美国共同基金的历史发展对我国基金业的启示
美国资金集团(Capital Group)
美国资金集团（Capital Group）2011-7-14整理资金集团成立于1931年，由一家因个人兴趣而成立的小型投资公司，壮大成美国三大基金管理公司之一和全球最大的独立投资研究组织之一。
在其成立至今80年的时间里，一直保持卓越的投资绩效，目前管理资产超过1万亿美元（私人客户资金规模7500亿美元，企业与机构客户资金3000亿美元），在美国、欧洲、亚洲建立了20多个办事处，全球超过8000名员工。
资金集团是全球最大的新兴市场投资者之一和主要发达国家最受推崇的投资管理公司，但由于资金集团拒绝任何媒体的宣传,在业外鲜有人知。
在高风险的投资行业，是什么让它能经历一次次的惊涛骇浪而长盛不衰？资金集团的优秀投资人、以人为本的企业文化和长期投资战略，正是这些因素使得资金集团获得了巨大的成功，并成为投资专家最想工作的地方。
核心价值观：注重长期投资；密切关注创新和创新者；始终如一地要求高职业标准，坚持以充分论证为基础的稳健投资，全面深入的全球性研究，矢志不渝地坚持严谨的投资管理哲学；珍视并合理地组织一流人才，一以贯之地为投资者提供良好的服务；以及诚信和正直的道德观。
主要投资哲学：一、资金集团的成功之道与大多数成功的投资企业一样遵循一些基本的价值观，如注重长期投资、关注创新、高职业标准、充分论证基础上的稳健投资、合理组织一流人才、为投资者提供良好服务等。
这些基本的价值观和成功因素其实为大多数投资机构所了解和熟知，问题在于在这些原则下资金集团能够得到最大程度的贯彻和执行，从而显示出这些原则的长期绩效和威力。
成功的因素是一样的，要获得长线之道贵在坚持。
二、在投资团队的组织上资金集团与大部分投资企业不一样的显著特点在于资金集团实行的是人人平等的团队制管理模式。
这是资金集团显著区别于同业的核心竞争力。
在一个充满个性化特点的投资行业，资金集团牺牲掉个人英雄主义的色彩，实现发挥全员劳动效率的多元投资顾问制度。
多元顾问制度的核心在于摒弃个人英雄主义的明星制，达成以服务投资人为目标的知识工人团队。
美国资产管理行业30年历史经验启示
美国资产管理行业30年历史经验启示资产管理行业大发展下的商业银行—以美国经验为鉴借鉴美国资产管理行业发展经验，我国资产管理行业未来将经历一个长期、快速、稳定的发展阶段，商业银行在这一个过程中需要实现从信用中介向资产管理中介的转型。
美国资产管理行业发展的历史经验借鉴资产管理起源于欧洲，发展壮大于美国，目前美国拥有世界上最大、最成熟、竞争最激烈的资产管理市场，美国资产管理行业发展历史与特点的分析对判断我国资产管理行业未来走势有重要意义。
20世纪七八十年代以来美国资产管理行业发展迅速。
美国的资产管理业务起步于20世纪三十年代，最早为保险公司所用，但未形成规模，发展一度缓慢。
七八十年代之后，随着国民财富不断积累、利率市场化推进、金融综合化经营、技术持续创新等条件的累积，美国资产管理进入快速发展轨道，九十年代后资产管理成为金融服务业中成长最快的领域，图1所示，1980年至2012年，美国投资基金、保险公司、养老基金等主要机构投资者管理资产规模从1.6万亿增加至32万亿，资产管理规模与GDP比值从55%增至197%，反应了美国资产管理市场高速发展的态势。
其中，投资基金从5%增至83%，增长了近17倍。
进入21世纪经济发展对资产管理业务影响明显。
如图2所示，至20世纪末，美国资产管理行业呈现稳步上升态势，并未受到美国经济增速整体放缓和经济周期性波动的影响。
主要机构投资者管理资产规模从1980年的1.6万亿美元增加至2000年的18万亿美元，资产管理规模与GDP比值从55%增至 175%。
进入21世纪，包括9.11事件后的短期经济下滑和2007年后美国因次贷危机进而形成金融海啸，都对资产管理行业的发展产生了明显的负面影响。
资产管理随着利率市场化迅速发展。
利率市场化改变了市场主体的投融资行为，促进了资产管理行业的加速发展。
利率市场化以后各种金融工具的高速发展，自20世纪八十年代中期开始，美国居民存款和房屋占资产的比重明显下降，投资越来越多地从存款转向金融市场，数据显示，美国居民和非营利机构部门金融资产中通货和存款占比从1986年的22%降至2013年的13%。
中美FOF发展对比分析及对中国的启示
中美FOF发展对比分析及对中国的启示摘要：FOF这一投资策略已在美国发展多年，市场相对成熟，而国内目前正处于起步阶段，随着我国金融市场快速发展，衍生产品的不断创新，资金的大量流入，我国FOF 产品拥有巨大的潜在市场。
本文通过对中美FOF市场表现，法律法规，投资策略，理财环境，管理水平，投资者偏好等方面的对比，找寻制约中国FOF发展的外部因素和内生源力量，并提出改进意见。
关键词：FOF；证券法律法规；投资策略；市场表现；中美对比中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）010-000-03一、引言FOF即基金中的基金，它是20世纪70年代兴起于美国的以基金为投资标的的宏观策略基金。
作为一种在合理投资策略指导下的新型资产配置方式，FOF在美国基金市场有着广大的客户人群和良好的收益。
因美国基金市场规模日益增长导致投资人选择困难，FOF的出现帮助人们走出了这一困境。
近十几年来，FOF在美国市场发展格外迅速，FOF基金总资产从不足500亿美元增长至2014年底的近1.72万亿美元，年复合增长率高达26%，收益相当可观，对比之下同期公募基金年增长率仅为6%。
作为稳健收益型基金的代表，FOF 已经成为美国养老金投资市场的主力，影响着多数美国人的退休生活。
然而FOF从国外引入国内后，却在国内陷入了“中国式困境”，以私募产品为主力的中国FOF产品无论是收益表现还是风险分散效果均差强人意，主要是由于国内现在整体金融投资意识以及资金管理团队运营水平不足，没有较好地体现出FOF产品在国外收益稳健且较为可观的特点。
二、中美FOF发展现状分析（一）市场份额近年来，海外FOF 发展迅猛，截至2014年，美国市场上共有FOF基金1，377只，资产规模为1.72万亿美元。
截至2015年，欧洲地区共有3746只FOF，规模达到5620亿美元。
截至2013 年末，全球公募基金FOF 总规模 2.76 万亿美元。
中美基金评级机构的比较及启示
中美基金评级机构的比较及启示[摘要]基金评级机构是基金中介服务机构的一个重要组成部分，尤其是客观、公正的基金评价体系推动着基金信息的传播与基金市场的发展。
本文通过中美两国的基金评级机构发展及特点的比较，发现中国和美国的基金评级机构之间还存在较大的差距，最终笔者得出一些完善我国基金评级体系的重要启示。
[关键词]基金评级机构；比较；启示基金评价机构为基金投资者的投资决策提供及时有效的信息，降低投资人的决策失误和决策过程中的信息搜寻成本，使业绩较好的基金得到更多的资金流入，形成对管理人良性的外部激励机制，有效地抑制基金管理人的道德风险。
据统计2002年，美国97％的新增资金都流向了评出的前3名基金，英国则有65％的新增资金流向评级前3名的基金，德国则是60％的资金在前3名基金。
所以，通过中美基金评级机构的比较分析得出完善我国基金评级体系的启示具有一定的现实意义。
一、美国基金评级机构的发展美国基金评级机构的设立上不需要有关部门的特别许可，只要遵守有关法律法规，任何个人或任何机构都可以从事基金评级业务。
在发展初期，基金评级机构在收集、处理基金数据时往往要求助基金公司；而目前，基金评级机构已一改过去从属、被动的市场地位，已经能够利用自己的市场地位，以自己的格式和标准要求基金提供数据。
基金评级机构通过对基金数据的处理分析，最终将基金评为不同的投资等级并公布于众。
由于严酷的市场竞争，美国基金市场上目前只有3-5家进行基金公开评级的大公司，例如晨星公司、标普Micropal公司、理柏公司等等(见表1)。
晨星公司专注于对基金表现的评级，主要定位于为基金投资者提供服务方面，其经营哲学是“急投资者之所急，想投资者之所想”，因此它主要侧重于对基金本身，而非对基金管理公司的评价上。
晨星公司并不从基金评级中直接获取收入，其主要获利来自于基金评级所衍生的数据服务。
在美国，晨星公司已成为在投资者中最具影响力的基金评级机构，其制胜之道主要取决于两个因素：一是总是从投资者的角度考虑问题，二是非常重视技术的运用。
美国共同基金的和变迁与监管
基金 ，这种基金是通过经纪人向投资 款的监管 ，并且规定每年的１一ｂ费 １ ２ 者销 售 的 ，投 资者 向经纪 人支付佣 用不得超过基金资产的１ ％，其中用于
计署（Ａ ） Ｇ Ｏ 对基金行业人士的调查 ， 基金投资顾问在基金资产规模增加的
金 销售费用直接从投资者的投资额 营销部分的费用不得超过０ ５ 用于 过程中确实提高了运作效率或规模经 ．％ ７ 中扣除 ，而不是从基金资产 中扣除。 服务部分的费用不得超过０２％。另 ５ 济效益 基金资产规模的增加当然会
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共 基 资 规 的 — 伴 着 金费 水 是 过 的 论 基 费 水平 同 金 产 模 增长 直 随 基 用 平 否 高 争 。 金 用 对 投 者 报影 常 例 年度 作费 增长 ％，８ 后 资 基 股 价 资 的曰 响菲 大， 如 运 用 １ 】年 投 者的 金 份 值 减 １ 将 少８ ％。
美 共 基 的 用 迁 监 国 同 金 费 变 与 管
厦 门大 学财 政金 融 系 于宏 凯
美国共 同基金资产在过去２ 多年 ０ 间呈爆炸性增长 ：１７年共同基金资 ９９ 产约１４亿美元 ，在１９年底共同基 ８ ３ ９９ 金资产约６ 万亿美元，增长Ｔ４０ ． ８ ９倍；
一
１８年 ，证券交易委员会实旌ｌ ０ ９ ２ ｂ规则。 ｌ ，允许基金从其资产中提取
—
额存单 共同基金资产规模的增长一
ｂ费用的基金很少 ，这种情况在２ 益 、风险，管理股东账户，处理账户 １ Ｏ
直伴随着基金费用水平是否过高的争 世纪８年代末也发生 了改变 ，因为收 交易以及提高基金的吸引力，这些服 ０ 论 基金费用水平对投 资者的回报影 费基金的发起人提出用或有延缓的销 务都需要付出成本 。基金向投资顾问 响非常大 ，例如年度运作费Ｎ（ｎｕｌ 售费用和１ ｂ费用结台取代传统的 Ａ ｎａ ｌ ２ 支付的管理费用与投资顾问的成本之 Ｏ ｅ ｔｇＥｐｎｅ ｐｒｉ ｘｅｓ） ａｎ 增长１ ％，１年后投 销售费用 Ｂ 间的差额是投资顾问的利润 如果投 资顾问的收人增长速度超过其成本的
我国发行基金托管业务现状和展望
《金融发展研究》第2期DOI ：10.19647/ki.37-1462/f.2021.02.012我国发行基金托管业务现状和展望井涛（中国人民银行济南分行，山东济南250021）发行基金托管业务是当前发行库管理实现管操分离和业务转型的一项重要措施，它源于美联储和美国银行业金融机构执行的扩展托管库存（Extended Cus-todial Inventory ，ECI ）业务。
ECI 业务有效降低了美元的印制、保管、运输成本，提升了美元的整洁度，增强了美国金融机构应对风险和突发事件的能力，对美元的发行和应用起到了保驾护航的重要作用。
我国属于现钞使用大国，各种券别的现钞使用量巨大，尤其是在支付工具不发达的县域和农村，人民币的整洁度、券别的供给情况和假币情况不容乐观。
加之2000年左右中国人民银行（以下简称人民银行）县支库大量撤并，导致县域现金管理能力弱化，现金的使用和流通成本增加。
因此，自2017年开始，人民银行总行借鉴美联储ECI 业务，在济南、成都、西藏等地开展了符合我国国情和人民币发行使用特点的发行基金托管业务试点工作。
一、发行基金托管业务概述（一）发行基金托管业务概念发行基金托管业务是指将存放于人民银行发行库的发行基金，委托商业银行（托管行）进行日常管理并存放其业务库（托管库）中。
商业银行托管的发行基金所有权属于人民银行，发行基金进入商业银行托管库后等同于进入人民银行发行库，可以按照有关规定计息，商业银行对托管的发行基金进行单独立户、单独核算、单独管理。
托管发行基金的出、入库由商业银行根据需求向所在地的人民银行提出申请，经人民银行核实并同意后方可使用。
（二）美国发行基金托管业务发展和成效我国的发行基金托管业务主要借鉴美联储开展的ECI 业务。
所谓的ECI 业务就是：商业银行代保管库中的发行基金属于发行国的中央银行所有，发行基金的保管和出入库由委托的商业银行负责。
ECI 业务是美联储为了方便大量美元现钞在境外流通而开展的，自1997—2003年，美联储陆续在伦敦、苏黎世、法兰克福、中国香港、新加坡等11个国家或地区开立了ECI 业务。
美国基金业的竞争趋势分析及其启示
图 ２ 美 国 证 券 投 资 基 金 业 的 发 起 人数 量变 化
作者简介： 黄文涛 （９３ ， 辽宁人， １７ 一） 男， 中央财经大学金融学 院博士研究 生。 ①本文数据资料来源 ： 美国投 ）基 金 费 用 率 逐 步 下 降 。 三
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美国基金业 的竞争趋势 分析及其启示
黄 文 涛
（中央财 经 大学 金 融 学 院 ，北 京 １０８ ） ００ １
摘 要 ：本 文对美 国证券 投资基金业 的竞争新 趋势进 行 了分 析 ，从 行业 集 中趋势有所 下降 、基金发起人 数 量减 少 、基金 费用率逐 步下降 以及 投资者对有 较长经 营历史 和 良好业绩 表现 的基金投 资偏 好不断 增强等方 面得
因 于 行 业 内 的激 烈 竞 争 ，导 致 公 司 问 的兼 并 和 一 些 公 司的 清 算 。此 外 ，行 业 内 的竞 争 也 导 致 了 成 本 的 上 升
资 产 的 比例 基 本 持 平 ① （ 图 １ 。 见 ）
和 赢 利 能 力 的 下 降 ，从 而使 一 些公 司 退 出基 金行 业 。
供投 资 管 理 服 务 。 大 约 ６ ％的 美 国基 金 和 信 托 发 起 人 ０ 是 独 立 的 基 金 顾 问 公 司 ， 这 些 发 起 人 管 理 着 一 半 以 上 的 基 金 资 产 ， 而 银 行 、 保 险 公 司 、证 券 经 纪 商 和 非 美 国基 金 顾 问公 司 管 理 着 约 ４ ％ 的基 金 资 产 。在 美 １ 国证 券 投 资 基 金 发 展 历 史 上 ，较 低 的行 业 进 人 壁 垒 曾 经 吸引了大量的投资公司发起人进 入美国基金市场 。 ２ 世 纪 ８ 年 代 至 ９ 年 代 ，基 金 公 司 发起 人 数 量 快 速 ０ ０ ０ 增 长 ，然 而） ２ ０ 年 开 始 这 种 趋 势 有 所 转 变 。从 ２ ０ ） ００ ， ｋ ００ 年到２ ０ 年大约 有３ ８ 基金顾 问公 司离开基 金业 ， ０７ ３个 同 时 ，大 约 有 ２ 个 新 公 司 进 入 该 行 业 ， 因此 在 总 体 ５１ 上 ，基 金 公 发 起 人 在 ８ 间减 少 １ ０ ，减 少 了约 年 ２个
美国保险业的发展及其对我国的启示
美国保险业的发展及其对我国的启示人类在从事各种生产和社会活动的时候，总会伴随着许多风险。
为保证生产的连续性和生活的安定，人们对其所遭遇的风险总要采取这样或那样的处理措施，于是保险伴随着这种需求应运而生。
保险（Insurance），是指投保人根据合同约定，向保险人支付保险费，保险人对于合同约定的可能发生的因其发生所造成的财产损失承担赔偿保险金责任，或者当被保险人死亡、伤残、疾病或者达到合同约定的年龄、期限时承担给付保险金责任的商业行为。
我国的保险业起步较晚，无论是资金实力、产品开发技术、展业方式还是管理水平、市场应变能力等方面，与国外先进保险企业相比都有着相当大的差距。
当今的中国保险业面临着经济全球化、竞争白热化和信息网络化的发展背景，开放市场，融入国际保险业已成必然。
美国是全球保险业最发达的国家，其规模约占世界保险业的三分之一，其市场模式、管理和监管体制、运营方式、对高技术的应用等方面，都代表着当今世界保险业的主流发展趋势。
因此，关注美国保险业的发展状况，研究并吸收其有益经验，对于加速推进我国保险业加入全球经济一体化，更新观念，改善管理，增强核心竞争力，实现跨越式发展具有重要意义。
本文分为六个主要章节，即保险及其原理、美国保险业发展的历史沿革、美国现代保险业的经营特点、保险业对美国经济的推动作用、促进美国保险业发展的因素、我国保险业发展概况、矛盾和发展对策。
第一部分阐明了基本概念，介绍了保险的内涵、特征和分类等一些背景知识。
指出保险的确立必须具备五个要素：一是可保风险的存在；二是大量同质风险的集合与分散；三是保险费率的厘定；四是保险基金的建立；五是保险合同的订立。
同时重点阐明了保险业运作的原理，指出保险所依据的基础理论是概率论，保险原理就是建立在概率论的重要法则—大数法WP=44 则之上的，大数法则是保险的数理基础。
第二部分则阐述了美国保险业发展的历史沿革。
美国是当今世界保险业最发达的国家。
早在1759年，美国就有了第一家寿险组织，1792年成立了第一家寿险公司。
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世纪 ３ ０ 年代美 国大萧条 的重要诱因 ，这便构成 了罗斯福政府
通过新政立法对美国的金融业进行管制 的基 本理 由 ， 从而标志
着包括投 资基金在 内的美 国金融业 进入到管 制时代 。美 国 ２ ０
世纪 ３ ０年代的金融 管制产生 了两个 相互联 系的重要 后果 ： 首 先， 为美国金融体 系由银行主 导阶 段最终过渡到市场 主导阶段 奠定了 基础 ； 其次 ， 确 保了美 国共同基金业 在 曲折 中得 以继 续
发展 。
随着美 国资本市场 的不断发展 ， 以共同基金为代表的机构 投 资者通过聚 集家庭投 资者而逐渐成 为资本市 场的主 要投资
载体 ， 从而导致了资本市场上 “ 看得见的手 ” 一“ 资本帝 国” 的形
Байду номын сангаас
成 。“ 资本帝国 ” 与“ 经理帝 国” 相对应 ， 前者代表着金融资本 力 量， 后 者代表着产 业资本 力量 ， 二 者之 间既 对抗 又合作 的关 系 构成了美国大型公众公司治理 的永 匣主题 。当这一关系最终发
针 时 这 些 问题 ，本 文 系统 地 回 顾 了美 国 共 同基 金 的 历 史 演进 ．
驱使 着美国金融体 系经历了一个 由银行 主导阶段 到市场主 导 阶段 ， 再到证 券化阶段的这样 一个发展历程 ， 也使得 共同基 金
的组织形式经历了一个从封闭式向开放式 ， 从契约型到公 司型
展成 为一个政 治性过程时 ， 金融 资本与产业资本之间便基本实
第三 ， 二战时期美 国经 济的恢复以及战后美 国经 济的迅猛 发展 ， 促进 了战后美 国金融市 场的多样化和金融 工具 的不断创
新 。与此同时 ， １ ９ ４ ０ 年及 １ ９ ４ １ 年美国颁布的两部重要法律 ， 即
现了力量上的均衡 ， 从而也就 为资本市 场以及产业公司 的健康
段 的演进历程 ，也使得 共同基金经历 了一个 从封闭式 向开放
了巨大的市场需求 ， 从而作 为机构 投资者的共同基金便在 一定 范围内取代家庭而成为一个独立的投资主体。
第二 ， ２ ０世纪 ２ Ｏ年代以共 同基金的 引入为代 表的金融 创 新 以及金融市场缺乏 监管而导致 的美国股票 市场的崩溃是 ２ ０
■
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财 经 论 坛
【 摘要】近年来 ， 我 国基金行 业得 到迅猛 发展 ， 证 券投 资基
金 已成 为 支撑 我 国资 本 市 场持 续 健 康 发 展 的 一 个 重 要 机 构 投 资 者 力量 。 然 而 ， 我 国基 金 业 在 发展 过程 中也 面临 着 种 种 问题 。
的制 度变迁 ， 同时还促使 美国大型公众上市公司 的治理最终 发 展为一个政治 洼过程。 这一革命起始于 １ ９ ２ ０ 年代 ， 到１ ９ ９ ０ 年代 基本宣告完成 。下文我们依 次从六个方面对美国共同基金 的历
以期 为 我 国基 金 业 或 将 进 行 的制 度 变革 提 供 “ 他 山之 石 ” 。
近 年来 ， 我国基金 行业 得到迅猛 发展 ， 证券投 资基金 已成
为 支撑 我国 资本 市场持续健康 发展的一个 重要机 构投资 者力
量。 然而 ， 我国基金业在发展过程中也面临着种种问题。 一方面
是 基金及基 金管 理公 司本 身所面临的 “ 治理 困境” 使得基 金持 有人的权益无法得 到充分的保障 。 男一个方面则是 当前相对滞
发展提供了前提 。这～投资革命是基于个体投资者改善投 资技 术 、共 同基金和大型公众公司强化 自身治理 的适应性结果 ， 它
７７ ４ 《 当代经济） ２ ０ １ ３年第 １ １期
《 投资公司法》 和《 投资顾 问法》 ， 为共同基金的健康 发展进一步
提供了完善的法律基础 ， 从而 使美国的共同基金业进 入了一个 持续的 、 相对稳定的成长时期 。在这段时 期 ， 美国的金融体系正
【 关键词】共同基金
一
历 史演进
投 资革命
启示
、
引 言
史演进作 出全景式概括 。 第一 ， 美 国开始于 １ ９ 世纪初 的工业化进程导致了社会财富 和家庭财 富的迅速积 累以及股份 公司的产生 ， 第一次世界大战
时期美 国经 济的壮大 以及 战后的繁荣促 进了大 型公众公 司的 出现 与快速成长 。 在美 国早期分 散化 的银行体 系下 ， 股份 公司的出现以及大 型公众公 司的快速成长必 然推动美 国股票市场 的规模扩 张与
式， 从契 约型基金 到公司型 的制度变迁 ， 同时还 促使美 国大型 公众上市公司的治理最 终发展为一个政治 ｌ 生 过程 。美国的历 史
经验与 教训将 为我 国资本市场 和共同基金的健康 发展 ， 为基金
“ 治理 困境 ” 的突破 ， 也为上市公 司治理 结构的改善提供了有益
的启示 。
后的法律环境在一定程度上制约了共同基 金业 的健康发展。经 过 了近一个世纪跌宕起伏后的 美国基金业有太多的经验 ， 也有 太 多的教训 ， 因而往往为世界各主要 国家 为发展本国基金业而 参照与效仿 。本文通过对美国共同基金历史发展脉络的全景式
功能完善。在这样的背景下， 个人投资者强烈的逐利动机和风
资革 命” 是基于个 人投 资者改善 投资技术 、 共 同基金和 大型公 众公司强化 自身治理这三大需求 的适应 性结果 ， 它们驱使着美
金能有效 地解决大型公众 公司治理中可能存在的 “ 搭便 车” 问
题 。通过将“ 消极财产 ” 变成“ 积极财 产” ， 美国的共同基金 获得
国金融体 系经历 了一个 由银行主 导到市 场主导 ， 再到证券化阶
险意识意味着对专业化投资服务的需求 ， 正 是这 种需求促使 ２ ０
世纪 ２ ０年代共同基金制度从英 国引入 到美国并得到 了初 步的 发展。另外 ， 随着大型公众公 司所 有与控制分离程度 的不 断加 深， 公司治理的矛盾 日益激烈 。作为一种集体行动方式 ， 共同基
地 回顾 与梳 理 ： 美国开始于 １ ９ ２ ０ 年代 、 完成于 １ ９ ９ ０ 年代 的“ 投