国际金融——92年欧洲货币危机
金融危机与我国金融安全
•20281．/3/120％和1996年的10.2％。其中1996年•授超课出：X该X指X 标国际警戒线5％ 的2倍以上。
•3
一、金融危机的常见诱因
▪ 3、过度负债
• 1998年俄罗斯危机、1999—2000巴西危机
•
背景资料：1995年根据国际货币基金组织的建议，俄政府放弃了几
年来靠增发货币和向银行贷款填补财政预算赤字的做法，改为发行国债。
•2021/3/10
•授课：XXX
•1
一、金融危机的常见诱因
▪ 1、泡沫破裂
2007美国次贷危机、1995日本危机、 1719南海泡沫事件、荷兰郁金香泡 沫事件（1637）。
2001年 0.8 2002年 1.6 2003年 2.5
2004年 3.9
杠杆交 易
金融链 条
次级贷 款
2005年 3.2
•授课：XXX
•5
一、金融危机的常见诱因
▪ 小结
金融危机比较分析
•2021/3/10
金融危机名称
汇率
1992—1993欧洲货币危机 固定
1994年墨西哥危机
固定
1995日本危机
浮动
1997东南亚危机
固定
1998年俄罗斯危机
固定
1999—2000巴西危机
固定
2001—2002阿根廷危机
固定
2007—2008美国危机
▪ 5、外汇储备资产风险增大
规模庞大
➢ 中国外汇储备额
以美元资产为主
➢ 中国外汇储备结构
美元贬值
➢ 黄金价格走势
选择不多（黄金、战略储备、欧元等货币）
•2021/3/10
•授课：XXX
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货币银行学第十四章金融与经济发展
国际负债的传导机制
01
债务国负债太 多
债权国金融 危机和经济 衰退
02
负债国陷 入危机
债权国信贷紧 张和支付危机
03
债权国银行出 现大量坏账
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第一节 麦金农—肖的金融发展理论与模型
所以在麦金农和肖看来，发展中国家实行低利率政策只能有碍于经济发展。 既然如此，为了促进经济的发展，采取的政策应该是适当提高利率。
第一节 麦金农—肖的金融发展理论与模型
根据麦金农和肖的分析，实际利率的提高既能增加资本形成的数量， 又能提高资本形成的质量，所以它对经济增长和发展有着双重的影 响。 为使实际利率等于或尽可能接近于均衡利率，政府当局应该彻底地 废除一切对利率的干预和管制，同时应该积极地制止通货膨胀，以 使名义利率免受物价上涨的影响。
第十四章 金融与经济发展
第一节 麦金农——肖金融深化理论的内容 第二节 对金融深化的批评及其修正与发展 第三节 20世纪90年代金融发展理论的新发展 第四节 中国的金融发展与经济增长 第五节 金融自由化
本章学习要求
在这一章中，我们将学习罗纳德·麦金农 与爱德华·肖所提出的“金融抑制论”和 “金融深化论”以及这一理论的发展和修 正，研究金融发展与经济增长之间的关系。 学完本章后，你应当知道：
三、金融危机的分类
货币危机
从广义上讲，一国货币的汇率变动在短期内超过一定 幅度（一般认为该幅度为15%~20%），就可称为货 币危机。如：70年代墨西哥货币危机、92年英镑危机。
债务危机
近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。 如：1997年亚洲金融危机。
银行危机
fml索罗斯——92年英镑危机详解
索罗斯——92英镑危机战争的起因1992年2月17日，欧洲共同体十二个国家的外交部长和财政部长在荷兰的马斯特里赫特签署了《马斯特里赫特条约》，这个条约至今仍是欧洲一体化进程中最重要的里程碑。
《马斯特里赫特条约》涉及政治、经济、军事、司法、公民福利等多方面内容，但关于欧洲货币联盟的规定是其中的核心，也是争议最大的部分。
条约规定，欧共体（不久改称欧洲联盟）各国应当分三个阶段完成统一货币的工作，其中第一个阶段是强化当时已经存在的“欧洲汇率机制”，实现资本的自由流通；第二个阶段是建立“欧洲货币机构”，负责协调欧共体各国的货币政策；第三个阶段是建立统一的欧洲货币（欧元），并把“欧洲货币机构”升格为“欧洲中央银行”，为欧盟各国制订统一的货币政策。
如果以上计划能够顺利完成，欧元将成为能够与美元相提并论的超级货币，欧盟十二国的资本市场将实现无缝接轨，资本流通的成本将大大降低，这非常有利于欧洲金融业的发展，欧洲的银行家和基金经理们有望从美国人和日本人手中夺回过去几十年丧失的大片领地。
但是，《马斯特里赫特条约》无法改变欧盟各国经济发展不均衡的现状，所以只能是一个先天不足、命运多舛的条约。
处于经济繁荣顶峰的德国主宰着整个欧洲的经济发展，保守党执政的英国则陷于衰退的泥潭；南欧的意大利的经济形势甚至还不如英国。
英国人显然知道，欧洲货币的统一只会加剧德国的经济霸权，甚至使“欧洲货币机构”变成德国中央银行的代名词，所以他们战战兢兢，疑虑不已。
在签署条约的时候，英国要求欧盟各国承认它“有不参加统一的欧洲货币”，也就是说，当欧元在20世纪末建立的时候，英镑会继续存在下去，英国的中央银行也将继续制订货币政策。
1990年代初，金融监管者都没有充分意识到对冲基金的能量；等到他们意识到的时候，一切已经太晚了。
世界上最强大的宏观对冲基金将在犹太人乔治·索罗斯的率领下，与英国政府展开一场面对面的决斗。
8月28日，英国财政大臣莱蒙在财政部大楼前发表了措辞最严厉的演讲，这被视为对金融投机家的最后通牒；“为了明确英国的立场，我认为英镑不可能贬值，英国不会退出汇率机制，我们对汇率机制负有绝对义务，这就是我们的政策──我们政策的核心。
历次金融危机的发生时间
历次金融危机的发生时间由前几次市场事件可以观察到，当私有部门无法透过市场机制来解决金融危机时，由政府出面主导的解决措施，如政策性的注入市场资金、成立特别资产管理公司取得并保护资产价格，或发起银行资本再造方案等是最后的解药。
· 另外，当政府处理的态度越明确，或是应变速度越快时，越能缩小市场震荡的阵痛期，同时对于社会成本的负担也会愈小。
以日本而言，在耗时10年的金融危机中，政府态度摇摆不定，担心传统金融市场秩序遭破坏，迟迟无法建立有效政策，使最后整体花费成本占总体经济GDP 13%，居历次金融危机之冠。
· 几次危机的共同点，都是便宜的资金成本加上金融法规的开放，导致投资风气大盛，刺激股市和房地产价格飙涨；这次金融危机更可说是在过度的财务包装和杠杆运作下，承作高复杂度和低透明性的衍生性金融商品，造成评价困难，可说是此次金融危机较之前复杂的原因。
1929~1939 美国大萧条时期(Great Depression)背景：(1)1930 年代的大萧条是一场全球全面性的经SHAPE \* MERGEFORMAT 济不景气。
起始为1920 年代的美国，随经济膨胀，市场融资炒作风气盛行，资金在房市和股市流窜，随后因美联储升息0.4个百分点至5%，导致美股于1929/10/29 崩盘，道琼斯单日重挫23%(俗称黑色星期二)，1929~1932 年间，道琼斯指数下跌超过80％，修正期间长达2年8个月。
(2)一次大战留下的债务与赔款，迫使欧洲向美国举债，欧美经济连动性提高，随美国经济崩盘，银行转向欧洲抽回银根，促使欧洲各国也进入萧条。
(3) 助长大萧条恶化的原因是美国在1930/6/17通过法案对三千多项进口商品征收以60％的高关税，全球采取关税壁垒报复，国际贸易完全停滞。
到了1932 年，全球贸易总值只剩下不到1929年的一半。
政府介入机制：1933年3月随罗斯福总统就任并通过紧急银行法(Emergency Banking Act)，其中和金融市场较为相关的措施有二：(1) 提供房屋市场稳定的贷款资金来源，(2) 对银行体系提供资金，以确保金融体系的流动性。
1992年9月的欧洲货币体系危机
1992年9月的欧洲货币体系危机一、案例介绍1979年3月，欧洲经济共同体的八个成员国（原西德、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、丹麦及爱尔兰）建立了欧洲货币体系（EMS），他们同意固定任何两国货币之间的汇率，并对美元联合浮动。
EMS创立了新的货币单位ECU，其价值与一揽子欧洲货币的特定数额相联。
每个成员国的货币对ECU都有一个法定中心汇率，即平价，把平价排列起来就构成了中心汇率体系或法定篮子汇率体系。
根据中心汇率体系就可以计算确定每对国家之间的双边汇率体系或称法定平价网体系。
由于中心汇率和由中心汇率所确定的双边汇率波动幅度都限制在一个比较窄小的范围内，所以两种汇率都相对稳定。
EMS的每一成员国都需要将其持有的黄金及美元的20%交给欧洲货币合作基金组织（the European Monetary Cooperation Fund），换回等额的ECU。
欧洲货币体系的汇率机制（the eschange rate machanism, ERM）运作如下。
每两个参与国货币之间的汇率只能在固定汇率上下的一个窄幅内波动（过去通常范围为±2.25%，但1992年9月外汇危机后升至±15%）。
当两国货币间的汇率超出这一范围时，两国中央银行必须干预外汇市场。
例如，如果法国法郎对德国马克贬值超过它的下限，法兰西银行必须购买法郎，出售马克，因此减少了国际储备。
与之相似。
德国中央银行也必须进行干预，出售马克，购买法郎，从而增加了国际储备。
因此，当一国货币贬值超出了下限时，欧洲货币体系要求进行对称干预，即：软货币国家放弃国际储备而硬货币国家获得国际储备。
即便汇率变动处于允许范围之内，中央银行通常也进行干预，不过在这种情况下，如果一国中央银行干预的话，不要求其他国家中央银行同时进行干预。
像布雷顿森林体系或欧洲货币体系这样的固定汇率制度，其严重缺点之一是：可能导致对一国货币"投机性冲击"的外汇危机--软货币的大量出售或硬货币的大量购买引起汇率的急剧变动。
我国国际金融监管与合作问题浅析
“ 桶 效 应 ” 因 为 对 监 管 对 象 的 一 系 木 。
向的 重 要 性 ， 们 开 始 呼 唤 有 效 金 融 人 兴 起 的金 融 监 管 改 革 浪 潮 。
本 文 介 绍 了 当今 国际金 融监 管 的现 状 ， 阐述 了加 强 国 际金 融监 管 与 合作 的 必要 性 ， 后 提 出加 强 我 国 国际金 融 监 管 与 最 合作 的 具体 政 策 建议 ， 包括 建 立监 管联 席 会 议 制 度 、 立 与 完善 金 融 风 险预 警 机 制 、 立 健 全金 融 监 管 的 法律 和 法 规 建 建 以及 积极 参 加 国际 金 融监 管组 织 ， 力使 监 管标 准 与 国 际接 轨 。 努 关 键 词 ： 融 监 管 ；合 作 ；政 策 建议 金
世纪 末 美 国大量 上市公 司 的造 假 案 使 得 监 管 缺 乏 预 见性 以及 灵 活 应 变 的 对 Ｅ趋 动荡 的 国际 金 融 形 势 就 显得 更 ｌ
件 导 致金 融 市场 信 用 严 重 受 损 ， 人 能 力 ， 而 无法 预见 系 统 性 风 险 。 使 从 当世 为 必 要 们 意 识 到 金 融 自 由 化 的 发 展 似 乎 走 界 各 国为 了刺 激 经 济 而 放 松 管 制 的 时 （ ） 管 原 则 的不 对称 性 助 长 了 一 监
中 图分 类 号 ： ８ １５ Ｆ ３ ．９ 文 献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ２ ２ ４ ２ ０ ０ — ０ ９ ０ １ ０ ＿ ７ ０（ ０ ８） ８ ０ ２ — ２
２ ０ 年６ １ １ 第 四次 中美 战 略 ０ ８ 月 ７Ｅ ．
１ ９ 年 ． 国 成 立 了金 融 服 务 局 其 来 的危 机 的 袭 击 ， 且 Ｅ益 先 进 的 ９７ 英 并 ｌ
70年代以来经济危机概述
70年代以来的经济危机概述一、三次石油危机1、第一次石油危机（1973-1975年）1973年10月，第四次中东战争爆发，阿拉伯国家纷纷要求支持以色列的西方国家改变对以色列的庇护态度，决定利用石油武器教训西方大国。
10月16日，石油输出国组织决定减少石油生产并提高石油价格，甚至对西方发达资本主义国家实行石油禁运。
当时，包括主要资本主义国家特别是西欧和日本用的石油大部分来自中东，美国用的石油也有很大一部分来自中东。
石油提价和禁运立即使西方国家经济出现一片混乱，国际市场上的石油价格从每桶3美元涨到12美元，上涨了4倍。
石油提价加大了西方大国国际收支赤字，最终引发了1973-1975年的战后资本主义世界最大的一次经济危机。
石油价格暴涨引起了西方国家的经济衰退，这次石油危机对发达国家的经济造成了严重的冲击。
在这场危机中，美国的工业生产下降了14%，日本的工业生产下降了20%以上，所有的工业化国家的经济增长都明显放慢。
2、第二次石油危机（1979-1980年）1978年伊朗发生推翻巴列维王朝的革命，社会和经济出现剧烈动荡。
从1978年底至1979年3月初，伊朗停止输出石油60天，使石油市场每天短缺石油500万桶，约占世界总消费量的1/10，致使油价动荡和供应紧张。
世界石油市场的原油供应的突然减少，引起了抢购原油的风潮，油价急剧上升。
而后的1980年9月，两伊战争爆发。
两国石油生产完全停止，世界石油产量完全受到影响，产量剧减，全球市场上每天都有560万桶的缺口，打破了当时全球原油市场上供求关系的脆弱。
平衡供应再度紧张，再度引起油价上扬。
在此期间，欧佩克内部发生分裂。
多数成员国主张随行就市，提高油价，沙特阿拉伯则主张冻结油价，甚至单独大幅度增加产量来压价。
结果欧佩克失去市场调控能力。
各主要出口国轮番提高官价，火上浇油。
这一席卷资本主义世界的第二次石油危机，引发并加重了又一次世界性的经济危机。
油价在1979年开始暴涨，从每桶13美元猛增至1980年底的41美元。
20世纪以来的金融危机成因比较和发展趋势
２ ０ 第２ ０年 期 １
２ 世 纪 以 来 的 金 融 危 讥 戌 因 ０
比 较 和 炭 屋 趋 势
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（ 南大学 暨
摘
萌
广州 ５０３ ） １６２
金融 系 ，广东
要 ：２ ０世 纪 以来世 界上共 发 生 了八 次全球 性 金 融危 机 ，纵 观八 次金 融危 机 的直 接诱 因 虽各 自不
及给予我们的启示。
二、非 理性扩 张 、预 期 、恐慌 、羊 群效应 、国际传导
— —
危机 诱 因的总体 性描述
Байду номын сангаас
纵观 ２ 世纪以来世界范围内发生的八次全球性金融危机 ， ０ 虽然有各 自不同的表现形式 ，但归纳其爆 发的诱因：第一，金融危机是信用非理性扩张的产物。海曼 ・ 明斯基 （ ｉ ｉ， ９ ６ Ｍ ｓ ｎ １９ ）描述 了信用非理性 ｋ 扩张如何促成金融危机的过程。他将金融危机 的演进过程分成 四个阶段。在经济繁荣 阶段，所谓 的理性 和制度的 “ 错位”将导致金融机构整体信用的非理性扩张，并 由此助长 了投机狂潮。在经历繁荣、扩张、 上升等阶段之后 ，市场达到了高峰阶段 ，市场价格 因 “ 内部人” 和外部 冲击开始下滑，金融机构将产生 财务困难 ，进而需要流动性支持 ，即出售资产 、收回现金 ，这对商品和证券的价格将产生灾难性后果 ， 整个金融体系可能演变为一场溃逃 。第二 ，投资者预期 的变化 引起投 资组合的调整 ，继而导致资本流 Ｊ 动发生逆转，这为危机爆发提供了可能。危机国家普遍经历过一段经济高速增长时期 ，最初 ，投资者对 其经济前景保持乐观预期 ，因此 ，大规模 的资本不断流人这些 国家。之后这些国家金融 系统 的脆弱性 逐渐暴露 ，资本金不足、监管不力、过度负债、经 常账户和资本账户赤 字的增加 以及 由政府担保引发 的道德风险等诸多 问题开始显现 。巨额 的财政赤字和过度 的银行信贷使 国际和 国内投资者的投资预期 发生变化。投资者开始采取措施调整其投资组合 ，这种调整使 资本 流动发生逆转 ，即资本流入量下降 而 流 出量增 加 。资 本 流动 的逆 转 对外 汇 汇率 的稳 定 产 生 了压力 ，危 机 国家 为 释 放 这种 压 力 以维 持 其 实 行的汇率制度 ，便采取提高国内利率的方法 以吸引外资流入 ，这 为国际资本套利活动提供 了条件 ，从 而使金融危机的爆发成为可能 － 。第三 ，“恐慌” 羊群效应 ”引爆危机 。中央银行提高利息 的措施 ４ ］ 、“ 并不能改变投资者对货币贬值 的预期和对未来经济状况 的悲观态度 ，因而 ，资本继续流 出，央行稳定 汇率 的压力也随之不断增加。资本的持续 流出逐渐耗竭 了国家外汇储备 ，人们开始产生恐慌心态 ，恐 慌心态又会因一些言论 （ 譬如 ：延期债务支付 、资本控制等） 的传播而加剧 ，在恐慌心态和从众行 为 驱使 下 ，公 众大 规模 挤 提银 行 现金 兑 换 成 外 币 ，即 产 生 “ 群 效 应 ” 羊 。投 机 者 也 乘 机 入 市 大 量 抛 售 本
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93年欧洲货币危机
一、危机概述
1992年下半年，芬兰经济困难加重，外汇储备大幅度下降， 已不足以支持芬兰马克的汇率，处于十分疲软的地位。芬兰政府 于9月8日被迫宣布芬兰马克与德国马克脱钩，实行自由浮动，实 际是芬兰马克贬值。 9月11至12 日，市场上出现了大量抛售意大利里拉、抢购德 国马克的风潮，成为这次货币危机的第一次高峰。里拉汇价直线 下泻，很快冲破欧洲货币体系所规定的浮动下限。同时，英磅汇 率也不断下跌，接近了浮动下限。为了挽救里拉，意大利中央银 行大规模干预市场，抛出了上百亿德国马克来收购里拉。德国中 央银行也大力协助。但是，投机势头已成，仍然难以抵制投机风 潮的进一步蔓延。15日，抛售风席英伦，成为这次危机的第二次 高峰。英磅汇价一路狂跌，仅略高于规定的浮动下限1:2.778。已 经贬值的里拉则再次跌到规定的下限以下，同时，法国法郎、西 班牙比塞塔等也开始下跌。 16日晨，英国政府两次宣布提高利率。一天之内两次提高利 率，在英国历史上绝无仅有。各国中央银行也联合行动，注入大 量资金支持英磅，但仍未能制止住英磅的跌风。一天之内，英磅 再度剧烈贬值。 17日，英磅、里拉等疲软货币才趋向平稳，刮了一周之久的 抛售风潮才逐步平缓下来。20日，货币危机由此才告一段落。
三、危机教训
很大程度反映了欧共体主要工业国家货币金 融政策的不协调。当时德国再其经济实力不断增 强，马克坚挺的情形下，还偏执于本国利益，不 顾英意两国经济一直不景气，而为了他们的本国 经济发展降低利率的要求，不仅拒绝了七国首脑 会议要求其降息的呼吁，反而提高利率。
在芬兰马克被迫与德国马克脱钩的情况下，还 意识不到维持欧洲货币体系运转机制的迫切性， 甚至公然宣布其绝不会降低利息率。等到外汇市 场风暴骤起，才宣布降低贴现率，但这只能给外 汇市场的投机者以这样的预期，即他们认为德国 过去提高利率是为了抑制通货膨胀，现在降低利 率仅仅是对通货膨胀的让步。
（3）对美元联合浮动加剧危机 欧共体决定建立欧洲货币体系的本意之一就是要摆脱美元对 欧共体经济的影响。但是美元仍然是世界上最主要的清偿手段和 储备力量。欧洲共同体的对外贸易主要使用的还是美元，外汇储 备也基本是美元，欧洲货币单位的价值也是用美元来表示，由此， 欧洲货币体系对美元联合浮动。不币单位的美元价值不变。 当成员国的经济实力变化的时候，货币也随之变化。弱币无 力与强币一起浮动。对美元汇价下跌，是弱币国的央行不仅要在 货币市场上抛售美元买进本币，又要承担维持与欧洲货币单位的 固定比价的责任，还要承担与其他成员国的固定货币比价的责任。
2、德国利息率过高引起里拉和英镑汇率大跌
德国东西德统一后，财政出现巨大赤字，政府为了缓解由此 可能出现的通货膨胀，引起习惯了低通胀率的德国民众不满，爆 发政治和社会问题，因为，通胀的德国不仅拒绝了七国首脑会议 要求的降低其利息率的要求，反而将贴现率升高。 对德国利率提高首先做出反应的是芬兰，芬兰马克与德国马 克自动挂钩，德国利率提高，芬兰人便纷纷将芬兰马克换成德国 马克，芬兰马克供给增加，至9月芬兰马克对德国马克汇率持续下 跌，芬兰央行开始不得不抛售德国马克，但仍止不住其下泻趋势。 之后芬兰政府宣布芬兰马克与德国马克脱钩，自由浮动。这成为 了欧洲货币危机的导火索。 货币市场的投机者获得这个消息后就把投机的目标肆无忌惮 地转向不断坚挺的德国马克。 而论其根本原因，最为关键的是德国经济实力的增强，打破 了其货币与其他国货币的相对平衡。在某一个国家的实力增强到 打破平衡的时候，则需要在各个方面对各个成员国货币做出调整， 而这种调整的联动性非常大。一旦调整未能及时，或者某一成员 国没有足够的能力进行调整，则会导致整个货币体系的失衡，当 失衡达到一定的程度，货币篮子就不能再维持下去。再加上德国 利率政策的影响，加剧这一失衡的倾斜度。到此时，危机也就爆 发了。
在经济一体化、全球化的今天，尽管各国间 各种经济矛盾日益加剧，尽管各国间各种经济矛 盾日益加剧，但任何国家都不能一意孤行，各国 只能在合作与协调中才能求得稳定的发展。
四、危机防范
世界正在朝着国际合作与政策协调的方向发 展，这一趋势现在已经成为不可逆转的潮流。所 谓政策协调就是要对某些宏观经济政策进行共同 的调整，对相互间的经济关系和经济活动进行联 合干预，以达到应对各国经济政策的溢出效应进 而互助互利的目的。
二、危机成因
1、欧洲货币体系本身存在的危机
（1）欧洲货币单位定值孕育危机 欧洲货币单位为ECU，它是一个篮子货币，欧洲共同体12个成 员国都向其单位货币提供一定量的本国货币，每种货币在其中都 有一定量的比重。 各成员国货币在下表中所占的绝对量和相对量的大小是由各 国的国内总产值大小，对外贸易在欧共体对外贸易总额所占比重， 以及向欧洲货币体系中得短期货币支持体系提供的份额大小共同 决定。简而言之，成员国货币在欧洲货币单位中所占比重的大小 是由各自的经济实力所决定的。每隔5年，成员国货币的权数才变 动一次。而各国的经济实力不是固定不变的，一旦变化达到一定 的程度，出现不平衡，就需要调整各国货币权数，而调整不能及 时，就会出现危机。
各成员国货币在单位货币中的比重
（2）欧洲货币体系汇率制度孕育危机 欧洲货币体系的主要目的是要在欧共 体内部建立一个短期稳定的汇率制度。这 个汇率制度以欧洲货币单位为中心，让各 成员国的货币与欧洲货币单位挂钩，然后 再通过欧洲货币单位使成员国的货币双边 确定固定汇率。 在此体系下，各成员国的货币汇率的 波动幅度是有限的，各国货币之间的汇率 是由外汇市场上供求关系决定的。一旦汇 率变化超过了这一限定值，就要求该国中 央银行进行干预，抛售本币或外币来达到 稳定汇率的目的。 当汇率变动过于剧烈的时候，国家是 有责任干预汇率变动的，也就类似于固定 汇率制度下的市场干预。当本币贬值过快， 需要大量抛售外币时，是否有足够的外汇 储备也就直接影响到维持汇率变动限定能 否完成。这其中便孕育了危机。
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