央行资产负债表分析

报告课题：

比较中美两国央行资产负债表规模，解释我国央行资产的膨胀原因，并分析其利弊。

报告结构：

一、比较中美两国央行资产负债表数据

二、我国央行资产膨胀的原因

三、资产巨无霸的利与弊

四、“最大”如何变成“最强”——优化我国中央银行资产负债总量与结构的对策

五、附录：2016年4月中美两国央行资产负债表

一、比较中美两国央行资产负债表数据

1.中国人民银行资产负债表特点

中央银行资产主要分为贷款和投资两大类。其中，贷款又可分为对政府的贷款和对金融机构的贷款（主要是商业银行），投资可分为对政府的投资和对外国官方机构的投资。中央银行的主要负债项目有中央银行发行的通货（纸币和硬币）、存款（商业银行等金融机构、政府等）和借入资金（中央银行发行的债券，例如央行票据等）。

具体地，中国人民银行资产负债表具有以下特点：

1)2016年，中国人民银行的资产负债表的规模世界第一，截止4月末，人民银行总资产

规模为32万亿元，折合约5万亿美元；同期美联储总资产规模为4.5万亿美元。

2)人民银行的资产规模持续处于扩张状态，但增速相比之前有所放缓。

3)外汇：人民银行国外资产持续增加，截至2016年4月末，国外资产规模为24万亿元，

占资产总额71.8%。近四年来我国外汇占款的增长速度有所放缓，但外汇占款规模仍然较大。后将细述。

4)对政府债权：2016年4月末对政府债权1.5万亿元，占总资产的比重为4.6%。

5)对其他存款性公司债权：对其他存款性公司债权为人民银行向商业银行发放的再贷款、

再贴现等融资形成的债权。2016年4月末对其他存款性公司债权4.7万亿元，占总资产的比重为14.4%。上世纪80年代到90年代，再贷款及再贴现是人民银行投放基础货币的重要渠道，因而人民银行对存款性公司的这类债权占总资产的比重非常高。近十多年来该比重大幅回落的原因与外汇占款项目的迅速上升有关，反映了基础货币供应结构的巨大变化。这些变化也反映了我国商业银行经营机制的转变，银行更多从市场融资，而非依赖于中央银行。“其他存款性公司债权”项目占比下降，反映了中央银行减少了通过再贷款、再贴现方式进行宏观调控。“其他金融公司债权”数额和比重均呈下行走势，说明中央银行运用资金方式对资产管理公司、信托公司等非存款金融机构调控力度在减弱。

6)其他存款性公司存款：人民银行负债项目中，最主要的是其他存款性公司存款。

1993-2014年6月末，其他存款性公司存款占总负债的比重从36.9%提高到65.7%。随着经济发展，存款类金融资产和银行体系资产规模持续稳定增长，带动了银行体系准备金存款的增长，其他存款性公司存款成为央行贯彻货币政策意图的重要工具。

7)货币发行：2002年以后货币发行占总负债的比重持续下滑，2008年降至17.9%的低点。

2009年以后该比重小幅回升，稳定在20%左右。

8)政府存款：政府存款的规模在负债项目中居第三位。国库集中收付改革要求预算单位将

经常性存款逐步集中到中国人民银行的单一账户中，导致“政府存款”科目余额走高。

9)发行债券：由于中国人民银行主要以法定存款准备金工具来对冲，导致发行债券余额有

所下降。

2.美联储资产负债表特点

1)自启动超常宽松的量化宽松项目后，截至2016年4月末，美联储的资产负债表规模急

剧膨胀至4.5万亿美元。

2)公开市场购入的资产是美联储资产的最主要部分。截至2016年4月末，美联储通过公

开市场购入的资产规模高达4.4万亿美元，占到其资产规模的97%以上，是金融危机以前的四倍多。

3)基础货币大幅增长。2008年以后，在“联邦储备的存款”项目的占比增长迅猛。主要

是由于2008年10月美联储改变了存款准备金零利息的做法，宣布给存款机构的法定存款准备金和超额储备金账户付息，支付的利率高于银行间隔夜拆借利率，鼓励银行将更多的资金留在美联储统一调配使用。这项政策直接导致金融机构在美联储的超额储备的膨胀。美联储通过扩张基础货币，为启动量化宽松的货币政策做了资金准备。

4)资产结构由主要持有政府债券的单一结构向多元化发展。次贷危机后，美联储增加了不

少之前从未出现的新工具，如商业票据融资便利（CPFF）、对重要金融机构的救助

（MaidenLaneLLC）等。

5)联储的资产当中公开市场操作账户持有的证券资产占主导地位，但是自2014年底第三

轮量化宽松退出以后几乎没有变动，一是因为非常规货币政策退出，二是因为联储既没有出售资产，也没有终止资产的到期再投资，这使得资产端随着到期证券的回滚再投资操作得以维持在原来的规模。

6)Loans（信贷）：通过DiscountWindow（贴现窗口），联储可以向银行提供流动性支持（利

率高于基准利率），同样是在危机期间，美联储通过贴现窗口向金融体系供应流动性，而随着量化宽松的推出，这一项的规模也是萎缩到接近0的水平。*贴现窗口的性质类似于欧洲央行的常备借贷便利工具，中国人民银行近期的流动性投放形式非常依赖于常备借贷便利工具，也就是LendingFacility，这使得人民银行资产端中“对存款性公司债权”一项的上升明显，几乎对冲掉了外储的下降规模。

7)量化宽松政策以后，负债端的最大部类成为了ReserveBalances（准备金余额），也说

明金融机构有大量的现金实质上是回流到联储的负债端的，因为隔夜准备金可以获得利息。

3.中美资产结构迥然不同。

1)美联储最主要的资产是政府债券。而中国人民银行的政府债权占比较少，说明中国人民

银行通过公开市场操作购进的国债规模和影响力都较为有限。

2)美联储没有储备较多的外汇资产。美元是世界货币，可以随时发行，美联储没有必要购

买和储备较多的外汇，量化宽松和零利率政策意味着美国将危机转嫁到海外美元和金融工具持有者的身上。我国的外汇资产规模巨大，这既是人民币没有国际化的必然，也是宏观经济和货币政策的各种约束因素导致被动积累的结果。

3)美联储货币政策的调控主要依赖创新的非常规方法。不仅借入资金的结构呈现多元化的

特征，而且借贷对象的范围大面积放宽，即由原来单一的存款机构扩展到初级证券交易商、私人部门（包括公司、合格投资者和投资银行等）、官方资产管理公司和联邦房屋抵押贷款机构等。中央银行资产负债表的科目基本没有变化，中国人民银行抵御国际金融危机影响采用的货币政策主要是较为常规的方法。

4)从中央银行负债结构看，美联储资金来源与中国人民银行相似，主要为基础货币。流通

中货币的数量取决于市场的需求，这里的市场包括非美国居民，据估计，超过一半的美国货币被国外持有，这也是美联储“通货”占比比中国人民银行高的原因之一。两国基础货币的构成存在差异，中国人民银行更多地倚重“其他存款性公司存款”部分。