第12章资本结构调整
《第10章资本结构》习题(含答案)
《第十章资本结构》习题一、单项选择题1、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为（）万元。
A、2050B、2000C、2130D、20602、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。
企业原来的利息费用为100万元。
如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。
A、3.75B、3.6C、3D、43、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，该公司目前每股收益为1元，若使营业收入增加10%，则下列说法不正确的是（）。
A、息税前利润增长15%B、每股收益增长30%C、息税前利润增长6.67%D、每股收益增长到1.3元4、某公司预计明年产生的自由现金流量为350万元，此后自由现金流量每年按照5%的比率增长。
公司的无税股权资本成本为18%，债务税前资本成本为8%，公司的所得税税率为25%。
如果公司维持1.5的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（）万元。
A、1134.48B、1730.77C、1234.48D、934.485、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果年利息增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。
A、3B、6C、5D、46、甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。
假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。
A、内部筹资B、发行可转换债券C、增发股票D、发行普通债券7、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，无优先股，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。
（财务管理案例）财务管理案例解析及参考答案
（财务管理案例）财务管理案例解析及参考答案教师手册：案例解析及参考答案目录第1章 (1)第2章 (3)第3章 (6)第4章 (8)第5章 (9)第6章 (11)第7章 (12)第8章 (15)第9章 (16)第10章 (23)第11章 (26)第12章 (28)第13章 (30)第14章 (32)第15章 (35)第16章 (37)第17章 (38)第18章 (40)第19章 (40)第20章 (42)第21章 (43)第1章案例参考答案：财务管理是企业管理中的重要组成部分，贯穿于企业的生产、销售、经营等每个角落，通过对资金活动及其形成的财务关系进行调节，从而保证企业业务的正常开展、不断改进、实现企业价值最大的目标。
对于本案例的分析如下：1.案例中出现的问题：①财务人员素质不高。
在刘明理找财务处长谈话时，想了解厂里的财务情况与数据，结果身为财务处长还没有讲清楚企业的财务状况，表明财务经理在财务管理中的作用没有充分发挥；通过解读整个案例，显示企业的财务管理很混乱，没有实现财务管理以企业资金运动为重点，对资金取得和有效使用的管理工作。
②财务人员对工作有怨言。
在刘明理找财务处长了解情况时，财务处长发牢骚说到：工厂待遇低，财务处没有福利，财务人员每天工作非常繁忙，有时还要加班，但是却没有相应的奖励；同时财务人员每天要遭受许多埋怨，工厂各个部门对财务处的工作都不满意，经常在厂长办公会上受到批评；案例的最后还提到，一些大学生在一年的实习期后就全部跳槽了，也体现出他们对工作的不满意。
③财务决策不科学。
刘明理在面对账面只有600万元资金，而要解决1800万的申请时，采取的是给5个部门的主管副厂长打电话，核实资金需求的迫切程度，并在600万元的限度内支付了590万元的资金，只留下了10万元资金预备急需。
事实上，企业资金的分配不能只按需求的迫切程度来进行划分，应该运用财务的相关知识进行核算，而且只留下了10万元资金预备急需是相当不合理的。
资本结构
关于企业资本结构优化问题的探讨I 关于企业资本结构优化问题的探讨摘要资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。
资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。
随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。
本文在充分研究国内外资本结构文献的基础上，介绍了资本结构的相关概念及资本结构理论的发展史。
从理论上分析企业资本结构的目标、影响因素及定量决策分析方法。
最后提出我国企业资本结构存在的问题，并根据研究结果提出优化我国企业资本结构的对策和建议。
关键词资本结构/优化/资本成本比较法/每股利润分析法关于企业资本结构优化问题的探讨IIStudy on the problem of optimization of capital structure ABSTRACT Capital structure is the key to corporate finance and corporate governance. Capital structure is reasonable will directly affect the current and future business development, and even affect the survival of the enterprise. With the development of China's socialist market economy and modern enterprise system, corporate sources of funding and financing have become more diversified capital structure optimization has become a modern enterprise financing the core of decision-making. In this paper, full of domestic and foreign capital structure based on the literature, introducing the concepts of capital structure and capital structure theory's development. Theory of capital structure objectives, factors and quantitative methods of decision analysis. Finally, our capital structure problems and to optimize the results in the light of our capital structure of the countermeasures and suggestions. KEY WORDS：Capital structure/Optimization/Comparative cost of capital/ Earnings per share analysis摘要 (I)ABSTRACT (II)前言 (1)第一章资本结构理论概述 (1)第二章第一节相关概念的界定.................................................................................... 2 一、资本结构. (2)二、负债资本与权益资本 (2)三、资本结构优化 (2)第二节资本结构理论 (2)一、早期资本结构理论 (3)二、MM资本结构理论 (3)三、新的资本结构理论 (4)第二章我国企业资本结构优化研究 (5)第一节企业资本结构优化的目标 (5)一、提高企业利润 (5)二、降低财务风险 (5)三、保持成长性 (5)第二节企业资本结构影响因素分析 (6)一、宏观因素分析 (6)二、微观因素分析 (8)第三节资本结构优化的定量决策 (9)一、资本成本比较法 (9)二、每股利润分析法 (10)第三章我国企业资本结构的现状及优化建议与对策 (11)关于企业资本结构优化问题的探讨IV第一节我国企业资本结构现状分析 (11)一、资本结构中负债资金的作用 (11)二、我国目前企业资本结构的现状 (12)第二节优化我国企业资本结构的建议与对策 (13)致谢 (15)参考文献 (16)前言资本结构影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融资行为及企业价值，其是否合理直接关系到企业的生存与发展。
第十二章 期权定价理论 《金融工程学》PPT课件
➢ 由于方程中不存在风险偏好，那么风险将不会对其解产生影响，因此 在对期权进行定价时，可以使用任何一种风险偏好，甚至可以提出一 个非常简单的假设：所有投资者都是风险中性的
12.2布莱克—斯科尔斯（B-S）模型
（6）Black－Scholes期权定价公式 Black－Scholes微分方程，对于不同的标的变量 S 的不同衍生证券，会 有许多解，解这个方程时得到的特定衍生证券的定价公式 f 取决于使用 的边界条件，对于股票的欧式看涨期权，关键的边界条件为： f=Max（ST－K，0） （12—28） 由风险中性可知，欧式看涨期权的价格Ｃ是期望值的无风险利率贴现的
第12章 期权定价理论
12.1 期权价格概述
➢ 12.1.1期权定价概述
➢ 在所有的金融工程工具中，期权是一种非常独特的工具。因为期 权给予买方一种权利，使买方既可以避免不利风险又可以保留有 利风险，所以期权是防范金融风险的最理想工具。但要获得期权 这种有利无弊的工具，就必须支付一定的费用，即期权价格
一定的假设条件下得到的，这些条件包括：股票价格满足布朗运动；
股票的收益率服从正态分布；期权的有效期内不付红利。该公式的不
足之处是它允许有负的股票价格和期权价格，这显然和实际是不相符
合的，而且该公式没有考虑货币的时间价值。由于其理论的不完备，
计算结果的不准确，再加上当时市场的不发达，因此该定价公式在当
N（d）=
1
d
e
x2
2
dx
2
（12—3）
这些公式都应有以下假设： （1）没有交易费。 （2）可以按无风险利率借入或贷出资金
12.2布莱克—斯科尔斯（B-S）模型
➢ 对期权的定价理论进行开创性研究的学者是法国的Bachelier。1900
马可福章12章逐节解释
马可福章12章逐节解释篇一：马可福章是当代日本著名的金融学家,他在其著作中提出了一系列的理论和模型,被称为“福章模型”。
12章逐节解释马可福章的《福章模型》是一本较为全面的介绍马可福章理论和模型的书籍,以下是对每一章的解释和拓展。
第一章:介绍福章模型的背景和意义本章主要介绍了福章模型的背景、起源以及在金融领域的重要性。
福章模型最初是由日本财务学家马可福章提出的,他在20世纪60年代提出了这一模型,用于解释股票市场的波动。
这一模型的重要性在于,它为投资者提供了一种有效的风险管理和投资决策工具。
第二章:福章模型的基本假设本章主要介绍了福章模型的基本假设,包括市场的有效性、价格粘性和波动性等。
市场的有效性是指市场可以自动调整价格,价格粘性是指股票价格不会无限制地上涨,波动性是指股票价格会出现周期性波动。
这些假设对于理解福章模型的理论基础至关重要。
第三章:福章模型的数学模型本章主要介绍了福章模型的数学模型,包括市场指数、加权平均资本成本(WACC)和风险平价模型等。
这些模型都是基于数学公式推导得出的,能够准确地描述福章模型的基本特征和运行过程。
第四章:福章模型的应用本章主要介绍了福章模型的应用,包括股票市场、债券市场和外汇市场等。
这些应用能够帮助投资者更好地了解市场的运作规律,并制定更有效的投资策略。
第五章:福章模型的局限性本章主要介绍了福章模型的局限性,包括市场风险、信息不对称和外部性等。
市场风险是指市场价格波动所带来的风险,信息不对称是指投资者和公司之间信息的不平衡,外部性是指政府政策对经济环境的影响。
这些局限性对于福章模型的实际应用具有一定的挑战性。
第六章:福章模型的改进本章主要介绍了福章模型的改进,包括风险管理和信息经济学等。
风险管理是指通过技术手段来降低市场风险和信息不对称的风险,信息经济学是指通过信息技术手段来优化市场资源配置。
这些改进能够进一步完善福章模型,使其更好地适应市场经济的发展。
第七章:福章模型的扩展本章主要介绍了福章模型的扩展,包括资产定价模型、投资组合理论等。
税务筹划(第四版)-第12章 企业筹资的税务筹划
分析表明，企业等额数量的息税前利润 （均为600万元），之所以实际的纳税负担 差异悬殊，完全是由于负债成本挡避应税所 得额各不相同所致，而且负债比率与成本水 平越高，其节税作用越大。比如未使用负债 的方案A与使用50%负债的方案B，相同的息 税前利润之所以实际纳税负担相差45万元， 原因就在于方案B的负债利息成本180万元挡 避了相应的应税所得额，使应纳税额减少 180万元×25%=45万元.依此类推，由于方案 C、D、E负债成本的应税所得挡避额更大， 故而节税效果亦更加显著。
第十二章 企业筹资的税务筹划
第一节 第二节 第三节 负债筹资的税务筹划 权益筹资的税务筹划 其他筹资方式的税务筹划
筹资是企业进行一系列生产经营活动 的先决条件，作为一个相对独立的行为， 其对企业理财经营业绩的影响，主要是通 过资本结构的变动而发生作用的。因而， 筹资中的税务筹划，应着重考虑两个方面： 资本结构变动究竟是如何影响企业业绩和 税负；企业应当如何进行资本结构配置， 才能在节税的同时实现企业价值最大化目 标。
因此，企业利用负债进行税务筹划时，必须确定负债的总 规模，将负债控制在一定的范围之内，即负债融资带来的 利益抵消由于负债融资的比重增大所带来的财务风险及融 资的风险成本的增加。
【例12-1】某企业有如下几种负债总额方 案（表12—1）： 表12—1 金额单位:万元
项 目 负债额 权益资本额 负债比率 负债成本率 息税前投资收益率 普通股股数 年息税前利润额 减：负债利息成本 年税前净利 所得税率 应纳所得税 权益资本收益率 其中：税前 税 后 普通股每股收益额 其中：税前 税 后
从上式可以看出，只要企业息税前投资收益率高于负债成 本率，增加负债额度，提高负债比重，就会带来权益资本 收益水平提高的效应。应当明确的是，这种分析仅是基于 纯理论意义，而未考虑其他的约束条件，尤其是风险因素 及风险成本的追加等。因为随着负债比率的提高，企业的 财务风险及融资的风险成本必然相应增加，以致负债的成 本率水平超过了息税前投资收益率，从而使负债融资呈现 出负杠杆效应，即权益资本收益率随着负债额度、比例的 提高而下降，这也正是上述所提出的实现节税效果必须是 建立于“息税前投资收益率不低于负债成本率”前提的立 意所在。企业负债增加时，风险增加，债务成本也上升。 是什么影响了债务成本？主要有两方面因素：一是由于企 业债务过重，经营效益差而处于财务拮据状态时，将产生 财务拮据成本；二是为使经理替股东谋利，达到企业价值 最大化需要花费代理费用，即与企业负债有关并发生在股 东和债权人之间的代理费用——为遵循保护性条款，使企 业经营灵活性减少，效率降低以及监督费用的增加所构成 的代理成本。财务拮据成本和代理成本的增大，都会抵消 因负债的税收屏蔽作用而增加的企业价值。
第一节资本结构的概念资本结构的意义（一）资本结构的
第一节资本结构的概念资本结构的意义（一）资本结构的第五章资本结构决策第一节资本结构的概念一、资本结构的意义(一)资本结构的定义资本结构是指企业各种资金的价值构成及其比例关系。
资本结构有广义和狭义之分。
(二)资本结构的种类第五章资本结构决策1.资本的属性结构2.资本的期限结构3.资本结构的价值基础(1)资金的账面价值结构(2)资本的市场价值结构(3)资本的目标价值结构第五章资本结构决策(三)资本结构的意义1.合理安排债务资金比例可以降低企业的综合资本成本2.合理安排债务资金比例可以获得财务杠杆利益3.合理安排债务资金比例可以增加企业价值第五章资本结构决策二、影响企业资本结构的因素(一)企业财务状况(二)企业资产结构(三)企业产品销售情况(四)投资者和管理人员的态度(五)贷款人和信用评级机构的影响(六)行业因素(七)所得税税率的高低(八)利率水平的变动趋势第五章资本结构决策第二节资本结构理论资本结构理论是关于公司资本结构(或转化为债券资本比例)、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。
从资本结构理论的发展历程来看,主要有早期的资本结构理论、MM资本结构理论和新的资本结构理论。
第五章资本结构决策一、早期资本结构理论(一)净收益观点这种观点认为: 在企业的资本结构中,债务资金的比例越高,企业的净收益和税后利润就越多,从而企业的价值就越高。
第五章资本结构决策其理论基础是:负债的成本及权益资金成本均不受财务杠杆的影响??亦即无论负债程度多高,企业的负债资金成本和权益资金成本都固定不变的;在此前提下,由于一般情况下负债成本低于权益成本,所以负债越多,企业平均的资金成本就越低.从而企业的价值就会越大。
根据这一理论,企业应当尽可能多地利用负债资金,负债比例最大的资金来源结构战略方案即为最佳方案。
第五章资本结构决策(二)净营业收益观点此种理论认为企业无法利用财务杠杆提高其价值。
其理论基础是: 当企业利用财务杠杆时,就算负债成本本身不会改变,但权益成本也会随之提高因为权益成本的风险会提高。
资本成本及资本结构
公式（5—7 公式（5—8
股利增长率g的估计, 可以按照证券估价一章所介绍的两 种方法进行估计。
③非固定成长股
通常, 股利增长是从高于正常水平的增长率转为一个被认为 正常水平的增长率。例如, 预期股利在最初5年中按15%的速 度增长, 随后5年中增长率为10%, 然后在按5%的速度增长, 则
5 D0（1.15）t D10（1.05）t-10
资本成本的一般公式为
P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K ）n
=∑CFt/（1+K）t 公式（5—1）
路漫漫其悠远
其中: P0—筹资收到的资金总额 f —筹资费用
CFt—第t期的资金流出 K—资本成本
2资本成本的种类: 个别资本成本
加权平均资本成本（综合资本成本）
1优先股资本成本（cost of preferred stock）
优先股每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付 ，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支 付利息的无限期债券。根据公式（5—2）则有
P0（1—fp）=Dp /Kp
Kp= Dp / （1—fp） 5—6）
公式（
其中: Kp—优先股资本成本
由此可见, 筹资成本中存在固定资本成本, 会导致普通股收益 的变动率（增加或减少）大于营业利润的变动率, 这就是财务 杠杆作用。企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益避 免财务杠杆损失。
一、营业杠杆与经营风险
（一）营业杠杆的作用
管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。由于固定成 本的存在, 使得销售量的变化与营业利润（损失）并不成比 例变化。由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增 加而增加, 所以随着销售量增加, 单位销售量所负担的固定成 本会相对减少, 从而给企业带来额外的收益。相反, 随着
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（二）债务重组的方式 1.资产清偿债务 2.债务转为资本
（1）债转股的运行方式包括：①对重组企业进行 资产评估，确定其净资产额；②确定要转为资本的债务 数额；③确定债务转为资本所占的股权比例。 （2）债转股的形式有：①国家向企业注资；②将企 业的财政性债务、企业间的债务、非银行金融机构债务、 社会零散债务、职工个人债务等转为资本；③国有商业 银行的债权转股权。
（二）意义 从我国的现实情况看，一方面大量存量资产闲置， 另一方面一些需要发展的领域过分依赖增量的资本注 入，这种状况应当通过资产结构在全社会范围内的调 整加以改善。
第3节 资本形态结构的调整
二、流动资产结构的调整：货币资金、应收款项、 存货。 1、企业持有一定数量的货币资金，其动机主要 有：交易动机、预防动机、投机动机。 2、存货在企业生产经营过程中具有以下作用： 防止停工待料、适应市场变化、降低进货成本、 维持均衡生产。 三、长期投资结构的调整 四、固定资产结构的调整
三、我国国有企业资本结构的现状及成因 1. 资金来源主要依靠银行贷款、导致企 业负债率高 2.企业盈利水平低，内源融资比例偏低 3.流动负债过多，偿债能力较弱
四、国有企业负债过重的出路——债务重组
(一) 债务重组的内涵及目标 1.含义 指在债务人发生财务困难的情况下，债 权人按照与债务人达成的协议或法院的裁定作出 让步的事项。
12
资本结构调整
12.1 资本结构调整的意义
12.2 资本来源结构的调整
第12章 资本结构调整
【教学目标】
12.3 资本形态结构的调整 12.4 资本结构指标分析
1. 了解资本结构的涵义和调整资本结构的意义；
2. 熟悉调整资本来源结构的方法；
3. 了解我国国有企业资本结构的现状和成因； 4. 熟悉债务重组的方式； 5. 熟悉资本形态结构的调整方式； 6. 掌握主要的资本结构指标。
2. 意义 有利于债务人解决资金周转困难，集中 资金生产，提高企业经济效益，改变公司形象。
3. 目标 通过调整企业的债权债务关系，促进企 业制度创新，优化国有资产结构和企业产权结构， 重建市场运行的微观基础，使企业形成自我调整 资产负债水平的机制，提高社会资源的配置效率。
12
资本结构调整
12.1 资本结构调整的意义 12.2 资本来源结构的调整
作业
1. 2. 3. 4. 5.
资本结构的含义 调整资本结构的意义 国有企业负债过重的原因 企业持有一定数量货币资金的动机 存货在企业生产经营过程中的作用有哪 些？ 6. 什么是“买壳上市”？它由哪两项交易 组成？谈谈你对“买壳上市”？的理解。
四、资本总额与所有者权益的结构分析源自权益乘数=资产总额/所有者权益
关于“买壳上市”
概念：买壳上市是指非上市公司通过购买上市公司的股份，获取 对上市公司的控股权，实现间接上市。 交易：交易之一：买壳。买壳可以通过股票二级市场来实现，也 可以通过内部协议转让来实现。前者是指非上市公司直接在股票 市场收购上市公司的流通股，后者是指非上市公司协议受让上市 公司的国家股和法人股，这种方式因为成本较低和操作便利而成 为目前买壳上市的主要途径。 交易之二：注资。上市公司反向收购非上市公司资产，其实质是 非上市公司将自身的有关业务和资产注入到上市公司去。 壳公司的上市资格和身份是一种稀缺资源。买壳上市为企业上 市提供了一条捷径（国内许多企业由于制度等原因很难上市，例 如非国有企业上市受限较多）。国有资产经营管理部门盘活存量 资产的要求也给买壳上市的公司提供了买壳的机会。
2
12
资本结构调整
12.1 资本结构调整的意义
第1节 资本结构调整的意义
二、研究资本结构的目的
研究资本结构的目的是发现存在的不合理因素，以 便在经营过程中加以调整，使企业的所有资本都投入运 营，加速周转，以提高资本的使用效率。
（一）从资本来源角度考虑，有助于确定企业的最佳资本 结构，并不断保持。
（二）从资本形态角度考虑，可以使各项资产得以充分合 理分布、利用。
3. 修改债务条件 4.以上三种方式的结合或引入社会资本的方 式来增加资本金
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第3节 资本形态结构的调整
一、资本形态结构调整的内涵
（一）含义
资本形态结构的调整是资产结构的调整，就是对 企业的各项资产（包括对企业现有存量资产和增量资 产）进行新的配置和组合，以提高资源的利用效率， 实现资产最大限度的增值的合理配置。
3
三、调整资本结构的意义
1、改善公司的财务状况，降低财务风险。 2、盘活企业的不良资产，提高资产的利用 效率。 3、提高企业的筹资能力，增强债权人的投 资信心。 4、降低企业的资金成本。
第2节 资本来源结构的调整
一、资本来源结构的种类 1.流动负债内部结构：短期借款比例、 商业信用负债比例、内部负债比例、应 缴税金的比例、对所有者的负债比例。 2.长期负债的结构：长期借款比例、应 付债券比例、长期应付款比例、负债占 资本总额的比重。 3.所有者权益的结构
二、调整资本来源结构的方法
1.改变所有者权益：保留企业盈余、发 行新股、吸收直接投资、支付现金股利、 回购、已经发行的股票。 2.改变债务资金的数额：举借新债，增 加债务数额；偿还已有的债务，降低负 债的比例。 3.两者相互结合，即将债权转变为股权。 3.企业自身的清产核资、资产评估。
企业可采用上述方法合理调整企业的资本来源结构，在不同的 经营条件下寻求最恰当的负债规模，完成企业的经营目标。
1.资产负债率=负债总额/资产总额 这一比例越小，表明企业的长期偿债能 力越强。 2.有形资产负债率=负债总额/有形资产 总额 有形资产总额=资产总额-（无形资产及 递延资产+待摊费用+待处理财产损失）
三、负债与所有者的结构分析
产权比例=负债总额/所有者权益 产权比例是企业财务结构稳定与否的重 要标志。
第4节 资本结构指标分析
一、流动资产与流动负债的结构分析 1、流动比率=流动资产/流动负债 一般认为2：1的比例比较适宜 2、速动比率=速动资产/流动负债 西方企业传统经验认为，速动比率为1时是安全 边际。 3、现金比率=（现金+有价证券）/流动负债 现金比率最能反映企业直接偿付流动负债的能力。
二、负债与企业总资产的结构分析
1
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资本结构调整
12.1 资本结构调整的意义
第1节 资本结构调整的意义
一、资本结构的含义
资本结构是指企业各部分资本之间的构 成及其比例关系，以及部分资本占资本总额 的比例。 我们需要研究那些对企业决策有利的资 本结构关系，本章的重点是对企业财务决策有 意义的资本来源结构关系，并将调整国有企业 资本结构的重要方式——债务重组作为重要内 容进行分析。