风险投资资金供给状况的国际比较研究

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创业投资商业同业公会编《中国台湾创业投资年鉴｝（２００６、２００９和
２０１０）；印度数据来自Ｉｎｄｉａ
Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ ａｎｄ Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ Ｒｅｐｏｒｔ
２０１０。所有数据转引自２００３～２０１１年《中国风险投资年鉴》，中国风险 投资研究院（香港）编。 注：＋表示该数据包括基金之基金８．７％和社会基金４．５％；”表
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注：｛表示该数据中包括金融控股公司５．２％和证券公司２．Ｏ％。 资料来源：亚洲总体数据来自汤姆逊经济委员会／ＥＶＣＡ年报； 日本数据来自Ｍｉｋａ Ｋａｎｅｙｕｋｉ，２００８；中国台湾数据来自中国台湾
注：１９９５—２００３年的数据统计中没有包括国外资本来源。１９７８～ １９９４年数据来源于Ｖｅｎｔｕｒｅ
Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ．１９９６；Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ Ａｎｎｕ— Ｉｎｄｉｃａｔｏｒｓ．１９９８；１９９５～
的资金数量，尤其是２００７年来自英国国内和国外资 金的比例竟然达到２５：７５，这与英国的金融业发达 并且开放程度较高不无关系。英国风险投资资金来 源也是以养老基金占据的份额最大（尤其是来自国 外的资金），与美国相似，这或许是因为英国在经济 制度和金融政策与美国最为接近有关。排在第二、第
人企业无一例外地在这三个国家和地区的风险投资 来源中占据了榜首或接近榜首的位置。而法人企业 之外的风险投资来源渠道所占的比例次序，对于这 三个国家和地区就存在着较大的差距。 在日本，２００７年风险投资来源比例最高的是银 行，占据了４１％的比例，银行和法人企业所提供的 风险资本合计比例超过了７０％，如果再加上保险公 司，则合计比例达到了９０％，也就是说其他来源的 风险投资只占了１０％的比重。由此可见，日本的风 险投资主要来自于金融机构和法人企业，这与日本 所奉行的银行控股和企业交叉持股的经济金融制度 是一致的。 在印度，２００９年风险投资来源比例最高的是投 资机构，占据了４７．４％的比例，接近一半，远远高于 其他来源的风险投资资金。占据第二位的是银行，也 只有１１．７％的比例。法人企业和政府部门分别只有 ７．２％和６．６％。而保险公司、养老基金和个人的数据 都很低，以至没有单独列出，包括在其他类之中。 在中国台湾，法人企业也同样占据了风险投资 来源的榜首位置，从２００５—２００９年都占据了４０％左 右的比例。接下来是投资机构（在１６％以上）和个人 （在１０％左右），而保险公司和银行均不超过１０％， 政府部门更是以不到５％的比例处于最后一位。养 老基金则基本上是无所作为。如果把保险公司、银 行、投资机构、金融控股公司和证券公司合在一起考 虑，则金融机构的投入占据了中国台湾风险投资资 金来源的４０％～５０％，与法人企业并驾齐驱。个人也 为风险投资的供给做出了一定的贡献，而政府部门
二、美国风险投资供给状况分析
美国是现代风险投资的发源地，半个多世纪以 来，美国风险投资业的规模和效率一直走在全球风 险投资业的前列。美国又是自由市场经济的坚定执 行者，因此其风险投资业资金供给状况也充分体现 了这一点。 由表１可见，在１９７８年美国风险投资资金来源 结构中，个人和家庭还以０．７０亿美元占据了首位， 保险公司也以０．３５亿美元处于次席，养老基金只占
表ｌ １９７８～２００３年美国风险投资供给（单位：百万美元）
２０１３年第１期（总第１４７期）
三、欧洲风险投资供给状况分析
从表２可以看出，在欧洲风险投资资金来源部 门分布中，养老基金也占据了比较重要的地位，与银 行一起排在了历年资金来源的前两位。但与美国不 同的是，养老基金投资风险投资的比例并不占绝对 优势，不仅常常将首位让给商业银行，而且与其他来 源的资金比例相差也不大。在美国，政府部门投入风 险投资的资金比例非常小，以至于在表１中都没有 反映出来。而欧洲政府部门对风险投资的投入所占 比例虽然只有５％～１０％，但是总体来说，却要高于法 人企业、股票市场以及个人对风险投资的投入比 例，略低于投资基金和保险公司。与美国相比，欧洲 风险投资来源分布的另一个不同是个人投入所占比 例要小得多，在各来源渠道中只排名在倒数第四左 右。总之，与美国相比，欧洲风险投资资金来源分布 中，政府和银行所占的比重相对重要一些，而个人、 企业和证券市场的作用却相对小一些。这与美国更 崇尚自由市场而欧洲政府和银行的影响更大有很大 关系。
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万方数据
含融教亏与研究
表４亚洲主要国家风险资本的来源部门分布（％）
２０１３年第１期（总第１４７期） 和养老基金则作用明显偏小。 从总体来看，在亚洲国家中，法人企业和金融机 构成为风险投资来源的主要渠道，而养老基金、个人 和政府部门对风险投资资金供给的贡献则显然要低 于欧美。
表５澳大利亚风险资本的来源部门分布（单位：％）
关键词：风险投资；资金供给；国际比较
中图分类号：：Ｆ８３０．５９ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６—３５４４【２０１３）０１—００５５－０６
一、引言 风险投资供给问题也就是风险投资的资金来源 问题，作为风险投资供需两端中的一端，决定了一个 国家或地区风险投资的规模和发展。一般而言，风险 投资的资金供给主体由政府、养老基金、保险公司、 大公司、富裕的家庭和个人、金融机构以及外国风险 投资等构成。根据各国风险投资发展阶段、经济发展 模式以及政府监管机制等的不同，不同国家的风险 投资资金供给主体结构也是不同的，其中最重要的 不同在于政府在资金来源中所占的地位的差异。对 于风险投资发展比较成熟的国家与地区，养老基金、 大公司、金融机构等民间主体是风险投资资金的主 要来源，而政府只是在中小企业的种子期以及对于 外部效应比较高的风险企业给予资金支持，其中以 美国最为典型。相反，对于处于风险投资发展初期的 国家和地区，政府资金在风险投资资金来源中所占 的比重就比较大，我国就属于这种类型。
表２欧洲风险资本的来源部门分布（％）
数据来源：普华永道，汤姆逊经济委员会，ＥＶＣＡ年报／罗兵咸永
道等。转引自２００３—２０１０年《中国风险投资年鉴》，中国风险投资研究
院（香港）编。
表３给出了英国、德国和法国等三个风险投资 业比较发达的欧洲国家的风险投资资金来源的分布 情况。英国风险投资资金来源分为国内和国外两个 渠道，而来自国外的资金数量显然要大于来自国内
由于经济基础、经济制度以及文化的不同，亚洲 风险投资的来源分布也表现出与欧洲风险投资来源 分布的差异。在表４中，亚洲风险投资有３７％来自 法人企业，高出排名第二的银行和保险公司近一倍， 超过１０％的还有养老基金，而在欧洲风险投资来源 中占据较大比例的政府部门和个人在亚洲创业资本 来源中都不超过１０％，来源于个人的资金比例更是 只有３％，远远低于其他风险投资来源渠道。 表４还给出了日本、印度和中国台湾等三个主 要的亚洲国家和地区的风险投资来源分布情况。法
ｍｉｔｍｅｎｔｓ ｆｒｏｍ １９９０～２００３”，ＬｅｘｉｓＮｅｘｉｓ Ｓｔａｔｉｓｔｉｃａｌ
Ｄａｔａｂａｓｅ。本表转引磊舌教学与研宓
２０１３年第１期（总第１４７期）
注：＋表示该数据包括政府、研究机构、资本市场。 资料来源：英国数据根据ＢＶＣＡ２００４年报、２００６—２００９年报整理；德国数据根据ＥＶＣＡ２００４年报和２０１０年报、ＢＶＫ２００６年报和ＢＶＫ２００７ 年报整理；法国数据根据ＡＦＩＣ（２００１）、ＡＦＩＣ私募，风险投资２００６年报、２００７年报和２０１１年报资料整理。所有数据转引自２００３～２０１１年《中国 风险投资年鉴），中国风险投资研究院（香港）编。
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万方数据
舍融教亏与研窈
第四位。但到１９７９年，养老基金就一跃占据了风险 投资资金供给的首位，其后除了１９８１年与个人与家 庭的资金供给平分秋色之外，养老基金一直一枝独 秀，牢牢占据了美国风险投资资金来源的首位。从比 例上来说，１９７８年养老基金为风险投资提供的资金 只占总资金的１５％，其后逐渐增加，１９８６年达到了 ５０％左右，并一直维持在３０％～５０％之间。从历年的 总体情况来看，保险公司与捐赠基金分别占据了美 国风险投资资金来源的第二位和第三位。
海外国内 年 份 银行
国家和地区蒹嚣篡等耋耋银行鋈金个人襄雾蓁篡
亚洲总体 １３本２００７ 印度２００９
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ａｌＲｅｖｉＣＷ（Ｂｏｓｔｏｎ：１９９６）。Ｓｃｉｅｎｃｅ＆Ｅｎｖｉｎｅｅｒｉｎｇ ２００３年数据来源于Ｖｅｎｔｕｒｅ
ＭＡ，Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ
Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ Ｓｅｒｖｉｃｅｓ，Ｂｏｓｔｏｎ，
Ｊｏｕｒｎａｌ，Ｍｏｎｔｈｌｙ；“Ｎｏ．７４３，Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ Ｃｏｉｎ—
含．ｉ融教学与研究
２０１３年第１期（总第１４７期）
风险投资资金供给状况的国际比较研究
金永红
（华东理工大学商学院，上海２００２３７）
摘要：风险投资供给作为风险投资供需两端中的一端，决定了一个国家或地区风险投资的规模和发展。通过对美 国、欧洲、亚洲（中国大陆以外）以及中国大陆的风险投资资金供给状况进行实证分析，并对它４ｆ］ 制度、构建政府服务体系等。 间的异同进行总 结，在此基础上提出改善我国风险投资资金供给状况的启示和建议。如完善证券市场和股权交易市场、强化税收优惠
三位的为投资基金和银行，而政府部门投入风险投 资业的资金份额比较小，尤其是来自英国国内的政 府部门的资金。这一点也与英国的市场自由化在欧 洲处于较高水平有关。 在德国，２００３年风险投资资金来源排名中占据 前三名的是银行、政府部门和保险公司，２００６年前 三名排名是投资基金、个人和银行，２００７年前三名 排名是保险公司、投资基金和银行，而２００９年稍作 调整，为银行、投资基金和个人。由此可见，德国的银 行、基金和保险公司等金融机构是风险投资资金来 源的主要渠道，政府部门和个人也提供了一定比例 的资金。但与英美不同的是，养老基金在德国风险投 资业资金供应系统中所占的比重很低。这在一定程 度上是德国奉行国家资本主义政策的结果。 法国风险投资资金来源分布与德国较为相似， 但也有一定差异。法国１９９９～２００１年风险投资资金 来源渠道排名前三名的是银行、养老基金和保险公 司，２００６年是保险公司、银行和个人，２００７年是保险 公司、个人和投资基金，到２０１０年上半年则是个人、