.5 万元，垫支流动资金 2.5万元， 这笔资金在项目结束时可全部收回。
现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折为现
值，减去初始投资现值以后的余额。或投资项目计算期 内净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折现 的现值之和。
净现值——最常用的决策方法和指标
净现值 ＝ 未来报酬总现值－初始投资现值
第五章项目投资决策2
NPV
项目净现值与贴现率关系
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
i
第五章项目投资决策2
或：-100+20×(P/A,10%,10)×（P/F,10%,1） =11.72（万元）
第五章项目投资决策2
【例5-7】
§ 假定有关资料与【例5-4】中相同，建设期 为一年，建设资金分别于年初、年末各投 入50万元，其他条件不变。 要求：计算该项目的净现值（所得税 前）。
第五章项目投资决策2
解答
第五章项目投资决策2
一、指标分类
是否考虑时 间价值
非贴现现金流量指标（静态指标）
——不考虑时间价值
包括：投资回收期，平均报酬率
贴现现金流量指标（动态指标）
——考虑资金时间价值 包括：净现值，净现值率，现值指数， 内含报酬率
第五章项目投资决策2
指标性质
正指标
包括：投资收益率、净现值、净现值率、 现值指数、内含报酬率
=5.0916 因此，IRR=18％
第五章项目投资决策2
【例5-11】
§ 仍按【例5-4】的净现金流量信息。 要求：（1）判断是否可以利用特殊方法计算
内部收益率IRR； （2）如果可以，试计算该指标。
第五章项目投资决策2
解答：
▪ NPV=-100+20×（P/A，IRR，10）=0 （P/A，IRR，10）=5 采用内插法
反指标
包括：投资回收期
第五章项目投资决策2
指标重要性
主要指标
包括：净现值、内部收益率等动态指标
次要指标
包括：投资回收回期
辅助指 标 包括：投资收益率
第五章项目投资决策2
归纳总结
第五章项目投资决策2
二、静态评价指标 含义与计算
公式 （一）投资回收期
(Payback Period，PP)是指回收初始投资所需要
价值，而是第零年前一年的价值。方案本身的净现值=按插 入法求得的净现值×（1+ ）=150×（1+10%）=165（万 元）
方案本身的净现值率=165/1000=16.5% 获利指数=1+16.5%=1.165
第五章项目投资决策2
优点
可以从动态角度反映项目资金投入与产 出之间的关系。并可以对原始投资额不 同的方案进行比较。
—— 即净现值数额
但是：
无法直接反映投资项目本身的实际
缺点 报酬率
第五章项目投资决策2
（二）净现值率
含义与公式
（ Net Present Value Rate，NPVR）是 指投资项目的净现值占初始投资现值总和 的百分比。
第五章项目投资决策2
解读净现 值率
现值指数的意义——
每一元的资金投入能够赚取的净现值
第五章项目投资决策2
例题：
§ 某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为 1000万元，若利用EXCEL采用插入函数法所计算 的方案净现值为150万元，企业资金成本率10%， 则方案本身的获利指数为（ ）。 A.1.1 B.1.15 C.1.265 D.1.165
答案：D 解析：按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年
解读净现 值
§净现值 ﹥0 收益高于必要报酬 §净现值 ＝0 收益等于必要报酬
§净现值 ﹤0 收益低于必要报酬
决策规则
对于独立方案，当净现值大于
0时才可可行；
对于方案比较，净现值大的方
案为优？
第五章项目投资决策2
【例5-4】
§ 某企业拟建一项固定资产，需投资100万元， 按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末 无残值。该项工程于当年投产，预计投产 后每年可获息税前利润10万元。假定该项 目的行业基准折现率10%。 要求：计算该项目的净现值（所得税 前）。
第五章项目投资决策2
解答：净现值计算如下：
§ NCF0=-100（万元） NCF1-10=息税前利润+折旧
=10+100/10=20（万元） § NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914
（万元）
第五章项目投资决策2
【例5-5】
§ 假定有关资料与【例5-4】相同，固定资产 报废时有10万元残值，其他条件不变。 要求：计算该项目的净现值（所得税 前）。
决策规则
对于独立方案，当净现值率大
于0时方案可行；
多个方案比较，净现值率大的
的方案为优。
第五章项目投资决策2
【例5-8】
有关净现值数据见【例5-7】要求：计算该 项目的净现值率（保留四位小数）。
§ 解答：依题意，净现值=16.2648万元
§ 原始投资现值=
(万元)
第五章项目投资决策2
优点
可以从动态角度反映投资项目的资金投 入与净产出之间的关系，并可以对原始 投资额不同的方案进行比较。
但是：
无法直接反映投资项目本身的实际
缺点 报酬率
第五章项目投资决策2
含义与公式 （四）内含报酬率——投资报酬率
（Internal Rate of Return，IRR）使投 资项目的净现值为零时的贴现率。内含 报酬率反映了项目本身的收益能力。
第五章项目投资决策2
计算：
找到能够使方案的净现值为零的折现率。 特殊条件下的简便算法特殊条件： ①当全部投资均于建设起点一次投入，建设期 为零。 ②投产后每年净现金流量相等。
例：某项目的净现金流量估算如下：
0
净现金流量
0
累计净现金流量 0
1 2 3 4 5 PP 6
-20 -20 -10 20 16 26 -20 -40 -50 -30 -14 0 12
PP-5
0-（-14）
=
6-5
12-（-14）
PP=5.53年
第五章项目投资决策2
决策规则
回收年限越短，方案越有利 投资项目的回收期短于期望的投资回 收期，则可以接受，反之不能接受。
的时间，一般以年为单位
累
?
计
净
现
金 流
量
PP
期数
第五章项目投资决策2
情况一：初始投资均在建设期支出， 经营期各年净现金流量相等
投资回收期＝原始投资额÷每年营业现金流量 pp｀不含建设期的投资回收期
第五章项目投资决策2
情况二：不符合第一种情况的投资项目
计算回收期要根据逐年计算的累计净现金流量 并结合插值法加以确定。
【例5-12】：
▪ 某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测 试法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调 整折现率 。经过 5次测试，得到以下数据（计算过程略）：
测试次 数
IRR
1
10%
2
30%
3
20%
4
24%
5
26%
NPV
918.3839 -192.7991 217.3128 39.3177 -30.1907
第五章项目投资决策2
【例5-6】
§ 假定有关资料与[例5-4]相同，建设期为一 年，其他条件不变。 要求：计算该项目的净现值（所得税 前）。
第五章项目投资决策2
解答：净现值计算如下：
§ NCF0=-100（万元） NCF1=-0（万元） NCF2-11=息税前利润+折旧
=10+100/10=20（万元） § NPV=-100+[20×(P/A,10%,11)-20×(P/A,10%,1)]
利率
（P/A,i,10）
14%
5.2161
IRR
5
16%
4.8332
(IRR -14%)/(16%-14%)=(5-5.2161)/(4.83325.2161)
IRR=15.13%
第五章项目投资决策2
（2）一般条件下：逐步测试法 逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能
够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两 个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。
材料费用 20万元 制造费用 2万元 人工费用 3万元 折旧费用 2万元
第五章项目投资决策2
现在的问题是： 这家公司应不应该购买这条生产线？
第五章项目投资决策2
【归纳】 现金流量包括流入量和流出量。
第五章项目投资决策2
第三节 项目投资决策评价指标
项目投资决策评价指标是指用于衡量
和比较投资项目可行性，并据以进行 方案决策的定量化标准与尺度。
•NCF0=-50（万元） NCF1=-50（万元） NCF2-10=息税前利润+折旧=10+100/10=20
（万元） •NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11） -（P/A,10%,1）]=16.2648（万元）
第五章项目投资决策2
优点
考虑了货币时间价值，且能反映一项投 资可使企业增值多少，
第五章项目投资决策2
2020/12/11
第五章项目投资决策2
本章说明
§ 本章是财务管理的一个重点章节，因此要 求同学要全面理解、掌握。
第五章项目投资决策2
【本章内容框架】
第五章项目投资决策2
资料
该生产线原始投资额为 12.5 万元，分两年投入。 投产后每年可生产VCD1000台，每台销售价格为 300 元，每年可获销售收入 30 万元，投资项目可 使用 5 年，残值 2.5 万元，垫支流动资金 2.5万元， 这笔资金在项目结束时可全部收回。
现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折为现
值，减去初始投资现值以后的余额。或投资项目计算期 内净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折现 的现值之和。
净现值——最常用的决策方法和指标
净现值 ＝ 未来报酬总现值－初始投资现值
第五章项目投资决策2
NPV
项目净现值与贴现率关系
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
i
第五章项目投资决策2
或：-100+20×(P/A,10%,10)×（P/F,10%,1） =11.72（万元）
第五章项目投资决策2
【例5-7】
§ 假定有关资料与【例5-4】中相同，建设期 为一年，建设资金分别于年初、年末各投 入50万元，其他条件不变。 要求：计算该项目的净现值（所得税 前）。
第五章项目投资决策2
解答
第五章项目投资决策2
一、指标分类
是否考虑时 间价值
非贴现现金流量指标（静态指标）
——不考虑时间价值
包括：投资回收期，平均报酬率
贴现现金流量指标（动态指标）
——考虑资金时间价值 包括：净现值，净现值率，现值指数， 内含报酬率
第五章项目投资决策2
指标性质
正指标
包括：投资收益率、净现值、净现值率、 现值指数、内含报酬率
=5.0916 因此，IRR=18％
第五章项目投资决策2
【例5-11】
§ 仍按【例5-4】的净现金流量信息。 要求：（1）判断是否可以利用特殊方法计算
内部收益率IRR； （2）如果可以，试计算该指标。
第五章项目投资决策2
解答：
▪ NPV=-100+20×（P/A，IRR，10）=0 （P/A，IRR，10）=5 采用内插法
反指标
包括：投资回收期
第五章项目投资决策2
指标重要性
主要指标
包括：净现值、内部收益率等动态指标
次要指标
包括：投资回收回期
辅助指 标 包括：投资收益率
第五章项目投资决策2
归纳总结
第五章项目投资决策2
二、静态评价指标 含义与计算
公式 （一）投资回收期
(Payback Period，PP)是指回收初始投资所需要
价值，而是第零年前一年的价值。方案本身的净现值=按插 入法求得的净现值×（1+ ）=150×（1+10%）=165（万 元）
方案本身的净现值率=165/1000=16.5% 获利指数=1+16.5%=1.165
第五章项目投资决策2
优点
可以从动态角度反映项目资金投入与产 出之间的关系。并可以对原始投资额不 同的方案进行比较。
—— 即净现值数额
但是：
无法直接反映投资项目本身的实际
缺点 报酬率
第五章项目投资决策2
（二）净现值率
含义与公式
（ Net Present Value Rate，NPVR）是 指投资项目的净现值占初始投资现值总和 的百分比。
第五章项目投资决策2
解读净现 值率
现值指数的意义——
每一元的资金投入能够赚取的净现值
第五章项目投资决策2
例题：
§ 某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为 1000万元，若利用EXCEL采用插入函数法所计算 的方案净现值为150万元，企业资金成本率10%， 则方案本身的获利指数为（ ）。 A.1.1 B.1.15 C.1.265 D.1.165
答案：D 解析：按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年
解读净现 值
§净现值 ﹥0 收益高于必要报酬 §净现值 ＝0 收益等于必要报酬
§净现值 ﹤0 收益低于必要报酬
决策规则
对于独立方案，当净现值大于
0时才可可行；
对于方案比较，净现值大的方
案为优？
第五章项目投资决策2
【例5-4】
§ 某企业拟建一项固定资产，需投资100万元， 按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末 无残值。该项工程于当年投产，预计投产 后每年可获息税前利润10万元。假定该项 目的行业基准折现率10%。 要求：计算该项目的净现值（所得税 前）。
第五章项目投资决策2
解答：净现值计算如下：
§ NCF0=-100（万元） NCF1-10=息税前利润+折旧
=10+100/10=20（万元） § NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914
（万元）
第五章项目投资决策2
【例5-5】
§ 假定有关资料与【例5-4】相同，固定资产 报废时有10万元残值，其他条件不变。 要求：计算该项目的净现值（所得税 前）。
决策规则
对于独立方案，当净现值率大
于0时方案可行；
多个方案比较，净现值率大的
的方案为优。
第五章项目投资决策2
【例5-8】
有关净现值数据见【例5-7】要求：计算该 项目的净现值率（保留四位小数）。
§ 解答：依题意，净现值=16.2648万元
§ 原始投资现值=
(万元)
第五章项目投资决策2
优点
可以从动态角度反映投资项目的资金投 入与净产出之间的关系，并可以对原始 投资额不同的方案进行比较。
但是：
无法直接反映投资项目本身的实际
缺点 报酬率
第五章项目投资决策2
含义与公式 （四）内含报酬率——投资报酬率
（Internal Rate of Return，IRR）使投 资项目的净现值为零时的贴现率。内含 报酬率反映了项目本身的收益能力。
第五章项目投资决策2
计算：
找到能够使方案的净现值为零的折现率。 特殊条件下的简便算法特殊条件： ①当全部投资均于建设起点一次投入，建设期 为零。 ②投产后每年净现金流量相等。
例：某项目的净现金流量估算如下：
0
净现金流量
0
累计净现金流量 0
1 2 3 4 5 PP 6
-20 -20 -10 20 16 26 -20 -40 -50 -30 -14 0 12
PP-5
0-（-14）
=
6-5
12-（-14）
PP=5.53年
第五章项目投资决策2
决策规则
回收年限越短，方案越有利 投资项目的回收期短于期望的投资回 收期，则可以接受，反之不能接受。
的时间，一般以年为单位
累
?
计
净
现
金 流
量
PP
期数
第五章项目投资决策2
情况一：初始投资均在建设期支出， 经营期各年净现金流量相等
投资回收期＝原始投资额÷每年营业现金流量 pp｀不含建设期的投资回收期
第五章项目投资决策2
情况二：不符合第一种情况的投资项目
计算回收期要根据逐年计算的累计净现金流量 并结合插值法加以确定。