分级基金下折的风险与收益分析
暨 南 大 学 《金融衍生工具》 课程考查
论文题目 分级基金下折的风险与收益分析 ——基于鹏华中证、信诚中证500的案例研究
学 院 经济学院 学 系 金融系 专 业 金融 姓 名 陈戈扬 学 号 1430181035 指导教师 叶德珠 二0 一五 年 十一 月 一 日 1
分级基金下折的风险与收益分析 ——基于鹏华中证、信诚中证500的案例研究
陈戈扬 经济学院 14金融专硕 摘要：本文以简要解析分级基金的风险与收益为目标，以今年牛熊行情起伏之下部分投资者对分级基金的盲目投资为切入点，通过介绍分级基金的基本原理，以及分级基金的配对转换、定期折算与不定期折算三大条款为基础，进一步解析在分级基金下折过程当中，可能面临的相应的投资机会，以及需要投资者关注的下折风险，同时在解析过程以相关案例和数据，加以简明扼要的说明，对投资者在今后分级基金的投资当中起到一定的借鉴作用。 关键词：分级基金；分级B；下折；阀值
一、 绪论 今年伴随着A股市场行情的火爆，A股交易热情空前高涨。而在A股市场交易当中，一个不容忽视的交易品种——分级基金为不少投资者青睐。然后再分级基金的投资交易当中，不少投资者实际上并未对分级基金有着足够的了解，而是在A股牛市当中被其高杠杆特性所带来的高收益水平所吸引。然而在投资市场上，风险与收益总是相伴相随。高收益的背后也意味着存在着潜在风险，而且在分级基金高杠杆之下，其投资风险也是远超一般的A股投资。然而由于分级基金投资交易规则门槛较高，在今年下半年进入股灾熊市阶段之后，不少投资者在投资高杠杆的分级B基金当中蒙受了极大的损失，这与分级基金投资策略过于晦涩难懂有关。 本文将立足于公众投资者角度，以较为通俗易懂的语句分析，简述分级基金概况及不定期折算原理，并借以相关案例描述分级基金在下折过程中的风险与收益分析，以为分级基金投资者提供有效的借鉴。 2
二、 分级基金简介 （一）分级基金 分级基金是一种特殊的可分离基金，母基金是普通的开放式基金，将收益与风险进行不对称分割，形成低风险与高风险两种份额，并在交易所上市交易。 低风险A类份额，每年获取约定的收益，约定收益多与定存利率挂钩。高风险B类份额，获取分配完A类份额约定收益后母基金的剩余收益，因而具备一定的杠杆性质。由于A类产品的约定收益率不同、市场利率变化，分级A、B都会有一定的折溢价交易，但是因为套利机制的存在，A+B的交易价格又始终围绕母基金净值波动。 1份A净值+1份B净值=2份母基金净值 1-1 （二）分级基金的发展现状 2007年，国内第一支分级基金国投瑞银瑞福面世，其A类份额不参与上市交易。两年后发行的长盛同庆进行一定的改造，封闭运作三年后转为普通LOF基金，A类、B类以4:6拆分独立上市交易。随后发行的国投瑞银瑞和是真正意义上的开放式股票型分级基金。 2014年末，随着市场持续迎来数月的行情，分级B逐渐受到了市场的关注。米钱，分级基金实质已经超过千亿，逐渐形成了具有一定规模的衍生品市场。
三、 分级基金重要条款 分级基金有三项重要条款，分别为配对转换条款、定期折算条款和不定期折算条款。其中，不定期折算条款又分为向上折算和向下折算。 配对转换条款使分级基金可以合并分拆并进行折溢价套利，决定了A+B价格始终围绕母基金净值波动。定期折算条款决定了分级A的债券属性；不定期折算，向上折算条款保证了B的杠杆，向下折算，保证了A的安全，同时决定了分级A的期权属性。 （一） 配对转换条款 配对转换是指母基金与A类份额、B类份额之间的配对转换，包括以下两种方式的配对转换： （1） 分拆指基金份额持有人将其持有的母基金的场内份额申请转换成约 3
定比例的A类份额与B类份额。 （2） 合并指基金份额持有人将其持有的A类份额与B类份额以约定的比例转换成母基金场内份额。 配对转换条款保证了分级基金可以折溢价套利，当母基金大幅溢价时，进行溢价套利；当母基金大幅折价时，进行折价套利。溢价套利会使得A、B的市场份额扩大，并打压A、B的价格；反之折价套利会使得A、B的市场份额缩减，抬升A、B的价格。 （二） 定折条款 定期折算条款约定，每年固定日期，对A类份额进行折算，将A类份额净值归1，超出1元的部分按照当时母基金净值转化为母基金份额，并派发给原持有人，定期折算不改变B类净值及其份额数。 定折条款保证了A类份额每年的收益兑付，使其具备了债券的属性。由于永续型分级A不存在到期的概念，收益多与定存利率挂钩，故可以被近似看做永续浮息债。 （三） 向上折算条款 上折条款约定，当母基金每份额净值达到一定的阀值，则触发向上折算。对于A类份额，净值归1，超出1元的部分转化为母基金份额，份额不变。对于B类份额，净值归1，超出1元的部分转化为母基金份额，份额不变。 份额杠杠=（A份额+B份额）/B份额 3-1 净值杠杆=（母基金净值/B份额净值）/份额杠杆 3-2 价格杠杠=（母基金净值/B份额价格）/份额杠杆 3-3 从上述公式可见，在上折阀值附近，B份额价格增长福大将远大于母基金净值增长幅度，从而导致价格杠杆降低，分级基金杠杆性也随之降低。 对于分级A而言，向上折算条款确定了分级B的净值上限，使得净值过高的分级B重新回到初始值1，以恢复分级B的杠杆性，避免分级B沦为普通的场内基金，失去吸引力。因此，向上折算条款旨在恢复分级B的杠杆活力。 （四） 向下折算条款 下折条款约定当B类份额净值降到阀值（0.25元为例）以下，则触发向下折算。下折过程中，B类份额净值由0.25归1，份额折为原先的四分之一，在维 4
持市值不变的情况下缩减份额。对于A类份额，维持AB份额的固定比例，净值归1，份额折为原先的四分之一，其余四分之三转化为母基金份额派发给持有人。
四、 分级基金下折分析——以鹏华中证、信诚中证500为例 （一）分级B的下折过程 分级B从触发下折到折算完成，需要经历4天的时间周期。若某只基金收盘后，单位净值低于0.25元，则该只基金便确认下折。在T+1日，即折算基准日，当天基金仍能继续交易，然而即使当天分级B净值重新回到下折阀值之上，下折能会继续进行，该日A、B份额虽然仍可以继续交易，但不能配对转换、申购和赎回。此后T+2日基金将停牌，T+3日再进行复牌并可正常交易。此时下折前仍持有分级基金的投资者：若持有分级A，A份额会减少，并得到转换而来的母基金份额；持有分级B，则B份额会大幅缩水。 可见，若分级基金T日已经确认触发下折，即使T+1日的折算基准日，B份额涨停，下折也不能停止。由于这天还能继续交易，目前行情揭示方面又没有任何标记，使得不少对分级基金了解不足的投资者在当天买进分级B，进而在下折过程中蒙受了巨大的损失，而在这其中，不断放大的净值杠杆是造成投资者损失的主导因素。 因此在分级B触发下折之前，投资者就应该关注分级B的净值变化，一旦其单位净额在阀值附近时，则应关注分级B的下折所带来的对持有头寸的影响。以下将用两个简单案例与相关数据，来进一步说明分级B面临下折时采取的不同持仓策略以及所对应的风险与收益。 （二）持有或加仓分级B收益分析 若投资者在分级B下折阀值附近判断，分级B未来将会在下折阀值触底反弹，则可选择继续持有手中头寸或者加仓买进。此时由于市场预期分级B下折走势，分级B成交量萎缩，溢价趋于消失，此时投资者可趁低抄底买入，如若判断分级B反弹方向正确，则可形成成功抄底， 2012年11月底，在市场低迷的环境下，信诚中证500分级基金一度在临时折算阈值附近徘徊。信诚500B从11月27日首次低于0.3元到12月3日0.254元，几乎面临向下折算（数据来源：wind）。但是随后市场反弹，在一个月的时 5
间里，中证500指数反弹25%左右。如果某投资者在12月4日盘中认为中证500将会反弹，该基金不会下折，则在这波反弹中将获得较大的收益。
时间 信诚500B净值 （单位：元） 信诚500B价格（收盘价） （单位：元） 2012/11/27 0.295 0.339 2012/11/28 0.273 0.305 2012/11/29 0.264 0.284 2012/11/30 0.277 0.292 2012/12/3 0.254 0.272 2012/12/4 0.265 0.291 2012/12/5 0.297 0.32 2012/12/6 0.297 0.329
可见，分级基金在面临下折时，可能存在一定的持仓获利机会，但投资者在选择上需要有十足的把握再进行阀值附近的投资机会参与，否则一定判断失误，将会面临下折所带来的惨重损失。而且，如果分级B已经触发下折，则不再具有看多势头，如继续买入则将无可避免地遭受损失。 （三）下折阀值附近的分级B投资风险分析 当分级B面临下折时，投资者此时应作出谨慎判断，从严评估分级B下折所带来的风险与可能的损失。 2013 年12 月 26 日，鹏华中证 A 股资源指数分级基金的 B 份额净值为 0.239 元，达到基金合同规定的不定期份额折算阈值 0.250 元。从12月16日资源B净值跌破0.3元后，其净值与市价（收盘价）如下：
时间 资源B净值 （单位：元） 资源B价格（收盘价） （单位：元） 2013/12/16 0.296 0.41 2013/12/17 0.292 0.403 2013/12/18 0.29 0.398 2013/12/19 0.286 0.393 2013/12/20 0.26 0.358 2013/12/23 0.255 0.322 2013/12/24 0.255 0.303 2013/12/25 0.255 0.312 2013/12/26 0.239 0.281
分级基金投资攻略
分级基金投资攻略摘要:分级基金是一种创新的证券投资基金,绝大多数投资人对分级基金比较陌生。
本文对目前证券市场的分级基金进行了阐述和对比研究,提出了分级基金的一些投资策略,对投资人的分级基金投资有一定的指导作用。
关键词:分级基金投资策略一、分级基金分级基金是通过对基金收益分配的安排,将基金基础份额分成预期收益与风险不同的两类份额,并将其中一类份额或两类份额上市交易的结构化证券投资基金。
一般情况下,由基金基础份额所分成的两类份额中,一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分,在此称之为“稳健份额”,一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分,在此称之为“激进份额”。
类似于其它结构化理财产品,激进份额一般“借用”稳健份额的资金来放大收益,而具备了一定的杠杆特性,也正是因为“借用”了资金,激进份额一般又会支付稳健份额一定基准的“利息”。
我们以长盛同庆可分离交易基金为例来说明分级基金的设计原理:长盛同庆在发行结束后,按照4:6的比例,将投资人持有的基金份额拆分为同庆a和同庆b,两部分份额分别上市交易。
在收益分配上,同庆a可以优先获得分配本金及5.6%的固定年利率,同庆b在保证a类份额本金和收益后,在三年封闭期末全额分享整个基金资产的收益(或者损失)。
二、目前市场上的分级基金目前我国证券市场上有8只分级基金,它们分别是:瑞福分级基金、同庆分级基金、估值优势分级基金、瑞和300分级基金、双禧100分级基金、合润分级基金、深证100分级基金和富国汇利分级基金。
其中,前7只分级基金是股票型分级基金,富国汇利分级基金是债券型分级基金。
这些分级基金的基本情况见表一。
三、分级基金投资策略1、各分级基金低风险份额的选择从当前名义年收益率来看,各股票型分级基金低风险份额的收益率都在5%以上,收益率最高的当属双禧a、估值优先和同庆a。
由于估值优先和同庆a的约定年收益率是固定收益率,而双禧a的约定年收益率是一年期定存收益率加固定基差3.5%之和,三年一调整。
分级基金概述
明确折算条款降低 折溢价偏离
强化产品风格特征
不再发偏债分级产品
提高准入门槛
单笔认申购金额5万元起
目录
3. 分级基金的定价及投资机会
难得的A类份额投资机会
难得的A类份额投资机会
难得的A类份额投资机会
A份额的价格影响因素
运作期限
隐含 收益率
利率 环境
套利 操作
A份额的价格影响因素
价格变动 利率环境 升息预期 降息预期
• 份额B跌破0.10元， 份额A开始承担自身 亏损，指数回涨至 份额B超过0.10元， 回补份额A累计未获 得的收益。 • 深成指跌幅45%
极限杠杆可达11倍
分级基金三个发展阶段（三种运作模式）
封闭式主动管理 开放式被动管理 固定期限运作
•基金份额分成两类风险收 益不同的基金份额，同时 在封闭期内所分成的两类 份额或其中一类分别上市 交易，但不能申购、赎回。 •当封闭期到期时，两类份 额将按照期初约定的收益 分配规则进行收益分配。
三类份额归一
没有到期折算
– 国投瑞和
– 国联安双禧中证100 – 南方新兴消费增长
– 长盛同庆 – 国投瑞福 – 国泰估值
若激进类份额单位净值远大于1，折算后杠杆大幅提升，激进类份额溢价率上升。 若激进类份额单位净值远小于1，折算后杠杆大幅回落，激进类份额溢价率回落。
到点折算（不定期折算）
向 上 折 算 激进份额净值 等于稳健净值 三类份额 净值归1 没有向上 折算条款
基准利率 6.50% 6.50% 7.00% 6.50% 7.00% 6.50% 6.70% 7.00% 7.00%
双力中小板 2.08 2.17
申万中小板 2.07 2.18
b级基金是什么意思
b级基金是什么意思基金后面标的A和B是什么意思?b级基金是什么意思?下面是店铺给大家整理的b级基金是什么意思，供大家参阅!b级基金是什么意思1、分级B的本质是B份额持有人向A份额持有人融资，投资到母基金资产，从而实现杠杆化的收益。
2、投资者需要了解折算(包括定期折算、向上不定期折算、向下不定期折算)、配对转换、整体折溢价、净值杠杆、A份额约定收益率和预期年化收益率等基本概念。
3、投资者需要了解分级基金赎回、分拆、合并等实际操作。
4、分级基金可以实现指数投资;可以通过“双重杠杆”是获得短期投资的高弹性;能够方便的实现风格、行业及主题投资;交易方便、成本低廉;同时具备多重策略。
5、单边投资B份额时，投资者可以选择大小盘风格标的进行投资;很多行业已经有了对应分级B，或者已经有基金公司申报，投资者可以选择看好的行业进行投资;6、目前市场主要的热点投资主题已有或者已经在申报，投资者可以把握热点的主题投资机会。
对于相似标的，我们可以通过净值杠杆、溢价率和活性选择其中最优的标的。
7、单边投资B份额时，需要注意不要在整体溢价率太高时买入;尽可能不要持亏;不要轻言长期投资;8、谨慎参与上折和下折。
9、分级基金还有多重的投资策略，包括整体溢价套利、整体折价套利、指数增强、新发分级认购等策略。
10、风险提示。
首先，市场下跌时，分级B的净值将以杠杆倍数下跌，更严重的是当市场越下跌，净值杠杆越高，跌的越快;11、短期来看，当市场情绪转向时，分级B不仅仅净值会呈杠杆倍数下跌，而且溢价率会回落，遭遇“戴维斯双杀”，尤其是之前由于情绪乐观导致整体溢价的时候，还会遭遇套利盘抛售，导致价格剧烈下跌;12、情绪高涨时会导致整体溢价，高溢价时买入分级B风险极高!当T日出现整体溢价超过一定水平，就会开始出现申购套利盘，最快T+2日开盘就会有“盲拆”套利盘抛出，T+3日会有非“盲拆”套利盘叠加T+1申购的“盲拆”套利盘抛出，可能会出现较大的跌幅;13、长期持有时如果对应指数不上涨，B份额会下跌!B份额需要支付A份额的约定收益，同时也需要支付全部资产的管理费和托管费，每年的持有成本在8.25-10.25%之间。
买入的基金份额低于净值的原因
买入的基金份额低于净值的原因买入的基金份额低于净值的原因买入的基金份额低于净值基金价格低于净值的原因1、封闭式基金对于封闭式基金来说，基金低于其净值指的是封闭式基金的内在价值高于其市场价格。
1)第一个可能原因是，封闭式基金并不能像开放式基金那样随时可以申赎交易，因此它的价格低于它内在价值隐含了基金至到期日的风险;2)第二个可能原因是，在金融市场中存在着大量的无法获得内部信息，非理性地把噪音当作信息进行交易的投资者，他们的行为对股价影响极大，也就限制了套利交易的进行。
2、开放式基金基金份额净值是指每个开放日根据市场收盘价所计算出的基金总财产价值，扣除基金当日的各类成本及费用后，得到的该基金当日净财产值，再除以基金当日所发行在外的基金单位总数。
开放式基金的最大原因应该就是，基金累计净值等于当日份额净值与基金成立以来累计分红派息之和。
有的基金份额净值低于面值而累计净值高，是因为基金累计净值在扣除分红派息后等于基金份额净值。
理财份额低于购买金额是亏了吗?不是。
资管新规要求银行要打破刚性兑付之后，所以很多理财产品将变成净值型的产品，因此投资者在购买理财后，购买的金额会根据理财产品的净值折算成相应的份额。
如：A产品的净值是2元，投资者购买5万元，那么买入后的份额就只有2500份，因此理财份额低不代表亏损了。
同理，申购的份额大于申购金额不代表赚了。
如：B产品的净值是0.8元，则同样买入5万元之后得到的份额5万x0.8，即可以得到62500份。
因此当净值大于1，申购的份额就会少于申购金额;当净值小于1，申购的份额就会大于申购金额。
净值型理财产品收益是浮动的，跟净值型基金产品类似，但是净值型理财产品有固定期限，未到期不可以赎回，到期之后本金和利息一同到账。
基金持有份额变少是亏损吗?基金持有份额变少不是亏损了，可能是因为基金合并、基金下折、申购基金扣除手续费导致基金实际买入份额减少。
1、基金合并。
基金合并是指基金份额的持有人将其持有的一定比例的子基金份额申请转换为母基金，合并基金份额并提高基金单位净值的行为。
分级基金套利模式研究
分级基金套利模式研究分级基金只是差别化的分配方式，把一只基金分成普通和优先两类份额，优先一般承担低风险，在收益分配上是低收益，普通份额承担较高的风险，在收益分配上也获得一定的权益。
因此，这不是严格意义上的套利基金，而是根据不同风险偏好度提供了一个相应的工具而已。
本次论坛的话题主要是讨论分级基金，作为一家投资风格稳健的基金公司，国投瑞银在产品创新方面表现的非常积极。
从第一只分级基金瑞福实际上就是国投瑞银发行的，瑞福实际上是一个主动管理基金，第一只被动指数化的基金也是国投瑞银发行的。
我相信在这个产品的设计包括发行过程中关于分级基金的定位和适应的投资者群体，包括在市场环境下所面临的机会，或者说投资策略，我们设计人员都有比较全面的考虑。
作为一个研究人员我觉得分级基金是一个可以爱也可以恨的产品。
爱是因为它确实可以提供给我们多元化的选择，今年二季度我们可以通过低风险的投资获得比较稳健的正收益，而且当时去比较债券的收益具有比较优势；恨是因为市场机会经常稍纵即逝，把握起来比较难，比如前阵子银华高风险这一块，包括去年大风险的时候瑞福对市场的把握，我们作为一个研究人员也要及时把握市场。
我今天分享分级基金投资策略，后面加了一个杂谈，就是就我的想法跟大家做一个沟通，希望大家多多指正。
说到分级基金就是差别化的分配方式，通常来说是把一只基金分成普通和优先两类份额，优先一般承担低风险，在收益分配上是低收益，普通份额承担较高的风险，在收益分配上也获得一定的权益。
国内的分级基金到现在虽然已有三年多的时间，还是一个起步阶段，我们认为国内的分级基金还是具备进一步快速发展这样的基础。
大概的考虑有四个方面： 第一、从海外市场看是比较成熟的，国内的封闭式基金在退出舞台之后，新的封闭式基金市场还有待新的建立。
第二、国内的投资工具是比较单一的，而且现有的投资工具存在风格趋同的特性，这样市场存在差异化需求，得不到充分的满足。
第三、经过十年多的发展我们的市场、投资者、渠道对于创新能力的接受也在不断地增强。
分级基金套利法
分级指数基金套利法一:分级指数基金统计比较表二：套利方法分析一个分级基金，有三种不同的份额形式（母基金，Ａ份额和Ｂ份额），两种不同的价格体系（二级市场价格和基金净值），两种不同的买卖方式（二级市场买卖以及申购赎回）。
因此分级基金主要提供三种类型的套利投机会：1.配对转换套利：当可交易的分级基金份额其交易价格的折溢价水平导致整体折溢价情形发生，并且与可配对转换的母基金净值之间存在足够的差额，因此就导致了配对转换的套利交易机会。
基金的份额配对转换机制是指在基金的合同存续期内，投资者可将其持有的每两份母基金的场内份额申请转换成A、B子基金份额各一份，也可以将其持有的每一份子基金A份额与一份子基金B份额进行配对申请转换成两份母基金份额的场内份额。
（1）.单向配对转换套利。
在A、B份额基金出现整体折价时，即（一份A份额的市价＋一份B份额的市价）＜2份母基金份额的基金份额净值，先在二级市场按比例购买一定的A、B份额，再合并成相应份额的母基金，然后将母基金赎回，获取套利收益。
而在A、B份额出现整体溢价时，即（一份A份额的市价＋一份B份额的市价）＞2份母基金份额的基金份额净值，先申购一定数量的母基金份额，再将母基金拆分成A、B份额，最后卖出A、B份额，获取套利收益。
例如：在信诚中证500A份额和信诚中证500B份额出现整体折溢价情况下，信诚中证500份额持有者还可以通过配对转换业务进行套利。
如信诚中证500A份额和信诚中证500B份额出现整体性折价, 信诚中证500份额持有者可在场外赎回信诚中证500份额，同时买入信诚中证500A 份额和信诚中证500B份额，再合并成信诚中证500份额,获取套利收益。
如信诚中证500A份额和信诚中证500份额B份额出现整体性溢价,信诚中证500份额持有者可将信诚中证500份额分拆成信诚中证500A份额和信诚中证500B份额，在卖出信诚中证500A份额和信诚中证500B份额的同时在场外申购信诚中证500份额,获取套利收益。
申万宏源-分级基金B份额轮动策略-151213
图12：行业轮动组合表现（周度）
表2：不同持仓周期下行业轮动组合表现
时间
中证全指
行业组合 行业组合 行业组合 超额收益 超额收益 超额收益 （周度） （双周） （四周） （周度） （双周） （四周） 4.64% 8.66% 4.43% 2.06% 24.31% 30.16% 55.90% -6.14% -1.28% 21.12% -1.37% 2.17% 9.69% 3.09% 34.72% 77.34% -0.26%
•
图1：指数分级场内规模已触底回升
资料来源:申万宏源研究
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1.2 大起大落，折算不断
2014年下半年开始，分级市场经历大规模上折潮，今年六月份以来又经历三 次大规模下折潮
• 三次下折潮中分级B投资者损失惨重，分级基金市场规模也出现大幅缩水
图3：14年下半年开始频频上折，15年下半年三次大规模下折
注：1. 分级B价格指数样本空间为所有指数型分级B，每月末选择最近20日日均成交额在100万以上的分级B进行计 算，使用市值加权，权重上限为15%，超出部分按比例分配至其他成分基上，当成分基不足7只时，使用等权重。 2. 上折期间的额外收益或损失不计入指数，下折中的亏损计入指数。时间截至2015年12月9日。
2.5.2 分级B轮动策略构建：规避整体溢价过高产品
5
1.4 分级B双刃齐现，牛市暴涨，熊市暴跌
分级B波动剧烈，牛市暴涨，熊市暴跌，长期来看很难从中获利
• 今年以来，分级B指数下跌70.57%，其中，自2015年6月高点以来，分级B指数跌 幅达到84.84%，下折中的大幅亏损是指数暴跌的主要原因
图5：分级B价格指数
• 2015年中，分级市场总规模达5000亿，成为第一大指数产品；6月份以来由于批 量下折、暂停审批、大量赎回等因素，市场规模不断缩小，截至三季度末，分级 市场规模约1677亿，占指数基金总规模的40.06%
我国分级基金价格、净值和大盘指数的实证分析
我国分级基金价格、净值和大盘指数的实证分析摘要：本文以被动型分级基金为例，在构造了我国分级基金母基金加权平均净值和子基金加权平均价格的基础上，首先用协整检验分析了母基金净值和子基金价格之间存在协整关系，然后引入大盘指数，发现母基金净值、子基金价格和大盘指数三个变量之间仍存在协整关系。
最后，利用granger因果关系检验揭示了对这三个变量之间的相互动态关系。
关键词：被动型分级基金；协整检验；granger因果检验一、引言国外的分级基金起源于20世纪80年代，我国的分级基金起步较晚，但从2007年诞生至今一直保持着高速的发展。
目前，我国已成立的分级基金多达56只，仅2012年一年已成立的分级基金就达32只，这一数量远远超过此前5年发行数量之和，成为今年以来发行数量最多的基金品种。
但是，分级基金折溢价问题日益突出，为了说明这一现象，本文以基金规模为权重，构建分级基金加权平均折溢价时间序列图（如图1）。
从2010年中旬到2013年年初，除了在个别的时间段出现过大幅度的折溢价波动，被动型分级基金的折溢价率始终在合理范围内上下波动。
具体来看，2010年10月出现过较大幅度的溢价，加权溢价率最大为6.3%，2012年8月出现大幅度的折价，加权折价率最大为14.1%。
二、分级基金概述（一）分级基金的分类一般根据投资方式，将分级基金分为主动管理型和被动管理型两大类。
主动管理型相信基金绩效可以击败大盘，所以积极操作投资组合以超越大盘表现为目标。
被动管理型的特点就是完全复制标的大盘的走势，其业绩受到基金公司管理能力的影响较小，并且被动管理型的基金管理费用较主动管理型便宜，所以更受投资者欢迎。
2012年已成立的被动型分级基金共有21只，占全年已成立分级基金总数的65%左右。
（二）分级基金的整体折溢价分级基金的整体折溢价是指母基金在场外依据净值进行申购和赎回，而子基金在二级市场上依据市场价格进行交易。
二者之间由于交易机制的不同容易导致价差。
9--分级基金基础讲义
内买卖
T+1 T
T
T
T日申购的母基金份额
-
T+2 T+2 T+2 T+2 T+2 T+2 T+2
T日转托管转入（场外转场内） 的份额
-
T+2 T+2 T+2 T+2 T+2 T+2 T+2
T日子份额合并成的母基金份 额
-
T+1 T+1 T+1 T
T
T T+1
子份额合并、交易
卖出
合并
卖出
合并
T日初持有的子份额
➢ 看涨：投资者在盘中买入母份额上证50分级后，上证50指数日内即有较大涨幅，此时投 资者可将母份额拆分为上证50A、上证50B，随后卖出A/B子份额锁定收益，从而变相完 成日内趋势性交易。
➢ 止损：如果投资者在盘中买入上证50B（上证50A）后，市场突然异动，投资者判断短线 可能会继续下跌，则也可以按比例买入上证50A（上证50B），随后合并成母基金选择卖 出或是赎回，立马止损。
• 根据价格杠杆公式 • 价格杠杆=(母基金净值/B份额价格)×初始杠杆 • =(1.2470/1.554)*2 • =0.8*2 • =1.6 • 备注：初始杠杆=(A份额+B份额)/B份额=1+1/1=2 • 在具体投资选择时，价格杠杆大的基金弹性更好，在市场
上涨时涨幅更高，因此价格杠杆可以更好地作为选择分级 基金B份额的指标。
• 有2个同学想找我帮忙理财，但是A同学胆小怕亏，B同学 胆大想博更高的收益。经过一番商量，我对A同学说“这 样吧，你的100万是A份额，B的100万是B份额，你的钱 借给B，他每年保证你银行1年定存利率+3%的利息。你们 俩的钱一共200万，放在我这里我来操盘，如果今年我操 盘赚了钱，A你只拿说好的利息，多的盈利归B；如果亏 了钱，全部由B承担，并且B用拿他的本金给你发利 息。”A同学觉得每年保证有比银行定存高3个点的利息， 觉得不错，同意了。于是，这支分级基金成立了
etf基金和普通基金区别都有哪些？
etf基金和普通基金区别都有哪些？etf基金和普通基金区别ETF基金和普通基金区别如下：1.ETF基金可在场内交易，但是普通基金不可以。
场内交易指的是基金类型可以在股票二级市场里交易，其中ETF基金，作为一种交易型开放式指数基金是允许的交易的。
2.ETF基金可以100%满仓，普通基金则只能达到95%。
普通基金作为开放式基金，它的总份额并不固定，申购和赎回的数量是无法确定的。
基金需要留下5%的钱来处理赎回超过申购时出现的净赎回情况，也就是说普通基金投资仓位不可能达到100%。
而ETF基金因为份额数量固定，买的人都是从卖的人手中买去，保持平衡，因此ETF基金的仓位则是可以达到100%的。
增强基金和普通基金的区别是什么?区别如下：1、类型不同：增强基金属于指数基金的一种，普通基金则包括股票型、债券型、混合型。
2、投资目标：增强型基金的投资目标是获得高于指数表现的收益，其业绩比较基准是指数，普通基金的业绩比较基准则是依据多种资产进行加权计算。
3、策略不同：增强基金大部分资金采用被动策略，小部分资产会依据行情进行主动配置，普通基金则要更加灵活。
增强型基金与普通基金并没有孰优孰劣之分，两者都有适用的情形，如果是看好某一指数，同时要取得高于该指数的回报，那么就可以选择增强型基金，普通基金的选择面则要更广泛一些。
指数分级基金和普通基金指数分级基金是指投资者可以投资指数型基金，它的投资组合与某一指数构成的投资组合相似，并且可以根据投资者的需求进行分级，以满足投资者的不同投资需求。
普通基金是指投资者可以投资普通基金，它的投资组合不受指数的限制，可以根据投资者的需求进行调整，以满足投资者的不同投资需求。
指数分级基金的投资组合与某一指数构成的投资组合相似，它的投资组合受指数的限制，只能投资指数中的股票，不能投资其他资产，因此，投资者可以根据自己的投资目标来选择投资指数型基金。
普通基金的投资组合不受指数的限制，可以投资指数中的股票，也可以投资其他资产，因此，投资者可以根据自己的投资目标来选择投资普通基金。