基金投资策略报告

基金投资策略报告

This model paper was revised by the Standardization Office on December 10, 2020

基金投资策略报告 ——梅花香自苦

寒来

基本结论

基金行业十年发展令人瞩目，尽管上半年市场风险释放中行业规模首度大幅缩水、基金投资者损失不菲，但十年积累下基金行业具备了持续发展的底蕴和抵御一定风险的能力，本轮“寒流”中行业得以在快速膨胀后自我修正的时机，夯实基础对基金行业进一步发展来说未尝不是好事。

短期和长期之间存在很多似是而非的东西，短期现象在或有其合理一面的同时，夹杂着情绪、博弈等众多“复杂的因素”，而在长期限上来看这些“因素”则很大程度上被淡化甚至消失。因此，对市场节奏判断把握一般的投资者通过长期投资来获得基金持续投资管理带来的相对收益不失为“大巧若拙”的方法。 长期看

A 股市场估值水平相对安全，但在通货膨胀以及经济增长对企业业绩影响尚未明晰情况下，积极因素还很难快速出现，预期股指阶段性依然会摇摆在业绩增长与政策及期待之间，“低回报”特征将延续。建议下半年前阶段在偏股票型基金投资上仍把控制风

2008年下半年度基金投资策略报告

险放在重要位置，采取“核心—卫星”操作策略打造基金组合，其中核心组合以稳健防御为主、卫星组合以积极进取为主。而随着时间推移下业绩增长的明朗化，逐步加大卫星基金组合比例提高进攻性：核心基金组合从长期投资管理能力和重点投资资产的“动、静”两个角度出发选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建。

卫星基金组合则结合“股指波动大、板块轮动快”等阶段特征从产品情况、管理人操作风格等方面优选适应性相对较强的基金来构成。

下半年加息压力的存在及流动性的紧张使得债市预期并不乐观，信用类债券（包括可分离债）、选择性申购新股仍是债券基金提高收益的重要选择。参考当前固定收益类品种的收益率水平、新股网上/网下申购的总体收益情况，并考虑流动性因素，轻装上阵的纯债券型基金与定期储蓄相比仍具备优势，可以作为定期储蓄的升级替代品种。

作为活期储蓄的升级替代品种，货币基金收益率与定期储蓄相比不具备优势。随着紧缩持续下市场资金紧张，下半年进行货币市场基金选择在注重历史收益及稳定性同时，关注基金规模及流动性因素。

封闭式基金属于二级市场相对安全的角落，其中又以短剩余期限封基安全边际更为突出。对于长剩余期限封基，综合考虑分红和时间等因素，我们认为其合理折价率中枢在25%（±5%），折价30%以上相对价值明显。在当前折价水平中性情况下，建议稳健配置投资管理能力稳定的长剩余期限封基，并可适当根据折价波动把握交易性机会。

融资融券、股指期货等金融创新推出将给处于折价状态的封基带来投资机会，其中融资融券带来机会更大。投资者可以根据创新进展情况择机投资封基，而稳健型投资者则可以把相对安全的短剩余期限封基或投资管理能力稳定的长剩余期限封基作为战略资产配置，静候创新带给封基的机会。

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第一部分：霜叶红于二月花——写在策略之前

基金行业十年发展令人瞩目，尽管上半年市场风险释放中行业规模首度大幅缩水、基金投资者损失不菲，但十年积累下基金行业具备了持续发展的底蕴和抵御一定风险的能力，本轮“寒流”中行业得以在快速膨胀后自我修正的时机，夯实基础对基金行业进一步发展来说未尝不是好事。

十年答卷，瑕不掩瑜

1998年4月，基金开元与金泰上市，标志着规范的、严格意义的证券投资基金在国内发展的正式开始。

1998～2008弹指十年间，国内基金行业的前进道路虽然并非一马平川，但其飞跃式的发展依然让人侧目：行业总规模从1998年底的100亿元发展到当前2万亿元上下（最高逾3万亿元），2007年年报显示基金持有人开户数近1亿户。

基金行业的飞跃式发展既离不开外部因素的支持，如监管体系的完善、证券市场的规范成长、居民财富的增加与理财意识增强，同时也离不开整个行业自身持续表现出来的吸引力：

基金收益长期持续高于市场：过去十年间基金年

度收益落后同期上证指数仅有两次，第一次是

2000年封闭式基金收益小幅落后市场（幅度约

3%），第二次是2006年度由于四季度权重股快速

拉升指数，偏股票型开放式基金和封闭式基金整

体业绩落后市场幅度较大，其中偏股票型开放式

基金落后同期上证指数10%，封闭式基金由于股票

仓位限制落后幅度达到26%，但随着指数上涨结构

的修正这一差距在2007年得到“弥补”。总体来

看，偏股票型开放式基金过去7年年均相对上证

指数超额收益（2008年取半年度数据简单年化计

算）达到%，封闭式基金过去10年年均相对上证

指数超额收益（2008年取半年度数据简单年化计

算）为%。

收益波动长期持续低于市场：无论是偏股票型开

放式基金还是封闭式基金，其收益的波动性各年

度均小于同期上证指数，在相对股票市场取得

“高收益”的同时，基金相对表现出“低风险”

的特征。

1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年

年

% % % % % % % % % % 数

况。该指数以基金日/周净值为基础，按份额加权计算，新设基金考虑建仓期三个月后记入指数，分红、样本变动等采用除数修正法。上表中基金收益率标准差数据就是依据该指数计算所得。

来源：国金证券研究所

夯实基础，厚积薄发

从1998年到2007年间，不管市场跌宕起伏，国内的基金行业保持持续净增长状态，发展可谓一帆风顺。进入2008年，随着股指对过去两年快速上涨积累风险释放下的大幅回调，基金行业规模十年间首度出现缩水。

尽管行业发展处于艰难时期，但抛开市场因素，我们看到十年积累下基金行业具备持续发展的底蕴和抵御风险的能力。首先，整个行业的监管体系、法律体系日趋健全；第二，基金行业无论在投研理念、人才队伍、风控稽核等方面都逐步完善成熟，并通过长期持续的表现将其理念逐步渗透到市场、引导市场；第三，部分公司经过积累已经颇具实力，无论从公司品牌、资产管理规模、客户认可度、队伍建设等方面都具备很强的抗风险能力；第四，偏股票型基金规模占A股市场已流通市值的比例目前仍在30%上下，尽管后续随着“大非”解禁此比例或将进一步降低，但基金行业的市场影响力仍不容小觑；第五，两年的牛市行情不仅唤起了更多居民投资理财的意识，也在一定程度上增进了投资者教育工作，上半年市场调整中基金份额的相对稳定一定程度上显示持有人逐步理性的一面。