基于现金流量指标的财务风险预警研究综述

而被 迫采取 了其他 方法脱 离的境况 ” 。主 要体现在经营性现金流量 不足，短期流动 性不足 ，债务 比例严重 失衡 ，资产负债结 构失衡 ４个方面 ，表明企业陷入财务风险
是 其 财 务 状 况 逐 步 恶 化 的结 果 。 （ 国内学者的观点 二） 在我 国，法律 尚未对财务风险进行准 确的定义。 陈晓（０ ０ 吴世农（０ １等学 ２ ０ ）， ２０ ） 者定义为上市 公司被特别处理 ， 别是因 特 为财务状况异常而被特别处理。 由此可以 认为 ， 我国学者一般 以公 司已经处 于财务 困境作为界定为发生财务风险的标 志。中 国 证 监 会 和 沪 深 两地 证 券 交 易 所 出 台 了 Ｓ Ｔ制 度 、Ｐ 制度 、退 市 制度 、退 市 风 险 Ｔ 警示制度用于警 示和防范风险。上市公 司 也存在 因 “ 其他状 况异常 ”而被 Ｓ Ｔ的情 况 ，难 以从 财务 角度进行有效预测 ，但 因 财务状况异常而被 Ｓ Ｔ的公 司绝大 部分 是 由于连续两年 亏损或者一 年 巨亏造成 的 ， 因此国内学者一般也将因财务状况异常而 被 Ｓ 的上 市 公 司 界 定 为 已经 发 生 财 务 风 Ｔ 险
探索和尝试。 目前国内的 文献 中。财务危 机 预 警 模 型 大部 分 都 采 用 了权 责 发生 制 下 的传统绩效指标。基于现金流量 的财务风 险 预 警 研 究 目前 来说 并不 太 多 ，还 处 于 探 索阶段。 １ 、现金流量财务风险预警的重要性 。 国 内 的一 些 学 者 肯 定 了现 金 流 量 对 构建 企 业 财务 风险预警的作用 ，及其重要性 。 梁 飞 媛 （０ ５ ２ ０ ）认 为 现 金 流 量 更 能 真 实 地 反 应 企 业 的 收 益 质 量 、偿 债 能力 ，评 价 企 业 的财 务 弹 性 、未来 获现 能力 ，同 时 更 具 企 业 之 间 会 计 信 息额 度 可 比性 。 敬 文举 ，廖才高 （０ ９ ２ ０ ）提 出建立企 业现金流量 财务预警系统必须从现金流量 信息子 系统 、现金流量 指标 体系子 系统 、 现 金 流 量 困 境 特 征 分析 子 系统 、现 金流 量 财 务 预 警模 型 子 系 统 及 现 金 流量 财 务 预 警 对 策 子 系统 五个 方面 人 手 ；完善 企 业 现 金 流量财务预警系统必须培养 以价值创造为
（ ） 外 学 者 的 观 点 一 国 Ｗｈ ｔｋ １９ ） ｉ ｅ（９ ９将财务风险定义 为现 ａ 金不 足 以偿 还 当 前 债务 的表 现 。他 认 为财 务 风 险不 仅 包 括企 业破 产 ，还 应 该 包 括 拖 欠 债 务 、银 行透 支 、不 能 支 付 优 先 股 股 息 等。Ｃ ｒ ｃ ａｌ１ ７ ） ａ ｍｉｈ ｅ（９ ２认为企业履行业务 受 阻 ：流动 性 不足 、权 益 不 足 、资 金 不 足 和 债 务 拖 欠 ，可 视 作 发 生 财 务 风 险 。 Ｇ ｏｇ ｏｔｒ１８ ） ｅ ｒｅ Ｆ ｓ （９ ６认为财务风险是指公 ｅ 司 出 现 了严 重 的资 产 折 现 问题 ，解 决 该 问 题 就 必 须 对 公 司的 经 营 或 结 构 实 行 大 规模 重组 。 同 时 ，Ｒｏｓ１ ９ ） 为 财 务 风 险 是 ｓ（９ ９认 指 “ 当一 个 企 业处 于 经营 性 现 金 流 量 不 足 以抵 偿现 有 到 期 债 （ 如商 业 信 用 或 利 息 ） 例
梳 理 比 较 ，对 我 国上 市 公 司财 务危 机 预
警研 究做 出 了展 望 。
二 国 内外 学 者对 于现 金 流对 财 务 预 警 的研 究
（ 一）国外学者对于现金流财务风险预警的
研 究
【 关键 词 】 财 务风 险 ；现 金 流 量 ；预 警模 型
一
，
对 财 务风 险概 念 的界 定
国 外很 早 就 十 分 重视 企 业 的 危 机 管理 和 风 险 管 理 研 究 。 整 体 上 看 ，２ 世 纪 ７ 从 ０ ０ 年 代 以来 ，现 金 流 量 信 息 的 重 要 性 越 来 越 被 重 视 ，国 外 许 多 学 者 开 始 用 现 金 流量 预 测企业的财务 风险，用现金流量 建立 公司 财 务 预 警 模 型 已经 有 多 年 的历 史 。 Ｗ ｌｉｍ ｅ ｖ ｒ（ ６ ｌ ａ Ｂ ａ ｅ １６ ）最早 将 基于 ｌ ９ 现 金 流量 的财 务 指 标 引入 预 警 研 究 ，提 出 了 单变 量 判 定 模 型 ，研 究 中 发现 了预 测 能 力 最 高 的 指标 是 债务 保 障率 （ 金 流量 ／ 现 债务 总额 ） ，它 能 最 好 地 判 定 企 业 的 财 务 状 况 ， 并且 误判 率 最 低 。 导 向 的企 业 现 金 流 量 管 理 意 识 、构 建 以 现 Ｄｅｋｎ （９ ２ 、Ｂ ｕ （９ ４ ａ ｉ １ ７ ） ｌｍ １７ ）的 研 金流量管理为核心的管理信息系统及实现 究 基 本 支 持 Ｂ ａ ｅ １６ ） 结 论 。 ａｅ 企 业现金流量 财务预警系统动态管理 。 ｅ ｖ ｒ（９ ６ 的 Ｃ ｓｙ 和 Ｂ ｒｃａ （９ ４ ９ ５ ａｔｚ ｋ １ ８ ，１８ ）的研 究 表 明经 李荣 （０ ９ ２ ０ ）分析 了传统绩效指标分 营性现金流量 的预 测效率低于权责发生制 析 的缺 陷：收益性指标容 易被操控 ，账面 会 计 变 量 ，而 且 经 营 性 现 金 流量 并 不 能在 盈 利 ，企 业 面 临破 产 的情 况屡 见 不 鲜 。 而 权 责 发 生 制会 计 变 量 的 基 础 上提 供 增 量 预 现 金 流 更 能说 明企 业 的偿 债 能 力 和支 付 能 测能力。 力 、盈 利质 量 、 发展 能 力 ，为 投 资者 提 供 Ｇｅ ｒ ｎｔ ｙ，Ｎｅ ｗｂｏｌ 和 Ｗ ｈｉ ｆ ｒ 。风 险 提 示 等 。 ｄ ｔｏ ｄ （９ ５ 运 用 Ｈｅｆｒ 资 金 流量 模 型 （ｕ ｄ １８ ） ｌ ｔ ｅ ｆｎ ｓ 另 外还 有 一 些学 者 用 实 证 的方 法 验 证 ｆｏ ｍｏ ｅ ） ｌｗ ｄ １，系统地研究 了不 同的资金 了现金流量 的预测价值 。 如章之 旺 （０ ４ ２０ ） 流量所具有 的预测效率 ，发现股利资金流 发现现金流量类变量在会计比率 的基础上 量在ｌｇｔ ｏｉ 预测模型 中能显著区分财务 困境 具有显著的增量信息含量 ，研究结果为今 企业 与非财务 困境 企业。 后财务风险预警研究挖掘现金流量的预测 Ａ ｉ、Ｅ ｎ ｅ、Ｌ ｗｓｎ ９ ｚｚ ｍａ ｕ ｌ ａ ｏ （１８ ）基 价 值 提 供 了 实 证 依 据 。 ９ 于 ｌ ｗｓ ｎ 现 金 流量 等 式 “ 企 业 现 金 流 ａ ｏ ２、 现 金 流量 指 标 的选 取 。梁 飞嫒 量 ＝ 债权人现金流量 ＋ 股东现金流量 ” （０ ５ ２ ０ ）通 过 对 国 内外 学 者 的研 究 成 果 梳 建 立 财 务 困境 预 测模 型 ， 同 以前 的 Ｚ 模 理 ，找到判断上市公司是否发生财务 风险 并 型 和 Ｚ ＴＡ 模 型 进 行 比较 ， 现 现 金 流量 的 关键 性 的 １ 个 现 金 流量 指标 体 系 ， Ｅ 发 ２ 外加 模型的预测效果更好 。 企 业 规 模 指 标 ：总 资 产 的对 数 。 Ｍｏ ｓ ａ ｓ ｍ ｎ、 Ｂｅ ｌ ｌ 、Ｓｗａ ｔ 、 Ｔｕｒ ｌ ｒｚ ｔｅ 鄢 志娟 （０ ８ ，辛 天 慧 （０ ９ ２０） ２ ０ ）等 （９ ８ １９ ）运 用 ｌ ８ 年 到 ｌ ９ 年 的数 据 ， 通 过 分 析 将 现 金 流量 指 标 分 为 四类 ：现 金 ９０ ９１ 研 究 比较 了不 同的 破 产 预 测 模 型 ，这 些 模 流量 结 构 、现 金 流 量 清 偿 、 现金 流 量 收 益 型分 别 基 于 财 务 比率 、现 金 流 、股 价 收 益 质量、现金流量财务弹性 。刘林 ， 黎声旺， 率 以及 收 益 率 标 准 差 。 该 项研 究 发现 ：就 刘学 兵 （０ ８ ２ ０ ）在此基 础上 补充 了获现能 单个模型而言 ， 现金流模 型能在破产 的ｔ 力分析 与企业现金流方 向构成分析 ，并提 ２ 和 ｔ ３ 预 测 多 数 破 产 案 例 ， 测 精 度 出企 业生命周期对现金流具有影响 。 年 ～年 预 最高 。 李宪英 （０ ６ ２ ０ ）提 出通过对现金流人 （ 二） 国内研究现状 流 出的结构 、偿债能力 、支付能力 、获现 相 对 于 国外 比较 丰 富 、成 熟 的 财务 预 能力 、收益质量 、财务弹性 几类 指标结合 警研 究 成 果 ，我 国 有 关 公 司 财 务 预警 系 统 起 来 分 析 能 够 为企 业财 务 状 况 起 到警 示 的 的研 究 起 步 较 晚 ，但 也 做 出 了 大量 有 益 的 作 用 。
项 代 商 业 ＭＯＤ Ｒ Ｂ ＳＮ Ｓ Ｅ Ｎ Ｕ ＩＥ Ｓ
３ 、分 析 方 法 与 建 模 （ ）ｌｇｔ 型 。章 之 旺 （０ ４ ，他 １ ｏ ｉ模 ２０ ） 选取 ４ ０家 Ｓ Ｔ公 司 和 ８ 家 非 Ｓ ０ Ｔ公 司作 为 财 务 困境 与 非 财 务 困境 样 本 ，选 取 经 营 性 现 金 流量 ／销 售 净额 、 投 资 性现 金 流 量 ／ 销售 净 额 、 资性 现 金 流量 ／ 售 净 额 （ 筹 销 消 除规 模 影 响 ）作 为 研 究对 象 。 并选 取 总 资 产报 酬 率 、流 动 比率 、长 期 负 债 股 东 权 益 比率 、营 运 资 本 ／总 资产 、资 产 周 转 率 等 六 个 会 计 变 量 作 为控 制 变 量 。 通 过 二 元 ｌｇｔ 型 考 察 了 现 金 流量 信 息 在 财 务 境 ｏｉ 模 预 测 中 的 信 息 含量 。 张呜 ， 涛 （０５ 程 ２ ０ ）以 １ ９ ２ ０ 年 ９８ ００ 因 “ 财务 状 况异 常 ” 而 被 Ｓ 的 Ａ 股 上 Ｔ 市 公 司 数 据 为 研 究样 本 ，并 根 据 所 处 行 业 和 资产 规 模 选 取 “ Ｓ 非 Ｔ”配 对 样 本 。运 用 Ｌ ｇｔ 回归 方 法 ，从 财 务 指标 角度 构建 财 ｏｉ 务 指 标 预警 模 型 ，然 后 引 入 现 金 管理 特 征 变 量 和 现 金 管理 结 果 变 量 ，构 建综 合 预 警 模型 ， 并从中长期角度进行 预警。结果表 明 在 ｔ 年 、 一 年 ， 合 预 警 模 型 的效 果 ２ ｔ３ 综 比较 好 。