第10章认股权证和可转换
罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(认股权证和可转换债券)【圣才出品】
第24章认股权证和可转换债券24.1 复习笔记认股权证和可转换债券是两种常见的融资工具。
认股权证赋予其持有人（投资者）以现金购买普通股的权利。
一般情况下，认股权证并不单独发行，而是附属在私募公司债券上一起发行。
在新增发行普通股的情况下，公司有时也会派发认股权证给投资银行，作为承销服务的补偿。
可转换债券则赋予其持有人（投资人）将债券转化为普通股的权利。
可转换债券打破了股票和债券间的传统界限，通常被视为一种混合债券。
1．认股权证认股权证，也称“准权益股票”，是指由股份公司发行的，给予持有权证的投资者在未来某个时间或某一段时间以事先确认的价格购买一定量该公司股票的选择权凭证。
作为一种选择权凭证，持有人有权利但无义务在指定的时期内以确定的价格直接向发行公司购买普通股。
认股权证的持有者没有投票权，也不享受股利分配，但认股权证规定的执行价随股票股利的分配或拆股而自动调整。
认股权证的持有人欲成为真正的股东，应先办理交款换股手续。
认股权证有短期与长期之分，短期认股权证的有效期通常在3个月之内，长期认股权证的有效期则在1年或1年以上。
股份公司向股东配送认股权证，其目的在于让股东购买股票时可以享受低于市场的价格。
不过，认股权证在市场上究竟是否受欢迎，不仅取决于认股权证的换股价格与股票的市场价格之间是否存在对投资者有利的差额，还取决于该种股票以后的走势期望。
2．认股权证的要素及发行方式（1）认股权证的要素①认股数量。
指认股权证认购股份的数量，它可以用两种方式约定：一是确定每一单位认股权证可以认购多少公司发行的普通股；二是确定每单位认股权证可以认购多少金额的普通股。
②认股价格。
也称执行价格，一般以认股权证发行时，发行公司的股票价格为基础进行确定。
认购价格一般自始至终保持不变，也可以随着时间的推移逐步提高。
如果公司股份增加或减少，就要对认购价格进行调整。
③认股期限。
指认股权证的有效期。
在有效期内，认股权证的持有人可以随时认购股份；超过有效期，认股权证自动失效。
认股权证和可转换
技术进步的影响
法规变化可能影响认股权证和可转换证券的发行、交易和税收等方面，从而影响其市场表现。
监管政策调整
随着国际金融市场的融合加深，跨境监管合作将加强，促进认股权证和可转换证券的跨国交易。
跨境合作
法规将加强对投资者的保护，规范市场行为，提高市场公信力。
投资者保护
法规变化的影响
随着投资者对风险和收益的需求日益多样化，认股权证和可转换证券将更多地被纳入投资组合中。
认股权证的类型
在交易所上市交易的认股权证，投资者通过证券账户买卖。
交易所市场
买卖双方直接进行交易，没有固定的交易场所。
场外市场
为市场提供流动性，保持市场价格稳定。
做市商制度
认股权证的市场
可转换证券介绍
02
特点
可转换证券具有债权和股权双重性质，持有者可以选择转换为普通股票或继续持有债券。
定义
可转换证券是指持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将其转换为特定数量的另一种证券的证券。
流通市场
可转换证券的流通市场也称为二级市场，是指已经发行的可转换证券在投资者之间买卖交易的市场。
可转换证券的市场
认股权证与可转换证券的比较
03
01
两者都是衍生金融工具，可以作为融资手段。
02
两者都有助于投资者获得更多的投资机会和收益。
03
两者都可以在二级市场上交易。
相同点
认股权证是一种选择权证，持有者可以在未来某一时间以特定价格购买一定数量的股票或其他资产，而可转换证券则是一种可以转换为另一种证券的证券。
定义与特点
可转换债券
01
持有者可以在一定时期内按照一定比例或价格将其转换为普通股票的债券。
认股权证和可转换债券
④ 普通股波幅。普通股波动性越大， 就意味着权证变为价内的机率就越 大，因而认股权的发行或交易价格 都会越高。
⑤ 市场利率。市场利率的高低， 决定着普通股投资成本的大小。 利率水平越高，投资普通股的成 本越大，因而认股权证变得较具 吸引力，故权证的发行或交易价 格就会越高。
可转换债券赋予投资者将 其持有的债券或优先股按 规定的价格和比例，在规 定的时间内转换成普通股 的选择权。可转换债券的 价值有三种：纯粹价值、 转换价值和期权价值。
① 纯粹价值。又称理论价值，指 当它作为不具有转换选择权的一种 债券的价值。要估计可转换债券的 理论价值，必须首先估计与它具有 同等资信和类似投资特点的不可转 换债券必要收益率，然后利用这个 必要收益率算出它未来现金流量的 现值，即是其理论价。
（3）转换比例或转换价格 转换比例、转换价格和转换 期限是可转换债券的三大 要素。 ① 转换比例，指一定面额可 转换债券可转换成普通股的 股数。用公式表示为：
② 转换价格，指可转换债券 转换为每股普通股份所支付 的价格。用公式表示为：
可转换证券的面值 转换价格 转换比例
可转换证券面值 转换比例 转换价格
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（4）赎回条款与回售条款 赎回是指发行人在发行一段时间后， 可以提前赎回未到期的发行在外 的可转换公司债券。赎回条件一 般是当公司股票价格在一段时间 内连续高于转换价格达到一定幅 度时，公司可按事先约定的赎回 价格买回发行在外尚未转股的可 转券。回售指公司股票在一段时 间内连续低于转换价格达到某一 幅度时，可转换公司按事先约定 的价格将所持可转换公司债卖给 发行人的行为。 赎回条款和回售条款是可转换债券 在发行时规定的赎回行为和回售 行为发生的条件。
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22,转换权和认股权证
例如，如果FA公司 的每股优先股交易价为 每股$154 ，那么转换溢价为： $154 – $140 = $14每股优先股溢价 （或10%溢价）
可转换证券的用途
在很多情况下，可转换证券是作为一种“延期”的普通 股来融资的。
不会立刻稀释每股收益。
转换可增加每股净资产。
可转换证券的利率或优先股股利率低于直接债券的利率 或直接优先股的股利率；
查正态分布表(P704): N（0.948）= 0.5+0.3264+0.8*(0.32890.3264)=0.8284; N(0.736) = 0.7692
C = 8*0.8284- 7*e-0.09*0.5 *0.7692 = 1.48
B -S模型公式
卖权价格P用公式是： • P= E*e-rt* N(-d2 )-PS*N（-d1）
可交换债券
可交换债券 –此类债券允许其持有者将其交换为另 外一家公司的普通股股票----- 一般来说，此可交换 债券的发行者在另外一家公司会拥有股权
• 此类发行一般发生在发行者在可交换债券允许被兑换股 票的企业拥有普通股的时候。 • 交换要求可以被公开市场交易实现，亦或是直接通过公 司投资持有其他公司股票来实现。
企业C发行了一种可转换公司债券，支付8%的利息（每 半年付息）直到20年后票据到期. 同期的不可转换债券将每半 年支付5%的利息直至到期。
企业C的可转换债券的直接债券价值用同类债券利息计算：
V
= $40 (PVIFA5%, 20 x 2) + $1,000 (PVIF5%, 20 x 2) = $40 (17.159) + $1,000 (0.142) = $686.36 + $142 = $828.36
分离交易的可转换公司债券--注册会计师辅导《会计》第十章讲义2
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《会计》第十章讲义2分离交易的可转换公司债券考点二：分离交易的可转换公司债券企业发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券（以下简称分离交易可转换公司债券），应当按照分离交易可转换公司债券发行价格，减去不附认股权且其他条件相同的公司债券公允价值后的金额，确认一项权益工具（资本公积）。
认股权持有人到期没有行权的，企业应当在到期时将原计入资本公积（其他资本公积）的部分转入资本公积（股本溢价）。
【例题3·单选题】甲公司2013年1月1日发行分离交易可转换公司债券，取得总收入480万元。
该债券期限为3年，面值为500万元，票面年利率为3%，利息按年支付；该公司每100元面值送10份认股权，债券持有者在债券发行1年后可按每份认股权证购买该公司1股股票，购买价格为每股5元。
债券发行后，债券与认股权证可以分别交易。
该公司发行该债券时，二级市场上与之类似但没有转股权的债券的市场利率为6%。
假定不考虑其他相关因素。
则2013年1月1日负债成份的初始入账金额为（）万元。
[（P/S，6%，3）＝0.83962；（P/A，6%，3）＝2.67301]A.20.09B.0C.459.91D.480[答疑编号5733100105]『正确答案』C『答案解析』负债成份的初始入账金额＝500×3%×2.67301＋500×0.83962＝459.91（万元）；权益成份的初始入账金额＝480－459.91＝20.09（万元）。
考点三：实收资本的核算（一）实收资本增加1.所有者（包括原企业所有者和新投资者）投入借：银行存款、固定资产、无形资产等【合同、协议约定的价值】贷：实收资本（股本）【在注册资本或股本中所占份额】资本公积—资本溢价或股本溢价2.将资本公积转为实收资本或者股本。
借：资本公积—资本溢价（资本公积—股本溢价）贷：实收资本（股本）3.将盈余公积转为实收资本借：盈余公积贷：实收资本（股本）4.股份有限公司采用发放股票股利实现增资股东大会批准的利润分配方案中分配的股票股利，应在办理增资手续后:借：利润分配贷：股本5.除此之外，可转换公司债券持有人行使转换权利、企业将重组债务转为资本、以权益结算股份支付的行权等也可以导致实收资本的增加。
投资基金、可转换证券和认股权证的价值分析
t 1( 1 0 .0 )t9( 1 0 .0 )5 9
第二节 可转换证券分析
二、可转换证券的转换价值 可转换证券的转换价值是指实施转换时
得到的标的股票的市场价值。 转换价值=标的股票市场价格×转换 比例 转换比例= 可转换证券面额
转换价格
第二节 可转换证券分析
三、可转换证券的理论价值
可转换证券的理论价值也称内在价值，是指将可转换证券 转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益 率折算的现值。
16.初始转股价格: 5.8 最新转股价格: 5.64
案例分析：钢钒转债的价值分析
注释： 可回售〔Puttable〕：持有人拥有将债券卖回给发行
人的权利，是一种卖出期权。
当息票利率大大低于市场利率时，执行权利。
可赎回〔Callable〕：发行人拥有将债券买回的权利， 是一种买入期权。
当息票利率大大高于市场利率时，执行权利。 转债中的赎回条款主要是起到强制转股的作用。
认股权证的理论价值是股票的市场价格与认股权 证的认股价格之间的差额。
理论价值 = 股票的市场价格 - 认股权证的认股价 格
认股权证的溢价 =认股权证的市场价格- 理论价 值 例：某股票的市场价格为25元，而通过认股权证购置 的股票价格为20元，认股权证就具有5元的理论价值。
第三节 认股权证分析
二、认股权证的杠杆作用
R = 1.7886 + 0.275 － 1.4848 =
第一节 证券投资基金分析
二、开放式基金的价值与价格
申购价格 = 基金单位净值+ 申购费 赎回价格 =基金单位净定。
第一节 证券投资基金分析
三、封闭式基金的价值与价格
发行价格 = 基金面值 + 基金发行费用
第10章 认股权证和可转换债券
第10章认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券是两种融资工具，它们被广泛地应用于企业融资和资本市场当中。
认股权证，简称“认股证”，是指企业发行的一种证券，赋予持有人以在规定时间内按规定价格购买发行人股票的权利。
可转换债券，简称“转债”，是指一种混合的金融工具，其特点是在一定期限内转换成正股股票，或者在到期时按面值兑付。
一、认股权证1.1 认股权证的特点认股权证是一种特殊的证券，其特点如下：（1）理论上，认股权证价格=股票价格-认股权证价格，也就是说，持有企业的认股权证，就相当于买入了股票。
（2）认股权证在规定时间内行使，否则证券将失效。
（3）认股权证行权价低于股票价格，因此，企业发行认股权证的目的，往往是为了降低融资成本。
（4）持有认股权证的投资者，在股票价格上涨时，可以获得巨大的收益。
1.2 认股权证的分类认股权证根据不同的分类标准，可以分为以下几种：（1）按行权期限分类：长期认股权证和短期认股权证。
（2）按行权方式分类：欧式认股权证和美式认股权证。
（3）按行权价格分类：固定价格认股权证和浮动价格认股权证。
1.3 认股权证的作用认股权证的发行，可以带来如下几个方面的作用：（1）提高企业融资效率。
（2）扩大企业的知名度和影响力。
（3）增加企业的股东数量。
（4）提高企业的估值和市场认可度。
二、可转换债券2.1 可转换债券的特点可转换债券是一种混合的金融工具，其他特点如下：（1）可转换债券除了有正常的债券特点外，还具有有限的股票特征。
（2）可转换债券在转换时，转换价格通常低于市价，因此发行方的股票价格会上涨，预算发行方进行股票融资有利。
（3）由于可转换债券在到期时可以按面值兑付，因此，其实际风险较低。
2.2 可转换债券的分类可转换债券可以根据以下几个方面进行分类：（1）按到期时间分类：短期可转债和长期可转债。
（2）按转换比例分类：固定转换比例可转债和浮动转换比例可转债。
（3）按转换价格分类：固定转换价格可转债和浮动转换价格可转债。
财管黄金考点第十章
考点：财务分析的方法1.某公司第一年至第三年的净利润分别为4000万元、5000万元和5600万元。
如果以第一年作为基期，则这三年的定基动态比率为100%、125%和112%。
（）【答案】×【解析】第一年定基动态比率=4000/4000=100%，第二年定基动态比率=5000/4000=125%，第三年定基动态比率=5600/4000=140%。
2.在财务分析中，利用比较分析法时如果比较的对象是同类企业，则为（）。
A.趋势分析法B.横向比较法C.纵向比较法D.预算差异分析法【答案】B【解析】趋势分析法:比较的对象是本企业的历史；横向比较法:比较的对象是同类企业；预算差异分析法:比较的对象是预算数据。
3.下列财务比率中，属于效率比率的是（）。
A.速动比率B.成本利润率C.资产负债率D.所有者权益增长率【答案】B【解析】效率比率是某项财务活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系。
利用效率比率指标，可以进行得失比较，考察经营成果，评价经济效益。
通常分子是利润的比率属于效率比率，故选项B正确。
4.下列比率指标的不同类型中，流动比率属于（）。
A.构成比率B.动态比率C.相关比率D.效率比率【答案】C【解析】相关比率是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，流动比率=流动资产/流动负债，流动资产与流动负债具有相关性，所以选项C正确。
5.财务分析中的效率比率，是某项财务活动中所费与所得之间的比率，反映投入与产出的关系。
（）【答案】√【解析】效率比率，是某项财务活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系。
因此本题的说法是正确的。
6.下列各项中，不属于财务分析中因素分析法特征的是（）。
A.因素分解的关联性B.顺序替代的连环性C.分析结果的准确性D.因素替代的顺序性【答案】C【解析】采用因素分析法时，必须注意以下问题:①因素分解的关联性；②因素替代的顺序性；③顺序替代的连环性；④计算结果的假定性。
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对公司总价值的影响 对每股价值的影响
增加 减少
没有影响 没有影响
对公司财务数据的影响 影响每股收益 没有影响
9.1.2 认购权证的定价
(1) 影响认购权证价格的因素
✓ 认购价格 ✓ 到期期限 ✓ 股票价值 ✓ 股票价值的波动性 ✓ 无风险利率 ✓ 支付的红利
(2)认购权证的定价
➢ 不考虑稀释效应,把宝安公司认购权证当作看涨 期权的话,收益为:
认购权证执行后
公司A股股数 = 认购前A股股数+认购新增股数=
17 467．55 + 3432＝20 899.55万股 公司A股总价值＝认购前A股价值+认购所得资金= 303 062+52 800万元 = 355 862万元 每股价值 = 公司A股总价值／公司A股股数 = 355 862／20 899.55 = 17.03元/股
1993年8月25日宝安公司在《中国证券报》上发布了该公司 《1993年认股权证认股公告书》，规定凭宝安认股权证认股票的时间 自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期视为自动放弃认股权；认股 价格为每张权证可以20元认购1.3股宝安普通股，即权证实际认股价格 为15.38元/股；认股对象为截止到同年11月5日持有宝安权证者；权 证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年11月 2日，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。
1.3 × (17.35 – 15.38) = 2.56
(等式1)
➢ 考虑到稀释效应,在认购权证被执行后,宝安公 司的每股价值为:
17.3517467.55 343215.38 17.03 17467.55 3432
(等式2)
因此,权证被执行后的收益为: 1.3 × (17.03 – 15.38) = 2.15 将等式(2)带入等式(3),得到:
第十章 认股权证和可转换债券
学习目标
了解认股权证的含义 理解认购权证的定价 了解可转换公司债券 理解可转换公司债券的定价
9.1 认股权证
案例 9.1 ： 中国宝安集团股份有限公司是深圳市的一家老牌房地产公司。它于
1991年6月25日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的 公司之一。1992年10月宝安公司向宝安股东发行“宝安93认股权证” （以下简称权证）2640万张，每10股宝安股票送一张宝安权证，并且 于1992年11月5日在深圳证券交易所上市交易。
(3) 1993年11月4日宝安公司的A股流通股数为17 467．55万股，11月4日A股收盘价为17.35元／股。
(4) 假设1993年11月4日宝安公司的A股价值等于流通 股数与A股收盘价的乘积.
分析认购权证执行前后公司A股的价值变化情况.
认购权证执行前
公司A股股数＝17 467.55万股 公司A股总价值＝A股股数 X A股价格＝ l7 467．55万股 X 17.35元／股=303 062万元 每股价值：17.35元／股
看涨期权的情况
➢ 执行价格为15.38元/股 ➢ 期权在11月4日的收盘价为17.35元/股
投资者是否实行看涨期权?
投资者执行看涨期权对公司价值是否有影响?
认购权证和看涨期权的区别
发行人 发行目的 对公司股数的影响
认购权证 公司 筹资
增加
看涨期权 期权卖方,一般与公司 无关. 买卖双方的交易工具
ห้องสมุดไป่ตู้
(等式3)
1.3 (17.3517467.55 343215.38 15.38) 17467.55 3432
1.3 (17.35 15.38) 17467.55 17467.55 3432 (等式4)
一般情况下认购权证的价格
认购权证被执行后的公司每股价值为:
St'
St N0 N0
XNw Nw
只能认购发行公司的股票
筹资
持有者认购股票而兑现
备兑认购权证 没有限制
可认购一组股票
给投资者提供一种 投资组合管理工具
发行者按约定条件 向持有者出售规定 的股票.
投资者购买公司认购权证的好处
➢ 购买公司认购权证的好处类似于购买股票看涨 期权的好处.
认购权证价值
2 0
15.38 17.38
➢ 另外一个好处是杠杆效应.
宝安股价
认购权证与看涨期权的区别
从发行公司的角度来看,认购权证与看涨期 权存在很大的不同.
认购权证
增发新股
公司股票数目增加
看涨期权
卖方发行
公司股票数目不变
我们对宝安公司的有关情况作以下的简化：
(1) 假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股 份，只考虑其在深圳证券交易所上市的A股股份。
(2) 假设所有的2640万张认购权证都在认购期限的最 后一天以每股15.38元的价格认购,每张权证可以认购 1.3股.
1. 概念:
2.
认股权证(Warrants)是一种允许持有人在指
定的期限内购买或出售相关资产(如股票)的一种权
利.
公司任股权证
任股权证
备兑任股权证
公司认购权证和备兑认购权证的区别
发行时间
认购对象 发行目的 到期兑现
公司认购权证 一般是上市公司在发行 公司债券,优先股股票或 配售新股之际同时发行.
(等式7)
将等式(5)代入等式(7)得到:
C'
N0 N0 Nw
max(St
X , 0)
(等式8)
9.2 可转换公司债券
案例9.2
鞍钢新轧钢股份有限公司是一家生产及销售钢材的 企业.它是一家上市公司,于1997年12月25日在深圳 证券交易所挂牌上市,代码为000898.
鞍钢公司在2000年3月14日发行了2005年到期的 5年期可转换债券15000000张,每张面值100元,总规 模为1500000000元.公司允许债券持有人在债券发行 后6个月至到期日止的转换期内把债券转换成股票.初 始转股价为3.30元/股,相当于1张面值为100元的可转 债可转换成股票3.30股,即每张可转债可以换取的股票 数为30.3股,称之为转换比率(conversion ratio).
其中: N0为执行前公司股票总股数 NW为认购权证的张数 t时刻认购权证执行前的每股价格为St X为认购价格
(等式5)
试比较同等条件下的看涨期权与认购权证的价值:
T时刻看涨期权的价值为:
C = max ( St – X, 0 )
(等式6)
➢ T时刻认购权证的价值为:
C'= max ( St' – X, 0)