我国证券市场机构与个人投资者的博弈分析
中国证券市场个人投资者投资行为分析
中国证券市场个人投资者投资行为分析中国证券市场个人投资者投资行为分析引言：中国证券市场自改革开放以来取得了巨大的发展，吸引了越来越多的个人投资者参与其中。
然而，个人投资者在投资决策中常常受到情绪影响，导致了市场的不稳定性和个人投资者的风险。
因此，对个人投资者的投资行为进行深入分析，可以帮助我们更好地理解他们的行为模式，及时发现问题并采取相应的措施，从而更好地促进证券市场的健康发展。
一、个人投资者的心理特征1.1 投机心理个人投资者中普遍存在着强烈的投机心理，他们追求高风险高收益的投资机会，往往采取股票炒作、短线交易等方式进行投资。
这种心理特征使得个人投资者更容易受到市场情绪的影响，进而加剧了市场的波动性。
1.2 心理预期个人投资者在投资决策过程中，常常会对未来市场走势做出一系列预期。
然而，由于个人投资者缺乏专业知识和信息的不对称，其心理预期常常受到主观因素的影响，导致预期与实际情况偏差较大。
这种心理特征使个人投资者更容易陷入错误的投资决策，从而增加了投资风险。
1.3 被动跟从心理个人投资者往往会受到他人对市场的看法和行为的影响，形成被动跟从的心理特征。
当市场上出现一定的利好或利空消息时，个人投资者往往会盲目跟从，不顾自己的实际情况和投资目标。
这种心理特征使得个人投资者更容易在市场波动时产生恐慌情绪，进而采取错误的投资行为。
二、个人投资者的投资行为2.1 投资目标个人投资者的投资目标通常包括长期稳健增值和短期高回报两类。
长期稳健增值的个人投资者更注重资产配置和长期投资价值，他们往往选择股票、基金等长期投资品种。
而短期高回报的个人投资者则更关注市场热点和短期涨幅，他们往往采取投机性的投资策略，进行频繁的交易。
2.2 投资决策个人投资者在投资决策中常常受到情绪和认知偏差的影响。
情绪偏差主要表现为投资者对较大回报的追求和对较大风险的回避，导致其在买入和卖出时出现“买高卖低”的行为。
认知偏差主要表现为投资者对信息的加工和理解上的失误，使得其对市场形势的判断与实际情况偏离。
中国股市的博弈分析
内容提要：中国股票市场“一放就乱，一管就死”为人共知。
作者认为该现象的产生有其深刻的微观基础，要使中国股市稳健发展，首先要改变这种微观机制。
作者在本文中，运用博弈论中的经典案例，来分析中国股票市场上交易所、庄家、散户和政府之间的博弈，并以1996年和1997年上半年的实例说明这些博弈怎样导致了中国股市的泡沫化。
一、股票市场参与人特征、博弈类型和一般假设股票市场中的参与人有投资者、证券机构、交易所和政府管理部门。
投资者根据其拥有资金的多少，可分为散户和庄家两类。
我们假定：（1 ）股票市场上博弈的参与人都是理性的，他们会在某种约束下做出最优化的理性决策。
（2 ）股票市场上投资者的资金都是风险资金，这些资金往往投向价格上升较快的上市公司股票。
（3 ）为了分析的方便，本文一开始均先假设股票市场中的所有博弈为完全信息静态博弈，然后再根据实际的情况进行修正。
（4 ）股市泡沫化的含义是：股票的价格严重脱离其基础价值，表现为投机资金大量涌入股市，股票指数不合理的急剧上升，市盈率偏高，股票实际收益率（股息率）大大低于银行利息率和债券利率。
二、庄家与交易所之间的博弈庄家主要特征是，与中小投资者相比，资金数量占绝对优势，有操纵一家或数家上市公司股票的能力。
庄家通过在低价时吸筹，然后，拉升价格，在高价时卖出股票的方式获取盈利。
交易所主要特征是，它名义上属于会员制单位，实际上是完全的内部人控制，具有追求自身利益的动机。
这种动机加上两家交易所的竞争关系，使交易所从本质上并不反对庄家炒作，从而推动成交量规模的扩大和股票价格指数的上升。
但是，交易所的这种愿望又受到政府的约束，它必须服从政府的意图，即在股市产生泡沫时会表1庄家与交易所博奕交易所控制不控制庄家大交易量中等交易量-5，410 ，-40 ，15，2 对庄家行为进行控制。
下面，我们给出在完全信息静态博弈假定下，庄家与交易所之间博弈的支付矩阵（如表 1 ）。
分析这一博弈，庄家和交易所在实现纳什均衡时的战略是：庄家做中等交易量，交易所不控制，结果是庄家得5 个单位收益，交易所得2 个单位收益。
初稿 股市中的羊群效应简析
浅析我国股票市场中的羊群效应概述羊群效应（herd instinct；herd behaviour），亦称从众效应，指追从大众的想法与行为，缺乏自我个性和主见的投资状态，也称作“群居本能”---投资者随波逐流、追涨杀跌的心态特征。
本文中主要是指证券投资者在证券交易过程中存在盲目模仿现象，“人云亦云”，一味效仿别人，从而致使投资者在某段时期内买进、卖出相同的股票。
羊群心理（群居本能）原因是缺乏自我主见从而导致的思维或行为方式。
特别是在经济过热、市场充满泡沫时表现的更为突出。
一、什么是羊群效应(一)、羊群效应的具体定义及具体事例１.具体定义:羊群行为亦可称为群体心理,社会压力,传染等，最初是股票投资中的一个术语，主要是证券指投资者在证券交易过程中存在学习与模仿行为，“有样学样”，一味盲目效仿别人，因而导致他们在某段时期内同向交易相同的股票在一个羊群前面横放一只木棍，第一只羊跳了过去，第二只、第三只也会跟着跳过去；这时，如果把那根棍子撤走，后面的羊走到这里，仍然会像前面的羊一样，向上跳一下，尽管拦路的棍子已经没有了，这就是我们所说的的“羊群效应”，也就是“从众心理”。
在羊群效应作用下，证券投资者往往会追随大众的观点，自己并不去独立思考事件的意义。
“羊群效应”是诉诸群众谬误的基础。
在经济学里经常用到“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理及行为。
羊群是一种很散乱无序的组织，平时在一起时也是盲目地左冲右撞，但只要有一只头羊动起来了，其余的羊也会不假思索地立即一哄而上，全然不会顾忌前面可能有狼或还是不远处有更好的草。
因此，“羊群效应”就是用来形容人都有一种从众心理，从众心理很导致容易盲从，而盲从往往让参与者陷入骗局或遭到失败。
羊群效应一般会出现在一个竞争非常激烈的行业上，并且这个行1业往往有一个领先者（领头羊）占据了强势地位，后果是整个羊群就会不断效仿它的一举一动，领头羊到哪里去“吃草”，其效仿者也去哪里“淘金”。
中国证券市场投资者结构特点及改善措施
中国证券市场投资者结构特点及改善措施个人投资者占据主导地位是中国证券市场投资者结构的突出特点。
尽管近年来机构投资者的比重在不断增加，但个人投资者仍占据绝对优势。
个人投资者的主导地位带来了许多问题，比如市场流动性脆弱、投资理念单一、投资能力参差不齐等。
机构投资者规模逐步增大是中国证券市场投资者结构的另一个特点。
随着国内外机构投资者的加入，机构投资者的规模也在逐年增加。
机构投资者具备较强的投资能力和专业知识，能够为市场提供更多的流动性和稳定性。
散户投资者比例较高也是中国证券市场投资者结构的特点之一、散户投资者是指投资者个体与市场关系相对较弱，信息获取相对落后的群体。
在中国，散户投资者的比例较高，这导致市场价格波动较大，对市场的稳定性造成一定影响。
投资者结构不够合理是中国证券市场投资者结构的一个主要问题。
个人投资者占据主导地位，机构投资者的比例相对较低，这导致市场流动性较差、市场波动性较大，投资者结构不够稳定和平衡。
合理的投资者结构应该是个人投资者和机构投资者相互协调、相互制衡的结构。
为改善中国证券市场投资者结构，可采取以下措施：第一，推进投资者教育。
通过提供更多的投资者教育课程和培训机会，提高个人投资者的投资意识和投资能力。
此外，加强投资者教育的宣传力度，向投资者普及投资知识和风险意识，增强投资者的自我保护能力。
第二，促进机构投资者发展。
鼓励机构投资者参与中国证券市场，提供更多的制度保障和便利条件，吸引更多的机构投资者进入市场。
此外，加强对机构投资者的监管和风险管控，确保市场的稳定和健康发展。
第三，完善投资者保护制度。
建立健全的投资者保护制度，加强对投资者权益的保护，提高违法违规行为的成本，维护市场秩序和投资者利益。
第四，加强市场监管。
加大对市场交易行为的监督力度，依法打击各种操纵市场、欺诈投资者等违法违规行为。
同时，加强对信息披露的监管，提高市场的透明度和公平性。
第五，促进国际投资者的参与。
引入更多的国际投资者参与中国证券市场，提高市场的国际化水平。
证券市场上的羊群效应及其博弈分析
证券市场上的羊群效应及其博弈分析摘要羊群效应是证券市场的一种异象，它对证券市场的稳定性，效率有很大影响。
在国外的研究中，信息不对称、经理人之间名声与报酬的竞争是羊群行为的主要原因，文章对个人投资者与机构投资者之间的羊群行为进行了理论、博弈分析，从另一个角度揭示这一异象的原因与影响。
关键词行为金融羊群效应投资者行为金融市场中的“羊群行为”(herd be?鄄haviors)是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。
因此，羊群行为引起了学术界、投资界和金融监管部门的广泛关注。
1 羊群效应的原因研究关于羊群行为的形成有以下几种解释。
哲学家认为是人类理性的有限性，心理学家认为是人类的从众心理，社会学家认为是人类的集体无意识，而经济学家则从信息不完全、委托代理等角度来解释羊群行为，归纳起来，主要有如下几种观点：１．１由于信息相似性产生的类羊群效应Froot,Scharfstein和Stein（1992）指出，机构投资者具有高度的同质性，他们通常关注同样的市场信息，采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略。
在这种情况下，机构投资者可能对盈利预警或证券分析师的建议等相同外部信息作出相似反应，在交易活动中则表现为羊群行为。
１．２由于信息不完全产生的羊群效应信息可以减少不确定性，投资者获得准确、及时和有效的信息就意味着可以获得高额利润或者避免重大的经济损失。
但是在现实市场中，信息的获得需要支付经济成本，不同投资者获得信息的途径和能力各不相同，机构投资者拥有资金、技术、人才的规模优势，个体投资者在信息成本的支付上远远不能同机构投资者相比。
由此导致的直接后果是机构投资者比个体投资者获得更多的有效信息，个体投资者在获取有效信息和获得投资收益时处于不利地位。
证券市场的博弈机制与投资者保护
立 中 国投 资者协 会 ， 由投 资者 协会 选 聘独 立 董 事
收 稿 日期 ：２０ ．１２ ０９０ － ４ 作者 简 介 ：黄建 中 （９ ７一） １６ ，男 ，湖 南 涟 源 人 ，博 士 研 究 生 ，主 要 从 事 证 券 投 融 资 、公 司 治 理 和信 息 披 露 等 研 究 。 Ｅ ｍ ｉ － ａ ｌ ｈ ａ ｇ ｈ ｙｈ ｏ ｃ ｍ ｃ ｕｎｊ ＠ ａｏ．ｏ ．ｎ ｚ
二、 中介机构 的本 职与 “ 变节 ”
重 ” 见其 官方 网站 ） 其 本 职 是 建 章 立 规及 查 处 （ ， 违法 违规 ， 维护 市场 的公平 秩序 ； 审计师 的主要职 责 是审查 上市公 司会计 凭证 、 财务 报表 ， 防止欺诈
第 ４期 （ 总第 ３５ ） ０期
２０ ４ ０９年 月
财 经 问 题 研 究
Ｒｅ ｅ ｒ ｈ ｏ Ｆｉ ａｎｃａ ｎｄ Ｅｃ ｎｏｍｉ ｓ ｕｅ ｓ ａ ｃ ｎ ｎ ｉ ｌａ ｏ ｃＩｓ ｓ
Ｎ ｍ ｅ ４ （ ｅ ｅ ｌ ｅ ａ Ｎ ．０ ） ｕ ｂｒ Ｇ ｎｒ ｒ ｏ３５ ａＳｉ ｌ
６ ０
财 经 问题 研 究 ２０ ０ ９年ຫໍສະໝຸດ 第 ４期 总 第 ３ ５期 ０
及 中介机 构 ， 并通 过赋 予 中小股东 否决权 等举 措 ， 来完 善上 市公 司治 理 结 构 ， 由此 构 建 中小 投 资 者 对 中介机 构 的有 效 约 束 机制 ， 保 中介机 构 勤 勉 确 尽责、 独立 执业 。
一
家机构 独揽 中介机构 选聘权 都可能产 生权利 寻
租与利益倾 向等 问题 。在 安 然事 件 后 ， 括 中国 包 在 内的一 些 国家推 行 的改 革是 ， 以独 立董 事 为 主 组 成审计 委员会 ， 由审 计 委员 会具 体 负责 聘 任 审 计 师 的选 聘 。然 而 ， 由于 我 国上市 公 司 的独 立 董
证券市场的机构投资者与个人投资者对比
证券市场的机构投资者与个人投资者对比证券市场作为经济发展的重要组成部分，吸引了众多投资者的关注。
在证券交易中，机构投资者和个人投资者是两个重要的参与群体。
机构投资者通常指的是银行、保险公司、投资基金等金融机构，而个人投资者则是指普通公众中进行证券投资的个人。
本文将从几个方面对比机构投资者和个人投资者，探讨它们的异同点以及对证券市场的影响。
一、投资规模机构投资者在证券市场上拥有较大的投资规模。
由于机构投资者代表的是一部分资金较为雄厚的机构，其投资规模往往远超个人投资者。
机构投资者由于资金数量庞大，具备更大的投资抗风险能力，能够进行更为深入的研究与分析，并进行更为精密的交易策略。
相比之下，个人投资者往往只能依靠个人手中的有限资金进行投资，其投资规模较为有限。
二、交易行为机构投资者和个人投资者在证券市场中的交易行为也存在差异。
机构投资者往往更加注重中长期投资，他们往往通过深入的研究和分析来选择具备潜在增长性的标的，并进行长期持有。
相对而言，个人投资者更容易受到市场情绪和短期波动的影响，更倾向于追求短期利益。
个人投资者的交易行为更加频繁，常常进行高频交易，而机构投资者则更注重稳定的投资收益。
三、信息获取渠道机构投资者和个人投资者的信息获取渠道也存在差异。
机构投资者通常具备更多的资源和渠道，能够获取更多的信息，包括研究报告、财务分析等专业信息。
而个人投资者则相对较为有限，主要依靠媒体、互联网等公开渠道来获取信息。
由于机构投资者获取信息的优势，他们能够更准确地判断市场趋势和个股表现，以更为专业的视角进行投资决策。
四、市场影响力机构投资者和个人投资者在市场影响力上也存在差异。
机构投资者由于投资规模较大，其投资决策常常能够引起市场的波动。
他们的买卖行为往往被人们关注并跟随，对市场情绪和股票价格产生显著影响。
而个人投资者的市场影响力相对较小，其交易行为难以对市场产生明显影响。
尽管机构投资者和个人投资者存在诸多差异，但作为证券市场中重要的参与者，它们都对市场稳定和发展起到重要作用。
证券市场上的羊群效应及其博弈分析
证券市场上的羊群效应及其博弈分析【摘要】证券市场上的羊群效应是投资者在决策时会受到他人行为的影响而产生集体行为的现象。
这种现象在证券市场上尤为明显，投资者往往会跟随他人的投资行为，导致市场价格波动。
羊群效应的原因主要包括信息不对称和心理因素等。
在证券市场中，投资者需要运用博弈论中的策略来分析羊群效应，同时了解市场中的博弈策略是至关重要的。
羊群效应如何影响市场稳定和未来的发展，是投资者需要关注的问题。
未来，随着市场环境的变化和投资者的行为改变，羊群效应可能会呈现新的特征，需要投资者持续关注和研究。
【关键词】证券市场、羊群效应、博弈分析、研究背景、问题提出、定义、原因、表现、博弈论、证券市场、影响、未来展望1. 引言1.1 研究背景短、参考资料等。
证券市场是一个充满竞争和不确定性的环境，投资者在这个市场中往往会受到各种因素的影响，而羊群效应就是其中一个重要的影响因素。
羊群效应是指投资者在做出投资决策时受到他人行为的影响，导致他们跟随主流群体的行为而做出相似的决策。
这种行为往往会放大市场波动，加剧市场的不稳定性。
研究羊群效应在证券市场上的表现和影响，不仅有助于深入了解投资者行为背后的原因，还可以为投资者提供一种认识和应对羊群效应的策略。
在当前证券市场中，由于信息传播的快速和广泛，羊群效应更加明显，投资者往往更容易受到他人的影响而做出跟随行为。
研究羊群效应在证券市场中的表现和影响是十分必要和重要的。
1.2 问题提出羊群效应是一个广为人知的行为金融学概念，指的是个体的决策受他人行为影响而导致的群体行为趋势。
在证券市场上，羊群效应普遍存在，投资者往往会跟随他人的投资行为而做出决策，进而造成市场波动和有效性问题。
羊群效应到底是如何影响证券市场的运作和投资者的决策，以及如何在博弈分析中解读这一现象，是一个备受关注的问题。
在证券市场上的羊群效应中，是否存在着一种理性的行为模式，或者只是投资者盲目跟风的结果呢？如何通过博弈分析找出投资者间的合作与竞争关系，并提出相应的投资策略，以应对羊群效应带来的市场风险？这些问题将会在本文中得到较为深入的探讨和分析。
我国证券市场投资者结构分析
我国证券市场投资者结构分析【摘要】本文旨在分析我国证券市场投资者的结构。
在将介绍背景和研究目的。
在将深入探讨我国证券市场投资者的类型和主要投资者群体特点，分析投资者结构对市场的影响，并提出风险控制和监管建议。
最后展望市场发展趋势。
在将总结我国证券市场投资者结构的特点，探讨对市场的启示并提出未来发展建议。
通过本文的研究，可以更加深入了解我国证券市场投资者结构，为未来市场发展提供参考。
【关键词】我国证券市场、投资者结构、投资者类型、投资者群体特点、市场影响、风险控制、监管建议、发展趋势、结构特点、启示、发展建议。
1. 引言1.1 背景介绍我国证券市场是我国经济金融体系中重要的组成部分，是企业融资、投资者理财的重要平台。
随着中国经济的不断发展和改革开放的不断深化，证券市场在我国经济中的地位和作用越来越重要。
证券市场的投资者结构对市场的稳定和发展起着至关重要的作用。
我国证券市场的投资者主要分为个人投资者和机构投资者两大类。
个人投资者是指直接参与证券交易的个人，包括散户投资者、高净值投资者等；机构投资者则是指专业的机构投资者，包括证券公司、基金公司、保险公司、社保基金等。
个人投资者在我国证券市场中占据着重要地位，他们的投资行为直接影响着市场的波动和风险。
而机构投资者则具有更专业的投资能力和经验，对市场的稳定和发展起着重要作用。
深入了解我国证券市场的投资者结构及其特点，对于促进市场健康发展和风险控制具有重要意义。
1.2 研究目的研究目的：通过对我国证券市场投资者结构的分析，探讨不同类型投资者的特点以及对市场的影响。
深入探讨投资者结构对市场风险的控制和监管建议，为我国证券市场的稳定发展提供参考。
展望未来我国证券市场投资者结构的发展趋势，总结我国证券市场投资者结构的特点，探讨对市场的启示，并提出未来发展建议。
通过本研究，旨在为我国证券市场的持续健康发展提供理论支持和政策建议，为投资者和监管部门提供决策参考，有效促进我国证券市场的稳定和繁荣。
中国特色股市博弈分析
市 场 的 参与 者 ， 出以下 假 定 ： １股 票 市 况分 析 得 比较 透彻 ， 做 （） 能准 确地 把 握 大 市 发 收 益 为一 。 果机 构 投 资者 仍 然 选择 操 纵 Ｐ如
场上博弈 的参 与者都是 理性 经济 人； ２ 展 的趋势， （） 能有效挖掘市场投资潜力。
提要
中国股市实际上是一个 “ 零
和博弈” ，有人赚钱必然有人赔钱 。交易
所、 机构投 资者 、 户和政府是主要的参 散
与者． 本文通过对四大主体之间的 彝分
析， 了解 中国股市的特点 ， 出对策建议。 提
关键 词 ： 弈 ： 设 ； 博 假 分析 中图 分 类 号 ：８ 文献 标 识码 ： Ｆ３ Ａ
资者 之 间 的博 弈 设 为完 全 信 息 静态 博 弈 。
日内上 下 波动 达 到 ５ ％以上 ，将 视 为 操
３ 、机构投资者和机构投资者之间常 常是尔虞我诈 ， 有时相互“ 抬轿 ”有 时又 ，
图 １ 机构投资者与政府博弈树
纵 市场 的 行 为 ， 等 。 等
史买 卖记 录 ，在 进行 重 大 买卖 活 动 时 ， 必
须 提 供可 靠 有 效 的投 资 分 析书 ， 果没 有 如
操盘手都是有着扎实金融知识的专家 。 但
可靠的基本面分析的支持， 不得擅 自进行 该股 票的买卖。 如果买卖活动造成该股票
一
是， 为了分析简单， 我们把 散户 和机 构投
（ ） 二 博弈类型及 一般假设 。 由于在中 （） 府 决 定是 否 惩 罚 机 构 投 资 者 ， 罚 为 （－—） 政府的收益为 （＿－ — ） １政 惩 ｒｄ ｓ ， － ｓｐ＿ Ｐ 。 － ｃ 由以上对博弈树的分析可见 ， 在政府 殊 群 体 存在 的 ， 们 是股 票 市 场 规 范化 进 设 为 成本 ｃ Ｏ （） 果 政 府 决 定惩 罚 ， 他 ＞ ；２ 如 机 和 机 构投 资 者 的博 弈 过程 中 ， 方面 巨大 一
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先购买股 票 ， 其可获得 ９单位 收益 ， 则 而个 人投资者 只能 获
利可能会相对少一些 ， 但绝对不应该是屡屡亏损。 但是， 实践中情况是什么样呢？在现行的市场结构下，
以个人投资者 为主的市场往往倾 向于 短期投资 甚至投机 ， 而 市场上 大量个人投 资者 的存在 ， 使得 “ 庄” 做 机会相 对较 多 ，
得１ 单位 收益 ； 同时购 买 ， 机构投 资者获得 ７ 位收益 若 则 单
股价容易因信息不对称而被主力操纵； 因此， 机构投资者有
而个人投资者获得 ３单位收益； 若个人投资者先购买， 则机 时也不得不 “ 曲求 全 ” 放弃 成熟 市 场统 一 的游 戏规则 而 委 ， 构投 资者获 得 ６单位 收益 而个人 投 资者 获得 ４单 位收 益 。 “ 入乡随俗” 利用 自身的资金、 ， 信息 、 人才、 技术等优势在市 表１ 列出了双方不同战略组合的支付水平。
收稿 日期 ：０ ５ ８ ２ ２ ｏ —ｏ —＿ ４
场上呼风唤雨 、 兴风作浪，制造了一个又一个暴富神话。作
作者简介 ： 张国兴， ， 男 东北财经大 学研 究生， 平顶 山工学院管理工程系 副教授。
５５
维普资讯
中州学刊 ２０ 年第 ２ ０６ 期
一
拉升股价 买进后等待
机 拉 股 ｌ ： ｌ 兰 ｌ 构 升价 ： 兰
买进后等待 ｌ （， １ Ｉ （，） Ｉ ９ 一 ） ００
显然 ， 此支付 矩 阵 中， 论机 构 投资 者选 择 “ 升股 在 无 拉
、
智猪模型失效与声誉模型的引入
价” 还是“ 买进 后等 待” 个 人投 资者 的最优 选择 均是 “ ， 买进
维普资讯
２０期 （ ０６年 总第 ５ 期 第 ２ ３月 １２ ）
中 州 学 刊
Ａｃｄ ｍｉ ｏ ｒａ ｆＺ ｏ ｇ ｈ ｕ ａ ｅ ｃＪｕ ｌｏ ｈ ｎ ｚ ｏ ｎ
Ｍａ ． ｏ ６ ｒ２ ｏ Ｎｏ ２ ．
【 政 金 融 问题 】 财
我国证券市场机构与个人投资者的博弈分析
关键词 ： 证券 市场 ； 机构投资者 ； 个人投 资者； 博弈 ； 声誉模 型 中图分类号 ：８ ０ ９ Ｆ３．１ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ：０ ３－ ７ １ ２ ｏ ） ２ ｏ ５ ３ １０ －－ ５ （ ｏ６ Ｏ —０ ５ —ｏ －０
我国证券市场庄股 横行 ， 价操纵 现象 比较普遍 ， 股 而在 这背后总能发 现机构投 资者 的蛛丝 马迹 ， 以说 ， 国证 券 可 我 表 １ 机构 与个人投 资者的博弈 支付矩 阵
市场机构投资 者的行为在 一定 程度 上 已经 发生 了某种 变异
和扭 曲 ， 反而加剧了市场的波动。本文 的分析正是基 于这一
个人投资者
点， 即在投机动机前提下， 考察机构与个人投资者间的投机 对策与博弈过程 ， 从而对我国证券市场上股价操纵盛行而个
人投 资者 亏损屡屡 的现象作 出解 释。
为成熟证券市场 的一 种有力分 析工 具 ， 智猪模 型在分析我 国
构投资者发生派 发现 象 ， 个人投资者 就认为机 构投 资者是 派
证券市场机构与个人投资者的博弈时却完全失效。其实， 这
并非是缘于 我国证券 市场参与者的非理性 ， 的逻辑也 基 市场 本是完 整的 ， 出在 中国证券市场 的外部环 境存在种 种不 问题 完 善。由于外部 制 等待” 即“ ， 买进后 等 待” 是个 人 投资 者 的 占优 策 略 ； 给 而
在西方发 达 国家 的成熟 证 券 市场 中， 猪 模 型 （ ｏｅ 智 ｂｘｄ
ｐ ｓ ｏｅ 是用来分析机构与个人投资者博弈行为的有力 ｉ ｄ１ ｇｍ ）
工具 ， 在此 ， 我们也试 图运用 这一 分析工 具对 我 国证 券市 场
加以分析 。为分析简便 ， 我们将证 券市场参 与者划分 为机 构 与个人投资者 两种。显然 ， 动股价 上涨 可 以从 中获 益 ， 推 但
定个人 投资 者选 择的“ 买进后等待 ” 策略下 ， 机构投资者的最 优 选择 只能是“ 拉升股价 ” 。所 以最后 的纳什均衡是 ： 机构投
资者拉升股价， 个人投资者买进后等待， 各得 ４个单位。由
博弈中， 自 “ 然” ｎｔ ｅ 首先选择参与人的类型， （ａ ｒ） ｕ 即机构投
资者知 道 自己的类 型 ， 而个人投 资者不知 道。在 自然选 择之
出现短期 投机倾 向 ， 不规范行为也 随之增加 ， 因此 ， 机构 与个
发意图类型， 在理性预期下 ， 派发意图型机构投资者在以后 的上涨阶段很难再进行拉高派发 以退出炒作 ； 但是， 派发意
图型机 构投 资者可 以通过伪 装成无 派 发意 图型机构 投 资者
从 而建 立起无 派发意 图 的声誉 。在证券 市场 的不完 全信 息
此， 一个合乎逻辑 的推论 是 ， 基于 良好宏 观经 济 背景 的证券 市 场发展过 程中（ 即正和博弈 ） 机构与个人投资 者应 该是一 ， 个 双赢 局面 ； 即使 由于资金 量 多少 的缘故 ， 人投 资者 的盈 个
在此过程需要付出成本 。假设推动股 价上涨能够 带来 １ Ｏ单
位收益（ 仅考虑账面价值而不考虑其变现）但拉升股价上涨 ， 者需付出２ 单位的成本 ； 则股价上升过程中机构与个人投资
张 国 兴
（ 平顶 山工 学院管理 工程 系，河南 平顶 山 ４ ７ ０ ） ６０ １
摘
要： 在我国证券 市场 上， 机构对股价操纵盛行 ， 机构 投资者盈利丰厚而个人投资 者屡 屡亏损 。在证券 市场不规
范而机构投资者 自 身行为又发生变异和扭曲的前提假￣－ ， ￣ Ｆ 本文通过运用博弈论中不完全信息动态博弈的声誉模 ｔ 型对我国证券市场中的机构与个人投资者的投机对策行为进行分析， 从而对上述现象作出解释。