财务报表分析与证券价值之评定
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财务报表分析与证券估值中文ppt课件
请参考第3章的附录
3-39
附录
实际收益率、必要报酬率与超常收益率 惠普公司, 2010年
必要报酬率 = 3.5% + [1.5 × 5%] = 11.0%
您对这个计算结果感觉如何呢？ 5%的市场风险溢酬是否恰当呢？
3-38
注意估值中所使用的必要报酬率
• 必要报酬率的计量是不精准的……市场风险溢酬只是 一个主观猜测值
• 必要报酬率高低对估值结果会有重大影响
在估值工作中，要注意保持（必要报酬率）的客观行 这是我们必须解决的一个问题！
• 实践中的问题： ✓难以找到完全可比的公司 ✓可比公司与目标公司可能应用不同的会计政策 ✓应用不同的比较乘数会得到不同的价格估值 ✓如果分母为负数怎么办？
• 应用: ✓初次公开募集（IPO）时; 非上市公司的大致估值
3-7
无杠杆（企业）乘数 （不受企业融资差异的影响）
3-8
市盈率的其他表达形式
• 应用: ✓油气企业和矿产企业等“资源型”企业的估值 ✓计算企业的清算价值
3-23
基本面分析的步骤
3-24
基本面分析的步骤
第5步 – 根据估值结果进行交易 •外部投资者
将估值与报价进行比较，决定买入 、卖出或是继续持有
•内部投资者 将估值与成本进行比较，决定接受 或是拒绝某项战略
第1步- 了解企业 •企业的产品 •企业的知识基础 •企业面临的竞争情况 •企业面对的监管约束
组合 规模 1 (大型) 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (小)
贝塔 均值
0.93 1.02 1.08 1.16 1.22 1.24 1.33 1.34 1.39 1.44
月度报酬率 均值
(%) 0.89 0.95 1.10 1.07 1.17 1.29 1.25 1.24 1.29 1.52
3-39
附录
实际收益率、必要报酬率与超常收益率 惠普公司, 2010年
必要报酬率 = 3.5% + [1.5 × 5%] = 11.0%
您对这个计算结果感觉如何呢？ 5%的市场风险溢酬是否恰当呢？
3-38
注意估值中所使用的必要报酬率
• 必要报酬率的计量是不精准的……市场风险溢酬只是 一个主观猜测值
• 必要报酬率高低对估值结果会有重大影响
在估值工作中，要注意保持（必要报酬率）的客观行 这是我们必须解决的一个问题！
• 实践中的问题： ✓难以找到完全可比的公司 ✓可比公司与目标公司可能应用不同的会计政策 ✓应用不同的比较乘数会得到不同的价格估值 ✓如果分母为负数怎么办？
• 应用: ✓初次公开募集（IPO）时; 非上市公司的大致估值
3-7
无杠杆（企业）乘数 （不受企业融资差异的影响）
3-8
市盈率的其他表达形式
• 应用: ✓油气企业和矿产企业等“资源型”企业的估值 ✓计算企业的清算价值
3-23
基本面分析的步骤
3-24
基本面分析的步骤
第5步 – 根据估值结果进行交易 •外部投资者
将估值与报价进行比较，决定买入 、卖出或是继续持有
•内部投资者 将估值与成本进行比较，决定接受 或是拒绝某项战略
第1步- 了解企业 •企业的产品 •企业的知识基础 •企业面临的竞争情况 •企业面对的监管约束
组合 规模 1 (大型) 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (小)
贝塔 均值
0.93 1.02 1.08 1.16 1.22 1.24 1.33 1.34 1.39 1.44
月度报酬率 均值
(%) 0.89 0.95 1.10 1.07 1.17 1.29 1.25 1.24 1.29 1.52
财务报表分析与证券估值_中文PPT (1)
商业投资与企业：投资者将价值交付企业，企业创造增值或者损失价值，然后再将价值返还给投资 者。投资者通过财务报表了解投资的情况，并根据财务报表信息在资本市场中交易他们的投资。
1-13
企业的活动
融资活动： • 从投资者那里筹集资金和将资金返还给投资者 投资活动： • 将从投资者那里筹集到的资金投资于企业的经营性资产 经营活动： • 利用投资的资产生产并销售产品
1. 提出战略思想和规划 2. 预测不同战略能为企业带来的收益 3. 根据预计的收益情况计算价值
应用：
✓ 公司战略 ✓ 并购决策 ✓ 业务合并与剥离 ✓ 重组 ✓ 资本预算决策
• 根据价值增值原则对战略的实施进行管理
• 根据价值增值原则对管理层人员进行激励
1-17
企业内部投资：内部投资人
企业战略 投资基金：价值输入
-防御型投资者
• 主动也需要分析工作的保障： 寻找被错误定价的投资项目机会
-主动的投资者
1-7
阿尔法技术与贝塔技术
• 贝塔技术：
✓计量风险计量指标：贝塔系数（Betas） ✓计算风险报酬的正常水平 ✓不考虑任何套利机会
例： 资本资产定价模型 (CAPM)
• 阿尔法技术：
✓通过利用错误定价的套利机会去获取超常回报
• 与其他企业之间的关系和结盟情况
1-23
了解企业：了解企业的管理团队
• 管理层的任职经历和业绩纪录如何？ • 管理层具有企业家意识么？ • 管理层更看重股东利益还是他们自己的
利益？ • 股份支付计划符合股东利益吗？ • 企业经营中涉及哪些道德约束条款？ • 公司治理机制的强度如何？
1-24
了解企业：了解政治、法律和监管环境
年度 收益率 l
1-13
企业的活动
融资活动： • 从投资者那里筹集资金和将资金返还给投资者 投资活动： • 将从投资者那里筹集到的资金投资于企业的经营性资产 经营活动： • 利用投资的资产生产并销售产品
1. 提出战略思想和规划 2. 预测不同战略能为企业带来的收益 3. 根据预计的收益情况计算价值
应用：
✓ 公司战略 ✓ 并购决策 ✓ 业务合并与剥离 ✓ 重组 ✓ 资本预算决策
• 根据价值增值原则对战略的实施进行管理
• 根据价值增值原则对管理层人员进行激励
1-17
企业内部投资：内部投资人
企业战略 投资基金：价值输入
-防御型投资者
• 主动也需要分析工作的保障： 寻找被错误定价的投资项目机会
-主动的投资者
1-7
阿尔法技术与贝塔技术
• 贝塔技术：
✓计量风险计量指标：贝塔系数（Betas） ✓计算风险报酬的正常水平 ✓不考虑任何套利机会
例： 资本资产定价模型 (CAPM)
• 阿尔法技术：
✓通过利用错误定价的套利机会去获取超常回报
• 与其他企业之间的关系和结盟情况
1-23
了解企业：了解企业的管理团队
• 管理层的任职经历和业绩纪录如何？ • 管理层具有企业家意识么？ • 管理层更看重股东利益还是他们自己的
利益？ • 股份支付计划符合股东利益吗？ • 企业经营中涉及哪些道德约束条款？ • 公司治理机制的强度如何？
1-24
了解企业：了解政治、法律和监管环境
年度 收益率 l
企业财务报表分析及其价值评估以格力电器为例
企业财务报表分析及其价值评估以格力电器为例一、本文概述本文旨在探讨企业财务报表分析的重要性以及其在价值评估中的应用，并以格力电器为例进行具体分析。
财务报表是企业财务状况和经营成果的重要体现，通过对其深入分析，可以揭示企业的盈利能力、偿债能力、运营效率以及发展潜力。
财务报表分析也是投资者进行投资决策、债权人进行信贷决策以及政府进行监管的重要依据。
格力电器作为中国家电行业的领军企业，其财务报表具有一定的代表性和研究价值。
本文将从格力电器的财务报表出发，运用财务分析方法和工具，对其财务状况和经营成果进行全面、系统的分析。
在此基础上，结合企业价值评估的相关理论和方法，对格力电器的企业价值进行估算，以期为投资者和利益相关者提供有益的参考。
本文的结构安排如下：介绍财务报表分析的基本框架和方法，为后续分析奠定基础；详细分析格力电器的财务报表，包括资产负债表、利润表和现金流量表等，揭示其财务状况和经营成果的特点；然后，运用财务比率分析和杜邦分析等方法，对格力电器的盈利能力、偿债能力、运营效率等方面进行深入剖析；接着，结合企业价值评估的相关理论和方法，对格力电器的企业价值进行估算；对全文进行总结，并提出相关建议。
通过本文的研究，期望能够为企业财务报表分析和价值评估提供有益的参考，同时也为投资者和利益相关者提供更加全面、准确的信息，帮助他们做出更加明智的决策。
二、格力电器财务报表分析格力电器作为中国家电行业的领军企业，其财务报表反映了公司的经营成果、财务状况和现金流量情况。
通过对格力电器财务报表的分析，可以深入了解公司的盈利能力、偿债能力、运营效率以及发展潜力。
从格力电器的利润表中可以看出，公司的营业收入持续增长，净利润率保持在较高水平。
这表明格力电器具有较强的市场竞争力和盈利能力。
同时，通过对毛利率、净利率等指标的分析，可以发现格力电器在成本控制和产品定价方面具有优势，这为公司的长期稳定发展奠定了基础。
从格力电器的资产负债表中可以看出，公司的资产负债率相对较低，流动比率和速动比率保持在合理水平，这表明格力电器具有较强的短期偿债能力。
财务报表分析与证券估值 (10)
第8章提出的设计思路
标准的资产负债表
重构资产负债表：关键会计关系式
净经营性资产 (NOA) = 经营性资产 (OA) – 经营性负债 (OL) 净金融性负债 (NFO) = 金融负债 (FO) – 金融资产 (FA) 普通股东权益 (CSE) = NOA – NFO __ __重构后的资产负债表__ _ OA FO (OL) (FA) NFO CSE NOA NFO + CSE ________________________________
重构财务报表小结：耐克公司，2010财务年度
战略利润表
重构后的利润表向我们说明了企业战略是怎样创造利润的： • 企业如何通过销售的增长来创造利润； • 销售收入是如何变为经营利润的 • 财务策略是如何影响股东的 一个有用的指标：剩余经营利润（Residual Operating Income ，(ReOI）
战略资产负债表
重构的资产负债表可以告诉我们一家企业的经 营战略情况： • 企业对经营活动的投资如何？ • 企业对经营性负债的依赖程度如何？ • 企业在经营活动中时如何融资的？
重构后的报表能更好地向我们描述企业的情况
战略资产负债表：微软公司
战略资产负债表：戴尔公司
战略资产负债表：通用磨坊公司
利润表：典型项目
经营获利能力：
RNOA t = 1 NOA t +NOA t-1 2 OI t
金融（融资活动）获利能力：
上述指标均使用税后影响净额
财务报表分析的程序
1. 以综合收益为基础，重构股东权益变动表 (第9章) 2. 计算普通股东权益的综合收益报酬率ROCE，并且，根据重构 的普通股东权益变动表计算股东权益增长率(第9章) 3. 重构资产负债表，区分经营资产项目与金融资产项目，以及经 营负债项目与金融负债项目(第10章) 4. 以综合收益为基础，重构利润表，区分经营利润与金融收益， 并注意应将所得税费用在相关项目间进行分配(第10章) 5. 通过共同比分析和趋势分析，将目标企业的重构后资产负债表 和利润表与可比企业的进行比较(第10章) 6. 计算资产负债表比率和利润表比率（第10章） 7. 进行普通股东权益报酬率ROCE分析（第12章） 8. 进行增长情况分析（第13章）
证券投资分析-财务报表分析
12/17/1993
9/28/1994
1/24/1996
于前兩年盈利
于前三年盈利且平均淨資產回報率大于10%
前三年每年的 淨資產回報率 大于10%
x
x
x
目前
前三年每年的 淨資產回報率 大于6%，平均大于10%
x
*
盈利操纵案例(中国大陆)
满足配股要求
管理層操縱盈利的動機: 配股是大陸上市公司籌措長期資金的最重要的來源 監管、審計、披露及其它相關方面由于不完備而對管理層的盈利操縱行為未起到足夠的遏制作用
01
局限：
效果的可持续性 被发现的可能性
02
*
財務分析的目的和方法
財務分析的目的是評估公司過去和現在的表現及其可持續性。
財務分析的方法包括： 横向分析 纵向分析 比率分析 現金流量分析
*
預測分析的目的和方法
01
預測公司今后若干年的財務報表 估計公司的淨值
預測分析的目的
02
机械的(Machinical) 和非机械的方法 單變量和多變量的方法
避免停牌
管理層操縱盈利的動機: 長時期的停牌對公司有很大的負面影響，常常會導致最高管理層的人事變動 監管、審計、披露及其它相關方面由于不完備而對管理層的盈利操縱行為未起到足夠的遏制作用
01
02
*
盈利操纵案例(中国大陆)
避免停牌
01
几个上市公司净利润分布：
02
*
盈利操纵案例(中国大陆)
*
盈利操纵案例(中国大陆)
财务报表分析概略
Annual Work Summary Report
汇报人 | 小智
什么是财务报表分析？
1
财务报表分析通过对公司公开发布的数据进行分析和重组而间接地获得公司管理层所拥有的内部信息以便投资者和债权人做出最佳决策。
9/28/1994
1/24/1996
于前兩年盈利
于前三年盈利且平均淨資產回報率大于10%
前三年每年的 淨資產回報率 大于10%
x
x
x
目前
前三年每年的 淨資產回報率 大于6%，平均大于10%
x
*
盈利操纵案例(中国大陆)
满足配股要求
管理層操縱盈利的動機: 配股是大陸上市公司籌措長期資金的最重要的來源 監管、審計、披露及其它相關方面由于不完備而對管理層的盈利操縱行為未起到足夠的遏制作用
01
局限：
效果的可持续性 被发现的可能性
02
*
財務分析的目的和方法
財務分析的目的是評估公司過去和現在的表現及其可持續性。
財務分析的方法包括： 横向分析 纵向分析 比率分析 現金流量分析
*
預測分析的目的和方法
01
預測公司今后若干年的財務報表 估計公司的淨值
預測分析的目的
02
机械的(Machinical) 和非机械的方法 單變量和多變量的方法
避免停牌
管理層操縱盈利的動機: 長時期的停牌對公司有很大的負面影響，常常會導致最高管理層的人事變動 監管、審計、披露及其它相關方面由于不完備而對管理層的盈利操縱行為未起到足夠的遏制作用
01
02
*
盈利操纵案例(中国大陆)
避免停牌
01
几个上市公司净利润分布：
02
*
盈利操纵案例(中国大陆)
*
盈利操纵案例(中国大陆)
财务报表分析概略
Annual Work Summary Report
汇报人 | 小智
什么是财务报表分析？
1
财务报表分析通过对公司公开发布的数据进行分析和重组而间接地获得公司管理层所拥有的内部信息以便投资者和债权人做出最佳决策。
财务报表分析与证券定价 (1)
ห้องสมุดไป่ตู้
Integrates financial statement analysis with corporate finance
Exploits accounting as a system for measuring value added Discovers good (and bad) accounting from a valuation perspective
Business Activities
•
Financing Activities: Raising cash from investors and returning cash to investors Investing Activities: Investing cash raised from investors in operational assets Operating Activities: Utilizing investments to produce and sell products
Who invests in firms and what analysis do they need? How is fundamental investing different from other investment styles? What is the role of the professional analyst? How are business analysis and fundamental analysis connected?
Investment Styles
•
Intuitive investing
Rely on intuition and hunches: no analysis
财务报表分析与证券价值之评定(1)
市場基本面比率
z 本益比 =
z 淨值市價比 = z 市價現金流量比= z 市價營收比=
財務分析與證券價值之評 定
财务报表分析与证券价值之评定(1)
財務分析與證券價值之評 定
财务报表分析与证券价值之评定(1)
財務比率分析之應用
z 優劣之判定
y 與同業比較 y 與本身前幾期比較(趨勢) y 與同業作趨勢比較
z 股票評價(P/E, EPS) z 預測信用或債券評等 z 預測破產(Z-模型(1966)及ZETA模型）
z Z=
財務分析與證券價值之評 定
财务报表分析与证券价值之评定(1)
金融機構比率分析
z 獲利性 z 流動性 z 安全性
y 授信品質 y 資本適足性
財務分析與證券價值之評 定
财务报表分析与证券价值之评定(1)
y 不尋常有問題; 會計改變管理操弄
財務分析與證券價值之評 定
财务报表分析与证券价值之评定(1)
財務分析主要工具---財務比率分析
z 共同比率分析 z 營運能力之比率分析 z 流動性之比率分析 z 長期償債能力之比率分析 z 獲利能力之比率分析 z 市場基本面比率
財務分析與證券價值之評 定
财务报表分析与证券价值之评定(1)
•競爭利基
•1.公司的核心能力與成功因子能配合執上述策略 •2.公司進行的計畫能配合執上述策略
•3.競爭優勢之持續性
財務分析與證券價值之評 定
财务报表分析与证券价值之评定(1)
公司財務報表分析---目的與用途
z 財務分析之目的
y 透過對公司財務報表之分析，來了解該公司營 運績效及風險與報酬之狀況，以利投資人進行 投資決策（或經營之績效管理）。
財務分析與證券價值之評 定
运用财务报表进行企业分析与估价53页PPT
第二十四页，共五十三页。
市场非有效 的启示 (yǒuxiào)
(1)市场需要金融中介机构与信息中介机构
(2)企业的财务报告必须进行充分披露(pī lù),同时
财务报告并非投资者进行决策的唯一信息来源, 投资者总是会从各种渠道获得信息.
第二十五页，共五十三页。
证券市场 的主要参与者 (zhènɡ quàn shì chǎnɡ)
• 课外参考书籍
[1]斯蒂芬A.罗斯等著，《公司理财》第九版，机械工业出版社。 [2]威廉姆 R.司可脱，陈汉文译《财务会计理论》 机械工业出版社。 [3] 罗伯特.S.卡普兰，《高级管理会计》，东北财经大学出版社。
[4]托马斯·E.科普兰等著//宋献中译，《财务理论与公司政策》，东北财经 大学出版社。
第二十一页，共五十三页。
因此有效证券市场并不意味着证券价格 在任何时点都对可获取的信息具有充分的信 息内涵. 实际上证券价格反映了噪音交易者 的盲目性和理性投资者和分析师分析能力 之间的一种平衡关系.而理性投资者和分析 所要做的就是通过(tōngguò)对会计政策选择以及 其他任何可获得的信息进行分析,最终发现定 价有误的证券.此外,还存在着内部信息的问题.
• (2) 会计分析 • (3) 财务分析 • (4) 前景分析
第三十八页，共五十三页。
会计(kuài jì)
பைடு நூலகம்分析
经济(jīngjì)环境 &
战 略分 析
行业
分析
战略 分析
财务分析
盈利能力
分析
持有资 源及其
使用效
率分析
风险分析
估计资本成本
第三十九页，共五十三页。
前景(qiánjǐng)
分析
内在价值
市场非有效 的启示 (yǒuxiào)
(1)市场需要金融中介机构与信息中介机构
(2)企业的财务报告必须进行充分披露(pī lù),同时
财务报告并非投资者进行决策的唯一信息来源, 投资者总是会从各种渠道获得信息.
第二十五页，共五十三页。
证券市场 的主要参与者 (zhènɡ quàn shì chǎnɡ)
• 课外参考书籍
[1]斯蒂芬A.罗斯等著，《公司理财》第九版，机械工业出版社。 [2]威廉姆 R.司可脱，陈汉文译《财务会计理论》 机械工业出版社。 [3] 罗伯特.S.卡普兰，《高级管理会计》，东北财经大学出版社。
[4]托马斯·E.科普兰等著//宋献中译，《财务理论与公司政策》，东北财经 大学出版社。
第二十一页，共五十三页。
因此有效证券市场并不意味着证券价格 在任何时点都对可获取的信息具有充分的信 息内涵. 实际上证券价格反映了噪音交易者 的盲目性和理性投资者和分析师分析能力 之间的一种平衡关系.而理性投资者和分析 所要做的就是通过(tōngguò)对会计政策选择以及 其他任何可获得的信息进行分析,最终发现定 价有误的证券.此外,还存在着内部信息的问题.
• (2) 会计分析 • (3) 财务分析 • (4) 前景分析
第三十八页，共五十三页。
会计(kuài jì)
பைடு நூலகம்分析
经济(jīngjì)环境 &
战 略分 析
行业
分析
战略 分析
财务分析
盈利能力
分析
持有资 源及其
使用效
率分析
风险分析
估计资本成本
第三十九页，共五十三页。
前景(qiánjǐng)
分析
内在价值
第七章财务报表分析财务报表分析与证券估价教学课件
•净金融资产是已购买的债券减去发行的债券。净金融资产也可能是负的（即卖给 债权人的债券大于所购债券）
公司
资本市场
F
债权人或
债务人
净金融资产
(NFA)
d
股东
融资活动
注:
F = 流向债权人和债务人的净现金流
d = 流向股东的净现金流
NFA = 净金融资产 = 金融资产 – 金融负债
企业活动:所有的现金流
资本市场 债 债Ho权 务ld人 人ers和or
股东
自由现金流来自经营的股利，即经营利润提留部分作资产之用后剩下的利润。
如果净经营资产投入大于经营收益，则自由现金流为负，这时就需要向经营中注 入现金（负的股利）。
解读上面的图
产品和要素市场 OR
消费者
厂商
OE
公司
C
F
净经营资产
净金融资产
I
d
(NOA)
C-I= NFE - ΔNFO+d
即自由现金流是净金融费用支付，抵减净借款并支付净股利后的差额。
资本市场 债 债Ho权 务ld人 人ers和or
股东
利润表
• 经营收入和经营费用的差叫做经营收益:
OI OR OE
利润表
经营收益 经营收入 经营费用
OR (OE) OI
净财务费用 财务费用 财务收入
FO (FA) NFO CSE NFO + CSE
CSE=NOA-NFO CSE=NOA+NFA
第七章 框架
7.1 企业活动：现金流 7.2 企业活动：所有的存量和流量 7.3 制约重新编制报表的会计关系 7.4 为股东合并起来：什么生成价值 7.5 存量和流量比率：企业盈利能力
公司
资本市场
F
债权人或
债务人
净金融资产
(NFA)
d
股东
融资活动
注:
F = 流向债权人和债务人的净现金流
d = 流向股东的净现金流
NFA = 净金融资产 = 金融资产 – 金融负债
企业活动:所有的现金流
资本市场 债 债Ho权 务ld人 人ers和or
股东
自由现金流来自经营的股利，即经营利润提留部分作资产之用后剩下的利润。
如果净经营资产投入大于经营收益，则自由现金流为负，这时就需要向经营中注 入现金（负的股利）。
解读上面的图
产品和要素市场 OR
消费者
厂商
OE
公司
C
F
净经营资产
净金融资产
I
d
(NOA)
C-I= NFE - ΔNFO+d
即自由现金流是净金融费用支付，抵减净借款并支付净股利后的差额。
资本市场 债 债Ho权 务ld人 人ers和or
股东
利润表
• 经营收入和经营费用的差叫做经营收益:
OI OR OE
利润表
经营收益 经营收入 经营费用
OR (OE) OI
净财务费用 财务费用 财务收入
FO (FA) NFO CSE NFO + CSE
CSE=NOA-NFO CSE=NOA+NFA
第七章 框架
7.1 企业活动：现金流 7.2 企业活动：所有的存量和流量 7.3 制约重新编制报表的会计关系 7.4 为股东合并起来：什么生成价值 7.5 存量和流量比率：企业盈利能力
财务报表分析与证券定价 (18)
Chapter 18
The Analysis of Equity Risk and the Cost of Capital
The Analysis of Equity Risk and the Cost of Capital
Link to Previous Chapters Chapter 3 reviewed standard beta technologies to measure the cost of capital. Chapter 13 distinguished operating risk and financing risk.
This Chapter This chapter analyzes the fundamental determinants of operating and financing risk in equity investing. It also introduces price risk and outlines ways to incorporate risk when valuing firms and trading in their shares.
What are the problems with standard beta technologies? What are the fundamental determinants of risk? What is price risk? How is risk incorporated in valuation?
The Nature of Risk
• Value is determined by expected payoffs discounted for risk • Risk is determined by the likelihood of getting payoffs that are different from the expected payoff • Risk is characterized by the set of possible outcomes that an investor faces and the probabilities of these outcomes: a payoff (or return) distribution
The Analysis of Equity Risk and the Cost of Capital
The Analysis of Equity Risk and the Cost of Capital
Link to Previous Chapters Chapter 3 reviewed standard beta technologies to measure the cost of capital. Chapter 13 distinguished operating risk and financing risk.
This Chapter This chapter analyzes the fundamental determinants of operating and financing risk in equity investing. It also introduces price risk and outlines ways to incorporate risk when valuing firms and trading in their shares.
What are the problems with standard beta technologies? What are the fundamental determinants of risk? What is price risk? How is risk incorporated in valuation?
The Nature of Risk
• Value is determined by expected payoffs discounted for risk • Risk is determined by the likelihood of getting payoffs that are different from the expected payoff • Risk is characterized by the set of possible outcomes that an investor faces and the probabilities of these outcomes: a payoff (or return) distribution
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(權益報酬率) (EPS)
年度 公司
國產車
(權益報酬率) (EPS)
81 82
61.0
(7.2%) (0.87)
37.1
(35.4) (7.13)
69.5
(-4.3) (-0.52)
56.0
(22.2) (4.78)
81 82
NA 207.2
(3.4%) (4.7) (0.56) (0.79)
83 84
3.競爭優勢之持續性
5
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
公司財務報表分析---目的與用途
財務分析之目的
透過對公司財務報表之分析，來了解該公司營 運績效及風險與報酬之狀況，以利投資人進行 投資決策（或經營之績效管理）。
財務分析之用途
股票評價(估計與評估系統風險)
預測信用或債券評等
預測破產
績效管理
現金流量表
某特定時段，公司由營運、投資與融資三種活 動而來的現金流量
8
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
閱讀財務報表應注意事項
會計方法的一致性
存貨計價方法 折舊方法 建築業利潤之完工入帳法 其他
不尋常的存貨上升 不尋常的應收帳款上升
9
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
閱讀財務報表應注意事項(續)
第二講 財務報表分析與證券 價值之評定
廖咸興 臺灣大學財務金融系/所
1
證券分析之類型
技術分析
線型分析
基本分析
總體經濟情勢分析 產業分析 公司競爭策略與財務分析
2
影響公司股價的內外在因素
管理當局無法
控制之外在限制
1.經濟景氣 2.匯率水準 3.利率水準 4.所得稅 5.公交法 6.勞基法 7.環保法規 8.其他
淨利與營運而來之現金流量差異不 尋常擴大 不尋常之獲利增加 未預期的大規模資產沖銷 關係人(企業)交易 但書:
不尋常有問題; 會計改變管理操弄
10
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
財務分析主要工具---財務比率分析
共同比率分析 營運能力之比率分析 流動性之比率分析 長期償債能力之比率分析 獲利能力之比率分析 市場基本面比率
4.成本與品質重要性
5.顧客數量及批量
4
公司競爭策略分析
成本優勢
1.成本較低 2.規模經濟 3.生產效率 4.原料成本低 5.通路成本低 6.產品簡單
產品差異化
1.高品質 2.產品多樣化 3.售後服務 4.彈性送貨 5.品牌形象 6.產品創新
競爭利基
1.公司的核心能力與成功因子能配合執上述策略 2.公司進行的計畫能配合執上述策略
-5.08% 10.75%
$2.15
13
營運能力之比率分析
存貨週轉率 =
銷貨成本 平均存貨
應收帳款週轉率 =
總營業收入 平均應收帳款
總資產週轉率 =
總營業收入 總資產
營運比率 =
營評定
教師: 廖咸興
流動性之比率分析
流動比率 = 流動資產
流動負債
速動比率 = 速動資產（流動資產 存貨 預付款項）
流動負債
現金流量流動比率 = 現金＋有價證券＋營運現金流量
流動負債
防禦區間=
速動資產 本年度預期支出
365
現金循環長度 = 平均存貨天數┼平均應收帳款
天數―平均應付帳天數
15
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
現金循環長度個案比較
（裕隆、中華、國產車）
年度 公司
裕隆車
(權益報酬率) (EPS)
中華車
新競爭者威脅
1.通路; 2.法定障礙; 3.規模經濟;4.政商關係 .
替代品威脅
1.相對價格; 2.績效; 3.顧客轉換意願
顧客議價能力
1.轉換成本; 2.差異性; 4.成本與品質重要性 5.顧客數量及批量
財務分析與證券價值之評定
產業獲利性
議價能力
教師: 廖咸興
供應商議價能力
1.轉換成本; 2.差異性;
(2.63)
85 86 87
213
(7.26)
192
(1.70)
353
16
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
長期償債能力之比率分析
負債權益比 =
總負債 股東權益
利息（償債支出）保障比率 = 稅前利息前淨利
利息費用(償債支出）
現金基礎 =
稅前利息（償債）前營運現金流量 利息費用(償債支出）
現金流量流動比率 =
額） 土地 專利權 總額
36.98%
14.79% 7.40%
59.17%
負債總額
業主權益 股本及公積 保留盈餘 總額
資產總額
100.00% 負債及權益
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
3.11% 14.79%
3.70% 21.60%
32.54%
54.14%
25.89% 19.97% 45.86%
100.00%
12
銷貨收入 銷貨成本
銷貨毛利
銷售及管理費用 折舊費用
營業淨利
利息費用 稅前淨利
所得稅 稅後淨利
每股盈餘
財務分析與證券價值之評定
中華公司 共同比率損益表
84 會計年度
教師: 廖咸興
100.00% -66.67% 33.33%
-5.00% -8.33% 20.00%
-4.17% 15.83%
69.8
(-2.8) (-0.33)
51.1
(26.7) (6.02)
79.6
(-5.8) (-0.77)
61.0
(18.7) (3.82)
83 84
160.2 187
(6.7) (10.9) (1.18) (2.11)
85 86 87
59.2 (9.2) 50.3 54.4
(1.45)
85.6 (13.1) 68.0 68.5
6
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
財務會計之假設與原則
假設 經濟個體，永續經營，貨幣衡量，期間 原則 成本原則，收入承認原則，費用配合原則 充份揭露原則
7
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
公司財務分析之標的---財務報表
資產負債表
某特定時點公司帳面之資產、負債與權益狀況
損益表
某特定時段公司帳面經營之損益
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
11
中華公司 共同比率資產負債表
84 年 12 月 31 日
資產 流動資產
現金 有價證券 應收帳款 存貨
總額
1.48% 4.44% 9.52% 25.89% 40.83%
負債及業主權益 流動負債
應付薪資 應付帳款 應付票據
總額
長期負債
固定資產 機器廠房設備（淨
管理當局可
控制之決策
1.融資決策 2.投資決策 3.股利政策 4.產品與服務 5.生產方法 6.行銷方式 7.其他
預期獲利 現金流量 風險程度
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
股票市 場情勢
股票價格
3
產業分析
現有競爭者
1.成長性; 2.集中度; 3.差異性; 4.超額產能 5.學習/規模經濟
市場競爭程度
年度 公司
國產車
(權益報酬率) (EPS)
81 82
61.0
(7.2%) (0.87)
37.1
(35.4) (7.13)
69.5
(-4.3) (-0.52)
56.0
(22.2) (4.78)
81 82
NA 207.2
(3.4%) (4.7) (0.56) (0.79)
83 84
3.競爭優勢之持續性
5
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
公司財務報表分析---目的與用途
財務分析之目的
透過對公司財務報表之分析，來了解該公司營 運績效及風險與報酬之狀況，以利投資人進行 投資決策（或經營之績效管理）。
財務分析之用途
股票評價(估計與評估系統風險)
預測信用或債券評等
預測破產
績效管理
現金流量表
某特定時段，公司由營運、投資與融資三種活 動而來的現金流量
8
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
閱讀財務報表應注意事項
會計方法的一致性
存貨計價方法 折舊方法 建築業利潤之完工入帳法 其他
不尋常的存貨上升 不尋常的應收帳款上升
9
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
閱讀財務報表應注意事項(續)
第二講 財務報表分析與證券 價值之評定
廖咸興 臺灣大學財務金融系/所
1
證券分析之類型
技術分析
線型分析
基本分析
總體經濟情勢分析 產業分析 公司競爭策略與財務分析
2
影響公司股價的內外在因素
管理當局無法
控制之外在限制
1.經濟景氣 2.匯率水準 3.利率水準 4.所得稅 5.公交法 6.勞基法 7.環保法規 8.其他
淨利與營運而來之現金流量差異不 尋常擴大 不尋常之獲利增加 未預期的大規模資產沖銷 關係人(企業)交易 但書:
不尋常有問題; 會計改變管理操弄
10
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
財務分析主要工具---財務比率分析
共同比率分析 營運能力之比率分析 流動性之比率分析 長期償債能力之比率分析 獲利能力之比率分析 市場基本面比率
4.成本與品質重要性
5.顧客數量及批量
4
公司競爭策略分析
成本優勢
1.成本較低 2.規模經濟 3.生產效率 4.原料成本低 5.通路成本低 6.產品簡單
產品差異化
1.高品質 2.產品多樣化 3.售後服務 4.彈性送貨 5.品牌形象 6.產品創新
競爭利基
1.公司的核心能力與成功因子能配合執上述策略 2.公司進行的計畫能配合執上述策略
-5.08% 10.75%
$2.15
13
營運能力之比率分析
存貨週轉率 =
銷貨成本 平均存貨
應收帳款週轉率 =
總營業收入 平均應收帳款
總資產週轉率 =
總營業收入 總資產
營運比率 =
營評定
教師: 廖咸興
流動性之比率分析
流動比率 = 流動資產
流動負債
速動比率 = 速動資產（流動資產 存貨 預付款項）
流動負債
現金流量流動比率 = 現金＋有價證券＋營運現金流量
流動負債
防禦區間=
速動資產 本年度預期支出
365
現金循環長度 = 平均存貨天數┼平均應收帳款
天數―平均應付帳天數
15
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
現金循環長度個案比較
（裕隆、中華、國產車）
年度 公司
裕隆車
(權益報酬率) (EPS)
中華車
新競爭者威脅
1.通路; 2.法定障礙; 3.規模經濟;4.政商關係 .
替代品威脅
1.相對價格; 2.績效; 3.顧客轉換意願
顧客議價能力
1.轉換成本; 2.差異性; 4.成本與品質重要性 5.顧客數量及批量
財務分析與證券價值之評定
產業獲利性
議價能力
教師: 廖咸興
供應商議價能力
1.轉換成本; 2.差異性;
(2.63)
85 86 87
213
(7.26)
192
(1.70)
353
16
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
長期償債能力之比率分析
負債權益比 =
總負債 股東權益
利息（償債支出）保障比率 = 稅前利息前淨利
利息費用(償債支出）
現金基礎 =
稅前利息（償債）前營運現金流量 利息費用(償債支出）
現金流量流動比率 =
額） 土地 專利權 總額
36.98%
14.79% 7.40%
59.17%
負債總額
業主權益 股本及公積 保留盈餘 總額
資產總額
100.00% 負債及權益
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
3.11% 14.79%
3.70% 21.60%
32.54%
54.14%
25.89% 19.97% 45.86%
100.00%
12
銷貨收入 銷貨成本
銷貨毛利
銷售及管理費用 折舊費用
營業淨利
利息費用 稅前淨利
所得稅 稅後淨利
每股盈餘
財務分析與證券價值之評定
中華公司 共同比率損益表
84 會計年度
教師: 廖咸興
100.00% -66.67% 33.33%
-5.00% -8.33% 20.00%
-4.17% 15.83%
69.8
(-2.8) (-0.33)
51.1
(26.7) (6.02)
79.6
(-5.8) (-0.77)
61.0
(18.7) (3.82)
83 84
160.2 187
(6.7) (10.9) (1.18) (2.11)
85 86 87
59.2 (9.2) 50.3 54.4
(1.45)
85.6 (13.1) 68.0 68.5
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財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
財務會計之假設與原則
假設 經濟個體，永續經營，貨幣衡量，期間 原則 成本原則，收入承認原則，費用配合原則 充份揭露原則
7
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
公司財務分析之標的---財務報表
資產負債表
某特定時點公司帳面之資產、負債與權益狀況
損益表
某特定時段公司帳面經營之損益
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
11
中華公司 共同比率資產負債表
84 年 12 月 31 日
資產 流動資產
現金 有價證券 應收帳款 存貨
總額
1.48% 4.44% 9.52% 25.89% 40.83%
負債及業主權益 流動負債
應付薪資 應付帳款 應付票據
總額
長期負債
固定資產 機器廠房設備（淨
管理當局可
控制之決策
1.融資決策 2.投資決策 3.股利政策 4.產品與服務 5.生產方法 6.行銷方式 7.其他
預期獲利 現金流量 風險程度
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
股票市 場情勢
股票價格
3
產業分析
現有競爭者
1.成長性; 2.集中度; 3.差異性; 4.超額產能 5.學習/規模經濟
市場競爭程度