海螺水泥：海外布局赢未来 强烈推荐评级
油气开采行业专题研究：“石油人民币”时代，有哪些投资主线？
行业报告 | 行业专题研究油气开采证券研究报告 2023年04月01日投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者张樨樨 分析师SAC 执业证书编号：S1110517120003 ******************资料来源：聚源数据相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:能源央企估值修复逻辑》 2023-03-072 《石油石化-行业专题研究:天然气专题：美国天然气大跌，2023怎么看？》 2023-02-133 《石油石化-行业专题研究:能源专题：危机顶点或已过，烯烃成本再比较》 2023-02-12行业走势图“石油人民币”时代，有哪些投资主线？石油美元环流，一直是国际金融和贸易领域的一股重要资金力量。
石油人民币近期崭露头角。
在中国地缘关系变化的大背景下，石油采购或逐渐渗透人民币结算，近期有几笔交易被报道。
石油人民币体量到底有多大很难估计，如果按照2022年中国石油贸易总量的10%估算，约2400亿人民币/年。
沿着石油人民币的使用方向，我们提出石化行业三大投资主线： 1）投资炼厂：推荐荣盛石化，建议关注华锦股份；2）服务采购：推荐中海油服、海油工程，建议关注中油工程、博迈科等； 3）展望未来，主权基金需要人民币资产，对相比国际同行严重低估的三桶油，可能是重估机会。
推荐中国石化、中国海油，建议关注中国石油。
风险提示：石油人民币的推进，形成政治负反馈的风险；中东资金投资中国，实际落地标的与预期不一致的风险；油价大幅下跌，导致产油国人民币储备缩水的风险。
内容目录1. 石油美元时代，及其在能源危机时期的影响 (3)2. 石油人民币真的来了吗？体量估计有多大？ (3)3. 沙特的投资：沙特阿美和PIF (4)4. 俄罗斯的可能性 (5)5. 投资观点 (6)6. 风险因素 (6)图表目录图1：石油美元的回流和环流 (3)图2：外汇储备（分地区结构） (3)图3：外汇储备（分种类结构） (3)图4：中国进口原油来源结构（亿美元） (4)图5：沙特阿美和荣盛石化战略投资签约 (4)图6：沙特阿美与华锦新炼厂项目奠基 (4)图7：沙特阿美资本开支增长计划（十亿美元） (5)图8：沙特主权基金PIF资产管理规模（单位：沙特里亚尔） (5)图9：沙特主权基金PIF在海外的几笔重要投资 (5)1. 石油美元时代，及其在能源危机时期的影响石油美元体系，指在布雷顿森林体系解体后，以美元作为计价单位和交易媒介的全球石油贸易体系。
金隅股份目标价32元
金隅股份目标价32元金隅股份(601992.SH)是中国房地产开发、建筑材料供应和建筑工程施工的综合企业，其在建材领域拥有庞大的市场份额，是中国市场上最大的水泥生产商之一。
近年来，随着中国建筑行业的快速发展和国家基础设施投资的增加，金隅股份的业绩也取得了快速增长。
首先，金隅股份在建筑材料领域拥有强大的竞争力和市场份额。
作为中国最大的水泥生产商之一，金隅股份在水泥、混凝土等建筑材料市场上具有巨大的市场份额。
随着中国房地产市场的不断扩大和国家基础设施投资的稳步增长，金隅股份的市场需求将持续增加，有望进一步提升其市场份额和盈利能力。
其次，金隅股份具有良好的企业管理和运营能力。
金隅股份在近年来积极提高企业管理水平和运营能力，通过引进先进的管理模式和技术，优化企业内部流程，提高生产效率和质量控制。
此外，金隅股份还积极推进企业的可持续发展，加强资源和环境保护，提高企业形象和声誉。
这些举措将有助于提升金隅股份的市场竞争力，并增加其长期稳定的盈利能力。
第三，金隅股份积极拓展国际市场，加强国际竞争力。
近年来，金隅股份加大了对海外市场的投资和开拓，通过收购和合资形式进入海外市场，拓展了公司的业务范围和市场份额。
随着中国“一带一路”倡议的推进和国际合作的不断加强，金隅股份将有更多机会参与到国际性的建筑项目中，从而进一步提升公司的盈利能力和市值。
综上所述，金隅股份具备良好的市场地位、强大的竞争力和市场份额，在新的经济发展环境下有望继续保持快速增长。
我们认为，金隅股份的目标价为32元。
这一目标价基于公司在建材领域的优势地位、良好的企业管理和运营能力以及积极拓展国际市场的战略布局。
随着中国房地产和基础设施投资的逐步恢复，以及国家对环保建材的政策支持，金隅股份有望进一步扩大市场份额，并实现可持续的增长。
建筑行业周观点：建筑企业经营质效普遍改善，推荐央企和地方国企龙头
证券研究报告|2023年04月03日核心观点行业研究·行业周报建筑装饰超配·维持评级证券分析师：任鹤联系人：朱家琪****************************************.cn *******************.cnS0980520040006联系人：卢思宇*******************************.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《建筑行业周观点-行情仍在演绎，积极布局建筑龙头，关注“AI+建筑”标的》——2023-03-27《建筑行业周观点-基建投资增长9%，关注高景气下央企龙头估值回归》——2023-03-20《统计局1-2月基建数据点评-基建投资开年迎高增，交通领域强复苏》——2023-03-15《建筑行业周观点-再论中国特色估值体系与建筑板块的关系》——2023-03-13《建筑行业周观点-专项债限额和赤字率目标提升，后续政策力度仍值得期待》——2023-03-06营收增速普遍低于归母净利增速。
我们重点跟踪的公司净利增速均大于营收增速，即实现了在毛利率没有明显提升的情况下净利率较明显提升，反映各项费用压降成效显著，同时财务费用负担有所减轻。
中国中冶、四川路桥、安徽建工业绩表现亮眼。
央企中，中国中冶业绩表现优秀，实现营收增长18.4%，归母净利增长22.7%；地方国企龙头充分受益于地方基建投资高景气，四川路桥实现营收增长31.8%，归母净利增长67.3%，安徽建工实现营收增长12.3%，归母净利增长25.9%。
经营性现金流普遍好转。
这和央企近几年加强现汇业务，缩减投资业务，加强收款工作。
一方面，新增投资缩减，在手投资项目进入持续回款期，现金流入将得到持续改善。
另一方面，央企高质量发展要求提出以来，建筑央企对现金流重视程度明显提高，各央企都加强了现金流相关考核，现金流明显好转。
“两铁”经营性现金流大幅增加，中国交建、安徽建工经营性现金流明显改善。
机械设备行业：1月PMI数据维持高位，全球动力电池扩产体量可观
证券研究报告作者：行业评级：行业报告| 强于大市维持2021年2月1日（评级）分析师邹润芳SAC 执业证书编号：S1110517010004分析师崔宇SAC 执业证书编号：S1110518060002联系人朱晔185****2872行业研究周报机械行业核心组合与重点关注行业/板块核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、春风动力、捷佳伟创、先导智能、国茂股份、中密控股、柏楚电子、华峰测控，关注迈为股份重点组合：至纯科技、金辰股份、建设机械、中联重科、杰克股份、杰瑞股份、弘亚数控、拓斯达、美亚光电、克来机电、星云股份工程机械：2020年12月数据继续超预期，2021年需求增长平稳，淡化板块β，聚焦龙头α：12月份挖掘机销量同比+56.4%，三一单月份额达到32.7%：12月挖掘机行业销量32,236台，同比+56.4%，国内（含港澳）销量27,319台，同比+58.48%，出口4,211台，同比+44.4%。
其中三一销量10,326台，同比+85.0%，市占率32.7%，环比略降0.5pct。
2020年挖机大会整体对2021年需求保持乐观，均预计行业保持正增长，增速中枢为10%左右。
根据CME预估，2021年1月，挖掘机（含出口）销量同比增长约106%，其中国内增长约112%，出口增速约60%。
2021年，根据我们测算，按照销量增速预期排序，泵车＞起重机＞挖掘机，液压件国产替代有望全面推进。
投资建议：焦点聚集于龙头α，继续推荐三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密。
半导体设备：台积电大幅上调资本开支预算，行业景气度持续上行：根据SEMI的预测，20年全球半导体设备需求大约690亿美元，2021-2022年将继续保持稳定增长至718亿美元/762亿美元。
2020年，台积电资本开支172亿美金，预计2021年资本开支250-280亿美金，大幅超出市场预期。
其中80%用于N3\N5\N7等先进工艺。
14届国家级创新成果名单
通信企业提升服务能力的创新管理
中国移动通信集团广东有限公司
徐龙
丘文辉
郑川、张先郁、朱怀奇、刘圣红、杨斌、童翔、刘碧涛、孙中化、彭迪、梁波
一等
以企业可持续发展为导向的中外合资石化项目建设管理
中海壳牌石油化工有限公司
罗汉
Tan Ek Kia
郑长波、赵利国、成赤、蓝仲凯、翟鸿兴、王琼
一等
大型钢铁企业整体上市的策划与实施
黄波、王勤、刘勋、
曾小敏
二等
石化企业基层班组建设
中国石油天然气股份有限公司抚顺石化分公司
李若平
玄昌伟、李耕南、司崇田、李明、谷守明、祝绍武、苏献光
二等
以建设世界一流造船企业为目标的集成管理
上海外高桥造船有限公司
陈民俊
许平
陈文军、张跃、吴幼奇、陈军、朱煜、周琦、
郑志波、王焰、汪静君、孟菲
二等
大型军工企业相关多元业务的专业化经营与管理
谢仕奇
骆一中
郭辉、蔡培忠、刘仁德、毛年永、姚理松
二等
汽车零部件企业的自主品牌建设
亚普汽车部件有限公司
孙岩
姜林、徐松俊、刘亮、
崔龙峰、朱磊、王钦
二等
通信企业促进和谐发展的企业文化体系构建
中国移动通信集团上海有限公司
郑杰
张新康、万国光、李合月、张亚江、张志强、樊海林
二等
化工企业的循环经济体系建设
重庆长风化工厂
附件：
第十四届国家级企业管理现代化创新成果名单
等级
成果名称
申报单位
主要
创造人
参与创造人
一等
提高飞机自主研发能力的敏捷管理
中国航空工业第一集团公司成都飞机设计研究所
建材行业2021年度策略：周期？周期！
目录2020年回顾与展望 (6)基建地产：预计基建投资趋稳，地产投资提升 (10)水泥行业：2020景气下行，2021反转可期 (13)其他建材：建议重点关注管材 (16)投资建议 (20)风险提示 (21)华新水泥 (23)祁连山 (29)东方雨虹 (35)永高股份 (41)图表目录图表1.2020年至今建材板块表现较好 (6)图表2. 主动管理公募持有建材股票金额增长（单位：万元） (6)图表3.2020年建材行业重仓持股情况 (7)图表4. 水泥、玻璃、玻纤装修建材景气度指数同比 (7)图表5. 水泥行业基本面数据 (7)图表6. 玻璃行业基本面数据 (7)图表7. 玻纤行业基本面数据 (7)图表8. 水泥行业不同区域景气度指数变化情况 (8)图表9. 玻璃行业不同区域景气度指数变化情况 (8)图表10. 2020年三季度建材各细分板块业绩增速 (8)图表11. 2020年一至三季度各细分板块业绩增速 (8)图表12. 各季度建材板块指数涨幅拆分 (9)图表13. 2016年四季度后，建材指数开始有显著超额收益 (9)图表14.2020年以来建筑行业相关重大政策 (10)图表15. 电热气水投资增速提升，交运与公用增速较低 (10)图表16. 建筑行业整体投资需求保持平缓 (10)图表17. 2020年呈现拿地旺盛、开工疲软、销售回升态势 (11)图表18. 2020年拿地面积增长明显但溢价率整体下滑 (11)图表19. 2020年开工面积增速疲软，但融资温和增长 (11)图表20. 商品房销售价格温和上涨，面积触底回升 (11)图表21. 2020年水泥行业景气度整体下探 (13)图表22.最近两个月水泥行业产量同比提升 (13)图表23. 水泥熟料价差出现回升 (13)图表24.水煤价差回升 (13)图表25. 行业集中度高位稳定，产能利用率稳步提升 (14)图表26.近年来行业冲击动能减小，高度景气有望持续 (14)图表27. 地方政府财政压力加大 (14)图表28.土地成交量增价减 (14)图表29. 华中地区价格水平 (15)图表30.华中地区需求和景气度 (15)图表31. 西北地区价格水平 (15)图表32. 西北地区需求和景气度 (15)图表33. 需求向好，供给平稳，库存快速下降 (16)图表34. 价格上涨，玻璃企业处于量价齐升的业绩释放期 (16)图表35.2020年上半年全国在产产能变化少于去年同期 (16)图表36. 当前玻纤行业处于供需两旺状态 (16)图表37. 需求供给剪刀差最大时候已过 (16)图表38. 防水行业三巨头业绩快速增长 (17)图表39.防水产品价格与沥青高度相关 (17)图表40. 2019年四季度以来防水行业有超额收益 (17)图表41.行业估值溢价有快速提升 (17)图表42. 减水剂行业三巨头业绩快速增长 (18)图表43.环氧乙烷等原材料价格已恢复正常水平 (18)图表44. 2020三季度以来减水剂收益有所回落 (18)图表45.行业估值溢价回归正常水平 (18)图表46. B端建材2020年业绩增速与估值溢价下滑 (19)图表47.PVC、PE、PP近期价格上涨 (19)图表48. 2019年以来管材相对建材板块并无明显超额收益 (19)图表49.行业估值溢价处于正常水平 (19)附录图表50. 报告中提及上市公司估值表 (22)图表51. 公司历史发展沿革 (24)图表52. 公司股权结构图 (24)图表53. 公司近年来营业收入变动情况 (25)图表54. 公司近年来归母净利变动情况 (25)图表55. 水泥占收入大头，骨料业务占比提升 (25)图表56. 华中西南公司收入主要来源区域 (25)图表57. 公司是湖北省内第一龙头 (26)图表58. 湖北省内水泥景气度持续下降 (26)图表59. 公司是云南省内第三龙头 (26)图表60. 云南省内水泥景气度低位回升 (26)图表61. 公司产能主要布局在鄂、湘、川、滇四省 (27)图表62. 公司各项财务指标与同行相比处于中上水平 (27)图表63. 近年来公司水泥销售量价本情况 (27)图表64. 近年来公司股价表现和基本面基本一致 (27)图表65. 公司历史发展沿革 (30)图表66. 公司股权结构图 (30)图表67. 公司近年来营业收入变动情况 (31)图表68. 公司近年来归母净利变动情况 (31)图表69. 水泥占收入大头，骨料业务占比提升 (31)图表70. 甘肃青藏是公司收入主要来源区域 (31)图表71. 公司是甘肃省内第一龙头 (32)图表72. 甘肃省内水泥景气度持续攀升 (32)图表73. 公司是青海省内第二龙头 (32)图表74. 青海省内水泥景气度持续攀升 (32)图表75. 公司产能主要布局在甘肃、青海两省 (33)图表76. 公司各项财务指标与西北同行相比处于中上水平 (33)图表77. 近年来公司水泥销售量价本情况 (33)图表78. 近年来公司股价表现和基本面基本一致 (33)图表79. 公司历史发展沿革 (36)图表80. 公司收入稳步增长 (36)图表81. 公司盈利水平节节高升 (36)图表82. 新一轮募投项目资金使用计划 (37)图表83. 建筑防水产品结构 (37)图表84. 防水卷材产品结构 (37)图表85. 地产商集中度提升-龙头市占率 (38)图表86. 地产商集中度提升-销售额 (38)图表87.房地产500强企业防水品牌首选率 (39)图表88. 公司历史发展沿革 (42)图表89. 公司股权结构图 (42)图表90. 多年以来公司营业收入稳步增长 (43)图表91. 2018年以来公司归母净利表现亮眼 (43)图表92. 塑料管是收入的主要构成 (43)图表93.近年来管理费用率有所下降 (43)图表94. 塑料管行业集中度较低 (44)图表95. 公司市占率逐年提升 (44)图表96.政策推动行业高质量发展 (44)图表97. 公司深耕华东，收入占比达到59.4% (45)图表98.公司注重营销，聘请黄渤作为代言人 (45)2020年回顾与展望1. 建材行业股票表现：可圈可点，轮番登场全年表现较好，早周期、后周期、玻璃、玻纤轮番登场：2020年至今建材行业依旧延续较强走势，1-11月份建材指数收益排名全A股第10，仅次于消费、医药、科技等相关板块。
CO2捕集项目环境影响报告
序号 物料名称
年用量
堆放位置
一次最大 形态 储存方式
贮存量
1
烟道气
2.31×108 万 m3
烟囱出口
气态
/
/
2 脱硫溶液
60
生产装置区 液态
储罐
2
3
石灰粉
12
原料仓库 固态
袋装
10
4
吸收剂
15
生产装置区 液态
储罐
20
5
脱硫剂
5
原料仓库 固态
袋装
16
6
干燥剂
4
原料仓库 固态
袋装
12
7
吸附剂
4
原料仓库 固态
邮编
241136
安徽海螺水泥股份有限公司白马山水泥厂
立项审批部门 建设性质 占地面积 (m2)
芜湖县发展和改革委员会
新建 技改 扩建√
2737.9
建筑面积 (m2)
批准文号 行业类别
4000
发改备[2017]278 号
C4220 非金属废料和碎 屑加工处理
绿化面积 600
(m2)
总投资 (万元)
5546.38
安徽华境资环科技有限公司
4
海螺水泥白马山水泥厂水泥窑烟气 CO2 捕集纯化（CCS）示范项目
拟建项目在安徽海螺水泥股份有限公司白马山水泥厂内，4000 吨新型干法 孰料生产线北侧 40 m 实施，项目占地 2737.9 m2。
项目区整体呈矩形，按照物流顺畅，运输快捷的规划原则，项目东侧作为人 流、物流进出主入口。厂区由西向东、由南向北分别布置循环泵站、生产装置区、 压缩机房、二氧化碳储罐区和控制楼。沿生产区等四周及主干道两侧进行草坪绿 化及景观布置。
2009年基金的排名
2009年基金排名年终大战结束（附表）基金简称最新净值当年增长率国投瑞银进取0.811 188.61华夏大盘精选9.975116.16银华价值优选 1.5975116.08新华优选成长 2.0444114.96易方达深100ETF 4.228113.64华商盛世成长 1.7174108.17兴业社会责任 1.424107.6中邮核心优选 1.5878105.09华夏复兴 1.273104.33融通深证100 1.392103.96银华领先策略 1.8963103.12易基价值成长 1.5138 102.9 东方精选 1.0669 100.81新华优选分红0.8754 99.73 富国天瑞0.9759 99.16景顺内需贰号 1.247 98.64友邦红利ETF 2.817 95.56华夏中小板ETF 2.636 94.52国泰金牛创新 1.137 93.23 长城久泰 1.373 92.4 嘉实300 0.908 91.97银华富裕主题 1.1914 91.88华宝收益增长 3.4674 91.39融通行业景气 1.056 91.3华宝大盘精选 1.9316 91.29大成策略回报 1.071 91.09 光大量化 1.0074 90.61大成沪深300 1.1741 90.08景顺内需增长 3.913 89.68国泰沪深300 0.711 89.6 光大新增长 1.3435 89.52 博时裕富0.96 88.61华商领先企业 1.0748 88.43 长城消费0.9884 87.94华安上证180ETF 0.77 87.71广发小盘成长 2.1623 87.59海富通风格优势 1.12 87.31国泰金鹏蓝筹 1.154 87.17 交银稳健 2.2411 85.46华安中国A股0.957 85.11融通巨潮 1.104 84.92广发沪深300 1.678 84.61国泰金马稳健0.911 84.41银华优质增长 2.0267 84.4华安中小盘成长 1.2367 84.31 华夏策略 1.902 84.3 国泰金鼎价值 1.016 84.08 万家180 0.7961 83.81 国泰金鹰增长 1.076 83.62华夏上证50ETF 2.552 83.6长盛中证100 1.0751 83.53华宝宝康消费品 1.5911 83.52国投瑞银成长 1.0466 83.45 交银成长 2.8121 83.03光大红利 2.589 83.01 嘉实主题精选 1.23 82.49银华道琼斯88 1.1402 82.46广发核心精选 1.593 82.01华宝行业精选 1.0954 81.48长盛动态精选 1.1529 81.47大成景阳领先0.794 81.28国投瑞银创新 1.1457 81国联安精选0.997 80.94 上投中国优势 2.8262 80.8 鹏华价值0.931 80.78 华宝先进成长 2.5225 80.68 国富价值 1.4406 80.43 泰达荷银首选 1.6335 79.68 金鹰中小盘精选 1.5013 79.66 华夏红利 3.445 79.33 光大优势0.8401 79.32 鹏华动力 1.502 79.24 诺安价值增长0.9669 78.89 中信红利 2.6673 78.76 华夏行业 1.002 78.61 信达澳银领先增长 1.262 78.42 交银精选 1.2274 78.17 中邮核心成长0.8035 77.8 宝盈资源优选 1.2745 77.53 易基50指数0.937 77.36 兴业全球视野 3.5521 77.08 汇丰晋信龙腾 1.8717 77.03 嘉实服务增值 3.834 77.01 大成优选0.941 76.88摩根士丹利华鑫资源 1.9854 76.75 博时特许价值 1.509 76.08 大成精选增值 1.1285 75.92 富国天惠 1.6427 75.8 广发聚丰0.8125 75.64 鹏华治理 1.183 75.48 融通领先成长 1.163 75.41 华安宏利 2.6406 75.3 建信核心精选 1.119 75.08 建信优化配置0.9596 75.08 友邦价值 1.2838 74.7 易方达中小盘 1.6855 74.69 泰达荷银市值0.791 74.58 中银策略 1.4303 74.55 国投瑞银核心 1.1035 74.47 长城久富 1.7117 74.34 博时新兴成长0.964 74.32 银河成长 1.5447 74.06 长城品牌0.9269 73.94 益民创新优势0.9558 73.85 鹏华中国50 1.877 73.83 汇丰晋信2026 1.3255 73.73 招商优质成长 1.4267 73.73 中银中国 1.8717 73.67 华宝动力组合0.9947 73.56 工银大盘蓝筹 1.459 73.49 诺安灵活配置 1.068 73.47 建信恒久价值0.8374 73.25 易方达科汇 1.533 73.19 景顺资源垄断0.897 73.17 海富通股票0.729 73.16 信诚精萃成长0.965 73.16 嘉实研究精选 1.561 72.86 国泰金龙行业0.917 72.69 嘉实策略增长 1.271 72.69 上投内需动力 1.276 72.62 交银蓝筹0.9274 71.61 泰达荷银周期 1.1286 71.49 博时主题行业 2.103 71.32 大成蓝筹稳健0.8125 71.23 泰达荷银精选 4.8077 71.09 富国天合0.9685 71.05 信诚盛世蓝筹 1.736 71.03 广发大盘成长0.9403 70.93长盛同德主题0.959 70.91 广发策略优选 1.888 70.75 长信银利0.8313 70.59 工银红利 1.0509 70.3 鹏华创新 1.681 70.12 兴业趋势 1.1762 70.08 易方达科翔 1.481 70.08 诺安股票 1.1216 69.63 博时第三产业 1.316 69.37 富国天成 1.3337 69.05 鹏华普天收益0.862 69.02 广发稳健增长 1.6057 68.9 大成创新成长0.945 68.75 大成价值增长0.844 67.96 华宝多策略0.7629 67.85 富国天鼎 1.68 67.83 东方策略成长 1.4316 67.65 华安策略优选0.8298 67.6 大成2020生命周期0.732 67.51 南方价值 1.353 67.36 华夏成长 1.476 67.35 中海分红增利0.8172 66.98 招商大盘蓝筹 1.609 66.91 富国天博0.912 66.88 农银行业成长 1.279 66.86 万家公用0.8556 66.52 长信金利0.7976 65.99 宝盈策略增长 1.1323 65.98 国富弹性 1.5075 65.61 申万竞争优势 1.6025 65.5 申万新经济0.7748 65.41 浦银价值0.954 65.34 申万新动力0.8521 65.17 泰信优质生活 1.2058 65.11 景顺精选蓝筹 1 65.02 建信优选成长 1.0161 64.66 华安核心 1.6596 64.43 大成积极成长 1.04 64.3 汇添富焦点 1.2846 63.79 建信优势动力0.936 63.64 易基价值精选 1.5002 63.64 汇添富价值 1.636 63.6 易基积极成长 1.3308 63.02 汇丰晋信策略 1.2594 62.55工银稳健成长 1.3785 62.43 国富潜力 1.2454 62.32 金鹰优选0.8087 62.19 中信经典配置 1.0495 62.13 申万盛利精选0.9977 62.12 易基策略成长 4.281 62.05 中银增长0.8514 62.03 南方盛元 1.08 61.92 诺德价值 1.0148 61.82 博时价值增长贰号0.795 61.59 中海能源策略0.9532 61.42 博时精选 1.6505 61.33 长城回报0.6977 61.32 易基策略二号 1.578 61.18 华夏蓝筹 1.307 61.16 信诚四季红0.9937 61.03 华安宝利配置 1.102 60.64 华宝宝康灵活配置 1.5964 60.55 中欧趋势 1.0853 60.4 嘉实增长 4.353 60.33 银河稳健 1.0057 60.32 长盛创新先锋 1.1399 59.86 南方隆元0.707 59.59 广发聚富 1.3031 59.48 南方绩优 1.7227 59.36 天治品质优选0.8932 58.62 工银核心价值0.4778 57.76 国投瑞银景气0.9597 57.61 上投阿尔法 5.4498 57.57 景顺鼎益LOF 1.134 57.5 中海优质成长0.8139 57.49 华富成长趋势0.7391 57.22 长盛同智优势 1.0235 57.15 华夏优势增长 2.282 57.05 鹏华行业成长 1.0448 56.74 国联安红利 1.322 56.65 友邦盛世0.6574 56.45 国联安优势 1.258 56.08 海富通精选0.874 56.02 博时价值增长0.827 55.45 南方高增 1.6238 55.37 国投瑞银稳健 1.404 55.19 中欧蓝筹 1.2356 54.23 汇添富蓝筹 1.548 54.11信达澳银精华配置 1.328 53.65 国富收益0.8209 53.43 汇添富均衡0.9103 53.27 景顺优选股票 1.1619 53.24 南方积配 1.2597 53.23 南方成份 1.0392 53.18 上投中小盘 1.53 53 中银收益0.9363 52.97 嘉实优质企业0.822 52.79 长盛成长价值0.967 52.52 泰达荷银成长 1.1852 52.12 汇添富优势 3.0123 52.07 海富通收益增长0.783 52.04 银河银泰0.9263 51.6 博时平衡配置 1.412 51.5 国联安稳健 1.812 51.45 工银精选平衡0.7653 51.39 招商核心价值 1.1962 51.07 诺安平衡0.8221 51.04 上投成长先锋 1.7507 51.01 融通蓝筹成长 1.314 50.83 银华优势企业 1.147 50.62 天治核心成长0.5941 50.6 富国天益0.9578 49.73 融通动力先锋 1.406 49.73 富国天源 1.0683 49.66 万家引擎 1.0494 49.35 益民红利成长0.7274 49.14 华夏稳增 1.622 49.08 融通新蓝筹0.8855 48.92 金鹰红利价值 1.2002 48.64 万家和谐0.6889 48.47 华富竞争力0.8285 47.79 景顺公司治理 1.487 47.67 国联安小盘精选0.855 47.16 嘉实成长收益0.945 45.99 海富通强化回报0.706 45.87 招商安泰股票0.8666 45.33 海富通精选贰号0.703 44.65 泰信先行策略0.7267 44.62 南方稳健 1.1446 44.61 泰达荷银效率0.7955 44.58 长信双利0.963 44.17 华安创新0.779 43.2友邦成长 1.0538 43.16 长信增利0.8962 42.98 工银沪深300 1.288 42.84 国投瑞银融华 1.3784 42.78 易方达科讯0.8033 42.39 招商先锋0.7847 42.16 东吴轮动 1.0436 42.1 嘉实稳健0.959 42.07 泰达荷银稳定0.6928 42.03 上投双核 1.2322 42.01 南稳贰号0.9705 41.82 景顺动力平衡0.8003 41.27 东方龙0.6562 40.12 泰信优势增长 1.239 39.52 摩根士丹利华鑫基础0.5837 39.04 东吴嘉禾0.7745 39 上投双息0.9635 38.75 华夏回报二号 1.142 38.59 南方300 1.323 38.02 长城久恒 1.523 37.83 华夏回报 1.403 37.15 光大均衡精选 1.2295 36.97 易基行业领先 1.363 36.3 泰达荷银预算 1.5392 36.17 景顺新兴成长 1.013 35.61 宝盈泛沿海0.651 35.43 兴业转债 1.2601 35.17 天治创新先锋 1.2345 34.99 天弘精选0.6237 34.85 中海灵活配置 1.0816 34.34 金元比联成长动力 1.234 33.67 东吴动力 1.2055 33.2 天弘永定 1.1171 31.53 鹏华300 1.251 30.99 长城双动力 1.3017 30.17 诺安成长 1.152 30.01 嘉实量化 1.299 29.9 国投瑞银优先0.946 29.41 招商安泰平衡 2.0463 28.92 国联安安心成长0.982 28.87 泰达荷银品质 1.188 28.47 易方达平稳 1.534 27.98 海富通领先成长 1.254 25.4 交银先锋 1.2457 24.57银河行业 1.242 24.2 诺德配置 1.2484 24.17 银华和谐主题 1.154 24.12 泰信蓝筹精选 1.0861 23.93 民生蓝筹 1.207 23.79 中银优选 1.1996 23.34 国富成长动力 1.2307 23.07 汇丰晋信2016 2.0646 22.25 银华保本增值 1.1986 21.42 华富策略精选 1.2107 21.07 宝盈核心优势 1.0001 20.49 国泰区位优势 1.153 20.11 南方宝元 1.1671 18.34 融通内需驱动 1.083 18.27 银华增强收益 1.193 18.12 天治财富增长0.758 18 申万消费增长 1.164 17.91 农银平衡双利 1.177 17.7 南方中证500 1.176 17.6 汇丰晋信大盘 1.1388 17.27 兴业有机增长 1.1661 16.61 长盛同庆B 1.158 15.8 国富沪深300 1.155 15.5 万家精选 1.1458 14.58 南方恒元 1.135 13.47 招商行业领先 1.126 12.6 南方避险 2.3978 12.44 华安上证180ETF联接 1.123 12.3 鹏华丰收 1.188 12.18 华富债A 1.1123 11.87 诺德成长优势 1.118 11.8 华富债B 1.1045 11.39 摩根士丹利华鑫领先 1.1116 11.16 申万盛利配置 1.0602 11 长城景气行业 1.11 11 大成强化收益 1.0721 10.54 工银央企ETF 1.726 10.39 嘉实多元收益A 1.114 10.22 国泰双利债券A 1.091 10.17 国泰双利债券C 1.088 9.88 嘉实多元收益B 1.111 9.81 华商收益增强A 1.046 9.77 银河收益 1.5516 9.71 国投瑞和小康 1.096 9.6宝盈增强收益A/B 1.1442 9.47 博时灵活配置 1.094 9.4 宝盈鸿利收益0.579 9.37 华商收益增强B 1.044 9.25 中邮核心优势 1.04 9.09 宝盈增强收益C 1.1387 9.07 建信稳定增利 1.151 8.95 富国天利 1.2714 8.93 华夏希望A 1.118 8.92 华夏希望C 1.112 8.57 万家债券 1.1227 8.5 招商安心收益 1.13 8.34 大成行业轮动 1.083 8.3 工银添利债券A 1.132 8.1 银华沪深300 1.08 8 金元比联价值增长 1.078 7.8 信诚优胜精选 1.078 7.8 长盛全债指数 1.2408 7.8 海富通稳健添利A 1.077 7.7 中信稳定双利 1.0728 7.66 长盛积极配置 1.1049 7.65 工银添利债券B 1.1235 7.64 南方多利A 1.0556 7.56 交银保本 1.075 7.5 广发聚瑞 1.074 7.4 易增强回报A 1.12 7.36 富国天丰 1.035 7.31 银华内需精选 1.073 7.3 易方达沪深300 1.072 7.2 易增强回报B 1.111 7.02 交银增利A/B 1.0821 6.98 东吴策略 1.0694 6.94 招商安本增利 1.2256 6.74 中海稳健收益 1.126 6.56 国联安增利A 1.045 6.51 交银增利C 1.0784 6.51 银河银信添利A 1.0512 6.33 汇添富收益C 1.063 6.3 国联安增利B 1.046 6.11 国投瑞和300 1.06 6 友邦增利A 1.0823 5.98 银河银信添利B 1.0438 5.87 华宝增强债A 1.058 5.8 友邦增利B 1.0754 5.64嘉实回报 1.045 5.58 长城稳健增利 1.118 5.56 华宝增强债B 1.0543 5.43 华安强化收益A 1.044 5.41 国富强债C 1.0432 5.33 华安强化收益B 1.041 5.11 汇添富综指 1.051 5.1 国泰金鹿保本二期 1.052 5.05 泰信双息双利 1.0402 5.04 易稳健收益B 1.0838 4.9 华宝中证100 1.0486 4.86 中银中证100 1.048 4.8 农银策略价值 1.0463 4.63 国联安主题 1.046 4.6 易稳健收益A 1.0799 4.58 海富通稳健添利C 1.078 4.56 中欧稳A 1.0198 4.52 鹏华普天债券A 1.155 4.33 中银增利 1.054 4.25 浦银精致生活 1.042 4.2 中欧稳C 1.0175 4.18 国投瑞银稳定 1.0836 4.12 光大动态优选 1.041 4.1 中海量化策略 1.041 4.1 嘉实债券 1.263 4.03 工银增强收益A 1.0842 3.94 华安稳定收益A 1.1055 3.8 长信利丰 1.017 3.72 长盛同庆A 1.036 3.6 诺德收益 1.036 3.6 工银增强收益B 1.0707 3.5 鹏华普天债券B 1.12 3.5 南方多利C 1.0538 3.42 鹏华精选成长 1.034 3.4 建信收益增强A 1.034 3.4 民生强债A 1.034 3.4 华安稳定收益B 1.0972 3.33 建信收益增强C 1.032 3.2 民生强债C 1.032 3.2 泰达荷银红利 1.031 3.1 金鹰优势 1.0302 3.02 景顺能源基建 1.03 3 诺安优化收益 1.084 2.94 东方核心动力 1.0283 2.83大成债券A/B 1.0488 2.72 信诚经典优债A 1.027 2.7 新华资源优势 1.026 2.6 东吴优信C 1.0126 2.46 国泰金龙债券A 1.059 2.41 国投瑞和远见 1.024 2.4 农银恒久增利 1.0222 2.36 大成债券C 1.0259 2.24 信诚三得益A 1.057 2.23 国富强债A 1.0453 2.22 信诚经典优债B 1.022 2.2 华夏债券A/B 1.097 2.18 万家稳增A 1.0201 2.01 国泰金龙债券C 1.052 1.93 招商安泰债券A 1.1571 1.92 光大增利A 1.039 1.86 华夏债券C 1.081 1.85 万家稳增C 1.0185 1.85 汇添富收益A 1.064 1.83 华宝宝康债券 1.1806 1.81 汇丰晋信中小盘 1.0179 1.79 申万添益宝A 1.024 1.79 广发增强债券 1.104 1.78 融通债券 1.136 1.74 光大增利C 1.035 1.57 信诚三得益B 1.049 1.57 金元比联动力保本 1.0471 1.56 华夏盛世精选 1.015 1.5 诺安增利A 1.015 1.5 申万添益宝B 1.021 1.49 招商安泰债券B 1.1378 1.45 汇添富策略回报 1.014 1.4 诺安增利B 1.013 1.3 国泰中小盘 1.012 1.2 上投纯债A 1.012 1.2 天弘永利B 1.0062 1.06 兴业磐稳增利 1.0105 1.05 建信沪深300 1.01 1 金元比联丰利 1 0.98 广发中证500 1.009 0.9 上投纯债B 1.009 0.9 信达澳银稳定价值A 1.009 0.9 天治稳健双盈 1.0232 0.77 天弘永利A 1.006 0.71浦银红利精选 1.007 0.7 天弘周期策略 1.007 0.7 嘉实超短债 1.0073 0.65 博时超大盘ETF 1.006 0.6 长盛量化红利 1.006 0.6 富国沪深300 1.006 0.6 天治趋势精选 1.006 0.6 南方深成ETF联接 1.005 0.5 招商中小盘 1.005 0.5 信达澳银稳定价值B 1.005 0.5 南方深成ETF 1.004 0.4 浦银收益A 1.004 0.4 浦银收益C 1.004 0.4 泰达荷银集利A 1.0245 0.32 东吴优信A 1.0151 0.27 富国优化A 1.002 0.2 博时信用债券A 1.002 0.2 诺安中证100 1.001 0.1 易方达深100ETF联接 1.001 0.1 银河沪深300 1.001 0.1 益民多利债券 1.0391 0.01 富国优化C 1 0 博时超大盘ETF联接 1 0 东吴新经济 1 0 信达澳银中小盘 1 0 博时信用债券C 1 0 摩根士丹利华鑫强债 1 0 泰达荷银集利C 1.0191 -0.13 华夏沪深300 0.998 -0.2 博时稳定价值A 1.11 -0.54 博时稳定价值B 1.101 -0.9 华富价值增长0.9896 -1.04 泰信增强收益A 0.9887 -1.13 泰信增强收益C 0.9869 -1.31 汇丰晋信增利0.9952 -1.47 东方稳健回报0.991 -1.69 长信恒利0.978 -2.2 华商阿尔法0.97 -3 中欧价值0.938 -6.2 友邦行业领先0.834 -16.6。
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请务必阅读正文之后的免责声明部分 建材:海螺水泥（600585）季报点评 2015年4月30日
强烈推荐（维持） 事件 报告期公司完成营业收入112.29亿元，同比下滑11.1%；归属于上市公司股东的净利润为17.14亿元，同比下滑30.7%；EPS为0.32元。
点评 销量增速领先行业，市场份额扩大。受宏观环境影响，一季度全国水泥产量同比下降3.4%。同期公司水泥及熟料合计销量5050万吨，同比增长5.31%。公司水泥销量占全国份额的11.8%，较上年提高一个百分点，尽管需求整体低迷，但公司在全国市场份额中的比重则进一步扩大。市场份额的扩大为景气上行的盈利空间打下坚实基础。 价格低迷，拖累业绩下滑。一季度全国高标号水泥均价314.2元/吨，较上年同期下滑49.7元/吨（-13.6%）。公司水泥熟料综合售价216元/吨，同比下滑14.74%。受价格下滑影响，报告期公司实现收入、净利润112.29亿元和17.14亿元，同比分别下滑11.1%和30.7%。公司毛利率为29.29%，净利率为15.3%，，同比分别下滑6.3和5.2个百分点。 年内业绩环比走好，海外布局稳步推进。一季度宏观经济下滑至底线附近，预计管理层将扩大基建方面投资。同时各地房地产政策持续放松，房地产投资将复苏。预计二季度水泥需求将逐步恢复正常，价格也将反弹，受此影响，预计公司年内业绩将环比向好。公司继续推进海外布局，东南亚预计产能4000万吨，将率先受益“海上丝绸之路”战略推进。
投资策略 我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.26元，2.53元和2.68元。以目前价格计，对应PE分别为10.6，9.5和8.9倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示 1、煤炭价格大幅上涨2、固定资产投资持续下滑 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入（百万元） 55,261.7 60,758.5 67,320.4 73,917.8 80,200.8 同比增长(+/-%) 20.7% 9.9% 10.8%9.8%8.5%归属净利润（百万元） 9,811.5 11,587.6 12,554.0 13,952.8 14,779.4 同比增长(+/-%) 51.8% 18.1% 8.3%11.1%5.9%每股收益（元） 1.77 2.07 2.262.532.68PE 13.60 11.60 10.649.528.99PB 2.27 1.93 1.721.531.36
公司研究市场表现 截至2015.04.29 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500‐20%0%20%40%60%80%100%120%140%成交额沪深300海螺水泥
市场数据 2015/4/30A股收盘价（元） 24.07一年内最高价（元）26.26一年内最低价（元）15.49上证指数 4,476.62市净率 1.8总股本（万股） 529,930实际流通A股（万股）399,970限售流通A股（万股）0流通A股市值（亿元）962.73
分析师：贺众营 执业证书号：S1490514050001 电话：010-58566805 邮箱：hezhongying@hrsec.com.cn
年内业绩环比向好，海外布局赢未来
证券研究报告华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究
请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表1：一季度公司营业收入增长-11.1% 图表2：一季度公司净利润增长-30.7%
-20%0%20%40%60%80%050100150200
1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15亿元营业总收入YOY
-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.010.020.030.040.050.0
1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15亿元净利润YOY
数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表3： 一季度公司毛利率同比下滑6.3个百分点 图表4：一季度公司期间费用率同比上升3.1个百分点
0%5%10%15%20%25%30%35%
0%10%20%30%40%50%
1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15毛利率净利润率
0%10%20%
1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15销售费用率管理费用率
财务费用率期间费用率
数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表5：公司PE-BAND 图表6：公司PB-BAND
21222324252元收盘价20.1X16.5X13.0X9.5X5.9X27121722273237元收盘价2.4X2.2X
1.9X1.6X1.4X
数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究
请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 附表： 资产负债表利润表单位：百万元201320142015E2016E2017E单位：百万元201320142015E2016E2017E
流动资产24,624.425,097.137,300.848,488.260,856.5营业收入55,261.760,758.567,320.473,917.880,200.8
现金11,255.914,151.619,652.629,797.841,639.9营业成本37,018.140,264.344,768.148,785.853,574.2
交易性投资41.020.320.320.320.3营业税金及附加296.8340.0336.6443.5401.0
应收票据7,185.93,908.98,751.79,292.89,024.4营业费用2,684.52,936.83,029.43,400.23,769.4
应收款项358.9333.2465.0442.3498.5管理费用2,395.82,679.92,692.83,326.33,528.8
其他应收款407.6517.9888.8990.51,062.6财务费用968.5714.51,374.01,167.9992.7
存货3,692.74,376.05,375.65,496.55,908.9资产减值损失160.7‐0.612.4‐31.1‐10.7
其他1,682.51,789.12,146.82,447.92,701.8公允价值变动净收益8.021.34.39.110.7
非流动资产68,470.177,156.076,977.376,502.975,688.3投资收益‐2.6‐21.427.21.81.8
长期股权投资2,371.92,644.12,916.43,188.63,460.9营业利润11,742.713,823.515,138.516,836.117,957.9
固定资产51,527.457,250.556,989.153,446.451,077.4营业外收入913.81,074.31,028.01,005.41,035.9
无形资产6,048.16,721.66,581.46,445.16,312.6营业外支出25.314.918.820.719.9
其他8,522.710,539.810,490.413,422.814,837.4利润总额12,631.314,882.816,147.717,820.718,973.8
资产总计93,094.5102,253.1114,278.1124,991.1136,544.8所得税2,819.83,295.23,593.73,868.04,194.4
流动负债14,545.314,397.017,763.518,357.019,230.5净利润9,811.511,587.612,554.013,952.814,779.4
短期负债471.9272.40.00.00.0少数股东权益431.3594.6564.9558.1591.2
应付账款3,852.54,024.95,954.26,000.66,161.0归属母公司所有者净利润9,380.210,993.011,989.113,394.714,188.2
预收账款1,261.01,092.81,360.91,525.61,637.3EPS（元）1.772.072.262.532.68
其他8,959.99,006.910,448.410,830.711,432.1
长期负债19,784.018,244.818,343.218,497.818,616.3
长期借款3,731.82,104.52,104.52,104.52,104.5
其他16,052.216,140.316,238.716,393.316,511.8主要财务比率负债合计34,329.332,641.936,106.736,854.837,846.7单位：百万元201320142015E2016E2017E
股本5,299.35,299.35,299.35,299.35,299.3同比增长率
资本公积金10,273.410,686.610,686.610,686.610,686.6营业收入20.7%9.9%10.8%9.8%8.5%
留存收益40,573.249,711.458,103.867,480.077,411.8营业利润67.4%17.7%9.5%11.2%6.7%
少数股东权益2,647.23,394.63,959.64,517.75,108.8净利润51.8%18.1%8.3%11.1%5.9%
母公司所有者权益56,118.066,216.674,211.883,618.693,589.2盈利能力负债及权益合计93,094.5102,253.1114,278.1124,991.1136,544.8毛利率33.0%33.7%33.5%34.0%33.2%
净利率17.8%19.1%18.6%18.9%18.4%
现金流量表ROE16.7%16.6%16.2%16.0%15.2%
单位：百万元ROIC16.8%17.4%17.9%17.6%16.9%
经营活动现金流15,037.917,668.215,714.319,583.021,182.1偿债能力净利润9,811.511,587.612,554.013,952.814,779.4资产负债率36.9%31.9%31.6%29.5%27.7%